untitled

Jul. 29, 215 Fixed Income Analyst

3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.%.8% -.5%.6%.4% 2.3%.5%.3% -1.7% (Qoq) ().4% -.3% 3.% 2.% 1.% -1.3%.% 2.% 1.6% 1.2%.8%.4%.% 1.7%.75%.4% 215 2Q GDP (Qoq).14% -.4% -.25%

3. 2. 1.. (Qoq) -1. -2. -16.8-11.1-3. 198 1Q 1983 3Q 1987 1Q 199 3Q 1994 1Q 1997 3Q 21 1Q (Qoq) 24 3Q 28 1Q 211 3Q 215 1Q

2 15 () 1 5-5 -1-15 -2 1.7 1.71 1.72 1.73 1.75 1.77 1.78 1.79 1.8 1.81 1.83 8 6 () 4 2-2 -4-6 -8 2.34 2.35 2.37 2.38 2.42 2.45 2.47 2.48 2.5 2.51

(%) (%) (%) (%) (%)

3. 2.5 2. 1.5 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 (%) (%) 1 2 3 4 5 7 1 1 1 2 y y y y y y 2 5 y y y y (%) (%) 1y 3y 5y 1y '14Y.11 '15Y.3 '15Y.7. -.5 -.1 -.15 -.2 (%) (%) (%) (%)

(%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%)

July. 29, 215 FX Analyst

15 12 /() () 11 116 97 112 93 18 89 14 (%) (%) 85 1 14/12 15/1 15/3 15/5 15/6-1 -8-6 -4-2 -1-7 -4-1 2

18 15 12 9 6 3 ( ) () 13 116 12 88 74 8 6 4 2-2 (%) CPI(yoy) PCE core PCE (yoy) 6 95/1 /1 5/1 1/1 15/1-4 7/2 9/1 1/12 12/11 14/1

39 1.25 37 35 33 31 STOXX 5 EUR/USD() 29 15/1 15/3 15/5 15/7 1.2 1.15 1.1 1.5 1

3 (%) (yoy) 25 (%) (%) 7 2 (yoy) 6 1 2 5 15 4-1 -2 1 3 2-3 5 1-4 () -5 12/2 12/1 13/6 14/2 14/1 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12

5.% 1 4.% 8 () 3.% 6 4 2.% 2 1.%.% -2-4 -6 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7

6 () NDF 115 2 () () -15 5 () 15-1 4 11 3 1-5 2 15 1 1 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 5 () NDF(,) 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 15/4 5

() 5 48 46 44 42 4 () 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 () 6 5 4 3 2 1 2-2 -4-6 -8-1, -1,2 () 212 213 214 215 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12

12 1 8 6 4 2 () ( ) 2 1-1 -2-3

원자재전망 Jul. 29, 215 8월 원자재 전망 메탈, 에너지 담당 홍성기 선임연구원 sungki8.hong@samsung.com 농산물 담당 임호상 책임연구위원 hosang.lim@samsung.com 비철금속 - 그리스 디폴트와 중국 증시 급락, 상품 시장에서의 자금 유출 확산으로 인해 대부분 품목이 6 년 최저 가격에 근접 - 중국 경제에 대한 우려의 목소리 높으나, 경제지표 개선과 부동산 가격 반등은 경기 회복 가능성도 시사하고 있어 비철금속 가격 예측에 있어 과도한 비관론은 경계해야 할 것 에너지 - 미국 원유 생산량 회복 및 OPEC 생산 증가 추이 지속으로 수급 불균형 지속되며 유가 하락세 재개됨. 향후 반등 시점 탐색을 위해 미국 주간 원유 생산량과 사우디아라비아 생산 추이에 유의할 것 - 예상보다 낮은 미국 여름철 기온과 원유 시장과 연동된 천연가스 생산 증가로 천연가스 가격 박스권 움직임 지속 농산물 - 7 월은 월초 곡물 재배지역 강우 예보 속 상승세 이어감. 하지만 중순 이후 달러 강세와 건조한 날씨 예보 속에 급락 전환 마감 - 8 월은 美 연내 금리인상 기대 속의 달러 강세 재연, 옥수수/대두 재고율 하락에도, 극단적 글로벌 수급 우려는 제한되며 레인지장 전개 전망 1% CRB 지수 구성 품목별 선물 수익률 (선물 롤오버 고려, 7/28 일 종가 기준) 5% 전년말대비 전월말대비 3.4% 4.2% % -5% -1% -15% -2% -14.7% -19.8% -13.1% -15.% -.4% -4.5% -12.% -6.6% -7.5% -15.% -8.1% -6.5%-6.% -1.7% -2.1% -5.5% -6.5% -1.7% -8.9% -8.9% -14.5% -17.1% -1.4% -4.9% -9.2% -25% -3% -25.2% -26.8% -3.% -35% 원유 난방유 천연가스 RBOB 가솔린 금 구리 은 알루미늄 니켈 옥수수 대두 소맥 원당 원면 커피 27

