COMPANY REPORT 이엠텍(9112.KQ) 변화는 이제 시작일뿐 중 소형주 담당 정규봉 T.2)24-9597 / jung.kyu-bong@shinyoung.com 매수(유지) 현재주가(4/5) 11,35원 목표주가(12M) 18,원 Key Data (기준일: 216. 4. 5) KOSPI(pt) 1962.74 KOSDAQ(pt) 695.7 액면가(원) 5 시가총액(억원) 1,593 발행주식수(천주) 14,35 평균거래량(3M,주) 293,42 평균거래대금(3M, 백만원) 3,137 52주 최고/최저 14,9 / 7,3 52주 일간Beta.9 배당수익률(16F,%). 외국인지분율(%) 2.8 주요주주 지분율(%) 정승규 외 1인 14. KTB자산운용 외 1인 7.9 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.6 32.9 38.4-21.2 KOSDAQ대비상대수익률 1.3 3.7 37.5-25.4 Company vs KOSDAQ composite (원) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 이엠텍 Relative to KOSDAQ 15/4 15/8 15/12 (%) 1-1 -2-3 -4-5 -6 부품전문 기업에서 음향기기 제품 메이커(Consumer Electronics)로 변신 이엠텍은 부산대학교 연구소에서 창업한 마이크로 스피커 전문기업. 국내 최고수준의 기술력 을 바탕으로 스마트폰 스피커 부품산업에서 선두기업을 유지. 최근 단순 부품업체에서 탈피하 기 위해, 음향기기 제품을 개발하여 제품 메이커(Consumer Electronics)로서 변신에 성공 LG전자 블루투스 스피커를 시작, 최근 글로벌 음향기기 회사까지 완제품 납품 시작 동사는 기존 사업에서 확보한 음향관련 노하우를 바탕으로 블루투스 스피커/헤드셋 등의 음향 기기 제품을 준비하였음. 1분기부터 LG전자에 블루투스 스피커를 납품하기 시작하였으며, 최 근에는 글로벌 음향기기 회사에도 음향기기 완제품을 납품하기 시작함. 향후에도 지속적으로 신제품을 출시 준비 중에 있기에 음향기기 전문 회사로의 성공적인 변신이 기대됨 BA스피커 개발로 헬스케어 및 초고가 이어폰 시장 진출 동사는 최근 BA(Balanced Armature)스피커를 개발 완료함. BA스피커는 기존 스피커에 비하 여 소리변환 효율이 2~3배 높으며, 음원 해상력이 높고 명확하고 섬세한 음향이 구현 가능함 (주로 보청기나 초고가 이어폰 등에 사용). 동사는 BA스피커를 통하여 올해부터 보청기 및 초 고가 이어폰 시장에 진출 계획이며, 최근 보청기 전문기업 바이오사운드랩 의 지분을 인수. 동사는 양사의 시너지를 활용하여 향후 헬스케어 시장 진출의 교두보를 확보 216년 실적 턴어라운드 확인 가능할 전망. 투자의견 매수, 목표주가 18,원 동사는 올해 기존 스마트폰 부품사업의 호조, 신규사업 음향기기 매출 증가에 힘입어 실적 턴 어라운드가 본격화 될 전망. 동사의 216년 실적은 매출액은 전년 대비 31% 증가한 2,78억 원, 영업이익은 72% 증가한 222억원이 전망. 이엠텍의 투자의견 매수, 목표주가 18,원을 유지함. 목표주가는 동사의 216년 EPS에 PER배수 13배를 적용하여 산출. 결산기(12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액(억원) 1,836.1 2,65.7 2,78.3 3,2.5 3,63.1 영업이익(억원) 129.8 129.5 222.1 291.2 342.3 계속사업세전손익(억원) 136.7 139.1 225.7 296.7 35.8 당기순이익(억원) 12.2 12.7 191.9 252.2 298.3 EPS(원) 753 861 1,367 1,797 2,126 증감율(%) -56.1 14.5 58.7 31.4 18.3 ROE(%) 11.1 11.5 15.8 17.5 17.4 PER(배) 14.9 9.5 8.3 6.3 5.3 PBR(배) 1.6 1. 1.2 1..8 EV/EBITDA(배) 6.6 4.2 3.5 2.2 1.1
