인텔리안테크 (189300/KQ Not Rated) 바다를점령한위성안테나, 이제는지상으로 - 위성통신안테나전문기업, 전체매출의약 74% 이상이해상용안테나매출 - 주파수대역별다양한제품포트폴리오보유, 소수경쟁사와글로벌과점시장형성 - 저궤도위성사업추진중인글로벌위성통신기업원웹 (OneWeb) 과파트너십체결 - 소형위성발사늘어날수록지상안테나수요도함께늘어날전망 - 해상용안테나시장도여전히블루오션, 해상용위성통신안테나도입률은 18% 에불과 SK 중소성장기업분석팀 해상용위성안테나전문기업인텔리안테크는위성통신안테나전문기업이다. 2019 년상반기기준매출비중은 VSAT 74%, Ent 9%, FBB 1%, 기타 16% 로구성되어있으며, 아직까지는해상용안테나의비중이절대적이다. 동사는주파수대역별다양한제품포트폴리오를보유하고있으며, 글로벌소수기업과함께과점시장을형성하고있다. Analyst 나승두 nsdoo@sks.co.kr 02-3773-8891 Company Data 자본금 36 억원 발행주식수 725 만주 자사주 21 만주 액면가 500 원 시가총액 2,545 억원 주요주주 성상엽 ( 외7) 40.19% 외국인지분률 5.40% 배당수익률 0.30% Stock Data 주가 (19/09/30) 34,600 원 KOSDAQ 621.76 pt 52주 Beta 0.83 52주최고가 36,900 원 52주최저가 12,600 원 60일평균거래대금 42 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 원웹 (OneWeb) 이선택한안테나기업글로벌위성통신기업원웹 (OneWeb) 은글로벌저궤도위성통신망구축사업을추진중인양대기업중하나다. 원웹은저궤도위성통신망구축사업에필요한지상안테나파트너사로인텔리안테크를선택했다. 동사의최대장점은하나의안테나에서도다양한주파수대역의통신이가능한 Multi-Band 기술을보유하고있다는점이다. 원웹이향후 2 년내약 600 여대이상의소형위성을발사할계획을갖고있는만큼지상안테나의수요도함께늘어날전망이다. 해상용안테나시장, 여전히블루오션 (Blue Ocean) 최근저궤도위성통신사업이부각되고있지만, 현재인텔리안테크의주력사업인해상용안테나시장의전망도매우밝다. 2018 년기준일정규모이상선박들의위성통신안테나도입률은약 18% 에불과하다. 상선및크루즈선박을제외한일반어업용선박의경우위성통신안테나도입률은약 9% 로두자릿수가채되지않는다. 대형크루즈및에너지운반선등신규수요도점점늘어나고있지만, 기존선박들의안테나도입률까지증가한다면동사의가장큰수혜가예상된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016 2017 2018 매출액 억원 443 548 595 778 837 1,098 yoy % 58.0 23.8 8.6 30.8 7.6 31.2 영업이익 억원 42 43 52 74 70 103 yoy % 22.2 3.5 20.9 41.5-5.0 46.8 EBITDA 억원 57 60 72 100 103 147 세전이익 억원 20 47 57 67 32 97 순이익 ( 지배주주 ) 억원 20 47 54 62 34 93 영업이익률 % % 9.4 7.8 8.8 9.5 8.4 9.4 EBITDA% % 12.8 10.9 12.1 12.9 12.3 13.4 순이익률 % 4.4 8.6 9.0 7.9 4.1 8.4 EPS 원 357 858 959 1,032 474 1,279 PER 배 15.8 30.6 10.3 PBR 배 1.8 1.6 1.2 EV/EBITDA 배 3.3 3.6 1.6 10.5 10.7 6.9 ROE % 9.2 19.1 13.3 5.4 13.3 순차입금 억원 186 214 119-111 57 55 부채비율 % 148.7 118.8 89.8 55.0 68.6 73.8