원자재전망 Samsung Futures Base Metal I. 7 월 동향 : 절정으로 치닫는 장기 하락 사이클 월초 그리스 디폴트와 중국 증시 급락으로 인한 위험자산 회피로 가격 급락 달러화 조정에도 에너지, 귀금속 등 상품시장 전반적인 하락세 확산되며 비철금속 재차 하락 7 월 비철금속 시장은 월초 그리스 디폴트 이슈와 중국 증시 급락이라는 가격 하락 요인이 동시에 작용하며 급락세를 나타냈다. 그리스는 IMF 자금 상환 시일을 넘긴데 이어 채권단이 제시한 긴축안을 국민투표에서 부결시킴으로써 금융시장의 헤드라인 리스크로 부각되었다. 그렇지만 이후 신속하게 구제금융 협상이 재개되고 그리스 정부가 채권단의 요구를 대부분 수용하는 것으로 그렉시트(Grexit)라는 최악의 상황을 넘겼다. 이후 비철 가격의 하락을 이끈 것은 중국 증시의 급락이었다. 이에 비철 가격은 대부분 품목에서 6 년 최저치를 기록했고, 중국 정부의 긴급 대책으로 인해 증시 급락세는 진정되었다. 이후 비철 시장은 기술적인 반등 흐름을 보였으나, 재개된 달러화 강세는 상승 전환을 허용하지 않고 또다시 하락을 이끌었다. 7 월 하순으로 접어들며 달러화는 조정에 돌입했으나, 상품 시장은 에너지, 비철금속, 귀금속, 농산물 등 전 섹터에서 하락세가 이어졌다. 유가는 다시 WTI 기준 $5 이 붕괴되며 하락폭을 늘려갔고 금은 중국 정부의 금 보유 발표 이후 급락세를 나타냈다. 이러한 주요 상품 가격의 급락으로 인해 상품 시장에서의 자금 이탈 조짐마저 보이며, 비철금속 가격도 다시 연 저점을 테스트하고 있다. 212 년 상품시장 수퍼 사이클의 종료를 알리는 보고서가 발표된 지 3 년이 지난 현재, 중국 수요 기대에 따른 원자재 시장의 과잉 투자로 인한 후유증으로 상품 시장은 하락 사이클의 절정을 경험하고 있는 것으로 판단된다. [표 1] 월간 가격 등락률 (215. 6. 3 ~ 215. 7. 28) 품목 Cu Al Zn Pb Ni Sn 등락률 (%) -8.1% -2.1% -1.% -2.1% -5.5% +16.% II. 8 월 전망 : 중국 경제는 어디로? 중국 산업생산 지표는 호조세를 보였으나, 제조업 PMI 악화 및 증시 급락으로 중국 경제에 대한 우려 심화됨 중국 부동산 가격 반등과 경제지표 개선은 경기 회복 가능성도 시사하고 있어, 과도한 비관론은 경계해야 7 월 중순 발표된 중국의 6 월 경제지표는 예상보다 호조세를 나타냈다. 산업생산과 소매판매 증가율은 전월대비 큰 폭으로 반등하며 중국 경제의 반등 신호를 알렸고 비철 가격도 소폭 반등하는 모습이었다. 비록 2 분기 7%의 성장률을 기록한 GDP 성장률은 중국 정부의 통계 오류 문제로 신뢰성이 떨어지나, 지금까지 비교적 높은 신뢰도를 보였던 산업생산 지표의 반등은 중국 정부의 경기부양 노력이 점차 효과를 나타내고 있는 것으로 해석되었다. 그러나 이후 HSBC 에서 변경된 Caixin 중국 제조업 PMI 가 당초의 개선 예상을 뒤엎고 48.2 로 급격히 악화되며 월 후반 중국 증시는 급락세를 나타냈고, 비철 가격도 다시 연 저점을 경신하며 하락폭을 확대했다. 상품 시장의 수퍼 사이클이 끝났다는 논의는 주로 과잉 투자와 이로 인한 공급 증가가 핵심이었지만, 중국의 수요 증가율 하락도 한 축을 이뤄왔다. 현재 상품 시장은 공급 측면보다도 향후 중국 경제의 미래와 관련된 원자재 수요 측면에 더욱 주목하며 중국 경제와 관련된 뉴스에 반응을 보이고 있다. 중국 증시 급락으로 중국 경제에 대한 우려가 어느 때보다 높은 상황이나, 부동산 시장의 반등과 경제지표의 개선 시그널은 여전히 경기 회복 가능성도 시사하고 있다. 장기 하락 추세 속에도 경기 사이클의 변화에 따른 반등 가능성을 열어 둘 필요가 있다. Monthly Outlook 28

