214년 9월 3일 (5191) 215년에 대한 확신! 매수 (유지) 주가 (9 월 2 일) 262,5 원 목표주가 35, 원 (유지) 상승여력 33.3% 215년 강한 실적 개선 기대: 영업이익 2.4조원(+4.2% YoY) 3Q14 영업이익 4,33억원(+12.2% QoQ)으로 기존 예상치 하회 단기 실적 모멘텀보다 화학, 정보소재, 전지 등 전 사업 부문의 구조적 개선 주목 투자의견 매수, 목표주가 35,원 유지(15F PBR 1.9배) 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com KOSPI 2,51.58p KOSDAQ 568.74p 시가총액 액면가 발행주식수 유동주식수 17,396.2 십억원 5, 원 66.3 백만주 43.7 백만주(65.9%) 52 주 최고가/최저가 323, 원/238,5 원 일평균 거래량 (6 일) 일평균 거래액 (6 일) 195,826 주 55,547 백만원 외국인 지분율 33.72% 주요주주 LG 외 4 인 33.56% 국민연금공단 8.71% 절대수익률 3 개월 -1.1% 6 개월 3.1% 12 개월 -8.9% KOSPI 대비 3 개월 -3.5% 상대수익률 6 개월 -.5% 12 개월 -14.5% 215년 강한 실적 개선 기대: 영업이익 2.4조원(+4.2% YoY) 214년 의 영업이익은 전년 대비 16.4% 감소한 1.46조원으로 전망된 다. 4년째 감익이다. 중국 경기 둔화와 맞물린 석유화학 시황 부진, 원/달러 환 율 하락 등이 겹친 결과다. 하지만 215년 전망은 긍정적이다. 영업이익 2.4 조원(+4.2% YoY)으로 211년 이후 가장 높은 수치를 기록하겠다. 비석유화학(정보소재/전지) 부문에서 구조적인 개선 요인들이 있다. 정보소재의 경우 주력 제품인 편광판 증설 효과(전체 생산능력 +3%)가 본격화된다. 소형 전지도 가동률 상승, 감가상각비 감소 등으로 영업이익이 전년 대비 45.1% 증 가할 전망이다. 전기차/ESS(에너지 저장 시스템)용 중대형 전지는 처음으로 흑 자를 기록하겠다. 매출액이 1조원을 돌파하면서 규모의 경제를 실현할 수 있다. 3Q14 영업이익 4,33억원(+12.2% QoQ)으로 기존 예상치 하회 3Q14 영업이익은 전분기 대비 12.2% 증가한 4,33억원(기존 예상치 4,394 억원)을 기록하겠다. 정보소재(중국 편광판 #1라인 상업 가동)와 전지(LG G3, 애플 아이폰6 납품) 부문의 실적은 매분기 개선되고 있다. 그러나 성수기 진입 에도 불구하고 석유화학 부문의 실적 개선은 미흡하다. 합성고무, PVC 시황이 여전히 좋지 못하다. 여기에 반등하던 원/달러 환율의 반락도 악재다. 투자의견 매수, 목표주가 35,원 유지(15F PBR 1.9배) 투자의견 매수와 목표주가 35,원을 유지한다. 215년 실적 기준 PBR 1.9 배에 해당한다. 석유화학 시황 개선이 더뎌서 단기적인 실적 개선폭은 크지 않 다. 그러나 215년에는 이익이 대폭 증가한다. 특히 215년부터 중대형 전지 의 폭발적인 성장이 기대된다. 마이크로 하이브리드 시스템(자동차 전장화와 연 비 개선을 위해 기존 12Volt 납축전지를 48Volt 리튬 전지로 전환)이나 ESS 시장 확대시 중대형 전지 매출액은 예상보다 훨씬 빨리 늘 수 있다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 212 23,263. 1,91.3 1,88.5 1,494.5 19,85 (3.5) 143,834 16.7 8.8 2.3 14.8 14.7 213 23,143.6 1,743. 1,61.3 1,266. 16,713 (15.6) 156,928 17.9 8. 1.9 11.4 9.2 214F 23,336.4 1,457.4 1,362.8 1,62.4 13,958 (16.5) 167,318 18.8 7.8 1.6 8.9 9.4 215F 24,785.9 2,43.6 2,6.1 1,517.6 2,118 44.1 183,869 13. 6.3 1.4 11.7 7.9 216F 26,64.7 2,513.1 2,555.6 1,933.3 25,691 27.7 25,546 1.2 5.3 1.3 13.4 4.5
