Small Cap Report 투자전략 2008. 3. 20 Buy(매수) Analyst / 손세훈 (769-2076) wang2ma@daishin.com 자회사와 부동산 가치만으로도 싸다. 현재가(08/03/19) 3,505원 목표주가(6개월) 5,850원 액면가 500원 KOSDAQ 612.13 52주 최고/최저 6,860원/ 2,655원 자본금(보통주) 160억원 시가총액 1,125억원 외국인지분율 2.04% 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 1개월 22.4 32.1 6개월 -17.3 6 12개월 -8.9-4.2 (원) 수정주가(좌) (%) 7,000 상대수익률(우) 15 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 07.06 07.08 07.10 07.12 08.02 10 5 0-5 -10-15 다우데이타는 2007년 100% 자회사인 다반테크를 인수하면서 다우기술 지분 29.81%와 다우 기술 BW 412만주를 확보하였다. BW 행사가는 1,650원으로 만기일이 다가옴에 따라 행사할 계획을 가지고 있다. BW행사로 인한 이익은 다우기술 주가 8,410원(3/18 종가)을 감안하면 약 261억원의 행사차 익이 발생할 것으로 기대된다. 또한 다우기술에 대한 지분율도 36.17%까지 증가하게 되어 지분 법이익의 증가도 예상된다. 다우데이타가 보유하고 있는 다우기술 지분 가치는 1,215억원으로 판단한다. BW가 주식으로 전환되면 다우데이타의 총자산의 50%가 다우기술이기 때문에 지주회사에 대한 요건을 갖추게 된다. 다우그룹에서는 향후 지주회사 체계로 가려는 움직임을 보이고 있으며 다 우데이타가 지주사 역할을 할 것으로 보인다. 최근 김익래 회장의 다우데이타 지분확대는 다우 데이타를 지주회사로 만들기 위한 수순으로 추측된다. 다우그룹은 죽전 지역에 토지 184,724 m 2 (55,977평)을 보유하고 있으며 디지털밸리로 개발을 하고 있다. 이중 다우데이타는 13.5%의 지분을 보유하고 있으며 죽전 디지털밸리 중에 상업용 도부지를 배정받았다. 동사는 상가를 직접 개발할 계획을 가지고 있으며 2010년 이후에는 부동 산 관련 매출이 발생할 것으로 예상된다. 인근 죽전지역은 3.3m 2 당 800만원~1,500만원 거래가 되고 있다. 보수적으로 다우그룹 부지를 3.3m 2 당 900만원으로 가정한다면 부동산가치는 522억 원이다. 다우데이타의 적정가치는 Sum of the Parts 방식을 적용하였다. 적정 시가총액은 자회사 가치 1,215억원, 부동산가치 522억원, 영업가치 430억원 합과 순차입금 296억원을 제외한 1,871억 원이며 목표주가는 5,850원을 제시한다. 영업실적 및 주요 투자지표 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감 PER PBR EV/ EBITDA ROE ROIC (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) 2005.12A 1,096 34 40 29 111-8.7 15.0 1.0 10.2 7.2 15.5 2006.12A 1,129 35 128 93 349 213.8 8.6 1.2 28.1 14.7 14.5 2007.12A 1,184 39 144 116 352 0.9 10.0 1.1 31.0 12.2 15.8 2008.12F 1,307 41 484 364 1,044 196.4 3.4 1.0 32.4 31.4 15.3 2009.12F 1,459 48 312 228 639-38.8 5.5 0.9 30.0 17.1 15.8 자료: 다우데이타, 대신증권 추정
