212. 4. 16 Company Update (3412) 부진한 1분기와 기대되는 2분기, 그러나 하반기는 다시 보수적으로 WHAT S THE STORY? Event: 민영미디어렙 전환에 따른 시행착오로 1분기 영업적자 12억원 예상. Impact: 부진한 1분기 실적보다는 2분기 광고판매 회복에 따른 기대로 4월 이후 주가 는 11% 상승하며 KOSPI를 12%pts outperform. Action: BUY의견 유지하나, 이익추정 하향 반영해 목표주가,원에서 44,원 으로 12% 하향. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 2 22 773 임수빈 Research Associate soobin.im@samsung.com 2 22 779 AT A GLANCE 목표주가 44,원 (27.2%) 현재주가 34,6원 Bloomberg code 3412 KS 시가총액 6,31.4억원 Shares (float) 18,22,82주 (6.3%) 2주 최저/최고 26,8원/4,3원 6일-평균거래대금 28.8억원 One-year performance 1M 6M 12M +9.8 -.6 +13.4 Kospi 지수 대비 (%pts) +1.6-1.8 +18.8 KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 44,, -12.% 212E EPS 2,797 4,13-32.3% 213E EPS 4,24,72-26.3% 214E EPS,6 7,62-34.6% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 19 Target price vs I/B/E/S mean -6.6% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -17% Estimates up/down (4 weeks) 1/8 I/B/E/S recommendation BUY (1.7) () BUY의견 유지하나 12개월 목표주가 44,원으로 하향: 1분기 영업적자 12억원이 예상되며 이를 반영해 212년과 213년 EPS를 각각 32%, 26% 하향조정. 목표주가도 기존,원에서 44,원으로 12% 하향. 그러나 1) 1분기를 저점으로 2분기 광고성수기 진입, 2) 시청률 경쟁력 회복, 3) 경쟁사 파업으로 인한 잠재적인 반사수혜 가능성 및 4) 미디어크리에이트 광고판매 안정화로 당분간 긍정적인 주가 흐름 예상됨. 직접 광고영업 전환에 따른 부진한 1분기 실적: 1분기 매출액은 전년동기대비 21% 감소한 1,236억원, 영업적자 12억원이 예상됨. 1) 1분기 광고경기 부진으로 지상파 광고시장이 전년동기대비 9% 역신장했고, 2) 직접광고영업 전환에 따른 미디어크리에이트의 광고판매 불안정성, 3) 광고주들의 광고위탁혼선, 및 4) 핵심프로그램의 시청률 부진때문. 2분기 광고경기와 시청률 경쟁력 회복, 경쟁사 파업에 따른 잠재적인 반사수혜 가능성과 미디어크리에이트 안정화: 지상파 KAI (광고경기예측) 지수는 1월 94.2를 저점으로 월 118.2까지 꾸준하게 상승하고 있으며, 3분기 런던올림픽으로 지상파 광고경기 호조는 당분간 지속될 것으로 전망. 동사의 2분기 드라마 시청률은 1분기보다 크게 개선되는 추세. 월화드라마는 시청률 1%로 동시간대 2위를, 수목드라마는 시청률 13%로 동시간대 1위를 차지하며 1월~3월까지 꾸준히 역신장했던 TV 광고판매는 4월에는 플러스 성장을 기록할 것으로 예상됨. 또한 비록 1분기에는 경쟁사 와 의 파업으로 인한 영향이 크지 않은 것으로 보이나, 파업 장기화 시 주말 간판 예능프로그램 (무한도전, 해피썬데이 등)과 보도방송 축소로 동사의 잠재적인 반사 수혜 가능성 있으며 이미 4월 선거방송에서 큰 우위를 점함. 2월에 내놓은 미디어크리에이트의 두 가지 개선안은 광고대행사들로 하여금 에게 더 광고를 수주하도록 유인할 수 있어 추후 광고매출 안정화 기대. 하반기 올림픽과 대선이벤트로 수익성에 대해서는 보수적으로 접근: 비록 2분기부터 광고매출은 회복될 것으로 보이나, 하반기에는 그에 따른 비용증가가 수반될 것으로 보임. 먼저 하계 올림픽은 보통 BEP 수준의 스포츠이벤트로 1) 7~8월은 광고비수기이고, 2) 한국선수 집중종목의 경기시간이 짧고, 사전 편성이 어려우며, 3) 특히 유럽에서 올림픽이 개최되는 경우 시차로 인해 광고매출에 더 불리. 대선도 비용이 많이 들고, 개표방송은 재방송 수요가 없어 역시 수익성이 낮은 이벤트. 이 두 가지 요소를 배제하더라도, 올해 제작비는 6~7% 가량 증가가 예상되어, 하반기 수익성이 높지 않을 것으로 예상됨. SUMMARY FINANCIAL DATA 211 212E 213E 214E 매출액 (십억원) 721 748 778 824 순이익 (십억원) 8 1 77 91 EPS (adj) (원) 3,18 2,797 4,24,6 EPS (adj) growth 3,3.8 (12.).3 19.1 EBITDA margin 13.7 11.7 14.9 16.3 ROE 11.6 9.3 12.8 13.7 P/E (adj) (배) 1.9 12.4 8.2 6.9 P/B (배) 1.2 1.1 1..9 EV/EBITDA (배) 6..7 3.4 2.4 Dividend yield 2.2 2.6 2.9 3.2 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
