HI Research Center Data, Model & Insight 2015/10/26 [ 기업브리프 ] 최광식조선 / 기계 (2122-9197) gs.choie@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (2015/10/26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 150,000 원 96,700 원 380 십억원 7,600 만주 7,524 십억원 외국인지분율 10.4% 배당금 (2014) EPS(2015E) BPS(2015E) 0 원 -9,036 원 184,701 원 ROE(2015E) -4.7% 52 주주가 81,200~153,500 원 60 일평균거래량 300,077 주 60 일평균거래대금 28.9 십억원 Price Trend 000'S 165.0 155.0 145.0 135.0 125.0 115.0 105.0 95.0 85.0 75.0 65.0 현대중공업 (2014/10/23~2015/10/23) Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Price( 좌 ) 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 Price Rel. To KOSPI 현대중공업 (009540) 2Q 경쟁사와유사한해양빅배쓰로해석 = 4Q 흑전예상! 3Q15: 주목포인트둘 1) 해양에서무려 0.7조원영업적자, 2) 조선흑자동사는 3분기무려 -6,780 억원영업적자를시현해컨센서스를크게하회했고적자를키웠다. 영업외의현대차지분매각평가이익 2,820억원으로순이익은 -4,510억원으로그나마낫다. 3Q 실적의특징두가지는 1 해양미니빅배쓰, 2 조선흑자이다. 1 해양이 -6,430 억원으로영업적자의대부분이다. 조선으로잡히는 ( 경쟁사에서는해양인 ) 시추선손실 -1,770억원까지합하면, 해양에서 -0.82조원의적자이다. 힘들었던 Goliat FPSO를마치고 Gorgon 도거의끝나가지만, 그다음순서해양공사들이뒤늦은출발에따른병목현상과지연으로노이즈가많다. 동사는 3Q에 < 표2> 와같이향후중점사업인 Moho Nordo, Aasta Hansteen SPAR, Herbon, 그리고설계중인 Nasr까지빅배쓰를단행했다. 전체 1,800억원의공손충 (Nasr -1,200억원 ) 과함께, 여타사업은예정원가를조정했다 ( 해양매출 2Q 1.1조원 3Q 0.7조원으로급감 ). 2 조선 ( 연결3 사 ) 은시추선의적자를제외할때 2분기에이어 3분기도흑자를기록했다. 현대삼호중공업도 BEP에도달했고별도조선은로우싱글흑자이다. 분기 OP: 해양 -0.1조원대적자 VS 정유 0.15조원, 조선턴업 = 흑전섣부를수있지만 4Q15 동사의영업흑자전환예상치를제시한다. 이유는빅배쓰후효과를기대하기때문이다. 2Q15 삼성중공업이 2차빅배쓰를단행한이후이번 3Q에소폭흑자를시현한것과유사한흐름이예상된다. 물론, 장기로 2016년내내해양공사에서추가쇼크및빅배쓰가능성이없다고단언할수는없다. 그러나, 단기간에는 2016년진행될해양중점사업들에대한빅배쓰효과로판관비 + 알파의 1천억원내외해양적자를예상한다. 해양에서이정도만막아주면정유에서 0.15조원내외이익기여와조선의완만한턴어라운드및흑자기여로전체영업이익은흑자가가능하다. 현대조선의조선은좋다! 당사가현대미포조선을최선호주로추천하는이유는, 저유가 / 북미비전통에너지혁명에서비롯된 MR탱커, LPG선발주강세와실적턴어라운드때문이다. 사실동사도크게다르지않다. 2016년대규모탱커와 VLGC 등으로수주가좋고 ( 목표의 90% 달성가능 ), 실적도이미조선은흑자전환해 2016년추가턴어라운드가예상된다. 다만, 해양에서의불확실성이 2016년까지지속되기때문에매력이반감될뿐이다. 아쉽다. 해양불신으로 4Q 실적지켜보아야할것, 당사는나쁘지않게봄 시장은해양을불신한다. 아니, 대형조선사들의해양은신뢰를잃었다. 따라서 2Q14 와 3Q14 빅배쓰이후에도계속적자를시현중인동사의흑자전환을투자자들은믿 기어려울테다. 그러나문제적골리앗, 고르곤을마쳤고, 상대적으로평이한 2016 년 중점 4 대공사에대해모두충당금및예정원가조정을마쳤다. 어닝쇼크로단기주가 약세는불가피하지만, PBR 0.5 배 9 만원에서지지를예상한다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
