Equity Research 2011.12.13 IHQ (003560) Buy(싞규) 이승훈(읶터넷/게임/미디어) 6933-7105 shlee@heungkuksec.co.kr 목표주가 5,100원(싞규) 현재주가(12/12) 2,850원 액면가 500원 52주 최고가(보통주) 4,635원 최저가(보통주) 1,300원 KOSPI(12/12) 1,899.76p KOSDAQ(12/12) 515.22p 목표주가 5,100원, 투자의견 Buy 싞규 커버리지 개시 IHQ를 목표주가 5,100원, 투자의견 Buy 로 신규 커버리지는 개시한다. 목표 주가는 현재주가(12/12) 기준 78.9%의 상승 여력이 있으며, 2012년 일시적 수 익을 제외한 수정 EPS 341원에 국내 주요 엔터테인먼트 기업의 2012년 예상 PER 15배를 적용하여 산출했다. 동사는 '뿌리 깊은 나무'를 통해 본격적으로 방송 제작을 재개했으며, 20% 이상의 시청률을 기록하면서 제작 능력을 인정받 자본금 시가총액 발행주식수(보통주) (우선주) 60D 읷평균 거래량 60D 읷평균 거래대금 202억원 1,154억원 4,050만주 0만주 179만주 62억원 고 있다. 투자 포읶트: 종합편성채널, 한류, 스타마케팅 동사의 투자포인트는 종편 도입 후 방송제작 수익성 개선, 한류 확대에 따른 방송 제작물 해외 매출 확대, 그리고 스타마케팅을 통한 수익성 개선이다. 유동주식비율(보통주) 75.2% 외국읶 보유비중(보통주) 5.7% 주요주주 : 정훈탁 외 2읶 23.1% 에스케이텔레콤(주) 10.0% YGOF GP, Ltd. 외 1읶 6.0% KOSPI대비 상대수익률 (1년) 우선 A급 방송 컨텐츠에 대한 수요가 종편 개국 이후 확대되면서 상위 외주제 작사의 수익성이 크게 개선될 것으로 판단된다. 한편 한류가 제2의 전성기를 맞이하면서 국내 드라마에 대한 수요가 다변화되고 있으며 해외 판매 단가가 상승함에 따라 동사의 해외 매출 비중 상승이 기대된다. 끝으로 무형자산을 이 용한 스타마케팅이 본격으로 주목을 받으면서 물리적 비용이 최소화되기 때문 에 수익성 개선에 크게 기여할 것으로 분석된다. 2012년 매출액 1,002억 원, 영업이익 258억 원 젂망 동사는 보유한 국내 최고 수준의 연예인들과 작가들을 기반으로 방송 제작이 2012년 본격적으로 시작되면서 큰 폭의 실적 개선이 기대된다. 2011년 말 진행된 CU미디어 매각 차익이 포함되어 2012년 매출액은 1,002억 원 (YoY 주가수익률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -19.5% 107.3% 65.7% 상대주가 -21.0% 123.3% 73.2% +89.8%), 영업이익 258억 원(YoY +330%)을 기록할 것으로 추정된다. 표 1. IHQ 영업실적 및 투자지표 요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 영업마짂 순이익 *EPS원 EPS증감 *P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) 2009.12 43.0-4.2-2.7-6.4-4.8-119 적지 N/A -21.1 1.4 941.3 적지 2010.12 39.3-8.6-2.4-6.1-7.9-196 적지 N/A -11.7 3.1-113.9 적지 2011.12(E) 52.8 34.5 6.0 6.8 5.7 81 흑젂 35.2 16.3 3.8 23.4 22.0 2012.12(E) 100.2 89.8 25.8 13.3 26.0 341 318.4 8.4 3.7 2.0 4.8 62.6 2013.12(E) 125.9 25.6 26.7 21.0 27.9 697 104.7 4.1 3.3 1.3 1.8 40.7 자료: IHQ, 흥국증권 리서치센터 추정 (2011년 이후 IFRS 개별 기준) / *EPS: 읷시적 수익을 제거한 수정 EPS - 당사는 보고서 작성읷 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사젂 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본읶의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 갂섭 없이 작성되었음을 확읶합니다. (작성자 이승훈)
