Company Note 217. 7. 18 한전 KPS(516) BUY / TP 54, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 디레이팅은여기까지. 배당만해도매력적 현재주가 (7/17) 41,55 원 상승여력 3.% 시가총액 1,87 십억원 발행주식수 45,천주 자본금 / 액면가 9십억원 /2 원 52 주최고가 / 최저가 71,3원 /4,8원 일평균거래대금 (6 일 ) 11 십억원 외국인지분율 25.2% 주요주주 한국전력공사 51.% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -2.1-3.2-26.1 상대주가 (%p) -22.2-38.2-36.8 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 3,13 3,429 73, After 3,2 3,214 54, Consensus 3,17 3,673 6,364 Cons. 차이 -2.8% -12.5% -18.6% 최근 12 개월주가수익률 14 12 1 8 6 4 2 한전 KPS KOSPI 16.7 16.1 17.1 17.4 1 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 정부의원전및유연탄발전소축소와관련된우려가반영되면서디레이팅진행중 - 해외수주부진에도높은 Valuation 을받았던근간인 안정적이익성장 에대한기대가낮아진만큼, Valuation 디레이팅은타당한부분이있음. 다만저점에대한추정필요 - 최악의시나리오를가정하더라도, 현주가수준은저점이라고판단 - 당장신고리 5, 6호기가건설중단된다고하더라도, 단기실적에미치는영향은없음 - 현주가수준에서배당수익률 3.3% 수준. 안정적이익추이감안하면저점매수가능한수준의 Valuation 이라는판단 2) 주요이슈및실적전망 - 2Q17 실적, 매출액 3,484 조원 (+6.6%, yoy), 영업이익은 556 억원 (+15.1%, yoy) 기록하여컨센서스를소폭상회하는이익기록할것으로추정 - 올해한전자회사기저발전 Capa 가 5.4GW 증가. 218년과 219년에도각각원전 1기씩증가. 또한, 지연되기는하였으나, 218년중 UAE 원전경상 / 계획예방정비사업수주등을감안하면, 이익은꾸준히증가 - 안정적이익성장및현금흐름바탕으로꾸준한배당. 배당수익률 3.3% 수준 - 정부의탈원전정책에따른우려가반영되면서주가급락하였으나, 보수적인가정을하더라도우려는과도 1. 신고리 5, 6호기건설중단및신한울 3, 4호기취소가능성있지만, 이러한우려가실적에반영되는것은 22년이후 2. 22년대이후설계수명이만료되는원전을모두가동중단하고, 신고리 5,6 호기및신한울 3,4 호기가취소된다고가정하더라도, 현주가수준은 DCF Valuation 상바닥수준으로추정됨. 만약, 사업규모가줄어든다면, 인건비증가속도역시둔화될것. 인건비상승우려과도. 이미인건비증가속도는둔화 3. 향후원전가동중지후, 원전폐로사업역시동사사업영역 ( 제염, 해체부문 ). 꾸준한이익창출가능할전망 - 현실적전망에는이러한미래사업가치반영하지않음. 영구성장률 1% 무리하지않음 3) 주가전망및 Valuation - 정부기저발전축소정책으로주가급락. 비관적인시나리오대부분반영된것으로판단 - 안정적이익개선과배당수익감안시주가는저점을확인한것으로판단 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 1,18 175 169.9 29.3 3,776 1. 23.6 5.1 18.1 22.9 1.9 216 1,223 16 88.3 141.6 1,962-48. 27.6 3.1 15.8 11.2 1.3 217F 1,39 17 135.9 23.3 3,2 53.9 13.5 2.1 8. 16.4 3.3 218F 1,37 181 144.6 214.1 3,214 6.4 12.7 1.9 7.4 15.9 3.5 219F 1,421 197 157.4 232.1 3,497 8.8 11.7 1.9 6.8 16.3 3.9 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 한전 KPS 2Q17 실적전망 분기실적증감률컨센서스 2Q17F 2Q16 1Q17 (YoY) (QoQ) 2Q17F 대비 매출액 348 327 273 6.6% 27.8% 357-2.4% 영업이익 56 48 36 15.1% 53.8% 54 3.6% 영업이익률 16.% 14.8% 13.3% 1.2%p 2.7%p 15.%.9%p 세전이익 57 5 38 14.6% 51.8% 58 -.9% 당기순이익 44 38 29 14.5% 49.5% 45-1.8% 자료 : 한전 KPS, Fnguide, 현대차투자증권주 : K-IFRS 연결기준 ( 십억원 ) < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 217F 218F 변경후변경전변동율 Consensus 차이변경후변경전변동율 Consensus 차이 매출액 1,39.4 1,35.2.3% 1,33.9-1.6% 1,369.6 1,384. -1.% 1,465.6-6.6% 영업이익 17.3 174.1-2.1% 172.4-1.2% 181.4 192.9-6.% 22.4-1.4% 영업이익률 13.% 13.3% -.3%p 13.%.1%p 13.2% 13.9% -.7%p 13.8% -.6%p 지배지분순이익 135.9 139.6-2.7% 139.9-2.8% 144.6 154.3-6.3% 165.2-12.5% 자료 : 한전 KPS, Fnguide, 현대차투자증권 < 그림 1> P/B band Chart < 그림 2> P/E Band Chart ( 원 ) 주가 3배 4배 16, 5배 6배 7배 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 17배 2배 23배 26배 29배 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 < 그림 3> 향후원전 Capa 가정 ( 전망 ) < 그림 4> 배당성향전망 ( GW) 3 25 2 15 1 5 215 217F 219F 221F 223F 225F 227F 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7% 49% 52% 5% 5% 55% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 35% 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 자료 : 산업통상자원부, 현대차투자증권 자료 : 한전 KPS, 현대차투자증권 2
