이엔에프테크놀로지 (1271) 원가상승으로인한 18 년실적부진불가피 가파른원재료가격상승으로실적부진불가피할전망 18년동사실적은매출액 4,79 억원 (YoY: +5%), 영업이익 314억원 (YoY: - 31%) 을기록하며전년대비역성장이불가피할것으로전망된다. 원-달러환율하락영향과 LG디스플레이, CSOT, SK하이닉스등동사주력고객사의신규 Capa. 증가분이크지않아매출액증가가제한적인가운데영업이익은원가부담상승으로수익성악화가예상되기때문이다. 중국정부의환경규제강화로일부업체들의공장이폐쇄움직임을보이면서지난해하반기부터 Solvent( 용매 ) 원자재가격이전반적으로상승하고있는것이주된요인이다. 특히반도체, 디스플레이용공정용 Chemical 의원재료가되는무소불산 (HF), 과산화수소 (H 2 O 2 ) 공급단가는원자재가격상승영향으로전년동기대비각각 74%, 12% 가량인상된것으로파악된다. 다행히업황호조세인반도체공정용 Chemical 공급가격은고객사에게전가되고있는분위기이지만동사매출의 55% 를차지하는디스플레이향은이마저도쉽지않은상황이다. 하반기실적개선가능성에주목원가부담상승영향을반영한 1Q18 동사매출액과영업이익은각각 98억원 (YoY: +7%, QoQ: -2%), 46억원 (YoY: -4%, QoQ: -66%) 을기록할것으로추정된다. 엘바텍 (2차전지양극재 ) 의사업중단및청산으로관련손익 (83 억원 ) 이중단영업이익으로반영되어 4Q17 실적의착시효과를감안할때수익성하락은이미진행되고있는것으로판단된다. 다만분기별실적흐름은계절적성수기효과에따른반도체, 디스플레이전방업체들의점진적인가동률상승과원가절감효과로 1Q18 실적을바닥으로서서히개선될것으로예상된다. 또한 4월들어불산 (HF) 가격이가파른하락세를보이고있어주요원재료가격하향안정세에따른원가부담완화가능성도존재한다. 218/4/16 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 23,원 종가 (218/4/13) 18,55원 Stock Indicator 자본금 7십억원 발행주식수 1,42만주 시가총액 272십억원 외국인지분율 8.8% 배당금 (217) 1원 EPS(218E) 2,59원 BPS(218E) 15,15 원 ROE(218E) 14.5% 52주주가 17,5~29,1 원 6일평균거래량 161,389 주 6일평균거래대금 3.3십억원 Price Trend 'S 31.6 이엔에프테크놀로지 1.3 (217/4/12~218/4/12) 29.6 1.2 27.6 25.6 1.1 23.6 1. 21.6.9 19.6.8 17.6 15.6.7 13.6.6 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견유지하나목표주가 23, 원으로하향조정동종업종내상대적으로저평가되어있는동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는 18년실적전망치를하향함에따라 23, 원으로 23% 가량하향조정한다. 목표주가는 18년예상 EPS에국내반도체, 디스플레이소재업종평균 P/E 배수 12.6 배를적용하여산출하였다. 지난해하반기부터본격화된원재료가격상승으로동사상반기실적부진은불가피하겠지만최근원재료가격이하락반전움직임이나타나고있다는점에지속적으로주목할필요가있다.
