Earnings review BGF리테일 (2741) 1Q16 Review: 예상에서 크게 벗어나지 않은 실적 May. 216 1 유통/미디어 엔터 이남준 nam.lee@ktb.co.kr Highlight BGF리테일 1Q16 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 전년 동기 1회성 이익 약 25억원을 제외할 시 이익 고성장 추세는 변하지 않은 것으로 파악 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 22, 유지 Earnings Stock Information 유지 현재가(5/9) 194,5원 예상 주가상승률 13.1% 시가총액 48,185억원 비중(KOSPI내).39% 발행주식수 24,774천주 52주 최저가/최고가 115, - 231,5원 3개월 일평균거래대금 163억원 외국인 지분율 27.2% 주요주주지분율(%) 홍석조 외 3인 59.1 Valuation wide 215 216E 217E PER(배) 27.9 26.7 23. PBR(배) 5.5 5.1 4.3 EV/EBITDA(배) 12.4 12.3 1.3 배당수익률(%).7.6.6 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률(%) 1.6 15.1 61.4 13.4 KOSPI대비 상대수익률(%) 1.8 17.9 67.1 13.1 Price Trend 25, 2, 15, 1, 5, 15.5 15.1 16.3 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 22 2 18 16 14 12 1 8 6 Pitch 216년 실적 추정치 변동 폭 크지 않아 투자의견 및 목표주가 22만원 유지. 목표주가는 16년 EPS에 Target P/E 3배 적용. Target P/E는 내수 저성장 기조가 짙었던 일본 97~ 1년 동안의 Familymart 5개년 평균 12M FWD P/E 대입 In detail - 1분기 연결 매출액 1조 923억원 (YoY +23.5%), 영업이익 277억원 (YoY - 34.5%)를 기록하며 당사 추정치 및 시장 예상치에 부합 - 1Q16 기존점포 매출 성장률은 18% 수준이며, 담배 매출 제외시 8~9% 수준의 성장률 기록한 것으로 파악. 특히 도시락 판매 신장률은 YoY 218%로 전 품목 중 가장 높은 신장률 기록 - 1분기 신규점포는 순증은 283개로 1Q16 기준 누적 점포 수 9,692개. 216년 신규점포 가이던스는 약 9개 수준으로 성수기(여름)이 오기 전 점포 확장 추세는 가속화 될 것으로 예상 - 영업이익 역신장 원인으로는 전년 동기 1회성 담배 재고평가 이익 및 VAN수수료 수익 제거 효과가 작용. 관련 금액은 약 25억원 수준인 것으로 파악되며, 이를 제거시 실질 영업이익은 약 YoY 25% 성장한 것으로 추정 - 보광스프링스는 퍼블릭 전환 완료되었으며 3월부터 영업 시작. 인수 금액 외의 추가적인 퍼블릭 전환 비용은 발생하지 않을 것. 1분기 영업이익 기여도는 약 8억원 수준이지만, 현재가치할인차금 19억원을 역산하면 실질적으로는 영업적자 -11억원을 기록. 2분기는 영업일수가 온기로 반영되며, 퍼블릭 전환에 따라 재소세와 세금 감면 효과가 연간 2억원 수준으로 발생하기에 적자는 축소될 것으로 기대. 다만 아직까지 의미있는 이익 기여도 기대하기는 어려운 상황. 금번 1분기에는 회원권 조기상환이익 등 1회성 비경상 이익 65억원이 포함되어 전사 영업외 이익에 기여 - 2분기부터는 동일한 Base에서 편의점의 구조적 성장만으로 호실적 달성 가능할 것. 2Q16 동사 연결 실적은 매출액 1조 3,558억원 (YoY 22%), 영업이익 653억원 (YoY 27%)으로 전망 Review (단위: 십억원, %) 회사잠정 당사 추정치 대비 전년 동기 대비 전분기 대비 시장 컨센서스 대비 16.3P 16.3E 차이(%) 15.3A 차이(%) 15.12A 차이(%) 16.3E 차이(%) 매출액 1,92.3 1,17.4 7.4 884.3 23.5 1,133.9 (3.7) 1,84.7.7 영업이익 27.7 28.9 (4.) 42.3 (34.5) 35.6 (22.1) 27.2 2. 순이익 3. 27.7 8. 32.1 (6.5) 34.6 (13.5) 23.9 25.6 이익률(%) 영업이익 2.5 2.8 4.8 3.1 2.5 순이익 2.7 2.7 3.6 3.1 2.2 차이(%p) 영업이익률.4 (2.2) (.6). 매출액.2 (.9) (.3).5 Note: K-IFRS 연결 기준 /
Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7 1,263.3 1,92.3 1,355.8 1,448.3 1,345.9 7.4 7.4 6.7 6.5 영업이익 28.9 61.6 74.6 52.1 27.7 65.3 67.9 43.2 (4.) 6. (9.) (17.) 영업이익률(%) 2.8 4.9 5.5 4.1 2.5 4.8 4.7 3.2 (.3) (.1) (.8) (.9) EBITDA 57.6 9.5 13.8 81.3 56.5 94.4 97.4 72.9 (1.8) 4.3 (6.2) (1.4) EBITDA이익률(%) 5.7 7.2 7.6 6.4 5.2 7. 6.7 5.4 (.5) (.2) (.9) (1.) 순이익 27.7 57.9 66.4 42.6 3. 6.6 6.6 34.8 8. 4.5 (8.7) (18.1) Fig. 2: 연간 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 매출액 4,91.2 5,367.2 5,777.3 5,242.3 6,13.8 6,698.4 7. 12. 15.9 영업이익 217.2 257.3 284.5 24.1 242.3 265.5 (6.) (5.8) (6.7) 영업이익률(%) 4.4 4.8 4.9 3.9 4. 4. (.5) (.8) (1.) EBITDA 333.1 375.7 47. 321.1 364.2 394.7 (3.6) (3.1) (3.) EBITDA이익률(%) 6.8 7. 7. 6.1 6.1 5.9 (.7) (.9) (1.2) 순이익 194.6 228.5 252. 185.9 215.7 237. (4.4) (5.6) (5.9) Fig. 3: BGF리테일 편의점 점포수 추이 Fig. 4: BGF리테일 편의점 점포당 매출 추이 편의점 수(좌) YoY Growth(우) 점포당 매출액(좌) YoY Growth(우) (개) (%) 1, 9,692 14 9,5 9,142 9,49 12 1 9, 8,813 8,561 8 8,48 8,5 8,251 6 8,12 7,969 4 8, 2 7,5 7, -2 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q (억원) (%) 1.4 25 1.2 2 1..8 15.6 1.4.2 5-14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q Source: BGF리테일, KTB투자증권 Source: BGF리테일, KTB투자증권 2 page
Fig. 5: BGF리테일 PER 밴드차트 Fig. 6: BGF리테일 PBR 밴드차트 3, PER Band 3, PBR Band 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 Price 2. 25. 3. 35. Price 4. 5. 6. 7. Fig. 7: BGF리테일 실적 추정 Summary (단위: 억원) 215 216F 217F 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 16.2QF 16.3QF 16.4QF 매출액 43,343 52,423 6,138 8,843 11,99 12,62 11,339 1,923 13,558 14,483 13,459 매출원가 34,342 42,252 48,468 6,78 8,84 9,684 9,146 8,81 1,822 11,75 1,924 판관비 7,165 8,13 9,247 1,711 1,782 1,834 1,837 1,845 2,83 2,99 2,14 영업이익 1,836 2,41 2,423 423 513 544 356 277 653 679 432 YoY growth (%) 매출액 28.7 21. 14.7 2.6 3.6 32.4 29.8 23.5 22.2 2.1 18.7 매출원가 33.7 23. 14.7 19.7 36.7 39.8 36.2 31.2 22.9 2.9 19.4 판관비 6.1 13.5 13.7 5.8 6.6 5.1 7. 7.8 16.9 14.4 14.5 영업이익 47.9 11.1 18.7 278. 33.1 23.5 17.4-34.5 27.1 24.8 21.5 Margin (%) GPM 2.8 19.4 19.4 24.1 2.7 19.7 19.3 19.4 2.2 19.2 18.8 OPM 4.2 3.9 4. 4.8 4.6 4.5 3.1 2.5 4.8 4.7 3.2 3 page