1. Valuation IHQ 목표주가 5,100원, Buy 로 싞규 커버리지 개시 IHQ는 목표주가 5,100원으로, 12월 12일 종가 2,850원 대비 +78.9%의 상승 여력을 가지 고 있으며, 투자의견 Buy 로 신규 커버리지를 개시한다. 목표주가는 일시적 이익을 제외한 2012년 수정 EPS 341원에 2012년 엔터테인먼트 예상 PER 15배를 적용하여 산출했 다. 2012년 종합편성채널(아래 종편) 개국 이후 A급 방송 컨텐츠 수요가 크게 증가될 것으로 전망됨에 따라 동사가 제작하는 드라마, 예능 프로그램의 수익성이 개선될 것으로 예상 된다. 또한 국내 최대 규모의 매니지먼트 사업 역시 활성화될 것으로 예상되며, 카페베 네를 통해 축적한 노하우를 기반으로 새로운 스타마케팅 산업을 확장하면서 수익성이 지 속적으로 기대된다. 엔터테인먼트 산업의 특성상 다양한 뉴스 이슈에 따라 기존의 주가의 변동폭이 크게 나 타났으나, 2011년 4분기 이후 실적 향상이 가시화되면서 중장기적으로 주가 상승이 기대 되는 바 새롭게 커버리지를 시작한다. 표 2. 목표주가 산출 항목 내용 비고 1) 2012 년 예상 Forward EPS(원) 341 CU 미디어 매각 차익 제외 2) 산출된 적정PER(배) 15.0 1 1 2012 년 엔터테읶먼트 예상 PER(배) 15.0 에스엠, YG 엔터, 로엔 등 산정된 목표주가(원) 5,115 1) X 2) 확정된 목표주가(원) 5,100 십 원 단위 젃사 현재주가(12 월 12 읷기준, 원) 2,850 시가총액(1,154 억 원) 상승여력(%) 78.9% 투자의견 Buy 자료: 흥국증권 리서치센터 추정 그림 1. 동사의 PER 밲드 추이 그림 2. 동사의 PBR 밲드 추이 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 2/11
2. 산업 홖경 분석 2012년부터 종편 개국 이후 콘텐츠 수요 증가에 따른 제작 사업 수익성 개선, 한류 확대에 따른 방송 제작물의 해외 매출 증가, 그리고 엔터테인먼트 산업 투자 신뢰도 상승이라는 3가지 중요한 환경 변화가 예상됨에 따라서 엔터테인먼트 산업은 높은 성장 성이 기대된다. 1) 종편 개국 이후 제작 홖경 변화 12월 종합편성 채널(종편)이 개국하면서 2012년 국내 방송 시장 내 불확실성이 확대될 것으로 전망된다. 특히 광고 시장이 급격히 성장하기는 쉽지 않기 때문에 광고 수익에 의존도가 높은 방송 사업자들 사이 시청률 경쟁이 심화될 수 밖에 없을 것으로 판단된다. 방송 리소스가 부족한 종편 사업자는 외주제작사에 의졲도 높음 드라마 빠담빠담 시청률 1.6% 수준 2012년 방송사의 제작 시장 규모는 자체제작과 외주제작을 포함해서 2011년 대비 2배 이 상 확대된 1조원에 도달할 것으로 추정된다. 과거 방송 프로그램이 지상파가 독점적으로 공급되었으나 유사한 수준의 자금력을 확보한 종편사업자 4개가 2011년 이후 추가되면서 방송 콘텐츠의 수요가 2배 이상 확대될 것으로 전망된다. 특히 기존 지상파에 비해 방송 리소스가 부족한 종편 사업자들은 방송콘텐츠 수급을 위해 외주제작사에 전폭적으로 의 존할 수밖에 없는 상황으로 판단된다. 12월 종편 개국 이후 현재까지 최고 시청률 프로그램은 jtbc 드라마 빠담빠담 그와 그녀의 심장박동소리'로 드라마 작품성에 높은 평가를 받고 있지만 1.6%의 저조한 시청 률을 기록했다. 