원자재전망 Samsung Futures III. 개별 비철금속 전망 1. Copper 6 월 하순부터 $5,6~$5,8 대에서 횡보하던 Copper 가격은 7 월 초 그리스 디폴트와 중국 증시 급락으로 연 저점을 경신하는 급락세를 나타냈다. 이후 리스크 요인이 안정되며 빠르게 반등했으나, 달러화 강세와 상품시장 자금 유출로 하락세가 재개되며 월말 $5,2 선 아래로 하락, 6 년 최저치를 기록했다. TC/RC 하락하며 광석 공급의 예상 외 부족 시사하고 있으나, 중국의 전기동 생산은 증가 추세는 지속 중국 수요 부진, 생산 증가, 신용 축소로 인해 전기동 순수입 감소 공급 측면에서는 전반적인 광석 품질의 악화로 상대적으로 표준 품질의 광석이 희귀해지며 TC/RC 의 하락세가 나타나고 있다. 이는 당초 양질의 신규 공급처로 예상됐던 칠레 Caserone 광산과 Sierra Gorda 광산의 상업적 생산이 늦춰진 데 따른 것으로 판단된다. 3 분기 TC/RC 는 $9 으로 2 분기의 $1, 215 년 장기계약 수준인 $17 보다 크게 하락한 상황이다. 하지만 6 월 중국의 Refined Copper 생산은 69.3 만 톤을 기록하며 전년대비 11%, 전월대비로도 6% 증가하여 TC/RC 하락의 영향력이 크지 않은 것으로 보인다. 중국 내 생산 증가의 원인은 제련소들의 유지보수 종료로 인한 것으로 알려졌다. 저조한 광석 공급이 전기동 수급에 영향을 미치는 데에는 다소 시간이 걸릴 것으로 보인다. 중국의 6 월 Refined Copper 순수입은 전월대비 4.4% 감소한 24 만 톤을 기록했다. 수요 부진과 중국 내 전기동 생산 증가, 신용 축소 등이 복합적으로 작용한 것으로 판단된다. Concentrate 수입은 전월보다 소폭 증가한 98.8 만 톤을 기록했다. 중국 내 전기동 생산이 빠르게 증가하고 있어 Concentrate 수입도 향후 지속적으로 증가할 것으로 전망된다. [그림 1] Copper TC/RC 추이 [그림 2] Copper LME Managed Money 순매수 16 14 12 1 8 6 4 2 - (천 계약) Net Long ($/톤) Short Price -214-7 14-9 14-11 15-1 15-3 15-5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 출처 : Macquarie Research (단위 : 센트/파운드) 출처 : Bloomberg LME Managed Money 포지션, 작년 발표 이후 처음으로 순매도 기록 중국 NDRC, 하반기 인프라 프로젝트의 조기실행 언급하는 등 가격 반등 예상됨 한편 LME Managed Money 포지션은 7 월 들어 작년 발표 시작 후 처음으로 순매도를 기록했다. 이로써 현재 Copper 는 비철 품목 중 가장 낮은 Managed Money 순매수 비중을 기록하고 있다. 매도 포지션은 일정 수준을 유지한 데 반해 매수 포지션이 5 월을 정점으로 감소한 데 따른 것이다. 이는 중국 수요에 대한 실망으로 매수 심리가 크게 악화되었음을 반영한다. Copper 가격은 $5,2 선 아래로 하락 후 월말 반등 중에 있다. 중국 경제에 대한 우려가 비철 가격을 억누르고 있지만, 세부 지표는 개선 신호가 엿보이며 중국 NDRC (국가발전개혁위)는 하반기 인프라 프로젝트의 조기 실행을 언급하며 부양 의지를 나타내고 있다. 매수 심리가 극도로 악화된 현 상황에서 Contrarian(역투자)의 혜안이 필요해 보인다. Monthly Outlook 29

