Analyst 박유악 (6309-4523) Yuak.Pak@meritz.co.kr 2014. 4. 14 반도체산업 Overweight Flexible AMOLED 투자 재개 예상 삼성전자(005930) Buy, TP 1,700,000원 일진디스플레이(020760) Buy, TP 22,000원 Top Picks: 삼성전자, 일진디스플레이, 덕산하이메탈, 에스에프에이 - 삼성전자 2Q14 Flexible AMOLED 투자 예상, 1H15 갤럭시S6 탑재 전망. - 추가 투자는 빠르면 1H15. 따라서 장비 업체보다는 터치패널 및 소재 업체 에 주목하며, Top Pick으로 삼성전자, 일진디스플레이, 덕산하이메탈, 에스에프에이 제시. 삼성전자 Flexible AMOLED 투자, 갤럭시S6 탑재 예상 - 삼성전자 Flexible AMOLED 투자로 하드웨어 리더십 강화 전망. Cover Window 사용으로 Bendable 특성이 아직 어렵지만, 두께와 무게가 큰 폭 감소하여 디자인 자유도 향상됨. - 2Q14 18K/월 의 Flexible AMOLED 투자로, 5.1인치 패널 2,300만대/분기 생산 Capa 보유 하게 될 전망. 1H15 본격 양산되며 갤럭시S6에 탑재 것으로 판단함. 추가 투자, 빠르면 1H15 예상 장비보다는, 터치패널 및 소재 업체에 주목 - 2Q14 증설 Capa로 갤럭시S6 수요 대응 가능. 2H15 갤럭시노트5에 Flexible AMOLED 탑 재되더라도 추가적인 Capa 증설이 현재로서는 불필요하다고 판단. - 2Q14 투자 이후 갤럭시S6 수요 확인이 가능한 1H15 이전까지는 AMOLED의 투자 공백 예상되기 때문에, 장비업체 보다는 터치패널 및 소재 공급 업체에 주목하는 것 바람직. OLED Index 전일 주가 상승에 부담 느낄 자리가 아니다 150 140 130 120 110 (기준일=100) OLED Index 16.0 17.5 19.0 20.5 22.0 A2-P3발주 OLED 투자 지연 A2-P5 발주 A3 추가 투자 1H15 예상 100 90 A2-P4 발주 OLED TV 투자 지연 A3 투자 예상 80 70 60 50 '11/11 '12/02 '12/05 '12/08 '12/11 '13/02 '13/05 '13/08 '13/11 '14/02 '14/05 '14/08 '14/11 주: OLED Index는 에스에프에이,덕산하이메탈,테라세미콘,AP시스템,아이씨디,에스엔유 포함 Price Weighted 수치. 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터
Top Picks 삼성전자, 일진디스플레이, 덕산하이메탈, 에스에프에이 삼성전자는 2Q14에 Flexible AMOLED의 투자를 재개하고, 1H15 갤럭시S6에 탑재할 전 망이다. 당사는 이번 투자 이후 반년간 수주 공백이 예상되는 장비 업체보다는 터치패 널 및 소재 공급업체 에 주목하며, Top Pick으로 삼성전자, 일진디스플레이, 덕산하이메 탈, 에스에프에이를 제시한다. 1)삼성전자: 15년 Flexible AMOLED 탑재로 갤럭시S/Note 판매량 상승 2)일진디스플레이: 14년 테블릿PC, 15년 Flexible AMOLED용 터치패널 공급 수혜 3)덕산하이메탈: 2H14 Red 인광 소재 및 1H15 Flexible AMOLED라인 공급 수혜 4)에스에프에이: 장비업체 중, 2H14 수주 공백기에 현 주가 대비 하락 Risk 낮을 전망 참고로, Flexible AMOLED에서 예상되는 주요 변화는 다음과 같다.[그림 1] 1)Touch Panel: On-Cell Glass-Film 2)Encapsulation: Glass Thin Film 3)OLED Layer: FMM LITI 4)TFT Array: 기존과 동일 5)Substrate: Glass Plastic [그림 1] Rigid AMOLED Flexible AMOLED 예상 다면도 Cover Glass Window Resin On-Cell Touch Sensor Glass Encapsulation OLED Layer TFT Array [Rigid AMOLED with On-Cell Touch Sensor] Cover Glass Window Film Touch Sensor Resin Thin Film Encapsulation OLED Layer TFT Array Plastic Substrate [Flexible AMOLED with Glass-Film Touch Sensor] [표 1] 삼성디스플레이 AMOLED 장비/소재 공급 예상 업체 Layer Rigid AMOLED Flexible AMOLED Touch Screen On-Cell SDC, 동우화인켐 Glass-Film 일진디스플레이 Encapsulation Glass AP 시스템 Film(유기) 에스엔유 Film(무기) AKT, 원익 IPS OLED Layer Evaporator RGB: Tokki 에스에프에이 LITI AP 시스템 TFT Array ELA(Active Layer) AP 시스템 AP 시스템 ELA 전/후 열처리 테라세미콘 테라세미콘 HDP Etcher 아이씨디 아이씨디 Sputter ULVAC ULVAC PECVD AKT AKT Plastic Substrate Flexible Curing 테라세미콘 LLO AP 시스템 Etc. 진공물류 등 에스에프에이 에스에프에이 OLED 소재 덕산하이메탈 덕산하이메탈 메리츠종금증권 리서치센터 2
