211년 2월 16일 기업분석 BUY (유지) 동국제강 (123) IR 질의응답 내용 및 12월 후판 데이터 분석 철강, 비철금속 Analyst 김현태 2-23-2917 ht.kim@hdsrc.com 주가(2/15) 38,5원 적정주가 45,원 업종명/산업명 철강 업종 투자의견 Overweight 시가총액 2.4조원 발행주식수 (보통주) 61,824,29주 유동주식비율 7.8% KOSPI 지수 2,1.52 KOSDAQ 지수 52.88 6일 평균 거래량 565,743주 6일 평균 거래대금 187억원 외국인보유비중 37.4% 수정EPS 성장률(1~12 CAGR) 88.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 46.5% 52주 최고/최저가 (보통주) 4,원 19,65원 베타 (12M, 일간수익률).9 주요주주 장세주 외 27.2% 소규모 IR에서 활발한 Q&A 진행 전일 동국제강 소규모 IR을 진행하는 과정에서 언급된 내용과 주요 질의응답을 정리했다. 최근 이 슈가 되는 슬라브 조달 문제, 제품 가격 인상을 비롯해 브라질 프로젝트와 관련된 내용들이 주요 질문 사항이었다. 자세한 내용은 본문에서 확인할 수 있다. 최근 발표된 12월 데이터에서 양호한 후판 수급 재확인 21년 12월 철강 수급 데이터가 최근 업데이트됐다. 먼저 국내 후판 실수요(=생산-수출+수 입-재고 증가분)는 12월 124만톤(11월 12만톤)으로 21년 월 최고치를 기록했다. 후판 실수 요는 29년 5월을 기점으로 증가 추세로 전환됐는데, 그 추세가 최근까지도 이어지고 있는 것이 다. 21년 연간 수요는 1,217만톤으로 확정됐는데, 이는 29년 1,81만톤 대비 2% 가량 증 가한 수치이고 후판 최대 호황기였던 28년 1,398만톤 대비로는 18만톤 가량 적은 수치다. 견조한 수요 덕분에 후판 수입량도 월 3만톤 수준 유지 후판 수입량은 12월 38만톤을 기록하며 월 3만톤 수준을 유지하고 있다. 국내 생산량이 늘어나 면 자연히 수입 물량이 감소할 것으로 예상했는데, 실제로는 수입량이 꾸준히 유지되고 있는 것이 다. 이는 국내 후판 생산량 증가에도 불구하고 견조한 수요 덕분에 월별로 3만톤 가량의 수입을 유지해야 수급 밸런스를 맞출 수 있기 때문이다. 결국 12월 데이터를 통해서도 예상보다 양호한 후 판 수급이 재차 확인된 셈이다. 투자의견 BUY, 적정주가 45,원 유지 12월 데이터를 통해서 가장 중요한 펀더멘털인 견조한 후판 수급이 재확인됐다. 투자의견 BUY, 적정주가 45,원을 유지한다. 동사의 투자 포인트는 1) 예상보다 양호한 후판 수급이 지속적으 로 확인되며 Valuation 재평가 과정에 있다는 점, 2) 후판 가격 상승과 IFRS 도입에 따른 수혜로 실적 상향 가능성이 크다는 점, 3) 정부 물가정책 영향이 적은 후판이 주력 품목이라는 점이다. 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 5.4% 42.% 52.4% 상대 1.3% 34.9% 32.1% (%) 시장대비 주가상승률(좌축) (원) 6 3 주가(우축) 45, 35, 25, -3 15, 2/1 5/1 8/1 11/1 결산기말 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F 매출액 (십억원) 5,649.9 4,565.2 5,271.4 6,396.4 6,915.2 영업이익 (십억원) 856.2 153.7 272.7 361.6 49.2 세전이익 (십억원) 222.4 5.3 173.5 45.4 348.2 순이익 (십억원) 171.9 5.2 135.5 328.4 271.6 EPS (원) 2,82 819 2,21 5,355 4,429 수정EPS (원) 9,541 665 2,132 4,169 4,429 PER* (배) 5.6-1.5 52.6-28.7 16.5 9.1 8.6 PBR (배).7.6.7.7.7 EV/EBITDA (배) 3.1 8.6 7.1 5.7 5.1 ROE (%) 7.3 1.9 4.8 1.8 8.2 자료: 동국제강, 현대증권
