Earnings Preview 팬오션 (2867) 시황회복에 Betting 할때 양지환 jihwan.yang@daishin.com 투자의견 이지수 jane.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 6,3 상향 현재주가 (19.7.4) 4,78 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 218.73 시가총액 2, 십억원 시가총액비중.18% 자본금 ( 보통주 ) 3십억원 2주최고 / 최저,36 원 / 4,3 원 12 일평균거래대금 3억원 외국인지분율 1.9% 주요주주 하림지주외 29 인 4.9% 국민연금공단.81% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.6 11.8 7.1 4.4 상대수익률 6. 17. 2.1 12.1 ( 천원 ) 팬오션 ( 좌 ) 6 4 Relative to KOSPI( 우 ) 4-1 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 1 1 - -1 투자의견매수, 목표주가 6,3 원으로 14.% 상향 - 목표주가상향은 219 년 2 분기실적이당사의직전추정치를 1% 이상상회할것으로전망됨에따라 219~22 년동사의실적전망치상향에근거 - 팬오션의 219 년 2 분기실적호조는 1) 시황회복으로동사의 Dry bulker 운영선대확대 (1 분기 18 척, 당사 2 분기직전추정 167 척 변경 181 척 ) 에따른매출증가, 2) 2 분기말시황회복시기선대확충에따른동사의일평균수익증가등때문으로추정 - 동사의투자포인트는 1) 건화물시황의예상보다빠른회복, 2) 시황회복에따라대형선단운영및화주네트워크가뛰어난동사의실적레버리지확대가능, 3) 철광석물동량회복및 Scrubber 장착을위한선박의운항중단으로 Capesize 용선료상승지속예상, 4)Capesize 에서시작된용선료상승이 Panamax 선형급으로확산, )22 년 IMO 규제발효예정으로건화물수급및시황개선본격화전망등 219 년 2 분기실적당사의직전추정치를상회, 시장기대치충족시킬전망 - 팬오션의 219 년 2 분기실적은매출액 6,276 억원 (-7.% yoy), 영업이익 463 억원 (- 7.% yoy) 으로당사의직전추정치 ( 매출,78 억원, 영업이익 47 억원 ) 를 1% 이상상회할것으로전망 - 219 년 2 분기 BDI 는평균 99.1pt(+24.7% qoq, -21% yoy) 를기록하였으며, 7 월 2 일 BDI 는 1,446pt 까지가파르게상승함 - Capesize(17K 기준 ) 6M T/C 는 6 월 28 일 $21,7/Day 로 3 월말대비 132% 상승 - 동사는시황회복에신속하게대응하여운영선대를확대 ( 전체운영선대 21 척, Dry Bulker 181 척, Non Dry 29 척 ) 하고, Spot T/C 상승에따라일평균수익 (Daily Earnings) 도이전추정치 (6 월 24 일발간자료참고 ) 대비높아졌을것으로예상 - 2 분기동사의건화물해운선박의운항가능일수는 16,471 일, 가동률은 99%, 실제운항일수는 16,317 일, 일평균수익은 $23,781/ 일로추정함 - 219 년하반기평균 BDI 전망을 1,26pt 1,3pt 로 6.7% 상향하며, 동사의영업이익도 1, 억원 1,23 억원으로상향조정함 구분 2Q18 1Q19 2Q19(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 679 3 71 628-7. 17.4 622 733 -. 16.7 영업이익 4 41 46-7. 3.1 4 8.6 24.9 순이익 38 31 3 42 8.3 34.3 33 4 24. 3.4 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 2,336 2,668 2,636 2,981 3,174 영업이익 19 24 21 22 262 세전순이익 143 149 173 217 228 총당기순이익 141 149 173 216 227 지배지분순이익 143 12 173 216 227 EPS 268 28 323 4 42 PER 19.7 1.6 14.4 11. 1.9 BPS 4,47 4,946,269,673 6,98 PBR 1.2.9.9.8.8 ROE.8 6.1 6.3 7.4 7.2 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석 219.7. www.daishin.com
