Company Note 213. 1. 28 이수페타시스(766) BUY / TP 8,원 스마트폰 PCB 업체로 재평가 필요 현재주가 (1/25) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 52주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (6일) Analyst 김상표 2) 3787-259 spkim@hmcib.com Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 4,425원 8.8% 183십억원 41,268천주 41십억원/1,원 5,95원/3,985원 4십억원 외국인지분율 주요주주 4.43% 이수 외 6인 3.19% 주가상승률 절대주가(%) 상대주가(%p) 1M -2. -.2 3M 1.6 9.4 6M -1.2-1.2 당사추정 EPS (212년) 컨센서스 EPS (212년) 컨센서스 목표주가 463원 442원 7,78원 K-IFRS 연결 기준 최근 12개월 주가수익률 12-4분기 영업이익은 원화강세, 자회사들의 일회성 비용 발생으로 71억원 예상 / 대부분의 부품 업체 4분기 실적 부진 - 1분기 IFRS 연결 영업이익은 스마트폰 PCB 매출 증가에 힘입어 QoQ로 6.4% 증가한 76억원 예상 - 전략 거래선의 FPCB 수요 확대로 213년 FPCB 매출액 YoY로 58.4% 증가한 889억원 예상 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE (원) (%) (배) (배) (배) (%) 21 37.4 2.9 24. 27.8 582 19.1 6.3 1. 5.7 16.4 211 32. 18.8 12.5 25. 33-47.9 17. 1.4 9.3 8. 212F 31.6 23.2 19.1 29.4 463 52.8 1. 1.2 6.5 11.9 213F 327.2 25.3 28.6 32.9 694 49.7 6.4 1. 5.4 15.9 214F 358.6 32. 32.2 41.1 779 12.3 5.7.8 4.3 15.5 * K-IFRS 개별 기준. 212년 ~ 214년 순이익은 K-IFRS 연결로 수정 4분기 영업이익 71억원 예상 / 대부분의 전자부품 회사 4분기에 보수적인 회계처리 이수페타시스에 대해 6개월 목표주가 8,원 (213년 연결 EPS에 P/E 12배 적용)에 투자의견 매 수를 유지한다. 이수페타시스의 IFRS 연결 4분기 매출액은 QoQ로 9.4% 증가한 1,198억원으로 예상되 며, 영업이익은 QoQ로 4.% 증가한 71억원으로 전망된다. 4분기 영업이익이 시장 Consensus (1억 원)를 하회하는 이유는 1) MLB 제2 거래선인 Alacatel-Lucent향 수주가 예상보다 부진한 점과, 2) 스 마트폰 PCB 회사인 엑사플렉스와 이수엑사보드가 다른 PCB 회사들처럼 4분기에 일회성 비용 반영을 통해 보수적 회계처리를 하였기 때문이다. 대부분의 상장 전자부품 회사들은 1분기부터 있을 단가 인하 를 감안하여 4분기에 일회성 비용을 대거 반영하였다. 동사의 4분기 실적이 시장 예상치를 하회하지만 Peer 그룹 대비 절대 이익 규모가 큰 가운데 주요 Peer그룹이 4분기 실적 우려에도 불구하고 삼성 스마 트폰 모멘텀으로 인해 주가가 시장 수익률을 크게 상회하고 있다는 점에서 현재의 시장 수익률 하회 국면 은 비정상적이라고 판단된다. 1 8 6 4 이수페타시스 KOSPI 2 12/1 12/6 12/11 자료: WiseFn, HMC투자증권 주요 PCB 제품 삼성 내 비중 빠른 속도로 상승세 / 2분기부터 MLB까지 회복 예상 1분기에도 Alcatel-Lucent향 MLB 부분은 침체를 보일 것으로 예상되지만, 엑사플렉스, 엑사보드의 일회성 비용이 발생하지 않으면서 영업이익은 QoQ로 6.4% 증가한 76억원으로 예상된다. 특히, 최근 들 어 삼성전자는 FPCB 공급 부족으로 인해 해외 FPCB 회사들까지 신규 거래선 추가를 검토할 정도로 부 품 공급난이 심한 상황이다. 이에 따라 동사는 기존 TSP회사 이외에 전략 거래선향으로 다른 TSP회사 들을 통해 납품을 준비 중이다. 또한 스마트폰용 Rigid Flex 제품 개발을 통해 전략 거래선의 요구를 충 족시킬 것으로 예상된다. 이에 따라 올해 FPCB 매출액은 YoY로 58.4% 증가한 889억원을 기록하면서 전체 실적을 견인할 것으로 보인다. 한편 동사의 핵심 Cash Cow인 MLB는 1거래선인 Cisco와 세계적 인 Server회사로의 매출은 양호하지만 2거래선인 Alcatel-Lucent의 수주 감소가 문제가 될 수 있다. 하지만 2분기 주요 통신 사업자들의 Infra 투자 확대 속에 Alcatel-Lucent 수주 물량도 증가하면서 실 적은 탄력적으로 개선될 것으로 전망된다.
