조선 (Positive) LNG 선 : 카타르가 LNG 발주붐을이어갈까? 2 19 1/24 일 Tradewinds 에카타르가액화설비를증설하면서 여척의 LNG 선발주를준비중이라는보도가나온데이어카타르국왕이방한해 LNG 선박도입계획을밝히기도했습니다. 카타르는호주 미국의생산능력확대, 주변국의견제강화등으로가스생산에주력하겠다는입장을분명히하고있습니다. 18 년 2 월가스생산능력확충계획을발표했으며, 23~2 년경액화설비를가동할예정입니다. 카타르는과거에도한국조선소에게만 LNG 선박을발주했던만큼카타르의 LNG 선박발주뉴스가조선주주가에는긍정적입니다. 다만, 액화설비의가동예정시점으로볼때발주가단기간내가시화되기는어려워보입니다. 19 년 1 월 일
C o n t e n t s Summary... 3. LNG선박 : 카타르가 LNG발주붐을이어갈까?... 4 1. 주가및 Valuation... 2. 업체별수주및주요월간뉴스... 14 3. 주요가격변수... 18 4. 물동량및선복량... 21. 수주및수주잔고... 23 6. 선가및운임... 27 7. 해체량... 31 8. 해양... 32
Summary 카타르가 LNG 발주붐을이어갈수있을까? 1/24 일 Tradewinds 에카타르가액화설비를증설하면서 여척의 LNG선발주를준비중이라는보도가나온데이어카타르국왕이방한해 LNG선박도입계획을밝히기도했다. 카타르는호주와미국의생산능력확대, 주변국의견제강화등으로가스생산에주력하겠다는입장을분명히하고있다. 18 년 2월가스생산능력을확충계획을발표했으며, 23~2 년경액화설비를가동할예정이다. 카타르는과거에도한국조선소에게만 LNG선박을발주했던만큼카타르의 LNG 선박발주뉴스가조선주주가에는긍정적이다. 다만, 액화설비의가동예정시점으로볼때발주가단기간내가시화되기는어려워보인다. 월간지표 Update: 유가재상승, 후판가격하락지속중국의수출지표가부진하게나타났으나, 유가가재상승하고, 후판가격이하락하는등매크로지표는긍정적흐름을이어가고있다. 수주잔고전년비지표가우하향했으나, 연말인도량집중에따른영향으로보인다. 18 년국내조선소의수주는목표치에가깝게달성했으며, 연초에도수주뉴스가계속되고있다. 선가도 VLCC 와 LNG선을중심으로상승했다. 주가가 re-rating 하기위해서는드릴십가동률의회복이중요한만큼이에대한모니터링이필요해보인다. Top Picks: 현대중공업 [ 표 1] 주요지표동향요약 구분 세부항목 평가주요지표동향주요내용전월금월지표전월금월 비고 환율 원달러환율및달러 index 큰변화없음평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,122.3 1,122.6 18.12 19.1 매크로 업황 원자재가격 물동량 수주 선가운임 유가 1 월재반등. 브렌트유기준 $ 회복 중국후판가격전월대비 3% 상승 / 국내 후판유통가격 1 월 3 만원하락 ULSD-HSFO spread 는확대지속 중국발글로벌수출규모는 12 월역성장 12 월중국대미수출 YoY -3.% 로역성장 북미 유럽컨테이너물동량증가세둔화 클락슨 19 년물동량 YoY 개선전망 수주잔고전년비우상향추세둔화지속되고 있으나, 4 분기인도량 YoY+7% 증가영향 국내 개사 18 년수주 YoY +39% 신조선가 index 유지되고있으나, VLCC 와 LNG 선선가는전월비상승 LNG 선운임약세전환 브렌트유 ($/bbl) 7.7. 18.12 19.1 中내수후판가 ( mm ) ( 달러 / 톤 ) 4,121 3,934 18.11 18.12 (3MA) ULSD-HSFO( 달러 / 톤 ) 1.9 178.6 18.12 19.1 중국發글로벌수출규모 ( 전년비,%) 북미컨테이너물동량 ( 전년비,%) 3.9-4.4 18.11 18.12 6..7 18. 18.11 수주잔고전년비 -3. -.8 18.12 19.1 국내 개사수주 ( 누계, 십억달러 ) 2 293 17.12 18.12 클락슨선가 index 1 1 18.11 18.12 해양 드릴십가동률유지, 운임은소폭상승드릴십가동률 7. 6. 18.11 18.12 주 : 좋음 보통 X 나쁨 자료 : 한화투자증권리서치센터 3
. LNG 선박 : 카타르가 LNG 발주붐을이어갈수있을까? 1/24 일 Tradewinds 에는카타르가 LNG액화설비를늘리면서약 척의선박발주를준비중이라는뉴스가나왔다. 카타르는 4 년약 7척의 LNG선을발주호황을주도한바있다. 우리는지난몇차례 LNG선박발주는 Slow 해질가능성이높다고언급했는데, 카타르의 LNG선박발주가이러한붐을이어갈수있을지에대해살펴봤다. () 카타르의 LNG 선박발주관련보도 (Tradewinds) 카타르 척규모 LNG 운반선발주가필요한 액화설비증설계획보도 1/24 트레이드윈즈는카타르가액화설비증설계획을현실화하기시작했다고보도했다. 트레이드윈즈에따르면, 카타르는 LNG 수출캐파확대를위해주요조선소에 LNG선건조가능도크 slot 을문의중이다. 완공시기는 23 년이며, 증설규모는 32mtpa 로알려졌다. 이는 Q-Flex 급및 Q-Max 급 LNG운반선약 척이필요한규모이다. 년대초반, 카타르는 LNG 운반선선대확보사업인 Q-ship 프로그램을진행한바 있다. 당시한국조선 3 사는이례적으로건조도크를공유하는등협력하는모습을보 였으며, 결과적으로 4 척의 LNG 운반선을모두한국조선 3 사가수주했다. (1) 카타르는 4 년 LNG 발주호황을선도 카타르는과거 LNG 선발주 호황을선도 지난해 LNG선박은 76척 (18.1 월현재까지 Clarkson 집계결과, 추후변동가능성존재 ) 이발주됐다. Clarkson 이데이터를발표하고있는 1996 년이후최대규모발주다. 14 만cu.m 이상 LNG선박발주는 6척이발주됐는데, 이는 4 년이후최대규모다. 4년의발주는카타르가주도했다. Qatar 가액화설비를증설하며 71척 (14만cu.m 이상은 68척 ) 의발주가나왔으며, 이중 37척을카타르선사가직접운영하고있다. 특히카타르선사가운영중인 LNG선은모두국내조선소에서건조된선박들이다. [ 그림 1] 크기별 LNG 선박발주추이 ( 척 ) 1K+ -1K -K <K 7 1996 1998 2 4 6 8 12 14 16 18 4
[ 그림 2] LNG 선박인도추이 ( 척 ) Qatar 선사 Qatar 선사이외 1996 1998 2 4 6 8 12 14 16 18 주 : Qatar 선사는 Qatar Gas, Nakilat 2 개선사 (2) 카타르는추가로대규모액화설비발주를준비중 OPEC 탈퇴발표이후천연가스생산에주력 21 년부터 LNG생산능력측면에서호주는카타르를앞지를것으로전망카타르도약 백만톤증설진행중 카타르는 4 년액화설비증설계획을밝힌이후 년 North Dome 추가개발을금지한다는 셀프모라토리엄 을선언했다. 그러나이란이대규모가스전인 South Pars 개발을통해생산량을확대한다는계획을발표하자, 17 년 4월셀프모라토리엄을철회했다. 여기에 17년 6월사우디, UAE 등이카타르에대한정치 경제적제재를단행하자 18 년 12월에는 OPEC 탈퇴까지발표하면서가스생산에집중하고자하고있다. 카타르는 18 년 1월부터 LNG를생산하던 Qatargas 와 RasGas 도합병한바있다. 카타르의 LNG 생산능력은 12 년이후 77백만톤을유지하고있는데, 아직까지호주 미국보다는많은생산능력이지만호주와미국의투자추이로볼때조만간역전이나타날전망이다. 호주의 LNG 생산능력은 BNEF 자료에의하면 18 년 69백만톤이나, 현재건설중인설비가완공되는 21 년이면 백만톤을넘어설전망이다. 여기에미국까지현재계획중인 LNG액화프로젝트가모두가동예상시점에정상가동될경우 ( 사실현재의투자속도로보면이럴가능성은높아보이지않음 ) 23년에는카타르를앞지를전망이다. 카타르입장에서는타국가대비가스생산량이줄어드는것이결코반갑지않았을것이다. 결국카타르도지난 18 년 2월호주와미국의생산능력확대에대응해 백만톤까지생산능력을늘리겠다고발표했다. 클락슨의 LNG Project Update 자료에의하면카타르는현재총 4개의액화터미널을준비중에있다. 이들의용량은총 31.2 백만톤이며, 액화설비의가동시점은 23년부터 2 년까지가될전망이다. 이들터미널이완공되게되면 Clarkson 은약 32척의 LNG선박이필요할것으로추정하고있는데, 이는 Tradewinds 의보도보다 8척적은규모다.
