Equity Research Corporate Analysis 2011-8-12, Comment, 11-299 매수 ( 유지 ) T.P 172,000 원 ( 유지 ) Analyst 박형렬 phr@sk.com +82-2-3773-9044 건설업체가필요한것 : 1) 수주성장 2) 수익성개선 3) Valuation 매력 투자의견매수, 목표주가 172,000 원유지건설업종내최우선매수추천하는이유는건설업체의주가상승에필요한세가지실적 Point 를모두가지고있기때문이다. 건설업체주가결정변수는 1) 외부유동성환경 2) 기업재무구조 3) 실적과 Valuation 의세가지로판단된다. 이중실적및 Valuation 관련변수에서동사는하반기매력적인구간에진입한것으로판단된다. Company Data 자본금 2,185 억원 발행주식수 3,860 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 38,106 억원 주요주주 대림코퍼레이션 21.67% ( 학 ) 대림학원 1.27% 외국인지분률 33.20% 배당수익률 0.10% Stock Data 주가 (11/08/12) 109,500 원 KOSPI 1817.44 pt 52주 Beta 1.33 52주최고가 142,000 원 52주최저가 62,500 원 60일평균거래대금 528 억원 주가및상대수익률 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 대림산업 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 10.810.810.910.910.10.10.11 10.11 10.12 10.12 10.12 11.11.11.211.211.311.311.411.411.511.511.611.611.611.711.7 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -14.79% 1.14% 6개월 -2.67% 5.89% 12개월 71.36% 65.77% 2 분기실적 : 수주 1.7 조원, 매출 1.8 조원, 원가율 90.7% (IFRS 별도 ) 연결영업이익 1,946 억원, 연결당기순이익 1,578 억원 2 분기 IFRS 별도기준실적에서신규수주는 1.7 조원을기록하였다. 해외수주는 1,948 억원이며, 건축관련수주가크게증가하였다. 매출은 1.8 조원이며국내매출 1.1 조원, 해외매출 0.4 조원, 유화매출 0.3 조원수준이다. 서울외각순환도로매각차익 945 억반영된반면, 주택부문 Risk 반영에따라연결영업이익은 1,946 억원, 연결순이익은 1,578 억원을기록하였다. 지분법관련손익은 1 분기대비크게감소하였는데, YNCC 관련지분법이익이 1 분기 446 억원에서 2 분기 154 억원으로감소하였다. 1) 수주성장동사는상반기 2.5 조원의신규수주를기록하였다. 이중해외수주는 6,400 억원수준이다. 하반기신규수주는국내 3 조원, 해외 4.5 조원을포함해총 7.5 조원이상이가능할것으로전망된다. 해외수주는사우디쥬베일 2 석유화학플랜트 1 조원, 필리핀정유플랜트 1 조원이확보되어있으며, 베트남발전관련프로젝트 1 조원, 사우디쥬베일 2 PKG 2,3,4,5 관련 1 조원의수주등총 4 조원의프로젝트는수주가능성이매우높다. 이외 9 월까지입찰이마감되어연내결과를기대할수있는입찰물량이 80 억불수준으로해외수주는초과달성가능성이높을것으로판단된다. 2) 수익성개선하반기전사업부문의원가율이상반기보다개선될것으로전망된다. 2 분기실적에서원가율의특징은건축부문 ( 주택포함 ) 의원가율이 101.1% 로악화된반면, 해외부문의원가율이 81.8% 로예상보다급격하게호전되는모습을보였다. 주택부문은미분양주택매각관련손실처리와신규착공현장에서보수적인회계처리때문이나, 하반기추가적인대손비용반영을가정하더라도 90% 이하로회복될것으로전망된다. 해외부문의수익성은하반기까지이어질것으로전망되는데, 이는현재주력으로매출반영이나타나고있는수익성이높은해외프로젝트가하반기까지매출비중이높아지기때문이다. 토목부문과유화부문역시상반기보다는하반기수익성이개선될것으로전망된다. 3) Valuation 매력올해동사의 PER 은 7.5 배수준으로하락하였으며, PBR 은 0.9 배수준이다. 하반기실적의개선추세를감안하면매력적인투자구간에진입한것으로판단된다. www.sks.co.kr
기업 Comment Analyst 박형렬 phr@sk.com / +82-2-3773-9044 1) 수주성장동사는상반기 2.5 조원의신규수주를기록하였다. 이중해외수주는 6,400 억원수준이다. 하반기신규수주는국내 3 조원, 해외 4.5 조원을포함해총 7.5 조원이상이가능할것으로전망된다. 분기별신규수주추이구분 10-1Q 10-2Q 10-3Q 10-4Q 11-1Q 11-2Q 수주 국내 토목 74 1,861 2,909 5,876 1,859 4,818 건축 1,477 8,707 5,124 5,560 1,487 10,161 플랜트 2,742 1,881 3,190 8,204 312 284 소계 4,293 12,449 11,223 19,640 3,658 15,263 해외 토목 - - 286 - -116 116 플랜트 2,420 350 23,214 893 4,583 1,833 소계 2,420 350 23,500 893 4,468 1,948 건설사업부 6,713 12,799 34,723 20,533 8,126 17,211 해외법인 2,374 7,412 1,698 하반기입찰 List ( 억불 ) Project 국가 Amount BCD 비고 O Mon 330MW Phase II Oil Fired Thermal Power Plant Vietnam 4.0 10.10.5 Consortium with Sojitz(Japan) Power Long Phu I, 600MW x 2 Coal Fired Power Plant Vietnam 2.0 11.3.25 Consortium with Sojitz(Japan) Power Thai Binh II, 600MW x 2 Coal Fired Power Plant Vietnam 7.5 11.5.16 Consortium with Sojitz(Japan) Power DMCI Calaca 2 150MW CFB PP Philippines 2.5 11.6.30 Power Limay 35MW 2 Units CFB Power Plant Philippines 1.5 11.6.30 Power Petron Refinery