재무제표 (K-IFRS 연결) 대차대조표 (단위:십억원) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 723.1 947.6 1,193.7 1,431.2 1,673.8 현금성자산 475.1 712. 924.9 1,143.3 1,368.8 매출채권 36. 46.9 56.4 64.1 7.8 재고자산 63. 52.6 75. 85.1 94.1 비유동자산 615.4 674.1 694.9 727.8 768.7 투자자산 199.2 248.2 258.3 268.8 279.7 유형자산 369.2 374.3 385.9 49. 439.4 무형자산 47. 51.5 5.7 5.1 49.6 자산총계 1,338.5 1,621.6 1,888.5 2,159. 2,442.5 유동부채 599.4 69.2 779.3 857.2 926.5 매입채무 412. 478.6 566.2 642.7 71.5 유동성이자부채 83.2 66.4 66.4 66.4 66.4 비유동부채 167. 157.7 164.1 17.7 177.5 비유동이자부채 29.7 1.4 1.4 1.4 1.4 부채총계 766.4 847.9 943.4 1,27.9 1,14.1 자본금 24.6 24.8 24.8 24.8 24.8 자본잉여금 17.4 14.1 14.1 14.1 14.1 이익잉여금 512.1 649.4 82.9 1,6.8 1,214.1 자본조정 4.9 (5.1) (5.1) (5.1) (5.1) 자기주식 (12.4) (.1) (.1) (.1) (.1) 자본총계 572.1 773.7 945.2 1,131.1 1,338.4 투하자본 192.8 112.3 7.2 37. 18.1 순차입금 (362.2) (644.2) (857.1) (1,75.5) (1,3.9) ROA 8.1 1.3 1.6 1.7 1.3 ROE 27. 22.9 21.6 2.8 19.2 ROIC 39.3 93.6 173.8 351.4 748.9 현금흐름표 (단위:십억원) 214 215 216E 217E 218E 영업현금 258.2 36.7 363.2 41. 423.2 당기순이익 11.5 152.8 185.9 215.7 237. 자산상각비 14.9 17.8 117.1 121.9 129.2 운전자본증감 34.6 24.1 55.9 58.8 52.2 매출채권감소(증가) 6.4 (39.1) (9.5) (7.6) (6.8) 재고자산감소(증가) (13.5) 1.3 (22.4) (1.1) (9.) 매입채무증가(감소) 58.4 74.1 87.7 76.5 67.8 투자현금 (261.2) (444.7) (158.6) (176.5) (192.6) 단기투자자산감소 (178.7) (317.5) (22.7) (23.7) (24.6) 장기투자증권감소 (.7) (9.6) 1.3 1.3 1.3 설비투자 (67.8) (93.3) (112.8) (129.4) (144.2) 유무형자산감소 (7.3) (14.) (15.) (15.) (15.) 재무현금 14.5 79.5 (14.5) (29.7) (29.7) 차입금증가 11.3 7.7... 자본증가.2 73.9 (14.5) (29.7) (29.7) 배당금지급 9.7 18.5 14.5 29.7 29.7 현금 증감 11.6 (58.6) 19.1 194.7 2.9 총현금흐름(Gross CF) 249.3 312.5 37.3 342.2 371.1 (-) 운전자본증가(감소) (62.1) (12.) (55.9) (58.8) (52.2) (-) 설비투자 67.8 93.3 112.8 129.4 144.2 (+) 자산매각 (7.3) (14.) (15.) (15.) (15.) Free Cash Flow 236.3 325.2 235.4 256.6 264.1 (-) 기타투자.7 9.6 (1.3) (1.3) (1.3) 잉여현금 235.6 315.7 236.7 257.9 265.4 손익계산서 (단위:십억원) 214 215 216E 217E 218E 매출액 3,368. 4,334.3 5,242.3 6,13.8 6,698.4 증가율 (Y-Y,%) 7.6 28.7 21. 14.7 11.4 영업이익 124.1 183.6 24.1 242.3 265.5 증가율 (Y-Y,%) 18.2 47.9 11.1 18.7 9.6 EBITDA 229. 291.4 321.1 364.2 394.7 영업외손익 12.1 12.9 35.2 35. 39.2 순이자수익 6.6 8.8 18.1 21.5 24.3 외화관련손익..... 지분법손익.8 1.1 2. 2. 2. 세전계속사업손익 136.2 196.5 239.3 277.3 34.7 당기순이익 11.5 152.8 185.9 215.7 237. 지배기업당기순이익 11.6 151.7 18.7 29.6 23.4 증가율 (Y-Y,%) 44.9 5.6 21.7 16. 9.9 NOPLAT 92.4 142.8 158.6 188.5 26.5 (+) Dep 14.9 17.8 117.1 121.9 129.2 (-) 운전자본투자 (62.1) (12.) (55.9) (58.8) (52.2) (-) Capex 67.8 93.3 112.8 129.4 144.2 OpFCF 191.6 277.4 218.7 239.8 243.7 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율(3Yr) 1.2 14.2 18.8 21.3 15.6 영업이익증가율(3Yr) 1.2 42.3 24.8 25. 