219 년 3 월 11 일 (117) 삼성체인에서확인된트리플모듈효과 매수 ( 유지 ) 주가 (3 월 8 일 ) 17, 원 목표주가 135, 원 ( 상향 ) 상승여력 26.2% 박형우 (2) 3772-2184 hyungwou@shinhan.com 김현욱 (2) 3772-1545 hyunwook.kim@shinhan.com KOSPI 2,137.44p KOSDAQ 735.97p 시가총액 액면가 발행주식수 2,532.4 십억원 5, 원 23.7 백만주 유동주식수 14. 백만주 (59.2%) 52 주최고가 / 최저가 164, 원 /81,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 196,195 주 18,792 백만원 외국인지분율 27.35% 주요주주 LG 전자외 5 인 4.8% 국민연금 1.5% 절대수익률 3 개월 13.5% 6 개월 -27.% 12 개월 -16.7% KOSPI 대비 3 개월 1.2% 상대수익률 6 개월 -22.% 12 개월 -5.2% *ToF: Time of Flight, 3D 심도인식모듈 1Q19 영업이익, 컨센서스하회전망. 2Q 까지적자지속 219 년상저하고실적. 19 년하반기트리플모듈로실적반등 목표주가 135, 원 (+13%) 상향, 투자의견매수유지 1Q19 영업이익, 컨센서스하회전망. 2Q 까지적자지속 1Q19 실적은매출액 1.6 조원 (-6%, 이하 YoY), 영업이익 -342 억원 ( 적자전환 ) 이예상된다. 기존신한추정치 (-29 억원 ) 와컨센서스 (-158 억원 ) 를하회하는영업이익이다. 전방스마트폰산업과북미고객사의판매부진으로 1 분기부품수요가감소했다. 주력사업인광학솔루션 ( 카메라 ) 의영업이익은 4Q18 1,15 억원 1Q19-435 억원으로적자전환이전망된다. 실적부진은 2Q19 ( 영업이익 -268 억원추정 ) 까지지속될전망이다. 219 년상저하고실적. 19 년하반기트리플모듈로실적반등 19 년하반기에는트리플모듈, 2 년하반기에는 ToF 가성장동력으로작용할전망이다. 북미스마트폰고객사의 219 년과 22 년스마트폰전략은모델확대와카메라기능개선으로보여진다 ( 신한테크팀의견 ). 카메라업그레이드의수혜는모듈최대공급사인 이받을수있다. 삼성전자의부품서플라이체인에서는이미멀티카메라채용에따른실적개선이확인되고있다. 삼성전자의 19 년카메라모듈수요 ( 싱글카메라기준 ) 는전년대비약 5% 증가가예상된다. 북미제조사의수요도 19 년과 2 년에각각 21%, 23% 성장이기대된다. 19 년하반기, 트리플모듈에따른 의실적반등을전망한다. ( 영업이익, 1H19-61 억원 2H19 +3,252 억원 ) 목표주가 135, 원으로 +13% 상향, 투자의견매수유지 목표주가가산출에는실적개선시점인 3Q19 부터 4 개분기의합산 EPS 와글로벌카메라부품 5 개사평균 PER 14.6 배를적용했다. 상반기실적부진을매수기회로삼는전략을제안한다. 1 삼성서플라이체인에서확인된카메라모듈수요증가가북미제조사밸류체인업체들에서도기대된다. 2 스마트폰등 IT 세트소비수요개선이아직나타나지않았지만부품의기술변화로 3Q19 부터의실적개선이가능하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 5,754.6 14.8 1.7 5. 29 (94.8) 75,145 422.4 6.2 1.2.3 41.6 217 7,641.4 296.5 238.7 174.8 7,385 3,428.8 82,426 19.5 7. 1.7 9.4 58.1 218F 7,982.2 263.5 184. 163. 6,888 (6.7) 88,576 12.5 4.5 1. 8.1 68. 219F 8,332.7 264.2 186.5 149.2 6,33 (8.5) 94,629 17. 4.7 1.1 6.9 62.9 22F 8,761.7 49.4 328. 262.4 11,87 75.9 15,466 9.7 3.7 1. 11.1 43.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정