자회사가치 1,224억원 100% 자회사인 다반테크를 합 병함으로써 다우기술 지분 29.81%확보 BW 행사로 약 261억원의 차익 발생 BW를 행사하게 되면 다우기술 지분 36.17% 확보 다우데이타는 2007년 자회사인 다반테크를 합병함으로써 다우기술 지분 29.81%를 확보하였다. 현재 다우그룹의 지배구조는 김익래 회장이 다우데이타의 대주주로 있으며 다우데이타는 다우기술을, 다우기 술은 키움증권, 인큐브테크, 한신평정보 등을 보유하고 있다. 다우데이타는 다반테크를 합병하게 되면서 다반테크가 보유하고 있던 다우기술BW(행사가 1,650원) 4,121,212,주를 보유하게 되었으며 2008년 4월 29일이 만기이다. 다우데이타는 만기일 이전에 BW를 행사할 계획을 가지고 있다. 만약 다우데이타가 현재 다우기술의 가격인 8,370원(3/18종가)에 행사한 다는 것을 가정하면 약 261억원의 행사 차익이 발생할 것으로 예상돼 2Q에는 순이익이 큰 폭으로 증가 할 것으로 보인다. 다우데이타가 BW를 행사하게 되면 다우기술 36.17% 지분을 확보하게 되며 지분법이익 면에서도 큰 폭의 증가를 보일 것으로 기대된다. 지분법 이익으로 2007년 128억원에 불과했던 지분법 이익이 2008 년에는 208억원으로 증가할 것으로 기대된다. 동사는 다우기술 지분 36.17% 확보로 총자산 중에 다우기술 주식가액이 50%를 상회하여 지주회사요 건을 갖추게 된다. 최근 다우데이타의 대주주인 김익래 회장이 다우데이타 지분 1.44%를 장내에서 매수하여 지분을 47.33%까지 늘렸다. 이 같은 이유는 다우데이타가 지주회사로 가기 위한 수순을 밟고 있는 것으로 추 측이 되며 지분 확대는 지속적으로 이어질 것으로 예상된다. 동사의 다우기술 지분가치는 다우기술 시가총액 3,383억원에 지분 36.17%를 적용한 1,224억원이다. 다우그룹 지분 구도 김익래 다우데이타 43.81% (특수관계인포함 47.33%) 4.97% 다우엑실리콘 45.00% 다우기술 36.17% 지앤지피플 27.64% 다우와키움 72.54% 인큐브테크 49.89% 키움증권 54.68% 한신평정보 28.89% 키움 인베스트먼트 36.64% 자료: 다우데이타, 다우기술지분율은 BW까지 감안 2
부동산 가치 522억원 죽전부지 19,141 m2 보유 다우그룹은 경기도 용인시 죽전동에 죽전디지탈밸리를 개발하고 있다. 총 토지규모는 184,724 m 2 (55,977평), 개발면적은 141,787m 2 (42,966평)이다. 다우그룹에서는 2004년 3.3m 2 당 76만원에 매입하였다. 다우그룹에서는 죽전 부지 중 26,475 m 2 (8,023평)을 사옥으로 이용할 계획이며 나머지는 택지분양, 지역주민들을 위한 여가시설과 상가건물로 활용할 것이다. 다우데이타는 죽전디지털밸리 지분 13.5%(19,141m 2 )을 보유하고 있는데 이 중 4,458 m 2 (1,351평)은 상업용지를 배정받았다. 동사는 상가를 직접 건설할 계획이긴 하지만 상가 운영방법에 있어서 임대로 할지 분양을 할지는 정해지지 않은 상태다. 4월 이후 전문감정기관의 평가가 마무리 될 예정이며 임대를 할 가능성이 커보인다. 동 사는 사업목적에 부동산 임대 및 분양업이 포함되어있기 때문에 2010년 이후에는 임대수익이 매출에 계상될 것이다. 인근 토지가격이 3.3 m2당 800 만원~1,500만원 형성 조사에 따르면 죽전지역의 토지가격은 3.3 m 2 당 800만원~1,500만원에 형성되어 있다. 보수적으로 죽전디지탈밸리의 가격을 3.3 m 2 당 900만원이라 가정한다면 다우데이타의 부동산가치는 522억원 이다. 다우그룹이 개발하고 있는 지역 부근은 주거지역으로 조성이 되어 있는 상태이며 인근 지역의 신도시 개발로 인해 부동산 가치는 지속적으로 오름세를 보이고 있는 상태이기 때문에 동사의 부동산 가치는 상승할 여지가 있다. 토지지분현황 지분 보유면적 토지 가치(3.3 m 2 당 900만원 가정) 다우기술 78.2% 110,878m 2 (33,599평) 3,023억원 다우데이타 13.5% 19.141m 2 (5,800평) 522억원 인큐브테크 3.6% 6,664m 2 (1,547평) 139억원 키움증권 4.7% 5,1045,379m 2 (2,019평) 181억원 자료: 다우데이타, 대신증권 토지이용계획 용도 자체 업무 전용시설(다우그룹 자가 사용) 택시분양 지원시설 체육시설, 주민시설, 주차시설 도로, 공원, 기부체납 녹지 자료: 다우데이타, 대신증권 면적 26,475m 2 (8,023평) 57,212 m 2 (17,337평) 4,455 m 2 (1,350평) 10,906 m 2 (3,305평) 27,357 m 2 (8,290평) 15,381 m 2 (4,661평) 3