[ 그림 3] 카타르 North Dome 과이란 South Pars [ 그림 4] 카타르의 LNG 액화설비용량추이 (mtpa) 9 카타르 7 77 77 77 77 77 77 77 77 77 8 21 26 26 38 7 9 11 13 1 17 19 자료 : Research Gate, Google 에서재인용, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 한화투자증권리서치센터추정 [ 그림 ] 주요국가별 LNG 생산능력추이 (mtpa) 카타르 호주 북미 9 인니 + 말련 기타 카타르비중 ( 우 ) 7 3 2 1 12 14 16 18 22 24 26 28 주 : 계획, FID, 건설중프로젝트모두포함수치임 자료 : Bloomberg New Energy Finance(18.9), 한화투자증권리서치센터 6
[ 표2] FEED 단계 LNG 액화프로젝트 ( 단위 : mt/ 년 ) 예상가동시기 프로젝트명 국가명 Capa 선박크기 (E) 필요척수 (E) 18.11 19.1 North Field Expansion Train 1 카타르 7.8 23 23 16 8 North Field Expansion Train 2 카타르 7.8 24 24 16 8 North Field Expansion Train 3 카타르 7.8 24 24 16 8 North Field Expansion Train 4 카타르 7.8 2 2 16 8 Yamal LNG Train 4 러시아 1 17 1 Eagle LNG 미국.9 21 16 1 Western FLNG 캐나다 1. 22 22 16 2 Djibouti FLNG Djibouti 3 22 22 16 3 Tortue West Ahmeyim FLNG 1 Mauritania 2. 21 22 16 3 Calcasieu Pass LNG 미국 22 22 18 1 Cameron LNG Trains 4- 미국 9.97 21 22 18 9 Port Delfin FLNG 1 미국 3.2 22 22 16 4 Bear Head LNG 캐나다 8 23 23 18 8 NewAge Cameroon FLNG 카메룬 1.4 23 23 16 2 Goldboro LNG 캐나다 23 23 18 Woodfibre LNG 캐나다 2.1 22 23 16 3 Arctic 2 LNG Train 1 러시아 6.6 23 23 16 7 Driftwood LNG 1 미국. 23 23 18 6 Driftwood LNG 2 미국. 23 23 18 6 Golden Pass Products Train 1 미국.2 23 23 16 9 Golden Pass Products Train 2 미국.2 23 23 16 9 Golden Pass Products Train 3 미국.2 23 23 16 9 Rio Grande LNG Phase 1 미국 9 23 23 16 16 Texas LNG 미국 2 23 23 4 Mozambique LNG 모잠비크 12.88 24 24 16 16 Nigeria LNG Train 7 나이지리아 7. 24 24 8 Annova LNG 미국 6 24 24 16 6 Commonwealth LNG 미국 8.4 24 24 18 9 Gulf LNG Phase 1 미국.7 23 24 16 Lake Charles LNG Train 1 미국 24 24 18 Magnolia LNG Trains 1-2 미국 4 24 24 18 4 Main Pass FLNG 미국 24 24 24 16 24 Monkey Island LNG 미국 1.7 23 24 16 16 Pluto LNG Expansion(Scarborough) 호주 4. - 2 1 Mamba LNG Trains 1-2 모잠비크 7.6 2 2 16 Gulf LNG Phase 2 미국.7 24 2 16 Magnolia LNG Trains 3-4 미국 4 2 2 18 4 Kitimat LNG 캐나다 22 27 16 주 : 19.1 월현재 7
(3) 카타르의 LNG 터미널확대는긍정적이나, 단기영향제한적 카타르액화설비완공은빨라야 23 년. 올해선박발주로이어지기는어려울전망 LNG 수요는연평균약 3% 대증가전망 Winner Takes it all 카타르가적극적으로액화설비증설에나섰다는점은분명조선주입장에서는긍정적이다. 그러나카타르액화설비증설이바로선박의발주로이어지기는어려워보인다. 클락슨이추정한가동개시시점이 23 년이후로아직시간적여유가있으며, 최근들어 LNG 액화설비의가동시점도늦춰지고있는추세기때문이다. 불과두달사이에 FEED 단계에있는프로젝트중 8개프로젝트의가동개시시점이 1년이상연기됐다. BNEF 도카타르의액화설비가 백만톤에이르는시점을 27 년으로예상하고있다. 변수는수요의확대인데, 이마저도쉽지않다. BNEF 가지난 9월전세계 LNG 수요전망치를다시제시했는데, 지난해전망치보다 2 년의 LNG수요가약 12백만톤감소하는것으로전망했다. 17~2 년연평균 LNG 수요증가율도지난해보다.6%p 낮은 3.6% 로보고있다. 이정도수요증가율이면 LNG선은연평균 척수준의발주가적정수준이라판단된다. 지난해와달라진점은한국조선소의경쟁력이높아졌다는점이다. 중국의 LNG 수요급증은중국조선소의수혜로돌아갈것이라봤으나, 지난몇년간 LNG선시장에서 BOG(Boil Off Gas, 화물창자연증발가스 ) 발생을억제하는화물창기술과잉여 BOG를회수하는재액화기술등이획기적으로발전하면서한국과중국간의경쟁력차이가크게확대된것으로판단된다. 특히지난몇년간의불황기에도 LNG와관련한투자를강화했던현대중공업의경쟁력은시간이흐를수록빛을발할것으로보인다. [ 그림 6] 전세계 LNG 수요전망 (mtpa) 4 3 2 1 중국일본한국 EU28 기타 YoY( 우 ) 11 13 1 17 19 21 23 2 27 29 12 8 6 4 2-2 -4 자료 : BNEF, Blloomberg 재인용, 한화투자증권리서치센터 8
[ 그림 7] LNG 물동량에따른 18~ 22 년 LNG 선연평균발주규모 [ 그림 8] LNG 선주기 ( 主機 ) 효율에따른 BOG 처리 ( 현재 ) ( 척 ) 9 7 83 63 46 39 29 32 23 1.6% 2.6% 3.% 4.%.% 7.% 9.% (ton/h) 6 연료소모량 잉여 BOG 자연발생 BOG 4 3 2 1 (knots) 12 13 14 1 16 17 18 19 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 자료 : 현대중공업, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 9] 주요조선소별 LNG 선점유율추이 ( 인도기준 ) 7 현대중삼성중대우조선후동중화 7 9 11 13 1 17 19 21 주 : 19 년이후는수주잔고의인도시점기준 9
1. 주가및 Valuation 1월조선업종주가는업체별로차별화현중은 Outperform 한반면대우조선해양은 Underperform 조선업종에대한 Positve 견해유지 Top pick 은현대중공업 1/23일까지국내조선 3개사 ( 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양 ) 의 1개월간수익률은업체별로차별화양상을보였다. 지난해수주목표를초과달성한현대중공업이상대수익률이가장양호했으며, 해양플랜트모멘텀이기대되는삼성중공업은시장수익률수준을소폭상회했다. 반면상대적으로수익률이양호했던대우조선해양은시장수익률을소폭하회했다. 국내외금융시장불안으로개별종목및산업에대한적정밸류에이션을산출하기어려운상황이지속되고있다. 1/23 일주가기준대우조선해양과현대미포조선의주가는 19년예상 P/B 기준 1.배수준에서거래되고있으며, 현대중공업, 삼성중공업은각각.8배,.7배에서거래되고있다. 우리는 1 컨테이너선과 LNG 선을중심으로한상선시장의발주호조가당분간지속될 것으로판단하며 2 지난해수주확대로올해부터매출성장및이익개선이기대되는 조선소를 Top pick 으로제시한다. 현대중공업이이에부합하며 top pick 을유지한다. [ 그림 ] 글로벌조선업체월별상대수익률추이 2 11 월 12 월 1 월현재 1 - - -1 - -2 현대중공업 삼성중공업 현대 미포조선 대우조선해양 중국선박중공 (3.7%) 중국선박공업 (73.4%) 양쯔장십빌딩 홀딩스 (71.%) 미쓰이조선 (48.%) 셈코프마린 (98.%) 주 : 1 월 23 일기준, 괄호는조선해양매출비중 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터
[ 그림 11] 글로벌 Drilling 업체월별상대수익률추이 11 월 12 월 1 월현재 - - - - 내셔날오일웰바르코 (.%) 서브시 7 (.%) 엔스코 (97.1%) 노블 코퍼레이션 (97.4%) 트랜스오션 (89.%) 로완 (.%) 다이아몬드오프쇼어드릴링 헌팅 (.%) 오션리그 UDW (.%) 시드릴 (.%) (9.3%) 주 : 1 월 23 일기준, 괄호는드릴링관련매출비중 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 12] 글로벌해운업체월별상대수익률추이 1 11 월 12 월 1 월현재 - - -1 AP 묄러 - 머스크 코스코쉬핑 홀딩스 미쓰이 OSK 라인스 NYK Line K Line OOIL 팬오션현대상선대한해운 주 : 1 월 23 일기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 11