[그림 2] 삼성디스플레이 AMOLED 관련 업체 실적 작년 대비 큰 폭 성장 예상 50 45 40 (십억원) AMOLED 영업이익 합계 %YoY(우) 379% 500% 400% 35 300% 30 25 20 15 24% 12% 79% 77% -17% 26% 200% 100% 0% 10 5-51% -56% -47% -76% -70% -100% 0 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E -200% 주: AMOLED 영업이익 합계 는 에스에프에이, 덕산하이메탈, 테라세미콘, AP시스템, 아이씨디, 에스엔유 포함 자료: WiseFn 컨센서스, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 3] AMOLED 업체 Valuation: P/E vs. EPS성장률 [그림 4] AMOLED 업체 Valuation: P/B vs. ROE 에스엔유 30.0 25.0 PER PBR 3.0 2.5 테라세미콘 일진디스플 20.0 y = -38.389x + 18.42 덕산하이메탈 R² = 0.8677 15.0 AP시스템 10.0 일진디스플 에스에프에이 5.0 EPS Growth 0.0 (2013~2014F) 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 2.0 1.5 1.0 0.5 에스엔유 덕산하이메탈 에스에프에이 y = 1.6155x + 1.6041 R² = 0.1636 AP시스템 ROE 0.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 자료: WiseFn 컨센서스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: WiseFn 컨센서스, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 2] AMOLED 업체 Valuation Table (단위: 억원, 원, 배, %) 시가총액 매출액 영업이익 EPS BPS P/E P/B ROE 13 14E 13 14E 13 14E 13 14E 13 14E 13 14E 13 14E 일진디스플레이 4,360 6,591 8,043 599 740 1,703 2,191 5,323 6,843 9.2 7.0 2.9 2.3 31.9 34.7 덕산하이메탈 5,585 1,244 1,427 324 360 1,057 1,232 8,938 10,158 18.2 15.4 2.2 1.9 15.4 15.5 에스에프에이 7,631 4,785 5,159 646 696 3,514 3,872 26,100 29,007 11.7 11.0 1.6 1.5 15.1 13.6 AP 시스템 2,060 2,541 2,719 160 210 679 814 4,741 5,552 14.6 10.8 2.1 1.6 16.1 22.4 테라세미콘 1,680 501 870 15 126 47 1,088 6,002 7,290 342.7 15.6 2.7 2.3 0.8 18.9 에스엔유 1,696 1,014 1,150 123 104 395 337 3,990 4,326 27.6 24.7 2.7 1.9 10.5 7.8 주: 일진디스플레이, 에스엔유는 당사 추정치, 나머지는 WiseFn컨센서스 Data 자료: WiseFn 컨센서스 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 3
[표 3] 삼성전자 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E 매출액 52,868 57,464 59,084 59,277 53,050 59,116 60,132 62,596 228,693 234,894 239,653 %QoQ/%YoY -6% 9% 3% 0% -11% 11% 2% 4% 14% 3% 2% IT & Mobile 32,820 35,538 36,572 33,887 32,479 37,689 38,125 37,706 138,817 145,999 147,613 무선사업부 31,770 34,580 35,201 32,170 31,435 36,716 36,774 35,975 133,721 140,900 142,374 네트워크/기타 1,050 958 1,371 1,717 1,044 972 1,351 1,732 5,096 5,099 5,240 Semiconductor 8,576 8,679 9,742 10,439 9,404 9,735 9,959 10,583 37,437 39,681 44,894 Memory 5,120 5,699 6,370 6,518 6,036 6,176 6,500 6,606 23,707 25,317 28,054 System LSI 3,291 2,832 3,036 3,521 3,087 3,364 3,226 3,724 12,680 13,400 15,854 Display Panel 7,108 8,182 8,085 6,462 6,683 6,994 7,454 6,912 29,837 28,043 27,515 Large Panel 3,362 3,407 3,466 3,070 3,054 2,923 3,043 2,813 13,304 11,833 11,589 Mobile & Tablet 3,274 3,674 3,509 3,989 3,201 3,606 3,894 3,847 14,445 14,549 15,029 Consumer Electronics 11,243 12,775 12,048 14,265 11,386 12,630 12,089 13,494 50,332 49,600 48,601 VD 7,430 7,940 7,680 10,070 7,533 7,971 7,785 9,304 33,120 32,593 31,445 매출원가 31,379 34,341 35,528 36,448 32,070 36,140 37,064 38,898 137,696 144,172 145,360 매출원가율 59% 60% 60% 61% 60% 61% 62% 62% 60% 61% 61% 매출총이익 