부품기업에서 음향기기 전문기업으로 변화의 시작 스마트폰 마이크로 스피커 전문기업 이엠텍은 21년 설립된 마이크로 스피커 전문기업이다. 동사의 모태는 부산대학교 연구소이며, 현 대표이사인 정승규 대표이사가 이끄는 연구팀이 창립 이래 현재까지 동사 기술의 선행기술 을 연구개발 하고 있다. 창립이래 이엠텍은 스마트폰용 마이크로 스피커 기술 개발에 매진해 온 다. 동사의 마이크로 스피커는 스마트폰 스피커 기술 변화를 이끌어 왔다고 해도 과언이 아닐 정도로 경쟁사 대비 압도적인 기술력을 보이며 진화해 왔다. 동사가 최초로 개발한 EM-G1 ~ EM-G4 스피커 시리즈는 점차 슬림화, 경량화 되는 스마트폰 디자인에 탑재 가능하도록 슬림 화 되면서도, 고성능 스피커가 갖춰야 할 음질과 음향 퍼포먼스를 구현 가능하도록 개발 되어 왔다. 이론적으로 스피커의 음향 퍼포먼스 스는 진동판의 크기와 전자기력의 크기에 비례하는 것이 상식 이다. 그러나 스마트폰의 경우 슬림화/경량화 되면서도 고음질의 음향 퍼포먼스를 요구하기 때 문에 스피커의 기술적인 진보가 필수적으로 요구된다. 이엠텍은 이러한 스마트폰 제조사들의 요구를 충족시키는 고사양의 마이크로 스피커를 선행적으로 개발하며, 스마트폰 스피커의 기술 적 진보를 이끌어 왔다. EM-G1 EM-G2 EM-G3 EM-G4 EM-G4+ EM-G5 구조 Speaker- Receiver 일체형 Two Magnet 구조 Multi-Layer Diaphragm FPCB Suspension Reverse Dome High performance center diaphragm 8 Air holes Global Market 대상 동사 핵심역량활용 지속가능성장 Item 특징 공간활용도 상승 폴더 폰 적용 전자기력 3%개선 음향퍼포먼스 개선 저음강화 동특성 음질향상 고성능 고내구성 전자기력 극대화 성능 최적화 음향/진동Actuator IOT 기술 접목 연도 21~23 24~27 28~ ~21 28~21 212~215 215 ~ 적용 자료 : 이엠텍, 신영증권 리서치센터 2
블루투스 헤드셋/스피커 및 전문 음향기기 시장 진출 이엠텍은 기존 사업인 마이크로 스피커에서 확보한 음향관련 노하우를 바탕으로 신규 사업진출 을 준비한다. 동사의 사업다각화는 이미 확보하고 있는 음향기술 역량을 이용한 블루투스 음향 기기 제품과 전문 음향기기 제품으로 준비되고 있다. 1월부터 LG전자에 블루투스 스피커 완제품 납품시작 동사는 올해 1월 LG전자에 블루투스 스피커 완제품을 납품하기 시작하였다. 처음 납품이 시작 된 제품은 LG전자의 포터블 스피커 36모델 로서 스피커의 방향에 상관없이 36도 방향으 로 무지향 사운드를 구현가능하고 2개의 패시브 라디에이터와 우퍼를 적용하였다. 최근 글로벌 음향기기 업체에도 음향기기 완제품 납품 시작 이엠텍은 LG전자에 블루투스 스피커를 납품한 이후 음질과 기술력을 인정받아 추가적인 제품 수주에 성공한다. 최근 납품을 시작한 음향기기 완제품은 음향기기 매니아들 사이에 음질과 높 은 가격으로 유명한 글로벌 음향기기 업체로 납품된 것으로 파악된다. 이는 이엠텍의 음질과 기 술력이 이미 글로벌 음향기기 전문업체의 까다로운 납품기준을 충족할 수준에 이른 것으로 판 단된다. 자료 : LG전자 무선( 無 線 ) 시대의 도래 최근 사물인터넷(Internet of Things)에 대한 관심이 증가하고 있다. 사물인터넷 시장이 확대되 면 당연히 이에 연결된 웨어러블 기기에 대한 수요도 급증할 것으로 예상되고 있다. Ericsson과 같은 시장조사 기관에서는 22년까지 사물인터넷 기기가 5억대에 이를 것으로 전망하는데, 이는 1인당 약 1여대의 사물인터넷 디바이스를 보유할 것을 의미한다. 3
최근 애플도 무선( 無 線 ) 스마트폰 관련 특허 등록 최근 애플이 미국 특허청에 분리 가능한 무선 청취기기 를 특허 등록하였다. 이에 따라서 향후 애플이 이어폰 잭이 없는 아이폰을 출시할 것으로 IT전문가들은 예상하고 있다. 이어폰 잭이 사 라지면 그만큼 스마트폰을 슬림하게 제작 가능하며, 디자인 측면 외에도 방수 등에서 매우 유리 하다. 무선( 無 線 ) 스마트폰이 대중화 될 경우 결국 블루투스 음향기기에 대한 수요도 급격하게 증가할 것으로 예상된다. 이어폰 단자가 없는 만큼 블루투스 방식으로 이어폰이나 스피커를 연결 할 수 밖에 없기 때문이다. 물론 무선통신의 방식에는 블루투스, Wi-Fi, ZigBee, NFC 등의 다양한 방식이 존재한다. (억원) 1,4 1,2 신사업 매출액(블루투스, 진동모터 등) 1, 8 6 4 2 214A 215F 216F 217F 218F 자료 : 이엠텍, 신영증권 리서치센터 (백만개) 2. 스테레오타입 블루투스헤드셋 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 25 27 29 211 213 215F 217F 자료 : Strategy Analytics, 신영증권 리서치센터 자료 : 언론자료, 신영증권리서치센터 4