SK Company Analysis Analyst 나승두 nsdoo@sks.co.kr / 02-3773-8891 글로벌경쟁력갖춘위성안테나전문기업 위성통신안테나전문기업, 그중에서도해상용안테나매출비중이높음, 주파수대역별다양한제품포트폴리오보유 인텔리안테크는위성통신안테나전문기업이다. 위성산업은크게네가지분야로구분할수있는데, 그중지상에서위성과통신을하기위한시설 / 설비인지상체중에서도송 / 수신 안테나 에집중하고있다. 위성안테나는사용위치에따라지상 / 해상용안테나로구분할수있는데, 현재동사의매출은해상용안테나의비중이높다. 안테나는송 / 수신주파수대역에따라제품종류가다양하다. 주파수대역별 (Ku, Ka, C-band 등 ) 다양한제품포트폴리오를보유한글로벌기업은소수에불과하며, 인텔리안테크를비롯하여영국의 Cobham 社와미국의 KVH 社가과점시장을형성하고있다. 위성통신서비스사업을영위하는 Inmarsat/Marlink 등을주요고객으로확보중이다. 해상용안테나시장은여전히블루오션, 해상용안테나도입률은약 18% 불과 최근글로벌저궤도위성통신사업이부각되고있지만, 현재인텔리안테크매출의약 75% 이상을차지하고있는해상용안테나시장의전망도매우밝다. 2018 년기준위성통신이필요한일정규모이상의선박에위성통신안테나도입률은약 18% 에그치고있다. 대형크루즈및에너지운반선등의신규수요가점점증가하는상황에서기존선박들의안테나도입률까지증가한다면, 안테나업체들의가장큰수혜가예상된다. 인텔리안테크위성안테나제품제품별매출비중 (2019 년상반기기준 ) 0.5% 16.5% 9.0% 74.1% VSAT Ent FBB 기타 자료 : 인텔리안테크, SK 증권 자료 : 인텔리안테크, SK 증권 선박종류별 VSAT 침투율및성장전망 구분 Merchant Cruise & Ferry Energy Yacht Fishing Total Addressable Fleet (2017) Number of VSAT (2017) VSAT Penetration (2017) Number of VSAT (2027F) 자료 : 2018 Euroconsult, 인텔리안테크, SK 증권 76,500 7,200 13,700 9,100 22,600 129,100 13,500 2,300 1,000 4,100 2,000 22,900 17.6% 16.8% 13.9% 45.1% 8.8% 17.7% 47,400 4,500 3,000 14,.000 7,900 76,800 ( 단위 : 대 ) 2
인텔리안테크 (189300/KQ) OneWeb 의안테나개발파트너 글로벌위성통신기업원웹과안테나파트너십체결, 소형위성발사늘어날수록지상안테나수요도동반증가예상 지난 5 월인텔리안테크는글로벌위성통신기업원웹 (OneWeb) 과위성통신안테나개발파트너십을체결했음을밝혔다. 원웹 (OneWeb) 은글로벌최대관심사로떠오른저궤도 (LEO, Low Earth Orbit) 위성통신망구축프로젝트를추진중인양대기업중한곳이다. 원웹이주도하는프로젝트 OneWeb Constellation 의위성개발은 Airbus 사가담당하며, 저궤도위성과의통신을위한지상안테나개발을인텔리안테크가담당하게된것이다. 하나의안테나에서다양한주파수대역의송수신이가능한 Multi- Band/Multi-Orbit 기술을보유하고있다는점이큰영향을미쳤을것으로보인다. 원웹은이미지난 2 월저궤도인공위성 6 대발사를성공적으로마쳤으며, 올해추가발사계획은물론향후 2 년내약 600 여대이상의소형위성을발사한다는계획을갖고있다. 저궤도위성인터넷의최초상용화시점은약 2020~2021 년으로예상되는데, 이경우지상안테나의수요도동반증가할것으로예상한다. NGSO(Non-Geostationary Satellite Orbit) 개념도 자료 : 인텔리안테크, SK 증권 3
SK Company Analysis Analyst 나승두 nsdoo@sks.co.kr / 02-3773-8891 저궤도 (LEO) 위성통신에서안테나가중요한이유 위성산업내지상체 / 지상서비스시장규모가가장큼, 저궤도위성통신사업은지상에서발생하는부가가치가훨씬클것 위성산업내에서가장중요한분야는위성을우주공간으로쏘아올리는발사체분야라고할수있다. 하지만위성산업분야별시장규모를살펴보면지상체와위성서비스분야가가장큰시장을형성하고있다는것을알수있다. 발사체의경우로켓 / 미사일발사기술과직접적인연관이있어극소수의국가 / 기업만이제한적으로관련기술을보유하고있는반면, 위성을활용한지상에서의서비스및장비기술은다양하게발전해왔기때문이다. 원웹등이추진하는저궤도위성통신망구축사업이원활하게이뤄진다면지상체및지상서비스분야에서발생하는부가가치의규모가클것으로예상하는이유다. 빠른속도로회전하는저궤도위성과끊김없이소통하기위해서는안테나의기술력중요, 물리적설치개수가늘어날가능성높음 더구나저궤도위성통신에있어서특히안테나는매우중요한요소로작용할전망이다. 현재우리가주로사용하는고 ( 高 ) 궤도위성의경우고정된궤도안에서넓은범위의영역을커버하다보니속도는느리지만상대적으로안정적인송수신이가능하다. 하지만저궤도위성의경우고궤도위성대비약 10~30 배낮은궤도를따라빠르게공전한다. 즉, 지상안테나 / 기지국을빠르게스쳐지나갈가능성이높은것이다. 