[ 표 3] 글로벌조선업체 Valuation Table 기업명 국가 시가총액 ( 십억달러 ) 주가 ( 달러 ) 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE 1W 1M 3M 6M 1Y 19 19 19 19 현대중공업 SK 8.8 123.9 1.6.9 1.9 48.4 19. 329.8 2.6.8.8 19.7 11.6.3 3. 삼성중공업 SK 4.4 7. 4..7 13. 34.6 1.4 N/A.3.7.7 19.7 12.4. 1.9 현대미포조선 SK 2.3 6.4.3 -.3 37. 3.2 31.3 22.1 16.1 1. 1. 14.1.9 4.8 6.3 대우조선해양 SK 3.2 29.9.3 -.2 11.1.1 86.1 16.3 1.3 1..9 13. 13..6.9 중국선박중공 CH N/A.6 -.2 1.9 8.2 14.7-3.6 48.8 32. 1.2 1.2 16. 13. 3.1 4.1 중국선박공업 CH 2.7 2. -6. 4. 21.4.2-18. 4.9 32.7 1.3 1.3 8.9 8.4 3. 4.1 CSSC 해상해양 CH 1.6 1. -1.9 -.3 7.6-17. -34.9 4. 38.1 1.3 1.3 22. 17.8 2. 3. 양쯔장십빌딩홀딩스 CH N/A 1. 2.7 6. 11.7..6 9.3 9.7.9.8.8 6.1 9.7 8.7 케펠 SP 8.2 4. -.3.3-6. -8.8-16. 9.2 N/A.8 N/A.2 N/A 9.2 N/A 셈코프마린 SP 2. 1.2 3.7 3.3-11.4-7.7-23.2 38.8 N/A 1.4 N/A 18.2 N/A 3.8 N/A 미쓰이조선 JP.9.7 3.1 12. -33.2-13. -26. 6.4.1.4.4 9.7 7. 6. 6.8 Avg 2.1 18.9 1..9 11.8 8..6.4 주 : 19.1.23 일기준 / 평균값은국내기업및극단치제외한수치자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 13] 현대중공업의역사적 ROE-P/B [ 그림 14] 삼성중공업의역사적 ROE-P/B (PBR) 6. (PBR) 6... 4. 4. 3. 2. y =.44x +.71 3. 2. y =.444x + 1.83 1. 1. (ROE). -. -........ 주 1: 16 년 (4 년 ~19 년 ) 간 ROE-P/B 기준 / 주 2: 19 년데이터는주황음영표시자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 (ROE). -. -. -...... 주 1: 16 년 (4 년 ~18 년 ) 간 ROE-P/B 기준 / 주 2: 19 년데이터는주황음영표시자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 현대미포조선의역사적 ROE-P/B [ 그림 16] 대우조선해양의역사적 ROE-P/B (PBR) 2. (PBR). 2. 4. y =.31x + 1.611 1. y =.164x +.93 3. 1. 2.. 1. (ROE). -. -. -...... 주 1: 16 년 (4 년 ~18 년 ) 간 ROE-P/B 기준 / 주 2: 19 년데이터는주황음영표시자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터. -. -1. -. -... 주 1: 16 년 (4 년 ~18 년 ) 간 ROE-P/B 기준 / 주 2: 거래정지기간데이터제외 19 년 데이터는주황음영표시자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 (ROE) 12
[ 표 4] 글로벌전방산업 Valuation Table 해운 국가 시가총액 ( 십억달러 ) 주가 ( 달러 ) 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE 1W 1M 3M 6M 1Y 19 19 19 19 AP Moller-Maersk DM 26.7 132.8-2.2 1.7 6.2 12. -17.3 21.6 1.4.9.8 7.2 6.4 3.8.2 COSCO Shipping Holdings CH 6..4-1. 9.2 11. 3. -1.1 16. 8.8 1.2 1.1 18. 1. -.7 13.3 Orient Overseas Intl HK 4.2 6.6-3.6-2.2 6.2-27.9-11.6 36.7 21.1.9.8 8.4 7.8 2. 4.1 Evergreen Marine TW 1.7.4-1.7-4.2 -.2 2.9-17.1 22. 9.4.8.7 13.7 9.4.4 11. Nippon Yusen Kk JP 2.8 16.4.6 3.8. -.9-24.2 14. 9.4.6..4 9.9 3.6.2 Mitsui OSK Lines JP 2.9 23.6 2.6 9.7 3. 3.9 -.7 8.2 6.7.. 11.1.7 7.4 7.9 Kawasaki Kisen Kaisha JP 1.3 13. 2.6 8.7 -.3-1.4-3.6 32.2 1.7.7.7 11.6. 1.1 4.3 팬오션 SK 2.2 4.1-1. 3. -7.9-2. -2.7 13.2 11.2.9.8 8.4 7.7 7. 7.6 대한해운 SK..8-1.1 6.2 -.9 8.1 -..4 4.6.7.6 8.8 7.9 11.9 12.2 현대상선 SK 1.1 3. 2.3 6.3-7.6-4.8 1.4 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Avg 14.4 8.4.7.6 8. 7.1. 9.8 Drilling 국가 시가총액 ( 십억달러 ) 주가 ( 달러 ) 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE 1W 1M 3M 6M 1Y 19 19 19 19 National Oilwell Varco Inc US 11. 28.7-3. 1.6-2.3-26. -18.8 6.6 23..8.8 12.1 8.8 1. 3.4 Subsea 7 SA UK 3.7 11.2 2.1 17.2-4.3-12.4-14.1 43.7 19.2.6.6.4 4.4 1.3 3.2 Transocean SW. 8.2-4. 14. -27.6-28.8-23.1 N/A N/A.4.4.9 9.7-2.9-1.7 SBM Offshore NV NL 3.3 16.1-2.4 8. -3.8 31.2 -.1 19. 13.6 1.1 1. 9.9 8.8 9. 13.1 Ensco PLC UK 1.9 4.4-1.1 28.8-41.2-23.3-23.4 N/A N/A.3.3 17.8 12.7 -.6-4.8 KBR Inc US 2.4 16.9 -.7 8.6 -. -2.7-14.1.3 9.2 1.3 1.2 6.9 6.6 14.8 12.1 Diamond Offshore Drilling US 1..9-7.4 6. -33.6-33. -37.7 N/A N/A.4. 12.8 12.1-4.6 -.2 Rowan Cos Plc US 1. 11. -2.1 28.4-32.1-13. -.7 N/A N/A.3.3 192.9 17. -9.6-6.9 Hunting Plc UK 1.1 6.9-6.3 13. -19.9-19. -9. 12. 9.4.9.8 6..4 8.2 9.9 Noble Corp plc UK.8 3.2-7.6 21.2-42.9-33.2-27.6 N/A N/A.2.2 14..7 -. -7.8 Avg 28.3 14.9.6.6 28..1-1.6 -.4 오일메이저 국가 시가총액 ( 십억달러 ) 주가 ( 달러 ) 상대수익률 P/E P/B EV/EBITDA ROE 1W 1M 3M 6M 1Y 19 19 19 19 Exxon Mobil US 1.9 71.3-1.6-7.6 -. -6. -12.2 1.4 13.1 1. 1. 7.1 6.1 9.9 11.3 Royal Dutch Shell NH 243.4 29. -3. -2. -.2-2.1.3.4 9.4 1.2 1.1.1 4.9 11.9 12.3 Chevron US 212.8 111.4-1.7 -.3-1.1-1.8-8. 1. 13. 1.4 1.3.9.3 8. 9.7 Total FR 1.1 3.1-1.6-1.6 -.7 -.9 9.9 9.4 8.9 1.1 1. 4.7 4.4 11.7 11. BP UK 13..1. 4.2-3.4 1.9 3.3 11..4 1.2 1.2 4.4 4.7 11.3 11.2 Equinor NW 73.4 22. -1.1-2.2-8.9-8. -2.. 9.7 1.1 1.4 2.6 2.4 1.4 14.6 Avg 11.3.4 1.2 1.2 4.6 4.3 11.7 11.9 주 : 19.1.23 일기준 / 평균값은국내기업및극단치제외한수치 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 13