LG이노텍 1Q19 실적요약 ( 십억원 ) 1Q19F 4Q18 QoQ(%) 1Q18 YoY(%) 신한금융 컨센서스 매출액 1,614.2 2,43.6 (33.6) 1,72.5 (6.2) 1,699.5 1,677.6 영업이익 (34.2) 13.6 ( 적전 ) 16.8 ( 적전 ) (2.9) (15.8) 순이익 (42.5) 63.2 ( 적전 ) (9.7) ( 적지 ) (31.8) (34.8) 영업이익률 (%) (2.1) 4.3-1. - (1.2) (.9) 순이익률 (%) (2.6) 2.6 - (.6) - (1.9) (2.1) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 LG이노텍실적예상변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 219F 22F 219F 22F 219F 22F 매출액 8,397.4 8,761.7 8,332.7 8,761.7 (.8). 영업이익 293.3 49.4 264.2 49.4 (9.9). 순이익 169.4 262.6 149.2 262.4 (11.9) (.1) OPM(%) 3.5 4.7 3.2 4.7 - - NPM(%) 2. 3. 1.8 3. - - LG이노텍분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 1,72.5 1,517.9 2,313.2 2,43.6 1,614.2 1,519.2 2,32.5 2,896.8 7,982.2 8,332.7 8,761.7 광학솔루션 1,14.1 813.8 1,595.2 1,673.9 95.4 773. 1,543.2 2,119.7 5,97. 5,341.3 5,67.4 기판소재 262.2 294.8 291.5 31.1 27.9 32.1 38.8 318.3 1,158.5 1,2. 1,244.2 LED 124.8 117.2 12.4 94.3 97.6 96.1 94.7 93.4 456.7 381.8 379.8 전장 & 부품 319.5 292.1 36.2 352.3 34.3 348.1 355.8 365.4 1,27. 1,49.6 1,53.2 (YoY) 4.6 13.3 29.4 (15.3) (6.2).1 (.5) 19.2 4.5 4.4 5.1 광학솔루션 9.7 28.2 54. (19.7) (1.7) (5.) (3.3) 26.6 8.9 4.8 5. 기판소재 (.7) 8.7 2.9 (4.1) 3.3 2.5 5.9 2.6 1.4 3.6 3.7 LED (25.5) (33.7) (29.5) (3.9) (21.7) (18.) (21.4) (.9) (29.9) (16.4) (.5) 전장 & 부품 4. 7.6 (2.4) 2.9 6.5 19.2 16.2 3.7 2.9 11. 8.6 (QoQ) (4.) (11.8) 52.4 5.1 (33.6) (5.9) 51.6 25.8 - - - 광학솔루션 (51.3) (19.8) 96. 4.9 (45.9) (14.6) 99.6 37.4 - - - 기판소재 (19.) 12.4 (1.1) 6.4 (12.7) 11.5 2.2 3.1 - - - LED (8.6) (6.1) 2.7 (21.7) 3.5 (1.6) (1.5) (1.3) - - - 전장 & 부품 (6.7) (8.6) 4.8 15.1 (3.4) 2.3 2.2 2.7 - - - 영업이익 16.8 13.4 129.7 13.6 (34.2) (26.8) 158.1 167.1 263.6 264.2 49.4 광학솔루션 (2.1) (9.8) 119.6 11.5 (43.5) (47.1) 129.5 146.7 218.3 185.6 281.4 기판소재 18.8 3.6 23.9 19.5 19. 29.2 39.8 31.8 92.9 119.8 158.1 LED (2.7) (5.7) (6.) (21.2) (9.4) (8.4) (8.7) (1.2) (35.6) (36.8) (31.4) 전장 & 부품 2.8 (1.8) (7.8) (5.2) (.3) (.5) (2.4) (1.2) (12.) (4.5) 1.3 영업이익률 1..9 5.6 4.3 (2.1) (1.8) 6.9 5.8 3.3 3.2 4.7 광학솔루션 (.2) (1.2) 7.5 6.6 (4.8) (6.1) 8.4 6.9 4.3 3.5 5. 기판소재 7.2 1.4 8.2 6.3 7. 9.7 12.9 1. 8. 1. 12.7 LED (2.2) (4.8) (4.9) (22.5) (9.7) (8.8) (9.2) (1.9) (7.8) (9.6) (8.3) 전장 & 부품.9 (.6) (2.6) (1.5) (.1) (.2) (.7) (.3) (.9) (.3).1 2
삼성전자카메라모듈서플라이체인 수익성반등시작. 멀티카메라효과. 18 년하반기부터영업이익률상승 국내카메라모듈사분기영업이익률추이 (%) 파트론 8 엠씨넥스파워로직스 6 4 2 (2) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 Apple 의후면카메라모듈수요전망 ( 싱글캐파기준 ) : 219년 : YoY +21% 22년 : YoY +23% Apple 의후면카메라모듈수요전망 ( 싱글캐파기준 ) ( 백만대 ) 5 4 3 2 1 18 19F 2F 전기전자대형주밸류에이션비교 : 과거 3 년평균 PBR 기준, 의업사이드가가장큼 전기전자대형주 12MF PBR 추이 ( 배 ) 2.5 2. < 과거 3년평균 PBR> LG전자.9배삼성전기 1.39배 LG이노텍 1.32배 1.5 1..5 15 16 17 18 19 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 3
