Korea Green Industry 해상풍력하부구조물공장건설위한 법적절차마무리 2022.06.16 News Comment 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가 : 40,000 원 ( 유지 ) 현재주가 : 21,500(06/15) Green Industry 한병화 _ 02)368-6171_ bhh1026@eugenefn.com 시가총액 : 797( 십억원 ) 기존사업권보유한삼호조선해양흡수합병전일동사는삼호조선해양을흡수합병한다고공시했다. 이회사는경남고성군의조선해양특구에대한개발권을소유하고있던업체이다. 오래전에부도가났고, 워크아웃과정을통해기존의부채를탕감받었다. 삼강엠앤티는주식 100% 를소유함으로써개발권을확보했고, 워크아웃이종료되면서우발채무에대한위험이사라져흡수합병을한것이다. 공시에표기되어있는삼호조선해양의부채총계 147억원은최근법원결정으로전액탕감되었다. 따라서이번합병으로인한삼강엠앤티의재무구조변화는없다. 해상풍력하부구조물전용공장의신설준비가법적완료마지막남은법적절차가완료되면서삼강엠앤티는올하반기 50 만평의해상풍력하부구조물전용공장신설을시작한다. 2025 년부터공장이가동될예정이고, 관련수주는내년부터차곡차곡쌓일것이다. 러시아발전쟁이후유럽뿐아니라에너지를많이소모하는국가 / 지역들이해상풍력을신규로도입하고있다. 캘리포니아, 브라질, 호주, 인도등이대표적인예이다. 지난 6 개월동안신규해상풍력시장을개설하겠다는국가 / 지역의설치량목표치가 100GW 를상회한다. 유럽과아시아의기존국가들도해상풍력설치목표를확대하고있기때문에향후 10 년이상하부구조물공급부족이지속될것이다. 삼강엠앤티의신규공장은건설이시작되기도전부터야드부킹 (Yard Booking) 을하려는고객사들로부터의문의가이어지고있다. 차별화된실적과전방산업에주목 1 분기대폭호조세를시현한동사의실적은향후에도동일한추세가이어질것이다. 해상풍력하부구조물과 LMG FPSO 제작이동시에진행되고있기때문이다. 현재 2 조원을상회하는 발행주식수 37,077 천주 52주최고가 25,650 원 최저가 15,400 원 52주일간 Beta 1.3 90일일평균거래대금 96.3 억원 외국인지분율 5.1% 배당수익률 (2022F) - 주주구성 송무석외 5 인 40.0% 국민연금외 1 인 6.9% 미래에셋자산운용외 5 인 5.1% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 17.3% 21.8% 35.5% 현재 직전 변동 투자의견 BUY BUY - 목표주가 40,000 40,000 - 영업이익 (22) 60.1 60.1 - 영업이익 (23) 68.8 68.8 - 결산기 (12 월 ) 2020A 2021A 2022F 매출액 ( 십억원 ) 427.2 503.1 684.0 영업이익 ( 십억원 ) 29.0 26.4 60.1 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 9.2 (81.7) 50.4 당기순이익 ( 십억원 ) 12.2 (86.8) 42.8 EPS( 원 ) 272 (1,382) 752 증감률 (%) 흑전 적전 흑전 PER( 배 ) 78.9-28.6 ROE(%) 5.5 (32.7) 10.3 PBR( 배 ) 4.5 5.6 2.0 EV/EBITDA( 배 ) 21.2 21.4 8.0 수주잔고는대규모해상풍력하부구조물수주가이어지면서내년상반기 3 조원을상회할것 으로추정된다. 현재동사는야드부족으로마진이높은프로젝트만선별수주하고있다. 따라 서실적성장의변동성이낮을것이다. 선행되는수주때문에신규공장증설이시작되면기업가치상승이선반영될것으로판단된다. 글로벌해상풍력시장 ( 중국을제외 ) 은 2022~2030 30,000 25,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ 지수대비 ( 우, p) 160 140 년연평균 26% 성장할것으로추정된다. 중국을제외한하부구조물연간시장은올해약 20,000 120 4.1 조원에서 2026 년 14.6 조원, 2030 년 25.7 조원으로예상된다. 이시장의최대사업자가될동사의고속성장은확정적이다. 삼강엠앤티에대해목표주가 4 만원을유지한다. 15,000 10,000 5,000 100 80 60 0 21.6 21.10 22.2 40
도표 1. 중국제외한해상풍력시장 2030 년까지 6 배증가 (GW) 40 35 34.3 30 25 20 CAGR 25.7% 19.5 25.3 15 10 5 5.5 9.9 0 자료 : GWEC, 유진투자증권 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F 도표 2. 해상풍력하부구조물시장폭발적인증가 ( 십억원 ) 30,000 25,000 해상하부구조물시장 25,703 20,000 15,000 14,603 18,953 10,000 5,000 4,118 7,442 0 자료 : 유진투자증권 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F 2_ Eugene Research Center