김상표 연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창 수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com <표1> 이수페타시스 실적 추정 변경 사항 구분 변경 후 변경 전 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 매출액 119.8 16.7 119.5 125.2 131. 482.4 122.3 111.1 124.2 126.9 128.7 491. 영업이익 7.1 7.6 9.6 11.2 11.4 39.8 11.7 1.9 12.8 12. 12.2 47.9 영업이익률 5.9% 7.1% 8.1% 9.% 8.7% 8.2% 9.5% 9.8% 1.3% 9.5% 9.5% 9.8% 세전이익 6.8 7.1 9.4 11. 11.1 38.6 11.1 1.1 12. 11.3 11.5 44.9 법인세 1.9 1.8 2.4 2.9 2.9 1. 3. 2.6 3.2 3. 3. 11.7 순이익 4.9 5.3 6.9 8.1 8.2 28.6 8.1 7.6 8.8 8.3 8.5 33.2. <그림1> 주요 PCB 업체 주가 Performance <그림2> 연결 기준 제품별 매출액 비중 (%) 35 이수페타시스 대덕전자 3 대덕GDS 코리아써키트 심텍 25 2 15 1 5 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 MLB 스마트폰 Build-up PCB 스마트폰 FPCB 14 12 1 8 6 4 2 자료 : 이수페타시스 <그림3> 엑사플렉스 FPCB 실적 추이 <그림4> MLB 거래선별 매출액 추이 매출액 영업이익률 (%) 3 25 1 2-1 15-2 1-3 5-4 -5 8 7 Cisco Alcatel-Lucent Server 회사 기타 6 5 4 3 2 1 2
김상표 연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창 수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com <표2> 이수페타시스 분기별 IFRS 연결 실적 전망 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 구 분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 212F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 이수페타시스 78. 78. 71.9 73.7 31.6 74.4 81.8 84.2 86.8 327.2 이수엑사보드 2.6 2.1 23.5 27.3 91.5 21.2 25.4 32.3 36.4 115.3 엑사플렉스 7.3 9.6 16.6 22.6 56.1 18.8 21.6 23.3 25.2 88.9 이수 America 7.4 9.1 8.5 8.2 33.2 7.1 8.5 8. 8. 31.7 연결 내부 조정 -14.4-13.6-11.1-12. -51.1-14.8-17.8-22.6-25.5-8.7 소계 98.9 13.2 19.5 119.8 431.4 16.7 119.5 125.2 131. 482.4 이수페타시스 7.4 7.2 4.7 4. 23.2 4.5 6.1 7.2 7.5 25.3 이수엑사보드.8.3.3.7 2.1.8 1. 1.3 1.1 4.2 엑사플렉스 -3. -.2.5.9-1.8 1.2 1.5 1.8 1.9 6.4 이수 America 1.5 1.9 1.8 1.8 7. 1.3 1.5 1.4 1.4 5.7 연결 내부 조정 -2.2 -.5 -.5 -.2-3.4 -.3 -.5 -.5 -.5-1.8 소계 4.5 8.7 6.8 7.1 27.1 7.6 9.6 11.2 11.4 39.8 이수페타시스 9.4% 9.2% 6.5% 5.4% 7.7% 6.1% 7.4% 8.6% 8.7% 7.7% 이수엑사보드 3.8% 1.4% 1.3% 2.6% 2.2% 3.8% 4.% 4.% 3.% 3.6% 엑사플렉스 -4.7% -1.9% 3.% 4.% -3.1% 6.5% 7.% 7.5% 7.5% 7.2% 이수 America 2.3% 21.