전일 소규모 IR 진행 전일 당사 주관으로 동국제강 소규모 IR 행사가 있었다. IR 진행 중에 있었던 주요 발표 내용 과 질의응답을 확인하기 앞서 최근 발표된 12월 후판 관련 데이터를 살펴보면 다음과 같다. 21년 12월 후판 실수요 123만톤으로 연중 최고치 기록 최근 발표된 한국철강협회 데이터에 의하면 국내 후판 12월 실수요(=생산-수출+수입-재고 증가분)는 124만톤으로 집계됐다. 후판 실수요는 29년 5월을 기점으로 증가 추세로 전환 됐는데, 그 추세가 최근까지도 이어지고 있는 것이다. 12월 수치가 발표되면서 21년 연간 수요는 1,217만톤으로 확정됐는데, 이는 29년 1,81만톤 대비 2% 가량 증가한 수치이 고 후판 최대 호황기였던 28년 1,398만톤 대비로는 18만톤 가량 적은 수치다. 12월의 실 수요 123만톤은 연 환산 시 1,48만톤에 달하는데 이는 28년 호황기에 버금가는 수준이 라고 할 수 있다. 국내 증설에도 불구 견조한 수요 영향으로 후판 수입량 3만톤 수준 유지 한편 후판 수입량 추이는 12월 38만톤으로 월 3만톤 수준을 유지하고 있다. 국내 생산량이 늘어나면 자연히 수입 물량이 감소할 것으로 예상했는데, 실제로는 수입량이 꾸준히 유지되고 있는 것이다. 이는 국내 후판 생산량 증가에도 불구하고 견조한 수요 덕분에 월별로 3만톤 가량의 수입을 유지해야 수급 밸런스를 맞출 수 있기 때문이다. 결국 12월 데이터를 통해서도 예상보다 양호한 후판 수급이 재차 확인된 셈이다. 그림 1> 예상보다 양호한 후판 수요 그림 2> 월 3만톤 수준이 유지되는 후판 수입량 (천톤) 1,4 월 실질수요 28년 8월 126만톤 21년 12월 124만톤 (천톤) 7 수입 1,2 1, 6 5 국내 증설에도 불구 수입량은 꾸준히 유지 8 4 6 3 4 2 2 1 2 4 6 8 1 2 4 6 8 1 자료: KOSIS, 현대증권 자료: KOSIS, 현대증권 소규모 IR 주요 Q&A 요약 Q: 슬라브 재고 상황과 투입원가 전망 슬라브 재고는 보통 2~3개월치를 가져가고 있으며, 최근에도 8~9만톤 재고를 확보하고 있어 비슷한 수준 유지. 슬라브 투입 원가는 이동평균법으로 반영됨 Q: 슬라브 공급사 사고로 조달에 어려움이 있지 않은가? 브라질 AMT라는 주요 슬라브 공급사가 태풍 피해를 입어 공급에 일시적 차질이 있는 것은 사실. 하지만 슬라브 재고가 2달치 이상 있고 슬라브의 경우 공급선이 다변화돼 있어 여타 거 래처에서 조달 물량을 늘려 커버할 수 있음. 또한 AMT가 4월부터 다시 정상 공급이 가능할 것으로 예상돼 부정적 영향은 거의 없을 것 Q: 슬라브 국내 조달량은 더 늘어날 수 있나? 21년에는 국내 슬라브 조달량이 미미했는데, 211년에는 현대제철, POSCO의 제강 능력 증강에 따라 국내 조달량이 늘어날 수 있을 것으로 예상. 또한 향후 브라질 프로젝트가 완료되 면 브라질에서 15만톤 자체 조달 가능 2
Q: 브라질 프로젝트 진행 상황 21년 11월에 POSCO가 브라질 프로젝트에 참여키로 하는 MOA 체결. 최근에는 주주협의 서 작성해서 POSCO, Vale와 세부 내용 협의 중. POSCO의 프로젝트 참여는 확실시되며, 2분 기 전에 POSCO 이사회 승인, 2분기 초부터 자본참여 시작될 것으로 예상. 211년 하반기 착 공 후 214년 말 완공 일정에 변화 없음 Q: 브라질 프로젝트 투자비 조달은? 브라질 프로젝트 총 2단계로 진행되는데, 1단계 3만톤 고로 건설에는 투자비 4억불, 2단 계 3만톤에는 3억불이 투입될 예정. 1단계 투자비 4억불 중 2억불은 브라질 현지법인 이 차입으로 조달하며, 나머지 2억불 중 우리 지분율 3%에 해당하는 6억불을 본사에서 투 입하는 안이 가장 유력. 향후 연 평균 1,5억원 정도 투자하면 되는데 연간 EBITDA가 5천 억원 이상 발생하므로 차입 없이 조달 가능 Q: 후판, 봉형강 최근 출하 추이 후판의 경우 국내 3사 모두 거의 풀 가동 상태이며, 우리도 1월 내수 판매량이 21년 월 최 대치 수준과 유사할 정도로 출하 양호. 