원자재전망 Samsung Futures 2. Aluminum 7 월 Aluminum 가격은 역시 그리스와 중국이라는 헤드라인 리스크로 인해 월초 급락세를 나타내며 6 년 최저치를 기록했다. 이후 기술적 반등을 보였으나, 유가 하락, 달러화 강세 등으로 하락세가 재개되며 다시 연 저점 수준으로 하락했다. 중국 증치세로 인한 수출 장벽이 Aluminum 제품 수출을 통해 허물어지며 중국 내 공급 과잉이 전세계로 확산 현물 프리미엄은 다시 반등할 가능성은 낮으며 당분간 낮게 유지될 것 올해 초 대부분의 기관들이 Aluminum 수급에 대해 공급 부족을 예상한 데 반해 현재는 모두 초과 공급을 예상하고 있다. 이는 결국 21 년대 들어 급격히 증가한 중국의 Aluminum 생산이 전체 수급에 영향을 미친 것으로 판단된다. 특히 중국 내 증치세로 인한 Aluminum Ingot 수출의 장벽이 Aluminum 제품 수출이라는 출구를 통해 허물어지며 중국 내 공급 과잉이 전세계로 확산된 것이 결정적인 역할을 한 것으로 보인다. Rusal 사에 이어 Alcoa 사도 Aluminum 공급 과잉의 원인으로 중국의 Aluminum 제품 수출을 언급하며 향후 중국 정부의 대응에 주목한다고 밝혔다. Alcoa 사는 올해 중국 외에서는 147 만 톤 공급 부족, 중국은 223 만 톤의 공급 과잉이 나타나며 전체 76 만 톤의 초과공급을 전망했다. Norsk Hydro 사도 최근 중국의 Aluminum 생산 증가속도가 둔화될 것이라는 견해를 밝힌 바 있다. 하지만 중국 정부가 경기부양을 1 차 목표로 하고 있는 현 상황에서 Aluminum 산업에 대한 구조조정을 실시할지에 대해서는 회의적으로 보인다. 한편 상반기 내내 시장의 초미의 관심사였던 현물 프리미엄은 유럽 지역 $115, 미국 지역 $185 수준에서 안정화되고 있고 3 분기 MJP 프리미엄은 $95 에 체결되었다. 프리미엄 급락의 근본적인 원인으로 작용했던 스프레드 변화는 다시 이전 수준으로 회복되며 Financing Deal 물량의 추가적인 출회를 제한하고 있다. LME 재고 감소가 지속되며 Contango 가 재차 축소될 가능성이 있어 프리미엄은 당분간 낮게 유지될 것으로 전망된다. 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 [그림 3] 중국 Aluminum 생산 및 제품 순수출 (천톤) Product Net Export Primary Output(R) 9-8 1-8 11-8 12-8 13-8 14-8 3 25 2 15 1 5 출처 : Bloomberg [그림 4] 중국 외 지역 Aluminum 생산원가 출처 : Citi Research 6 월에도 중국의 Aluminum 제품 수출 증가세 이어짐 6 월 중국의 Bauxite 수입은 전월대비 5% 증가했고, Aluminum 생산도 전월대비 2%, 전년대비 23%의 높은 증가율을 이어갔다. 또한 중국의 Aluminum 제품 수출도 Aluminum 가격 하락에 따라 감소할 것이라는 일부 예상과는 달리 전월대비 13% 증가한 37 만 톤을 기록하며 수급 불균형을 심화시켰다. Aluminum 가격이 6 년 최저치로 하락함에 따라 생산원가가 다시 주목을 받고 있다. 에너지 가격 하락으로 중국 외 지역의 생산원가는 작년 대비 약 $2 가량 하락한 것으로 추정되나, 감산 압력도 어느 때보다 강해 보인다. 반등 가능성에 대비 저가매수를 노려 볼 필요가 있다. Monthly Outlook 3

