2015.09.09 Analysts 양지혜 3777-8484 jhyang@kbsec.co.kr 박태윤 3777-9124 taeypark88@kbsec.co.kr Lason (2651 JP): 편의점, 시대의흐름을거스를순없다 Lason, 점포수기준점유율 25.2% 의일본 2 위편의점업체 고령화, 여성노동인구증가등사회구조적인이유로일본편의점의비중확대지속 한국편의점업체들의중장기성장성일본보다우위, 최근주가조정으로밸류에이션부담감소 u Lason, 점포수기준점유율 25.2% 의일본 2위편의점업체 - Lason은 1975년설립되었으며, 2001년일본 Mitsubishi 그룹에편입되었다. 2005년저가컨셉의식품부문을특화한새로운편의점형태인 Lason Store 100을런칭하였으며, 2010년에는신선식품시스템을강화하기위해 Ninety-nine Plus를인수하였다. 또다른형태로는수도권을중심으로상대적으로높은가격대의상품을제공하는드럭스토어를결합한형태의 Natural Lason이있으며, 최근에는아베노믹스이후경기환경이개선되고, 좋은상품을구매하려는니즈가증가하면서 Natural Lason이상대적으로높은성장률을나타내고있다. u 고령화, 여성노동인구증가등사회구조적인이유로일본소매유통내편의점의비중확대지속 - 일본에서편의점이지속적으로성장하는이유는첫번째로고령화인구가늘고있고, 두번째는경제활동에참여하는여성인구가늘고있기때문이다. 노령인구는운전하기도어렵고자택에서멀리떨어져있는마트까지찾아가서구매하기힘들기때문에가까운편의점을찾고있다. 또한여성노동참여비중이올라가면서바빠진주부들이쇼핑할시간이부족하고빅슈퍼마켓은거리도있으며, 구매에많은시간이필요하기때문에편의점을통한구매빈도가높아지고있다. - 한편 Lason은 1) 즉석식품에대한상품력강화와 2) 편의점의포맷다변화로안정적인성장을이어가고있다. 지난 10년간흡연인구의감소로인해담배비중은줄었지만, 즉석식품과과일, 야채비중이증가했다. 특히저가상품에특화된 Lason Store 100과상대적으로높은가격대의상품을제공하는 Natural Lason 모두마진율이낮은담배비중이거의미미하기때문에, 이러한 Lason 편의점의포맷다변화는전사적으로상품믹스변화에도긍정적인영향을주었다. - 최근 Lason은 Home delivery service를제공하는 Lason Fresh를런칭하여, E-Commerce 의흐름에대응하고있다. 현재 Home delivery service를제공하고있는일본편의점은 Lason이유일하며, 물론그밖의 Fresh Food net-ordering 을하는다양한사업자들은있지만, 대부분은아직수익을내지못하고있다. Lason은일본에서두번째로큰택배업체인 Sagaa Corporation 과협약을통해 Sagaa의물류시스템을활용하고있다. 지금은 Home delivery service의비중이작지만, 고령화및여성근로자가늘면서향후크게성장할것이라고보고있었다. u 한국편의점업체들의중장기성장성일본보다우위, 최근주가조정으로밸류에이션부담감소 - 한국또한일본의사회적구조흐름을따라가고있다는점을감안할때, 한국소매유통시장내편의점비중확대도지속될전망이다. 또한 BGF리테일과 GS리테일등한국편의점업체들의중장기성장성은일본업체들보다우위에있다는판단이다. 그이유는 1) 일본편의점업체들의점당매출액은정체하고있지만, 한국편의점업체들은일본대비점당매출액이 1/5 수준으로, 연평균 5~10% 의성장이지속될수있으며, 2) 일본편의점업체들의담배비중은 20%, 신선 / 즉석식품비중은 30% 인반면, 한국편의점업체들의담배비중은 40%, 신선 / 즉석식품비중은 10% 수준에불과하여, 상품믹스개선의여지도충분하기때문이다. 최근편의점업체들의주가조정은펀더멘탈요인이아닌전반적인시장불확실성에따른것이며, 성장성대비점차밸류에이션이편안해지는구간에진입했다고판단한다. 1
[Lason IR Conference Call Q&A 정리 ] Q. 일본내편의점채널이다른채널에비해성장세가돋보이고있는가? 편의점 (CVS) 와온라인 (E-commerce) 는성장하고있는반면, 종합소매점이나백화점등다른유통채널들의비중은줄어들고있음. CVS 가성장하는이유는첫번째로고령화인구가늘고있고, 두번째는경제활동을하고있는여성인구가늘고있기때문. 고령화인구는자택에서멀리떨어져있는마트까지찾아가서구매하기힘들기때문에가까운편의점을찾고있음. 또한여성들의경제참여비율이증가하면서바쁜일정에쇼핑이나장을보러갈시간이많이줄고있고, 이러한상황에서소비가 CVS 로이동하고있음 Q. 점포수증가와점당매출액의 CAGR 추세는? 점포수증가세는 5% 정도유지되고있음. 로손편의점의경우작년에약 10,000 개의점포중 500 개점포가순증함. 5% 가유지되는이유는사회구조적으로고령화사회가계속되면서, 편의점업체에게는기회가되고있기때문. 10% 이상의성장을내고싶지만, 그렇게되면점포관리차원에서수익성을유지할수가없음. 동일점포성장률 (SSG) 이정체하고있는이유는편의점산업은성장하고있지만, 경쟁사들도계속해서점포수를확장하고있기때문. 특히작년에신규매장을많이오픈했는데, 기존점포의고객트래픽을유지하는데에경쟁이심화되었음 Q. Product mix 의변화는? 