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우혁 상
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1 May. 27, 2 6 월원자재전망 메탈, 에너지담당홍성기선임연구원 sungki8.hong@samsung.com 농산물담당임호상책임연구위원 hosang.lim@samsung.com 비철금속 우호적인거시경제변수와중국경기부양책구체화로비철시장상승폭확대되었으나, 중국경기부진지속에따른실망감으로하락전환 비철수급에직접적인영향을미치는중국제조업경기의개선없이는달러화강세에따른전반적인하락압력지속될것 에너지 원유시장은약두달만에조정장세에돌입했으나, 미국원유생산량감소와재고감소가가격하단을지지 6 월 OPEC 회의를앞두고미국원유생산량조정지속여부와석유제품초과공급가능성및지정학적리스크가핵심변수로작용할것 천연가스시장은원유시추기수감소로인한 Shale 가스생산감소로급반등. 6 월발전수요증가예상됨에따라상승세재개가능성있음 농산물 5 월곡물시장은달러화강세전환, 파종진척율개선으로하락마감. 6 월도달러강세, 곡물작황개선등으로조정時매수전략유지 단향후작황과관련한날씨악화여부에는지속적인주의필요함 CRB 지수구성품목별선물수익률 ( 선물롤오버고려, 5/26 일종가기준 ) 2% % 전년말대비 14.6% 1% 전월말대비 6.9% 5% % 3.1% 2.9% 2.6%.2%.4% 3.7% 4.1% 2.1% 5% 1% % 2% 25% 4.4% 3.9% 4.4% 2.3% 1.7% 3.8% 5.4% 9.% 9.1% 16.3% 13.9% 3.1% 11.% 5.5% 17.4% 2.8% 8.3% 6.7% 9.7% 3% 원유 난방유 천연가스 RBOB 가솔린 27.8% 금구리은알루미늄니켈옥수수대두소맥원당원면커피 25

2 Base Metal I. 5 월동향 : 기대만큼컸던실망 월초, 달러화약세, 유가반등, 중국경기부양책구체화등의호재로비철시장상승폭확대중국경기반등기대가실망으로이어지며비철시장하락전환달러화강세전환도비철가격낙폭확대를이끔 5 월비철금속시장은달러화약세, 유가반등과중국경기부양기대확대와같은거시경제환경속에서 4 월중순이후전품목으로확산된상승추세를이어가며출발했다. 월초중국공산당중앙정치국회의에서표출된주요당직자들의경제에대한위기의식과이에따른구체화된경기부양책은비철시장의상승폭을더욱확대시켰다. 회의에서는그동안지속해오던통화정책, 부동산안정화정책과더불어수도권일체화프로젝트와같은재정지출확대방안도포함되며경기전환의기대를높였다. 그러나연이은중국경제지표의부진은비철시장을빠르게냉각시켰다. 4 월수출입지표부진을시작으로물가지수하락세지속, 산업생산, 고정자산투자소매판매증가율부진에이어 HSBC 제조업 PMI 까지어떤지표에서도중국의경기반등을확인하기어려웠다. 이에중국정부는 11 월과 2 월에이은세번째금리인하를단행했다. 그러나그동안실제체감하는수요증가보다는중국정부의경기부양에따른기대감으로상승한비철가격은첫금리인하후 6 개월이지난지금에도경기의호전신호가나타나지않은데따른실망감으로급격히하락세로전환되었다. 한편 5 월중순이후 ECB 의양적완화확대가능성에따라달러화는조정국면을마치고급격한강세를나타내며비철가격의하락세를이끌었다. [ 표 1] 월간가격등락률 ( ~ ) 품목 Cu Al Zn Pb Ni Sn 등락률 (%) 3.6% 9.% 7.2% 8.2% 9.1% 3.9% II. 6 월전망 : 다시커진거시경제변수의영향력 3 월이후달러화의영향력약해지며품목간차별화나타났으나, 비철가격하락전환되며동조화재개됨경기부양기대가실제수요로이어질때진정한상승전환이뤄질것이나, 중국의경기부양의지는하단지지요인으로작용달러화강세는강한하락요인으로작용할것 지난 3 월부터나타난비철금속의반등은수급상상승모멘텀을가진 Zinc, Lead 부터출발해서 Copper, Aluminum, Nickel 로확산되었다. 작년하반기부터나타난달러화강세라는강력한하락모멘텀에서벗어나품목별로차별화된흐름을보이며, 전형적인상승초기의모습을나타냈다. 그러나기대보다부진한중국경제와비철체감수요에따라비철가격은상승폭을되돌리고있고, 재개된달러화강세는하락압력을가중시키고있다. 이에따라비철가격은다시거시경제변수의영향하에서동조화된움직임을나타낼것으로보인다. 비철수요측면에서는중국의제조업경기의회복여부가핵심변수로꼽힌다. 아직경제지표를통한시그널은없지만, 비철수요에서큰비중을차지하는부동산가격하락세가둔화되고, 주요도시의신규주택가격은상승전환되는모습을보이고있어경기의반등기대는여전히유효해보인다. 또한최근중국국가발전개혁위원회 (NDRC) 에서인프라투자승인을가속화하는모습도중국정부의경기부양의지를확인할수있다는측면에서비철가격의하단을지지하는요인으로판단된다. 다만달러화강세는다시한번비철가격의레벨을한단계낮출수있는요인으로보인다. 두달간조정을보인달러화는미국금리인상과유로존양적완화라는중장기강세모멘텀을바탕으로상승흐름을재개하고있어전체상품시장에하락압력으로작용할것으로전망된다. Monthly Outlook 26