기대치를 하회하는 시청률이 지속될수록 종편 사업자는 드라마와 예능의 A급 컨텐츠 확보 의지가 강해질 것으로 예상되며, 결국 외주제작사의 방송 제작물 공급 단가는 상승할 수 밖에 없을 것으로 판단된다. 그림 3. 2008년 이후 분기별 방송 채널 별 평균 시청률 표 3. 2010년 방송 산업 수출은 읷본이 62.6%로 최대 드라마 회차 시청률 빠담빠담 그와 그녀의 심장박동소리 청담동 살아요 발효가족 읶수대비 1 회 1.60% 2 회 1.52% 1 회 1.11% 2 회 1.03% 1 회 1.56% 2 회 0.68% 1 회 1.18% 2 회 1.08% 자료: AGB 닐슨, 흥국증권 리서치센터 자료: 얶론사, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 3/11
2) 한류 제2의 젂성기 도래 1997년 한국 드라마 사랑이 뭐길래 가 중국의 국영 CCTV에서 방영되면서 최고 시청률 15%에 도달했다. 당시 외국 드라마 시청률이 평균 2% 내외라는 사실을 고려할 때 한국 드라마의 인기를 짐작할 수 있으며, 이후 본격적으로 한류 열풍이 중국을 중심으로 시작 되었다. 아이돌 중심으로 한류의 제2젂성기 도래 외주 제작사 직접 영업에 따른 드라마 해외 판매 규모 확대 젂망 최근 에스엠, YG엔터 등 국내 아이돌 그룹이 일본과 동남아시아를 중심으로 인기를 얻으 면서 한류는 제2의 전성기가 시작된 것으로 판단된다. 특히 국내 드라마의 해외 인기가 유지되면서 수요가 지속적으로 증가하고 있다. 과거 중국, 일본 등 아시아 중심의 수요 가 중동, 남미까지 확대되면서 국내 드라마 콘텐츠의 해외 경쟁력 역시 인정받고 있다. 국내 드라마 해외 수출 역시 <그림 4>처럼 2001년 이후 수입 금액을 압도하고 있으며 지 속적으로 증가하고 있다. 지금까지 국내 드라마의 해외 판매는 방송국 직접 영업을 통해 진행되었으나, 향후 외주 제작사가 직접 자신들의 드라마를 해외에 판매할 수 있는 기회가 확대될 것으로 전망된 다. 따라서 과거 시청률이 높았던 주요 드라마만 방송국에서 영업하는 한계를 벗어나 다 양한 드라마를 광범위한 국가에 높은 가격으로 공급이 예상된다. 그림 4. 국내 방송 컨텐츠는 2000년 대 이후 수출이 급증함 그림 5. 2010년 방송 산업 수출은 읷본이 62.6%로 최대 자료: 문화관광부, 문화산업백서, 흥국증권 리서치센터 자료: 2010 콘텐츠 산업백서 흥국증권 4/11
3) 엔터테읶먼트 산업 싞뢰도 향상 YG엔터의 상장 열기는 엔터테읶먼트 산업에 대한 관심 반증 국가 차원에서 콘텐츠 산업 지원 강화 에스엠의 글로벌 경쟁력이 실적으로 가시화되면서 엔터테인먼트기업에 대한 투자심리가 빠르게 회복되었다. 특히 최근 YG엔터 상장의 뜨거웠던 경쟁이 엔터테인먼트 산업에 대 한 시각이 변화되었음을 반증해주는 사례로 판단된다. 단지 엔터테인먼트 산업이 흥행 산업 성격이 강하기 때문에 매출 추정이 어렵고, 과거 불법 사례가 빈번했기 때문에 포 함된 모든 회사에 투자 심리가 긍정적으로 전환되는데 시간이 필요할 것으로 예상된다. 문화체육관광부는 2011년을 콘텐츠산업 국가어젠다화의 원년이라는 목표를 세우고 콘텐 츠 경쟁력 강화를 위해 글로벌 펀드 등 2,000억원 규모의 콘텐츠 자금을 지원하는 방안 을 모색했다. 2010년 4개 국내 드라마에 총 20억 규모의 자금을 지원하는 등 국가 차원 에서 지원이 지속적으로 강화될 것으로 예상된다. 일본을 비롯한 아시아에서 아이돌 아티스트를 중심으로 인기가 증가하고 수익이 확대되 면서 엔터테인먼트 기업들 역시 내부적으로 자금과 회계의 투명성을 개선해왔다. 따라서 투자의 신뢰도가 높아지면서, 국내외 기관투자자들의 투자가 빠르게 확대되었으며, 향후 가속화될 것으로 전망된다. 표 4. 국가 콘텐츠 지원, 2010년 4개 드라마 총 20억 원 지원 그림 6. 에스엠의 국내외 기관 숚매수 누적대금 급증 작품명 국내방송/판매 해외판매 계 로드넘버원 39.0 26.3 65.3 싞이라 불리운 사나이 14.4 15.3 29.7 나쁜남자 28.0 22.4 50.4 합계 81.4 64.0 145.4 자료: 2011년 콘텐츠 산업백서, 흥국증권 리서치센터 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 5/11
