16 Outlook 2.1 1. 반도체산업 공급과잉지속될전망 N E U T R A L Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 16년에는메모리반도체이익감소 / 중국업체의시장참여더욱구체화될전망 16 년전세계메모리반도체수요는금액기준으로감소할것으로예상됨. DRAM 은수요부진과 SK 하이닉스, Micron 의 nm 공정전환확대로인해 YoY 로 7.2% 하락한 USD 4 억이예상되며, NAND 는 SSD 와 emmc 수요증가에 YoY 로.% 증가한 USD 349 억을기록할것으로전망됨. 년까지성장을이끌던 DRAM 산업수요위축으로삼성전자와 SK하이닉스의반도체이익은모두감소가불가피할것으로보임. 한편, 칭화유니그룹, XMC, BOE 를중심으로중국의메모리반도체진출노력은지속될것으로보임. 주력 Cash Cow 인 DRAM 의이익감소와중국업체진출위협으로인해 16 년메모리반도체의투자매력은여전히낮을것으로보임 기회요인은중저가스마트폰의 Memory Contents 성장과 Surface Book의성공가능성 16 년에도 Mobile DRAM 이 DRAM 시장을견인할것으로보임. Mobile DRAM 의경우스마트폰수요성장세는둔화되지만신흥시장의중저가스마트폰사양이 Upgrade 되면서 Memory Contents 성장이시장예상치를상회할가능성도있음. 여기에 Windows 을장착한 Microsoft 의 Surface Book 이예상보다판매호조를보일경우전체 PC DRAM 수요가바닥을탈출할가능성도있음 삼성전자 System 반도체는혁신지속에도불구하고경쟁은더욱심화될전망삼성전자 System 반도체는 년에 14nm FinFet 기반의 Exynos 74 에힘입어 Turn Around 에성공하였음. 16 년에도 Exynos 889 과 14nm Foundry 거래선확대에힘입어외형신장세는이어질것으로보이지만, TSMC, SMIC 등주요중화권업체들과의경쟁도더욱심화될것으로보임 반도체업종 Neutral 유지. Top pick 삼성전자 / 반도체장비업종은 16년 2분기말에저점탐색한국반도체업종에대해이익감소와중국발위협이본격화되고있다는점에서 Neutral 의견을유지함. 주주환원정책확대와삼성페이등반도체이외의모멘텀이장착되고있는삼성전자를 Top Pick 으로제시. 반도체장비업종은삼성평택공장의신축이가시화되는 2분기말에저점탐색할것을권고전세계 DRAM 과 NAND 시장전망 ( 금액기준 ) ( 십억달러 ) DRAM NAND 4 3 3 2 11 12 13 14 F 16F
SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (27) DRAM 공급과잉과중국참여우려지속될전망 DRAM 산업금액기준으로 7.2% 감소예상 / 중국발위협은투자집행을통해더욱구체화될전망 Exynos 889 을통해기술혁신에성공했지만대만과중국업체들의위협심화될전망 16년 DRAM수요본격적인위축과중국발투자우려본격화예상 16 년전세계메모리반도체수요는금액기준으로감소할것으로예상된다. DRAM 은수요부진과 SK하이닉스, Micron 의 nm 공정전환확대로인해 YoY 로 7.2% 하락한 USD 4 억이예상되며, NAND 는 SSD 와 emmc 수요증가에 YoY 로.% 증가한 USD 349 억을기록할것으로전망된다. 년까지성장을이끌던 DRAM 산업수요위축으로삼성전자와 SK하이닉스의반도체이익은모두감소가불가피할것으로보인다. 한편, 칭화유니그룹, XMC, BOE 를중심으로중국의메모리반도체진출노력은지속될것으로보인다. 특히, 칭화유니그룹의자회사인동방궈신이 USD 13 억상당의유상증자를통해설비투자를단행하는등중국업체들의시장진입은더욱구체화될전망이다. 하지만, Mobile DRAM 의경우스마트폰수요성장세는둔화되지만신흥시장의중저가스마트폰사양이 Upgrade 되면서 Memory Contents 성장이시장예상치를상회할가능성도있으며, Windows 을장착한 Microsoft 의 Surface Book 이예상보다판매호조를보일경우전체 PC DRAM 수요가바닥을탈출할가능성도있다. 다만, 상반기까지는기회요인보다는위험요인이더욱심화될것으로보인다. 삼성전자 System 반도체는 년에 14nm FinFet 기반의 Exynos 74 에힘입어 Turn Around 에성공하였다. 하지만연초에예상했던 Apple 의 iphone6s 용 A9 Chip 이 TSMC 로이원화되는등대만업체와의경쟁은지속되었다. 16 년에도삼성전자는 Exynos 889 과 14nm Foundry 거래선확대에힘입어외형신장세는이어질것으로보이지만, TSMC, SMIC 등주요중화권업체들과의경쟁도더욱심화될것으로보인다. 무엇보다도 SMIC 에대한 Intel 과 Qualcomm 의제휴, 중화권 Fabless 회사들의성장으로인해삼성전자의 Foundry 와 Fabless 사업의도전도더욱거세질전망이다. 삼성전자는시스템반도체와메모리반도체를모두하고있다는점에서 TSV (Through Silicon Via) 등과같은 PKG 부문의경쟁력제고를통해해당위협을최소화해야한다. < 그림 1> 전세계 DRAM 과 NAND 시장전망 ( 십억달러 ) 4 3 3 2 DRAM NAND 11 12 13 14 F 16F 2