3 III. 개별비철금속전망 1. Copper Copper 시장은 4 월말상승흐름을재개하며 5 월초연고점인 $6,48 대까지상승폭을확대했다. 상승의원동력은중국공산당중앙정치국회의에서발표된경기부양기조였다. 그러나가격은올해의고점을상향돌파하며한단계올라선이후추가모멘텀부재로횡보하는모습을보였고, 월말로접어들며하락전환하며상승분을모두반납했다. 1 분기주요광산회사들의실적통해높은수준의공급차질확인됨수요의계절적성수기에도체감수요는강하지않다는평가지배적. 단, 중국내재고소진나타나고있어주목됨 공급측면에서는 1 분기주요광산회사들의실적에서도공급차질을확인할수있었다. Glencore 사는 1 분기생산량이칠레 Collahuasi, 페루 Antamina, 아르헨티나 Alumbrera 광산등남미광산에서의생산저하로전년대비 9% 감소한 35.7 만톤을기록했다고밝혔고, Antofagasta 사도홍수피해및지역사회의시위등으로전년대비 13.6% 감소한 14.6 만톤을기록했다고밝혔다. 5 월현재까지공급차질이금융위기이후가장높은비율로나타나며당초의초과공급전망을약화시키고있는상황이다. 다만로이터는 1 분기전체생산량은공급차질에도불구하고 3% 증가한것으로집계하며, 설문을통해올해초과공급전망을유지했다. 수요측면에서는중국내실수요업체들의수요가계절적인증가를보이고있으나, 계절성을제외할경우의체감수요는여전히부진하다는평가가지배적이다. 다만중국의 Refined Copper 수입이 1 년만에최고치를기록했음에도, SHFE 거래소재고가 4 월초이후지속적으로감소하는모습을보이며중국내재고소진이이뤄지고있음을시사하고있다. 한편중국내 4 월 Refined Copper 생산량이작년평균인 66.7 만톤에비해저조한 6.7 만톤을기록한것도중국내재고감소에영향을미치고있는것으로파악된다 ( 천톤 ) [ 그림 1] SHFE 거래소재고추이 [ 그림 2] 중국 Refined Copper 생산및순수입 SHFE LME price(r) ($/ 톤 ) 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, ( 천톤 ) Refined Net Imports ( 천톤 ) Refined Output(R) 중국의 4월 Refined Copper 순수입, Qingdao 스캔들이후최고치기록매수세력과매도세력의첨예한대립으로향후변동폭확대가능성에유의 중국의 4 월 Refined Copper 순수입은전월대비 5.9% 증가한 3.6 만톤을기록했다. 이는작년 Qingdao 스캔들이후최고치로써기존 Financing 물량이대부분소화되었거나혹은 Financing 목적의수입이재개되었을가능성을내포한다. 3 월급증했던 Concentrate 수입은전월대비 21% 감소한반면 Scrap 수입은우호적인가격수준으로인해 7.6% 증가했다. 가격이 5 월초급등이전으로돌아간지금, 시장에서는매도세력과매수세력이첨예하게대립하고있다. 지난 1 월의급락을이끌었던 China Chaos Fund 가매도포지션을쌓고있다는소식과함께 LME 에서는한업체의높은재고점유소식도시장의이목을끌고있다. 최저 $5,9 에서최고 $6,5 까지넓은등락범위를설정해야할것으로예상된다. Monthly Outlook 27

4 2. Aluminum 4 월하순부터상승세에동참한 Aluminum 은 Short Covering 이나타나며월초 5 개월최고치를기록했으나추가상승동력의부재로하락전환한후, 달러화강세에따라연저점수준까지하락폭을확대하고있다. 현물프리미엄하락세지속되고있으나, 초기하락을주도한유럽프리미엄은하락세둔화되고있음중국경기부진으로정부가 Aluminum 생산및수출증가를장려하는방향으로선회 Aluminum 시장의최대관심사인현물프리미엄하락세는지속되고있다. 미국 Midwest 프리미엄은 2 월중순의톤당 $53 수준에서 3 개월만에 $3 하락한 $23 대에이르고있다. 다만초기하락세를주도한유럽 Rotterdam 프리미엄은 5 월들어 $1 대초반에서하락세가현저하게둔화되고있다. 현물프리미엄의상승이 LME 출하대기기간의증가에서비롯된것이었음을상기할때프리미엄은과거대기기간 1 일미만당시의수준인 $1 수준까지하락할것으로예상된다. 다만지역별수급상황을고려할때미국프리미엄은상대적으로높게, 유럽프리미엄은낮게, 아시아프리미엄은중간수준으로안착할것으로보인다. 공급측면에서는중국의경기부진으로중국정부가 Aluminum 수출증가를장려하고있다는분석이제기되고있다. 고용측면에서도제련시설폐쇄를용인할수없을것이라는지적이다. 최근의전기세인하, 일부반제품수출세폐지는중국정부가과잉생산시설에대한구조조정기조에서경기부양을위해생산을장려하고수출을통해공급과잉해소하는방향으로선회했음을시사하는것으로볼수있다. 실제로지난달중국의 Aluminum 생산은전월대비 1%, 전년대비 19% 증가한 256 만톤을기록했고, 제품수출도 33.9 만톤으로전월대비 32% 의회복세를나타냈다. 한편 Bauxite 수입은전년대비 2 배로증가하여인도네시아외의국가들에서의수입이꾸준히증가하고있음을나타냈다. [ 그림 3] LME 지역별현물프리미엄 [ 그림 4] 중국 Aluminum 생산및제품수출 ($/ 톤 ) ($/ 파운드 ) Al 일본 Al 로테르담 Al 미국 ( 우 ) ( 천톤 ) Product Net Export ( 천톤 ) Primary Output(R) 재고부담과프리미엄급락으로가격하방압력지속그러나, 프리미엄합산가격수준은 5년최저수준으로저가매력있음 거래소재고는 LME 에서 Detroit 지역을중심으로 6 만톤감소했고, SHFE 에서도약 4 만톤감소했다. 하지만 LME 재고감소에도 5 월들어 Contango 는다시확대되고있다. 재고의지속적인유출을감안할때 Contango 는다시축소될것으로전망된다. LME Managed Money 포지션은월초매도포지션이급감하며 Short Covering 에의한가격상승을이끌었으나, 가격하락과함께순매수가감소하고있다. 재고부담과프리미엄하락이가격을억누르고있으나, 프리미엄을합산한가격수준이 5 년최저수준이라는점에서저가매력이있다고볼수있다. Selling Climax 를유의하여저가매수를시도하는것이바람직해보인다. Monthly Outlook 28