의 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213 214F 215F 216F 매출액 전체 5,721 5,917 5,865 5,641 5,673 5,869 6,4 5,755 23,144 23,336 24,786 26,65 석유화학 4,353 4,542 4,426 4,3 4,415 4,516 4,5 4,289 17,62 17,72 18,353 19,114 정보소재 827 813 788 737 67 716 813 88 3,166 3,7 3,273 3,569 전지 592 619 78 665 681 724 813 747 2,583 2,965 3,514 4,39 영업이익 전체 49 52 516 316 362 36 43 332 1,743 1,457 2,44 2,513 석유화학 324 367 38 262 38 291 312 268 1,332 1,179 1,453 1,613 정보소재 97 119 12 61 37 47 59 64 379 27 352 495 전지 (12) 16 34 (6) 17 25 33 4 32 79 246 412 세전이익 계속사업 기준 415 51 441 236 354 29 442 351 1,61 1,437 2,46 2,58 순이익 지배주주 기준 339 398 352 177 288 226 342 257 1,266 1,114 1,545 1,894 매출액 증가율 YoY (.6) (1.3).5 (.7) (.8) (.8) 3. 2. (.5).8 6.2 7.3 QoQ.7 3.4 (.9) (3.8).6 3.5 2.9 (4.7) 영업이익 증가율 YoY (8.5).5 (14.) (13.1) (11.5) (28.3) (21.9) 5.1 (8.8) (16.4) 4.2 23. QoQ 12.3 22.6 2.9 (38.7) 14.5 (.7) 12.2 (17.6) 영업이익률 전체 7.1 8.5 8.8 5.6 6.4 6.1 6.7 5.8 7.5 6.2 8.2 9.4 석유화학 7.4 8.1 8.6 6.1 7. 6.4 6.9 6.3 7.6 6.7 7.9 8.4 정보소재 11.8 14.6 13. 8.2 5.5 6.6 7.3 7.9 12. 6.9 1.7 13.9 전지 (2.) 2.6 4.8 (.9) 2.6 3.5 4.1.5 1.3 2.7 7. 9.6 중대형 전지 매출 전망 EV 매출(좌축) 4,5 ESS 매출(좌축) 가이던스(우축) 45 Audi의 마이크로 하이브리드 시스템 개념도 3, 3 1,5 15 11 12 13 14F 15F 16F 17F 18F 자료: 신한금융투자, 주: 은 214년 8월 Audi와 납품 계약 체결 정보소재 부문 매출액과 영업이익률 전망 토탈 스프레드 vs. 석유화학 영업이익률 4,5 매출액(좌축) 영업이익률(우축) (%) 2 (천원/톤) 1, 석유화학 부문 OPM(우축) 원화 환산 스프레드(좌축) (%) 2 4, 16 8 15 3,5 12 6 1 3, 8 4 5 2,5 11 12 13 14F 15F 16F 17F 18F 4 2 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료: Platts, 신한금융투자, 주: 토탈 스프레드 = 석유화학 제품 ASP 원료가 2
수익예상 변경 (십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 매출액 23,277 24,388 26,198 23,336 24,786 26,65.3 1.6 1.6 영업이익 1,51 2,74 2,458 1,457 2,44 2,513 (3.5) (1.5) 2.2 세전이익 1,437 2,46 2,58 1,363 2,6 2,556 (5.2) (1.9) 1.9 순이익 1,114 1,545 1,894 1,62 1,518 1,933 (4.6) (1.8) 2.1 EPS 14,654 2,487 25,159 13,958 2,118 25,691 (4.7) (1.8) 2.1 영업이익률 6.5 8.5 9.4 6.2 8.2 9.4 ROE 9.3 11.8 13.1 8.9 11.7 13.4 자료: 신한금융투자, 주: 순이익/EPS/ROE는 지배주주 기준 Peer 그룹 밸류에이션 비교 구분 회사명 시가총액 214E 215E PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 석유화학 17,396 15.1 1.5 7. 1.1 11.5 1.4 5.9 12.1 롯데케미칼 5,655 18.3.9 7.6 4.9 11.4.8 6.1 7.3 금호석유 2,459 22.9 1.6 12. 