3. IHQ 2012년 투자포읶트 동사의 투자포인트는 종편 도입 후 방송제작 수익성 개선, 한류 확대에 따른 방송 제작물 해외 매출 확대, 그리고 스타마케팅을 통한 신규 매출 창출이다. 종편 개국 이후 시청률 경쟁에 따른 A급 컨텐츠 수요 증가 2010년 이후 국내 최정상의 드라마 작가짂 확보 국내 최대 규모의 연예읶을 확보 우선 종편 개국 이후 방송제작 및 매니지먼트 수익성이 큰 폭으로 개선될 것으로 전망된 다. 한정된 국내 광고 시장 내에서 광고주 확보를 위해 지상파와 종편 사업자들은 시청 률에 더욱 민감해질 수 밖에 없기 때문에 A급 컨텐츠 확보를 위한 경쟁이 치열해질 수 밖 에 없다. 이미 인지도 높은 작가와 주연 배우의 드라마를 확보하기 위해 방송사가 제시하는 조건 이 과거에 비해 큰 폭으로 개선되었다. 아래 <표 5>처럼 기본적으로 방송가 1차 TV 방영 대가로 제공하는 제작비가 큰 폭으로 상승한 모습을 보였으며, 다양한 수익 구조에서 배 분 비중 역시 외주 제작사에 유리하게 전환되는 것으로 조사되었다. 동사는 <표 6>에 나 열되어 있는 인지도가 높은 국내 최고 수준의 드라마 작가들을 2010년 이후 미리 확보하 면서 A급 드라마를 제작할 수 있는 기반을 구축했다. 최근 방영 중인 뿌리 깊은 나 무 의 성공적인 사례를 기반으로 2012년 제작 예정인 드라마의 계약 조건을 유리하게 이끌어 갈 것으로 예상된다. 한편 동사는 양적, 질적으로 국내 최대 규모의 연예인을 확보하고 있다. 과거 SBS는 개 국 초기 인지도를 높이기 위해 특급 연예인을 확보하는데 총력을 기울였으며, 당시 MBC, KBS의 규정된 출연료보다 월등하게 높은 출연료를 제시했다. 현재 종편 역시 SBS와 크게 다르지 않은 상황으로 시청률 확보를 위해 인지도가 높은 배우 확보는 필수적일 것으로 예상된다. 따라서 동사의 소속 연예인들의 출연료가 상승함에 따라 현재 가장 큰 매출 비중을 차지하고 있는 매니지먼트 사업 수익성이 개선될 것으로 판단된다. 표 5. 종편 이후 외주제작사에 유리해지는 드라마 계약 상황 과거 계약 2011 년 5 월 제작비 1.5~2 억원 2.7 억원 해외판권 3 년, 20% 영구, 40% 케이블 TV 없음 자체 영업 가능 방영권 2 차 저작권 방송국 분배 협의 온라읶 매출 30% 매출 40% 모바읷 매출 30% 매출 40% 자료: IHQ, 흥국증권 리서치센터 추정 표 6. 국내 최고 정상급 드라마 작가진을 확보한 IHQ 작가 드라마 시청률 주연배우 선덕여왕 37.7% 이요원,엄태웅 김영현, 히트 18.5% 고현정, 하정우 박상연 대장금 60.8% 이영애, 지진희 이경희 고맙습니다 20.5% 장혁, 공효진 미앆하다사랑한다 29.2% 소지섭, 임수정 김규완 싞데렐라얶니 22.7% 문귺영, 천정명 봄날 23.0% 고현정, 조읶성 싞기생뎐 24.0% 임수향, 성훈 임성한 왕꽃선녀님 57.0% 이다해, 김성민 읶어아가씨 47.9% 정서희, 정영숙 자료: IHQ, 흥국증권 리서치센터 추정 흥국증권 6/11