5 3. Zinc Zinc 가격은 3 월부터이어진상승세를 5 월초까지이어가며약한달반동안 21% 의상승률을기록하며 $2,4 선을돌파했다. 그러나이후비철시장의전반적인하락세에따라상승분의절반을반납하고 $2,2 아래로내려온상황이다. SHFE 재고증가및중국 Galvanized Sheet 생산증가율저하등수요부진우려제기됨투기적매수관심높아, 비철시장상승전환시 Outperform 예상 그동안상승랠리에도불구하고중국내수요부진에따른조정가능성이꾸준히제기되어왔다. 이를반영하듯 SHFE 거래소재고는 5 월들어서도 3~4 만톤증가하고있고, 현물프리미엄의하락세도지속되고있다. 중국의 3 월 Galvanized Sheet 생산은지난 1~2 월대비큰폭으로회복되었으나, 전년대비증가율은 213 년이후가장낮은수준이다. LME 재고도월초 47 만톤수준에서 43 만톤으로감소한후, 다시 46 만톤으로증가하며, 재고의감소추세가공급부족을시사하는것이아님을나타내고있다. LME Managed Money 포지션은가격조정에도매수세가지속적으로유입되고있으나, 5 월들어서는매도포지션도늘며순매수비중을낮추고있다. 미결제약정대비순매수비중은월초, 작년 7 월의최고수준인 3% 에서소폭하락한상황이다. 다만여전히 LME 품목들중최고치를기록하고있어, 비철시장의상승세가재개될경우선두에설것으로보인다. [ 그림 5] Galvanized Zinc 생산추이 [ 그림 6] 세계자동차판매증가율 6, ( 천톤 ) Galvanized Sheet 생산 ( 중 ) 25% 세계 미국 5, Galvanized Sheet 생산 ( 일 ) 2% 유럽 중국 % 4, 1% 3, 5% 2, % 1, 5% 1% Lead Lead 시장은 Zinc 와함께 5 월초까지저점대비 29% 의랠리를펼쳤으나, 월초이후다른품목들과함께고점대비 1% 이상의조정흐름을보였다. 다만타품목들에비해하락폭이제한되며, 여전히 1 분기고점보다높은가격수준을나타내고있다. 전기자전거및자동차판매증가율하락으로납배터리수요부진한것으로평가됨중국내 Refined Lead 생산조정및광산공급부족이라는중장기상승모멘텀유효 Lead 도 Zinc 와마찬가지로상승랠리에대한의구심이제기되고있다. LME 재고와 SHFE 재고는 5 월들어각각 1.5 만톤, 7 천톤가량감소했으나, ILZSG 는 1 분기 1.1 만톤의초과공급을기록한것으로집계하며재고감소의시그널을희석시키고있다. 수요측면에서도전기자전거의구조적인수요감소와함께올해자동차판매량증가율도부진한모습을보이며납배터리수요를압박하고있는상황이다. 다만중국의 4 월 Refined Lead 생산은작년평균 35.5 만톤대비 7% 낮은 33.2 만톤을기록하며중국내생산조정이이뤄지고있음을보여준다. 중국의 Refined Lead 순수출이 213 년순수출전환이후최고치를기록했음에도, 중국정부의환경오염규제에따른광산개발위축과광산공급부족이라는중장기상승모멘텀은여전히유효한것으로보인다. Monthly Outlook 29

