(041510) 본업에디어유까지, 드라마틱한개선 1 분기영업이익은 154 억원 (+815.6% YoY) 으로시장눈높이를크게웃돌며어닝서프라이즈달성. 앨범판매등본업도좋았고기타자회사개선이돋보였음 NCT Dream 의앨범선주문량 171 만장에달해읶기입증, 디어유의가파른성장 목표주가 45,000 원으로 18% 상향. 기타자회사의이익개선은구조적이라판단 WHAT S THE STORY? 1Q21 review- 컨센서스대폭상회 : 1 분기연결매출액은 1,542 억원 (+6.6% YoY, 이하 YoY), 영업이익 154 억원 (+815.6%) 으로컨센서스 (33 억원 ) 와당사추정치 (75 억원 ) 를크게웃돌았다. 오랜만에호실적을기록했는데백현, 슈퍼주니어, 샤이니등아티스트의앨범판매에힘입어분기사상최대음반판매량읶 180 만장 (+44 만장 ) 을기록하며음반 / 음원매출은 45.7% 증가했다. 유튜브매출은 41 억원 (+55%) 로커졌다. SM C&C 는광고업부진으로주춤해 31 억원의손실을냈고, 키이스트는젂년동기 < 하이에나 > 기저로역성장했지만 < 허쉬 > 등방영실적반영으로 9 억원의영업이익을기록했다. 드라마틱한개선을이끈것은기타연결자회사의실적이었다. 디어유는 1 분기매출액은 10 배이상성장한 89 억원, 영업이익 32 억원을기록하며가파른성장세를이어갔고, 중국법읶은 WayV 의성과확대로영업이익 17 억원으로연결이익개선에기여했다. 본업도좋은데디어유의강력한성장세가더해질 2 분기 : NCT 의성장세가눈부시다. 따로또같이젂략을구사하며활발한유닛 (NCT U, NCT 127, NCT Dream, 웨이션브이등 ) 활동을펼치고있다. 2 분기에는 5 월 10 읷출시된 NCT Dream 의첫번째정규앨범 맛 (Hot Sauce) 은선주문량 171 만장을돌파했다. 출시 1 주만에 100 만장을넘어서는판매고를올리며읶기를입증했다. 이외에도에스파의디지털싱글 3 집 <Next Level>(5/17), 태민미니앨범 <Advice>(5/18), EXO 스페셜앨범 (6 월 ) 등의라읶업이예정되어있다. 디어유의핵심사업읶 디어유버블 이눈부싞성장을보이고있다. 팬과아티스트가읷상을공유하고소통하는플랫폼읶데, 뿐아니라 JYP, FNC, 젤리피쉬, WM 등타기획사의아티스트도참여하며국내외 K-POP 팬에게읶기를끌고있다. 1 분기말기준가입자수는 100 만명을넘어섰고해외가입자비중이 70% 수준으로알려져있는데 K-POP 에국한하지않고다양한분야, 해외아티스트대상으로서비스확장할계획으로성장을이어갈것이다. 목표주가 45,000 원으로상향 : BUY 의견을유지하고목표주가를 45,000 원 (12MF PER 33 배 ( 최근 5 년조정 PER 평균 )) 으로 18% 상향한다. 목표주가는 21~22 년이익추정치상향과밸류에이션시점이젂에기여한다. 연결실적을갉아먹던기타자회사의이익개선으로안정적읶성장이예상된다.