팬오션 (2867) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 219F 22F 219F 22F 219F 22F 매출액 2,417 2,98 2,636 2,981 9. 14.7 판매비와관리비 71 73 78 84 9.1 14.8 영업이익 191 211 21 22 12.7 19.9 영업이익률 7.9 8.1 8.1 8..3.4 영업외손익 -42-36 -42-36 적자유지 적자유지 세전순이익 149 174 173 217 16.2 24.3 지배지분순이익 148 174 173 216 16.2 24.3 순이익률 6.1 6.7 6. 7.3.4.6 EPS( 지배지분순이익 ) 278 326 323 4 16.2 24.3 Capesize and P-max Bulker 6Month T/C 상승추세 BDI 와팬오션영업이익변동률추이및전망 3, 6M T/C 17K 6M T/C 82K( 우 ) 3, 2, 2, 1, 1,, 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 자료 : Clarkson, 대신증권 Research&Strategy 본부 ($/Day ) 2, 16, 12, 8, 4, BDIY Index Change 8 OP Change( 우 ) 4 6 4 2 (2) (4) (6) 1Q1 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 (1) (2) (3) (4) () (6) 주 : BDI 와팬오션영업이익변동률은전년동기대비. 하반기 BDI 는당사전망치임자료 : Clarkson, 대신증권 Research&Strategy 본부 3 2 1 Capesize Bulker 6M T/C 상승이확연히나타남 S-max and H-max 6M T/C 회복은더디게진행 2, 6M T/C 17K 6M T/C 82K( 우 ) ($/Day ) 2, 1, 6M T/C 8K 6M T/C 38K( 우 ) 12, 2, 16, 12, 9, 1, 12, 9, 6, 1, 8, 6,, 4, 3, 3, 19.1 19.2 19.3 19.4 19. 19.6 19.7 19.1 19.2 19.3 19.4 19. 19.6 19.7 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Clarkson, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 팬오션분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 평균 KRW/USD 1,72.3 1,79.9 1,121. 1,127.8 1,12.8 1,166. 1,16. 1,16. 1,1 1,16 1,16 평균 BDI 1,17 1,26 1,67 1,363 798 99 1,34 1,36 1,31 1,123 1,41 매출액 66 679 771 63 3 628 733 741 2,668 2,636 2,981 % yoy 24.3 2.2 41.4-9.7-32.1-21. -16.6 -.2 14.2-1.2 13.1 영업이익 44 8 2 4 46 8 66 24 21 22 OPM 7.8 7.4 7. 8. 8.4 7.4 7.9 8.9 7.6 8.1 8. % yoy 7.6 2. 1.2-1.4 2.2-7..6 2.1 4.6 6.6 4. 사업부문별매출액 ( 십억원 ) 해운 벌크 43 12 6 2 41 43 4 611 2,29 1,983 2,3 컨테이너 48 6 6 66 9 64 6 6 23 22 261 유조선 32 3 29 33 3 32 32 33 124 128 134 해운기타 (LNG, PCC 등 ) 7 8 8 7 7 9 8 9 29 32 3 비벌크합 87 94 98 1 96 1 1 17 384 412 43 소계 22 67 64 631 11 7 69 718 2,413 2,396 2,734 곡물사업 4 89 133 4 34 82 138 4 316 299 329 임대및대리점수익 28 26 29 29 3 29 3 31 112 12 123 합계 66 679 771 63 3 628 733 741 2,668 2,636 2,981 사업부문별영업이익 ( 십억원 ) 해운 벌크 38 4 7 2 41 41 3 6 192 194 229 컨테이너 4 3 1 1 4 4 3 3 9 14 14 유조선 ( 탱커 ) 1 1-1 1 1 1 1 1 4 6 해운기타 1 2 1 1 1 1 3 3 3 비벌크합 6 1 1 6 6 13 21 23 소계 43 1 8 3 4 46 8 6 24 21 22 곡물사업 -1-1 1-1 -1-2 -1 합계 44 8 2 4 46 8 66 24 21 22 사업부문별영업이익률 해운 벌크 8.6 8.8 1.2 9.8 9.8 9. 1. 9.8 9.4 9.8 1. 컨테이너 7.3.6 1.8 2.1.9. 4.8.3 4..4. 유조선 ( 탱커 ) 3. 1.8-3.4 -.2 3.6 3. 2.8 4.1. 3. 4.3 해운기타 16.2 2.9 6.7-4.8 2.2 12.1 1.2 9. 1.1 8.7 7.6 비벌크합 6.6.6.6 1...4 4.6.2 3.3.1.3 소계 8.3 8.3 8.8 8.4 8.9 8.3 9. 9.1 8. 9. 9.2 곡물사업. -1. -.6 3.3-2. -.4 -.2 -.8 -.2 -. -.2 합계 7.8 7.4 7. 8. 8.4 7.4 7.9 8.9 7.6 8.1 8. 