B 212. 4. 16 1분기 드라마 시청률 4 해를 품은 달 2분기 드라마 시청률 3 4 3 2 빛과 그림자 3 2 2 1 1 빛과 그림자 샐러리맨 초한지 월,화 브레인 부탁해요 캡틴 난폭한 로맨스 수,목 2 1 1 패션왕 월,화 사랑비 더 킹 투하츠 옥탑방 왕세자 적도의 남자 수,목 참고: 시청률은 최종회 기준 자료: AGB닐슨, 삼성증권 참고: 시청률은 4월 둘째주 기준 자료: AGB닐슨, 삼성증권 3분기 영업이익률 추이 2 아테네 올림픽과 런던 올림픽의 성격이 가장 유사 2 1 1 () (1) (1) 시드니* +1시간 아테네* -6시간 베이징* -1시간 런던* -8시간 (2) 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 211 212E 참고: * 하계올림픽 자료:, 삼성증권 추정 KAI 지수 추이 (지수) 16 14 12 전체 TV 1 8 6 9년 월 9년 11월 1년 월 1년 11월 11년 월 11년 11월 12년 월 자료: KOBACO, 삼성증권 2
B 212. 4. 16 연간 수익추정 변경 (십억원) 212E 213E 변경 전 변경 후 차이 변경 전 변경 후 차이 매출액 777 748 (3.8) 849 778 (8.4) 영업이익 91 62 (31.3) 126. 92 (26.8) 순이익 72 1 (29.1) 1 77 (23.3) EPS(원)* 4,13 2,797 (32.3),72 4,24 (26.3) 이익률 영업이익률 11.7 8.4 14.8 11.9 순이익률 9.3 6.8 11.8 9.9 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 Valuation table (원) 12개월 forward EPS 3,266 적용 P/E (배) 13.4 12개월 목표 주가 44, 현재주가 34,6 상승 여력 27.2 분기별 이익추정 (십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 16 191 178 19 124 198 22 26 방송광고수익 132 161 13 166 99 166 164 176 사업수익 24 29 26 29 2 32 6 3 매출총이익 4 78 67 41 16 7 66 64 영업이익 18 32 24 2 (1) 31 22 2 순이익 1 2 1 2 (11) 2 17 2 증가율 (전년대비, %) 매출액 2.2 (1.6) 32.6 (.8) (2.9) 3.8 23.4.6 방송광고수익 19.9 (13.7) 31.2 (1.8) (2.6) 3. 7.3 6.3 사업수익 6.4 (24.7) 41.9 4.7. 8. 12. 1.7 매출총이익 136.8. 469.3 (31.2) (7.7) (3.4) (2.) 4. 영업이익 n/a (1.6) (9.) 1,447.2 순이익 n/a (1.6) 12.4 771.2 이익률 매출총이익 34.6 4.7 37.8 21.2 12.8 37.9 3. 31. 영업이익 11.6 16. 13.3.8 (12.3) 1.7 9.8 12.3 순이익 9.8 13.1 8.7 1.2 (8.9) 12.4 7.9 9.9 자료:, 삼성증권 3
212. 4. 16 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) 21 211 212E 213E 214E 매출액 682 721 748 778 823 매출원가 36 48 27 19 37 매출총이익 147 241 221 29 286 (매출총이익률, %) 21. 33.4 29. 33.3 34.8 판매 및 일반관리비 11 18 13 19 168 영업이익 (2) 7 62 92 111 (영업이익률, %) (.3) 1.4 8.4 11.9 13. 순금융이익 3 1 6 12 13 순외환이익 2 순지분법이익 2 기타 2 (2) (3) (4) 세전이익 7 77 67 11 12 법인세 1 19 16 24 29 계속사업이익 4 8 1 77 91 순이익 4 8 1 77 91 (순이익률, %).6 8.1 6.8 9.9 11.1 지배주주순이익 4 8 1 77 91 EBITDA 27 99 87 116 134 (EBITDA 이익률, %) 4. 