21,489 23,123 23,556 22,829 20,980 22,976 23,067 23,698 90,996 90,722 94,293 판매비와관리비 12,709 13,592 13,392 14,517 12,577 14,004 13,736 14,552 54,211 54,868 57,075 영업이익 8,779 9,531 10,164 8,311 8,404 8,972 9,332 9,146 36,785 35,854 37,218 %QoQ/%YoY -3% 9% 7% -18% 1% 7% 4% -2% 27% -3% 4% IT & Mobile 6,507 6,284 6,696 5,470 6,015 6,256 6,481 5,958 24,958 24,710 23,609 %QoQ/%YoY 19% -3% 7% -18% 10% 4% 4% -8% 29% -1% -4% Semiconductor 1,072 1,759 2,063 1,995 2,008 1,976 2,004 2,160 6,888 8,147 10,070 %QoQ/%YoY -25% 64% 17% -3% 1% -2% 1% 8% 65% 18% 24% Display Panel 767 1,122 985 107 136 345 515 430 2,981 1,426 1,965 %QoQ/%YoY -31% 46% -12% -89% 28% 153% 49% -17% -7% -52% 38% Consumer Electronics 234 429 351 659 239 392 326 594 1,673 1,551 1,554 %QoQ/%YoY -67% 83% -18% 88% -64% 64% -17% 82% -28% -7% 0% 영업이익률 17% 17% 17% 14% 16% 15% 16% 15% 16% 15% 16% IT & Mobile 20% 18% 18% 16% 19% 17% 17% 16% 18% 17% 16% Semiconductor 12% 20% 21% 19% 21% 20% 20% 20% 18% 21% 22% Display Panel 11% 14% 12% 2% 2% 5% 7% 6% 10% 5% 7% Consumer Electronics 2% 3% 3% 5% 2% 3% 3% 4% 3% 3% 3% 법인세차감전순이익 9,045 9,828 10,239 9,252 8,561 9,182 9,576 9,402 38,364 36,721 38,133 법인세비용 1,891 2,054 1,994 1,951 1,755 1,882 1,963 1,927 7,890 7,528 7,817 당기순이익 7,155 7,774 8,245 7,301 6,806 7,299 7,613 7,475 30,475 29,193 30,316 당기순이익률 14% 14% 14% 12% 13% 12% 13% 12% 13% 12% 13% 총포괄손익 8,381 9,344 6,141 5,602 7,972 8,774 5,671 5,735 29,468 28,151 29,070 지배주주지분 8,166 9,103 6,023 5,545 7,891 8,685 5,613 5,676 28,838 27,865 28,774 KRW/USD 1,085 1,122 1,110 1,062 1,070 1,060 1,050 1,040 1,081 1,054 1,050 메리츠종금증권 리서치센터 4
[표 4] 일진디스플레이 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E 매출액 172.5 153.6 207.1 126.0 191.0 186.9 233.1 193.2 659.2 804.3 864.3 %QoQ/YoY 11.5% -11.0% 34.8% -39.2% 51.6% -2.1% 24.7% -17.1% 10.5% 22.0% 7.5% 터치패널 168.0 145.1 197.2 118.1 182.3 176.8 220.6 179.7 628.5 759.5 809.3 테블릿 PC 120.8 85.1 139.6 79.9 109.7 108.6 153.3 123.6 425.4 495.2 410.3 %QoQ/YoY 0.2% -29.5% 64.0% -42.7% 37.3% -1.0% 41.1% -19.3% 9.4% 16.4% -17.1% 스마트폰 47.2 60.0 57.6 38.2 72.6 68.2 67.3 56.1 203.1 264.2 398.9 %QoQ/YoY 71.5% 27.1% -4.0% -33.6% 89.9% -6.0% -1.3% -16.7% 16.3% 30.1% 51.0% LED 소재 4.5 8.5 9.9 7.8 8.7 10.1 12.5 13.5 30.7 44.8 55.0 %QoQ/YoY -32.0% 88.0% 16.9% -20.7% 11.0% 16.1% 23.8% 8.0% -7.2% 46.0% 22.8% 매출원가 153.3 131.7 176.6 112.8 166.5 162.5 202.4 168.2 574.4 699.5 750.3 매출원가율 89% 86% 85% 90% 87% 87% 87% 87% 87% 87% 87% 매출총이익 19.3 21.8 30.5 13.2 24.5 24.5 30.7 25.1 84.7 104.8 114.0 판관비 4.6 7.1 10.3 2.9 7.3 7.2 8.9 7.4 24.9 30.8 33.1 영업이익 14.7 14.8 20.2 10.3 17.2 17.3 21.8 17.7 59.9 74.0 80.9 %QoQ/YoY 0.9% 0.4% 36.6% -49.0% 67.4% 0.6% 26.0% -19.0% -7.2% 23.5% 9.4% 영업이익률 8.5% 9.6% 9.7% 8.2% 9.0% 9.3% 9.4% 9.1% 9.1% 9.2% 9.4% 법인세차감전손익 16.9 14.9 23.5 6.0 18.4 17.8 22.1 18.7 61.2 77.0 83.9 법인세비용 0.0 6.5 2.7 3.9 3.3 3.2 4.0 3.4 13.1 13.9 15.1 당기순이익 16.9 8.4 20.8 2.0 15.1 14.6 18.1 15.3 48.1 63.1 68.8 당기순이익률 9.8% 5.5% 10.0% 1.6% 7.9% 7.8% 7.8% 7.9% 7.3% 7.8% 8.0% 매출액 비중 터치패널 97% 94% 95% 94% 95% 95% 95% 93% 95% 94% 94% 테블릿 PC 70% 55% 67% 63% 57% 58% 66% 64% 65% 62% 47% 스마트폰 27% 39% 28% 30% 38% 36% 29% 29% 31% 33% 46% LED소재 3% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 7% 5% 6% 6% 메리츠종금증권 리서치센터 5