원자재전망 Samsung Futures 3. Zinc Zinc 도 헤드라인 리스크에 따른 하락에서 예외가 되지 않고 7 월 초 $1,9 대 초반까지 급락 흐름을 나타냈다. 이후 반등 국면에서 타 품목 대비 강한 상승세를 보였으나, 재개된 하락추세에서 상승폭을 모두 되돌렸다. 공급 측면에서 중국의 생산 증가 두드러지고, 수요 측면에서는 자동차, 건설 부문 수요 부진 TC/RC 상승 흐름 둔화되고, 건설 부문 수요 회복되며 가격 상승세 재개될 수 있음 지난해부터 Zinc 는 수급 부족 전망을 기반으로 투자자들의 높은 관심을 받아왔으나, 여전히 수급 부족의 신호는 나타나지 않고 있다. 공급 측면에서는 중국 내 생산이 지난해 대비 큰 폭으로 늘고 있다. 6 월 중국의 Refined Zinc 생산은 전년대비 14%, 전월대비 5% 증가한 55.8 만 톤을 기록했다. 한편 수요 측면에서는 Galvanized Zinc 의 최대 수요처인 자동차 판매 부진과 중국 건설 부문 수요 부진이 수급 부족을 늦추고 있는 것으로 보인다. 또한 현물 프리미엄도 약세 흐름을 지속하고 있는 상황이다. 다만 최근 TC/RC 의 상승세에 변화가 감지되고 있고, 중국 부동산 시장 회복으로 건설 부문의 수요 증가가 예상되고 있어 Zinc 가격의 반등 가능성도 조심스럽게 점쳐지고 있다. 특히 지난 2 년 간 비철금속 가격 반등 국면에서 Zinc 가 항상 선두에 섰다는 점에서 반등 시 매수의 매력이 높은 품목임에는 틀림없다. [그림 5] 중국 Zinc Concentrate 수입 및 Refined 생산 6 (천톤) Concentrate Imports (천톤) 6 5 Refined Output 5 25 2 [그림 6] Lead LME 재고 추이 (천 톤) Others Port Klang Johor Antwerp Rotterdam Vlissingen 4 4 3 3 2 2 1 1 9-8 1-8 11-8 12-8 13-8 14-8 출처 : Bloomberg 15 1 5 14-8 14-1 14-12 15-2 15-4 15-6 출처 : Bloomberg 4. Lead 7 월 Lead 시장도 월초 급락 후 반등, 재차 하락하는 모습을 보였다. 다만 Zinc 와 함께 반등 시 강한 상승세를 연출하며 투자자들의 주요 관심 품목임을 확인할 수 있었다. 중국의 Refined Lead 생산 감소 추세 지속되며 향후 수급 전환 가능성 있음 여전히 상승 모멘텀 부족하나, Zinc 와의 동반 랠리 가능성에 유의 Lead 는 수요 측면에서는 중국 전기자전거 판매 감소 및 자동차 판매 부진으로 여전히 강세 요인을 찾기 어려운 상황이다. 하지만 공급 측면에서 Zinc 와 같은 광석 공급 감소 스토리와 함께 212 년부터 감소하고 있는 중국 내 생산이 가격의 장기 하락 추세를 바꿀 수 있는 요인으로 평가되고 있다. 6 월 중국의 Refined Lead 생산은 전년대비 6% 감소한 38 만 톤을 기록했고, 중국의 수출은 여전히 전년대비 7%에 이르는 증가 추세를 유지하고 있으나, 전월대비로는 9% 감소한 4,4 톤을 기록했다. 한편 ILZSG 는 Lead 시장이 올해 5 월까지 7, 톤의 초과공급을 기록했다고 밝혔다. 3 월 이후 감소했던 LME 재고는 7 월 부산 LME 창고에서 약 5 만 톤이 단번에 증가하며 수급 부족으로 인한 것이 아닌 재고의 이동에 따른 것으로 판단되고 있다. 상승 모멘텀은 부족하나 반등 시 Zinc 와 함께 투자자들의 매수가 몰릴 수 있다는 점은 유의해야 할 것이다. Monthly Outlook 31