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 그림 2> DDR3 2Gb 1333Mhz 고정가격추이 < 그림 3> NAND 64Gb MLC 고정가격추이 (USD) 2. DDR3 2Gb 26Mx8 1333MHz contract (USD) 3 NAND 64Gb 8Gx8 MLC contract 2 2.8 1. 2.6 1 2.4. /3, USD.89.1.2.3.4..6.7.8.9. 2.2 /3, USD 2.19 2.1.2.3.4..6.7.8.9. 자료 : DRAM Exchange 자료 : DRAM Exchange < 그림 4> 16 년 DRAM Supply Bit Growth < 그림 > 16 년 DRAM Demand Bit Growth (%,YoY) 3 3 2 3.4 2.4 24. 2. 12.6 27.1 F 16F 26.8 2. (%) 3.3.2 47. 29.8 F 16F 32. 33. 2..6 삼성전자 SK 하이닉스 Micron 전체 PC Server Mobile 전체 < 그림 6> 스마트폰의 Mobile DRAM 용량추이 < 그림 7> 16 년 NAND Supply Bit Growth (GB/Box) 3 3 2 2 1 1 1Q 2Q 3Q 4QF 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F (%,YoY) F 16F 8 68.3 7 6 4.7 47. 49. 47. 46. 46. 44. 1. 3. 3 산업 삼성전자 Toshiba Micron 하이닉스 3
SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (27) < 그림 8> 전세계 DRAM Wafer Capa Input 추이 < 그림 9> 삼성전자와 SK 하이닉스의반도체 Capex ( 천매 ) 1, 삼성 SK 하이닉스 Micron Camp Nanya ( 조원 ) 2 삼성전자 SK 하이닉스 1, 1,64 1,4 8 6 4QF 4Q16F 13 14 F 16F 17F < 그림 > 중국의반도체투자현황 < 그림 11> 3 분기 NAND Flash 시장점유율 SK 하이닉스 13.8% Micron.9% Intel 7.8% 삼성전자 31.% SanDisk.4% Toshiba.% 자료 : HMC 투자증권 자료 : DRAM Exchange. HMC 투자증권 < 그림 12> 중국의 System 반도체제휴구도 < 그림 13> 삼성전자의 Exynos 889 자료 : HMC 투자증권 4
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com Top Pick 은삼성전자 / 접는스마트폰의상용화를용이하게할 TSV 기술에주목반도체장비업종에대한저점탐색은 16 년 2분기말이유효할전망 Top Pick은삼성전자 / 반도체장비업종은 16년 2분기말이투자적기한국반도체업종에대해이익감소와중국발위협이본격화되고있다는점에서 Neutral 의견을유지한다. SK하이닉스의경우 Valuation 매력이크지만중국업체들의투자가확대될경우투자심리도를약화시키면서저가매력이크게부각되지않을가능성도있다. 반면에삼성전자의반도체부문도그와같은위협에놓여있지만, 주주환원정책확대와삼성페이등반도체이외의모멘텀장착및접는스마트폰의상용화를용이하게할 TSV 와같은 PKG 기술등을감안할때삼성전자가 SK하이닉스보다는훨씬매력적이다. 따라서, 한국반도체업종 Top Pick 으로삼성전자를제시한다. SK하이닉스의경우 3만원아래에서의하방경직성은유지될것으로보인다. 반도체장비업종의경우 16 년은설비투자공백기가되면서대부분업체들의매출액이 년대비감소할것으로보인다. 무엇보다도삼성전자중국 NAND 공장의경우 Capa 증설을할수있는여유공간이없으며, DRAM 도여유공간이제한되어있으며, 산업의공급과잉등을감안할때 Capa 를확대할가능성은낮아보인다. SK하이닉스는 M 장비를 M14 장비로이전하는것에초점을맞추고있다는점에서장비업체들의수주감소폭은예상보다클것으로보인다. 다만, 17 년평택공장증설을위한공장신축이 16 년말하반기부터이루어질것이라는점에서 2분기말부터는반도체장비업종에대한저점탐색전략은유효해보인다. < 그림 14> 삼성전자와 SK 하이닉스의반도체영업이익 < 그림 > 반도체장비기업 16 년영업이익전망 ( 조원 ) 삼성전자 SK 하이닉스 ( 십억원 ) 원익 IPS 유진테크테스 14 F 16F 14 F 16F 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 16> 삼성전자 FCF 와주주환원규모예상 < 그림 17> 자사주소각후발행주식수비교 ( 조원 ) FCF (%) 2 주주환원정책 ( 자사주 + 배당 ) 주주환원정책 /FCF ( 우 ) 43... 3 2.4 ( 백만주 ) 소각후발행주식수소각후유통주식수 (%) 자사주 / 소각후발행주식수 12.7 16.6 14 F 16F 17F 보통주 우선주 주 : 년 11.3 조원자사주소각은포함하지않았음자료 : 삼성전자, HMC 투자증권. 자료 : HMC 투자증권
SECTOR OUTLOOK Company Report. 11. 24 기아자동차삼영전자 (68) (27) 삼성전자 (93) BUY / TP 1,7, 원 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com Valuation Multiple 이높아질수있다 현재주가 (11/) 1,28,원상승여력 22.2% 시가총액 26,139십억원발행주식수 147,299천주자본금 / 액면가 898 십억원 /,원 2 주최고가 / 최저가 1,3,원 /1,67,원일평균거래대금 (6 일 ) 333십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M 1. 4..41% 삼성물산외 9인 17.64% 3M 6M 12.8 -.9 8. 