삼성전자, Flexible AMOLED로 H/W 리더십 강화 전망 Flexible AMOLED 투자를 통한 삼성전자의 하드웨어 리더십 강화가 예상된다. 애플의 대화면 아이폰 출시 위협 과 기타 경쟁사와의 H/W 차별화 격차 축소 우려 때문이다. Flexible AMOLED패널을 탑재한 스마트폰은 Cover Window를 사용해야 하기 때문에 Bendable한 특성이 아직 어렵지만, 두께와 무게가 큰 폭으로 줄어들어 디자인 자유도가 높아지게 된다. Flexible AMOLED 스마트폰의 패널 은 두께가 아이폰5 대비 -63%, 갤럭 시S4 대비 -43% 감소하며, 무게 역시 Glass 사용량 축소로 감소할 것으로 예상된다. [그림 5] Flexible AMOLED적용한 갤럭시S 컨셉 디자인 자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 6] Flexible AMOLED적용한 갤럭시S 컨셉 디자인 자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 7] Flexible AMOLED 두께, 무게 모두 감소 Cover Glass Window C/F Glass LC Molecule + TFT Array In-cell Touch Sensor Cover Glass Window On-cell Touch Sensor Encapsulation Glass Cover Glass Window BLU 2.4mm OLED + TFT Array 1.8mm Film Touch Sensor Thin Film Encapsulation OLED + TFT Array Plastic Substrate 0.9mm 아이폰5 갤럭시S4 갤럭시S6(예상) 자료: IHS, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 6
[그림 8] 삼성전자 Galaxy S/Note 출하량: 15년 전년 대비 성장 전망 35 30 25 (백만개) 110% 92% Galaxy S, Galaxy Note 출하량 합계 %YoY(우) 150% 100% 20 15 25% 40% 70% 11% 18% 10% 50% 10 5 10% 2% -12% -16% -11% -8% -5% -7% 0% 0 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E -50% 자료: Gartner, SA, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 5] 삼성전자 Mobile Phone 출하량 추이 및 전망 (단위: 백만개/분기) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E 출하량 합계 117 118 129 129 129 128 138 145 493 540 576 Mobile Phone 109 109 119 116 116 114 120 119 453 469 479 %QoQ/%YoY -1% 0% 9% -3% 0% -2% 5% -1% 13% 4% 2% Smart Phone 69 76 88 86 89 88 94 93 320 364 385 %QoQ/%YoY 10% 10% 16% -3% 3% -1% 7% -2% 50% 14% 6% Premium/High-end[US$200~300+] 42 49 42 38 40 51 45 41 170 177 183 Galaxy S 16 26 19 13 11 23 15 9 74 58 60 Galaxy S I Galaxy S II 2 2 Galaxy S III 14 6 4 1 25 Galaxy S IV 20 15 12 10 4 1 47 15 Galaxy S V 1 19 14 9 43 11 Galaxy S VI 49 Galaxy Note 10 5 5 9 10 5 7 12 29 34 40 Galaxy Note I 1 0 1 Galaxy Note II 9 5 2 16 Galaxy Note III 3 9 10 5 1 12 16 Galaxy Note IV 6 12 18 17 Galaxy Note V 23 Mid/Low-end[US$36~190] 28 27 47 48 49 37 49 52 150 187 203 Feature Phone 40 33 31 30 27 26 25 26 133 105 93 %QoQ/%YoY -15% -16% -7% -4% -9% -4% -2% 3% -30% -22% -11% 자료: Gartner, SA, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 7