< 표 1> 이엔에프테크놀로지분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 915 941 1,12 1,2 98 1,3 1,37 1,59 3,317 3,87 4,79 YoY 14% 17% 19% 16% 7% 7% 2% 6% 6% 17% 5% QoQ 6% 3% 8% -1% -2% 2% 3% 2% - - - Process Chemical 747 787 859 847 831 85 889 96 2,846 3,24 3,476 Color Paste 91 93 93 97 98 12 12 18 273 373 41 Fine Chemical 51 53 54 51 51 51 46 46 21 21 193 2차전지 25 8 7 7 - - - - 23 47 - 제품별매출액비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Process Chemical 82% 84% 85% 85% 85% 85% 86% 86% 86% 84% 85% Color Paste 9% 8% Fine Chemical 6% 6% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 6% 5% 5% 2차전지 3% 1% 1% 1% % % % % 1% 1% % 매출원가 737 73 786 79 828 831 836 858 2,545 3,43 3,354 매출원가율 81% 78% 78% 79% 85% 83% 81% 81% 77% 79% 82% 매출총이익 178 211 227 211 152 172 21 21 772 827 726 매출총이익률 19% 22% 22% 21% 15% 17% 19% 19% 23% 21% 18% 판매비및관리비 11 11 97 74 16 14 13 99 346 373 412 판관비율 11% 11% 7% 11% 9% 영업이익 77 11 13 137 46 68 98 12 426 453 314 YoY -23% 3% 26% -2% -4% -38% -25% -26% 13% 6% -31% QoQ -45% 43% 18% 5% -66% 48% 43% 4% - - - 영업이익률 8% 12% 13% 14% 5% 7% 9% 13% 12% 8% 세전이익 57 122 141 122 49 71 11 15 45 442 326 세전이익률 6% 13% 14% 12% 5% 7% 14% 11% 8% 당기순이익 43 93 17 18 31 53 79 84 216 26 247 YoY -43% 43% 4% 흑전 -28% -43% -26% 흑전 -26% -5% QoQ 흑전 117% 15% -83% 흑전 73% 49% 5% % % % 당기순이익률 5% 11% 2% 3% 5% 8% 8% 7% 7% 6% < 그림 1> 이엔에프테크놀로지부문별매출액추이및전망 < 그림 2> 이엔에프테크놀로지 Process chemical 매출액추정 ( 억원 ) 1,2 Process Chemical Fine Chemical 영업이익률 Color Paste 2차전지 16% ( 억원 ) 1, Thinner ( 세정액 ) Etchant (HF/BOE) Developer ( 현상액 ) Stripper ( 박리액 ) Others YoY 증감률 1, 8 14% 12% 9 8 7 6 18% 16% 14% 12% 6 8% 5 4 2 6% 4% 2% 4 3 2 1 8% 6% 4% 2% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F % 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F % HI Research 2
1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 < 그림 3> 디스플레이주요고객사연간 Capa. 추이및전망 < 그림 4> 디스플레이주요고객사분기별 Capa. 추이및전망 ( 천m2) 9, LG디스플레이 CSOT Tianma YoY 증감률 36% 4% ( 천m2) 25, LG디스플레이 Tianma YoY 증감률 CSOT QoQ 증감률 12% 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 21% 17% 9% 4% 8% 9% 5% 3% 35% 3% 25% 15% 5% 2, 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% % -2% 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F -4% 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 7> 에틸초산 (Ethyl Acetate) 가격월별추이 < 그림 8> 과산화수소 (Hydrogen Peroxide) 가격월별추이 (US$/t) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 자료 : Cischem, 하이투자증권주 : 218 년 3 월까지 Update Ethyl Acetate ( 에틸초산 ) Butyl Acetate ( 부틸초산 ) ( 위안 /t) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 과산화수소 (Hydrogen Peroxide) YoY 증감률 1 1% 8% 6% 4% - -4% -6% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : CEIC, 하이투자증권주 : 218 년 1 월까지 Update % < 그림 9> 불산 (Hydrofluoric acid) 가격월별추이 < 그림 1> 한국반도체제조용불산 (HF) 수입 ASP 월별추이 ( 위안 /t) 16, 불산 (Hydrofluoric) 가격추이 YoY 증감률 1 ($/kg) 2.5 수입 ASP MoM(%) YoY(%) 6% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1% 8% 6% 4% % - 2. 