음원 스트리밍 서비스 확대로 블루투스 스피커/헤드셋 시장 확대 전망 삼성전자는 자체 음원 스트리밍 서비스를 제공하는 밀크뮤직 을 소리바다와 손잡고 콘텐츠 시장에 진출하였다. 애플 역시 Apple Music 을 출시하며 콘텐츠 시장 주도권을 이끌고 있 으며, 향후 스마트폰 보급율 확대로 음원 스트리밍 서비스는 더욱 확산 될 전망이다. 스마트폰이 보급되면서 각광받고 있는 음원 스트리밍 서비스란 스마트폰에서 인터넷에 접속만 하면 저장 메모리의 용량에 관계없이 실시간으로 음악을 감상할 수 있는 서비스를 말한다. 과거 에는 컴퓨터의 하드디스크나 MP3 플레이어에 원하는 음원 파일을 다운받아서 플레이 해야만 음악 감상이 가능했지만, 이는 하드디스크 용량의 제한을 받고, 일일이 MP3파일을 다운로드 받아야만 하는 불편함을 감수해야 했다. 스트리밍 서비스의 보급 확대로 인하여 언제 어디서나 원하는 음악을 편하게 감상할 수 있게 되면서, 블루투스 음향기기의 매출도 급격히 확산 될 전망이다. 블루투스 헤드셋 기기의 경우 21년 약 57만개에 불과하던 글로벌 판매량이 215년에는 1천 32만개에 달할 것으로 예상 된다. 동사는 이미 수년간 블루투스 관련 기술 및 특허를 확보하고 있으며, 음질과 관련된 음향 기술에 대해서는 국내 최고수준의 기술력을 보유하고 있기에 동사의 신제품 매출 성장이 기대 되고 있다. 블루투스 음향기기들은 사물인터넷(IOT)의 핵심 디바이스 사물인터넷에서 스마트폰과 헤드셋, 스피커 등의 디바이스를 연결해 주는 기술에는 블루투스, Wi-Fi, ZigBee, NFC 등 다양한 기술이 이미 보편화 되고 있다. 그러나 1994년 에릭슨이 처음 블루투스 기술을 개발한 이후 블루투스 방식은 빠른 전송속도(2.1Mb/s)와 1미터에 달하는 긴 전송거리, 낮은 전력소모량을 장점으로 가장 보편적인 근거리 통신방식으로 사용되고 있다. 물론 블루투스 기술의 취약한 보안성 등은 단점으로 지적되고 있으나 현재 지속적인 기술의 진 화가 이루어지고 있기 때문에 향후에도 블루투스 방식은 사물인터넷의 핵심 통신기술로 사용 될 전망이다. 기술표준 주요 적용처 Bluetooth Headset, Keyboard, Speaker 등 소형 모바일 디바이스 ANT+ Healthcare, Fitness 관련 디바이스 DEXT ULE Connected Home Insteon Connected Home NFC 모바일 마케팅, 모바일 결재, 웨어러블 디바이스 Wi-Fi 모바일 마케팅, 자동차, 가전제품, 웨어러블 디바이스 ZigBee Connected Home, 가전제품 Z-Wave Connected Home, 가전제품 자료 : Gartner, 신영증권 리서치센터 5
헬스케어 음향기기 시장진출도 준비 중 최근 보청기용 BA스피커 개발완료. 전세계 3개 업체만이 이 기술을 보유 이엠텍은 최근 BA(Balanced Armature) 스피커를 개발, 완료하였으며, 이른 시간 내로 상용화 에 성공할 자신감을 비치고 있다. 이엠텍이 국내 최초로 개발한 BA스피커란 초소형 사이즈임에 도 불구하고 매우 명확한 음성 전달 및 고품질의 음향 사운드를 갖춘 고급형 스피커를 말한다. 보청기, 3만원 이상의 고가 이어폰에 채용 가능한 BA스피커 동사가 개발한 BA스피커는 크게 두 가지 용도로 사용이 가능하다. BA스피커는 보청기와 같은 헬스케어용 음향기기에 주로 사용되는 고급 스피커인데, 최근 고급 이어폰 제품에도 많이 채용 이 되고 있다. 