7.2 1.8 1.5 8.4 14. SABIC(사우디) 18,34 14.8 2.4 7.7 17.2 13.8 2.2 7.5 17.2 BASF(독) 96,25 13.6 2.5 8.3 18.6 12.3 2.3 7.8 18.5 Dow Chem(미) 65,118 18.2 2.4 9.3 14.4 14.8 2.3 8.6 16.9 Shin-Etsu(일) 27,768 22. 1.5 8. 7.1 2.1 1.4 7.5 7.4 배터리 17,396 15.1 1.5 7. 1.1 11.5 1.4 5.9 12.1 삼성SDI 1,555 34.3 1. 2.1 3. 2. 1. 13.7 4.7 파나소닉(일) 3,658 18.4 1.8 4.9 9.8 14.5 1.6 4.6 11.4 BYD(중) 19,999 97.4 4.2 21.7 4.8 58.5 3.9 18.1 7.2 BAK(중) 4,724 12.9 1.3-11. 9.7 1.2-16.9 GS 유아사(일) 2,589 16. 1.8 8.7 11.4 13.3 1.6 7.7 12.5 자료: Bloomberg, 신한금융투자, 주: Bloomberg 컨센서스 기준 글로벌 전기차 업체 상대주가 추이 (1/13=1) Tesla(미) 9 BYD(중) 8 7 6 5 4 3 2 1 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 자료: Bloomberg, 신한금융투자 글로벌 중대형 전지 업체 상대주가 추이 (1/13=1) 삼성SDI 3 25 파나소닉(일) GS유아사(일) 2 15 1 5 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 자료: Bloomberg, 신한금융투자 3
재무상태표 12월 결산 212 213 214F 215F 216F 자산총계 16,581.2 17,446.5 18,252.6 19,472. 21,94.2 유동자산 7,452.9 8,31.6 7,836.7 8,169.4 8,929.2 현금및현금성자산 72.8 1,399.1 1,164.6 1,73.5 1,368.6 매출채권 3,131.1 3,22.5 3,22.2 3,41.1 3,65.7 재고자산 2,627.9 2,564. 2,617.6 2,78.2 2,984.2 비유동자산 9,128.2 9,414.8 1,415.9 11,32.6 12,165. 유형자산 8,348.2 8,559.6 9,293.7 1,193.9 11,63.9 무형자산 233.9 263.1 54.9 471.2 437.6 투자자산 427.1 454.1 479.2 499.5 525.5 기타금융업자산..... 부채총계 5,815.8 5,72.8 5,761.2 5,754.5 5,77.8 유동부채 4,338. 4,597.9 4,687.1 4,72.1 4,765.1 단기차입금 1,666.7 1,719.7 1,685.3 1,651.6 1,618.5 매입채무 1,522.4 1,268.3 1,47. 1,494.4 1,64. 유동성장기부채 85.1 487.2 438.5 394.6 374.6 비유동부채 1,477.8 1,122.9 1,74.1 1,34.3 1,5.6 사채 598. 399. 379. 36.1 342.1 장기차입금(장기금융부채 포함) 597.1 44.7 364.2 327.8 295. 기타비유동부채..... 자본총계 1,765.4 11,725.7 12,491.4 13,717.5 15,323.4 자본금 369.5 369.5 369.5 369.5 369.5 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 기타자본 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) 기타포괄이익누계액 (87.) (87.3) (87.3) (87.3) (87.3) 이익잉여금 9,24.7 1,172.6 1,94.5 12,163.6 13,765.6 지배주주지분 1,629.3 11,597. 12,364.8 13,587.9 15,189.9 비지배주주지분 136.1 128.7 126.6 129.6 133.5 *총차입금 2,947.1 3,1.5 2,867. 2,734. 2,63.2 *순차입금(순현금) 1,581.3 1,82.5 1,178.7 1,84.5 691.4 포괄손익계산서 12월 결산 212 213 214F 215F 216F 매출액 23,263. 