1.5 1..5 5% 4% 3% % - - -4% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1. 1 11 12 13 14 15 16 17 18-3% 자료 : CEIC, 하이투자증권주 : 218 년 1 월까지 Update 자료 : KITA, 하이투자증권주 : 218 년 2 월까지 Update HI Research 3
< 그림 11> 최근불산 (Hydrofluoric acid) 가격주간동향 자료 : 업계, 하이투자증권주 : 218 년 4 월까지 Update < 표 2> 이엔에프테크놀로지목표주가산출 211 212 213 214 215 216 217 218F 비고 EPS ( 원 ) 884 1,16 62 718 2,121 1,741 1,958 1,861 BPS ( 원 ) 5,388 6,343 7,32 7,79 9,841 11,385 13,247 14,952 고점 P/E ( 배 ) 13.4 14.8 21.9 12.7 12.6 12.9 15.5 13.5 최근 5년간평균 : 13.5 평균 P/E ( 배 ) 1.6 11.3 16.3 6.7 8.6 1.5 11.6 1.7 최근 5년간평균 : 9.6 저점 P/E ( 배 ) 6.9 8.3 12.7 3.1 3.2 8. 8.9 8.5 최근 5년간평균 : 6.3 고점 P/B ( 배 ) 2.2 2.1 2.2 1.7 2.3 1.9 2. 1.7 최근 5년간평균 : 1.9 저점 P/B ( 배 ) 1.9 1.7 1.7 1.3 1.3 1.6 1.6 1.4 최근 5년간평균 : 1.4 평균 P/B ( 배 ) 1.6 1.1 1.3 1.1.6 1.2 1.3 1.1 최근 5년간평균 : 1.1 ROE 16.4% 17.3% 9.3% 9.7% 24.2% 16.4% 15.9% 13.2% 지배주주순이익기준 Target P/E ( 배 ) 12.6 적용 EPS ( 원 )=18 년 1,861 국내반도체, 디스플레이소재 Peer gourp 평균 P/E 배수 적정주가 ( 원 ) 23,443 목표주가 ( 원 ) 23, 18년예상실적기준 P/E 12.4 배 전일종가 ( 원 ) 18,55 18년예상실적기준 P/E 1. 배 상승여력 24% HI Research 4
< 그림 5> 이엔에프테크놀로지 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 6> 이엔에프테크놀로지 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 3.x ( 억원 ) 4, 6.x 16 9.x 35, 12.x 14 15.x 3, 12 25, 2, 15, 1, 5, 영업이익 ( 우 ) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1 8 6 4 2 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,.7x 1.1x 1.5x 1.9x 2.3x ROE ( 우 ) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 3% 25% 15% 5% % < 표 3> 국내반도체 / 디스플레이소재업체 Peer group Valuation Table 업체명 주가 ( 원 ) 시가총액 P/E P/B EV/EBITDA 순이익증가 (%) ROE (%) (4/13) ( 억원, 4/13) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 이엔에프테크놀로지 18,55 2,634 13.6 13.2 1.3 2.1 2. 1.3 5.5 7.3 8.2-26 2.2-5. 16.4 15.9 13.2 SK머티리얼즈 157,5 16,613 17.4 18.6 13.6 4.5 4.7 3.1 1. 1.9 8.2 67. -5.8 19.1 27.2 25.3 28.1 솔브레인 64,8 11,274 13.4 27.4 12.5 1.8 1.8 1.6 6.7 9.1 5.8-7.5-42.2 12.6 14.2 6.9 15.3 한솔케미칼 71,8 8,11 16.9 15.1 11.8 3.3 2.5 2.1 1.2 8.5 7.4 71.8-1.4 28.3 21.3 18. 21.5 동진쎄미켐 15,45 7,944 18.4 24.6 N/A 2.5 4.3 N/A 6.6 12.3 N/A 32.3 7.6 N/A 14.7 19.7 N/A 티씨케이 74,3 8,675 16.6 24.1 15.2 3.3 6.2 4.4 1.1 14.9 9.8 72.7 64. 52.8 21.9 28.8. 원익QnC 15,9 4,18 5.4 15. 1.3 1.6 2.5 2.3 3.5 7.3 6.5 178-33.6 34. 