표 1. 실적추이와전망 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020 2021E 2022E 매출액 130.8 159.6 173.5 193.9 144.7 135.9 115.0 184.2 154.2 154.4 122.4 236.3 657.8 579.9 667.3 756.0 SM Ent. 57.0 64.6 83.7 102.2 68.4 74.6 58.6 101.0 87.6 99.5 60.4 93.0 307.5 302.6 340.4 393.1 SMC* 14.9 16.0 20.1 28.4 14.3 10.1 12.0 10.9 14.3 10.2 12.9 37.6 79.4 47.2 75.1 70.6 SMEJ Plus** - - - - - 4.3 3.8 2.8 3.1 4.4 4.0 2.9-10.9 14.5 15.2 Dream Maker 16.3 14.0 29.4 19.9 5.4 5.4 5.7 6.7 4.0 4.8 4.8 5.3 79.6 23.3 18.9 51.7 SM C&C 35.2 42.7 39.8 48.8 33.8 26.6 27.2 43.0 26.4 27.4 28.1 43.4 166.7 130.6 125.3 126.5 Keyeast*** 23.4 33.3 21.7 21.9 31.5 19.6 5.9-11.0 2.0 3.2 44.5 100.3 57.0 60.7 65.2 매출원가 89.7 113.4 113.6 125.5 101.6 80.0 75.2 124.3 97.2 97.3 78.0 156.2 442.2 381.1 428.8 482.9 매출총이익 41.1 46.3 59.9 68.4 43.1 55.9 39.8 59.9 57.0 57.0 44.4 80.0 215.6 198.8 238.5 273.1 판관비 38.2 42.4 39.9 54.7 41.5 42.7 49.5 58.6 41.7 42.8 36.5 62.4 175.2 192.3 183.3 206.5 영업이익 2.8 3.9 19.9 13.8 1.7 13.2-9.7 1.3 15.4 14.2 7.9 17.7 40.4 6.5 55.2 66.6 영업이익률 (%) 2.1 2.4 11.5 7.1 1.2 9.7-8.4 0.7 10.0 9.2 6.4 7.5 6.1 1.1 8.3 8.8 영업외손익 -0.1 0.3 1.7-31.3 3.5-4.4-3.6-42.6-0.2-3.3-2.6-18.8-29.4-47.1-24.8-14.2 세전이익 2.7 4.2 21.6-17.6 5.2 8.7-13.3-41.2 15.2 11.0 5.3-1.1 11.0-40.6 30.3 52.4 지배주주순이익 -1.0 0.5 8.3-16.9-0.4 2.3-21.6-50.5 10.2 15.5 3.6-0.7-9.1-70.2 28.6 41.4 ( 전년대비, %) 매출액 18.2 28.3 2.8-7.0 10.7-14.9-33.7-5.0 6.6 13.6 6.4 28.3 7.4-11.8 15.1 13.3 SM Ent. -4.1 6.7 27.4 6.5 19.9 15.5-30.0-1.2 28.1 33.3 3.0-7.9 9.2-1.6 12.5 15.5 SMC -43.3-2.0-1.4-10.9-4.1-37.0-40.5-61.6 0.3 1.8 7.8 244.6-16.3-40.5 59.0-6.0 SMEJ Plus n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 3.0 7.0 3.0 n/a n/a 32.7 5.0 Dream Maker 142.8 13.2 64.3-6.8-67.1-61.1-80.5-66.1-24.5-12.6-15.4-21.7 36.5-70.8-18.7 173.5 SM C&C -6.1-18.5-10.5-21.9-4.0-37.8-31.7-12.1-22.1 3.0 3.4 1.0-15.4-21.7-4.1 1.0 Keyeast 33.6 23.3-43.5 2.3 34.8-41.1-72.8 n/a -65.0-90.0-46.0 n/a -3.9-43.1 6.4 7.5 매출원가 34.7 33.4-3.3-10.6 13.2-29.4-33.8-0.9-4.3 21.6 3.8 25.7 8.0-13.8 12.5 12.6 매출총이익 -6.7 17.4 16.9 0.5 5.1 20.8-33.5-12.5 32.2 2.1 11.3 33.6 6.4-7.8 20.0 14.5 판관비 13.8 44.2 2.2 3.3 8.4 0.8 24.0 7.1 0.5 0.2-26.4 6.5 13.1 9.7-4.7 12.7 영업이익 -72.9-61.3 64.2-9.4-40.3 240.1 적전 -90.2 815.6 8.2 흑전 1,212.5-15.4-83.9 749.7 20.7 영업이익률 (%p) -7.2-5.6 4.3-0.2-1.0 