3 분기 Review: 해양에서미니빅배쓰 + 조선흑자주목! < 표 1> 현대중공업 2 분기흑자전환실패 : 해양 / 시추 0.4 조원손실과일회성비용 0.1 조원 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15a y-y q-q 컨센서스 10 월 26 일 당사 b 차이 a/b 매출액 12,404.0 13,846.1 12,228.1 11,946.1 10,918.4-12% -9% 114,667 11,041-1% 영업이익 -1,934.6-22.2-192.4-170.9-678.4 적지적지 395-47 1344% 적자 영업외 -86.0-0.1 26.7-130.9-30.7 적지적지 -412-324 세전이익 -2,020.7-22.3-165.7-301.8-709.1 적지적지 -17-371 91% 적자 순이익 -1,460.6-37.9-125.2-242.4-451.4 적지적지 -33-297 52% 적자 지배주주순이익 -1,175.5-46.4-138.8-241.2-434.1 적지적지 -30-395 10% 적자 영업이익률 -15.6% -0.2% -1.6% -1.4% -6.2% 9.4%p -4.8%p 0.3% -0.4% -5.8%p 지배순이익률 -9.5% -0.3% -1.1% -2.0% -4.0% 5.5%p -2.0%p 0.0% -3.6% -0.4%p < 표 2> 현대중공업이 2Q15 에예정원가를조정했거나충당금을쌓은 4 대프로젝트 (1`~4) 조선사 구조물종류 발주처 사업명 비고 2014 2015 2016 2017 3Q15 빅배쓰 HHI 모듈 Chevron Gorgon 모듈 19만톤 - 15MTPA 519 472 174 0 지연 종료중 FPU Eni Jangkrik FPU Hull 16 53 100 78 STATOIL Aasta Hansteen Spar Hull 143 135 15 0 STATOIL Aasta Hansteen Spar Topside 가스 370 552 92 0 1 TOTAL Moho Nord FPU 401 676 130 0 2 TOTAL Moho Nord TLP 216 364 70 0 OFFSHORE Carigali Hess Cakerawala Platform - 가스가압 172 165 14 0 PLATFORM HESS North Malay CPP 2만톤 53 473 175 0 Adma-Opco Nasr2 WHP CPF 45 109 391 595 4설계단계충당금 ExxonMobil Hebron Platform 오일 129 163 68 0 3 BP UK Clair Ridge Platform 가스Platform(6MTPA= 오일 5.5) 6억 $ 215 141 14 0 Semi Diamond Offshore 292 400 15 0 Fred Olsen Energy AS 383 56 0 0 Claim $167m HHI 합 3,591 3,858 1,604 1,028 주석 : 위의프로젝트들의매출인식모델은연초까지알려진공기에따른추정일수있으며, 추가원가투입등이반영되지않았을수있음 RED font 가 2016 년의중점사업 2
< 표 3> 현대중공업분기실적추정치 : 2016 년중점사업에대해빅배쓰했기에 4Q15 흑자전한예상 현대중공업 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 12,228 11,946 10,918 11,828 11,817 11,340 11,437 12,640 54,188 52,582 46,921 47,233 50,210 영업이익 -192-171 -678 116 169 218 214 246 802-3,249-925 846 1,376 금융 / 기타영업외 35-93 -14 145 57 17 21-3 -468 182 72 91 201 세전사업이익 -166-302 -709 240 206 215 215 221 144-3,105-936 856 1,490 지배주주순이익 -139-241 -434 127 133 141 138 134 279-1,769-687 547 1,019 영업이익률 -1.6% -1.4% -6.2% 1.0% 1.4% 1.9% 1.9% 1.9% 1.5% -6.2% -2.0% 1.8% 2.7% 지배주주순이익률 -1.1% -2.0% -4.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.1% 0.5% -3.4% -1.5% 1.2% 2.0% EPS( 원 ) -1,826-3,173-5,712 1,675 1,752 1,862 1,821 1,762 3,667-23,279-9,036 7,196 13,413 BPS 199,464 193,771 182,193 184,701 186,786 188,961 191,138 192,554 226,969 199,655 184,701 192,554 206,833 a해양매출액 1,240 1,121 722 815 750 768 744 774 4,756 4,653 3,898 3,035 3,437 영업이익 -86-291 -643-87 -40-42 -34-35 282-230 -1,107-151 186 영업이익률 -6.9% -26.0% -89.0% -10.7% -5.3% -5.4% -4.6% -4.6% 5.9% -4.9% -28.4% -5.0% 5.4% b조선3( 연결 ) 매출액 4,304 4,153 4,048 3,522 3,650 3,739 3,621 3,769 17,018 16,432 16,026 14,779 15,955 영업이익 -158-102 -140 52 92 121 138 161 13-1,896-347 