의매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 3,2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 9 2,4 6 1,6 3 8 16 17 18 19F 2F (3) 목표주가벨류에이션분석 ( 원, 배 ) 3Q19F~2Q2F 비고 목표주가 135, EPS 9,187 실적개선시점인 3Q19부터의 12MF EPS 목표 PER 14.6 글로벌카메라부품 5개사 Peer 평균적용 주당가치 134,13 Global Peer Group Valuation ( 백만달러, 배, %) 219F 22F 회사명시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM 2,236 17. 1.1 4.7 6.9 3.2 1.8 9.7 1. 3.7 11.1 4.7 3. 삼성전기 6,568 9.4 1.4 4.4 15.6 13.6 9. 7.9 1.2 3.9 15.9 14.2 9.6 파트론 59 13.2 1.6 5.9 13. 6.3 4.4 11.2 1.4 4.6 13.8 6.9 4.7 Largan 19,464 21.8 4.8 14. 23.4 6. 49.5 17.8 4. 11.5 24.5 61.4 49.9 Sunny Opt 12,974 22.6 6.8 15.9 34.2 12.3 1.8 17.6 5.2 12.5 33. 14.1 11.5 O-Film 5,695 14.8 2.9 9.5 2.9 5.9 4.9 11.7 2.4 7.9 21.5 6. 5. Lite-on 3,284 12.2 1.4 4.5 11.1 5. 4.2 11.7 1.3 4.3 11.3 5.6 4.4 Sharp 6,37 9.5 1.9 6.8 2.3 4. 3.2 1.1 1.7 6.4 17.7 3.8 2.8 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 의 12MF P/E 밴드 의 12MF P/B 밴드 ( 원 ) 21, 25x ( 원 ) 21, 2.1x 17, 22x 19x 17, 1.8x 13, 16x 13x 13, 1.5x 1.2x 9, 9,.9x 5, 14 15 16 17 18 19 5, 14 15 16 17 18 19 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,122.9 6,67. 6,911.5 유동자산 2,84.4 2,734.5 2,551. 2,961.5 3,26.7 현금및현금성자산 341.3 369.5 548. 574.3 595.5 매출채권 1,272.8 1,637.7 1,387.1 1,653.1 1,845.6 재고자산 43.2 641.3 543.2 647.4 722.8 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,571.9 3,78.4 3,65.7 유형자산 1,729.4 2,599.6 3,12.9 3,19.1 3,167.2 무형자산 227.1 269.5 288.7 242.4 23.5 투자자산 34.4 34.6 29.3 35. 39. 기타금융업자산..... 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,26.6 4,43.4 4,415.4 유동부채 1,733.7 2,497.2 2,16.6 2,577.2 2,742.5 단기차입금 29.1 58.5 (12.7) 37.3 (62.7) 매입채무 85.4 1,11.9 94.9 1,121.3 1,251.9 유동성장기부채 366.1 182.2 262.1 262.1 262.1 비유동부채 811.5 1,429.5 1,866. 1,853.2 1,672.9 사채 528.6 728.3 788.2 788.2 788.2 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 157.5 533.7 935.9 895.9 695.9 기타비유동부채..... 