죽전 개발 위치 개발부지 자료: 콩나물 영업가치 430억원 다우데이타의 2008년 실적은 매출액이 1,307억원(yoy +10.4%), 영업이익은 41억원(yoy +5.1%) 그리고 순이익은 380억원(yoy +227.5%)으로 예상된다. 순이익 증가분은 BW 행사이익 261억원과 다우기술에 대한 지분법 이익 209억원이 반영되기 때문이다. 동사의 영업가치는 당사 유니버스 코스피 평균 PER 10.5배를 적용하여 430억원으로 추정한다. 지분법이익 증가와 자회사가치, 부동산 가치 주목 다우데이타는 다우기술에 대한 지분 확대로 2007년보다 실적 면에서 큰 폭으로 증가할 것으로 전망 된다. 이뿐만 아니라 지주회사로 가기 위한 일련의 과정들은 동사의 주가흐름에 긍정적인 영향을 미 칠 것으로 기대된다. 이외에도 동사는 죽전 부지의 개발 가치에도 주목을 해야 한다. 죽전부지 내에서 가장 비싼 상업용도 부지를 배정 받았으며 2010년 이후 부동산 임대수익이 발생할 것으로 예상한다. 인근 토지가격이 3.3m2당 800만원~1500만원에서 형성되어 있다는 점을 감안하면 동사 부지는 3.3m2당 900만원의 가치는 반영할 수 있다는 판단이다. 다우데이타의 적정 가치는 자회사 가치 1,224억원, 부동산 가치 522억원, 영업가치 430억원의 합과 순차입금 296억원을 제외한 1,937억원이며 목표주가는 5,850원을 유지한다. 4
Income statement (억원) Cash flow statement (억원) 2005A 2006A 2007A 2008F 2009F 2005A 2006A 2007A 2008F 2009F 매출액 1,096 1,129 1,184 1,307 1,459 영업활동현금흐름 40-10 236-110 -77 매출액증가율 % 18.5 3.0 4.8 10.4 11.6 당기순이익 29 93 116 364 228 매출원가 937 955 996 1,101 1,218 감가상각비 5 3 2 2 2 매출총이익 159 174 188 207 241 무형자산상각비 0 0 1 0 0 판매비 및 일반관리비 125 139 149 166 193 영업활동관련 자산부채 변동 2-26 234-20 -27 영업이익 34 35 39 41 48 투자활동현금흐름 -35-243 -272 147 2 영업이익률 % 3.1 3.1 3.3 3.1 3.3 투자자산 투자 -28-235 -264-68 0 영업외수익 22 110 139 482 311 유형자산 투자 -7-7 -3-2 -1 이자수익 7 8 6 8 9 무형자산 투자 0 0-5 0 0 외환관련이익 5 7 3 4 6 재무활동현금흐름 -9 257 8-67 109 영업외비용 16 18 34 38 47 단기차입금 증가 -1 100-11 130 120 이자비용 9 12 17 19 26 사채 증가 0 30 30-10 30 외환관련손실 4 2 3 5 7 장기차입금 증가 0-20 0 0 0 경상이익 40 128 144 484 312 유동성장기차입금 상환 0 0 0-50 0 특별손익 0 0 0 0 0 자본 증가 0 149 0 87 0 법인세차감전순이익 40 128 144 484 312 배당금 지급 -8-8 -11-13 -44 법인세비용 11 35 28 120 84 순현금흐름 -3 4-29 -30 33 당기순이익 29 93 116 364 228 기초현금 127 124 128 99 69 EPS 111 349 352 1,044 639 기말현금 124 128 99 69 103 Balance sheet (억원) Financial ratios 2005A 2006A 2007A 2008F 2009F 2005A 2006A 2007A 2008F 2009F 현금 및 현금등가물 124 128 99 69 103 유동비율 % 149.3 119.2 110.2 93.7 86.9 단기금융상품/유가증권 78 48 38 38 38 당좌비율 % 133.1 106.2 99.3 83.6 77.9 매출채권 281 325 343 379 423 부채비율 % 93.1 69.7 69.4 72.7 74.8 재고자산 61 65 55 61 68 차입금/자기자본 % 36.6 34.4 27.3 29.8 36.1 유동자산 562 595 559 570 654 차입금의존도 % 19.0 20.3 16.1 17.2 20.6 투자자산 280 733 1,274 1,550 1,844 순차입금/자기자본 % -7.8 12.5 14.7 21.1 26.3 유형자산 37 40 4 4 3 유보율 % 309.8 401.5 576.7 590.4 702.9 무형자산 0 0 4 4 4 매출액증가율 % 18.5 3.0 4.8 10.4 11.6 자산총계 879 1,367 1,841 