원자재전망 Samsung Futures 5. Nickel 6 월 말, SHFE 거래소 인수도 허가에 따른 급락은 취약한 매수 심리를 반영 6 월 말 일중 8%에 달하는 급락세를 연출한 Nickel 은 7 월 초에도 타 품목들과 함께 급락하며 $1,43 의 저점을 기록했다. 이후 $12, 까지 반등하기도 했으나 여전히 중장기 하락 추세를 면치 못하고 있는 상황이다. 6 월 말의 일시적인 급락은 중국 SHFE 거래소의 Norilsk Nickel 물량 인수도 허가에 따른 것으로, 수급에 장기적인 영향을 줄만한 요인으로 평가되지 않았으나, Nickel 시장의 취약한 심리를 반영한 것으로 판단된다. 이에 7 월 초 그리스 사태와 중국 증시 급락에 따른 하락도 타 품목보다 컸던 것으로 보인다. 상반기 필리핀의 광석 수출 증가와 Stainless Steel 부문 수요 부진 지속되며 가격 급락 상반기 Nickel 가격의 급락은 연초 시장의 예상을 뒤엎는 것이었다. 공급 측면에서는 필리핀의 공급 여력을 과소평가했으며, 수요 측면에서는 Stainless Steel 생산 및 수요 부진이 지속되며 Nickel 가격을 끌어내렸다. 한편 가격 급락으로 Nickel 의 생산원가에 관심이 쏠리고 있다. Wood Mackenzie 사는 달러화 강세와 에너지 가격 하락, 고비용 생산 시설 폐쇄로 인해 생산원가가 연초대비 약 8.5% 하락했다고 평가하고 있어, 가격 하락에 따른 감산 압력이 다소 완화된 것으로 보인다. LME 재고 감소에 따른 기술적 반등 가능성에 유의 다만 Nickel 가격은 월간 과매도권에 진입했고, 최근 LME 재고가 소폭 감소세로 전환되고 있어 기술적 반등에 주목해야 할 것으로 보인다. [그림 7] Stainless 생산 추이 [그림 8] Tin LME 재고 추이 3 25 (천 톤) Others Johor Port Klang 싱가폴 2 15 1 5 1-2 11-2 12-2 13-2 14-2 15-2 출처 : Macquarie Research 출처 : Bloomberg 6. Tin 7 월 Tin 시장은 타 품목들과 차별화된 움직임을 보이며 유일하게 상승 마감했다. 장기 하락추세가 6 월 말 $13,365 의 6 년 최저점을 기록하고 마무리된 후, 모처럼 강한 반등추세가 나타났다. 숏커버링, 기술적 매수세 유입, LME 재고 감소로 인해 강한 반등세 시현 7 월의 반등은 숏커버링과 기술적인 원인과 더불어 재고의 감소가 뒷받침된 것으로 보인다. LME Managed Money 포지션은 매도 포지션의 청산으로 순매수가 늘며 가격 상승을 초래했고, LME 재고는 지난 4 달 동안 약 3 천만 톤 감소하여 스프레드 축소와 근월물 강세를 이끌고 있는 것으로 보인다. 한편 중국의 6 월 Refined Tin 수입도 1,266 톤으로 급증한 것으로 발표되며 가격 상승을 도왔다. 가격 상승세 지속 여부 판단에 있어 인도네시아 정책 요인보다 수급 측면에 주목 다만 인도네시아의 수출은 수출량 제한 등의 정책에도 불구하고 6 월 8,337 톤으로 증가하여 가격 지지정책은 완전히 실패한 것으로 나타나고 있다. 향후 가격 상승세의 지속 여부를 판단하기 위해서는 인도네시아 정책보다는 수급 측면에 더욱 주목해야 할 것이다. Monthly Outlook 32