1.1 ( 단위 : 원 ) EPS(F) EPS(16F) T/P Before 13,322 123,328 1,7, After 13,48 12,6 1,7, Consensus 127,93 13,293 1,87, Cons. 차이.9% -3.6% -1.1% 최근 12개월주가수익률 16 1 1 8 6 삼성전자 KOSPI 14. 14.12.2.4.6.8 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 삼성전자에대해 6개월목표주가 7만원 (16년예상 BPS에 P/B 1.4배적용 ) 에투자의견매수를유지함. 삼성전자의 16년매출액은반도체와스마트폰판가하락으로인해 YoY 로 2.8% 감소한 193 조원을기록할것으로예상되며, DRAM 부문의수익성하락으로인해영업이익은 YoY 로..6% 감소한 24조원을기록할것으로전망됨. 하지만, 1) 11.3 조원의자기주식매수및소각, 적극적인배당확대를통해주주환원정책을강화하고있으며, 2) 삼성페이의성공가능성과 3) 차별화된 Display 를통한 H/W 혁신, 4) 전사적인비용절감노력등을감안할때저성장시대의가치주로서의매력은더욱부각될것으로보임 2) 주요이슈및실적전망 - 삼성전자는 16년에삼성페이의저변확대와함께, IOT (Internet Of Things) Solution을모든완제품에접목시킬것으로보임. 기존스마트폰과가전제품이외에의류와신발등새로운부문에도관련기술탑재를통해새로운 UX 확대를위해노력할것으로보임. 여기에 AMOLED Capa 확대를통해 On Cell 제품의외부거래선확대를위해노력할것으로보임. On Cell Type 의경우 Display 두께의얇은구현을통해 Battery 용량을크게할수있다는점에서중화권업체들의중심으로수요가확대될것으로보임. 한편, 반도체부문에서는삼성전자가직접설계한몽구스 CPU Core 를처음사용한 Exynos 889은기존 Exynos 74대비성능은 3% 향상되고전력효율이 % 개선되었으며 LTE Model Chip 이일체화된 One Chip 제품임. 동제품은성능의우수성이외에도향후접는스마트폰의 UX제고에도기여할것으로보임 3) 주가전망및 Valuation - 주주환원정책이본격화되고있으며, 삼성페이와차세대 Display 의완성도가제고되고있다는점에서 Buy & Hold 전략으로접근할것을권고 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 13 228,693 36,78 29,821 3,23,19 28.3 6.8 1.6 3. 22.8 1. 14 6,6 2,2 23,82 43,78 3,92-23.2 8.6 1.4 4.1.1 1. F 199,88 26,87,64 47,617 13,48-12. 9. 1.3 3.4 12.2 2. 16F 193,429 24,39 18,46 46,236 12,6-7.3.2 1.1 3.. 2. 17F 188,96 23,21 18,43 47,19 126,67.9.1 1.1 3.3 9.8 2. * K-IFRS 연결기준 6
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 표 3> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 14 1Q 2Q 3Q 4QF F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 16F 반도체 39,7,27 11,29 12,8 12,93 47,333 11,48,7 11,827 11,972 4,84 Memory 29,3 8,3 8,49 9,1 9,2 3, 8,43 6,9 8,26 8,27 31,881 System LSI, LED, 기타, 1,9 2,8 3,68 3,73 12,133 3,46 3,6 3,71 3,72 13,974 DP 2,73 6,8 6,6 7,49 7,943 28,93 6,717 6,66 7,2 8,6 29,41 IM 111,76 2,89 26,6 26,6 24,433 3,37 23,972 2,222 24,176 21,678 9,48 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 7,4 2,64 2, 2,944 23,796,39 23,4 24,68 23,492 21,63 92,6 CE,19,26 11, 11,9 13,3 46,,979 12,6 11,928 14,96 49,6 VD 32,4 6,2 6,66 6,97 8,77 28,67 6,88 7,367 7,172 9,36 3,762 내부조정 -21,194-6,2-6,632-6,87-6,92-26,84-6,214-6,31-6,481-6,79-2,74 합계 6,6 47,118 48,38 1,68 1,73 199,88 46,93 48,218 49,2 49,273 193,429 반도체 8,77 2,93 3, 3,649 3,48 13,437 3,279 2,829 2,978 3,112 12,198 Memory 9,89 3,2 3,438 3,437 3,136 13,163 3,18 2,637 2,77 2,837 11,411 System LSI, LED, 기타 -1,12-222 -38 211 322 274 99 192 221 27 787 DP 67 93 867 2,87 69 782 823 647 2,9 IM 14,7 2,748 2,766 2, 2,16 9,93 1,94 2,9 2,222 1,9 8,194 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 14,486 2,72 2,761 2,394 2,14 9,894 1,881 2,4 2,216 1,7 8,8 CE 1,19-1 2 36 26 686 13 34 112 16 7 VD 1,3-144 96 313 37 72 69 73 188 48 합계 2,2,979 6,898 7,39 6,67 26,87,942 6,444 6,164,489 24,39 반도체 22.1% 28.