2. 업체별수주및주요월간뉴스 (1) 업체별수주현황 국내 개사의 18 년 수주는전년동기대비 39% 증가한 293 억달러기록 18년한해동안국내 개사 ( 현대중공업, 현대미포조선, 현대삼호중공업, 삼성중공업, 대우조선해양 ) 는 296억달러를수주했다. 17년수주액대비 39% 증가한수준이다. 12월한달동안 41.7 억달러를수주했다. 이는월별수주로 9월 43. 억달러다음으로최대규모였다. 회사별로는대우조선해양과삼성중공업이각각 1.4 억달러, 13억달러를수주해 억달러를넘겼으며, 현대중공업과현대미포는각각 6.7억달러,.8억달러를수주했다. 당초목표액대비현대중공업은 % 를넘겼다. [ 표] 한국조선소 사의수주현황 기업 신규수주 ( 백만달러, 척 ) 전년같은기간수주잔고 ( 백만달러, 척 ) 전년같은기간금액척수금액척수금액 ( 인도 ) 금액 ( 매출 ) 척수금액 ( 인도 ) 금액 ( 매출 ) 척수 현대중공업 9,93 7 6,1 48 24,991 13,663 116 21,89 11, 97 상선 6,872 TK 14/ Cont 17/ LNG 12 4,72 48 13,962 113 11,817 96 해양 718 2 264 2, 3 1,889 1 플랜트 13 34 6,3 6,44 엔진기계 1,368 1,1 1,826 1,339 현대미포조선 2,4 7 TK / Cont 26 / LPG 3 2,324 64 4,8 3,183 118 4,2 2,824 9 현대삼호중공업 4,644 8 TK 37 / Cont 12 / LNG 12 2,826 36 7,481, 11 4,641 3,27 6 현대중공업그룹 16,192 18 11,11 148 37,7 22,31 349,49 17,64 262 삼성중공업 6, 49 6,9 28 19, 9, 73 상선 6, 49 TK 1 / Cont 13 / LNG 18 3, 26 13,9 92,9 66 해양 3, 2, 3 9,9 7 대우조선해양 6,8 49 2,97 26 23, 6 24, 9 상선 68 49 TK 16 / Cont 7 / LNG 18 2,97 26 16,8 99 17,7 88 해양 6,1 7 6,3 7 전체합산 29,2 283 21,21 2 79,27 7,3 4 주 : 18 년 12월기준 / 전년같은기간은 17 년 12월기준. 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 [ 표6] 국내조선 4 개사의수주실적및 18 년수주계획 ( 단위 : 백만달러, %) 16 17 18 달성률 19 현대중공업 ( 연결 ) 수주 ( 백만불 ) 7, 11,11 16,39 97.9 19,616 조선 ( 연결 ),91 9,82 13,176 6. 1,7 - 현중별도 3,878 4,72 6, 1. 8, - 현대삼호 1,124 2,826 3,371 137.8 4,3 해양 / 플랜트 711 298 2, 42.7 2,7 엔진 979 1,1 1,363.4 1,641 현대미포조선 수주 ( 백만불 ) 913 2,324 3, 81.8 3, 삼성중공업 수주 ( 백만불 ) 6,9 8, 76.8 7, 대우조선해양 수주 ( 백만불 ) 1, 2,9 7, 93.3 8,* 주 : 18 년 12월기준. 대우조선해양수주목표는언론보도참고자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 14
[ 그림 17] 조선 개사 18 년월별수주동향 ( 백만달러 ) 현대중공업 현대삼호, 현대미포 삼성중공업 4, 대우조선해양 누계 YoY( 우 ) 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, - 1월 2월 3월 4월 월 6월 7월 8월 9월 월 11월 12월 - - 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 18] 현대중공업 ( 연결 ) 의매출기준수주잔고추이 [ 그림 19] 삼성중공업의인도기준수주잔고추이 ( 백만달러 ) 2, Sales Backlog YoY( 우 ) ( 백만달러 ), Backlog YoY( 우 ), 1,,, - - - - 2,, 1,,, - - -1 - -2-17/1 17/7 18/1 18/7-17/1 17/7 18/1 18/7-3 자료 : 현대중공업, 한화투자증권리서치센터 자료 : 삼성중공업, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 ] 현대미포조선의매출기준수주잔고추이 [ 그림 21] 대우조선해양의인도기준수주잔고추이 ( 백만달러 ) 3, Sales Backlog YoY( 우 ) ( 백만달러 ) 3, Backlog YoY( 우 ) 3,, - 2, 2, - 2, -, -1 1, - 1, - 1, -, -2 -, - 17/1 17/7 18/1 18/7-17/1 17/7 18/1 18/7-3 자료 : 현대미포조선, 한화투자증권리서치센터 자료 : 대우조선해양, 한화투자증권리서치센터 1
(2) 주요월간뉴스 [ 표 7] 주요관련뉴스 일자뉴스내용뉴스출처관련기업 산업통상자원부는 19 일서울에서일본과 WTO 조선업분쟁에대해양자협의를했다고밝힘. 양자협의요청을받은국가는 12/ 일이내에제소국과협의할의무가있으며, 양자협의는 WTO 분쟁해결절차의시작으로결렬될경우본격적인분쟁단계가진행. 1997 년우리나라의조선업계구조조정을문제삼아 WTO 제소한유럽연합 (EU) 도이번양자협의에 KBS 조선 3 사 제 3 자로참여. WTO 는다른회원국의분쟁에이해관계가있는제 3 국의참여를허용중 한국수출입은행해외경제연구원은지난 18 일 LNG 선시황및전망 이라는보고서에서 LNG 산업확대로 LNG 선박시장 12/ 역시꾸준히성장할것으로기대되지만지금은선복량 ( 배에실을수있는화물의총량 ) 과잉상황으로판단한다 고밝힘. 수출입은행해외경제연구원은 비정상적이운임가격때문에일시적으로늘어났던 LNG 선발주가가격이조정되면서 동아일보 조선 3 사 줄어들것 이라고전망 23 일업계에따르면현대글로벌서비스는올들어지난 월까지스크러버와선박평형수처리장치등친환경선박개조 12/24 분야수주실적이 4 억 만달러 ( 약 4748 억원 ) 를기록. 이는연초수주전망치 (1 억 8 만달러 ) 의 2% 에달하는수치로, 사측은연말까지수주실적이 억달러에이를것으로전망. 수주가급증하면서지난해 23 억원이던매출도 한국경제 현대중공업 내년엔세배이상증가한 7 여억원을웃돌것으로예상. 12/26 삼성중공업이북미지역선주로부터 LNG 운반선 2 척을수주. 총계약금액은 4,28 억원수준이며인도는 21 년 8 월 1 일까지이뤄질예정 전자공시 삼성중공업 12/26 1/4 1/4 1/4 1/7 1/8 1/9 1/11 1/11 1/1 현대미포조선이해외소재선사로부터 PC 선 6 척을수주. 총계약금액은 2,83 억원수준이며인도는 21 년 1 월전자공시 29 일까지이뤄질예정현대중공업그룹의조선 3 개사가올해조선부문의수주목표를지난해목표보다.7% 높게세우면서전체수주목표를 18.6% 높게제시. 올해목표는지난해수주실적인 137 억달러와비교하면 16.% 높은수치이며, 회사별조선부문수주목표는현대중공업이 억달러, 현대삼호중공업 43 억 천만달러, 현대미포조선 3 억 3 천만달러등. 현대중공업은한국경제올해수주목표로조선부문 억달러를비롯해해양 (19 억달러 ), 엔진 기계 (16 억달러 ) 등모두 117 억달러 ( 약 13 조 1 천 449 억원 ) 로잡았으며올해매출액전망치는 8 조 천 81 억원으로제시덴마크의 Navigare Capital 이 12/ 발표됐던삼성중공업 174k cbm 급 LNG 운반선 1 척의발주처인것으로밝혀짐. 삼성중공업은 12/ 2, 억원규모의 LNG 운반선 1 척에대한건조계약을오세아니아지역선주와체결했다고공시한 Tradewinds 바있음. 발주처측은삼성중공업에 LNG 운반선 1 척을발주한사실은인정했으나, 세부사항에대해서는아직밝힐수없다고한상태. IMO 적용이 1 년앞으로다가온가운데, 조선업체경영진들이엇갈린전망을내놓음. 오노미치조선및대우조선해양의 CEO 들은선주들이신조발주를고려하고있다고보고, 발주를관망할것으로전망. 현대중공업 Tradewinds 영업이사는 19 년에신조발주가회복세를보일것으로전망했으며, 바르질라의대표는 IMO 대응기술에대한관심고조로개조시장에대한낙관적인전망을내놓음. 아람코의 Marjan 석유및가스개발프로젝트 ( 총 억 ~ 억달러규모 ) 의 Technical 및 commercial offer 의제출기한이 이번달말까지인것으로알려짐. 입찰에참여한기업으로는 L&T,Sapura Energy, COOEC, McDermott, Saipem, Subsea 7, Upstream NPCC, Lamprell 등이거론됨. 한국조선 3 사는위의언급된기업들과공동참여를고려하고있는것으로알려졌으며단독입찰할가능성은낮은것으로이해됨현대중공업은최근선박평형수처리장치인하이밸러스트 (HiBallast) 가세계적인권위의노르웨이 독일선급 (DNV GL) 으로부터형식승인을획득했다고 7 일밝힘. 