원자재전망 Samsung Futures Copper Time Spread Aluminum Time Spread 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 15M-3M 3M-Cash(R) 4 2-2 -4-6 -8-1 8 7 6 5 4 3 2 1 15M-3M 3M-Cash(R) 5 4 3 2 1-1 -2-3 214-8 214-11 215-2 215-5 214-8 214-11 215-2 215-5 Zinc Time Spread Lead Time Spread 45 4 35 3 25 2 15 1 5-5 15M-3M 3M-Cash(R) 214-8 214-11 215-2 215-5 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 4 35 3 25 2 15 1 5 15M-3M 3M-Cash(R) 214-8 214-11 215-2 215-5 25 2 15 1 5-5 -1 25 2 15 1 5 Nickel Time Spread ㅅ 15M-3M 3M-Cash(R) 214-8 214-11 215-2 215-5 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 15 1 5-5 -1 Tin Time Spread 15M-3M 3M-Cash(R) 214-8 214-11 215-2 215-5 8 6 4 2-2 -4-6 -8 LME Managed Money 순매수 비중 LME Managed Money 순매수 비중 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % (계약) Cu(%) Al(%) Zn(%) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% (계약) Pb(%) Ni(%) Sn(%) -5% 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 15-5 -1% 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 15-5 Monthly Outlook 33

產

4 3 2 1 /lb Sugar No.11 4 3 2 1 5 46 42 38 34 / C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 15Y.7.24 15Y.7.1 15Y.6.19-1 12Y.2 13Y.4 14Y.5 15Y.7

9,7 9,6 9,5 9,4 9,3 9,2 9,1 9, 8,9 8,8 15-1 15-2 15-3 15-4 15-5 15-6 15-7 9,6 9,5 9,4 9,3 9,2 9,1 9, -(R) 215 215 14-8 14-1 14-12 15-2 15-4 15-6 24 2 16 12 8 4-4

85 8 75 7 65 6 55 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 14 12 1 8 6 4 2 Max (5Y) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

1. 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. (bpd) 215 214 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 6.5 6. (bpd) 215 214 5 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2,3 (bcf) 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 215 214 1,5 5 1,4 (bcf) 215 1, 214 5 8 6 4 2 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 18 17 16 15 14 13 12 1.5 1. 9.5 9. 8.5 8. 1,2 1,1 1, (bpd) Jan Feb Mar Apr May Jun 9 8 7 6 5 4 3 7 65 6 55 5 45 4 (bpd) Jul Aug Sep Oct Nov Dec 215 214 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec (bcf) 75 (bcf) 215 214 5 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 215 214 5 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

14 13 $/oz 12 11 1 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 82 8 78 76 74 72 7 68 66 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 24 21 18 15 12 6 5 4 3 2 1 36 35 34 33 32 31 3 $/oz 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7 16 $ 14 12 1 8 6 4 14Y.7 14Y.11 15Y.3 15Y.7