% 3.1% 28.% 26.7% 28.4% 28.6% 26.8% 2.2% 26.% 26.6% Memory 33.7% 37.9%.% 37.6% 33.9% 37.4% 37.7% 38.1% 33.4% 34.3% 3.8% System LSI, LED, 기타 -.8% -11.4% -1.3%.7% 8.7% 2.3% 3.3%.3% 6.2% 7.4%.6% DP 2.6% 7.6% 8.2% 12.4%.9% 9.9% 9.8% 11.7%.9% 8.%.% IM 13.%.6%.6% 9.% 8.3% 9.6% 7.9% 9.9% 9.2% 7.2% 8.6% 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 13.%.9%.8% 9.2% 8.% 9.9% 8.%.1% 9.4% 7.4% 8.8% CE 2.4% -1.4% 1.9% 3.1% 1.9% 1.% 1.2% 2.%.9% 1.1% 1.4% VD 3.1% -2.3% 1.4% 4.% 3.% 2.% 1.% 2.1% 1.% 2.% 1.6% 합계 12.1% 12.7% 14.2% 14.3% 12.8% 13.% 12.7% 13.4% 12.6% 11.1% 12.4% 세전이익 27,87 6,219 7,628 7,394 7,8 28,249 6,23 6,782 6,99 6, 2,621 법인세 4,481 1,93 1,876 1,93 1,822 7,221 1,6 1,763 1,716 1,63 6,662 지배주주순이익 23,82 4,19,627,34,73,64 4, 4,99 4,777 4,3 18,46 자료 : 삼성전자, HMC 투자증권 7
SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 13 14 F 16F 17F 재무상태표 13 14 F 16F 17F 매출액 228,693 6,6 199,88 193,429 188,96 유동자산 1,76 1,146 119,74 118, 126,94 증가율 (%) 13.7-9.8-3. -2.8-2.3 현금성자산 16,28 16,841 21,424 2,43 3,772 매출원가 137,696 128,279 121,76 122,8 122,8 단기투자자산 38,211 44,977 44,82 42,73 41,716 매출원가율 (%) 6.2 62.2 61.2 63.3 6. 매출채권 24,989 24,69 23,93 22,784 22,27 매출총이익 9,996 77,927 77,328 7,921 66,2 재고자산 19,13 17,318 17,76 16,99 16,18 매출이익률 (%) 39.8 37.8 38.8 36.7 3. 기타유동자산 12,141 11,317 11,7,7,33 증가율 (%) 22.2-14.4 -.8-8.3-6.7 비유동자산 3,3 1,277 122,686 128,1 133,134 판매관리비 4,211 2,92,44 46,882 42,631 유형자산 7,496 8,873 88,17 94,9 1,291 판관비율 (%) 23.7 2.7 2.3 24.2 22.6 무형자산 3,981 4,78,362,23 4,264 EBITDA 3,23 43,78 47,617 46,236 47,19 투자자산 12,661 17,9 17,68 16,727 16,3 EBITDA 이익률 (%) 23.3.9 23.9 23.9 24.9 기타비유동자산 11,177 11,719 11,238 11,238 11,238 증가율 (%) 19.2-19.1. -2.9 1.7 기타금융업자산 영업이익 36,78 2,2 26,87 24,39 23,21 자산총계 214,7 23,423 241,79 246,2 29,727 영업이익률 (%) 16.1 12.1 13. 12.4 12.4 유동부채 1,3 2,14 1,74 49,737 48,814 증가율 (%) 26.6-32. 7.4 -.6-2.2 단기차입금 6,439 8,29 9,771 9,771 9,771 영업외손익 1,7 2,7 1,34 1,343 1,973 매입채무 8,437 7,9 8,26 7,869 7,687 금융수익 8, 8,26 8,2 8,473 9,34 유동성장기부채 2,426 1,779 3 3 3 금융비용 7,7 7,294 8,1 7,837 8,124 기타유동부채 34,14 34,291 33,66 32,43 31,32 기타영업외손익 816 1,42 6 77 742 비유동부채 12,744,321 9,839 9,422 9,23 종속 / 관계기업관련손익 4 343 341 2 사채 1,311 1,36 1,34 1,34 1,34 세전계속사업이익 38,364 27,87 28,249 2,621 2,493 장기차입금 93 24 29 29 29 세전계속사업이익률 16.8 13. 14.2 13.2 13. 장기금융부채 ( 리스포함 ) 82 78 76 76 76 증가율 (%) 28.2-27.3 1.3-9.3 -. 기타비유동부채,447 8,863 8,699 8,282 8,91 법인세비용 7,89 4,481 7,221 6,662 6,628 기타금융업부채 계속사업이익 3,47 23,394 21,29 18,96 18,86 부채총계 64,9 62,33 61,84 9,9 8,44 중단사업이익 지배주주지분 144,443 162,182 173,8 18,92 194,497 당기순이익 3,47 23,394 21,29 18,96 18,86 자본금 898 898 898 898 898 당기순이익률 (%) 13.3 11.3.6 9.8. 