% 21.5% 21.5% 21.1% 18.5% 18.% 18.% 17.% 17.9% 소계 4.5% 8.4% 6.2% 5.9% 6.3% 7.1% 8.1% 9.% 8.7% 8.2% 이수페타시스 7. 6.3 3.7 3.5 2.5 4. 5.5 6.7 7. 23.1 이수엑사보드 1..3.7.7 2.7.9 1.1 1.4 1.2 4.6 엑사플렉스 -3.2..3.9-1.9 1. 1.3 1.6 1.7 5.6 이수 America 1.5 1.9 1.8 1.7 6.9 1.2 1.4 1.3 1.3 5.2 소계 6.3 8.5 6.6 6.8 28.2 7.1 9.4 11. 11.1 38.6 이수페타시스 5.3 2.9 3.4 2.4 14.1 2.9 4. 4.8 5. 16.7. 이수엑사보드.7.3.5.5 2.1.7.9 1.1.9 3.6 엑사플렉스 -3...3.7-2.1.8 1. 1.2 1.3 4.3 이수 America 1.1 1.4 1.3 1.2 5..9 1.1 1..9 3.9 소계 4.2 4.6 5.5 4.9 19.1 5.3 6.9 8.1 8.2 28.6 3
김상표 연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창 수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com (단위: 십억원) (단위: 십억원) 포괄손익계산서 21 211 212F 213F 214F 재무상태표 21 211 212F 213F 214F 매출액 37 32 32 327 359 유동자산 134 13 14 163 18 증가율 (%) 11.8-1.8 -.1 8.5 9.6 현금성자산 29 22 45 5 5 매출원가 268 267 259 279 32 단기투자자산 9 2 2 3 3 매출원가율 (%) 87.1 88.5 85.7 85.2 84.1 매출채권 41 58 51 6 69 매출총이익 4 35 43 48 57 재고자산 31 42 37 43 5 매출이익률 (%) 12.9 11.5 14.3 14.8 15.9 기타유동자산 23 6 5 6 7 증가율 (%) 42.2-12.3 24. 12.3 18.1 비유동자산 111 115 115 125 143 판매관리비 19 18 21 23 25 유형자산 52 36 37 46 56 조정영업이익 (GP-SG&A) 21 17 22 26 32 무형자산 2 4 3 2 2 조정영업이익률 (%) 6.8 5.5 7.4 7.8 9. 투자자산 54 59 58 6 69 증가율 (%) 76.4-21. 34.1 15.1 26. 기타비유동자산 2 17 17 17 17 기타영업손익 2 1 기타금융업자산 EBITDA 28 25 29 33 41 자산총계 245 245 255 288 323 EBITDA 이익률 (%) 9. 8.3 9.7 1. 11.5 유동부채 7 58 42 47 53 증가율 (%) 35.9-1.1 17.5 11.9 25. 단기차입금 15 1 1 1 1 영업이익 21 19 23 25 32 매입채무 17 2 13 15 17 영업이익률 (%) 6.8 6.2 7.7 7.7 8.9 유동성장기부채 22 9 2 2 2 증가율 (%) 76.4-1.1 23.3 9.2 26.2 기타유동부채 16 19 17 2 24 금융손익 -2-2 -2 비유동부채 15 35 46 47 49 기타영업외손익 -1 3 1 사채 종속/관계기업관련손익 1 6 12 12 장기차입금 8 23 35 35 35 세전계속사업이익 29 2 27 38.6 43 장기금융부채 (리스포함) 1 1 1 1 세전계속사업이익률 (%) 9.4 6.5 9.1 11.8 12.1 기타비유동부채 7 1 9 11 13 증가율 (%) 52. -32. 39.5 41. 12.7 기타금융업부채 법인세비용 5 7 8 1 11 부채총계 86 92 88 95 12 계속사업이익 24 13 19 29 32 지배주주지분 159 153 168 193 221 당기순이익 24 13 19 28.6 32 자본금 41 41 41 41 41 당기순이익률 (%) 7.8 4.1 6.3 8.7 9. 