511 629 영업이익률 -3.7% -2.5% -3.5% 1.5% 2.5% 3.2% 3.8% 4.3% 0.1% -11.5% -2.2% 3.5% 3.9% 1본사조선 ( 역산 ) 매출액 2,337 2,054 2,029 1,551 1,749 1,792 1,735 1,806 10,463 9,130 7,971 7,081 8,021 영업이익 -108 1 28 32 57 66 74 68 319-447 -48 265 398 영업이익률 -4.6% 0.0% 1.4% 2.0% 3.3% 3.7% 4.3% 3.7% 3.0% -4.9% -0.6% 3.7% 5.0% 2현대삼호중공업매출액 1,107 1,110 1,145 826 879 901 872 908 2,843 3,864 4,239 3,560 3,686 영업이익 -68-107 -177 0 10 19 26 26-36 -502-352 81 62 영업이익률 -6.1% -9.6% -15.4% 0.0% 1.1% 2.1% 3.0% 2.9% -1.3% -13.0% -8.3% 2.3% 1.7% 3현대미포조선매출액 862 983 1,070 1,145 1,022 1,047 1,014 1,055 3,460 3,317 4,491 4,137 4,249 영업이익 18 4 17 21 25 35 39 67-271 -946 60 166 168 영업이익률 2.1% 0.4% 1.6% 1.8% 2.5% 3.3% 3.8% 6.4% -7.8% -28.5% 1.3% 4.0% 4.0% 영업이익률 2.9% 0.1% -1.8% -0.8% -1.0% -0.3% -0.2% -0.6% 5.0% -46.9% 0.2% -0.6% 0.6% 현대오일뱅크매출액 3,467 3,237 3,175 4,468 4,226 3,628 4,173 5,011 22,221 21,087 14,346 17,038 18,251 영업이익 98 234 127 147 104 91 105 128 403 226 606 428 485 영업이익률 2.8% 7.2% 4.0% 3.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 1.8% 1.1% 4.2% 2.5% 2.7% < 그림 1> PBR 밴드 : 표면적어닝쇼크로 0.5 배까지하락할수있으나, 4Q15 흑자전환확인시 0.8 배까지 60% 상승여력발생 2012 년 ~2013 년 0.8 배 ~1.3 배 PB 밴드에서, 2014 년어닝쇼크를거치며 0.45 배 ~0.8 배 밴드로드라마틱하게주가하락 ROE( 우축 ) 주가 ( 천원 ) PBR Band Chart (ROE %) 6.0x 2.3x 6.0x 1.4x 0.8x 500 50% 0.45x 2.3x 400 40% 3Q15 빅배쓰이전불안함을주가에반영 300 1.4x 30% 해주가는단기하락반영실망감이크더라도 9만원 (0.5배내외 ) 에서주가지지예상 200 100 타겟 PBR 0.8x 0.45x 20% 10% 0 0% 당사 4Q15 흑자전환을예상하지만, 시장은 확인이필요한점십분이해함 -100-10% 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 3
< 표 4> 현대중공업실적변경 : 2016 년해양보수적으로낮춤 ( 체인지오더예상포기 ) 신규추정 기존추정 Gap 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 매출액 46,921 47,233 50,210 46,691 46,774 49,310 0% 1% 2% 영업이익 -925 846 1,376-283 1,012 1,331 적지 -16% 3% 영업외 239-300 -356-342 -280-261 흑전 적지 적지 지배주주순이익 -687 547 1,019-625 732 1,069 적지 -25% -5% EPS( 원 ) -9,036 7,196 13,413-8,220 9,628 14,070-25% -5% 영업이익률 -2.0% 1.8% 2.7% -0.6% 2.2% 2.7% -1.4%p -0.4%p 0.0%p 지배주주순이익률 -1.5% 1.2% 2.0% -1.3% 1.6% 2.2% -0.1%p -0.4%p -0.1%p 조선 조선3/ 해양매출액 20,599 17,814 19,393 19,647 17,612 18,736 5% 1% 4% 영업이익 -1,447 360 815-819 506 703 적지 -29% 16% 영업이익률 -7.0% 2.0% 4.2% -4.2% 2.9% 3.8% -2.9%p -0.8%p 0.5%p 조선 / 해양 ( 별도 ) 매출액 10,498 10,116 11,458 10,498 10,116 11,458 0% 0% 0% 영업이익 -1,155 114 584-618 337 584 적지 -66% 0% 영업이익률 -11.0% 1.1% 5.1% -5.9% 3.3% 5.1% -5.1%p -2.2%p 0.0%p 해양매출액 3,898 3,035 3,437 3,798 3,035 3,437 3% 0% 0% 영업이익 -1,107-151 186-572 55 186 적지 적전 0% 영업이익률 -28.4% -5.0% 5.4% -15.1% 1.8% 5.4% -13.3%p -6.8%p 0.0%p 조선3 매출액 16,701 14,779 15,955 15,848 14,577 15,299 5% 1% 4% 영업이익 -340 511 629-246 451 516 적지 13% 22% 영업이익률 -2.0% 3.5% 3.9% -1.6% 3.1% 3.4% -0.5%p 0.4%p 0.6%p 본사조선매출액 7,971 7,081 8,021 7,744 7,081 8,021 3% 0% 0% 영업이익 -48 265 398-46 282 398 적지 -6% 0% 영업이익률 -0.6% 3.7% 5.0% -0.6% 4.0% 5.0% 0.0%p -0.2%p 0.0%p 현대삼호매출액 4,239 3,560 3,686 4,239 3,560 3,686 0% 0% 0% 영업이익 -352 81 62-255 89 62 적지 -10% 0% 영업이익률 -8.3% 2.3% 1.7% -6.0% 2.5% 1.7% -2.3%p -0.2%p 0.0%p 현대미포매출액 4,491 4,137 4,249 3,866 3,936 3,592 16% 5% 18% 영업이익 60 166 168 54 79 56 10% 110% 200% 영업이익률 1.3% 4.0% 4.0% 1.4% 2.0% 1.6% -0.1%p 2.0%p 2.4%p 비조선 비조선 _ 연결 (+ 정유 + 금융 ) 매출액 26,817 29,619 31,117 27,110 29,361 30,873-1% 1% 1% 영업이익 553 486 561 560 506 628-1% -4% -11% 영업이익률 2.1% 1.6% 1.8% 2.1% 1.7% 2.0% 0.0%p -0.1%p -0.2%p 비조선 _ 별도매출액 11,163 11,103 11,328 11,291 11,253 11,509-1% -1% -2% 영업이익 -120-9 -3-120 7 59 적지 적전 적전 영업이익률 -1.1% -0.1% 0.0% -1.1% 0.1% 0.5% 0.0%p -0.1%p -0.5%p 오일뱅크매출액 14,346 17,038 18,251 14,801 17,038 18,251-3% 0% 0% 영업이익 606 428 485 608 428 485 0% 0% 0% 영업이익률 4.2% 2.5% 2.7% 4.1% 2.5% 2.7% 0.1%p 0.0%p 0.0%p 플랜트매출액 4,117 3,784 3,885 4,079 3,784 3,885 1% 0% 0% 영업이익 10-22 22 35-22 22-71% 적지 0% 영업이익률 0.2% -0.6% 0.6% 0.9% -0.6% 0.6% -0.6%p 0.0%p 0.0%p 4
VALUATION: 적정주가 15 만원유지 < 표 5> 현대중공업 PBR VALUATION 적정가치 15 만원유지 계정 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 2017 년 ( 원, 배수 ) EPS 35,408 54,652 33,671 13,061 3,667-23,279-9,036 7,196 13,413 BPS 106,719 181,372 215,515 222,116 226,969 199,655 184,701 192,554 206,833 PBR( 고 ) 1.9 2.5 2.5 1.6 1.3 1.2 0.7 PBR( 저 ) 1.2 0.9 1.1 0.9 0.8 0.7 0.5 ROE 28% 34% 17% 6% 1.6% -10.9% -4.7% 4% 7% 적용ROE 28% 26% 17% 4% -4.7% 3.8% 3.8% 6.5% 8.9% FWD ny +0Y +0 ~ 1Y +0Y +0 ~ 1Y +2Y +2Y FWD2Y FWD2Y COE( 고 ) 14% 10% 6.6% 2.4% -3.7% 3.3% 5.8% COE( 평 ) 18% 17% 9.1% 3.2% -4.7% 4.2% 6.3% 적용 ROE = FWD +2Y 3.8% 3.8% 6.5% 적용 COE = TRL 참조 5.0% 6.0% Target PBR 0.80 1.10 적용 BPS: 당해말 184,701 192,554 목표주가 150,000 210,000 종가 (10.26) 96,700 96,700 상승여력 55% 117% 주석 : FWD 0Y는당해, FWD +1Y는다음해를의미 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 29,872 27,996 28,576 30,714 매출액 52,582 46,921 47,233 50,210 현금및현금성자산 3,229 3,615 3,433 4,156 증가율 (%) -3.0-10.8 0.7 6.3 단기금융자산 5,188 5,032 4,931 4,833 매출원가 53,299 44,815 42,976 45,296 매출채권 12,673 11,027 11,824 12,970 매출총이익 -717 2,106 4,257 4,914 재고자산 