예상 스케줄: 2Q14 A3-P1 투자 1H15 본격 양산, 갤럭시S6 탑재 투자가 예상되는 부문은 A3-Phase1 18K/월 이며, 이로 인해 삼성디스플레이는 2,300만 대/분기 의 5.1인치 Flexible AMOLED 패널 생산이 가능해질 전망이다. 장비의 투자 시기는 2Q14로 예상되는데, 이는 1)3~6개월의 신규 제품의 개발 기간을 거쳐, 2)1H15에는 본격 양산이 가능해져야 하기 때문이다. [표 6] 삼성디스플레이 AMOLED Unit Capa 추이 (단위: 천장/월) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E A1 (4G, 730 x 920) 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 Phase 1 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 Phase 2 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 Phase 3 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 A2 (5.5G, 1,300 x 1,500) 56 56 64 88 88 106 124 133 142 142 142 142 142 142 142 142 Phase 1 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 Phase 2 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 Phase 3 8 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 Phase 3 - Flex 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 Phase 4 18 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 Phase 5 9 18 27 27 27 27 27 27 27 27 A3 (6G, 1,500 x 1,850) 9 18 18 27 36 Phase 1 - Flex 9 18 18 18 18 Phase 2 - Flex 9 18 V1 (8G, 2,200 x 2,500) 6 6 6 6 6 8 8 8 8 8 8 8 16 24 [표 7] 삼성디스플레이 AMOLED Area Capa 추이 (단위: 천 m 2 /월) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E A1~A3 Capa Total 145 145 160 207 207 242 277 295 312 312 312 337 362 362 387 412 %YoY 307% `183% 95% 56% 43% 67% 73% 42% 51% 29% 13% 14% 16% 16% 24% 22% A1 (4G, 730 x 920) 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 Phase 1 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Phase 2 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 Phase 3 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 A2 (5.5G, 1,300 x 1,500) 109 109 125 172 172 207 242 259 277 277 277 277 277 277 277 277 Phase 1 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 Phase 2 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 Phase 3 16 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 Phase 3 - Flex 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31 Phase 4 35 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 Phase 5 18 35 53 53 53 53 53 53 53 53 A3 (6G, 1,500 x 1,850) 25 50 50 75 100 Phase 1 - Flex 25 50 50 50 50 Phase 2 - Flex 25 50 V1 (8G, 2,200 x 2,500) 22 33 33 33 33 33 44 44 44 44 44 44 44 88 132 메리츠종금증권 리서치센터 8
A3-P1으로 15년 수요 대응 충분 - 추가 투자, 빠르면 1H15 예상 이후의 추가 증설은 빨라야 1H15로 예상된다. [표4]의 삼성디스플레이 Capa 분석을 보 면, 1Q15 생산 가능한 갤럭시S6용 Flexible AMOLED 패널은 총 2,300만대로 2Q15 갤럭 시S6 대응이 가능하다. 또한 3Q15 갤럭시노트5에 Flexible AMOLED가 탑재되더라도, 갤 럭시S6와 갤럭시노트5의 총 출하량이 2,200만대 수준이므로 추가적인 Capa 증설이 현 재로서는 불필요하다는 판단이다.