기업 Note 217.1.19 엔씨소프트 (3657) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 37, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(1/18) 2,71 주가 (1/18) 286,5 시가총액 ( 십억원 ) 6,283 발행주식수 ( 백만 ) 22 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 35,/218, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 34,92 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 84.3/38.2 주요주주 (%) 국민연금 12.5 김택진외 7 인 12. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 8.5 11.9 24.8 상대주가 (%p) 7.1 9.5 14.6 12MF PER 추이 3. 25. 2. 15. 1. 5. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 엔씨소프트주가 ( 우 ) ( 천원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 잠재적리스크를상쇄할만한리니지레볼루션의효과상상을초월한리니지레볼루션넷마블은 1월 18일 NTP(Netmarble together with Press) 에서예상치를상회하는 리니지레볼루션 의매출액과이용자지표를공개했다. 출시 14일만에 1,억원수준의매출액을기록했으며 1개월누적매출액은 2,6억원에달한다. 더욱긍정적인부분은 DAU(Daily Active User) 의지속적인상승이다. 모바일게임의경우출시이후 DAU가감소하는것이일반적이나 리니지레볼루션 의이용자지표는꾸준히개선되고있다. 첫주차 166만명을기록한 DAU는 5주차에들어서며 215만명으로증가했다. 잔존율또한예상치를큰폭상회했는데결제이용자와비구매이용자의 14일차잔존율은각각 92.% 와 76.1% 를기록했다. 따라서우리는향후 리니지레볼루션 일평균매출액의감소가제한적일것이라고판단함에따라 217년로열티매출액을기존예상치대비 15.5% 상향한 2,439억원으로추정한다. 자연매출감소에따른로열티매출감소폭제한적일전망추가적인업데이트와 모두의마블 과 세븐나이츠 를통해증명된넷마블의모바일게임운영능력을감안할때 리니지레볼루션 의일평균매출액의자연감소폭이예상보다제한적일것으로판단한다. NTP에서공개된 혈맹아지트 시스템도입에따른커뮤니티기능강화로현수준의 DAU가지속유지될수있으며 공성전 오픈시추가적인과금요소도기대할수있다. 또한빠른업데이트를통한신규지역공개로고 ARPPU(Average Revenue per Paying User) 이용자들의이탈도최소할수있을전망이다. 하반기로계획된중국진출과 블레이드앤소울 모바일출시또한엔씨소프트의로열티매출액의지속적인증가를견인할것으로예상한다.. Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 자료 : WISEfn 컨센서스 김성은 3276-6158 askim@truefriend.com 민상구 3276-5728 sangku.min@truefriend.com 매수의견유지, 목표주가 37, 원으로 15.6% 상향엔씨소프트에대한매수의견을유지하며목표주가를기존 32, 원에서 37, 원 (217F EPS에 Target PER 19.7배적용 ) 으로 15.6% 상향한다. 출시이후에도증가중인 DAU와향후과금요소추가와콘텐츠업데이트를통해안정적인매출수준유지가가능하다는점을감안해 217년 리니지레볼루션 매출액을 29.5% 상향했다. 리니지레볼루션 의모바일 MMORPG 시장선점으로자체개발게임의흥행실패및출시지연에관련된 Risk는존재한다. 하지만가파른성장이예상되는 IP 로열티매출액이이를일부상쇄할수있을것으로판단한다. 즉, 잠재적인 Risk 요인들이현실화되는시점까지는하락요인이제한적일전망이다. 이르면 1분기로예상되는 리니지 M 출시모멘텀과기대이상의성과를유지중인 리니지 RK 역시긍정적인요소이다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 214A 839 278 23 11,52 44.7 315 15.8 9.5 2.7 18.4 1.9 215A 838 237 165 7,633 (33.7) 272 27.9 13.7 2.6 1.6 1.3 216F 947 37 266 12,515 64. 34 19.8 12.6 2.8 14.3 1.5 217F 1,244 57 399 18,768 5. 541 15.3 9. 2.8 18.9 1.7 218F 1,461 647 56 23,81 26.8 682 12. 6.7 2.4 2.6 2. 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
엔씨소프트 (3657 3657) < 표 1> 엔씨소프트분기실적추이및전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 매출액 24.8 24.5 217.6 248.1 282.2 37.3 32.4 334.6 838.3 947. 1,244.4 리니지 78.9 94.4 83.8 93.9 84.3 91. 85.6 93.6 312.9 35.9 354.5 리니지 II 17.1 19.1 2.6 19.8 17.5 19.7 21.4 2.2 63. 76.5 78.8 아이온 2.1 17.6 16.1 18.6 2.2 18.2 16.6 18.2 73.7 72.3 73.2 블레이드앤소울 54. 48.9 4.1 39.5 36.8 39.3 36.9 36.2 113.9 182.4 149.1 길드워2 3.6 15.9 15.3 15.5 15. 