자본잉여금 4,4 4,4 4,4 4,4 4,4 증가율 (%) 27.8-23.2 -.1-9.8 -. 자본조정등 -7,477-8,49-14,166-9,93-9,93 지배주주지분순이익 29,821 23,82,64 18,46 18,43 기타포괄이익누계액 -1,982-4,4-4,322-4,322-4,322 비지배주주지분순이익 64 312 46 414 412 이익잉여금 148,6 169,3 187,2 189,16 3,4 기타포괄이익 -1,7-1,993-26 비지배주주지분,73,96 6,361 6,774 7,186 총포괄이익 29,468 21,1,773 18,96 18,86 자본총계,16 168,88 18,17 187,366 1,683 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 13 14 F 16F 17F 주요투자지표 13 14 F 16F 17F 영업활동으로인한현금흐름 46,77 36,97 42,188 41,21 42,411 EPS( 당기순이익기준 ) 4,96 6,69 138,639 128,4 129,87 당기순이익 3,47 23,394 21,29 18,96 18,86 EPS( 지배순이익기준 ),19 3,92 13,48 12,6 126,67 유형자산상각비,47 16,9 19,9 21,7 22,27 BPS( 자본총계기준 ) 881,78 987,982 1,9,2 1,164,31 1,23,27 무형자산상각비 97 1,143 1,183 1,127 971 BPS( 지배지분기준 ) 848,999 93,266 1,21,64 1,122,21 1,8,62 외환손익 DPS 14,3, 32, 32, 32, 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,313-3,837-383 4 48 P/E( 당기순이익기준 ) 6.7 8. 9.3. 9.9 기타 1,1-63 799-2 P/E( 지배순이익기준 ) 6.8 8.6 9..2.1 투자활동으로인한현금흐름 -44,747-32,86-28,196-2,242-27,2 P/B( 자본총계기준 ) 1.6 1.3 1.2 1.1 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,88-4,897 673 1,82 387 P/B( 지배지분기준 ) 1.6 1.4 1.3 1.1 1.1 유형자산의감소 377 386 EV/EBITDA(Reporte 3. 4.1 3.4 3. 3.3 유형자산의증가 (CAPEX) -23,8-22,43-27,96-27,23-28,899 배당수익률 1. 1. 2. 2. 2. 기타 -23,82-6,22-1,62 1,149 987 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -4,137-3,7-9,9-11,769-4,49 EPS( 당기순이익기준 ) 27. -23.9-11.2-7.3.9 장기차입금의증가 ( 감소 ) -4,643 77 1,746 EPS( 지배순이익기준 ) 28.3-23.2-12. -7.3.9 사채의증가 ( 감소 ) -18 4-322 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 22.4 14.7 12.1.3 9.7 배당금 -1,2-2,234-3,74-4,73-4,49 ROE( 지배순이익기준 ) 22.8.1 12.2. 9.8 기타 2,274-1,7-7,8-7,38 ROA.4. 8.9 7.8 7. 기타현금흐름 -33-6 -3 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -2,7 6 4,84 4,,338 부채비율 42.7 37.1 34.2 31.6 28.8 기초현금 18,791 16,28 16,841 21,424 2,43 순차입금비율 -28.9-3.1-3.7-3. -33. 기말현금 16,28 16,841 21,424 2,43 3,772 이자보상배율 72.2 42.2 3.6 3.7 3. * K-IFRS 연결기준 8
Company Note. 11. 24 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst SK 하이닉스 (66) 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com MARKETPERFORM / TP 36, 원 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 저평가이외의새로운모멘텀필요 현재주가 (11/) 상승여력 31,원 17.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 22,68 십억원 728,2천주 3,68 십억원 /,원 2 주최고가 / 최저가 1, 원 /3, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 127 십억원 외국인지분율주요주주 46.81% SK 텔레콤외 4인.77% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -13.2-11. 3M -6.2-9.8 6M -33.8-28.9 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(F) EPS(16F) T/P Before 6,13 4,34 43, After,89 4,9 36, Consensus,977 4,77 46,292 Cons. 