23,143.6 23,336.4 24,785.9 26,64.7 증가율 (%) 2.6 (.5).8 6.2 7.3 매출원가 19,955.1 19,834.7 2,24.3 21,124.7 22,442.1 매출총이익 3,37.9 3,38.9 3,96.1 3,661.2 4,162.6 매출총이익률 (%) 14.2 14.3 13.3 14.8 15.6 판매관리비 1,397.6 1,565.9 1,638.6 1,617.6 1,649.5 영업이익 1,91.3 1,743. 1,457.4 2,43.6 2,513.1 증가율 (%) (32.2) (8.8) (16.4) 4.2 23. 영업이익률 (%) 8.2 7.5 6.2 8.2 9.4 영업외손익 (29.8) (141.7) (94.6) (37.5) 42.5 금융손익 (53.9) (33.1) (46.9) (42.7) (16.) 기타영업외손익 11.7 (114.) (68.) (1.) 37.9 종속 및 관계기업관련손익 12.4 5.4 2.3 15.2 2.6 세전계속사업이익 1,88.5 1,61.3 1,362.8 2,6.1 2,555.6 법인세비용 374.2 33.7 32.5 485.5 618.5 계속사업이익 1,56.3 1,27.6 1,6.3 1,52.6 1,937.1 중단사업이익..... 당기순이익 1,56.3 1,27.6 1,6.3 1,52.6 1,937.1 증가율 (%) (3.6) (15.6) (16.6) 43.4 27.4 순이익률 (%) 6.5 5.5 4.5 6.1 7.3 (지배주주)당기순이익 1,494.5 1,266. 1,62.4 1,517.6 1,933.3 (비지배주주)당기순이익 11.9 4.6 (2.1) 3. 3.9 총포괄이익 1,375.6 1,269.5 1,6.3 1,52.6 1,937.1 (지배주주)총포괄이익 1,371.7 1,262.9 1,54.8 1,512.8 1,927.1 (비지배주주)총포괄이익 3.9 6.6 5.5 7.9 1. EBITDA 2,783.9 2,788.3 2,586.1 3,179.7 3,675.1 증가율 (%) (22.1).2 (7.3) 23. 15.6 EBITDA 이익률 (%) 12. 12. 11.1 12.8 13.8 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 1,765.7 2,182.9 2,34.7 2,394.6 2,675.8 당기순이익 1,56.3 1,27.6 1,6.3 1,52.6 1,937.1 유형자산상각비 854.5 1,21.2 1,95. 1,12.4 1,128.3 무형자산상각비 19. 24. 33.7 33.7 33.7 외화환산손실(이익).. (1.7) 6.3 (7.5) 자산처분손실(이익) 1.5 25.9 6.8.. 지분법, 종속, 관계기업손실(이익).. (2.3) (15.2) (2.6) 운전자본변동 (519.2) (286.9) 131. (253.2) (395.2) (법인세납부) (432.4) (328.2) (32.5) (485.5) (618.5) 기타 336. 456.3 32.4 485.5 618.5 투자활동으로인한현금흐름 (2,654.6) (1,31.3) (2,12.4) (2,66.4) (1,99.5) 유형자산의증가(CAPEX) (1,97.4) (1,36.7) (1,829.1) (2,2.6) (1,998.3) 유형자산의감소 9.3 8.1... 무형자산의감소(증가) (31.1) (4.9) (275.5).. 투자자산의감소(증가) (75.6) (25.4) (4.8) (5.1) (5.4) 기타 (649.8) 18.6 7. (58.7) 13.2 FCF (2.9) 856.1 56.9 421.6 696. 재무활동으로인한현금흐름 246.1 (198.8) (438.) (427.4) (398.3) 차입금의 증가(감소) 562.3 19.6 (143.5) (132.9) (13.8) 자기주식의처분(취득)..... 배당금 (316.2) (38.4) (294.5) (294.5) (294.5) 기타..... 기타현금흐름.. 1.3 8.1 8.1 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (15.8) 4.5... 