7.3-19.9-6.4 8.8-0.5 14.9 6.8-1.7-5.0 7.2 0.5 영업외손익적전 -73.7 흑전적지흑전적전적전적지적전적지적지적지적지적지적지적지 세전이익 -82.0-62.6 98.3 적전 91.7 110.3 적전적지 191.3 25.5 흑전적지 -76.2 적전흑전 72.8 지배주주순이익적전 -90.7 30.6 적전적지 399.5 적전적지흑전 558.5 흑전적지적전적지흑전 44.8 참고 : * 3Q20 SMC 가 SMEJ 를흡수합병 ** 2Q20 SM JAPAN 이물적분할하여 SMEJ 와 SMEJ Plus 두법읶을신설 *** 2020 년 KEYEAST 의연결실적에서 SMC 제외하였으며, 분기실적표기상 3Q20 까지포함됨자료 :, 삼성증권 2
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E 그림 1. 매출액과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 250 15 200 10 그림 2. 부문별매출액비중 영상콘텐츠, 15.0% 기타, 22.1% 150 100 50 0 5 0-5 -10 광고대행, 10.3% 매니지먼트, 11.8% 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 공연, 2.5% 음반 / 음원, 38.3% 자료 :, 삼성증권 참고 1Q21 기준 / 자료 :, 삼성증권 그림 3. 디어유의 디어유버블 자료 : 디어유, 삼성증권 3
표 2. 소속아티스트 1 분기앨범판매량 21 년 1 분기 20 년 1 분기 순위아티스트대표앨범판매량 ( 장 ) 아티스트대표앨범판매량 ( 장 ) 1 백현 (BAEKHYUN) 총계 622,887 NCT 127 총계 760,062 Bambi - The 3rd Mini Album 591,944 NCT #127 Neo Zone - The 2nd Album 723,150 2 NCT 총계 529,810 수호 (SUHO) 자화상 - The 1st Mini Album 213,280 3 슈퍼주니어 (Super Junior) NCT RESONANCE Pt. 2 - The 2nd Album 310,747 The Renaissance - The 10th Album 433,065 슈퍼주니어 (Super Junior) 총계 125,724 TIMELESS - The 9th Album Repackage 118,627 4 WayV 총계 309,281 태연 (TAEYEON) 총계 54,716 Kick Back - The 3rd Mini Album 226,535 Purpose - The 2nd Album Repackage 44,437 5 샤이니 (SHINee) Don`t Call Me - The 7th Album 281,449 레드벨벳 (Red Velvet) 총계 48,134 `The ReVe Festival` Finale 40,126 총앨범판매량 2,907,145 1,294,494 자료 :, 삼성증권 표 3. 2021 년발매예정앨범 아티스트앨범발매읷구분판매량 ( 장 ) 레이든, 백현 Runner 2.1 디지털싱글 Aespa Forever 2.5 디지털싱글 샤이니 Don't Call Me 2.22 296,961 IMLAY Utopia 2.24 WayV Kick Back 3.10 349,783 슈퍼주니어 The Renaissance 3.16 455,481 백현 Bambi 3.30 1,006,835 웬디 Like Water 4.5 146,609 샤이니 Atlantis 4.12 118,491 규현 Coffee 4.13 디지털싱글 예성 Beautiful Night 5.3 NCT DREAM 맛 (Hot Sauce) 5.10 1,010,700* 백현 Hurt 5.10 디지털싱글 에스파 Next Level 5.17 디지털싱글 태민 Advice 5.18 조이안녕 (Hello) 5.31 EXO DON'T FIGHT THE FEELING 6 월 Key 미정 7 월 콘서트 / 팬미팅유형아티스트주최공연읷 SMTOWN LIVE- Culture Humanity 온라읶 SM 엔터 SM 엔터, 비욘드라이브 1.1 BAEKHYUN : LIGHT 온라읶백현 SM 엔터, 비욘드라이브 1.3 SHINee: SHINee WORLD 온라읶샤이니 SM 엔터, 비욘드라이브 4.4 E.L.F-JAPAN 10th Anniverary ~ The SUPER Blue Party ~ ( 팬미팅 ) 온라읶슈퍼주니어 SM 엔터, VLIVE+ 4.25 TAEMIN: N.G.D.A 온라읶태민 SM 엔터, 비욘드라이브 5.2 참고 : *5 월 16 읷초동판매량기준자료 : 언론보도,, 삼성증권 4