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,96.3 2,239.6 2,496.1 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 기타자본 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 기타포괄이익누계액 (15.7) (42.2) (42.5) (42.5) (42.5) 이익잉여금 542.5 741.4 887.2 1,3.5 1,287. 지배주주지분 1,778.5 1,95.8 2,96.3 2,239.6 2,496.1 비지배주주지분..... * 총차입금 1,81.3 1,52.6 1,973.5 1,983.5 1,683.5 * 순차입금 ( 순현금 ) 739.6 1,132.8 1,425.2 1,48.8 1,87.6 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,754.6 7,641.4 7,982.2 8,332.7 8,761.7 증가율 (%) (6.2) 32.8 4.5 4.4 5.1 매출원가 5,12.2 6,756.7 7,112.4 7,293.4 7,543.1 매출총이익 652.4 884.7 869.8 1,39.3 1,218.5 매출총이익률 (%) 11.3 11.6 1.9 12.5 13.9 판매관리비 547.5 588.2 66.3 775.2 89.2 영업이익 14.8 296.5 263.5 264.2 49.4 증가율 (%) (53.1) 182.8 (11.1).2 54.9 영업이익률 (%) 1.8 3.9 3.3 3.2 4.7 영업외손익 (94.1) (57.8) (79.5) (77.7) (81.3) 금융손익 (31.6) (27.8) (54.5) (57.7) (53.3) 기타영업외손익 (62.5) (3.) (25.) (2.) (28.) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 1.7 238.7 184. 186.5 328. 법인세비용 5.7 63.9 21. 37.3 65.6 계속사업이익 5. 174.8 163. 149.2 262.4 중단사업이익..... 당기순이익 5. 174.8 163. 149.2 262.4 증가율 (%) (94.8) 3,428.8 (6.7) (8.5) 75.9 순이익률 (%).1 2.3 2. 1.8 3. ( 지배주주 ) 당기순이익 5. 174.8 163. 149.2 262.4 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 21.7 178.2 157.4 149.2 262.4 ( 지배주주 ) 총포괄이익 21.7 178.2 157.4 149.2 262.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 455.6 651.5 77.8 833.3 971.1 증가율 (%) (35.5) 43. 18.3 8.1 16.5 EBITDA 이익률 (%) 7.9 8.5 9.7 1. 11.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 331.8 446. 91.1 727.9 831.2 당기순이익 5. 174.8 163. 149.2 262.4 유형자산상각비 38.9 36.7 459.3 522.8 522.9 무형자산상각비 41.9 48.4 48. 46.3 38.9 외화환산손실 ( 이익 ) (2.3) (2.6)... 자산처분손실 ( 이익 ) (5.3) (7.1) (34.5).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (175.4) (241.4) 229.8 9.7 7. ( 법인세납부 ) (2.) (9.7) (55.1) (37.3) (65.6) 기타 179. 176.9 99.6 37.2 65.6 투자활동으로인한현금흐름 (355.9) (834.4) (1,183.7) (75.7) (54.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (319.) (775.7) (1,174.6) (7.) (5.) 유형자산의감소 18.2 24.7 12.3.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (56.4) (86.8) (59.6).. 투자자산의감소 ( 증가 ) 2.1 (.1) 5.3 (5.6) (4.1) 기타 (.8) 3.5 32.9 (.1) (.) FCF 167.8 83.7 (413.3) 58.6 373.4 재무활동으로인한현금흐름 6.5 422.5 452.2 4.1 (35.9) 차입금의증가 ( 감소 ) 14.8 428.4 458.2 1. (3.