특히이번형식승인은기존보다기준이대폭강화된국제해사기구 (IMO) 의서울신문개정된지침을적용한것이며, 국내업체중최초로획득한것. 현대중공업선박평형수장치는작년 월미국해안경비대 (USCG) 의형식승인을획득한바있음삼성중공업에 13 년에발주됐다인도지연, 분쟁을거쳐재판매된반잠수식시추선이노르웨이 Odfjell Drilling 에인도됨. 13 년 Stena 가 7 억달러에해당선박을발주했으나, 삼성중공업이 16 년 3 월까지선박을인도하지못했다고 Tradewinds 주장하며 17 년에발주를취소. 이후 18 년 4 월에 Odfjell 이해당선박을 억달러에 Stena Drilling 으로부터재구매한바있음. 삼성중공업은 일공시를통해올해매출전망치는 7 조 억원, 수주목표는 78 억달러 ( 약 8 조 7 억원 ) 라고밝힘. 올해예상매출은작년 월공시한 18 년매출전망치 ( 조 억원 ) 보다 29% 증가한규모. 수주목표도작년한국경제실적 (63 억달러 ) 와비교해 24% 증가한수치. 삼성중공업은올해 BP 매드독 FPU 와 ENI 코랄 FLNG 등해양플랜트가건조에들어가고, 17 년이후수주한선박이건조를시작하면서매출이증가할것으로전망 Central Group 이현대미포조선에 MR 탱커 4 척을발주. 옵션은계약에포함되지않은것으로파악되며, 선가도밝혀지지 않았으나주변시세는 38 백만달러수준. 첫두척은 년초에인도될예정이며, 나중두척은 2Q 내에인도될예정. Tradewinds 해당선박들은 년에시행될황산화물배출규제에맞춰모두스크러버가장착될예정대우조선은오세아니아지역선주로부터 VLCC 4 척을수주했다고 14 일공시. 계약금액은 4 천 9 억원이며해당선박은오는 21 년 2 월말선주사에인도될예정. 클락슨리서치에따르면지난해전세계에서발주된 VLCC 물량총 41 척한국경제가운데약 83% 인 34 척을한국조선소들이수주. 업체별로보면대우조선이 16 척의일감을확보했고현대중공업그룹이 14 척, 삼성중공업이 4 척을각각수주 현대미포조선현대중공업삼성중공업조선 3 사조선 3 사현대중공업삼성중공업삼성중공업현대미포조선대우조선해양 16
일자뉴스내용뉴스출처관련기업 11 곳이상의한국해운사들이한국해양진흥공사의 sale & lease back 프로그램에지원한것으로알려짐. 해당계약은 1/1 상세불명 18 척의선박들을포함하고있으며, 규모는 3 억달러수준인것으로연합뉴스가보도. 해양수산부에따르면 2 월 Tradewinds 조선 3 사 말까지지원대상선정을완료하고, 3 월부터자금지원을시작할계획. 1 일업계에따르면포스코, 현대제철, 동국제강등후판제조사들은조선빅 3 와올상반기후판가격협상을진행중. 1/16 지난한해후판가격인상으로조선사들은바오산강철등중국철강사들과상반기물량확대를추진중인것으로알려짐. 철강사는 4 만 ~ 만원수준의인상을요구하고있으며철강사들이조선사에공급하는후판가격은대략톤당 67 만원 뉴데일리 조선 3 사 선으로알려져현재유통가격인톤당 7 만 ~71 만원과 3 만 ~4 만원차이존재 18 년 3 월화재가발생했던머스크의 Honam(1,262teu 급컨선 ) 이현대중공업에서재건조될예정. 재건조될부분은 1/16 sound 로배의중간부분부터선미에이르는 228m 가량의섹션. 재건조비용은약 3 천만달러에이를것으로보이며, Tradewinds 현대중공업 인도는 19 년하반기에이뤄질전망 일본메이지해운이현대미포조선에,dwt 급 MR 탱커 4 척을지난달에발주한것이밝혀짐. 인도는 년에 1/18 이뤄질예정이며, 정확학선가는밝혀지지않았으나척당 38 백만달러수준일것으로추정. IMO Tier III 에해당하는선박은 Tradewinds 현대미포조선 스크러버를장착해야하기때문 1/ 1/ ConocoPhillips 는당초 Barossa 가스프로젝트관련발주를올초에진행할것으로밝혀왔음. 현재 Modec 과 TechnipFMC- 삼성중공업컨소시엄이 FPSO 설계단계에서경합을벌이고있으며, Modec 은리스형태, 테크닙- 삼중컨소시엄은턴키 Upstream 방식으로최종제안을할전망. 두경쟁사는올해말에최종제안을 ConocoPhillips 에제출할계획. 대우조선해양은올해들어총 6 척의 VLCC( 총계약규모. 억달러수준 ) 를 Sinokor 와 Oman Shipping Company 로부터수주한바있음. 동사는 Oman Shipping 수주건을공개하면서, 현재 VLCC 수주량이작년 VLCC 총수주량의 % 에 Tradewinds 달한다고도밝힌바있음. 대우조선해양측은현재보유중인 VLCC 수주잔고해당선박들이동일한디자인이기때문에비용절감효과를기대한다고밝힘. 삼성중공업 대우조선해양 1/ 현대중공업이익명의유럽선사로부터 18,dwt 급수에즈막스탱커 2 척 ( 총계약규모 1.3 억달러수준 ) 을수주했다고 알려짐. 인도는 년하반기부터이뤄질예정 Tradewinds 현대중공업 22 일업계에따르면현대중공업은이달부터정부에고용유지지원금을신청. 대상인원은해양플랜트사업부약 명 1/23 수준. 현재현대중공업은일감이바닥난해양부문인력을조선물량에배치하는방식으로인력활용을계획중. 현대중공업에너지경제노조관계자는조선부문의일감증가로해양부문인력활용도가높아질것으로보이며, 이럴경우고용유지지원금신청 규모는 명에서점차감소할것으로전망 현대중공업노조는지난 8 일회사와만든잠정합의안에대한조합원찬반투표를 2 일진행한다고밝힘. 노사는지난해말 1/24 잠정합의안을마련, 노조내부문제로문구수정을거쳐지난 8 일최종잠정합의안도출했으나현대일렉트릭노사의잠정합의가늦어지면서현재까지잠정합의상태유지. 일오전 7 시부터오후 1 시까지투표를진행해가부결과에따라 연합뉴스 다음일정을진행할예정 23 일포스코현대제철등에따르면현재올상반기조선용후판가격협상이진행중이며올초양측간입장을나눈뒤 1/24 보름이상이경과. 철강사들은수급이타이트하다는점을근거로인상의필요성에공감. 작년조선수주회복으로납기가글로벌이코노 3 개월이상지연되는경우가빈번. 원가측면에서도주원료인철광석가격은올해평균 7 달러안팎으로강세를기록믹 중이지만조선용후판가격은여전히저평가돼있다고주장 자료 : 각종자료취합, 한화투자증권리서치센터 현대중공업 현대중공업 조선 3 사 17
3. 주요가격변수 환율은큰변동없으나, 유가는반등, 후판가격은약세 ULSD 와 HSFO 간스프레드확대지속 전월에이어 1월에도환율은큰변화가없었다. 달러인덱스는전월평균 96.8 에서 1월평균 96. 으로큰변화가없으며, 원달러평균환율도 12월평균 1,122.3 원 / 달러에서 1/2 일까지 1월평균값도 1,122.6 원으로유지되고있다. 유가와철광석가격은반등했으나, 후판가는약세를지속했다. 유가는미중무역분쟁완화기대감및사우디의수출물량감소등에힘입어상승했다. 반면후판가격은국내유통가격기준으로 1월 71만원까지하락했다. 고점대비약 % 하락한셈이다. 중국후판가격은전월보다 3% 올랐으나, 월 4, 달러에못미치는톤당 3, 달러에그쳤다. ULSD(Ultra Low Sulfur Diesel) 가격과 HSFO(High Sulfur Fuel Oil, 싱가포르 3 bunker price 기준 ) 간스프레드는 11월이후확대되고있다. 11월평균스프레드 144.4 달러에서 12월평균 1.9 달러로확대된데이어 1월에는 178.6 달러까지확대됐다. Spread 가지속확대될경우선사들이저황유를사용하는것이부담스러워질수있다. [ 그림 22] 원 / 달러, 위안 / 달러, 달러인덱스상대추이 (.1=) 1 원 / 달러위안 / 달러달러인덱스 121. 1.8 9.6 /1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 23] 원 / 달러환율추이 [ 그림 24] 위안 / 달러환율추이 ( 원 / 달러 ) 1, ( 위안 / 달러 ) 7 6.88 1, 7 1, 6 1, 11.9 6 9 6 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 18
[ 그림 2] 유가추이 [ 그림 26] 가스가격추이 ( 달러 / 배럴 ) 1 WTI Brent (GBP/Therm) ( 달러 /MMBtu) NBP Henry hub( 우 ). 1 3.8 8.. 6. 4. 4.41 2.94 2. /1 12/1 14/1 16/1 18/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터. [ 그림 27] 19 년유가 / 가스가격전망치비교 [ 그림 28] 19 년철광석 / 석탄가격전망치비교 ( 달러 / 배럴, GBP/Therm) 64 63.2 63 62.9 61. 9 7. 8 7 6 4 전월당월전월당월 WTI UK NBP Gas ( 달러 / 톤 ) 9 84. 76.4 62.2 61.6 전월 당월 전월 당월 Iron Ore Thermal Coal 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 29] 글로벌원유생산및소비추이 [ 그림 ] 미국 Rig 수 ( 백만배럴 / 일 ) 6 Total World Consumption Total World Supply 4 2 98 96 94 92 1Q1 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : EIA, 한화투자증권리서치센터 ( 대 ) 1, Oil Gas 1, 1, 1, 1, 862 197 /1 13/1 16/1 19/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 19