도표 3. 삼강엠앤티수주추이 ( 억원 ) 특수선 / 선박부품 육상플랜트 해상풍력 / 해양플랜트 후육강관 16,000 14,000 13,672 12,000 10,000 8,000 6,203 6,000 4,803 4,000 3,354 2,000 1,812-2017 2018 2019 2020 2021 자료 : 삼강엠앤티, 유진투자증권 도표 4. 삼강엠앤티의대만해상풍력 1 단계수주집계 발주처 수량 ( 세트 ) 터빈크기 JDN 21 5MW Orested 59 8MW Bladt 30 8MW CIP 15 9.5MW DEME 52 14MW 자료 : 유진투자증권 Eugene Research Center _3
도표 5. 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q21A 2Q21A 3Q21A 4Q21A 1Q22A 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021A 2022F 매출 107.3 109.4 134.4 151.9 171.0 168.0 168.0 177.0 503.1 684.0 증가율 -22.6% -2.5% 84.1% 47.1% 59.3% 53.5% 25.0% 16.5% 17.7% 36.0% 조선및기타 7.1 13.4 22.4 13.8 32.3 32.0 27.0 28.0 56.8 119.3 후육강관 26.6 12.2 13.0 12.5 6.0 11.0 13.0 15.0 64.3 45.0 해양플랜트 / 기타 12.5 28.0 46.0 75.0 63.0 59.0 55.0 59.0 161.5 236.0 해상풍력 61.1 55.8 53.0 50.6 69.7 66.0 73.0 75.0 220.5 283.7 매출원가 91.5 102.3 124.2 141.7 149.6 149.5 147.8 158.1 459.7 605.0 매출원가율 85.3% 93.5% 92.4% 93.2% 88% 89% 88% 89% 91.4% 88.5% 판관비 4.2 4.2 3.9 4.6 4.3 4.2 4.6 5.7 16.9 18.8 판관비율 3.9% 3.9% 2.9% 3.0% 2.5% 2.5% 2.7% 3.2% 3.4% 2.7% 영업이익 11.5 2.9 6.3 5.7 17.1 14.3 15.6 13.2 26.4 60.1 영업이익률 10.7% 2.7% 4.7% 3.7% 10.0% 8.5% 9.3% 7.5% 5.3% 8.8% 증가율 30.3% -73.4% -23.9% 482.3% 48.0% 392.3% 146.0% 133.2% -9.0% 127.5% 영업외손익 -0.4-6.2-0.8-100.7-4.6-2.1-2.0-1.0-108.1-9.7 세전이익 11.1-3.3 5.5-95.0 12.4 12.2 13.6 12.2-81.7 50.4 법인세 0.7-0.2 0.2 4.3 1.9 1.8 2.0 1.8 5.1 7.6 법인세율 6.6% 5.5% 4.5% -4.5% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% -6.3% 15.1% 당기순이익 10.4-3.1 5.3-99.4 10.5 10.4 11.5 10.4-86.8 42.8 자료 : 삼강엠앤티, 유진투자증권주 ) 목표주가기준 PER 은증자반영 도표 6. 연간실적추정 ( 십억원 ) 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 매출 427.2 503.1 684.0 780.0 992.0 1,453 2,336 3,158 증가율 11.1% 17.7% 36.0% 14.0% 27.2% 46.5% 60.8% 35.2% 조선및기타 78.7 56.8 119.3 121.0 123.0 120.0 109.0 101.0 후육강관 47.9 64.3 45.0 67.0 75.0 95.0 92.0 101.0 해양플랜트 / 기타 89.8 161.5 236.0 241.0 203.0 251.0 278.0 295.0 해상풍력 210.9 220.5 283.7 351.0 591.0 987.0 1,857.0 2,661.0 매출원가 381.9 459.7 605.0 690.3 873.0 1,268 1,986 2,656 매출원가율 89.4% 91.4% 88.5% 88.5% 88.0% 87.3% 85.0% 84.1% 판관비 16.3 16.9 18.8 20.9 22.3 26.7 29.1 34.5 판관비율 