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (8.3) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 기타.. (.1).. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (1.4) (5.8) (.2).. 현금의증가 ( 감소 ) (19.) 28.3 178.5 26.3 21.1 기초현금 36.3 341.3 369.5 548. 574.3 기말현금 341.3 369.5 548. 574.3 595.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 29 7,385 6,888 6,33 11,87 EPS ( 지배순이익, 원 ) 29 7,385 6,888 6,33 11,87 BPS ( 자본총계, 원 ) 75,145 82,426 88,576 94,629 15,466 BPS ( 지배지분, 원 ) 75,145 82,426 88,576 94,629 15,466 DPS ( 원 ) 25 25 25 25 25 PER ( 당기순이익, 배 ) 422.4 19.5 12.5 17. 9.7 PER ( 지배순이익, 배 ) 422.4 19.5 12.5 17. 9.7 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.2 1.7 1. 1.1 1. PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2 1.7 1. 1.1 1. EV/EBITDA ( 배 ) 6.2 7. 4.5 4.7 3.7 배당성향 (%) 119.4 3.4 3.6 4. 2.3 배당수익률 (%).3.2.3.2.2 수익성 EBITDA 이익률 (%) 7.9 8.5 9.7 1. 11.1 영업이익률 (%) 1.8 3.9 3.3 3.2 4.7 순이익률 (%).1 2.3 2. 1.8 3. ROA (%).1 3.4 2.7 2.3 3.9 ROE ( 지배순이익, %).3 9.4 8.1 6.9 11.1 ROIC (%) 1.8 8.6 7.5 6.1 9.2 안정성부채비율 (%) 143.1 21.3 192.1 197.8 176.9 순차입금비율 (%) 41.6 58.1 68. 62.9 43.6 현금비율 (%) 19.7 14.8 25.4 22.3 21.7 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 8.9 4.9 4.3 6.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 12.4 27.5 64.1 66.6 6.9 재고자산회수기간 ( 일 ) 22.4 24.9 27.1 26.1 28.5 매출채권회수기간 ( 일 ) 73.9 69.5 69.2 66.6 72.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5
(117) 주가차트 ( 원 ) (2/18=1) 18, 11 종합주가지수 =1 16, 14, 1 12, 9 1, 8, 8 2/18 6/18 1/18 2/19 LG이노텍주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 3/17 3/18 목표주가 ( 좌축 ) LG이노텍주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박형우, 김현욱 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 217년 4월 11일 매수 16, (11.7) 9.4 217년 6월 29일 매수 19, (15.3) (6.8) 217년 8월 24일 매수 2, (16.4) (7.8) 217년 11월 1일 매수 215, (27.7) (17.7) 218년 1월 23일 매수 175, (24.5) (8.3) 218년 7월 1일 매수 2, (29.4) (18.) 218년 11월 7일 매수 175, - - 218년 11월 8일 매수 175, (36.9) (36.9) 218년 11월 8일 매수 175, - - 218년 11월 9일 매수 16, (42.) (31.6) 219년 1월 22일 매수 12, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (219 년 3 월 7 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.35% Trading BUY ( 중립 ) 2.33% 중립 ( 중립 ) 2.33% 축소 ( 매도 ) % 6