14.6 14.2 13.7 1.5 77.3 57.5 와일드스타 1.3 2.2 1.1 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 9.1 5.9 4.9 기타 9.6 15.5 16.5 21.8 4.9 61.9 85.1 94.6 66.6 63.3 282.5 로열티 29.4 27. 24.2 37.7 66.2 61.4 59.4 56.9 98.7 118.2 243.9 영업비용 165.1 154.4 152.4 168.4 177.8 182.9 186.7 19.1 6.8 64.3 737.5 인건비 99.3 91.4 93.5 95.6 13.9 98.5 1.2 12.8 324.9 379.7 45.4 지급수수료 1.1 9.9 9.6 11.3 17. 2.8 27.6 27.5 36.1 4.9 92.9 마케팅비 8.8 5.1 6.8 14.9 9.9 15.4 9.6 1. 34.2 35.7 44.9 기타 46.8 47.9 42.6 46.7 47. 48.2 49.3 49.8 25.7 184. 194.3 영업이익 75.8 86.1 65.1 79.6 14.4 124.4 133.7 144.5 237.5 36.7 56.9 영업이익률 31.5% 35.8% 29.9% 32.1% 37.% 4.5% 41.7% 43.2% 28.3% 32.4% 4.7% 세전이익 81. 97.5 63.4 84.6 11.7 131.3 14.9 151.7 239.5 326.5 534.6 순이익 66.2 9.4 47.9 63.5 83. 98.5 15.6 113.8 166.3 268. 4.9 순이익률 27.5% 37.6% 22.% 25.6% 29.4% 32.1% 33.% 34.% 19.8% 28.3% 32.2% < 표 2> 엔씨소프트실적추정변경내용 내용 ( 단위 : 십억원, 원, %) 변경후 변경전 변동률 매출액 216F 947. 942.4.5 217F 1,244.4 1,187.6 4.8 218F 1,461.4 1,33.3 12.1 영업이익 216F 36.7 32.9 1.2 217F 56.9 435.4 16.4 218F 646.7 59. 27.1 지배주주순이익 216F 266.5 263.6 1.1 217F 398.6 344.9 15.6 218F 55.6 41.4 25.9 EPS 216F 12,515 12,381 1.1 217F 18,768 16,236 15.6 218F 23,81 18,9 25.9 자료 : 엔씨소프트, 한국투자증권 [ 그림 1] 리니지레볼루션 DAU 및동시접속자수증가추이 [ 그림 2] 주요메가히트게임첫달매출 25 2 15 ( 만명 ) 158 166 DAU 179 191 동시접속자 197 215 ( 억원 ) 3, 2,5 2, 2,4 2,6 1,6 1,5 1 5 43 57 63 68 71 74 1, 5 오픈일 1 주차 2 주차 3 주차 4 주차 5 주차 포켓몬고리니지레볼루션클래시로얄 자료 : 각사, 한국투자증권 2
엔씨소프트 (3657 3657) [ 그림 3] 비구매유저잔존율 [ 그림 4] 구매유저잔존율 9% 85% 89.% 86.8% 82.4% 1% 9% 97.2% 96.6% 94.7% 92.% 8% 76.1% 8% 75% 7% 7% 65% 2 일차 3 일차 7 일차 14 일차 6% 2 일차 3 일차 7 일차 14 일차 [ 그림 5] 서버당수용인원확대중 [ 그림 6] 리니지레볼루션 분기별로열티추정변경내역 8, ( 명 ) 7, ( 십억원 ) 5 변경후 변경전 6,4 6, 4 5, 4,8 4, 3 3,2 2 1,6 1 오픈 12-14 12-21 현재 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 리니지레볼루션관련주요지표 구분 주요내용 사전예약자 34 만명 누적가입자 5 만명 최고동시접속자 74 만명 하루최고매출 116 억원 출시 1 개월누적매출 2,6 억원 매출 1, 억원달성에걸린기간 14 일 결제이용자수 14 만 6,825 명 결제이용자비율 3% 3
엔씨소프트 (3657 3657) < 표 4> 국내넷마블영향력감안시 블레이드앤소울모바일 흥행가능성또한높을전망 순위 Title 개발사및 Publisher 1 모두의마블 넷마블 2 세븐나이츠 넷마블 3 리니지레볼루션 넷마블 4 뮤오리진 KingNet 5 HIT 넥슨 6 FIFA ONLINE 3M 넥슨 7 프렌즈팝 NHN 엔터테인먼트 8 Clash of Clans Supercell 9 별이되어라 게임빌 1 Clash Royale Supercell 주 : 216년국내게임누적매출순위 (ios, Google Play 합산 ) 자료 : Appannie, 한국투자증권 [ 그림 7] 리니지레드나이츠스토어별매출순위추이 [ 그림 8] 217 년연내출시예정인 B&S IP 기반모바일게임 (Rank) Google Play ios 3 6 9 12 15 Dec.1 Dec.15 Dec.2 Dec.25 Dec.3 Jan.4 Jan.9 Jan.14 자료 : Appannie, 한국투자증권 [ 그림 9] 신규콘텐츠 : 혈맹아지트를통한커뮤니티기능강화 [ 그림 1] 신규콘텐츠 : 실시간 PvP 가가능한명예의전장 4
엔씨소프트 (3657 3657) 기업개요및용어해설엔씨소프트는 1997년설립해 2년에상장한온라인게임개발사. 주요게임으로는리지니 (1998 년 ), 리니지 2(23 년 ), AION(28 년 ), 블레이드앤소울 (212년 ), 길드워2(212 년 ), Wildstar(214 년 ) 등다수의 MMORPG 게임을보유하고있다. 216년 3월블레이드앤소울모바일을시작으로흥행 IP를활용한모바일신작들을적극적으로출시할예정이다. 5