이에안정적인송수신을위해안테나의성능향상도중요하지만, 물리적인안테나의개수가증가할가능성이높다. 예를들어기존에는특정건물에서위성통신을이용하기위해하나의안테나를설치하여활용했다면, 저궤도위성통신의경우빠르게회전하는저궤도위성과의안정적인송수신을위해안테나를하나더설치하여 Latency 를줄이는방법을선택할가능성이높다. 이는곧안테나수요 (Q 의상승 ) 를크게증가시킬가능성이높다는판단이다. 위성산업분야별규모 (2018 년기준 ) 저궤도 (LEO) 위성통신용안테나 45% 46% 7% 2% 위성서비스위성체발사체지상체 자료 : Satellite Industry Association, SK 증권 자료 : OneWeb, SK 증권 4
인텔리안테크 (189300/KQ) 해상용위성통신안테나예상수량 ( 단위 : 대 ) 구분주파수 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 해상용 VSAT C, Ku-Band 16,385 18,455 20,767 23,322 25,837 27,945 Ka-Band 42 913 2,253 3,756 6,159 8,924 FBB L-Band 59,744 61,572 64,432 68,872 75,501 85,915 자료 : 2018 Euroconsult, 인텔리안테크, SK 증권 해상용위성통신안테나예상금액 ( 단위 : 백만달러 ) 구분주파수 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 해상용 VSAT C, Ku-Band 340.1 367.0 399.7 429.4 462.4 489.9 Ka-Band 8.6 27.9 54.3 78.2 104.4 135.2 FBB L-Band 401.5 415.4 390.2 373.3 362.4 348.9 자료 : 2018 Euroconsult, 인텔리안테크, SK 증권 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 2019.10.01 Not Rated ( 원 ) 39,000 수정주가 목표주가 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 17.10 18.5 18.12 19.7 Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 10 월 1 일기준 ) 매수 91.67% 중립 8.33% 매도 0% 5
SK Company Analysis Analyst 나승두 nsdoo@sks.co.kr / 02-3773-8891 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 유동자산 361 283 682 699 813 매출액 548 595 778 837 1,098 현금및현금성자산 3 33 259 142 161 매출원가 349 298 393 463 621 매출채권및기타채권 248 128 206 317 329 매출총이익 200 297 385 374 477 재고자산 98 110 174 211 207 매출총이익률 (%) 36.4 49.9 49.5 44.7 43.5 비유동자산 234 279 299 387 481 판매비와관리비 157 245 311 304 374 장기금융자산 35 2 1 1 28 영업이익 43 52 74 70 103 유형자산 105 149 145 173 187 영업이익률 (%) 7.8 8.8 9.5 8.4 9.4 무형자산 66 69 95 154 209 비영업손익 4 5-7 -38-6 자산총계 594 562 982 1,086 1,294 순금융비용 9 7 2 1 6 유동부채 217 102 195 309 226 외환관련손익 10 17 3-45 24 단기금융부채 141 43 93 142 64 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 68 47 90 132 116 세전계속사업이익 47 57 67 32 97 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 8.6 9.7 8.6 3.8 8.9 비유동부채 106 164 153 133 323 계속사업법인세 4 5-2 5 장기금융부채 76 109 86 58 233 계속사업이익 47 54 62 34 93 장기매입채무및기타채무 3 3 0 1 1 중단사업이익 장기충당부채 7 21 26 23 19 * 법인세효과 부채총계 323 266 348 