자본잉여금 46 46 46 46 46 증가율 (%) 35.8-47.8 52.8 49.7 12.3 자본조정 등 -1-1 -1-1 -1 지배주주지분 순이익 24 13 19 29 32 기타포괄이익누계액 5 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 68 66 81 16 134 기타포괄이익 -3-1 비지배주주지분 총포괄이익 1 18 29 32 자본총계 159 153 168 193 221 (단위: 십억원) (단위: 원,배,%) 현금흐름표 21 211 212F 213F 214F 주요투자지표 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 33 11 2 14 2 EPS(당기순이익 기준) 582 33 463 694 779 당기순이익 24 13 19 29 32 EPS(지배순이익 기준) 582 33 463 694 779 유형자산 상각비 6 6 6 7 9 BPS(자본총계 기준) 3,796 3,618 4,4 4,622 5,313 무형자산 상각비 1 1 1 1 BPS(지배지분 기준) 3,796 3,618 4,4 4,622 5,313 외환손익 1 DPS 9 7 9 1 1 운전자본의 감소(증가) 8-9 -4-1 -1 PER(당기순이익 기준) 6.3 17. 1. 6.4 5.7 기타 -6 1-2 -12-12 PER(지배순이익 기준) 6.3 17. 1. 6.4 5.7 투자활동으로인한현금흐름 1-11 1-6 -16 PBR(자본총계 기준) 1. 1.4 1.2 1..8 투자자산의 감소(증가) -5-4 1-1 -9 PBR(지배지분 기준) 1. 1.4 1.2 1..8 유형자산의 감소 1 EV/EBITDA(Reported) 5.7 9.3 6.5 5.4 4.3 유형자산의 증가(CAPEX) -2-5 -7-16 -18 배당수익률 2.5 1.4 1.9 2.3 2.3 기타 8-2 6 12 11 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1-7 2-4 -4 EPS(당기순이익 기준) 19.1-47.9 52.8 49.7 12.3 장기차입금의 증가(감소) -32 12 11 EPS(지배순이익 기준) 19.1-47.9 52.8 49.7 12.3 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 3 ROE(당기순이익 기준) 16.4 8. 11.9 15.9 15.5 배당금 -3-4 -3-4 -4 ROE(지배순이익 기준) 16.4 8. 11.9 15.9 15.5 기타 22-15 -6 ROA 1.4 5.1 7.6 1.5 1.5 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가(감소) 24-7 23 5 부채비율 53.8 6.4 52.1 49. 46. 기초현금 5 29 22 45 5 순차입금비율 4.7 12.9.6-2.3-2.1 기말현금 29 22 45 5 5 이자보상배율 6.1 7. 11.9 N/A N/A * K-IFRS 개별 기준. 212년 ~ 214년 순이익은 K-IFRS 연결로 수정 4
김상표 연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창 수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 1/12/1 매수 5,8원 11/1/25 매수 6,3원 11/6/2 매수 6,3원 11/7/27 매수 7,5원 11/11/17 매수 6,9원 12/1/19 매수 6,9원 12/5/23 매수 8,원 12/1/4 매수 8,원 12/11/28 매수 8,원 12/12/26 매수 8,원 13/1/28 매수 8,원 최근 2년간 이수페타시스 주가 및 목표주가 원 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 이수페타시스 주가 목표주가 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 Compliance Note 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다. 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김상표, 노근창의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 5