지난 10 년간담배비중이크게줄어들었는데이는흡연인구가감소하고있기때문. 반면, 즉석식품에대한상품력을강화하면서식품비중이증가하였음. 담배수요는전체시장기준으로연간 -3~5% 씩줄고있으며, 현재흡연인구의감소율은 -5% 수준이고, 전체담배시장은 -1~3% 감소세가지속될것으로예상됨 Q. Lason Store 100 과 Natural Lason 이일반 Lason 편의점과다른점은? Lason Store 100 은 60~70% 가 100 엔대의가격으로제공되고, 일반편의점과다르게 Product Mix 는신선식품, 야채, 과일에초점을맞추고있음. Lason store 100 은소득수준이낮은고객을타깃으로하고있으며, 저가상품중심의편의점이라는인식이소비자들에게강력하게어필하면서 2005 년런칭이후꾸준히성장해왔음 Natural Lason 은생활, 잡화를중심으로높은가격대의물품을제공을하고있고, 도쿄메트로폴리탄지역에서주로웰빙, 건강에관련된식품들을팔고있으며, 대부분담배를팔지않고있음. 아베노믹스이후경기환경이개선되고좋은상품을구매하려는니즈가증가하면서 Natural Lason 은상대적으로높은성장률을나타내고있음 전체 12,000 개점포중일반로손편의점이 11,000 개, Lason Store 100 가 1,000 개, 그리고 100 개정도가 Natural Lason 임. Lason Mart 는 1 년반전쯤시도했던사업포맷이며, 슈퍼마켓과편의점을합친컨셉의형태. Lason Mart 는시작한지 1 년정도지나서모두폐점함 Q. E-commerce 흐름에대응하기위해시도하고있는 Lason Fresh (Home Delivery Service) 는어떠한가? 현재 E-commerce 비즈니스는사업비중이 1% 에불과하며, 거의수익을못내고있음. 하지만일본에서 2 번째로큰택배업체인 Sagaa Corporation 과협약을통해 Sagaa 의택배시스템을이용할수있어수익성유지가어느정도가능함. 자체택배시스템을가지려면비용이많이드는데, 작은규모의사업으로는모든비용과요청되는주문사항을다감당하면서수익을창출할수는없기때문. 현재 Home Delivery Service 를제공하고있는편의점은일본경쟁사중 Lason 이유일하며, 물론그밖의 Fresh Food netordering 을하는다양한사업자들이있지만대부분아직수익을내고있지못함. 지금은 Home delivery service 의비중이작지만, 고령화및여성근로자가늘면서향후크게성장할것이라고보고있음 Q. 중국과동남아시아지역의편의점시장은어떻게보고있나? Lason 의경우는해외사업에서수익을내고있지못하지만, 5 년에서 6 년뒤에는큰기회가있을수있다고생각함. 중국의경우현시점에서는사업진출대상으로써의매력이크지않다고생각하나, 중장기적으로기회가있다고봄. 일본스타일의편의점이해외각국의로컬편의점이나식료품점과경쟁하기가매우힘듦. 또한각국의규제에맞게시장을진출하기가쉽지않음. 일본편의점스타일은고품질의제품과서비스가강점인데, 진출하고자하는대상지역이고품질에대한수요가없으면, 시장에통하지않을것임. 중국은법적으로해외기업이 100% 자체소유의회사를세울수있으나, 동남아시아의경우해외기업이 100% 자체소유의회사를세우는것이어려움. 이때문에동남아시아시장에는사업파트너가필요하고, 좋은사업파트너를찾는것이중요한데, 필리핀은 Pure Gold ( 필리핀에서제일큰대형마트업체 ) 와함께하고있고, 인도네시아와대만에도파트너와함께들어가있음 2
그림 1. 채널별전체일본소매판매액비중추이 그림 2. 일본식품소비지출액내편의점비중추이상승 (%) 12 백화점 편의점 슈퍼마켓 E-Commerce ( 십억엔 ) 식품소비지출액 ( 좌 ) (%) 37,500 편의점비중 ( 우 ) 16 10 37,000 15 8 36,500 14 6 4 36,000 13 2 35,500 12 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 35,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 11 자료 : METI, KB 투자증권 자료 : Ministry of Internal Affairs and Communications, Japan Franchise Chain Association, KB 투자증권 그림 3. 일본내기업별식품판매금액순위 그림 4. Lason 전체점포수추이 Seven-Eleven Aeon LAWSON Family Mart Mitsukoshi Isetan HD Circle K Sunkus Uny LIFE Corporation Daiei Arcs Maruetsu York Benimaru Takashimaya Cosmos J.Front Retailing Don Quijote Izumi Mitsukoshi Isetan HD 624 490 488 416 388 354 295 270 201 176 167 162 160 146 1,085 1,038 927 2,316 Food Sales Ranking 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 ( 개 ) 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 ( 십억엔 ) 7,000 Lason 전체점포수 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료 : 각사, KB 투자증권 자료 : Lason, KB 투자증권 3