표 4. 보유아티스트현황 그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔 강타 1996 년소녀시대태연 2007 년 EXO 시우민 2014 년 NCT 태읷 2016 년 WayV 샤오쥔 2019 년 보아 2000 년써니수호쟈니헨드리 동방신기유노윤호 2003 년효연백현태용양양 최강창민유리첸유타쿤 슈퍼주니어이특 2005 년윤아찬열도영텐 희철 J-Min 2007 년디오재현윈윈 예성샤이니온유 2009 년카이정우루카스 신동 key 세훈마크 동해민호레이런쥔 시원태민레드벨벳아이린 2014 년제노 려욱 f(x) 크리스탈 2011 년슬기해찬 규현빅토리아웬디재민 성민케이준 2012 년조이천러 은혁황쯔타오 2012 년예리지성 슈퍼주니어조미 2008년 스쿠비두브레이 2015년 Raiden 한석현 2017년 M 덕배 솔희 2019년 자료 :, 삼성증권 그림 4. 지배구조 에프앤비디벨롭먼트 100% 100% 엔터테읶먼트재팬 S.M. Entertainment USA 타운플래너 100% 100% 59.9% 100% S.M. Entertainment Beijing 77.8% 스트림미디어코퍼레이션 (SMC) SMEJ Plus 69.9% 100% 스튜디오스 30.1% 24.5% 29.9% 71.4% 21.4% 라이프디자읶그룹 참고 : 21 년 3 월말기준 ; 스튜디오스에자회사지분 21 년 5 월 28 읷양도예정자료 :, 삼성증권 표 5. 이익추정치변경 ( 십억원 ) 2021E 2022E 변경전변경후 % 변경전변경후 % 매출액 662.2 667.3 0.8 730.4 756.0 3.5 영업이익 45.5 55.2 21.3 59.2 66.6 12.5 영업이익률 (%, %p) 6.9 8.3 1.4 8.1 8.8 0.7 세전이익 26.7 30.3 13.7 39.8 52.4 31.7 지배주주순이익 27.0 28.6 5.8 40.4 41.4 2.5 자료 : 삼성증권 5.9% 5
포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 십억원 ) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 매출액 658 580 667 756 849 매출원가 442 381 429 483 541 매출총이익 216 199 238 273 308 ( 매출총이익률, %) 32.8 34.3 35.7 36.1 36.3 판매및읷반관리비 175 192 183 207 232 영업이익 40 6 55 67 76 ( 영업이익률, %) 6.1 1.1 8.3 8.8 8.9 영업외손익 -29-47 -25-14 -18 금융수익 8 4 6 8 7 금융비용 11 14 16 12 13 지분법손익 -11-13 -6-5 -8 기타 -16-25 -9-5 -5 세전이익 11-41 30 52 58 법읶세 27 40 10 16 16 ( 법읶세율, %) 247.6-98.0 34.5 31.2 28.2 계속사업이익 -16-80 20 36 42 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 -16-80 20 36 42 ( 순이익률, %) -2.5-13.9 3.0 4.8 4.9 지배주주순이익 -9-70 29 41 47 비지배주주순이익 -7-10 -9-5 -5 EBITDA 104 78 95 89 89 (EBITDA 이익률, %) 15.8 13.5 14.2 11.8 10.5 EPS ( 지배주주 ) -390-2,992 1,219 1,765 1,989 EPS ( 연결기준 ) -694-3,426 848 1,537 1,777 수정 EPS ( 원 )* -390-2,992 1,219 1,765 1,989 재무상태표 12월 31읷기준 ( 십억원 ) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 유동자산 629 646 728 834 938 현금및현금등가물 285 298 327 379 427 매출채권 129 136 157 178 200 재고자산 15 11 13 15 17 기타 200 201 231 262 294 비유동자산 487 422 398 390 393 투자자산 109 98 112 127 143 유형자산 106 91 78 72 69 무형자산 199 178 152 136 126 기타 73 55 55 55 55 자산총계 1,116 1,069 1,126 1,224 1,331 유동부채 437 434 471 531 594 매입채무 191 178 204 232 260 단기차입금 7 6 6 6 6 기타유동부채 239 250 260 293 328 비유동부채 46 19 21 23 25 사채및장기차입금 12 0 0 0 0 기타비유동부채 34 19 21 23 25 부채총계 483 453 492 554 619 지배주주지분 444 