일반적인 스피커는 보청기의 경우 귀가 잘 들리지 않는 사람에게 정확한 단어와 소리를 전달해야 하므로 사용하기 어렵고, 사이즈 소형화에도 어려움이 있으므로 적합하지 않 다. Balanced Armature 방식 Moving Coil 방식 armature 구동 원리 코일 전류인가 전기자에 자계형성 한쪽 자석쪽으로 힘을 받음 진동판을 진동 소리발생 - 코일고정, 철심 진동 방식 - 효율이 좋아 소형화에 유리 특징 - 제작이 복잡해 가격 고가 - 무빙코일 방식에 비해 소리변환 효율 2~3배 높음 자료 : 업계자료, 이엠텍, 신영증권 리서치센터 코일 전류인가 코일에 힘작용 진동판을 진동 소리발생 - 진동판과 자석에 의해 소리 성능이 좌우 - 제작 단가가 낮으나, 소형화 어려움 기존 방식 대비 소리변환 효율 2~3배 이상 높은 BA스피커 BA방식은 진동판이 아닌 자석 사이에 있는 바늘 모양의 진동자를 구동시켜 음향을 구현하는 방 식으로 기존 스피커(Moving Coil방식)에 비하여 해상력이 높은 섬세한 음향이 구현 가능(기존 무빙코일 방식대비 소리전환 효율 2~3배 이상 높음)하고, 초소형 사이즈 구현이 가능하며, 외 부 소음 차단력이 높은 것이 특징이다. 따라서 보청기나 3만원 이상의 초고가 이어폰과 같은 고부가가치 음향기기에 주로 사용된다. 6
최근 보청기 전문 업체 바이오사운드랩 지분 투자 이엠텍은 지난 215년 12월에 보청기 전문기업인 바이오사운드랩 의 지분 8.14%를 취득하 였다. 바이오사운드랩은 삼성메디슨 출신의 인력들이 27년 독립하여 설립한 기업이며, 블루투스 보청기, 보청 전화기 등을 제조 및 판매하는 기업이다. 이엠텍의 BA스피커 기술력과 바이오사운드랩의 보청기 제작 기술 등이 향후 시너지를 발휘 할 것으로 기대된다. 보청기 핵심부품은 글로벌 보청기 업체들이 장악한 상황 국내 보청기 시장을 놓고 보더라도 대부분의 시장을 외국계 보청기 기업들이 장악하고 있으며, 국내 업체의 제품이라고 하더라도 핵심부품은 해외에서 수입에 의존하는 것을 볼 수 있다. 이는 보청기의 핵심 부품에 대한 기술이 소수의 글로벌 선두기업에 의해 장악되어 있기 때문이다. BA스피커 1위 기업 놀스테크놀러지는 매출 1조원 이상 달성중 BA스피커를 생산할 수 있는 기업은 전세계적으로도 3개 업체에 불과하다. 미국의 놀스테크놀 러지(Knowles Sound Solutions)가 이 시장의 대부분을 장악하고 있으며, 일본의 소니 정도가 최근 BA스피커 개발에 성공한 정도이다. 보청기와 3만원 이상의 초고가 이어폰에 대부분 BA 스피커를 사용하기 때문에 이분야 1위 기업인 놀스테크놀러지는 연간 매출액이 1조원 이상 달 성 중이며, 시가총액도 2~3조원에 거래되고 있다. (억원) 14, 매출액 (백만 달러) 3, Knowles sound solutions 시가총액 12, 2,5 1, 2, 8, 6, 4, 1,5 1, 2, 5 21 211 212 213 214 215 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 * 금액은 원화 환산 수치 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 노령화 시대로 접어들면서 보청기 수요 증가 전망 한국도 일본과 마찬가지로 노령화 사회로 접어들고 있다. 한국의 노령화 속도는 유례없이 빠른 속도로 진행되고 있다. 노령화가 진행될수록 난청인구도 급속히 증가할 것으로 예상되는데, 난 청의 경우 특별한 치료제나 수술방법도 없다는 것이 의료계의 현실이다. 최근 청소년기부터 이 어폰 사용 증가로 인하여 난청인구는 더 가파른 속도로 증가하고 있기에 향후 보청기 시장의 성장성은 가파를 전망이다. 7
(백만$) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 175 144 124 5,86 5,347 5,586 9 5,994 65 6,426 6,89 7,26 7,743 자료 : Medical Equipment Market Size & Growth, ENT Devices [Hearing Aid Devices] Market, Global, 26-213, USDConstant Millions, 업계자료, 신영증권 리서치센터 57 43 33 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권 리서치센터 (214년 기준) (백만원) 65, 6, 55, 5, 45, 4, 디지털보청기 아날로그보청기 27 8,257 21 8,817 26 27 28 29 21 211 212 213 214F 215F 국내 보청기 시장 