219.2.8 증권 4Q18 Review : 핵심계열사경쟁력건재 투자의견 목표주가 BUY (M) 9, 원 (U) 4분기지배순이익 19억원 (QoQ -99%, YoY -98%) 기록 4Q 큰폭의감익, 연간실적은양호 4Q18에지배순이익 19억원을기록하면서컨센서스를큰폭으로하회했으나, 18년연간으로는지배순이익 5,295억원을기록하면서 YoY +4% 개선된모습을보였다. 4분기실적악화의주요인은 1) 한국투자파트너스 : 4분기국내외주요증시급락으로인해보유자산에대한평가손실인식약 4억원, 2) 카카오뱅크 : 모임통장및신규상품출시와개발을위한비용지출약 5억원, 3) 3)KIARA Capital II : CB형태로참여한투자건으로, 관련시장냉각되면서투자회수가불투명해졌으며, 보수적관점에서전액상각등에의한손실약 8억원등이다. 양호했던한국투자증권비우호적이었던 4분기시장환경에서도한국투자증권은영업이익 1,3억원 (YoY +6%), 순이익 93억원 (YoY -6.7%) 으로양호한실적을기록했으며, 218년도순이익은 YoY +7% 개선된 5,35억원을기록했다. 현재주가 2/7 65,8 원 상승여력 37% 시가총액 총발행주식수 38,783 억원 61,584,243 주 6 일평균거래대금 14 억원 6 일평균거래량 164, 주 52 주고 98,1 원 52 주저 56,8 원 외인지분율 35.99% 주요주주 김남구외 1 인 2.24% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 8.9 1.5 (17.4) 상대 8.2 6. (8.1) 절대 ( 달러환산 ) 8.4 1.5 (2.2) 219년도한국금융지주지배순이익 6,5억원전망 4분기자회사손실로인해큰폭의실적훼손이있었으나, 일회성요인이라판단되며, 1) 핵심계열사인한국투자증권의실적안정성및사업포트폴리오다각화, 2) 한투저축은행과한투캐피탈을주축으로매년안정적으로더해지는순이익등을고려하여 219년한국금융지주의순이익 ( 지배 ) 을 6,5억원으로전망한다. 한국투자증권 IB) 전통적 IB (ECM/DCM) 부문에서외형기준으로매년 top3를유지하는가운데, 비전통적 IB 부문인부동산부문에서가파른실적성장세를보이고있다. *17년 986억원 18년 1,372억원 (+4%) 발행어음 ) 18.12월기준운용잔고 4.3조원이며, 운용구성은기업금융6%, 부동산2% 등이다. 219년목표운용잔고는 6조원규모다. 기업금융비중 6~7% 를기준으로약 15~18bp 수준의마진이예상되며, 예상평균잔액 5조원가정시 75~9 억원수준의이익실현이예상된다. Trading) ELS뿐만아니라, ELW 발행으로 Trading 관련순영업수익포트다각화를진행중이다. 기타계열사한투저축은행 & 한투캐피탈 ) 적은변동성으로안정적인순이익기여가가능한계열사이다. 매년 1,억원수준의순이익을실현중이며, 특히한투저축은행의경우자산규모 3조원 ( 국내3위 ), 연체율 2.6%( 업계평균 4.6%), 고정이하여신비율 2.7%( 업계평균 5.3%) 로규모및건전성에서경쟁력을보유하고있다. 카카오뱅크 ) 18.12월기준여신잔고 9.1조원으로, 상반기중에는흑자전환이가능할것으로예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 9, 으로상향 219 년에대한실적전망치변경과함께한국금융지주의목표주가를 78, 원 9, 원으로 상향조정한다. 목표주가 9, 원은 Forward BPS 83,578 에 Fair PBR 1.7 배를적용한값이다. Quarterly earning Forecasts ( 억원, %) 4Q18P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 영업이익 112-92.4% -93.8% 1,216-9.8% 세전이익 -11 적전 적전 1,312 적전 순이익 -9 적전 적전 949 적전 지배순이익 19-98.3% -98.8% 935-98.% ROA.% -.9%pt -1.%pt ROE.2% -11.%pt -12.4%pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 216A 217A 218P 219F 순영업수익 9,98 14,32 15,415 17,527 영업이익 3,619 6,456 6,224 8,27 세전이익 3,663 6,472 7,146 8,53 지배순이익 2,797 5,12 5,295 6,468 PER ( 배 ) 8.7 7.9 7.3 5.9 PBR ( 배 ).7 1..9.8 ROE (%) 8.5% 14.1% 13.% 14.1% ROA (%).7% 1.%.8%.8% 자료 : 유안타증권
[ 표1] ( 연결 ) 한국금융지주 4Q18 및 218 Review ( 단위 : 억원 ) 구분 4Q18P QoQ YoY 218P YoY 영업이익 112-94% -92.3% 6,224-3.5% 세전이익 -11 적전 적전 7,146 +1.4% 순이익 ( 지배 ) 19-99% -98.3% 5,295 +3.7% [ 표2] ( 별도 ) 한국투자증권 4Q18 및 218 Review ( 단위 : 억원 ) 구분 4Q18P QoQ YoY 218P YoY 영업이익 1,292-2% +6% 6,76 +11.1% 세전이익 1,177-26.5% +4.2% 6,594 +11.6% 순이익 93-23.2% -6.7% 5,35 +6.6% [ 그림 1] 한국투자증권, 부문별순영업수익 Breakdown 4 35 3 3651 322 2919 296 25 2 15 1 Trading IB WM Brokerage-이자 Brokerage 5 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2