차이 -2.% -12.7% -21.2% 최근 12개월주가수익률 1 SK하이닉스 8 KOSPI 6 1) 투자포인트및결론 - SK하이닉스의 6개월목표주가를 43,원 (16년예상 BPS에 P/B 1.3배적용 ) 에서 36,원 (16년예상 BPS에 P/B 1.1배적용 ) 으로변경하며제한된상승여력을감안하여투자의견을 BUY 에서 MARKETPERM 으로하향함. SK하이닉스의 16년매출액과영업이익은 DRAM 가격하락으로인해 YoY 로각각 4.4%, 26.7% 감소한 18.2 조원과 3.98 조원을기록할것으로전망됨. 16년 DRAM과 NAND Bit Growth는 DRAM 21nm 공정전환과 NAND TLC 비중확대에힘입어각각 2.%. 1.% 를기록하면서시장성장률을상회할것으로예상됨. SK하이닉스의 16 년 BPS 기준 P/B 는 1. 배로서 ROE 가 13.% 라는점을감안할때저평가매력은충분히있음. 하지만, 장기적으로중국업체들의진출이라는심리적인 De-Rating 요인을감안할때저평가를해소시킬수있는새로운모멘텀 ( 주주환원정책강화와새로운전략적인제휴 ) 이필요 2) 주요이슈및실적전망 - 21nm DRAM 양산은 16년 1분기부터 PC DRAM 과 Server DRAM 을중심으로본격화될것으로보이며, Mobile DRAM 은 2분기부터본격적으로생산할것으로보임. 3D NAND 의경우 48단제품을중심으로양산을시작하면서선두업체와의기술격차우려를크게해소할것으로보임. 다만, 주요경쟁사들도대부분 16년 2분기부터해당제품을양산할것이라는점에서새로운모멘텀이되지는않을전망. DRAM 산업의공급과잉이수요위축에서도래하였다는점에서 Surface Book 과같은새로운 PC제품수요와신흥시장의 Server 투자확대등의확인이필요함. DRAM 의감산가능성은여전히 DRAM 업체들의수익성이 Cash Cost 보다는월등히높다는점에서 16년상반기내에가시화되지는않을것으로보임 14. 14.12.2.4.6.8. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 16년 P/B 1.배수준까지주가가하락하였다는점에서 3만원초반에서의하방경직성은유지될전망. 다만, 계절적비수기인 16년 1분기주요제품의재고조정가능성을감안할때기간조정이좀더이어질것으로보임 요약실적및 Valuation 분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 13 14,16 3,38 2,872 6,48 4,99 흑전 9. 2. 4.3 2.2. 14 17,126,9 4,19 8,3,842 42. 8.2 1.9 4.1 27..6 F 18,99,438 4,26 9,364,89.3.7 1.1 2.6 21.6.9 16F 18,1 3,984 2,991 8,32 4,9-29.9 8.2 1. 2.8 13.1.9 17F 18,897 3,977 2,823 8,74 3,878 -.6 8.7.9 2. 11.1.9 * K-IFRS 연결기준 9
SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (27) < 표2> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 14 1Q 2Q 3Q 4QF F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 16F 매출액 (A+B+C) 17,126 4,818 4,639 4,92 4,613 18,99 4,242 4,7 4,8,3 18,1 매출액 (USD Mn) 16,44 4,379 4,227 4,217 4,29 16,82 3,74 3,667 4,324 4,48 16,293 영업이익,9 1,89 1,37 1,383 1,91,438 91 97 1,16 1,9 3,984 영업이익률 29.8% 33.% 29.7% 28.1% 23.7% 28.6% 22.4% 22.1% 21.2% 22.2% 21.9% EBITDA 8,3 2,31 2,326 2,397 2,111 9,364 1,991 1,97 2, 2,236 8,32 EBITDA Margin 49.9% 2.%.1% 48.7% 4.8% 49.3% 46.9% 48.% 43.9% 44.7% 4.7% DRAM 부문매출액 (A) 13,244 3,614 3,479 3,694 3,327 14,114 3,13 2,916 3,393 3,73 13,6 매출액 (USD Mn) 12,6 3,284 3,17 3,162 2,96 12,23 2,666 2,63 3,7 3,39 11,721 Bit Growth (QoQ, YoY) 33.1% -.% 4.% 11.% 2.6% 24.% -4.7% 4.4% 26.9% 13.3% 2.% ASP 변화율 (QoQ, YoY).8% -4.% -8.% -12.9% -7.% -21.3% -28.2% -27.1% -22.% -18.3% -24.7% 영업이익,118 1, 1,329 1,332 999,199 889 827 819 92 3,437 영업이익률 38.6% 42.6% 38.2% 36.1% 3.% 36.8% 29.% 28.4% 24.1% 24.1% 26.3% NAND 부문매출액 (B) 3,329 1,6 1,67 1,84 1,7 4,317 1,66 1,87 1,22 1,8 4,48 매출액 (USD Mn) 3,363 963 972 928 967 3,83 943 97 1,128 981 4,23 Bit Growth (QoQ, YoY) 6.4%.