Master Plan Phase 2 (RMP2) Philippines 10.0 11.3 10월말 ECP Conversion 예상 Refinery Yanbu Export Refinery Project (SP-4 Utilities) Saudi 5.0 11.7.11 Refinery Propylene Export Logistics Project(FEED) Saudi 0.5 11.4.9 Petrochem. RTIP DNT/ Nitric Acid Unit & MNB/Aniline/ Formalin Unit Saudi 10.0 11.5.31 Petrochem. RTIP TDI & PMDI Unit Saudi 10.0 11.5.31 Petrochem. Jamaica OLD Harbour CCPP 360MW Jamaica 5.0 11.6.30 Consortium with 동서발전 Power MEPEC PDH Project Iran 2.0 11.1.12 Petrochem. BASF Caojing CMDI Project China 0.5 11.4.8 Petrochem. Jetty Project (EPC 2) UAE 1.0 11.8.4 Petrochem. Rabigh-II Project (RP2, CP1, CP2, CP3, CP4) Saudi 40.0 11.10.1 Petrochem. Riyadh PP-12 Project Saudi 15.0 11.9.04 Power Shoaiba II, 1440MW CCPP Saudi 12.0 11.8.09 Power Jeddah South Power Plant #1SaudiU Saudi 35.0 11.11.22 Power ZAM100 Power Station Philippines 2.5 11.7.27 Power Sumatra, Sumsel-6 2 300MW Coal Fired Power Plant Indonesia 7.5 11.9.12 Power Tuas West Extension Project Singapore 5.0 11.8.19 Metro 178.5 2
2) 수익성개선 토목부문 : 2 분기 88.5%, 상반기 86.6% => 하반기 85% 수준전망건축부문 : 2 분기 101.1%, 상반기 96.4% => 하반기 90% 수준전망국내플랜트 : 2 분기 85.8%, 상반기 88.8% => 하반기 88% 수준전망해외부문 : 2 분기 81.8%, 상반기 82.5% => 하반기 82~83% 수준전망유화부문 : 2 분기 90.4%, 상반기 91.3% => 하반기 90% 수준전망 기존수익추정모델에서 2011 년연간토목부문 87%, 건축부문 92%, 국내플랜트 88%, 해외 85.5% 를가정하였다. 토목부문이예상보다개선되고있으며, 건축부문은연간예상원가율은유지하나하반기에수익성개선이집중되어나타날것으로판단된다. 해외부문은예상보다높은수익성개선을보여주고있다. 하반기로갈수록해외매출비중이높아지는점을감안하면, 수익성개선은전체건설업체중가장급격하게나타날것으로전망된다. 유화부문역시하반기에는소폭개선될것으로전망된다. ( 억원 ) 10-1Q 10-2Q 10-3Q 10-4Q 11-1Q 11-2Q 원가율 국내 토목 81.2% 86.4% 89.0% 87.0% 83.8% 88.5% 건축 88.3% 95.2% 96.4% 104.7% 91.0% 101.1% 플랜트 95.4% 90.5% 90.7% 91.2% 94.5% 85.8% 소계 87.4% 91.0% 92.5% 97.0% 89.6% 94.3% 해외 토목 89.2% 88.6% 88.8% 89.7% 88.8% 90.9% 플랜트 79.3% 68.7% 77.4% 73.0% 82.8% 81.0% 소계 80.7% 70.8% 78.8% 75.2% 83.5% 81.8% 기타 91.7% 82.9% 98.4% 89.0% 84.1% 78.6% 건설사업부 85.9% 85.8% 89.0% 92.1% 87.7% 90.7% 유화사업부 87.8% 86.9% 85.9% 87.1% 92.2% 90.4% 분기별매출추이 ( 억원 ) 10-1Q 10-2Q 10-3Q 10-4Q 11-1Q 11-2Q 매출 국내 토목 2,410 3,147 2,857 4,468 2,103 3,044 건축 5,166 3,806 3,553 7,123 4,663 5,393 플랜트 1,229 2,459 1,982 1,864 1,139 2,170 소계 8,805 9,412 8,392 13,454 7,904 10,608 해외 토목 355 346 350 502 402 320 플랜트 2,087 2,911 2,604 3,366 3,051 3,901 소계 2,442 3,257 2,954 3,867 3,453 4,221 기타 19 26 14 20 23 25 건설사업부 11,266 12,694 11,360 17,342 11,381 14,853 유화사업부 2,644 2,747 2,602 2,776 2,967 2,778 대림산업 13,910 15,441 13,962 20,118 14,348 17,631 3
기업 Comment Analyst 박형렬 phr@sk.com / +82-2-3773-9044 3) Valuation 매력 올해동사의 PER 은 7.5 배수준으로하락하였으며, PBR 은 0.9 배수준이다. 하반기실적의개선추세를감안하면매력적인투자구간에진입한것으로판단된다. PER 추이 14 ( 배 ) PER PER 12 10 8 6 4 2 0 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 자료 : SK 증권 PBR 추이 ( 배 ) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 자료 : SK 증권 4
투자의견변경일시투자의견목표주가 2011.03.31 매수 172,000 2010.01.11 적극매수 134,000 ( 원 ) 180,000 수정주가 목표주가 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 09.8 09.1009.12 10.2 10.4 10.6 10.8 10.1010.12 11.2 11.4 11.6 Compliance Notice 작성자 ( 박형렬 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2011 년 8 월 12 일 8 시 6 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 5