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 한전자회사발전 CAPA(MW) 73,145 73,149 75,626 79,217 79,327 78,742 81,95 85,178 79,217 85,178 87,477 매출액 249 327 277 37 273 348.4 3 389 1,223 1,39 1,37 (yoy, %) 3.5% 8.1%.1% 2.9% 9.6% 6.6% 8.2% 4.9% 3.7% 7.% 4.6% 화력 17 139 19 133 18 14 115 138 489 51 518 원자력 / 수력 9 115 99 164 12 127 16 171 469 57 533 송변전 17 21 16 19 17 2 17 21 74 75 77 해외 23 24 28 31 34 35 36 36 17 141 154 대외 12 27 25 22 12 26 26 22 86 85 88 영업이익 27 48 3 1 36 56 35 44 16 17 181 (OPM) 1.7% 14.8% 1.8%.3% 13.3% 16.% 11.7% 11.2% 8.6% 13.% 13.2% (yoy, %) -26.6% -13.8% -33.8% -97.4% 36.6% 15.2% 16.9% 4255.5% -39.6% 61.1% 6.5% 세전이익 29 5 31 2 38 57 36 45 113 176 188 (yoy, %) -24.1% -13.9% -63.1% -93.8%.% 14.6% 15.2% 1728.6% -49.% 55.9% 6.8% 순이익 24 38 24 2 29 44 28 35 88 136 145 (yoy, %) -19.1% -13.1% -62.8% -94.1% 24.3% 14.5% 14.1% 179.7% -48.% 53.9% 6.4% < 표 4> DCF Valuation ( 십억원 ) DCF 17F 18F 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F 26F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F EBIT 17 181 197 196 213 216 212 29 2 186 174 - Tax 4 43 47 47 5 51 5 49 47 44 41 - Capex 52 6 6 6 61 62 64 65 66 68 69 + 감가상각비 3 3 32 32 35 37 39 42 44 46 48 + 무형자산상각비 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 FCF 111 111 125 125 14 143 141 139 134 124 115 PV of FCF 111 14 111 14 19 16 98 91 82 71 62 Sensitivity Analysis NPV of FCF 1,49 ( 십억원 ) Terminal Growth Beta.66 14주 Beta.%.5% 1.% 1.5% 2.% Risk Free rate 3.% 7.8% 41,743 42,876 44,175 48,397 5,45 Risk Premium 5.% 7.3% 44,29 45,384 46,953 51,832 54,364 Cost of equity 6.3% 6.8% 46,645 48,282 5,2 55,899 59,73 금융부채비율.% WACC 6.3% 49,668 51,669 54,46 56,916 6,452 WACC 6.3% 5.8% 53,22 55,682 58,677 66,795 72,114 5.3% 57,391 6,517 64,366 74,346 81,537 PV of Terminal Value 1,182 ( 십억원 ) 4.8% 62,439 66,457 71,528 84,141 94,263 Terminal Growth 1.% 보통주주주가치 2,432 ( 십억원 ) Value of Firm 2,231 ( 십억원 ) 순차입금 -21 ( 십억원 ) 보통주주당가치 54,46 ( 원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 45, ( 천주 ) 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 1,18 1,223 1,39 1,37 1,421 유동자산 553 562 644 697 7 증가율 (%) 8.7 3.7 7.1 4.6 3.7 현금성자산 64 191 168 212 28 매출원가 931 1,3 1,51 1,73 1,94 단기투자자산 16 1 41 43 45 매출원가율 (%) 78.9 84.2 8.3 78.3 77. 매출채권 128 13 99 16 19 매출총이익 249 193 258 297 326 재고자산 2 2 2 3 3 매출이익률 (%) 21.1 15.8 19.7 21.7 23. 기타유동자산 199 228 333 334 335 증가율 (%) -1.4-22.5 34. 14.9 1. 비유동자산 481 531 556 588 617 판매관리비 73 87 88 115 13 유형자산 372 395 417 447 475 판관비율 (%) 6.2 7.1 6.7 8.4 9.1 무형자산 9 1 11 12 12 EBITDA 29 142 23 214 232 투자자산 42 44 45 45 46 EBITDA 이익률 (%) 17.7 11.6 15.5 15.6 16.3 기타비유동자산 58 81 84 84 84 증가율 (%) -14.4-32.3 43.6 5.3 8.4 기타금융업자산 영업이익 175 16 17 181 197 자산총계 1,34 1,92 1,2 1,285 1,317 영업이익률 (%) 14.8 8.6 13. 