[표7 참조] 따라서, 2Q14 투자 이후 갤럭시S6 수요 확 인이 가능한 1H15 이전까지는 AMOLED의 투자 공백이 예상된다. [표 8] 삼성디스플레이 Flexible AMOLED Capa 분석 A3 Phase 1 투자 가정 A3 Phase 2 투자 가정 Unit Capa[천장/월] A2 Phase 3 - Flexible [5.5G] 18 18 A3 Phase 1 - Flexible [6G] 18 18 A3 Phase 2 - Flexible [6G] 18 Area Capa[m 2 /분기], Glass 효율 95% 가정 231,278 373,635 Flexible AMOLED 생산량 분석[백만개/분기] 갤럭시 S6 생산 가능 수량, 5.1 인치 가정 if) 수율 90% * 가동률 90% 26 42 if) 수율 80% * 가동률 90% 23 38 if) 수율 70% * 가동률 90% 20 33 갤럭시노트 5 생산 가능 수량, 5.7 인치 가정 if) 수율 90% * 가동률 90% 21 34 if) 수율 80% * 가동률 90% 19 30 if) 수율 70% * 가동률 90% 16 26 갤럭시 S6/노트 5 혼합 생산[수율 80%, 가동률 90%] 갤럭시 S6 출하량 20 갤럭시노트 5 출하량 14 [표 9] 삼성전자 Galaxy S, Galaxy Note 출하량 추이 및 전망 (단위: 백만개/분기) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E Galaxy Total 26 31 24 22 21 28 22 21 20 31 24 23 %YoY 70% 92% 2% -12% -16% -11% -8% -5% -7% 11% 9% 10% Galaxy Total with Flexible AMOLED 2 21 22 23 Galaxy S 16 26 19 13 11 23 15 9 9 26 16 9 Galaxy S I [4", WVGA] Galaxy S II [4.3", WVGA] 2 Galaxy S III [4.8", HD] 14 6 4 1 Galaxy S IV [5", FHD] 0 20 15 12 10 4 1 Galaxy S V [5.1", FHD] 1 19 14 9 7 5 1 Galaxy S VI [5.1", QHD, Flexible] 2 21 15 9 Galaxy Note 10 5 5 9 10 5 7 12 11 5 8 14 Galaxy Note I[5.3", WXGA] 1 0 Galaxy Note II[5.5", HD] 9 5 2 Galaxy Note III[5.7", FHD] 3 9 10 5 1 Galaxy Note IV[5.7", FHD] 6 12 11 5 1 Galaxy Note V[5.7", QHD, Flexible] 7 14 자료: Gartner, SA, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 9
Supply Chain 분석: Rigid AMOLED vs. Flexible AMOLED [그림 9] 기존 Rigid AMOLED Supply-Chain 분석 생산 Lens Tech, Biel Crystal 등 [ 구매] [강화처리 및 디자인 인쇄 공정] X/Y 축 (On-Cell) Glass OLED & TFT 솔브레인 SDC, 동우화인켐 Glass OLED & TFT Glass OLED & TFT X/Y 축 (On-Cell) Glass OLED & TFT Lamination (+디스플레이) [AMOLED 패널 제조] [Glass Slimming] [On-Cell 터치 공정] [그림 10] Flexible AMOLED Supply-Chain 예상 변화 생산 Lens Tech, Biel Crystal 등 일진디스플레이 [ 구매] [강화처리 및 디자인 인쇄 공정] X/Y 축 (Film) 터치패널 생산 Film [ITO Film 구매] X/Y 축 (Film) [터치패널 센서공정] [터치패널 모듈공정] X/Y 축 (Film) Thin Film Encap OLED & TFT Plastic Substrate Lamination (터치패널+디스플레이) Thin Film Encap OLED & TFT Plastic Substrate [Flexible AMOLED패널 제조] 메리츠종금증권 리서치센터
Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014년 4월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 4월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014년 4월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부 당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박유악) 동 자료는 금융투자회사 영업 및 업무에 관한 규정 중 제 2장 조사분석자료의 작성과 공표 에 관한 규정을 준수하고 있음을 려드립니 다. 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급관련 사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상. ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만. ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만. ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만. 2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대(Overweight). ㆍ중립(Neutral). ㆍ비중축소(Underweight) 메리츠종금증권 리서치센터
삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 2012.04.03 기업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.04.09 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.04.16 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2,500,000 주가 목표주가 2012.04.17 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.04.19 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.04.23 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2,000,000 2012.04.26 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.04.30 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 1,500,000 2012.05.02 기업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.05.03 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.05.07 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 1,000,000 2012.05.14 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 2012.05.15 기업분석 Buy 2,000,000 이세철 2012.05.16 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 500,000 2012.05.21 기업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.05.23 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.05.29 산업분석 Buy 2,000,000 이세철 0 2012.05.31 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.04 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.07 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.11 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.13 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.19 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.06.25 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.09 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.10 기업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.16 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 2012.07.30 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.06 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.14 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.21 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.08.27 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.04 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.11 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.18 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.25 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.09.27 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.26 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.10 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2013.01.03 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.14 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.28 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 담당 애널리스트 변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악 2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악 2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2012.04 2012.11 2013.06 2014.01
일진디스플레이(020760)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 2014.02.25 산업분석 Buy 22,000 박유악 25,000 주가 목표주가 2014.03.04 기업브리프 Buy 22,000 박유악 2014.03.12 기업브리프 Buy 22,000 박유악 20,000 2014.04.04 산업브리프 Buy 22,000 박유악 2014.04.10 기업브리프 Buy 22,000 박유악 15,000 2014.04.14 산업브리프 Buy 22,000 박유악 10,000 5,000 0 2012.04 2012.11 2013.06 2014.01 메리츠종금증권 리서치센터 2