6 5. Nickel 4 월하순부터상승랠리를시작한 Nickel 가격은 5 월초 $14,5 까지상승폭을 확대했으나, Aluminum 과같이상승폭을모두반납하고연저점수준으로하락했다. LME Managed Money 매도포지션감소로나타난 Short Covering 랠리끝나며다시하락세전환 4 월말의가격급등은전형적인 Short Covering 이원인이된것으로보인다. LME Managed Money 매도포지션이 4 월하순부터급감하며랠리를이끌었다. 그러나이내다시매도포지션이쌓이며하락세도돌아섰고, 약두달만에최고치를기록한순매수비중도다시하락전환되었다. 한편 EU 의전기강판에대한반덤핑관세부과도철강수요에대한감소 요인으로부각되며 Nickel 가격의급락을이끌었다. 필리핀광석수출회복되며 중국의 Nickel 생산도회복 중국의 Nickel 광석수입은필리핀의계절적인수출증가로인해빠른속도로회복되며 전년대비 38%, 전월대비 78% 증가한 38 만톤을기록했다. 이에따라 3 월 NPI 포함 Nickel 생산량도 1~2 월의저조한수준에서벗어나며공급부족의우려를감소시키고있다. 단, 여전히공급부족전망되고 있어저가매력있음 다만 Macquarie 사는여전히인도네시아광석수출금지의영향으로중국내 NPI 생산이 22% 감소한 37.5 만톤에그치고, 인도네시아의 NPI 생산량증가도올해 2 만톤에불과할 것으로전망하며공급부족전망을유지했다. 가격이 5 년최저치에머물러있는만큼, 장기적인 관점에서는저가매력이있는것으로판단된다. [ 그림 7] 중국의필리핀산광석수입 [ 그림 8] 인도네시아 Refined Tin 수출 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 천톤 ) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec 16, ( 톤 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Tin Tin 시장은 5 월타품목들의급등락과달리 $16, 선을기준으로좁은범위에서횡보하는 움직임을나타냈다. 그러나월말타품목들의하락세에동참하여긴횡보를마치고 $, 중반으로하락하는모습을보이고있다. 인도네시아 4 월수출은예정된 수출쿼터를상회 4 월부터인도네시아의주석수출쿼터제가실시되고있으나 4 월의수출은당초예정된 4,5 톤을상회하는 5,71 톤으로나타나며가격상승효과는제한되었다. 이에인도네시아 정부는불법광산채취를통한수출을근절하기위한규제를강화하기로결정했다. 동법안은 인도네시아정부, 불법광산 근절위한신규규제도입 수출전에정부허가광산에서생산되었음을증명하도록규정하고있다. 그러나시장참여자들은 지난수출제한, 불법수출단속, 수출쿼터등의효과가미미했음을근거로이번정책의성공 가능성에도회의적인견해를보이고있다. 수급상모멘텀부재로박스권 탈피어려워보임 Tin 시장은수급과인도네시아정부의가격지지노력으로상승과하락이모두막혀있어 가격변화를촉발할수급상의모멘텀이없이는박스권을탈피하기어려울것으로보인다. Monthly Outlook 3

7 Copper Time Spread Aluminum Time Spread M3M 3MCash(R) M3M 3MCash(R) Zinc Time Spread Lead Time Spread M3M 3MCash(R) M3M 3MCash(R) Nickel Time Spread ㅅ M3M 3MCash(R) Tin Time Spread M3M 3MCash(R) LME Managed Money 순매수비중 LME Managed Money 순매수비중 35% 3% 25% Cu(%) Al(%) Zn(%) 25% 2% % Pb(%) Ni(%) Sn(%) 2% 1% % 5% 1% % 5% 5% % % Monthly Outlook 31

8 Agriculture I. 5 월동향 : 달러화에연동된흐름. 소맥은작황우려부각 5 월곡물선물시장은월초반까지는 1) 독일의경제지표개선흐름속에독일국채금리의반등, 2) 미국의 4 월고용지표가전월대비 2 만명이상의증가세를회복했으나, 3 월통계치가큰폭으로하향수정되고, 3) 미 4 월소매판매의예상치하회, 5 월미시건대소비자신뢰지수의예상치하회등의영향으로달러화강세흐름이조정국면을보인점이미국곡물선물가격의반등요인으로작용했다. 그러나월후반으로가면서 1) USDA 주간 Crop Progress 보고에서파종작업의진척이예년을상회하는속도로진행되고있음이확인되고, 2) 유럽중앙은행 (ECB) 이유로존국채매입시기를앞당길것이라는언급과미국의주택시장지표의큰폭개선흐름, 3) 그리고 5 월 22 일옐런 FRB 의장이올해금리인상가능성시사발언등으로달러화강세흐름이재연되는모습을보이며, 곡물선물가격은다시금조정흐름을보였다. 특히대두는미국의곡물재배지역의강우예보로인해옥수수의파종지연가능성에대한우려가일부대두되면서, 옥수수보다파종시기가늦은대두의작부면적이확대될가능성이부각된부분이월초반이후가격하락흐름이강화되는요인으로작용했다. 다만소맥선물의경우소맥재배지역의호우예보로강우량증가로인해작황이악화될 것이라는리스크요인이부각되며가격급반등흐름을보였다. 5 월주요상품선물최근월물기준가격등락률 (5.22 일종가기준 ) 품목 옥수수 대두 소맥 원당 원면 원유 전년말比 (%) 12.8% 1.8% 13.9% 19.5% +2.1% +5.5% 전월말比 (%) 1.7% 5.3% +8.6% 6.3% 6.4% 1.4% 옥수수선물파종진척되며조정흐름 소맥선물강우우려로인해반등후조정 5 ( 센트 / 부쉘 ) 7 ( 센트 / 부쉘 ) 45 옥수수 6 소맥 Y.7 14Y.1 14Y.12 Y.2 Y Y.7 14Y.1 14Y.12 Y.2 Y.4 Monthly Outlook 32