[ 표 3] Fair PBR Valuation 216 217 218 219 Book Value 33,778 38,561 43,165 48,87 # of Shares 5,84 5,84 5,84 5,84 Forward BPS ( 원 ) 57,842 66,33 73,917 83,578 RoE(%) 8.5% 14.1% 13.% 14.1% CoE(%) 1.5% Risk-Free Rate(%) 2.53% Beta(x) 1.412 Exp Market Return(%) 5.65% Long-term Growth Rate(%) % Fair PBR (x) 1.34 Premium / Discount (x).8 Fair Price ( 원 ) 9, Current Price (219/2/7) 65,8 Upside(%) 36.8% [ 그림 2] 한국금융지주 PBR Chart 14 12 1 8 6 4 2 1.5x 1.2x 1.x.8x.6x Price 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 3
한국금융지주 (594) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 재무상태표 ( 연결 ) ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 현금및현금성 6,426 5,546 7,466 1,288 13,139 FV PL 197,823 246,857 282,29 384,322 492,51 FV OCI 41,277 38,814 4,136 61,311 78,44 AC ( 대여금 ᆞ수취채권 ) 54,282 125,683 186,962 229,63 293,921 종속및관계기업투자 3,495 4,586 1,541 9,441 12,75 파생상품자산 - - - - - 유형자산및투자부동산 3,521 3,46 4,929 6,597 8,41 무형자산 682 1,398 1,682 1,948 2,496 기타자산 65,676 61,87 95,473 115,399 147,77 자산총계 373,182 487,43 629,48 818,937 1,48,753 예수부채 53,775 15,79 17,63 212,244 274,41 FV-PL 금융부채 83,971 89,389 123,335 156,98 21,519 차입부채 134,713 163,192 174,792 243,66 314,29 발행사채 27,59 3,456 38,927 49,851 64,459 기타금융부채 6,1 11,566 14,88 19,45 25,219 파생상품부채 7,799 4,924 8,89 11,427 14,736 기타부채 24,771 4,822 49,84 72,225 93,684 부채총계 338,187 446,58 58,52 764,317 987,686 지배주주지분 33,778 38,561 43,165 48,87 55,254 자본금 3,79 3,79 3,79 3,79 3,79 자본잉여금 6,34 6,38 6,148 6,148 6,148 이익잉여금 22,917 27,549 32,797 38,328 44,784 기타자본 2,249 2,397 1,643 1,753 1,744 비지배주주지분 1,217 2,811 5,813 5,813 5,813 자본총계 34,995 41,373 48,978 54,62 61,67 부채 ᆞ 자본총계 373,182 487,43 629,48 818,937 1,48,753 손익계산서 ( 연결 ) ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업수익 53,34 66,139 88,269 84,535 85,76 수수료수익 7,312 8,338 9,992 1,293 11,438 위탁매매 2,581 2,645 3,349 2,985 3,23 자산관리 2,167 2,339 2,882 2,928 3,276 인수ᆞ 주선 1,771 2,466 2,688 3,42 3,472 기타 793 888 1,74 1,338 1,487 이자수익 7,412 9,211 14,51 15,331 15,921 금융상품관련수익 35,783 45,721 58,21 53,14 53,335 기타수익 2,832 2,868 5,566 5,897 5,66 영업비용 49,721 59,683 82,45 76,59 76,53 수수료비용 1,191 1,872 2,91 2,71 2,787 이자비용 2,933 3,541 5,624 6,15 6,53 금융상품관련비용 36,78 43,5 59,116 53,913 53,868 기타비용 9,52 1,769 14,395 13,879 13,823 판매비와관리비 6,361 7,847 9,191 9,5 9,65 영업이익 3,619 6,456 6,224 8,27 9,229 영업외손익 44 16 921 54 55 법인세차감전순이익 3,663 6,472 7,146 8,53 9,779 당기순이익 2,711 4,662 5,158 6,398 7,334 지배주주순이익 2,797 5,12 5,295 6,468 7,415 