3.8% 3.4% 2.7% 2.7% 2.2% 1.8% 1.2% 1.1% 영업이익 29.0 26.4 60.1 68.8 96.7 157.8 321.3 467.6 영업이익률 6.8% 5.3% 8.8% 8.8% 9.8% 10.9% 13.8% 14.8% 증가율흑전 -9.0% 127.5% 14.4% 40.6% 63.1% 103.6% 45.5% 영업외손익 -19.9-108.1-9.7-6.0-6.3-6.0-5.0-5.0 세전이익 9.2-81.7 50.4 62.8 90.4 151.8 316.3 462.6 법인세 -3.1 5.1 7.6 11.3 19.9 33.4 72.7 111.0 법인세율 -33.5% -6.3% 15.1% 18.0% 22.0% 22.0% 23.0% 24.0% 당기순이익 12.2-86.8 42.8 51.5 70.5 118.4 243.6 351.6 목표주가기준 PER 54.0 44.9 32.8 19.5 9.5 6.6 자료 : 삼강엠앤티, 유진투자증권주 ) 목표주가기준 PER 은증자반영 4_ Eugene Research Center
도표 7. 삼강엠앤티의해상풍력하부구조물잠재시장 45GW 12GW 4GW 20.7GW 20GW 30GW 베트남 20GW 호주 자료 : 언론유진투자증권 도표 8. 삼강엠앤티투자계획 자료 : 삼강엠앤티, 유진투자증권 Eugene Research Center _5
삼강엠앤티 (100090.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2021A 2022F 2023F 2024F 2025F ( 단위 : 십억원 ) 2021A 2022F 2023F 2024F 2025F 자산총계 739.4 991.2 1,063.3 1,164.5 1,309.0 매출액 503.1 684.0 780.0 992.0 1,453.0 유동자산 302 467.2 379.2 313.7 420.6 증가율 (%) 17.7 36.0 14.0 27.2 46.5 현금성자산 122.6 340.0 231.5 162.4 211.5 매출원가 459.7 605.0 690.3 873.0 1,268.5 매출채권 31.9 35.0 46.0 52.0 84.4 매출총이익 43.4 78.9 89.7 119.0 184.5 재고자산 29.0 48.0 57.0 54.1 79.2 판매및일반관리비 17.9 18.8 20.9 22.3 26.7 비유동자산 438.1 523.9 684.2 850.8 888.3 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 7.0 7.3 7.6 7.9 8.2 영업이익 26.4 60.1 68.8 96.7 157.8 유형자산 428.6 514.8 675.1 841.8 879.3 증가율 (%) (9.0) 127.5 14.4 40.6 63.1 기타 2.4 1.9 1.4 1.1 0.8 EBITDA 45.7 79.5 94.0 128.7 193.2 부채총계 559 311.3 332.0 362.6 388.6 증가율 (%) (5.7) 74.1 18.3 36.9 50.1 유동부채 495.8 304.5 305.1 325.6 331.5 영업외손익 (108.1) (9.7) (6.0) (6.3) (6.0) 매입채무 83.4 100.8 111.1 141.3 207.0 이자수익 0.3 0.4 0.5 0.6 0.9 유동성이자부채 239.4 174.4 164.4 154.4 94.4 이자비용 19.6 12.9 4.9 5.3 5.1 기타 29.0 29.3 29.6 29.9 30.2 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 63.6 6.8 26.9 37.0 57.1 기타영업손익 (88.8) 2.8 (1.6) (1.7) (1.8) 비유동이자부채 61.2 4.3 24.3 34.3 54.3 세전순이익 (81.7) 50.4 62.8 90.4 151.8 기타 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 증가율 (%) 적전 흑전 24.6 44.0 67.9 자본총계 180.1 679.8 731.3 801.9 920.3 법인세비용 5.1 7.6 11.3 19.9 33.4 지배지분 140.4 640.2 691.7 762.2 880.7 당기순이익 (86.8) 42.8 51.5 70.5 118.4 자본금 18.3 29.4 29.4 29.4 29.4 증가율 (%) 적전 흑전 20.3 37.0 67.9 자본잉여금 93.1 541.4 541.4 541.4 541.4 지배주주지분 (50.5) 40.3 51.5 70.5 118.4 이익잉여금 (1.2) 39.1 90.6 161.1 279.6 증가율 (%) 적전 흑전 