9 II. 6 월전망 : 달러강세재연과곡물파종진척율개선 1. 미국농무부 5 월수급전망요약 : 글로벌곡물수급우려제한적 옥수수新穀, 글로벌 / 미국산기말재고율 전년도대비하향수정 옥수수 : 5 월 12 일美농무부월간수급전망에서舊穀인 214/ 년도글로벌옥수수기말재고율은 19.7% 로 4 월통계의 19.3% 대비상향수정되었고, 미국의 5 월기말재고율도 13.59% 로 4 월통계의 13.39% 대비상향수정되었다. 한편新穀인미국의 2/16 년도옥수수기말재고율은 12.69% 로기초재고증가에도불구하고재배면적과단위면적당수확량의감소로인해舊穀대비하락할전망이다. 한편미국이외국가들의 5 월기말재고율은브라질이구곡기말재고율.3% 에서신곡은.25% 로하락하고, 아르헨티나는구곡.16% 에서신곡은.1% 로하향수정되었다. 반면남아공은구곡.14% 에서신곡은.19% 로상향수정되었다. 항목 글로벌옥수수수급전망 ( 단위 : 백만톤 ) 213/14 214/ ( 추정 ) 2/16 전망 전년비전월비 생산량 % 공급량 소비량 % 교역량 % 기말재고량 % 재고율 (%) 변동율 (%) 1.1% ( 백만톤 ) 글로벌옥수수생산량 / 기말재고율 G 옥수수생산량소비량재고율 (%) 213/14 214/( 추정 ) 2/16( 전망 ) (%) 미국옥수수수급전망 ( 단위 : 백만톤 ) 미국옥수수생산량 / 기말재고율 항목 213/14 214/ ( 추정 ) 2/16 전망변동율 (%) 전년비전월비 백만톤 4 美옥수수생산량소비량재고율 (%) (%) 2 생산량 % 공급량 % 소비량 % 교역량 % 기말재고량 % 재고율 (%) /14 214/( 추정 ) 2/16( 전망 ) 5 대두新穀, 글로벌 / 미국산기말재고율 전년도대비상향수정 대두 : 舊穀인 214/ 년도 5 월글로벌기말재고율은 29.3% 로 4 월의 31.% 대비 하락했다. 한편미국산구곡도 5 월에 9.36% 로 4 월의 9.94% 대비하락했다. Monthly Outlook 33

10 미국산新穀 2/16 년도곡물연도의기말재고율은 13.41% 로단위면적당수확량의감소에도불구하고, 기초재고증가, 작부면적증가등으로인해舊穀의 9.36% 를상회할전망이다. 한편미국이외국가들의 5 월기말재고율은아르헨티나가구곡기말재고율.72% 에서신곡은.69% 로하향수정된반면, 브라질은구곡.61% 에서신곡은.74% 로상향수정되었다. 항목 글로벌대두수급전망 ( 단위 : 백만톤 ) 213/ / ( 추정 ) 2/16 전망 전년비 생산량 % 공급량 소비량 교역량 기말재고량 재고율 (%) 변동율 (%) 전월비 % % % % 3 2 글로벌대두생산량 / 기말재고율 ( 백만톤 ) G대두생산량 4 소비량재고율 (%) (%) /14 214/( 추정 ) 2/16( 전망 ) 미국대두수급전망 ( 단위 : 백만톤 ) 미국대두생산량 / 기말재고율 백만톤美대두생산량 214/ 2/16 전망변동율 (%) (%) 소비량항목 213/14 12 ( 추정 ) 전년비전월비재고율 (%) 생산량 % 1 12 공급량 % 8 9 소비량 % 6 교역량 % 4 6 기말재고량 % 2 3 재고율 (%) /14 214/( 추정 ) 2/16( 전망 ) 소맥新穀, 글로벌 / 미국산기말재고율 전년도대비상향수정 소맥 : 舊穀인 214/ 년도글로벌기말재고율은 5 월에 28.1% 로 4 월의 27.6% 대비상향수정되었고, 미국산舊穀의 5 월기말재고율도 34.5% 로 4 월의 32.9% 대비상향수정되었다. 미국산新穀인 2/16 년도곡물연도의기말재고율은 36.98% 로단위면적당수확량의감소에도불구하고, 작부면적의증가, 기초재고의증가등으로인해舊穀의 34.5% 대비증가할전망이다. 한편미국이외국가들의 5 월기말재고율은호주가구곡기말재고율.85% 에서 신곡은.88% 로, EU27 개국이구곡.9% 에서신곡은.12% 로상항수정되었다. 반면 舊소연방은구곡.26% 에서신곡은.243% 로하향수정되었다. Monthly Outlook 34

11 항목 글로벌소맥수급전망 ( 단위 : 백만톤 ) 214/ ( 추정 ) 생산량 % 공급량 /16 전망 변동율 (%) 전년비전월비 소비량 % 교역량 기말재고량 재고율 (%) 213/ % 1.2% 4.1% ( 백만톤 ) 글로벌소맥생산량 / 기말재고율 G 소맥생산량소비량재고율 (%) (%) /14 214/( 추정 ) 2/16( 전망 ) 미국소맥수급전망 ( 단위 : 백만톤 ) 미국소맥생산량 / 기말재고율 항목 213/14 생산량 214/ ( 추정 ) 2/16 전망 변동율 (%) 전년비 3.% 전월비 백만톤 8 6 美소맥생산량 소비량 재고율 (%) (%) 4 3 공급량 % 소비량 % 4 2 교역량 % 기말재고량재고율 (%) % /14 214/( 추정 ) 2/16( 전망 ) 2. 시장외부환경 : 단기달러조정국면과중장기달러강세재연예상 곡물가격조정지속요인 우선시장외적인요인을보게되면단기적으로는최근발표된미국의 4 월비농업부문고용자수가회복세를보였으나, 3 월속보치의하향수정, 4 월소매판매의부진, 5 월미시건대소비자신뢰지수의하락등의영향속에달러화강세흐름이완화되며곡물가격에대한지지요인을제공할것으로보인다. 최근발표된미국의 4 월비농업부문고용자수는전월대비 만명으로전망치를소폭하회하는수준이었으나, 3 월비농업부문고용자수가 +8.5 만명으로속보치의 만명에서큰폭으로하향수정되었고, 4 월평균시급이전월대비 +.1% 로 3 월의 +.2% 대비증가폭이둔화되며미국경제의경기회복속도에대한일말의불안요인으로작용하고있다. 또한 4 월소매판매가전월대비 +.% 로전망치 +.2% 를하회하고, 5 월미시건대소비자신뢰지수속보치도 88.6 을기록하며 4 월의 95.9 를하회하는등, 미국경제지표들의예상치하회움직임속에 FOMC 의금리인상시점이기존의 6 월에서 9 월혹은그이후로지연될것이라는기대가늘어나고있다. Monthly Outlook 35