봉형강은 작년 12월부터 가격 인상 기대감으로 가수요 반영되면서 판매량이 크게 늘었는데 1월에도 그 수준 이상으로 판매가 좋았음. 2월 들어서는 가격 인상 기대감 선반영, 영업일수 감소로 판매 소폭 감소하는 추세 Q: 1분기 후판 판매량, 슬라브 원가는? 4분기에 상대적으로 낮은 가격에 계약한 슬라브가 1분기에 투입되기 때문에 전분기대비 슬라 브 원가가 낮아질 전망. 후판 판매량은 2월 영업일수 감소 영향으로 전분기대비 소폭 감소할 것으로 예상 Q: 제품 가격 조정은 어떻게 진행되고 있나? 아직 확정된 바는 없지만 철강 원료 가격 상승 감안할 때 제품 가격 인상이 예상됨. 만약 가격 인상 현실화되면 1분기 실적은 슬라브 원가 하락으로, 2분기에는 가격 인상 효과로 실적이 개 선되는 흐름 예상 Q: 211년 환율 영향은 어떻게 반영되나? 원재료 대부분을 수입하고 제품 매출은 대부분 내수에서 발생하기 때문에 구조적으로 달러 숏 포지션임. 21년에는 달러 순부채가 약 2억불이었는데, 211년에는 구매량 증가, 원료 가 격 상승으로 22~24억불 정도가 될 전망. 따라서 환율 1원 하락하면 22~24억원의 이익 증가 효과 발생. IFRS가 도입되면서 유산스의 55%를 차지하는 Shipper s 유산스 관련 이자 비용과 외환손익이 영업이익 단에 반영되기 때문에 과거와 달리 환율 효과의 절반 이상이 영 업이익 단에 반영될 전망 Q: 주요 계열사인 유니온스틸 상황은? 21년 말 장세욱 사장이 유니온스틸 신임 CEO로 취임하면서 다양한 성장 및 발전 계획을 수립하고 있음. 유니온스틸의 21년 4분기 실적은 다소 부진했는데, 각종 비용이 선반영된 영향이 큼. 비용을 선제적으로 반영했기 때문에 211년에는 오히려 실적에 플러스 요인으로 작용할 가능성이 있음 3
그림 3> 동국제강 그룹 지분도 (3Q1 기준) 장세주 외 특수관계인 27.2% ---------------------- 장세주 15.3% 장세욱 1.2% 27.2% 동국제강 (123.KS) 34.8% 73.3% 75.7% DK유아이엘 16.7% 일신U& 벤처투자 조합 인터지스 84.9% DKLC 5.% 15.4% DK 에스앤드 5.% 65.1% 4.% 63.6% 51.1% 5.% 51.% 유니온스틸 페럼인프라 DONGKUK INT'L 동국 IC&IG HOLDING (NL)B.V. CSP 35.4% 44.8% 19.% DK유엔씨 5.% BGCT 6.% 4.% 연합물류(강음) 유한공사 1.5% 27.6% 7.9% 유니온코팅 유니온스틸 차이나 무석장강박판 유한공사 55.6% 44.4% UNIONSTEEL MEXICO S.A. (H.K.) (Tianjin) (Vietnam) (Vietnam) ` 국제종합기계 BRANSON MACHINERY 51.% 안휘국제경전 기계유한공사 자료: 동국제강, 현대증권 4
추정 손익계산서 대차대조표 (십억원) 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F (십억원) 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F 매출액 5,649.9 4,565.2 5,271.4 6,396.4 6,915.2 현금 및 현금성자산 832.8 948.1 955.9 1,36.4 1,222.2 수출비중 (%) 31.3 7.2 9.5 12.2 12.4 단기투자자산 13.8 31.2 31.2 31.2 31.2 매출원가 (4,595.3) (4,236.1) (4,767.) (5,799.5) (6,258.1) 매출채권 65.5 647.1 747.2 96.7 98.2 매출총이익 1,54.6 329.1 54.4 596.9 657.1 재고자산 1,354.4 814. 896.1 1,87.4 1,175.6 판매비와관리비 (198.3) (175.4) (231.7) (235.2) (247.9) 기타유동자산 121.6 89.6 134.6 141.9 146.2 영업이익 856.2 153.7 272.7 361.6 49.2 유동자산 3,63.2 2,88.9 3,44. 