13.2 13.8 유동부채 196 266 289 291 291 증가율 (%) -18.8-39.6 61.1 6.5 8.4 단기차입금 영업외손익 46 7 6 6 8 매입채무 7 7 11 12 12 금융수익 8 7 6 6 8 유동성장기부채 금융비용 1 1 기타유동부채 189 258 278 279 279 기타영업외손익 39 1 비유동부채 51 37 44 44 44 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 221 113 176 188 24 장기차입금 세전계속사업이익률 18.8 9.2 13.4 13.7 14.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%). -49. 55.9 6.8 8.8 기타비유동부채 51 37 44 44 44 법인세비용 51 25 4 43 47 기타금융업부채 계속사업이익 17 88 136 145 157 부채총계 247 33 333 335 335 중단사업이익 지배주주지분 786 79 867 95 982 당기순이익 17 88 136 145 157 자본금 9 9 9 9 9 당기순이익률 (%) 14.4 7.2 1.4 1.6 11.1 자본잉여금 증가율 (%) 1. -48. 53.9 6.4 8.8 자본조정등 -1-1 -1 지배주주지분순이익 17 88 136 145 157 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 777 781 858 942 973 기타포괄이익 -7-9 2 비지배주주지분 총포괄이익 163 8 138 145 157 자본총계 786 79 867 95 982 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 14 123 12 171 188 EPS( 당기순이익기준 ) 3,776 1,962 3,2 3,214 3,497 당기순이익 17 88 136 145 157 EPS( 지배순이익기준 ) 3,776 1,962 3,2 3,214 3,497 유형자산상각비 32 33 3 3 32 BPS( 자본총계기준 ) 17,473 17,55 19,264 21,119 21,812 무형자산상각비 2 2 3 3 3 BPS( 지배지분기준 ) 17,473 17,55 19,264 21,119 21,812 외환손익 -1 1 DPS 1,69 68 1,359 1,446 1,574 운전자본의감소 ( 증가 ) -146-16 -13-6 -5 PER( 당기순이익기준 ) 23.6 27.6 13.5 12.7 11.7 기타 82 159 35 PER( 지배순이익기준 ) 23.6 27.6 13.5 12.7 11.7 투자활동으로인한현금흐름 -15 8-94 -66-66 PBR( 자본총계기준 ) 5.1 3.1 2.1 1.9 1.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 1-2 -1-1 -1 PBR( 지배지분기준 ) 5.1 3.1 2.1 1.9 1.9 유형자산의감소 2 3 1 EV/EBITDA(Reported) 18.1 15.8 8. 7.4 6.8 유형자산의증가 (CAPEX) -59-58 -52-6 -6 배당수익률 1.9 1.3 3.3 3.5 3.9 기타 -49 137-42 -6-6 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -75-76 -31-61 -126 EPS( 당기순이익기준 ) 1. -48. 53.9 6.4 8.8 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 1. -48. 53.9 6.4 8.8 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 22.9 11.2 16.4 15.9 16.3 배당금 -75-76 -31-61 -126 ROE( 지배순이익기준 ) 22.9 11.2 16.4 15.9 16.3 기타 ROA 17.3 8.3 11.9 11.6 12.1 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -4 127-23 44-4 부채비율 31.5 38.3 38.4 35.2 34.2 기초현금 14 64 191 168 212 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 64 191 168 212 28 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/7/31 BUY 9, 16/4/6 BUY 9, 14/9/25 BUY 12, 16/5/2 BUY 9, 14/11/3 BUY 11, 16/7/1 BUY 9, 15/1/12 BUY 11, 16/8/1 BUY 9, 15/2/12 BUY 12, 16/11/1 BUY 73, 15/4/2 BUY 12, 17/2/1 BUY 73, 15/5/4 BUY 12, 17/5/16 BUY 73, 15/6/1 BUY 154, 17/7/18 BUY 54, 15/8/3 BUY 154, 15/11/2 BUY 154, 16/1/8 BUY 13, 16/2/24 BUY 11, 최근 2 년간한전 KPS 주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 한전KPS주가 18, 한전KPS 목표주가 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.7.1~217.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 89.2% 보유 16건 1.8% 매도 건.% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5