표 1. 편의점업체 Peers Comparison Table GS 리테일 BGF 리테일 LAWSON 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 70,000 220,000 SEVEN & I HOLDINGS FAMILYMART MINISTOP PRESIDENT CHAIN STORE 현재주가 ( 원, 달러, 09/08) 56,700 172,000 67 40 43 21 6 Upside (%) 23.5 27.9 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 4,366 4,261 6,687 35,173 4,160 610 6,507 절대수익률 (%) 1M (6.3) (21.1) (13.1) (13.3) (13.1) (2.0) (10.8) (10.5) 3M 42.6 15.4 (4.2) (3.0) (6.1) 31.9 (2.8) 3.2 6M 95.5 85.5 3.0 7.1 (2.7) 57.1 (18.1) 9.3 1Y 135.3 160.6 14.0 22.0 25.0 70.6 (8.1) 24.7 YTD 121.1 124.8 15.7 15.7 15.9 62.1 (15.1) 18.9 초과수익률 (%) 1M 0.3 (14.6) 0.7 0.4 0.7 11.8 (6.4) 1.4 3M 51.7 24.5 8.4 9.6 6.5 44.5 8.4 15.5 6M 102.2 92.2 8.0 12.2 2.3 62.1 (4.1) 16.1 1Y 143.6 168.9 (1.9) 6.1 9.1 54.7 3.7 14.3 YTD 123.0 126.8 12.4 12.4 12.6 58.8 (4.2) 18.4 PER (X) 2014 17.7 18.5 23.9 23.4 20.0 53.1 28.0 29.7 2015E 25.5 27.7 21.7 21.1 21.9 68.8 24.5 31.6 2016E 20.6 24.0 19.4 18.8 19.5 49.8 22.1 25.9 PBR (X) 2014 1.3 3.7 3.1 1.8 1.9 0.8 9.6 3.4 2015E 2.6 6.5 3.0 1.8 1.7 n/a 7.4 3.5 2016E 2.4 5.2 2.8 1.6 1.6 n/a 6.9 3.3 ROE (%) 2014 6.8 27.0 13.0 7.9 9.7 1.5 36.2 13.6 2015E 9.8 24.2 13.9 8.5 7.9 n/a 36.0 16.6 2016E 11.2 22.7 14.9 9.1 8.5 n/a 30.9 15.9 매출액성장률 (%) 2014 5.4 7.6 (4.6) (1.5) 1.5 2.3 1.5 (0.1) 2015E 19.7 22.4 194.9 14.4 243.9 15.0 (6.9) 92.3 2016E 10.1 11.6 3.9 3.6 5.5 (7.4) 4.6 2.1 영업이익성장률 (%) 2014 (7.6) 18.2 (4.6) (6.8) (14.0) (41.1) 1.8 (12.9) 2015E 51.9 46.9 (8.0) (0.5) 4.3 (3.9) (7.4) (3.1) 2016E 21.1 13.4 4.8 8.8 5.6 12.5 10.9 8.5 순이익성장률 (%) 2014 (6.5) 44.9 (20.6) (9.2) 4.7 (7.2) 10.7 (4.3) 2015E 54.1 49.8 1.0 5.2 (23.5) 6.7 (11.7) (4.5) 2016E 23.5 15.3 12.3 12.1 12.1 38.1 10.3 17.0 영업이익률 (%) 2014 2.9 3.7 40.5 6.9 38.3 1.8 5.1 18.5 2015E 3.7 4.4 12.6 6.0 11.6 1.5 5.1 7.4 2016E 4.0 4.5 12.7 6.3 11.6 1.9 5.4 7.6 순이익률 (%) 2014 2.2 3.0 18.8 3.5 24.3 0.5 4.4 10.3 2015E 2.9 3.7 6.4 3.2 5.4 0.5 4.1 3.9 2016E 3.2 3.8 6.9 3.4 5.7 0.7 4.4 4.2 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권 주 : GS 리테일, BGF 리테일은 KB 투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 해외평균 4
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