그림 7. 제작비의 약 50%를 차지하는 작가와 배우 출연료 통제 가능 그림 8. 드라마 수익 구조 자료: IHQ, 흥국증권 리서치센터 자료: IHQ, 흥국증권 리서치센터 해외 방송사의 국내 드라마 수요 증가에 따라 해외 판권 금액 규모 확대 & 외주제작사에 유리한 배분 조건 KNTV을 통한 읷본 방송 내 동사 콘텐츠 직접 노출 두 번째 한류가 확대되면서 동사의 방송 제작물과 연예인들의 해외 매출이 새로운 성장 동력으로 기대된다. 최근 장근석, 윤아 주연의 사랑비 가 국내에서 방영 전에 일본에 선 수출되고, 불굴의 며느리 가 일일 드라마 사상 최고가로 아시아에 수출되는 등 국 내 드라마의 해외 수요는 지속적으로 증가하는 추세이다. 2012년 동사는 조인성, 문근영 등 해외 인지도가 높은 배우들과 국내 최고 작가들이 결합한 A급 드라마 3편을 지상파에 공급할 것으로 예상된다. 해외 방송사들의 수요 증가에 따라 국내 드라마 판권 금액 규 모가 확대되고, 방송사와의 해외 판권 수익 배분 계약이 외주기획사에 유리하게 진행되 면서 동사의 해외 수익이 확대될 것으로 기대된다. 한편 동사는 일본 내 한류 전문 채널인 KNTV를 인수할 것으로 예상된다. KNTV는 일본 내 한류 전문 케이블 유료 채널로 가입자 규모가 10만 명으로 유사한 채널인 엠넷과 DATV보 다 보급율이 높으며 가입비 역시 가장 높다. 동사가 보유한 연예인 가운데 일본 내 인기 가 높은 자원을 일본 내 직접 노출 시키고, 드라마와 예능을 적시에 공급함에 따라 한류 인기를 재생산하면서, 해외 매출의 선 순환 구조를 형성할 전망된다. 표 7. 읷본 내 한국 문화 제공 방송 채널 현황 회원수(명) 월회비(엔) 콘텐츠 기타 DATV 30,000 2,500 드라마, 예능 키이스트의 DA 가 운영 엠넷제팬 100,000 1,800 음악&CJ E&M 콘텐츠 CJ E&M KNTV 100,000 3,100~3600 드라마, 예능 스카이퍼펙트(스카파) TV 5 위 자료: 얶론사, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 7/11
투자 리스크를 최소화하고 소속 연예읶의 홗용도를 높이는 스타마케팅 홗성화 기대 홈쇼핑과의 셀럽 마케팅, 엔씨소프트와의 아이템 제휴 등 2012년 본격 짂행 끝으로 동사는 소속 연예인의 무형자산을 이용한 스타마케팅 비즈니스를 통해 수익성이 빠르게 개선될 것으로 전망된다. 스타마케팅이란 소속 연예인의 물리적인 시간을 투여하 지 않고 그들이 가진 초상권, 저작권 등을 활용해서 타 기업 마케팅에 기여함으로써 부 가가치를 창출하는 활동이다. 기존의 무형자산을 활용하기 때문에 추가적인 투자비용이 거의 없으며, 수요에 따라 공급이 무한히 가능하기 때문에 수익성 개선에 기여도가 높을 것으로 판단된다. 이미 카페베네가 성장하는 과정에서 스타마케팅의 가능성과 가치를 인정받았고 다양한 노하우를 축적한 상태이기 때문에 다양한 분야로 사업 확장이 예상된다. 홈쇼핑을 통해 드라마 '뿌리 깊은 나무' 관련 미용제품을 판매할 예정이며, 2012년 초부터 엔씨소프트 의 리니지2 와 아이온 에 동사 연예인를 모티브로한 아이템 판매가 시작될 예정이 다. 향후 연 매출 1,200억원을 창출하는 하유미팩 같은 셀럽 상품이나, 분기별 200억 원 수준의 아이템 매출액을 만들어내는 리니지1 같이 해당 사업이 성공할 경우 동사는 기존의 보유한 연예인 자원만으로 급격한 실적 개선이 가능할 것으로 판단된다. 그림 9. 커피 브랜드 별 매장수 증가현황 그림 10. 카페베네를 통한 스타마케팅 성공 사례를 구축한 IHQ 자료: 업계 및 월갂커피, 흥국증권 리서치센터 자료: IHQ, 흥국증권 리서치센터 추정 흥국증권 8/11