12 이같은요인들로인해최근달러화강세흐름이조정을받으면서, 주요곡물수출국들인 브라질의헤알화및호주의호주달러화가기존의약세흐름에서벗어나고있는점은 단기적으로미국산곡물선물가격의낙폭을제한하는요인으로작용할전망이다. 하지만중장기적으로는여전히미국의성장률이주요곡물수출국들인유럽, 남미, 호주등에비해높은상황에서달러화강세흐름이이어질수밖에없다는점은곡물가격의조정흐름을지속시킬요인이다. 시장에서는다음과같은요인들로인해 FOMC 의금리인상이 9 월에단행될것으로예상하고있다. 첫째, 미국의 3 월고용지표부진이, 2 월에서 3 월에걸친혹한, 그리고서부지역항만노조의파업에따른영향일가능성이여전히잔존하고있다는점이다. 실제로최근리치몬드연은의래커총재, 그리고더들리뉴욕연은총재등도최근의고용지표부진은일시적인요인에의한것일가능성을언급하고있다. 둘째, 최근발표된 5 월미시건대소비자신뢰지수가하락했으나세부내역을보게되면 1 년후의인플레기대치는 2.9% 로 4 월통계의 2.6% 를상회했고, 5 년후의인플레기대치도 2.8% 로 4 월의 2.6% 대비상승한점등은, 향후점진적으로국채금리의상승요인으로작용할수있는부분이다. 셋째, 미국의 4 월소매판매가전월대비 +.% 로전망치 +.2% 를하회하며향후경기회복에대한불안을부각시켰다. 하지만블룸버그에따르면 4 월 일로예정된개인별납세신고기한을앞두고가계의소득세납세증가가소매판매부진요인으로작용한것으로보여, 일시적인요인일가능성이남아있다는부분이다. 넷째, 월스트릿저널이 5 월 8 일에서 12 일까지실시한이코노미스트대상조사에따르면 FOMC 금리인상시기에대한전망이 1) 9 월이 73% ( 종전 4 월조사에서는 65%), 2) 6 월이 7% ( 同 18%), 3) 216 년이 7% 를차지함. 조사대상자들은옐런의장의기자회견이예정되어있지않은 7 월은 5%, 1 월은 3% 로예상. 또한 FOMC 가금리인상을지나치게지연시킬경우의리스크가크다고보는이코노미스트의비율이 7%, 금리인상을서두를경우의리스크가크다고보는비율이 3% 로나타난점에도주의가필요하다. 이는결국언제든지미국의금리인상시기를둘러싼변동요인을제공할수있으므로주의가필요한부분들이다 월전망 : 달러강세재연과파종진척율개선속에조정흐름지속 곡물가격의단기적인지지, 그리고중장기적인조정흐름지속요인들은다음과같다. 곡물가격단기지지요인 곡물선물가격의단기적인가격지지요인으로는최근미국곡물재배지역들의호우 주의보로인해소맥수확작업및옥수수파종작업의지연우려가부각되면서, 소맥가격의 급등요인으로작용하고있다. 특히이같은강우량확대소식은파종시즌이한창인미국산 Monthly Outlook 36

13 옥수수파종이후유실리스크를부각시키며, 농가들의파종시기지연, 이로인한향후 작황에대한우려요인으로작용할수있음에는주의가필요하다. 특히옥수수파종작업 지연은대두작부면적확대요인이될수있어대두선물가격반등폭을제한할부분이다. 중장기적으로는달러강세재연이가격조정요인곡물가격반등제한할펀더멘탈요인들 하지만중장기적으로는앞서언급한것처럼여전히미국의성장률이주요곡물수출국들인유럽, 남미, 호주등에비해높은상황에서달러화강세흐름이이어질수밖에없다는점은곡물가격의조정흐름을지속시킬요인이다. 다음으로곡물시장의펀더멘탈요인들도현재로서는가격반등폭을제한할전망이다. 1) 중장기적인달러화강세재연가능성, 2) 글로벌곡물수급상의불안요인이제한적이라는점이곡물가격의반등폭을제한할전망이다. 옥수수는 2/16 년곡물연도신곡의글로벌기말재고율전망치가 19.4% 로구곡의 19.7% 대비하향수정되고, 미국산新穀의기말재고율이 12.69% 로구곡의 13.6% 대비하향수정된점등은중장기적으로가격하락폭을제한할요인이다. 하지만 5 월 18 일 USDA 의 Crop Progress 보고에서파종진척율이전주대비 1% 증가한 85% 를기록하고, 전년동기의 71%, 과거 5 년간평균치인 75% 를상회하고있고, 또한발아진척율도 56% 로전년도의 32%, 5 년간평균치 4% 를상회하고있어옥수수작황에대한우려를제한하며가격상승폭을제한할부분이다. 대두는신곡의글로벌기말재고율전망치가 31.6% 로구곡의 29.3% 대비상향수정된점, 미국산新穀인 2/16 년곡물연도의기말재고율이 13.41% 로구곡의 9.3% 대비상향수정된점등은중장기적인가격조정요인으로작용할것이다. 또한 Crop Progress 보고에서파종진척율이전주대비 14% 증가한 43% 를기록하며전년동기의 31%, 과거 5 년간평균치인 36% 를상회한부분은대두작황에대한우려를제한할요인들이다. 소맥은신곡의글로벌기말재고율전망치가 28.4% 로구곡의 28.1% 대비상향수정된점, 미국산新穀인 2/16 년도곡물연도의기말재고율이 36.98% 로구곡의 34.5% 대비상향수정된점등은중장기적인가격조정요인으로작용할부분들이다. 또한주간 Crop Progress 보고에서봄소맥의파종진척율이전주대비 7% 증가한 94% 를기록하며, 전년동기의 47%, 과거 5 년간평균치인 65% 를상회하고있다는점은폭우로인한피해가확대되지않는다면소맥작황에대한우려를제한할요인들이다. 그리고겨울소맥의 Crop Condition 의 Good/Excellent 비율이 45% 로전주의 44% 를상회하고, 전년도의 29% 를큰폭으로상회하고있는점도소맥수급에대한우려를완화시킬요인이다. 다만현재로서는소맥재배지역의강우량증가로인한작황악화우려가이같은수급상의요인들을상쇄하고있다는점에서단기적인가격지지요인으로작용할전망이다. 지난달과마찬가지로 레인지장전개가능성속에 조정시저가매수전략유지 따라서소맥선물을제외하면지난달과마찬가지로당분간은곡물가격의레인지장 전개가능성이커진상황이므로, 여전히적극적인추격매수보다는가격하락시저가매수 위주의조심스런시장접근을지속해야할전망이다. Monthly Outlook 37