July 14, 215 Fixed Income Analyst

15 12 () / () 16% 12% 9 6 8% 3 4% 2 23 26 29 212 215 1Q % 5 4 () / () 4% 3% 3 2 2% 1 1% 2 23 26 29 212 215 1Q %

SEC. 619. PROHIBITIONS ON PROPRIETARY TRADING AND CERTAIN RELATIONSHIPS WITH HEDGE FUNDS AND PRIVATE EQUITY FUNDS. (a) In General. (1) Prohibition. Unless otherwise provided in this section, a banking entity shall not (A) engage in proprietary trading; or (B) acquire or retain any equity, partnership, or other ownership interest in or sponsor a hedge fund or a private equity fund. ( ) (d) Permitted Activities. (1) In general. Notwithstanding the restrictions under subsection (a), to the extent permitted by any other provision of Federal or State law, and subject to the limitations under paragraph (2) and any restrictions or limitations that the appropriate Federal banking agencies, the Securities and Exchange Commission, and the Commodity Futures Trading Commission, may determine, the following activities (in this section referred to as 'permitted activities') are permitted: ( ) (B) The purchase, sale, acquisition, or disposition of securities and other instruments described in subsection (h)(4) in connection with underwriting or market-making-related activities, to the extent that any such activities permitted by this subparagraph are designed not to exceed the reasonably expected near term demands of clients, customers, or counterparties. ( ) (h)(4) Proprietary trading. The term 'proprietary trading', when used with respect to a banking entity or nonbank financial company supervised by the Board, means engaging as a principal for the trading account of the banking entity or nonbank financial company supervised by the Board in any transaction to purchase or sell, or otherwise acquire or dispose of, any security, any derivative, any contract of sale of a commodity for future delivery, any option on any such security, derivative, or contract, or any other security or financial instrument that the appropriate Federal banking agencies, the Securities and Exchange Commission, and the Commodity Futures Trading Commission may, by rule as provided in subsection (b)(2), determine.

1,2 1, 8 6 4 2 (1$) PD Repo Outstanding(,$) 8 6 5 3 2 85 8 75 7 65 (1$) PD Repo Outstanding(,$) 4.4 4.2 4. 6 3.8 1996 1999 22 25 28 211 214 '14Y.1 '14Y.5 '14Y.9 '15Y.1 '15Y.5

14.% 1.% 1Y Tresuary F 2day Vol. LKTB 2day Vol. 16. 15.5 15. nktb Price nktb (,) 2 15 1 6.% 14.5 14. 5 2.% 12Y.1 13Y.3 14Y.5 15Y.7 13.5-5 13Y.1 13Y.4 13Y.8 13Y.12

35% 25% 15% 5% 1% nktb 13% 15% 24% 31% 211 212 213 214 215 6% 5% 4% 3% 2% Kospi F. 26% 25% 25% 3% 32% 39% 52% 56% 45% 27 28 29 21 211 212 213 214 215

July. 27, 215 FX Analyst 3 22 () () 1,2 1,16 14 1,12 6 1,8-2 1,4-1 () 1, 11/1 12/2 13/3 14/4 15/5

32 () 24 16 8-8 3 () 2 1-1 -2-16 29 21 211 212 213 214 215

15 () 1 5 3 () () 1,2 22 1,16 14 1,12-5 -1 6-2 1,8 1,4-1 () 1, 11/1 12/2 13/3 14/4 15/5

24 16 () 84 7 56 () NDF() () () 1,2 1,16 8 42 28 14 1,12 1,8-14 1,4-8 '11 '12 '13 '14 '15-28 1, 11/1 12/2 13/3 14/4 15/5

해외 지표 및 해설

-1-2 -3 26 2 1 13 12 11 11 1 9 9 Ifo 8 Ifo 7 7 7Y.8 9Y.9 11Y.1 13Y.11 (1) -4 9Y.1 11Y.6 13Y.2 14Y.1 2 14 (%) 8 2 8Y.2 1Y.3 12Y.4 14Y.5