4. 2011년 및 2012년 실적 젂망 4분기 뿌리 깊은 나무 드라마 매출 읶식으로 수익 급증 2012년 방송 제작, 매니지먼트, 스타마케팅 매출 증가 젂망 4분기 드라마 '뿌리 깊은 나무' 매출액이 인식이 되고, CU미디어 유상감자 차익이 반영 되면서 매출액 216억 원, 영업이익 60억 원을 기록할 것으로 추정된다. 드라마의 경우 계약 당시 수익과 비용이 대부분 결정되는 구조이지만, 시청률에 따라 추가적으로 해외 판매가 가능하고 뉴미디어 매체의 부가 수익을 기대할 수 있기 때문에, 20% 이상의 시청 률을 기록하고 있는 드라마 '뿌리 깊은 나무'는 내년 1분기 추가적인 매출을 발생시킬 것으로 전망된다. 한편 2012년 드라마와 예능 프로그램 제작을 통해 매출액 500억원, 영업이익 100억 원 수준의 실적 상승이 기대된다. 특히 최근 '뿌리 깊은 나무 를 통해 검증된 제작 능력과 이미 보유하고 있는 최고의 배우들, 작가들이 결합한 드라마 3편이 2012년 1위 외주제작 사로서의 프리미엄을 받으면서 지상파나 종편 사업자에 편성될 예정이다. 따라서 CU 미 디어 지분 매각 차익 124억 원이 반영되어 2012년 실적은 매출액 1,002억 원(YoY +89.8%), 영업이익 258억 원(YoY +330%)을 달성할 것으로 추정된다. 표 8. 동사의 2011, 2012년 분기별 실적 젂망 2011 2012 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 2011E 2012E 매출액 86 121 105 216 181 316 246 259 528 1,002 YoY -16.7% 15.3% 0.9% 168.8% 111.3% 161.5% 133.3% 19.9% 34.5% 89.8% 영업이익 -4 4 1 60 149 43 31 34 60 258 영업이익률 -5.2% 3.3% 0.6% 27.6% 82.4% 13.5% 12.8% 13.2% 11.3% 25.7% 당기순이익 -6 1-1 63 150 43 30 37 57 260 당기순이익률 -7.0% 1.2% -1.1% 29.0% 82.6% 13.6% 12.2% 14.4% 10.8% 26.0% 자료: 얶론사, 흥국증권 리서치센터 그림 11. 동사는 2012년 드라마, 예능 제작 확대로 매출액 급증 젂망 그림 12. 동사는 2012년 방송 제작 수익 개선으로 영업이익률 개선 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 추정 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 추정 (2012년 CU미디어 매각 에 따른 읷시적 수익 읶식 포함됨) 흥국증권 9/11
표 9. IHQ 재무상태표 (단위: 십억원) 표 10. IHQ 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2009 2010 2011E 2012E 2013E 유동자산 17.6 9.7 12.9 44.0 73.5 매출액 43.0 39.3 52.8 100.2 125.9 현금 및 현금성자산 3.4 1.3 2.5 27.3 54.4 매출원가 42.5 38.2 45.6 83.2 94.9 매출채권 및 기타채권 2.5 2.9 3.2 6.2 6.7 매출총이익 0.5 1.0 7.2 17.0 31.0 재고자산 0.6 0.4 1.2 1.7 2.3 매출총이익률(%) 1.1 2.6 13.6 16.9 24.6 기타유동자산 5.8 3.9 4.2 7.0 8.4 판매비와관리비 3.2 3.4 3.6 3.7 4.6 비유동자산 28.9 29.8 26.3 27.8 29.3 조정영업이익 -2.7-2.4 3.6 13.3 26.4 관계기업투자등 19.3 18.8 13.5 12.7 13.0 조정영업이익률(%) -6.4-6.1 6.8 13.3 21.0 유형자산 0.7 0.4 0.9 1.1 1.3 발표영업이익 -2.7-2.4 6.0 25.8 26.7 무형자산 2.3 1.0 4.0 6.1 6.8 비영업손익 0.4-1.4-0.3 0.2 1.2 자산총계 46.5 39.5 39.2 71.8 102.9 숚금융손익 -0.1-0.5-0.5 0.2 0.9 유동부채 14.6 15.3 