14 옥수수선물가격및투기적순매수추이 옥수수선물포워드커브추이 9 센트 /bu 1 46 센트 / 부쉘 투기적순매수포지션 3 Corn 선물 2 38 Y.5.22 Y.5.8 Y Y.12 13Y.2 14Y.3 Y C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 대두선물가격및투기적순매수추이 대두선물포워드커브추이 만계약 센트 /bu 센트 / 부쉘 Y.5.22 Y.4.17 Y 투기적순매수포지션 Soybean Y.12 13Y.2 14Y.3 Y S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8 소맥선물가격및투기적순매수추이 소맥선물포워드커브추이 천계약 센트 /bu 센트 / 부쉘 Y.12 투기적순매수포지션 Wheat 13Y.2 14Y.3 Y Y.5.8 Y.5.22 Y.4.17 W1 W2 W3 W4 W5 W6 W7 원면선물가격및투기적순매수추이 아라비카커피가격및투기적순매수추이 천계약 투기적순매수포지션 Cotton No. 2 센트 /lb 천계약 투기적순매수포지션 아라비카커피 ($)/lbs 센트 /lb Y.2 13Y.11 14Y.8 2 Y Y.12 13Y.2 14Y.3 Y.5 5 Monthly Outlook 38

15 Energy I. Crude Oil 1. 5 월동향 : 두달만의조정 유가기술적매도시그널출현, 원유 ETF 자금유출되며조정 장세로전환됨 5 월원유가격은 WTI 기준 $6 선을앞두고심리적저항에소폭조정을보이며출발했다. 하지만사우디아라비아의미국, 유럽 OSP 인상소식과리비아정정불안소식에따라반등에 성공하며 $6 선을돌파했다. 그러나유가는 $62 대의고점을기록한후, 미국재고발표일을 기점으로하락전환하며, 상승추세로전환된이후두달만에처음으로일봉상하락캔들이 출현하는매도시그널로이어졌다. 실제로이후원유 ETF 에서 6 개월만에자금유출이 나타나며유가의상승심리는빠르게가라앉는모습을보였다. 미국원유생산감소와재고 감소가유가의하방지지 하지만미국의원유생산감소와정유시설의가동률상승에따른미국내재고의감소는 유가의하방을지지했다. 미국의주간원유생산량은 3 월하순 942 만 bpd 의고점을기록한 이후감소하기시작하여현재 926 만 bpd 에머물고있다. 반면정유시설의원유수요는 1,684 만 bpd 로역대최고치를기록하고있어미국내원유재고는 4 월 24 일기준으로 49 억배럴을기록하고평년대비 2 주빠르게감소하기시작했다. 또한 EIA( 미국에너지정보청 ) 는 5 월 Drilling Productivity Report 에서 6 월의 Shale Oil 생산이 8.5 만 bpd 감소한 556만bpd를기록할것으로전망하며생산조정이지속될것임을시사했다. 원유생산감소가유가에미치는영향력둔화되고, 시장은원유시장의초과공급이석유제품시장초과공급으로전이될가능성에주목 그러나이러한미국원유생산량감소와재고감소는이미유가상승분에반영되어있는것으로보인다. 원유생산량감소및재고감소가가격에미치는영향력은현저히둔화되고있다. 실제로 13 일 EIA 의재고발표일에시장은오히려예상치못한정유시설의가동률감소에더욱크게반응하는모습을보였다. 원유시장의초과공급이석유제품시장의초과공급으로전이되고있다는신호로해석한것으로판단된다. [ 그림 1] 미국원유재고추이 [ 그림 2] 대 OPEC 원유수요와 OPEC 생산 ( 백만 bbl) 2 년 214 년 5 년평균 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 출처 : EIA 3,4 3,3 3,2 3,1 3, 2,9 2,8 2,7 2,6 ( 만bpd) OPEC Crude Production Required OPEC Crude 3,74 3,31 2,98 2,871 2,924 2,829 2,827 2,79 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 2Q 3Q 4Q 출처 : OPEC 2. 6 월전망 : OPEC 회의를앞두고 6 월 OPEC 회의에서는감산 가능성보다는생산쿼터상향 가능성에더욱주목해야 작년 11 월 OPEC 회의의충격으로부터 6 개월이지나고다시 6 월 5 일 OPEC 회의를 앞두고있다. 다만작년 11 월과는달리상반기석유시장의초과공급상황에도 OPEC 의주도국 사우디아라비아는원유생산량을 1, 만 bpd 이상으로늘리며가격전쟁을지속할것임을 내비치고있어시장의감산기대는전무한상황이다. 오히려 OPEC 의생산쿼터증대가능성에 Monthly Outlook 39