27.7 37.0 67.9 기타 30.3 30.3 30.3 30.3 30.3 비지배지분 (36.3) 2.5 0.0 0.0 0.0 비지배지분 39.7 39.7 39.7 39.7 39.7 EPS( 원 ) (1,382) 752 875 1,198 2,012 자본총계 180.1 679.8 731.3 801.9 920.3 증가율 (%) 적전 흑전 16.3 37.0 67.9 총차입금 300.6 178.7 188.7 188.7 148.7 수정EPS( 원 ) (1,382) 752 875 1,198 2,012 순차입금 178.0 (161.2) (42.7) 26.3 (62.7) 증가율 (%) 적전 흑전 16.3 37.0 67.9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2021A 2022F 2023F 2024F 2025F 2021A 2022F 2023F 2024F 2025F 영업현금 137.6 55.5 66.9 129.6 161.9 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (86.8) 42.8 51.5 70.5 118.4 EPS (1,382) 752 875 1,198 2,012 자산상각비 19.2 19.3 25.2 32.0 35.4 BPS 3,839 10,874 11,749 12,947 14,959 기타비현금성손익 117.9 (1.8) 0.1 0.1 0.1 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 99.9 (4.8) (9.9) 27.0 8.0 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 2.1 (3.1) (11.0) (6.0) (32.4) PER n/a 28.6 24.6 17.9 10.7 재고자산감소 ( 증가 ) (2.7) (19.0) (9.0) 2.9 (25.1) PBR 5.6 2.0 1.8 1.7 1.4 매입채무증가 ( 감소 ) 7.6 17.5 10.3 30.2 65.7 EV/ EBITDA 21.4 8.0 8.0 6.4 3.8 기타 93.0 (0.1) (0.1) (0.2) (0.2) 배당수익율 n/a n/a n/a n/a n/a 투자현금 (48.7) (106.2) (186.5) (199.8) (74.1) PCR 15.6 19.1 16.5 12.3 8.2 단기투자자산감소 0.0 (1.1) (1.1) (1.1) (1.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) 영업이익율 5.3 8.8 8.8 9.8 10.9 설비투자 (35.4) (105.0) (185.3) (198.4) (72.7) EBITDA 이익율 9.1 11.6 12.1 13.0 13.3 유형자산처분 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 (17.3) 6.3 6.6 7.1 8.2 무형자산처분 (1.3) 0.1 0.1 0.1 0.1 ROE (32.7) 10.3 7.7 9.7 14.4 재무현금 (4.7) 504.5 10.0 0.0 (40.0) ROIC 4.1 10.9 9.4 10.0 14.7 차입금증가 (4.7) 45.0 10.0 0.0 (40.0) 안정성 ( 배,%) 자본증가 0.0 459.5 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 98.9 (23.7) (5.8) 3.3 (6.8) 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 64.6 153.4 124.3 96.3 126.9 현금증감 84.3 216.4 (109.6) (70.2) 47.8 이자보상배율 1.3 4.6 14.0 18.3 30.7 기초현금 12.2 96.5 312.8 203.2 133.0 활동성 ( 회 ) 기말현금 96.5 312.8 203.2 133.0 180.9 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.9 1.2 Gross Cash flow 50.4 60.3 76.8 102.6 153.9 매출채권회전율 20.2 20.5 19.3 20.2 21.3 Gross Investment (51.2) 110.0 195.3 171.6 64.9 재고자산회전율 18.2 17.8 14.9 17.9 21.8 Free Cash Flow 101.6 (49.7) (118.5) (69.0) 89.0 매입채무회전율 6.9 7.4 7.4 7.9 8.3 자료 : 유진투자증권 6_ Eugene Research Center