% 8.%.6% 7.6% 68.3% 6.1% 14.3% 2.% -3.3% 1.% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -31.6% -7.% -6.% -.% -12.% -32.3% -8.% -.% -7.% -.% -3.% 영업이익 -96 37 42 2 8 18 44 68 18 186 479 영업이익률 -2.9% 3.% 4.% 2.3% 7.2% 4.3% 4.2% 6.3% 14.4% 17.2%.7% Others (C) 매출액 3 14 93 148 179 64 163 4 4 189 611 매출액 (USD Mn) 26 131 8 126 6 499 14 93 139 172 49 영업이익 87 11 4 26 13 4 18 12 17 21 68 영업이익률.7% 7.4% 4.7% 17.9% 7.2% 9.6% 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 세전계속사업이익,48 1,62 1,378 1,312 1,18,3 879 84 972 1,72 3,777 법인세 83 37 27 263 4 1,44 177 179 4 22 78 지배주주순이익 4,19 1,296 1,8 1,48 814 4,26 73 67 767 847 2,991 원 / 달러환율 1,3 1, 1,97 1,168 1,14 1,128 1,13 1,1 1,1 1, 1,1 자료 : SK하이닉스, HMC 투자증권 1
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 13 14 F 16F 17F 재무상태표 13 14 F 16F 17F 매출액 14,16 17,126 18,99 18,1 18,897 유동자산 6,63,364,867 12,388 13,777 증가율 (%) 39.4.9.9-4.4 4.1 현금성자산 632 437 1,2 8 89 매출원가 8,86 9,462,68 11,287 11,989 단기투자자산 2,3 3,622 4,6,77 6,317 매출원가율 (%) 62.6.2 6.1 62.2 63.4 매출채권 1,942 3,733 3,691 4,3 4,167 매출총이익,31 7,664 8,337 6,86 6,98 재고자산 1,178 1,498 1,84 1,668 2,83 매출이익률 (%) 37.4 44.8 43.9 37.8 36.6 기타유동자산 498 1,7 3 3 3 증가율 (%) 229. 44.6 8.8-17.7.6 비유동자산 14,144 16, 19,336 21,117 23,24 판매관리비 1,921 2,4 2,899 2,881 2,931 유형자산 12,13 14,9 16,748 18,7,8 판관비율 (%) 13.6 14.9.3.9. 무형자산 1,1 1,337 1,423 1,247 1,94 EBITDA 6,48 8,3 9,364 8,32 8,74 투자자산 27 232 19 19 16 EBITDA 이익률 (%) 4.6 49.9 49.3 4.7 46.3 기타비유동자산 629 861 97 97 97 증가율 (%) 117. 32.4 9. -11.3.3 기타금융업자산 영업이익 3,38,9,438 3,984 3,977 자산총계,797 26,883 3,3 33, 36,8 영업이익률 (%) 23.9 29.8 28.6 21.9 21. 유동부채 3,78,76 6,282 6,84 7,487 증가율 (%) 흑전 1.2 6.4-26.7 -.2 단기차입금 138 734 1,19 1,419 1,319 영업외손익 -324-8 -138-7 -2 매입채무 649 788 682 739 77 금융수익 61 679 682 71 8 유동성장기부채 732 1,21 1, 9 9 금융비용 747 8 626 627 141 기타유동부채 1,9 3,222 3,82 3,746 4,499 기타영업외손익 -137 36-19 -33-3 비유동부채 4,62 3,82 2,34 2,34 2,34 종속 / 관계기업관련손익 19 23 사채 1,9 1,7 1,1 1,1 1,1 세전계속사업이익 3,7,48,3 3,777 3,7 장기차입금 1,73 1,263 1,419 1,419 1,419 세전계속사업이익률 21.7 29. 28..8 18.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 7 1 1 1 1 증가율 (%) 흑전 64.2.2-28.9 -.4 기타비유동부채 86 661 3 3 4 법인세비용 2 83 1,44 78 71 기타금융업부채 계속사업이익 2,873 4,19 4,266 2,992 2,824 부채총계 7,73 8,847 8,816 9,338,21 중단사업이익 지배주주지분 13,67 18,36 21,387 24,166 26,777 당기순이익 2,873 4,19 4,266 2,992 2,824 자본금 3,69 3,68 3,68 3,68 3,68 당기순이익률 (%).3 24. 22. 16. 14.9 자본잉여금 3,6 4,144 4,144 4,144 4,144 증가율 (%) 흑전 46. 