규모 44,494 47,934 54,734 61,129 61,657 (%) 6 5 4 3 2 세기스타 5% 포낙코리아 6% 오티콘코리아 8% 기타 18% 지멘스보청기 18% 중국 일본 한국 [ 65세 이상인구비중] 지엔리사운드 코리아 25% 스타키코리아 2% 35, 1 3, 21 211 212 213 214 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권 리서치센터 5 55 6 65 7 75 8 85 9 95 5 1 15 2 25 3 35 4 45 5 자료 : UN, 신영증권 리서치센터 독일 9% 기타 7% 기타 35% 소니 16% 젠하이저 12% 스위스 14% 미국 16% 덴마크 54% 크리에이티브 3% 슈어 3% AKG 4% 크레신 4% 필립스 8% 오디오 테크니카 7% 파나소닉 9% 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권 리서치센터 (214년 기준) 자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터 (212년 반기 기준) 8
실적 전망 216년 1분기부터 실적 고성장 기대 216년 1월 LG전자 포터블 스피커 36모델 판매가 시작되었다. 여기에 주요 고객사인 S전자 의 전략 스마트폰 역시 1분기에 판매를 시작하였고, 최근 해외시장에서 호평을 받고 있는 상황 이다. 따라서 양사에 음향기기 제품 및 스피커 부품을 납품하고 있는 이엠텍의 1분기 실적은 고 성장이 기대된다. 동사의 1분기 실적은 매출액은 전년동기 대비 15% 성장한 63억원, 영업이 익은 67% 성장한 51억원이 전망된다. 2분기에도 전년동기대비 매출액 57% 고성장 전망 최근 글로벌 음향기기 업체에도 음향기기 완제품을 납품하기 시작하였고, 기존 주요 고객사들 의 스마트폰 신제품이 시장의 호평을 받고 있기에 2분기에도 실적 서프라이즈는 계속 될 전망 이다. 동사의 2분기 실적은 매출액은 전년동기 대비 57% 성장한 639억원, 영업이익은 264% 증가한 52억원이 전망되어 고성장 추세는 지속될 것으로 전망된다. 216년 매출액 28%, 영업이익 62% 증가 전망 블루투스 음향기기 완제품의 출시와 부품 매출의 고객사 점유율 확대로 인하여 216년 이후 실 적은 지속적인 고성장이 기대된다. 216년 실적은 매출액은 올해 대비 31% 증가한 2,78억원, 영업이익은 72% 증가한 222억원이 전망된다. 제품 매출 비중이 더욱 커질 것으로 예상되는 217년 실적은 매출액은 216년 대비 18% 증가한 3,21억원, 영업이익은 31% 증가한 291억 원이 전망된다. (단위 : 억원) 구 분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216F 217F 매출액 548.7 46.6 567.8 542.6 2,65.7 63.3 639.2 698.5 74.3 2,78.3 3,2.5 영업이익 3.5 14.4 32.8 51.9 129.5 51.1 52.4 58. 6.6 222.1 291.2 세전이익 27.2 18.3 52.7 4.9 139.1 52. 53.3 58.9 61.5 225.7 296.7 당기순이익 2.3 17.1 44.1 41.9 123.4 44.2 45.3 5.1 52.3 191.9 252.2 YoY 매출액 -3.8% 18.4% 15.7% 25.7% 12.5% 14.9% 57.2% 23.% 36.4% 31.1% 18.2% 영업이익 -31.4% -63.9% 6.7% 25.5% -.2% 67.4% 264.% 77.% 16.9% 71.5% 31.1% 당기순이익 -51.2% 98.8% 3.1% 124.1% 6.3% 117.7% 165.2% 13.6% 24.9% 55.5% 31.4% 수익성 영업이익률 5.6% 3.5% 5.8% 9.6% 6.3% 8.1% 8.2% 8.3% 8.2% 8.2% 9.1% 당기순이익률 3.7% 4.2% 7.8% 7.7% 6.% 7.% 7.1% 7.2% 7.1% 7.1% 7.9% 자료 : 이엠텍, 신영증권 리서치센터 9