2,128 2,506 EBITDA 증가율 % 54.1-1.6 9.3 1.0 16.7 매입채무 219 205 203 224 248 영업이익 증가율 % 87.1 3.4 10.1 4.0 18.8 단기차입금 127 227 217 347 467 경상이익 증가율 % -12.7 216.0 12.9 235.6-35.4 유동성장기차입금 0 20 50 0 0 당기순이익 증가율 % -8.7 217.8 25.0 214.4-37.3 유동부채 377 499 507 609 753 EPS 증가율 % -8.7 213.8 0.9 196.4-38.8 사채 20 30 30 20 50 총자산 증가율 % 28.0 55.5 34.7 15.6 17.7 장기차입금 20 0 0 0 0 투하자본 증가율 % -14.1 40.5-8.3 10.5 12.3 고정부채 47 63 247 287 320 EBITDA 마진 % 3.6 3.4 3.6 3.3 3.4 부채총계 424 562 754 896 1,073 영업이익률 % 3.1 3.1 3.3 3.1 3.3 자본금 111 161 161 179 179 경상이익률 % 3.7 11.3 12.2 37.0 21.4 자본잉여금 205 307 325 394 394 법인세차감전순이익률 % 3.7 11.3 12.2 37.0 21.4 이익잉여금 76 161 277 597 798 당기순이익률 % 2.7 8.2 9.8 27.8 15.6 자본총계 455 806 1,087 1,232 1,433 이자보상배율 x 3.6 2.9 2.3 2.1 1.9 Valuation guide Per share data 2005A 2006A 2007A 2008F 2009F 2005A 2006A 2007A 2008F 2009F ROE % 7.2 14.7 12.2 31.4 17.1 EPS 111 349 352 1,044 639 COE % 15.4 16.2 18.4 18.2 18.2 PER x 15.0 8.6 10.0 3.4 5.5 ROE-COE % -8.2-1.5-6.2 13.1-1.1 CFPS 131 362 363 1,051 644 ROE/COE x 0.5 0.9 0.7 1.7 0.9 PCFR x 12.7 8.3 9.7 3.3 5.4 EBIT 34 35 39 41 48 BPS 1,740 2,453 3,310 3,452 4,014 NOPLAT 25 26 31 30 35 PBR x 1.0 1.2 1.1 1.0 0.9 Pre-tax ROIC % 21.5 20.0 19.7 20.3 21.7 SPS 4,188 4,261 3,605 3,753 4,086 ROIC % 15.5 14.5 15.8 15.3 15.8 PSR x 0.4 0.7 1.0 0.9 0.9 ROIC-WACC % 3.2 1.0 0.2 0.5 2.0 EBITDA/share 150 146 129 123 140 ROIC/WACC x 1.3 1.1 1.0 1.0 1.1 P/EBITDA x 11.1 20.6 27.2 28.5 25.0 5
Compliance Notice 본 자료를 작성한 애널리스트(손세훈)는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의 성실하게 작성하였습니다. 증권업 감독규정 제 4-16조에 따라 다음과 같이 알려드립니다. -당사는 자료 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. -조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 산업 투자의견 - Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 - Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 본 조사자료는 고객들의 투자에 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 또한 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. [] 투자의견 및 목표주가 변동 제시일자 08.03.20 07.3.26 투자의견 Buy Buy 목표주가 5,850 6,080 [] 목표주가 및 실제주가 차트 8,000 6,000 4,000 2,000 0 수정주가(원) 수정목표주가(원) 06.03 06.06 06.09 06.12 07.03 07.06 07.08 07.11 08.03 6