21. 1. 28 Apple (AAPL.US) 4Q review: 역대급교체수요발생의함의 전기전자 /2 차전지 Analyst 주민우 2. 6454-4865 minwoo.ju@meritz.co.kr CY4Q Review 4Q 매출액, 영업이익, EPS는컨센서스를각각 8.1%, 12.9%,.% 상회. 아이폰 12 시리즈판매호조의결과. 이어이번분기도사업불확실성으로가이던스는제공하지않았으나기저효과에기반한 YoY 성장은이어갈전망. 지역별로는중국 (+57% YoY), 유럽 (+17% YoY), 미국 (+12% YoY) 에서고르게성장. 전사매출액에서아이폰이차지하는비중은 4개분기만에 5% 를상회하는 59% 를기록. 4Q 재고는 49.7억달러 (+22% QoQ, +21% YoY) 기록. 아이폰 12 시리즈판매가평년과달리 4Q부터시작된영향. 과거에도아이폰판매가시작될때는재고가증가했었음. 4Q 아이폰매출액은 655억달러 (+148% QoQ, +17% YoY) 기록. 오랜만에고가모델인 Pro 라인업중심의수요강세가나타나고있음. 그결과 4Q 하드웨어 GP마진은 35% 로전년동기 34% 대비 1%p 상승. 4Q 서비스매출액은 157억달러 (+8.3% QoQ, +24.% YoY) 로사상최고매출경신. 앱스토어, 클라우드서비스, 애플뮤직, 광고, 애플캐어, 애플TV+, 애플카드등고르게성장. 서비스비즈니스의 GP마진은 68.4% 로역대최고치를경신. 서비스매출비중은 14.1% 로전년동기 13.8% 대비증가. 아이폰 installed base는 1억대를돌파했다고언급. 전체디바이스의 installed base는 16.5억대를돌파했다고언급. 유료구독자는 6.2억명 (+29% YoY) 으로기존 6.억대목표치를초과달성. Implication 4Q 아이폰 12 시리즈수요는 Switcher 와 Upgrader 모두 YoY 증가를했을뿐아니라특히 Upgrader의수가역대최대치를달성. 이는당사가지속주장하는 16~17년역대급판매모델들의교체주기가 ~21년에걸쳐나타나는상황으로파악. 아이폰 13의수요역시강할수밖에없다고판단하는바 LG이노텍의실적은추가상향여지가열려있어탑픽으로제시함애플의밸류에이션리레이팅이정당한이유는단순하드웨어업체가아니라플랫폼업체이기때문. 애플은전세계에 16.5억대이상의기기를운영하고있는플랫폼업체. 과거에는스마트폰한대당 7달러내외의매출만발생하고끝났지만, 이제는대당 7달러내외의매출에서비스매출액을추가적으로발생시킴. 보수적으로전세계 1억대이상의아이폰에월 1달러의구독료만가정해도서비스매출액은연간 1,억달러로애플의 년매출액의 % 이상창출. 서비스비즈니스의높은마진을감안하면영업이익은 년수준의약 7% 이상창출가능. Meritz Research 1
Q1) 아이폰매출액성장이유 A1) 아이폰 12 시리즈는늦은출시에도불구하고우리예상대비수요가강함. 특히 Pro 라인업의수요가강함. 4Q 아이폰수량 (Q) 과가격 (P) 모두성장했음. 4Q 일부모델의공급부족문제있었으나 1Q21중에수급균형예상함. 고무적인부분은아이폰 12 시리즈수요가 Switcher( 비iOS진영에서 ios진영유입 ) 와 Upgrader(iOS 진영내에서교체수요 ) 모두전년대비증가했음. 특히 Upgrader 수는역대최대규모로발생함. Q2) 중국내수요현황 A2) 아이폰뿐아니라모든카테고리들의수요가좋음. 중국내 Pent up 수요가관찰됨. 중국은 5G 인프라가다른국가대비좋기때문에 5G 아이폰에대한수요역시좋은상황. 일부지역에서코로나확산우려존재하지만애플의중국비즈니스에는영향이제한적임. Q3) 16년이후최고 GP마진기록했는데원인은무엇이고향후전망 A3) 아이폰판매호조에따른고정비레버리지효과, Pro 라인업중심의판매증가에따른믹스개선효과, 달러약세효과. 1Q21 GP마진역시 4Q 수준을이어갈것으로예상함. 현수준의달러약세가지속된다면애플 GP마진에 ~7bp 의긍정적영향이예상됨. Meritz Research 2
[Apple CY4Q 실적발표세부내용 ] ( 실적발표사이트링크 : http://apple.co/2ncnxjj CY 4Q 실적개요 - 매출 1,114억달러 (+72.2% QoQ, +21.4% YoY), EPS 1.68달러기록 vs (BBG 컨센서스매출 1,31억달러, EPS 1.42달러 ) - 각제품범주의매출두자릿수성장에힘입어사상처음으로분기매출 1, 억달러돌파 - 아이폰12 출시로인한아이폰판매증가와 COVID-19로인한노트북및태블릿수요급증. [ 아이폰 ] - 아이폰매출 656억달러 (+148.1% QoQ, +17.2% YoY) - 아이폰12 시리즈수요강세. 특히 Pro 라인업에수요집중. - 중국에서사상최대분기아이폰교체및업그레이드수요발생 [ 서비스 ] - 서비스매출 157억달러 (+8.3% QoQ, +24.% YoY) - 앱스토어, 클라우드서비스, 애플뮤직, 광고, 애플캐어, 애플TV+, 애플카드등고르게성장. 서비스비즈니스의 GP마진은 68.4% 로역대최고치를경신 - 유료구독자는 6.2억명 (+29% YoY) 으로기존 6.억대목표치를초과달성 [ 기타 ] - 주당.5 달러현금배당선언, 배당금은 21 년 2 월 8 일영업종료를기준으 로기록된주주에게 21 년 2 월 11 일에지급 CY 1Q21 가이던스 사업불확실성으로지난분기에이어가이던스제시하지않음 다만, 기저효과에기반한매출액 YoY 성장과 4Q 과유사한 GP 마진달성가능언급. Meritz Research 3
그림 1 애플주가추이 그림 2 애플전사매출및영업이익률추이 Apple 주가 1 1 1 8 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 '21 ( 백만달러 ) REV OPM ( 우 ), 1, 8,,,, 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 35 3 25 그림 3 아이폰매출추이 그림 4 서비스매출추이 ( 백만달러 ) iphone rev 7, iphone rev 비중 ( 우 ) 75 ( 백만달러 ) Service rev 18, Service rev 비중 ( 우 ) 24, 5,, 3,, 1, 68 61 54 47 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 21 18 15 12 9 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 6 Meritz Research 4
그림 5 애플 PER 밴드 그림 6 애플 PBR 밴드 1 1 1 8 36x 32x 28x 24x x 17x 18 15 9 5x x 3x x '7.1 '9.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 '19.1 3 '7.1 '9.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 '19.1 1x 5x 참고 : 주주환원정책으로자본총계감소 그림 7 애플 EV/EBITDA 밴드 ( 십억달러 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 25x x 15x 1x 5x '7.1 '9.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 '19.1 Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. Meritz Research 5