[ 그림 31] 중국철광석가격추이 [ 그림 32] 중국내수후판가, 국내후판가비교 ( 달러 / 톤 ) 1 ( 달러 / 톤 ) 7, 중국내수후판평균가 ( 원 /kg) 국내후판유통가 1, 6, 1, 1, 3, 1, 7.8 4, 3, 74 2, 1, 11/12 12/12 13/12 14/12 1/12 16/12 17/12 18/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1 자료 : Bloomberg, 스틸데일리, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 33] ULSD 와 HSFO 가격추이 [ 그림 34] ULSD-HSFO 가격간 spread ( 달러 / 톤 ) 1, ULSD ppm 3.%(NWE) ( 달러 / 톤 ) ULSD-HSFO 1, 7 1, 1, 74. 39. 8 11 14 17 8 11 14 17 주 : ULSD-Ultra Low Sulfur Diesel, HSFO-High Sulfur Fuel Oil 자료 : Bloomberg, Clarkson, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, Clarkson, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] LSFO 와 HSFO 가격추이 [ 그림 36] LSFO-HSFO 가격간 Spread ( 달러 / 톤 ) 1, 1%(NWE) 3.%(NWE) 39. 379. 8 11 14 17 ( 달러 / 톤 ) LFSO-HFSO - - - - - 8 11 14 17 주 : LSFO-Low Sulfur Fuel Oil 자료 : Bloomberg, Clarkson, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, Clarkson, 한화투자증권리서치센터
4. 물동량및선복량 중국수출 12월역성장전환선진국컨테이너물동량도증가세둔화, 특히유럽큰폭둔화 WTO( 세계무역기구 ) 가발표하는글로벌수출입규모데이터는 18 년 월까지업데이트됐는데, 월에는수출입모두 9월대비증가폭이확대됐다. 중국의수출데이터는 12월까지발표됐는데, 월까지 % 이상증가율을보였던중국의수출은 11월 3.9% 로낮아진데이어 12월에는 -4.4% 로역성장했다. 블룸버그가집계하는중국의對미국수출 data 도 12월역성장했으며, 유럽으로의수출증가율도 1.4% 로둔화됐다. 11 월선진국의컨테이너물동량은북미의경우.7% 로전월 (6.%) 수준을유지했으나, 유럽의컨테이너물동량은.4% 증가에그쳐, 전월 (.4%) 대비큰폭으로둔화됐다. 19 년물동량증가율은 LNG를제외한전선종이전년보다회복될것으로클락슨은전망 클락슨은 19년물동량증가율이 LNG를제외하고 18 년보다는개선될것으로전망했다. 하지만탱커 벌커 컨테이너모두 3% 대에그칠것으로전망하고있다. 19 년컨테이너물동량은전년보다 3.9% 증가할것으로전망했으며, LNG선의경우 9.6% 증가할것으로전망했으나, 18 년의 11.4% 보다는증가세다둔화될것으로보고있다. 탱커의경우에는 18 년보다.3%p, 벌커와컨테이너는.4%p 개선될것으로전망했는데, 향후이들물동량증가율의변화에따라선박발주가좌우될것으로보인다. [ 그림 37] 글로벌교역규모전년비추이 Total reported exports(yoy) Total reported imports(yoy) 12.1.96 - - - - 7 8 9 11 12 13 14 1 16 17 18 주 : 18 년 월까지기준자료 : WTO, 한화투자증권리서치센터 21
[ 그림 38] 중국의미국및유로지역수출전년비증가율 [ 그림 39] 미국및유럽컨테이너선물동량전년비증가율 미국 유로 North America Europe 1 - - 1. -3.4 -.7.4-13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1-13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 주 : 컨테이너물동량은해당지역으로유입되는총물동량과해당지역에서출발하는총 물동량의합으로산출 / 18 년 11 월말기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 ] 컨테이너물동량 vs 선복량 ( 전년비증가율 ) [ 그림 41] 탱커물동량 vs 선복량 ( 전년비증가율 ) 컨테이너선복량 컨테이너물동량 탱커선복량 탱커물동량 1 8 3.9 2.6 6 4 2 3.3 3.3 - -2 - -4-1 1 3 7 9 11 13 1 17 19-6 1 3 7 9 11 13 1 17 19 주 : 물동량은톤 - 마일기준증감률 주 : 물동량은톤 - 마일기준증감률 [ 그림 42] 벌커물동량 vs 선복량 ( 전년비증가율 ) [ 그림 43] LNG 물동량 vs 선복량 ( 전년비증가율 ) 벌커선복량 벌커물동량 LNG 선복량 LNG 물동량 1 2 3.1 1 9.6 3. 6.2-1 3 7 9 11 13 1 17 19 주 : 물동량은톤-마일기준증감률 - 1 3 7 9 11 13 1 17 19 주 : 물동량은톤-마일기준증감률 22
. 수주및수주잔고 (1) 수주동향 18.12 월까지선박발주는 28.6 백만CGT 로전년동기대비 1.7% 증가한국수주 YoY +67% LNG, 컨선발주비중 41% 18 년유럽선사투자는 292억달러로 YoY -1.7% 18년 12월까지전세계발주량은 28.6백만 CGT로전년동기대비 1.7% 증가했다. 11~1 년평균과비교했을때 32% 감소한수치다. 그러나클락슨의 data 는해가바뀐뒤에도수정되는경우가많아 1월현재집계된규모를 18 년의발주량으로보기는어렵다. 선종별로는 LNG는 11~1 년평균보다많이발주됐으며, 컨테이너선도 17 년보다는많은양이발주됐다. 탱커, 벌커는 17년보다도발주가적었다. 한국의수주는 12.6 백만CGT 로전년동기대비 67% 증가했으며, 11~1 년평균수주량의 96% 수준까지회복했다. 중국의누적수주량은 9.2백만 CGT에그쳐전년동기대비 -22% 감소했다. LNG선과컨테이너선의발주비중이 % 를넘어섰다. 18 년유럽선사의투자규모는 292억달러로전년대비 -1.7% 감소했다. 중국과일본선사의투자규모는 127억달러로전년대비 -4.% 감소했다. 18년연중 17 년투자규모를웃돌았으나, 연말기준으로전년보다줄어든것으로나타났다. [ 그림 44] 연도별누적글로벌발주량 [ 그림 4] 선종별 18 년 11 월누계발주량 ( 백만CGT) 4 3 2 1 18 17 11~1 평균 42.37 28. 28.13 ( 백만CGT) 18.12 17.12 11~1 평균 14. 12.6 12.. 9.1 8.3 7.9 7.9 7.9 8. 6.3 6.7.9.8. 6.. 4. 4. 4. 2. 1.3 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 월 11 월 12 월. 탱커벌커컨테이너 LNG 기타선종 [ 그림 46] 세부선종별 18 년 11 월누계발주량 [ 그림 47] 한중일 3 국의 18 년 11 월누계수주량 ( 백만CGT) 16. 17.12 1. 18.12 14. 12. 12. 9.8. 8. 6.2 6.3 6..3 4. 3.83. 3.6 3. 2.6 2. 1.3 1.4.7. VLCC Suez Afra Pana Porducts LNG LPG Cont max max max (8K+) ( 백만CGT) 18.12 17.12 11~1 평균 18 1. 16 14 13.1 12.6 11.8 12 9.2 7.6 8.3 8 6 4 3.6 3. 2 한국 중국 일본 23
[ 그림 48] 18 년월간누적탱커발주량 [ 그림 49] 18 년월간누적벌커발주량 ( 백만CGT) 9 18 17 11~1 평균 8 7.94 7 7.89 6 4. 3 2 1 1월 2월 3월 4월 월 6월 7월 8월 9월 월 11월 12월 ( 백만CGT) 14 18 17 11~1 평균 12 12.63 8.34 8 6 6. 4 2 1월 2월 3월 4월 월 6월 7월 8월 9월 월 11월 12월 [ 그림 ] 18 년월간누적컨테이너선발주량 [ 그림 1] 18 년월간누적 LNG 선발주량 ( 백만CGT) 9 18 17 11~1 평균 ( 백만CGT) 7 18 17 11~1 평균 8 7 6 7.9.86 6.8 3.99 4 4 3 2 1 3.99 3 2 1 1.2 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 월 11 월 12 월 [ 그림 2] 선종별발주비중추이 % 9% % 7% % % % % % % % Tanker Bulker Container LNG Others.8 23.6 19.4 7. 47.3 4..4 14.2 2.4 4.1. 14.6 29.7 17.2 12. 22. 29.7 28. 21. 17.7 1 16 17 18.12 24