13.1 EBITDA증가율(3Yr) 12.2 21.3 14.6 16.7 1.6 순이익증가율(3Yr) 9.4 62.7 38.5 28.6 15.8 영업이익률(%) 3.7 4.2 3.9 4. 4. EBITDA마진(%) 6.8 6.7 6.1 6.1 5.9 순이익률 (%) 3. 3.5 3.5 3.6 3.5 주요투자지표 (단위:원,배) 214 215 216E 217E 218E Per share Data EPS 4,125 6,145 7,295 8,462 9,3 BPS 22,686 31,211 38,131 45,637 54,5 DPS 6 1,2 1,2 1,2 1,2 Multiples(x,%) PER 18.5 27.9 26.7 23. 2.9 PBR 3.4 5.5 5.1 4.3 3.6 EV/ EBITDA 6.6 12.4 12.3 1.3 8.9 배당수익율.8.7.6.6.6 PCR 7.6 13.5 15.7 14.1 13. PSR.6 1..9.8.7 재무건전성 (%) 부채비율 134. 19.6 99.8 9.9 82.5 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 12.6 137.3 153.2 167. 18.6 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용/매출액.3.2.1.1. 자산구조 투하자본(%) 22.2 1.5 5.6 2.6 1.1 현금+투자자산(%) 77.8 89.5 94.4 97.4 98.9 자본구조 차입금(%) 16.5 8.1 6.7 5.7 4.8 자기자본(%) 83.5 91.9 93.3 94.3 95.2 자료: KTB투자증권 4 page
Compliance Notice 당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수 합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다. 당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다. 당사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난 12개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식 관련 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다. 투자등급 비율 BUY : 79% HOLD : 21% SELL : % 투자등급 관련사항 아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +5%이상. ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+5%미만. ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만. ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 +15%미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시. 투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음 동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종 목에 대한 투자의견과 다를 수 있음. ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우 ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우 ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우 주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용 25, (원) BGF리테일 목표주가 2, 신규 15, 1, 5, Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 일자 215.11.3 216.1.6 투자의견 BUY BUY 목표주가 2,원 22,원 일자 투자의견 목표주가 본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자 료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자 료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다. 5 page