특히 이엠텍은 최근 부품회사에서 음향기기 완제품 메이커로 변신을 시작하였다. 제품의 경우 단가가 부품에 비하여 수 십배 이상 높기 때문에 마진율 또한 부품에 비해 훨씬 높을 것으로 예 상된다. 이엠텍과 유사한 사업을 영위하고 있으나 완제품 매출 비중이 높은 블루콤(3356. KQ) 의 영업이익률이 거의 2%에 육박하는 것을 감안하면, 제품 매출 비중이 높아지는 216 년 이후의 실적은 더욱 개선될 전망이다. (단위: 억 원, 억 달러, 억 위안) 회사명 연도 매출액 영업이익 순이익 매출액 증가율 영업이익 증가율 영업 이익률 PER(배) PBR(배) 블루콤 213 855.1 135.7 123.3 5.6 115.7 15.9 11.6 1.3 (한국) 214 1,965.1 335.4 285.2 129.8 147.2 17.1 9.4 2. (스피커부품, 음향기기) 215 2,15. 34. 32. 9.4 1.4 15.8 7.7 1.5 216F 2,34. 374. 33. 8.8 1. 16. 7.5 1.4 자화전자 213 4,685.7 554.2 429.4 43.1 1.2 11.8 8. 1.5 (한국) 214 3,261.1 257.6 219.5-3.4-53.5 7.9 9.3.8 (진동모터) 215 2,689. 233. 219. -17.5-9.5 8.7 11.7.9 216F 2,94. 259.5 244. 9.3 11.4 8.8 1.3.9 Plantronics 213 7.6 1.4 1.1 6.9-2.1 18.1 17.8 3. (영국) 214 8.2 1.4 1.1 7.3 1.4 17.1 17. 2.7 (음향기기) 215F 8.7 1.5 1.1 5.7 6.4 16. 16.8 4.4 216F 8.7 1.6.8.2 7.4 18.5 14.3 4.7 Harmon Kardon 213 43. 2. 1.4-1.5-33. 4.7 18.9 2.2 (미국) 214 53.5 3.3 2.3 24.5 63.7 6.2 25.6 4.1 (음향기기) 215F 61.6 4.7 3.4 15.1 42.6 7.6 16.2 2.5 216F 7.3 6.9 4.6 14.3 47.3 9.8 13.4 2.4 AAC 213 81. 25.3 25.8 28.9-29.6 31.3 14. 4.6 (홍콩) 214 88.8 26.1 23.2 9.7 3. 29.4 6. 6.8 (스피커부품) 215F 115.9 32.8 3.6 3.5 25.7 28.3 22.6 3.1 216F 135.4 38.8 35.7 16.8 18.2 28.6 21.3 3.1 Knowles sound solutions 213 12.1 1.4 1.1 8.3 5.1 11.8 - - (미국) 214 11.4 -.5 -.9-6. 적전 -4.7 N.A 1.6 (BA스피커) 215F 1.8.7 -.5-5.3 흑전 6.1 111.3 1.1 216F 11.8 1.3.3 9.3 97.3 11. 15.5 N.A 이엠텍 213 2,675.1 242.7 231.2-1.7-15.9 9.1 5.9 1.6 (한국) 214 1,836.1 129.8 12.9-31.4-46.5 7.1 14.9 1.6 215 2,122.6 137.1 124.8 15.6 5.6 6.5 12.3 1.4 216F 2,78.3 222.1 191.9 27.6 62. 8.2 8. 1.2 자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터 참고: 예상치는 Bloomberg 컨센서스를 준용하였음(216. 4.1일자 기준) Knowles sound solutions는 214년 2월 상장되었음 1
투자의견 매수, 목표주가 18,원 유지 당사는 이엠텍의 투자의견 매수, 목표주가 18,원을 유지한다. 제시한 목표주가는 이엠텍의 216년 EPS 1,367원에 동사가 주요 고객사에 스마트폰 스피커를 납품하기 시작한 이후 평균 적으로 적용 받아온 PER배수 13배를 적용하여 산출하였다. 동사와 유사한 사업구조를 지니고 있는 국내외 경쟁사들의 Valuation을 감안한다면 충분히 보수적인 의견이라고 판단된다. 동사는 지금까지 스마트폰 스피커 부품만을 전문적으로 생산하였다. 그러나 올해부터 본격적으 로 고마진 음향기기, 헬스케어 제품을 출시하며 제품 메이커(Consumer Electronics)로서 변신 함에 따라서 향후 이익률 또한 지속적으로 상승할 것으로 전망된다. 특히 최근 개발 완료한 BA스피커의 경우 전세계적으로 3개 업체만이 양산 가능한 제품으로 이 분야의 독점적 1위 기업인 놀스테크놀러지 의 경우 1조원 이상의 매출액과 2~3조원 수준 의 시가총액에 거래되고 있다. 따라서 향후 BA스피커 매출 본격화 될 경우 추가적인 이익전망 치의 상향과 Valuation 상향 여지도 충분할 것으로 판단된다. 11