[ 그림 3] 18 년월간누적한국수주량 [ 그림 4] 18 년월간누적중국수주량 ( 백만CGT) 14 12 8 18 17 11~1 평균 13.13 12.63 ( 백만CGT) 18 16 14 12 18 17 11~1 평균 1.47 11.76 6 4 2 7.7 8 6 4 2 9.1 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 월 11 월 12 월 [ 그림 ] 유럽선사들의선박투자추이 [ 그림 6] 중국및일본선사들의선박투자추이 ( 십억달러 ) 1 139 1 84 84 Total Europe 전년동기비 ( 우 ) -1.7 42 4 48 32 29.2 14 - ( 십억달러 ) 중국일본전년동기비 ( 우 ) 43 34 32 31 29 24 2-4. 1 13 11 13 12.7 7 3 2 1 - - 6 8 12 14 16 18.12-1 6 8 12 14 16 18.12 (2) 수주잔고추이 인도량확대로수주잔고감소폭확대 (12월 )-3.% (1 월 )-.8% 수주잔고기준한국점유율 27.4% 로전월대비 1.1%p 상승 클락슨이집계하는 18 년수주잔고전년비지표는지난 월 -.6% 까지감소세가둔화됐으나, 이후석달연속감소폭이확대되고있다. 1월초수주잔고는전년동기대비.8% 감소했다. 이는수주의둔화라기보다는인도의증가에기인한다. 18년 4분기선박인도량은 6백만CGT 로전년동기대비 7.% 증가했다. 12월에이어 1월에도 LNG 선발주호조세가지속되고있고, 컨테이너선의발주가본격화되면동지표의우상향추세전환은가능할것으로보인다. 한국의수주잔고기준점유율은전월보다 1.1%p 상승했다. 중국과일본의수주잔고점유율이전월보다각각.4%p 하락했다. 인도량기준을기존 17년에서 18 년으로변경했으며, 18 년인도량을기준으로볼때한국의수주잔고는 2.8년수준이다. 2
[ 그림 7] 글로벌선박수주잔고및전년비 ( 백만CGT) 2 World Orderbook World Orderbook YoY 1 - - - 96/1 /1 4/1 8/1 12/1 16/1 /1 - [ 그림 8] 탱커선및벌커선의수주잔고전년비증감률 [ 그림 9] 컨테이너선및 LNG 선의수주잔고전년비증감률 1 Tanker Bulker Conatiner( 좌 ) LNG( 우 ) 9 - - - 8 9 11 12 13 14 1 16 17 18 19 - - 8 9 11 12 13 14 1 16 17 18 19 [ 그림 ] 수주잔고기준한중일점유율추이 [ 그림 61] 한중일수주잔고및인도량현황 4 3 2 한국중국일본 36.2 27.4 ( 백만CGT) 수주잔고 인도량 ('18) 잔고 / 인도량 ( 우 ) 3 2.8 2.7 2 1.8 1 ( 년 ) 3. 2. 2. 1. 1 17.1 1.. 1996 4 8 12 16 한국중국일본. 26
6. 선가및운임 신조선가지수는유지 VLCC 와대형LNG 선선가상승 LNG선운임약세지속 12월클락슨신조선가인덱스는 1pt로전월수준을유지했으며, 중고선가인덱스도 98pt를유지하고있다. 1/2 일자 SIW에의하면 VLCC 와 174kcbm 급 LNG선의가격이상승했다. VLCC 는 92. 백만달러에서 93. 백만달러로.백만달러올랐으며, 174kcbm 급 LNG선의선가도 182백만달러에서 184백만달러로 2백만달러올랐다. 나머지선종및선형의가격은전월수준을유지했다. 운임의경우 LNG선의운임약세가지속되고있다. 지난해겨울중국의난방용 LNG 수요확대로겨울철운임강세가지속됐던것과는대조적이다. LNG선운임은 11월 19 만달러까지상승했다가 1/2 일현재 6.9만달러까지하락했다. 신조선가대비운임비율은 VLCC 와 MR PC 등탱커선은우상향기조를유지했으며, Neo Panamax 급컨선의신조선가운임비율도 9 월을저점으로회복하고있다. [ 그림 62] 클락슨선가 index 추이 [ 그림 63] 클락슨선가 Index vs. 원화환산선가 index ('88.1=) 1 신조선가 중고선가 ('.1=) (1988=) 14 신조선가 ( 좌 ) 원화환산선가 ( 우 ) 16 1 1.3 1 1 1 1 12 1 13 146.34 1 1 9 98.24 1 12 14 1.3 1 13 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 주 : 19년 1월 2일기준 / 1 1 11 12 13 14 1 16 17 18 19 주 : 19년 1월 2일기준 / [ 그림 64] 탱커, 벌커신조선가추이 [ 그림 6] 컨테이너, LNG 신조선가추이 ( 백만달러 ) VLCC 신조선가 ( 좌 ) 1 Capesize 벌커신조선가 ( 우 ) 9 ( 백만달러 ) 7 6 92. ( 백만달러 ) 1 1 1 13,TEU 컨테이너 174k LNG 신조선가 ( 우 ) ( 백만달러 ) 21 11 19 1 7 1 4 3 9 183 18 17 11/1 13/1 1/1 17/1 19/1 주 : 19년 1월 18일기준 / 16 11/1 13/1 1/1 17/1 19/1 주 : 19년 1월 18일기준 / 27
[ 그림 66] 탱커, 벌커중고선가추이 [ 그림 67] 컨테이너 13,teu 급중고선가추이 ( 백만달러 ) VLCC 중고선가 ( 좌 ) Capesize 중고선가 ( 좌 ) ( 백만달러 ) 1 7 1 9 92 33. 7 11/1 13/1 1/1 17/1 19/1 주 : 19년 1월 18일기준 1/4 1/ 16/4 16/ 17/4 17/ 18/4 18/ 주 : 19년 1월 18일기준 [ 그림 68] Clarksea Index 추이 [ 그림 69] BDI 추이 ( 달러 / 일 ), (Index) 12,,,, 8,, 6,, 4,, 14,21 2, 1178.7 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 주 : 19년 1월 18일기준 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 주 : 19년 1월 18일기준 [ 그림 7] VLCC 선운임추이 [ 그림 71] MR PC 선운임추이 ( 달러 / 일 ), ( 달러 / 일 ) 3,,, 2,,,, 31,333 1, 13,83,,, 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 주 : 19년 1월 18일기준 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 주 : 19년 1월 18일기준 28
[ 그림 72] 대형컨테이너선운임추이 [ 그림 73] LNG 선운임추이 ( 달러 / 일 ) 4,, 3, 3,, 2,, 1,,, 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 주 : 19년 1월 18일기준 ( 달러 / 일 ), 1, 1, 1, 1,,,, 76,7,, 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 주 : 19년 1월 2일기준 [ 그림 74] VLCC 운임과신조선가 [ 그림 7] VLCC 발주추이와운임 / 신조선가비율추이 ( 달러 / 일 ), 9,, 7,,,,,,, ( 백만달러 ) VLCC선운임 VLCC 신조선가 ( 우 ) 1 1 1 1 ( 천CGT) 1, 9 7 (6.1=) Contract(6ma) 운임 / 신조선가 ( 우 ) 1 1 1 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 [ 그림 76] MR PC 선운임과신조선가 [ 그림 77] MR PC 선발주추이와운임 / 신조선가비율 ( 달러 / 일 ) 3,, 2,, 1,, MR PC 운임 MR PC 신조선가 ( 백만달러 ) ( 백만DWT) 2. 2. 1. 1. (6.1=) Contract(6ma) 운임 / 신조선가 ( 우 ) 1 9 7,. 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1. 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 29