34.6 18.1 16.4 원익머트리얼즈 64, 4,35 26.9 21.4 12.3 2. 1.9 1.5 12.9 1.4 6.3-26 13.3 82.9 7.6 9.1 13.6 디엔에프 12,95 1,394 16.9 11.8 9.6 2.5 1.9 1.5 1.6 7.3 5.9-4 26.7 9.6 15.8 17.3 17. 엘티씨 13,8 1,38-131 -75.7 13.3 1.2 1.2 1.1 36.2 32.4 N/A 적자 흑전 -37 -.9-1.6 8.6 반도체 / 디스플레이소재업종평균 1.5 19. 12.1 2.5 2.9 2.1 11.2 12. 7.3 35.9 12.4-5. 17.3 15.7 14.8 자료 : Quantwise, 하이투자증권주 : 18 년 4 월 13 일종가, Quantwise Consensus 기준 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 116 136 168 24 매출액 387 48 451 487 현금및현금성자산 16 27 49 77 증가율 (%) 16.7 5.4 1.6 8. 단기금융자산 매출원가 34 335 363 392 매출채권 7 75 82 89 매출총이익 83 73 88 95 재고자산 26 3 32 35 판매비와관리비 37 41 44 48 비유동자산 149 159 168 176 연구개발비 11 13 14 15 유형자산 127 127 128 128 기타영업수익 - - - - 무형자산 6 6 6 6 기타영업비용 - - - - 자산총계 265 295 335 38 영업이익 45 31 44 47 유동부채 68 73 79 86 증가율 (%).6-3.8 39.9 7.3 매입채무 43 47 54 61 영업이익률 (%) 11.7 7.7 9.7 9.7 단기차입금 17 17 17 17 이자수익 1 1 유동성장기부채 3 3 3 3 이자비용 1 1 1 1 비유동부채 6 6 6 6 지분법이익 ( 손실 ) 2 2 2 2 사채 - - - - 기타영업외손익 1 1 1 1 장기차입금 5 5 5 5 세전계속사업이익 44 33 45 49 부채총계 74 79 86 92 법인세비용 1 8 1 12 지배주주지분 188 212 247 284 세전계속이익률 (%) 11.4 8. 9.9 1. 자본금 7 7 7 7 당기순이익 26 25 34 37 자본잉여금 16 16 16 16 순이익률 (%) 6.7 6.1 7.6 7.6 이익잉여금 168 193 228 266 지배주주귀속순이익 28 26 37 4 기타자본항목 -2-2 -2-2 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 3 4 3 3 총포괄이익 25 24 33 36 자본총계 191 216 25 287 지배주주귀속총포괄이익 28 26 37 4 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 33 3 46 47 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 26 25 34 37 EPS 1,958 1,861 2,58 2,794 유형자산감가상각비 BPS 13,247 14,952 17,366 19,994 무형자산상각비 1 1 1 1 CFPS 2,5 1,965 2,682 2,896 지분법관련손실 ( 이익 ) 2 2 2 2 DPS 1 1 1 1 투자활동현금흐름 -39-24 -23-22 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 13.2 1.3 7.4 6.9 무형자산의처분 ( 취득 ) -1-1 -1-1 PBR 1.9 1.3 1.1 1. 금융상품의증감 PCR 12.6 9.7 7.1 6.6 재무활동현금흐름 -1-1 -1-1 EV/EBITDA 8. 8.2 5.4 4.5 단기금융부채의증감 -7 - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 15.9 13.2 16. 15. 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 12.1 8.1 1.1 1. 배당금지급 -1-1 -1-1 부채비율 39. 36.6 34.3 32.2 현금및현금성자산의증감 -16 11 23 27 순부채비율 4.5-1. -1. -18.2 기초현금및현금성자산 32 16 27 49 매출채권회전율 (x) 5.9 5.6 5.7 5.7 기말현금및현금성자산 16 27 49 77 재고자산회전율 (x) 14.6 14.5 14.5 14.7 리서치센터 HI Research 6
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 이엔에프테크놀로지 ) 42, 37, 32, 27, 22, 17, 12, 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-11-14 Buy 3, 6개월 -31.9% -2.7% 217-5-16 Buy 25, 6개월 -16.4% -5.2% 217-9-5 Buy 27,5 1년 -7.6% 2.9% 217-11-6 Buy 37, 1년 -32.6% -21.4% 218-2-1 Buy 3, 1년 -33.9% -28.% 218-4-16 Buy 23, 1년 HI Research 7
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 8