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 97% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 3% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2022.03.31 기준 ) 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 (%) 최고 ( 최저 ) 주가대비 삼강엠앤티 (100090.KQ) 주가및목표주가추이 담당애널리스트 : 한병화 2020-08-14 Buy 15,000 1 년 -24.3-9.3 2020-08-31 Buy 17,000 1년 9 20 2020-09-17 Buy 24,000 1년 -24.4-4.8 2020-09-21 Buy 24,000 1년 -24.7-4.8 2020-09-28 Buy 24,000 1년 -24.5-4.8 2020-10-05 Buy 24,000 1년 -24.5-4.8 2020-10-06 Buy 24,000 1년 -24.5-4.8 2020-11-09 Buy 24,000 1년 -20.1-4.8 2020-11-19 Buy 24,000 1년 -18.2-4.8 2020-12-03 Buy 24,000 1년 -16.8-4.8 2020-12-09 Buy 24,000 1년 -15.8-4.8 2020-12-14 Buy 24,000 1년 -14.7-4.8 2020-12-17 Buy 24,000 1년 -17.3-11 2020-12-28 Buy 30,000 1년 -35.6-17.5 2020-12-28 Buy 30,000 1년 -35.6-17.5 2021-01-07 Buy 30,000 1년 -35.8-17.5 2021-01-11 Buy 30,000 1년 -35.9-17.5 2021-02-22 Buy 30,000 1년 -36.3-17.5 2021-03-25 Buy 30,000 1년 -35.3-17.5 2021-03-29 Buy 30,000 1년 -35.4-17.5 2021-04-13 Buy 30,000 1년 -35.7-17.5 2021-04-23 Buy 30,000 1년 -36-17.5 2021-05-18 Buy 30,000 1년 -35.7-17.5 2021-05-31 Buy 30,000 1년 -35.7-17.5 2021-06-14 Buy 30,000 1년 -35.5-17.5 2021-07-07 Buy 30,000 1년 -34.6-17.5 2021-07-21 Buy 30,000 1년 -33.8-17.5 2021-08-18 Buy 30,000 1년 -31.5-17.5 2021-09-13 Buy 30,000 1년 -30.8-17.5 2021-09-28 Buy 30,000 1년 -31-17.5 2021-10-06 Buy 30,000 1년 -31.2-17.5 2021-11-08 Buy 30,000 1년 -29.3-17.5 2021-11-18 Buy 40,000 1년 -50.7-41.9 2021-11-29 Buy 40,000 1년 -50.8-41.9 2021-12-24 Buy 40,000 1년 -51.6-42.4 2021-12-28 Buy 40,000 1년 -51.7-42.4 2022-01-10 Buy 40,000 1년 -52-42.4 ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 삼강엠앤티 목표주가 0 20-08 21-01 21-06 21-11 22-04 Eugene Research Center _7
2022-03-02 Buy 40,000 1년 -50.2-42.4 2022-03-10 Buy 40,000 1년 -50-42.4 2022-03-17 Buy 40,000 1년 -49.7-42.4 2022-03-21 Buy 40,000 1년 -49.5-42.4 2022-03-23 Buy 40,000 1년 -49.4-42.4 2022-03-28 Buy 40,000 1년 -49.2-42.4 2022-04-05 Buy 40,000 1년 -48.7-42.4 2022-04-08 Buy 40,000 1년 -48.3-42.4 2022-04-25 Buy 40,000 1년 -47.1-42.4 2022-04-28 Buy 40,000 1년 -47-42.4 2022-05-06 Buy 40,000 1년 -46.7-42.4 2022-05-12 Buy 40,000 1년 -46.1-42.4 2022-05-20 Buy 40,000 1년 -44.5-42.4 2022-05-23 Buy 40,000 1년 -44.4-42.4 2022-05-30 Buy 40,000 1년 -43.3-42.4 2022-06-16 Buy 40,000 1년 8_ Eugene Research Center