[ 그림 78] Capesize 벌크선운임과신조선가 [ 그림 79] Capesize 벌크선발주추이와운임 / 신조선가비율 ( 달러 / 일 ) Capesize 벌크운임 ( 백만달러 ) 1, Capesize 벌크신조선가 ( 우 ) 1 1, 1, 1,,,,,, 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 ( 천CGT) (6.1=) 1, Contract(6ma) 운임 / 신조선가 ( 우 ) 3 1, 1, 2 1 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 [ 그림 ] Neo-Panamax 컨선운임과신조선가 [ 그림 81] Neo-Panamax 컨선발주추이와운임 / 신조선가비율 ( 달러 / 일 ), Neo panamx 운임 Neo Panamax 신조선가 ( 우 ) ( 백만달러 ) 9 ( 천CGT) (13.1=) Contract(6ma) 운임 / 신조선가 ( 우 ) 1, 9 2, 8 1, 7, 7 6 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 주 : Neo-Panamax 는 8,~9,TEU 급컨테이너선 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 주 : 발주량은 Neo panamax 이상급컨테이너선발주를모두포함 [ 그림 82] 1K+ LNG 선운임과신조선가 [ 그림 83] 1K+ LNG 선발주추이와운임 / 신조선가비율 ( 달러 / 일 ) ( 백만달러 ), LNG 운임 LNG선신조선가 ( 우 ) 2 1, 1, 1, 19 1, 19, 18,, 1, 17, 17 16 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 ( 천CGT) (13.1=) Contract(6ma) 운임 / 신조선가 ( 우 ) 7 2 1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1
7. 해체량 [ 그림 84] 탱커선해체량추이 [ 그림 8] 벌크선해체량추이 ( 백만DWT) 4. Total Tanker k+ DWT Demolition 6ma ( 백만DWT) 6 Total Bulkcarrier Demolition 6ma 4. 3. 3. 4 2. 2. 3 1. 2 1.. 1. 8 12 14 16 18 8 12 14 16 18 [ 그림 86] 컨테이너선해체량추이 [ 그림 87] LNG 선해체량추이 ( 천 TEU) 1 Total Containerships Demolition 6ma ( 천 Cu. M.) Total LNG Demolition 6ma 2 1 8 12 14 16 18 8 12 14 16 18 [ 그림 88] 선박해체가격추이 ( 전체가치 ) [ 그림 89] 선박해체가격추이 (LDT 당달러 ) ( 백만달러 ) VLCC Scrap Value 2 Capesize Scrap Value MR Tanker Scrap Value Narrow Beam Containership(37 TEU) 1 ( 달러 /ldt) VLCC Tankers (Bangladesh, Others) Drycargo (Bangladesh, Cape / Panamax) TEU Containership(Bangladesh) 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 주 : LDT(Lightship Displacement Tonnage) 경하배수톤수선박자체의무게만을톤수로 나타낸것. 31
8. 해양 드릴십가동률 6% 로 전월보다 1%p 하락 운임은소폭상승 12월유가가배럴당 달러대까지약세를보임에따라드릴십가동률은 6% 로전월 (7%) 대비 1%p 하락했다. 1월유가가배럴당 달러대까지회복을하긴했으나, 심해유전개발을위한 BEP 유가에는미치지못하고있어드릴십가동률이회복될지에대한모니터링이필요한상황이다. 운임은전월대비.3%, 1, 달러정도상승했다. 드릴십가동률과운임의회복은해양플랜트에대한 re-rating 여부를판가름할수있는중요한지표다. [ 그림 9] 드릴십가동률추이 [ 그림 91] ft 이상드릴십평균운임추이 7 Platform Rig( 좌 ) Drillship + ( 달러 / 일 ), 7 6 69.23 7 7 6,, 6 4,,, 324,67 1/ 16/ 17/ 18/ 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 6/1 8/1 /1 12/1 14/1 16/1 18/1 자료 : Rigzone, Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 표 8] 주요해양프로젝트진행현황 프로젝트명 생산설비계약상대 금액규모 발주예상시기비고 MJ FPSO Reliance 19.1Q 삼성, MODEC, TechnipFMC-SBM 입찰. 현대, 대우입찰추정 Marjan Offshore packages Platform Aramco 7 억달러 조선 3 사, COOEC, McDermott, Saipem, L&T, Subsea 7, NPCC Libya package Structure E Eni 조선 3 사, McDermott, Saipem, COOEC Caldita-Barossa FPSO Project FPSO Conoco Philips 1 억달러 19.2H 삼성중공업 -TechnipFMC, MODEC 과 FEED 계약체결 South Pars ph.11 Pipeline Total 7 억유로 입찰대상자발표임박 Njord FSU Project FSU Statoil 17 년 6 월개발운영계획 (PDO) 승인획득. 삼성중공업, 대우조선해양, Modec Troll future Statoil Malahat FLNG FLNG Steelhead 프로젝트취소 Pegaga Platform Platform Mubadala Sapura 에 EPCIC 발주 Woodfibre Module Pacific O&G 14 억달러 작년부터부과된반덤핑관세로인해 FID 지연 Block B Platform PQP 8 억달러 19 McDermott, 현대중공업, 삼성중공업, 발주처가입찰진행지연중 Johan Sverdrup Phase 2 Platform Statoil 만크로네 Aibel topside, Aker-Kvaerner module LOI 체결 Prime Marine FPSO FPSO North Platte FPU FPU Cobalt Int'l 해당매장지오퍼레이터변경, Cobalt Total & Statoil Rosebank FPU Project FPU Chevron 억달러 19 오퍼레이터 Equinor 로변경. 지분계약승인 ( 18 년말 ) 까지 FID 지연가능성. Carigali, Kasawari Platform Platform Petronas Delfin FLNG(Hull) FLNG Krishna Godavari Project Platform ONGC 국내빅 3, SapuraKencana, Mcdermott, Technip, Saipem Equus FPU Project FPU Hess 현대중공업, 삼성중공업, 대우조선 Bonga FPSO Project FPSO Shell 정부와 commercial framework 협의되는대로 timeframe(fdi 포함 ) 발표예정 K MOPU MOPU Petronas Jansz-lo FPU FPU Chevron Kwispaa LNG Steelhead LNG 현대중공업 FEED 수주 자료 : 각종자료취합, 한화투자증권리서치센터 32
[ Compliance Notice ] ( 공표일 : 19 년 1 월 29 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 이봉진 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 현대중공업주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 2,, 종가 목표주가 1,,, 17/1 17/4 17/7 17/ 18/1 18/4 18/7 18/ [ 투자의견변동내역 ] 일 시 16.8.12 17.2.9 17.3.21 17.4.1 17..9 17.6. 투자의견 투자등급변경 Buy Buy 기업분할 Hold Hold 목표가격 1, 1, 1, 1, 일 시 17.6.13 17.7.3 17.11.1 18.1. 18..18 18..29 투자의견 Hold Hold Buy Buy Buy Buy 목표가격 1, 1,, 1, 1, 1, 일 시 18.8.23 18.8.29 18.9.11 18.9.28 18.. 18.11.29 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 1, 1, 17, 17, 17, 17, 일 시 18.12.27 19.1.29 투자의견 Buy Buy 목표가격 17, 17, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] * 괴리율산정 : 수정주가적용 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 17..9 Hold 17.11.1 Buy 19,941-31.6-23. 18.1.4 Buy 171,847-29.2-11. 18.9.11 Buy 17, 33
[ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +1% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -1~+1% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -1% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 18 년 12 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 8.9% 14.1%.%.% 34