442 550 당기순이익 47 54 62 34 93 지배주주지분 272 296 633 645 745 순이익률 (%) 8.6 9.0 7.9 4.1 8.4 자본금 28 28 36 36 36 지배주주 47 54 62 34 93 자본잉여금 72 84 354 357 384 지배주주귀속순이익률 (%) 8.63 9.01 7.94 4.08 8.43 기타자본구성요소 2 1-24 -28 비지배주주 자기주식 -25-28 총포괄이익 47 52 60 41 84 이익잉여금 172 194 254 281 361 지배주주 47 52 60 41 84 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 272 296 633 645 745 EBITDA 60 72 100 103 147 부채와자본총계 594 562 982 1,086 1,294 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 영업활동현금흐름 13 116 8-27 132 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 47 54 62 34 93 매출액 23.8 8.6 30.8 7.6 31.2 비현금성항목등 25 46 67 79 83 영업이익 3.5 20.9 41.5-5.0 46.8 유형자산감가상각비 7 13 13 19 22 세전계속사업이익 140.5 21.3 16.1-52.3 205.9 무형자산상각비 10 7 13 14 22 EBITDA 5.5 20.0 38.5 3.1 42.5 기타 8 26 41 46 40 EPS( 계속사업 ) 140.5 11.8 7.6-54.1 169.8 운전자본감소 ( 증가 ) -60 25-116 -136-38 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -29 25-62 -150-5 ROE 19.1 18.2 13.3 5.4 13.3 재고자산감소 ( 증가 ) 7 48-64 -54 14 ROA 8.2 9.6 8.0 3.3 7.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -38-31 41 76-36 EBITDA마진 10.9 12.1 12.9 12.3 13.4 기타 -58 32-155 -307-21 안정성 (%) 법인세납부 -2-2 -2-1 유동비율 166.1 276.5 349.5 226.3 359.1 투자활동현금흐름 -42-45 -86-95 -222 부채비율 118.8 89.8 55.0 68.6 73.8 금융자산감소 ( 증가 ) -13 0-30 30-107 순차입금 / 자기자본 78.7 40.1-17.5 8.9 7.4 유형자산감소 ( 증가 ) -9-18 -10-37 -44 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 6.4 8.9 24.4 29.3 17.5 무형자산감소 ( 증가 ) -15-25 -41-67 -74 주당지표 ( 원 ) 기타 6 6 14 31 7 EPS( 계속사업 ) 858 959 1,032 474 1,279 재무활동현금흐름 19-52 306 7 108 BPS 4,926 5,271 8,841 9,282 10,680 단기금융부채증가 ( 감소 ) 11-97 21 34-123 CFPS 1,163 1,316 1,468 930 1,884 장기금융부채증가 ( 감소 ) 33-7 236 주당현금배당금 100 100 100 자본의증가 ( 감소 ) 5 277 3 1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 7 7 PER( 최고 ) - - 19.2 38.3 13.1 기타 8 7 8 10 8 PER( 최저 ) - - 13.8 24.6 9.8 현금의증가 ( 감소 ) -10 21 226-117 20 PBR( 최고 ) - - 2.2 2.0 1.6 기초현금 19 11 33 259 142 PBR( 최저 ) - - 1.6 1.3 1.2 기말현금 8 33 259 142 161 PCR - - 11.1 15.6 7.0 FCF -24 - -51-112 8 EV/EBITDA( 최고 ) 4.0 2.1 13.5 13.7 9.1 자료 : 인텔리안테크, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 4.0 2.1 9.5 9.2 7.0 6