이엠텍(9112.KQ) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(억원) 214A 215A 216F 217F 218F 12월 결산(억원) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 1,836.1 2,65.7 2,78.3 3,2.5 3,63.1 유동자산 1,118.2 1,115.7 1,383.9 1,737.8 2,16.7 증가율(%) -31.4 12.5 31.1 18.2 12.6 현금및현금성자산 342.6 353.5 567.7 886.7 1,227.8 매출원가 1,488.9 1,713.8 2,193.7 2,571. 2,889.7 매출채권 및 기타채권 285.6 325.6 335.6 344. 356. 원가율(%) 81.1 83. 81. 8.3 8.2 재고자산 238.4 233. 27.8 291. 3.3 매출총이익 347.2 351.8 514.6 629.5 713.4 비유동자산 631.1 682.8 632.5 573.8 519.8 매출총이익률(%) 18.9 17. 19. 19.7 19.8 유형자산 515.6 547.9 54.1 451.2 42.4 판매비와 관리비 등 217.4 222.3 292.2 338.9 37.4 무형자산 64.8 59.9 53.3 47.5 42.3 판관비율(%) 11.8 1.8 1.8 1.6 1.3 투자자산 4.8 16.3 16.3 16.3 16.3 영업이익 129.8 129.5 222.1 291.2 342.3 기타 금융업자산..... 증가율(%) -46.5 -.2 71.5 31.1 17.5 자산총계 1,749.2 1,798.5 2,16.4 2,311.6 2,626.5 영업이익률(%) 7.1 6.3 8.2 9.1 9.5 유동부채 424.7 325.5 351.5 394.5 411.1 EBITDA 22.6 225.6 327.5 385.9 424.3 단기차입금 17.7 17.8 17.8 17.8 17.8 EBITDA마진(%) 11. 1.9 12.1 12.1 11.8 매입채무및기타채무 311.7 285.2 311.2 354.2 37.8 순금융손익 -1.5-4.5.8 4. 7.5 유동성장기부채 8.5.... 이자손익 -1.5-4.5.7 4. 7.4 비유동부채 326.3 329.8 329.8 329.8 329.8 외화관련손익..... 사채 36.1 39.9 39.9 39.9 39.9 기타영업외손익 8.4 14. 2.8 1.4.9 장기차입금 245.8 261.2 261.2 261.2 261.2 종속및관계기업 관련손익..... 기타 금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 136.7 139.1 225.7 296.7 35.8 부채총계 751. 655.3 681.3 724.3 74.9 계속사업손익법인세비용 33.8 15.7 33.9 44.5 52.4 지배주주지분 979.3 1,121.5 1,313.4 1,565.5 1,863.9 세후중단사업손익..... 자본금 68.1 7.2 7.2 7.2 7.2 당기순이익 12.9 123.4 191.9 252.2 298.3 자본잉여금 174.9 218.5 218.5 218.5 218.5 증가율(%) -55.5 19.9 55.5 31.4 18.3 기타포괄이익누계액 2. 6.1 6.1 6.1 6.1 순이익률(%) 5.6 6. 7.1 7.9 8.3 이익잉여금 724.3 844.9 1,36.8 1,289. 1,587.3 지배주주지분 당기순이익 12.2 12.7 191.9 252.2 298.3 비지배주주지분 18.8 21.7 21.7 21.7 21.7 증가율(%) -55.8 18.1 59. 31.4 18.3 자본총계 998.2 1,143.2 1,335.1 1,587.2 1,885.6 기타포괄이익 6.7 4.3... 