엔씨소프트 (3657 3657) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 1,2 1,83 1,293 1,61 1,938 현금성자산 23 248 417 622 96 매출채권및기타채권 98 99 13 124 145 재고자산 1 1 1 1 1 비유동자산 679 1,136 1,194 1,298 1,454 투자자산 57 557 596 659 745 유형자산 241 234 239 244 249 무형자산 95 64 66 75 88 자산총계 1,699 2,219 2,487 2,899 3,391 유동부채 245 338 384 466 538 매입채무및기타채무 97 95 17 124 161 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 78 93 121 149 178 사채 장기차입금및금융부채 1 1 1 1 1 부채총계 323 43 55 615 716 지배주주지분 1,361 1,77 1,961 2,26 2,649 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 222 441 441 441 441 기타자본 (99) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 1,234 1,33 1,517 1,812 2,196 비지배주주지분 15 19 21 23 26 자본총계 1,376 1,789 1,982 2,284 2,676 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 839 838 947 1,244 1,461 매출원가 22 23 237 311 365 매출총이익 618 636 71 933 1,96 판매관리비 34 398 44 426 449 영업이익 278 237 37 57 647 금융수익 18 21 21 26 32 이자수익 17 2 21 26 32 금융비용 1 2 1 이자비용 기타영업외손익 (5) (16) (9) (8) (1) 관계기업관련손익 (2) (2) 9 1 1 세전계속사업이익 289 24 327 535 678 법인세비용 61 73 58 134 169 연결당기순이익 228 166 268 41 58 지배주주지분순이익 23 165 266 399 56 기타포괄이익 (4) 5 5 5 5 총포괄이익 224 171 273 46 513 지배주주지분포괄이익 228 169 271 43 51 EBITDA 315 272 34 541 682 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 264 241 333 484 595 당기순이익 228 166 268 41 58 유형자산감가상각비 3 28 28 28 28 무형자산상각비 6 7 5 6 7 자산부채변동 (21) 6 33 39 39 기타 21 34 (1) 1 13 투자활동현금흐름 (176) (517) (83) (172) (187) 유형자산투자 (19) (18) (34) (34) (34) 유형자산매각 1 1 1 1 1 투자자산순증 (156) (53) (25) (49) (71) 무형자산순증 (2) 1 (7) (14) (2) 기타 2 (18) (76) (63) 재무활동현금흐름 (12) 31 (81) (16) (124) 자본의증가 3 391 차입금의순증 (3) 배당금지급 (12) (69) (6) (8) (14) 기타 (12) (21) (26) (2) 기타현금흐름 4 11 현금의증가 79 45 169 26 284 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 11,52 7,633 12,515 18,768 23,81 BPS 66,72 81,257 89,989 13,634 121,379 DPS 3,43 2,747 3,75 4,9 5,7 성장성 (%, YoY) 매출증가율 1.8 (.1) 13. 31.4 17.4 영업이익증가율 35.5 (14.6) 29.1 65.3 27.6 순이익증가율 44.9 (28.1) 61.1 49.6 26.8 EPS증가율 44.7 (33.7) 64. 5. 26.8 EBITDA증가율 3.9 (13.5) 24.8 59.1 26.1 수익성 (%) 영업이익률 33.2 28.3 32.4 4.7 44.3 순이익률 27.4 19.7 28.1 32. 34.6 EBITDA Margin 37.5 32.5 35.9 43.5 46.7 ROA 14.3 8.5 11.4 14.9 16.2 ROE 18.4 1.6 14.3 18.9 2.6 배당수익률 1.9 1.3 1.5 1.7 2. 배당성향 29.8 36.3 29.9 26.1 23.9 안정성순차입금 ( 십억원 ) (897) (952) (1,154) (1,431) (1,739) 차입금 / 자본총계비율 (%).1.1.1.. Valuation(X) PER 15.8 27.9 19.8 15.3 12. PBR 2.7 2.6 2.8 2.8 2.4 EV/EBITDA 9.5 13.7 12.6 9. 6.7 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 6
엔씨소프트 (3657 3657) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 엔씨소프트 (3657) 215.1.3 NR - 215.7.17 매수 32, 원 216.2.26 NR - 216.6.3 매수 31, 원 216.8.11 매수 36, 원 217.1.2 매수 32, 원 217.1.19 매수 37, 원 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 Compliance notice 당사는 217 년 1 월 19 일현재엔씨소프트종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는엔씨소프트발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.12.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7