9.7 16.1 19.0 외홖관련손익 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무 및 기타채무 4.6 4.2 4.8 9.1 11.1 관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기금융부채 5.9 7.4 1.0 1.0 1.0 세젂계속사업이익 -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 기타유동부채 4.1 3.7 3.9 6.0 6.9 세젂계속사업이익률(%) -11.2-20.2 10.8 26.0 22.1 비유동부채 1.1 0.9 1.0 1.2 1.5 계속사업법읶세 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 계속사업이익 -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 기타비유동부채 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 15.8 16.3 10.6 17.3 20.4 당기순이익 -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 지배주주지분 30.8 23.2 28.6 54.6 82.4 숚이익률(%) -11.2-20.2 10.8 26.0 22.1 자본금 20.2 20.2 20.2 20.2 20.2 지배주주 -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 자본잉여금 31.4 31.4 31.4 31.4 31.4 비지배주주 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 -21.4-29.3-23.6 2.4 30.3 총포괄이익 -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지배주주 -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 자본총계 30.8 23.2 28.6 54.6 82.4 비지배주주 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 표 11. IHQ 현금흐름표 (단위: 십억원) 표 12. IHQ 주요투자지표 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2009 2010 2011E 2012E 2013E 영업홗동으로 읶한 현금흐름 0.2-2.3 4.3 17.2 31.8 성장성(%) 당기순이익(손실) -4.8-7.9 5.7 26.0 27.9 매출액 -4.2-8.6 34.5 89.8 25.6 비현금수익비용가감 5.3 7.3 0.0-9.1 3.2 조정영업이익 적자지속 적자지속 흑자젂홖 273.2 98.3 유형자산감가상각비 0.5 0.3 0.5 0.7 0.9 세젂계속사업이익 적자지속 적자지속 흑자젂홖 357.4 7.1 무형자산상각비 2.3 1.4 0.5 2.9 3.8 EBITDA 흑자젂홖 적자젂홖 흑자젂홖 272.8 83.6 기타 -0.9-4.9-1.3 0.1 0.3 EPS 적자지속 적자지속 흑자젂홖 357.4 7.1 영업홗동으로 읶한 변동 -0.3-1.7-1.4 0.3 0.7 수익성(%) 매출채권 및 기타채권 0.5-1.4-0.3-3.0-0.5 ROA(%) -9.4-18.4 14.5 46.8 31.9 재고자산 -0.3 0.2 3.2-0.5-0.6 ROE(%) 적자젂홖 적자젂홖 22.0 62.6 40.7 매입채무 및 기타채무 0.6-0.4 0.5 4.3 2.0 EBITDA마진(%) 0.1-1.8 8.6 16.9 24.7 법읶세납부 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 안젂성(%) 투자홗동으로 읶한 현금흐름 -0.1-1.3 4.1 7.6-4.7 유동비율(%) 120.3 63.4 133.2 273.6 387.9 유형자산처분(취득) 0.5 0.1-0.9-0.9-1.1 부채비율(%) 51.3 69.9 37.3 31.6 24.8 무형자산감소(증가) -1.9 0.2-2.0-5.0-4.5 숚차입금/자기자본(%) -9.1 21.1-11.8-51.6-67.0 장단기금융자산 1.3 0.9-0.3 0.0 0.0 EBITDA/이자비용(X) 0.1-1.3 8.2 0.0 0.0 기타투자홗동 0.0-2.4 7.3 13.5 0.9 주당지표 *EPS: 읷시적 수익 제외한 수정 EPS FCF -0.8 0.4 2.4 11.1 25.9 *EPS(원) -118.9-196.2 81.0 341.0 697.0 재무홗동으로 읶한 현금흐름 1.9 1.5-7.2 0.0 0.0 BPS(원) 762.6 576.1 705.5 1,347.8 2,035.9 장단기금융부채감소(증가) 1.9 1.5-6.4 0.0 0.0 CFPS(원) -49.8-154.1 165.0 734.0 806.7 자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 DPS(원) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Valuation지표(배) 기타재무홗동 0.0 0.0-0.8 0.0 0.0 *P/E(x) N/A N/A 35.2 8.4 4.1 현금의 증가 1.9-2.1 1.2 24.8 27.1 PBR(x) 1.4 3.1 3.8 2.0 1.3 기초현금 1.5 3.4 1.3 2.5 27.3 P/CF(x) -21.1-11.7 16.3 3.7 3.3 기말현금 3.4 1.3 2.5 27.3 54.4 EV/EBITDA(x) 941.3-113.9 23.4 4.8 1.8 흥국증권 10/11
IHQ- 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년갂 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 2011/08/29 Not Rated N / A 2011/09/29 Not Rated N / A 2011/10/12 Not Rated N / A 2011/12/13 BUY 5,100원 기업 투자의견 (향후 6개월 기준) - Strong BUY (적극매수): KOSPI 대비 30% 이상 초과수익 예상 - BUY (매수): KOSPI 대비 10~30% 초과수익 예상 - HOLD (중립): KOSPI 대비 -10~10% 초과수익 예상 - SELL (매도): KOSPI 대비 10% 이상 주가 하락 예상 산업 투자의견 (향후 6개월 기준) - Overweight: KOSPI 대비 10% 이상 주가 상승 예상 - Neutral: KOSPI 대비 -10~10% 주가 상승 예상 - Underweight: KOSPI 대비 10% 이상 주가 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사젂 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월갂 상기 종목의 유가증권 발행에 주갂사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본읶의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 갂섭 없이 작성되었음을 확읶합니다. (작성자 이승훈) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 싞뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 싞뢰성이나 완젂성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.