매출추정 Dry Bulk($mn) 46 474 496 466 369 388 432 2 1,842 1,714 1,987 Dry Bulk( 척 ) 21 18 19 14 18 181 186 193 734 718 76 Owned Ship Chartered Ship 운항가능일수 Handysize 9 9 9 9 9 9 9 9 36 36 9 Handymax 11 11 11 11 13 14 14 1 44 6 129 Panamax 13 13 13 12 12 12 12 12 1 48 123 Capesize 27 27 27 27 27 27 27 27 18 18 27 Sub total 6 6 6 9 61 62 62 63 239 248 612 Handysize 31 26 26 19 23 24 2 26 12 98 21 Handymax 68 4 64 41 37 4 9 227 2 46 Panamax 37 28 26 22 23 29 32 32 113 116 293 Capesize 14 12 14 13 14 12 12 13 3 128 Sub total 1 12 13 9 97 119 124 13 49 47 1,218 Bulk 사선,4,46,2,428,49,642,74,796 21,88 22,632 24,644 용선 11,62 13,481 12,997 8,74 8,73 1,829 11,367 11,9 46,78 42,882 44,69 소계 16,962 18,941 18,17 14,168 14,74 16,471 17,71 17,71 68,88 66,48 69,334 실제운항일수 Bulk 사선,4,46 4,44 4,71,49,642,74,796 2,1 22,632 24,644 용선 11,34 13,27 13,92 11,936 9,113 1,67 11,223 12,814,449 43,826 4,336 소계 16,74 18,717 18,392 16,637 14,63 16,317 16,927 18,61 7,4 66,48 69,98 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 3
2,287,6 44 2,613 6,788 1 2,19 7,71 7 2,192 6,2 23 2,13,348 449 팬오션 (2867) 기업개요 기업및경영진현황 - 팬오션은주력사업인건화물해상운송서비스를바탕으로연간약 1 억톤이상의화물을운송하며벌크선서비스뿐아니라컨테이너선, 탱커선, LNG 선, 중량을운반선서비스와같은고부가가치선분야에서영위중 - 철광석, 석탄, 곡물, 비료, 원목등의벌크화물을운송 - 21 년세계최대펄프생산업체인브라질 Fibria 社와장기운송계약을체결한것을시작으로브라질 Vale 社와도지속적으로장기운송계약을체결하며안정적인성장기반구축 주가변동요인 - BDI - 장기계약물량확보에따른실적증가 - 원 / 달러환율 ( 기능통화제채택으로원화약세시수혜 ) 팬오션주요주주 기타 ( 지분율 % 미만 ) 3. 포세이돈 214( 유 ) 3.8 국민연금 6 하림지주 4.7 Earnings Driver 팬오션매출및영업이익추이 팬오션의사업부문현황 ( 억원 ) 8, 7, 6,, 4, 3, 물동량 ( 만톤 ) 매출액영업이익평균 BDI(RHS) 2, 1,6 1,2 8 2, 1, 4 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 팬오션의운용선대변화추이 팬오션의운용선대 (DWT) ( 선대수 ) 14 12 1 8 6 114 Owned Chartered-in 79 78 117 123 14 1 81 79 81 Panamax 16.8 Handy 6.7 Tanker 3.4 Container.6 Others.8 Cape 4.2 4 2 Handymax 17. 21 216 217 218 1Q19 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 2,336 2,668 2,636 2,981 3,174 유동자산 613 692 617 749 891 매출원가 2,72 2,39 2,343 2,644 2,82 현금및현금성자산 28 29 23 332 4 매출총이익 264 278 292 337 34 매출채권및기타채권 21 14 144 162 172 판매비와관리비 69 74 78 84 92 재고자산 61 6 68 73 영업이익 19 24 21 22 262 기타유동자산 14 277 183 187 191 영업이익률 8.3 7.6 8.1 8. 8.3 비유동자산 3,281 3,427 3,43 3,478 3,97 EBITDA 363 372 376 41 43 유형자산 3,224 3,363 3,389 3,413 3,32 영업외손익 -2 - -42-36 -3 관계기업투자금 2 2 2 2 2 관계기업손익 기타비유동자산 62 62 62 62 금융수익 14 12 12 13 14 자산총계 3,894 4,119 4,7 4,227 4,488 외환관련이익 2 1 1 1 1 유동부채 4 671 26 4 63 금융비용 -9-64 -1-46 -47 매입채무및기타채무 199 23 22 213 22 외환관련손실 7 9 9 9 9 차입금 47 28 28 28 28 기타 -7-3 -2-2 -2 유동성채무 272 33 27 27 292 법인세비용차감전순손익 143 149 173 217 228 기타유동부채 27 87 9 92 9 법인세비용 -2-1 -1 비유동부채 939 789 71 63 73 계속사업순손익 141 149 173 216 227 차입금 1 11 1 148 141 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 141 149 173 216 227 기타비유동부채 839 638 487 431 당기순이익률 6..6 6. 