13.7 11.7 14.9 16.3 EPS (원) 26 3,18 2,797 4,24,6 수정 EPS (원)** 12 3,18 2,797 4,24,6 주당배당금 (보통, 원) 468 7 9 1, 1,1 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 24 32 24 22 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) 21 211 212E 213E 214E 영업활동에서의 현금흐름 46 81 82 18 122 순이익 4 8 1 77 91 유 무형자산 상각비 23 23 27 27 27 순외환관련손실 (이익) (1) 지분법평가손실 (이익) (2) Gross Cash Flow 3 14 82 17 12 순운전자본감소 (증가) 11 (2) 1 1 2 기타 (1) () 투자활동에서의 현금흐름 (41) (12) (3) (2) (23) 설비투자 (3) (46) (3) (2) (23) Free cash flow 11 3 2 83 99 투자자산의 감소(증가) (3) 3 1 (3) (4) 기타 (3) (6) (1) 3 4 재무활동에서의 현금흐름 2 2 (23) (66) (18) 차입금의 증가(감소) 19 2 (3) () 자본금의 증가 (감소) 배당금 (9) (14) (16) (18) 기타 (7) 1 2 현금증감 7 (1) 29 16 81 기초현금 24 31 3 9 7 기말현금 31 3 9 7 16 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외, 순지분법이익 합산 IFRS 개별 기준 자료:, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 31 442 479 4 98 현금 및 현금등가물 31 3 9 7 16 매출채권 14 191 198 26 218 재고자산 7 2 2 2 2 기타 117 218 219 22 221 비유동자산 3 47 424 419 413 투자자산 27 24 34 37 41 (지분법증권) 23 19 23 27 32 유형자산 289 329 346 346 34 무형자산 1 6 7 9 기타 33 49 38 28 18 자산총계 66 849 93 923 1,11 유동부채 12 296 296 26 271 매입채무 36 7 9 61 6 단기차입금 39 9 기타 유동부채 4 181 188 19 27 비유동부채 73 19 36 36 37 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 23 19 36 36 36 부채총계 193 316 333 293 38 지배주주지분 467 33 7 63 73 자본금 91 91 91 91 91 자본잉여금 8 8 8 8 8 이익잉여금 318 384 42 481 4 기타 비지배주주지분 자본총계 467 33 7 63 73 순부채 (39) (41) (129) (233) (313) 주당장부가치 (원) 2,36 28,947 3,89 34,129 38,6 재무비율 12월 31일 기준 21 211 212E 213E 214E 증감률 매출액 22.8.6 3.8 4..9 영업이익 nm nm (16.7) 47.6 2.3 세전이익 (78.) 1,47.4 (12.7).3 19.1 순이익 (84.2) 1,446.7 (12.).3 19.1 영업순이익* (91.) 3,3.8 (12.).3 19.1 EBITDA nm nm (16.1) 47.6 2.3 수정 EPS** (91.) 3,3.8 (12.).3 19.1 비율 및 회전 ROE.8 11.6 9.3 12.8 13.7 ROA.6 7.7.8 8.4 9.4 ROIC (.4) 1.6 8.3 11.1 12. 순부채비율 (8.3) (7.8) (22.6) (36.9) (44.) 이자보상배율 (배).8 22.3 28.4.. 매출채권 회수기간 (일) 77. 87. 9. 94.9 94.1 매입채무 결재기간 (일) 16.8 23. 28.2 28.1 27.9 재고자산 보유기간 (일) 4.1 2.3 1. 1. 1. Valuations (배) P/E 343.1 1.9 12.4 8.2 6.9 P/B 1.4 1.2 1.1 1..9 EV/EBITDA 22.4 6..7 3.4 2.4 EV/EBIT 16.9 7.8 8.2 4. 3. 배당수익률 (보통, %) 1.4 2.2 2.6 2.9 3.2 4
212. 4. 16 Compliance Notice - 당사는 4월 13일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 4월 13일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 4월 13일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 1년 4월 1년 1월 11년 4월 11년 1월 12년 4월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 21/4/21 211/3/11 4/26 7/21 11/16 212/1/11 1/2 1/27 4/16 투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 4, 32, 4, 42, 6, 4, 2,, 44, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 21년 1월 21일부터 당사 투자등급이 (BUY, BUY, BUY, HOLD, SELL)에서 (BUY, BUY, HOLD, SELL, SELL )로 변경되었습니다. 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 % 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± %) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 % 이상 하락 예상