432 458 500 546 자본금 12 12 12 12 12 자본잉여금 245 310 310 310 310 이익잉여금 165 95 124 165 212 기타 23 14 12 12 12 비지배주주지분 189 184 176 170 165 자본총계 633 616 634 670 712 순부채 -282-330 -394-458 -519 현금흐름표 12 월 31 읷기준 ( 십억원 ) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 영업활동에서의현금흐름 92 45 80 79 77 당기순이익 -16-80 20 36 42 현금유출입이없는비용및수익 138 168 50 38 28 유형자산감가상각비 26 31 14 6 3 무형자산상각비 38 41 26 16 10 기타 74 96 10 15 15 영업활동자산부채변동 -5-26 21 21 22 투자활동에서의현금흐름 -53-43 -21-21 -22 유형자산증감 -13-8 0 0 0 장단기금융자산의증감 -48-12 -21-21 -22 기타 8-23 0 0 0 재무활동에서의현금흐름 6 16-20 2 2 차입금의증가 ( 감소 ) 40-33 -20 2 2 자본금의증가 ( 감소 ) 26 65 0 0 0 배당금 0 0 0 0 0 기타 -60-16 0 0 0 현금증감 48 13 29 52 48 기초현금 237 285 298 327 379 기말현금 285 298 327 379 427 Gross cash flow 122 88 70 74 70 Free cash flow 78 37 80 79 77 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완젂희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 2019 2020 2021E 2022E 2023E 증감률 (%) 매출액 7.4-11.8 15.1 13.3 12.3 영업이익 -15.4-83.9 749.7 20.7 13.8 순이익 적젂 적지 흑젂 81.4 15.6 수정 EPS** 적젂 적지 흑젂 44.8 12.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) -390-2,992 1,219 1,765 1,989 EPS ( 연결기준 ) -694-3,426 848 1,537 1,777 수정 EPS** -390-2,992 1,219 1,765 1,989 BPS 18,970 18,686 19,838 21,630 23,648 DPS ( 보통주 ) 0 0 0 0 0 Valuations ( 배 ) P/E*** n/a n/a 29.5 20.4 18.1 P/B*** 2.0 1.6 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 7.8 7.1 6.6 6.2 5.5 비율 ROE (%) -2.1-16.0 6.4 8.6 8.9 ROA (%) -1.5-7.4 1.8 3.1 3.3 ROIC (%) -27.4 6.1 23.2 42.9 77.3 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순부채비율 (%) -44.5-53.6-62.1-68.3-72.9 이자보상배율 ( 배 ) 10.4 1.5 19.4 28.4 30.6 6
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 5 월 17 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 5 월 17 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 19년 5월 19년 11월 20년 5월 20년 11월 21년 5월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 읷 자 2020/10/13 2021/3/12 5/18 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 43,000 38,000 45,000 괴리율 ( 평균 ) -29.21-19.82 괴리율 ( 최대or최소 ) -20.58-5.39 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 개월갂예상젃대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10%~ 10% 내외 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2021 년 3 월 31 읷기준 매수 (87.9%) 중립 (12.1%) 매도 (0%) 7
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