총차입금 38.1 318.9 318.9 318.9 318.9 총포괄이익 19.6 127.7 191.9 252.2 298.3 순차입금 -211.1-234.7-454.8-78. -1,127.4 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(억원) 214A 215A 216F 217F 218F 12월 결산(억원) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 9.2 169.2 275.2 361.1 375.4 Per Share (원) 당기순이익 12.9 123.4 191.9 252.2 298.3 EPS 753 861 1,367 1,797 2,126 현금유출이없는비용및수익 115.3 131.7 138.5 135.2 127. BPS 7,187 8,24 9,571 11,368 13,494 유형자산감가상각비 71.3 89.5 98.8 88.8 76.8 DPS 무형자산상각비 1.6 6.6 6.6 5.8 5.2 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 -96.3-64.9-22.1 14.3-4.9 PER 14.9 9.5 8.3 6.3 5.3 매출채권의감소(증가) -36.5-62.1-1. -8.4-12. PBR 1.6 1. 1.2 1..8 재고자산의감소(증가) -93.3 5.4-37.9-2.1-9.3 EV/EBITDA 6.6 4.2 3.5 2.2 1.1 매입채무의증가(감소) -8.1 8.2 26. 43. 16.6 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -167.5-87.1-62.5-43.7-35.8 12월 결산(억원) 214A 215A 216F 217F 218F 투자자산의 감소(증가) -1.7-11.4... 성장성(%) 유형자산의 감소 12.1 18.4... EPS(지배순이익) 증가율 -56.1% 14.5% 58.7% 31.4% 18.3% CAPEX -152.3-141.8-55. -36. -28. EBITDA(발표기준) 증가율 -36.7% 11.4% 45.2% 17.8% 1.% 단기금융자산의감소(증가) 5.6 48.5-6. -6.2-6.4 수익성(%) 재무활동으로인한현금흐름 15.3-73.8-4.4-4.4-4.4 ROE(순이익 기준) 11.1% 11.5% 15.5% 17.3% 17.2% 장기차입금의증가(감소) 148.1-24.3... ROE(지배순이익 기준) 11.1% 11.5% 15.8% 17.5% 17.4% 사채의증가(감소). -56.6... ROIC 18.4% 11.5% 22.% 3.6% 39.% 자본의 증가(감소). 41.5... WACC 8.7% 8.7% 8.8% 8.8% 8.8% 기타현금흐름 2.3 2.5 5.9 5.9 5.9 안전성(%) 현금의 증가 75.3 1.9 214.2 319. 341.1 부채비율 75.2% 57.3% 51.% 45.6% 39.3% 기초현금 267.3 342.6 353.5 567.7 886.7 순차입금비율 -21.1% -2.5% -34.1% -49.1% -59.8% 기말현금 342.6 353.5 567.7 886.7 1,227.8 이자보상배율 1.6 11.4 31.7 41.5 48.8 12
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 1% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 ±1% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -1% 이하의 하락이 예상되는 경우 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천 중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천 비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. [당사의 투자의견 비율 고지] 기준일(216.3.31) 당사의 투자의견 비율 매수 : 91.87% 중립 : 8.13% 매도 :.% [당사와의 이해관계 고지] LP(유동성공급자) 종목명 ELW 주식선물 1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증 이엠텍 - - - - - 이엠텍 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 216-4-6 매수 18 215-11-11 매수 18 13