현금의증가(감소) (658.6) 678.3 (234.5) (91.1) 295.1 기초현금 1,379.4 72.8 1,399.1 1,164.6 1,73.5 기말현금 72.8 1,399.1 1,164.6 1,73.5 1,368.6 주요 투자지표 12월 결산 212 213 214F 215F 216F EPS (당기순이익, 원) 19,966 16,776 13,93 2,159 25,744 EPS (지배순이익, 원) 19,85 16,713 13,958 2,118 25,691 BPS (자본총계, 원) 145,675 158,669 169,31 185,623 27,353 BPS (지배지분, 원) 143,834 156,928 167,318 183,869 25,546 DPS (원) 4, 4, 4, 4, 4,5 PER (당기순이익, 배) 16.5 17.9 18.8 13. 1.2 PER (지배순이익, 배) 16.7 17.9 18.8 13. 1.2 PBR (자본총계, 배) 2.3 1.9 1.6 1.4 1.3 PBR (지배지분, 배) 2.3 1.9 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA (배) 8.8 8. 7.8 6.3 5.3 배당성향 (%) 19.7 23.3 27.7 19.4 17.1 배당수익률 (%) 1.2 1.3 1.5 1.5 1.7 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 12. 12. 11.1 12.8 13.8 영업이익률 (%) 8.2 7.5 6.2 8.2 9.4 순이익률 (%) 6.5 5.5 4.5 6.1 7.3 ROA (%) 9.5 7.5 5.9 8.1 9.6 ROE (지배순이익, %) 14.8 11.4 8.9 11.7 13.4 ROIC (%) 14.1 11.3 8.8 11.2 12.7 안정성 부채비율 (%) 54. 48.8 46.1 41.9 37.7 순차입금비율 (%) 14.7 9.2 9.4 7.9 4.5 현금비율 (%) 16.6 3.4 24.8 22.7 28.7 이자보상배율 (배) 26.2 26.7 18.4 27. 33.5 활동성 순운전자본회전율 (회) 7.2 6.4 6.4 6.7 6.6 재고자산회수기간 (일) 4. 4.9 4.5 39.7 39.5 매출채권회수기간 (일) 49. 5.1 5.2 48.6 48.4 4
(5191) 주가차트 (원) (8/13=1) 35, 112 종합주가지수=1 3, 11 18 25, 16 2, 14 15, 12 1, 1 98 5, 96 94 8/13 12/13 4/14 8/14 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 목표주가 추이 (원) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9/12 6/13 3/14 목표주가 (좌축) 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부 의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 이응주, 정용진) 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다. 당사는 상기 회사()를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다. 당사는 상기 회사()를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동 성 공급회사(LP)임을 고지합니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련 사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견 을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의 견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추 정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따 라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 일자 투자 의견 목표 주가 (원) 212년 9월 14일 매수 385, 213년 4월 8일 매수 34, 213년 9월 11일 매수 38, 213년 1월 2일 매수 4, 214년 1월 2일 매수 36, 214년 1월 28일 매수 35, 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 5