16 주의를요한다. 시기상조로보이나, OPEC 의 5 월보고서에서 4 분기대 OPEC 수요가비 OPEC 국가들의생산감소및세계석유수요증가로인해 3,74 만 bpd 로증가할것으로전망함에따라 OPEC 이생산쿼터를상향조정할만한명분은있다. 또한 6 월핵협상최종타결을앞둔이란이자국의생산증가를공언할것으로보여 3, 만 bpd 의생산쿼터는현상황을제대로반영하지못하고있는것으로판단된다. 다만유가의안정적인움직임을통해수출국의이익을보호한다는 OPEC 의설립목적을감안할때, 현재의저유가상황에서생산쿼터상향은재정압박에시달리는산유국들의반발을불러올수있다는점에서다소무리인것으로보인다. 미국원유생산량조정지속여부, 석유제품초과공급가능성, 지정학적리스크가 6월유가방향성의핵심변수가될것 6 월유가의방향성에영향을미칠수있는요인은 OPEC 회의보다는미국의원유생산량조정지속여부와석유제품의초과공급가능성및점증기로에있는중동지정학적리스크로보인다. 미국원유생산량추이는미완공유정에서의생산재개가핵심변수가될것으로예상되나, 석유제품초과공급의신호가될정유시설의크랙마진하락은아직우려할수준은아닌것으로보인다. 한편 IS 가이라크에대한공세를강화하고사우디아라비아에테러를가하는등중동발리스크는언제든유가를반등시킬수있음을상기해야할것이다. II. Natural Gas 1. 5 월동향 : 유가하락의예상치못한부작용 천연가스생산둔화 원유시추기수감소에따라 천연가스생산증가율현저히 낮아지며가격반등 천연가스시장은 4 월말부터급격한반등흐름을나타냈다. 계절적비수기에보기힘든급등세로 4 월말저점 $2.441 에서 5 월중순 $3. 까지 27% 의급등세를나타냈다. 상승의원인은예상을하회한천연가스생산량때문인것으로판단된다. 원유 Rig 수의감소로인해원유 Rig 에서부산물로생산되는천연가스생산량이감소하며전년대비생산증가율은 3% 대로하락하며가격급등을이끌었다. [ 그림 3] 미국 Shale 지역천연가스생산 [ 그림 4] 예상 CDD( 냉방도일수 ) (bcf/d) Eagle Ford Permian Marcellus Utica Bakken Haynesville Niobrara 출처 : EIA (Degree Days) 2 년 214 년 5 년평균 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 출처 : NOAA 2. 6 월전망 : 냉방도일수 (CDD) 평년대비증가예상 NOAA, 평년대비높은 냉방도일수전망하고있어, 발전부문수요증가예상됨 최근의천연가스가격상승에는발전부문수요및산업수요증가도기여했다. 향후여름철전력수요의성수기가다가옴에따라발전부문수요의영향력이더욱커질것이다. NOAA( 미국해양대기청 ) 는예보를통해 6 월초의냉방도일수가최근 5 년최고치에가까운수준일것으로전망하고있어, 6 월천연가스가격의상승세가재개될지주목된다. Monthly Outlook 4

17 미국원유생산 (5Y Range) 미국원유수요 (5Y Range) 1. ( 백만 bpd) 18 ( 백만 bpd) 년 14 2 년 년 년 3. 5년평균 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 12 Jan Feb Mar Apr May Jun 5 년평균 Jul Aug Sep Oct Nov Dec 미국정제유수요 (5Y Range) 미국가솔린수요 (5Y Range) 6.5 ( 백만bpd) 2년 년 5년평균 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec ( 백만 bpd) Jan Feb Mar Apr May Jun 2년 214년 5년평균 Jul Aug Sep Oct Nov Dec 미국천연가스생산 (5Y Range) 발전부문천연가스수요 (5Y Range) 2,3 (bcf) 2,2 2,1 1,2 1,1 1, (bcf) 2 년 214 년 5 년평균 2, 9 1,9 8 1,8 7 1,7 1,6 1,5 1,4 2 년 214 년 5 년평균 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec (bcf) 1, 주거부문천연가스수요 (5Y Range) 2 년 214 년 5 년평균 산업부문천연가스수요 (5Y Range) (bcf) 2 년 214 년 5 년평균 45 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Monthly Outlook 41

18 PRECIOUS METALS 금가격추이 은가격추이 14 $/oz 24 $/oz Y.5 14Y.9 Y.1 Y Y.5 14Y.9 Y.1 Y 천계약 금비상업적순매수포지션 14Y.5 14Y.9 Y.1 Y.4 은비상업적순매수포지션 6 천계약 Y.5 14Y.9 Y.1 Y.4 SPDR 금보유량 ishare Trust 은보유량 82 8 톤 천만온즈 Y.5 14Y.9 Y.1 Y Y.5 14Y.9 Y.1 Y.5 금광산주식 ETF 29 $ Y.5 14Y.9 Y.1 Y.5 은광산주식 ETF 16 $ Y.5 14Y.9 Y.1 Y.5 Monthly Outlook 42

Microsoft Word - 5_Comm1_Base

Microsoft Word - 5_Comm1_Base Aug. 26, 2 9월 원자재 전망 메탈, 에너지 담당 홍성기 선임연구원 sungki8.hong@samsung.com 농산물 담당 임호상 책임연구위원 hosang.lim@samsung.com 비철금속 - 8 월 중국 위안화 환율 절하, 경제지표 추가 악화, 중국 발 세계 증시 급락으로 비철 시장은 연쇄 하락 사이클의 한복판에서 낙폭 확대 - 중국 발 세계