3,482.5 3,834.3 EBITDA 995.3 294.2 449.5 582. 628.6 투자자산 82.1 871.9 877.2 917.6 955.2 영업외손익 (633.8) (148.4) (99.2) 43.8 (61.) 유형자산 1,793. 2,799.7 3,133.9 3,321.7 3,41.4 이자손익 (35.2) (75.7) (87.4) (17.2) (1.9) 무형자산 67.9 59.5 61.2 63.1 64.9 외환관련손익 (547.5) 18.8 23.4 93.3. 기타비유동자산 3.5 16.8 19.4 23.6 25.5 지분법손익 (1.1) (77.) 5.3 4.4 37.5 비유동자산 2,711.5 3,747.9 4,91.8 4,325.9 4,456. 자산처분손익 (22.4) (5.4) (17.3).. 자산총계 5,774.7 6,556.8 7,135.8 7,88.5 8,29.3 법인세차감전순손익 222.4 5.3 173.5 45.4 348.2 법인세비용 (5.6) 45. (37.9) (77.) (76.6) 매입채무 594.3 1,38. 1,593.5 1,933.6 2,9.4 당기순이익 171.9 5.2 135.5 328.4 271.6 단기차입금 1,981.9 368.2 529.6 529.6 529.6 순비경상손익 (57.) 12.5 6.1 93.3. 유동성장기부채 1.3 596.3 639. 572.4 672.2 수정순이익 585.1 4.8 13.8 255.7 271.6 기타유동부채 282.7 136. 156.5 189.1 24.2 유동부채 2,959.2 2,48.5 2,918.7 3,224.7 3,496.4 현금흐름표 사채 299.5 665.4 698.6 798.4 798.4 (십억원) 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F 장기차입금 12.2 498.3 454.5 434.5 414.5 영업활동 현금흐름 35. 1,424.7 383.5 527.5 464. 금융리스부채. 4.2 4.2 4.2 4.2 당기순이익 171.9 5.2 135.5 328.4 271.6 장기부채성충당부채..... 유무형자산상각비 139.1 14.6 176.8 22.4 219.4 기타비유동부채 78.3 15.4 157.9 162.3 166.8 현금유출 없는 기타비용 421.7 134.7 42.6 23.8 22.7 비유동부채 39. 1,273.3 1,315.2 1,399.4 1,383.9 현금유입 없는 수익 (44.8) (11.1) (16.5) (49.4) (44.8) 부채총계 3,349.1 3,753.9 4,233.8 4,624.1 4,88.3 운전자본투자 (382.8) 1,2.2 45.1 4.2 (5.) 투자활동 현금흐름 (678.7) (999.4) (532.6) (414.2) (311.9) 자본금 421.2 421.2 421.2 421.2 421.2 설비투자 (531.3) (819.) (52.) (4.) (3.) 자본잉여금 759.6 758.7 758.7 758.7 758.7 무형자산투자.. (1.) (1.) (1.) 자본조정 (4.3) (29.3) (29.3) (29.3) (29.3) 투자자산증감 (137.7) 25.6... 기타포괄손익누계액 (27.5) 371.5 371.5 371.5 371.5 기타 (9.6) (26.) (2.6) (4.1) (1.9) 이익잉여금 1,276.5 1,28.8 1,379.8 1,662.2 1,887.8 재무활동 현금흐름 471.1 (31.1) 157. (32.8) 33.8 자본총계 2,425.6 2,82.9 2,91.9 3,184.4 3,41. 이자발생부채 증감 517.1 (251.) 193.5 13.2 79.8 부채와자본총계 5,774.7 6,556.8 7,135.8 7,88.5 8,29.3 주식발행/(취득). (13.2)... 배당금 당기지급액 (46.) (46.) (36.5) (46.) (46.) 