1.7-29.9 -.6 자본조정등 -771-771 -771 지배주주지분순이익 2,872 4,19 4,26 2,991 2,823 기타포괄이익누계액 -9-42 3 3 3 비지배주주지분순이익 1 1 1 이익잉여금 6,1,277 14,321 17, 19,711 기타포괄이익 22-2 74 비지배주주지분 1 2 총포괄이익 2,89 4,143 4,3 2,992 2,824 자본총계 13,67 18,36 21,387 24,167 26,78 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 13 14 F 16F 17F 주요투자지표 13 14 F 16F 17F 영업활동으로인한현금흐름 6,372,867 7,1 7,898 7,74 EPS( 당기순이익기준 ) 4,99,842,86 4,1 3,879 당기순이익 2,873 4,19 4,266 2,992 2,824 EPS( 지배순이익기준 ) 4,99,842,89 4,9 3,878 유형자산상각비 2,922 3,27 3,722 4,143 4,614 BPS( 자본총계기준 ) 18,399 24,77 29,378 33,197 36,78 무형자산상각비 6 174 4 17 4 BPS( 지배지분기준 ) 18,399 24,77 29,377 33,19 36,782 외환손익 -7 37-17 DPS 3 3 3 3 운전자본의감소 ( 증가 ) -69-2,67-61 88 3 P/E( 당기순이익기준 ) 9. 8.2.7 8.2 8.7 기타 9 848 27 P/E( 지배순이익기준 ) 9. 8.2.7 8.2 8.7 투자활동으로인한현금흐름 -4,892-6,88-6,87-7,672-7,4 P/B( 자본총계기준 ) 2. 1.9 1.1 1..9 투자자산의감소 ( 증가 ) - 66 47 3 P/B( 지배지분기준 ) 2. 1.9 1.1 1..9 유형자산의감소 16 199 63 EV/EBITDA(Reported) 4.3 4.1 2.6 2.8 2. 유형자산의증가 (CAPEX) -3,6-4,81-6,262-6, -6,7 배당수익률..6.9.9.9 기타 -1,62-1,2-6 -1,72-7 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1, 28-162 -412-312 EPS( 당기순이익기준 ) 흑전 42..3-29.9 -.6 장기차입금의증가 ( 감소 ) -1,364 941 - - EPS( 지배순이익기준 ) 흑전 42..3-29.9 -.6 사채의증가 ( 감소 ) 499-793 -47 수익성 (%) 자본의증가 432 827 ROE( 당기순이익기준 ) 2.2 27. 21.6 13.1 11.1 배당금 -218-212 -212 ROE( 지배순이익기준 ) 2.2 27. 21.6 13.1 11.1 기타 -1,68-26 -838 - ROA 14.6 17.6 14.9 9.4 8. 기타현금흐름 -6-2 7 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -27-19 89-18 19 부채비율 9.2 49.1 41.2 38.6 37.4 기초현금 68 632 437 1,2 8 순차입금비율 12.4.6.1-6. -9.1 기말현금 632 437 1,2 8 89 이자보상배율 13.2 3. 44.4 27. 28.3 * K-IFRS 연결기준 1 1
SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (68) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14//14 BUY 1,, /3/12 BUY 1,67, 14/6/18 BUY 1,, /4/8 BUY 1,67, 14/7/8 BUY 1,, /4/3 BUY 1,67, 14/8/1 BUY 1,, /6/12 BUY 1,6, 14/8/28 BUY 1,, /7/3 BUY 1,8, 14/9/4 BUY 1,, /7/8 BUY 1,8, 14//8 BUY 1,, /7/31 BUY 1,8, 14//31 BUY 1,, /9/ BUY 1,8, 14/11/28 BUY 1,, /9/24 BUY 1,46, 14/12/9 BUY 1,, //13 BUY 1,46, /1/9 BUY 1,, //3 BUY 1,7, /1/3 BUY 1,, /11/24 BUY 1,7, 최근 2 년간삼성전자주가및목표주가 ( 만원 ) 2 16 1 8 삼성전자 목표주가 13.11 14.3 14.7 14.11.3.7.11 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12//9 BUY 3, 14/6/3 BUY, 12//24 BUY 3, 14/7/2 BUY, 13/1/31 BUY 3, 14/9/24 BUY, 13/4/2 BUY 3, 14//24 BUY, 13/4/2 BUY, /1/29 BUY 6, 13/6/24 BUY, /4/14 BUY 6, 13/7/26 BUY, /4/24 BUY 6, 13//3 BUY, /7/ BUY 3, 13/11/11 BUY, /7/24 BUY 3, 14/2/3 BUY 44, /8/28 BUY, 14/4/2 BUY 44, //23 BUY 43, 14/4/29 BUY 46, /11/24 Marketperform 36, 최근 2 년간 SK 하이닉스주가및목표주가 ( 원 ) 7, 6,,, 3,,, SK하이닉스목표주가 13.11 14.3 14.7 14.11.3.7.11 12
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -% +%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -%P 이하 투자등급통계 (14..1~.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 112건 8.6% 보유 26건 18.7% 매도 1건.7% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 3