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준자료 : 유안타증권 한국투자증권추정재무제표 재무상태표 ( 별도 ) ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 현금및현금성 56,151 42,246 53,731 65,24 76,134 FV PL 191,624 24,178 277,931 32,297 374,485 FV OCI 39,376 34,751 38,652 46,642 54,5 AC ( 대여금 ᆞ수취채권 ) 19,972 33,52 43,662 5,464 58,974 종속및관계기업투자 7,612 8,117 12,26 14,951 17,375 파생상품자산 3,162 2,47 3,543 4,292 4,988 유형자산및투자부동산 3,29 3,1 3,221 3,75 4,332 무형자산 5 53 573 668 78 기타자산 6,561 1,655 15,185 17,171 2,171 자산총계 328,247 375,451 448,73 523,432 611,739 예수부채 36,61 33,425 42,467 49,583 58,735 FV-PL 금융부채 13,671 12,31 151,328 18,52 213,54 차입부채 13,519 143,195 157,8 183,8 217,987 발행사채 - 14,35 14,486 16,543 19,536 기타금융부채 - - 22,184 27,22 32,327 파생상품부채 7,758 4,893 8,675 1,52 11,887 기타부채 8,963 31,22 44,27 53,526 63,265 부채총계 287,521 347,384 44,248 52,777 617,242 자본금 1,757 1,757 1,757 1,757 1,757 자본잉여금 3,527 3,527 3,527 3,527 3,527 이익잉여금 7,138 8,159 11,16 12,312 12,258 기타자본 1,34 1,975 1,736 1,822 1,818 자본총계 4,727 42,418 45,126 46,419 46,361 부채 ᆞ 자본총계 328,247 389,81 485,374 567,195 663,62 손익계산서 ( 별도 ) ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 순영업수익 7,653 11,359 12,678 14,446 14,96 수수료손익 4,534 5,313 5,782 6,72 6,819 위탁매매 2,114 2,175 2,342 2,122 2,229 자산관리 1,32 1,2 1,285 1,481 1,594 IB ᆞ기타 1,433 1,938 2,38 2,469 2,996 위탁매매이자수지 1,352 1,25 1,737 1,89 2,43 트레이딩 ᆞ상품손익 1,767 4,796 5,158 6,483 6,44 판매비와관리비 4,655 5,325 5,971 6,222 6,396 영업이익 2,998 6,35 6,76 8,225 8,51 영업외손익 65-125 -112-36 -37 법인세차감전순이익 3,63 5,91 6,594 7,919 8,23 당기순이익 2,437 4,723 5,35 5,939 6,152 성장성및수익성지표 ( 단위 : %) 216A 217A 218F 219F 22F EPS( 원 ) 4,79 8,737 9,67 11,77 12,698 BPS( 원 ) 57,842 66,33 73,917 83,578 94,618 DPS( 원 ) 8 1,6 1,6 1,638 1,877 PER( 배 ) 8.75 7.9 7.26 5.94 5.18 PBR( 배 ).72 1.4.89.79.7 ROE (%) 8.5% 14.1% 13.% 14.1% 14.3% ROA (%).7% 1.%.8%.8%.7% 배당성향 (%) 16.8% 18.4% 18.2% 15.% 15.% 배당수익률 (%) 1.9% 2.3% 2.4% 2.5% 2.9% 수익기여도 ( 별도기준 ) ( 단위 : %) 216A 217A 218F 219F 22F 위탁매매 & BK 이자수익 45% 3% 32% 28% 29% WM 13% 11% 1% 1% 11% IB & 기타 19% 17% 16% 17% 2% 트레이딩 & 상품손익 23% 42% 41% 45% 41% 4
투자등급및목표주가추이 ( 원 12, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 219-2-8 BUY 9, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 1, 8, 6, 219-1-14 BUY 78, 1 년 -18.72-15.64 218-11-29 담당자변경 1 년경과이후 1 년 - 4, 217-11-29 Not Rated - 1 년 - 2, 17.2 17.8 18.2 18.8 19.2 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ).5 Buy( 매수 ) 84.9 Hold( 중립 ) 14.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 219-2-6 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 심형민 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5