주당지표 기타..... (원) 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F 현금의 증가(감소) 97.3 115.1 7.9 8.5 185.8 EPS 2,82 819 2,21 5,355 4,429 기초 현금 및 현금성자산 735.6 832.9 948.1 955.9 1,36.4 수정EPS 9,541 665 2,132 4,169 4,429 기말 현금 및 현금성자산 832.9 948.1 955.9 1,36.4 1,222.2 주당순자산 (BPS) 38,191 45,53 47,9 51,665 55,314 주당매출액 (SPS) 92,125 74,437 85,953 14,296 112,756 총영업현금흐름 68.2 366. 389.8 514.7 538.6 주당EBITDA 16,228 4,797 7,33 9,491 1,25 잉여현금흐름 (155.7) 414.1 (136.2) 115.1 232.6 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 11,91 5,968 6,355 8,392 8,782 순현금흐름 (759.2) 582.9 (185.6) 67.3 16. 주당배당금 75 595 75 75 75 순현금 (순차입금) (1,457.2) (874.2) (1,59.9) (992.6) (886.6) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) (19.6) (24.1) 88.2 29.9 7.2 주주가치 및 재무구조 성장성 및 수익성 비율 (%) 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F (%) 12/8A 12/9A 12/1P 12/11F 12/12F ROE 7.3 1.9 4.8 1.8 8.2 매출액성장률 (%YoY) 51.7 (19.2) 15.5 21.3 8.1 ROA 3.4.8 2. 4.4 3.4 영업이익성장률 (%YoY) 122.4 (82.1) 77.5 32.6 13.2 ROIC 19.8 7.6 7. 8.9 9.3 EBITDA성장률 (%YoY) 89.8 (7.4) 52.8 29.5 8. WACC 7.8 8.1 9.3 9.6 9.8 순이익성장률 (%YoY) (24.2) (7.8) 169.8 142.3 (17.3) ROIC/WACC (배) 2.6.9.8.9 1. 수정순이익성장률 (%YoY) 132.7 (93.) 22.7 95.5 6.2 경제적이익 (EP, 십억원) 355.5 (23.8) (54.) (13.3) (1.8) 영업이익률 15.2 3.4 5.2 5.7 5.9 부채비율 138.1 133.9 145.9 145.2 143.1 EBITDA 이익률 17.6 6.4 8.5 9.1 9.1 순차입금비율 6.1 31.2 36.5 31.2 26. 순이익률 3. 1.1 2.6 5.1 3.9 이자보상배율 (배) 1.7 2.7 3.5 3.7 4. 수정순이익률 1.4.9 2.5 4. 3.9 참고: 수정EPS =[(수정순이익 -우선주배당금)+ (세후 희석관련 손익조정분)]/(보통주 수정 평균희석주식수) 수정순이익 =(지배기업순이익)-[중단사업손익 + (순비경상손익)*(1-한계법인세율)] 순비경상손익: 세전 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익 등을 포함) 자료: 동국제강, 현대증권 5
동국제강: ELW발행 및 유동성 공급자(LP). 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외 부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해 당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서 는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학 술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. (원) 동국제강 (등급) 5, 4, 4 3 3, 2 2, 1 1, 9/2 1/2 11/2 6