7.3 7.2 부채총계 1,48 1,49 1,236 1,17 1,27 비지배지분순이익 -2-4 지배지분 2,389 2,644 2,816 3,33 3,26 지배지분순이익 143 12 173 216 227 자본금 3 3 3 3 3 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,941 1,942 1,942 1,942 1,942 기타포괄이익 -3 1 1 1 1 이익잉여금 -66 8 28 474 71 포괄순이익 -1 2 274 318 329 기타자본변동 -21 82 82 82 82 비지배지분포괄이익 -4-4 비지배지분 21 17 18 19 21 지배지분포괄이익 -11 24 274 318 329 자본총계 2,41 2,66 2,834 3,2 3,28 순차입금 96 894 641 4 34 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F EPS 268 28 323 4 42 영업활동현금흐름 262 268 33 38 382 PER 19.7 1.6 14.4 11. 1.9 당기순이익 141 149 173 216 227 BPS 4,47 4,946,269,673 6,98 비현금항목의가감 218 233 21 21 21 PBR 1.2.9.9.8.8 감가상각비 168 168 161 162 168 EBITDAPS 679 696 73 776 8 외환손익 -1 1 EV/EBITDA 1. 8.8 8.4 7.1 6.6 지분법평가손익 SPS 4,371 4,992 4,931,76,937 기타 2 63 4 48 47 PSR 1.2.9.9.8.8 자산부채의증감 -46-3 -18-34 -28 CFPS 673 713 72 797 826 기타현금흐름 -2-6 -39-33 -32 DPS 투자활동현금흐름 -117-127 -182-182 -282 투자자산 -14 21 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -16-11 -186-186 -286 217A 218A 219F 22F 221F 기타 3 4 4 4 4 성장성 재무활동현금흐름 -1-149 -143-7 78 매출액증가율 24.7 14.2-1.2 13.1 6. 단기차입금 영업이익증가율 16.2 4.6.3 17.6 3.9 사채 순이익증가율 4..2 16.1 2.3. 장기차입금 -1-149 4-7 -7 수익성 유상증자 ROIC.4.9 6. 7. 7.1 현금배당 ROA 4.7.1.2 6.1 6. 기타 -1-147 -1 8 ROE.8 6.1 6.3 7.4 7.2 현금의증감 -37 1 21 12 123 안정성 기초현금 24 28 29 23 332 부채비율 61.6 4.8 43.6 38. 36.8 기말현금 28 29 23 332 4 순차입금비율 4.1 33.6 22.6 14.9 1. NOPLAT 192 23 214 22 262 이자보상배율 3.7 3.7.1 6.8 7.1 FCF 23 26 17 214 13
팬오션 (2867) [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 양지환 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 팬오션 (2867) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21972) ( 원 ) 8, 6, 4, 2, Adj. Price Adj. Target Price 17.6 17.1 18.2 18.6 18.1 19.2 19.6 제시일자 19.7. 19.6.23 19.1.13 18.7.13 18.1.13 17.11.19 투자의견 Buy Buy 6개월경과 6개월경과 6개월경과 Buy 목표주가 6,3, 6,7 6,7 6,7 6,7 괴리율 ( 평균,%) (17.8) (34.34) (27.87) (2.61) (14.6) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (1.) (26.94) (2.) (8.1) (.7) 제시일자 17.11.1 17.1.26 17.1.18 17.8.16 17.7.13 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 6,7 6,7 6,7 6,7 6,7 괴리율 ( 평균,%) (13.3) (13.14) (1.91) (1.43) (11.77) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (.7) (.7) (.7) (.7) (7.46) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 87.6% 11.4%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6