5,822 5,332 5,368 5,706 연구개발비 219 195 196 209 비유동자산 23,513 24,208 24,568 24,942 판매비와관리비 2,532 3,031 3,410 3,538 유형자산 16,060 16,630 17,175 17,688 기타영업수익 - - - - 무형자산 2,212 2,117 2,033 1,958 기타영업비용 - - - - 자산총계 53,384 52,204 53,144 55,656 영업이익 -3,249-925 846 1,376 유동부채 27,703 27,449 28,170 29,899 증가율 (%) -505.2-71.5-191.5 62.5 매입채무 14,503 13,534 13,047 13,999 영업이익률 (%) -6.2-2.0 1.8 2.7 단기차입금 7,692 7,992 7,992 7,992 이자수익 100 84 94 93 유동성장기부채 2,280 2,280 2,780 2,780 이자비용 255 222 229 234 비유동부채 9,043 9,217 8,727 8,297 지분법이익 ( 손실 ) -37-83 -81-87 사채 2,453 2,453 1,953 1,453 기타영업외손익 509 551 203 322 장기차입금 3,933 4,233 4,233 4,233 세전계속사업이익 -3,105-936 856 1,490 부채총계 36,746 36,666 36,897 38,195 법인세비용 -899-286 197 343 지배주주지분 15,174 14,037 14,634 15,719 세전계속이익률 (%) -5.9-2.0 1.8 3.0 자본금 380 380 380 380 당기순이익 -2,206-651 659 1,148 자본잉여금 1,109 1,140 1,140 1,140 순이익률 (%) -4.2-1.4 1.4 2.3 이익잉여금 14,272 13,621 14,218 15,303 지배주주귀속순이익 -1,769-687 547 1,019 기타자본항목 -1,763-1,648-1,648-1,648 기타포괄이익 -643-643 -643-643 비지배주주지분 1,465 1,501 1,613 1,741 총포괄이익 -2,850-1,294 16 504 자본총계 16,639 15,538 16,247 17,461 지배주주귀속총포괄이익 -1,769-687 547 1,019 5
현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 1,507 571 991 2,532 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -2,206-651 659 1,148 EPS -23,279-9,036 7,196 13,413 유형자산감가상각비 924 1,030 1,055 1,087 BPS 199,655 184,701 192,554 206,832 무형자산상각비 95 95 84 75 CFPS -9,882 5,759 22,187 28,702 지분법관련손실 ( 이익 ) -37-83 -81-87 DPS - - 1,000 1,000 투자할동현금흐름 -591-1,853-1,908-1,910 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 127 200 200 200 PER 13.8 7.4 무형자산의처분 ( 취득 ) -65 - - - PBR 0.6 0.5 0.5 0.5 금융상품의증감 339 156 101 99 PCR -11.6 17.2 4.5 3.4 재무활동현금흐름 986 1,421 675 112 EV/EBITDA - 79.6 8.1 5.9 단기금융부채의증감 - 300 - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - 300 - - ROE -10.9-4.7 3.8 6.7 자본의증감 429 31 - - EBITDA 이익률 -4.2 0.4 4.2 5.1 배당금지급 -117 - - -62 부채비율 220.8 236.0 227.1 218.8 현금및현금성자산의증감 1,893 386-182 723 순부채비율 47.7 53.5 52.9 42.8 기초현금및현금성자산 1,337 3,229 3,615 3,433 매출채권회전율 (x) 4.0 4.0 4.1 4.1 기말현금및현금성자산 3,229 3,615 3,433 4,156 재고자산회전율 (x) 8.8 8.4 8.8 9.1 자료 : 현대중공업, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 364,000 264,000 164,000 64,000 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01 15/04 15/07 15/10 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이 의견제시일자 투자의견 목표가격 2015-10-05 Buy 150,000 2015-07-06 Buy 180,000 2014-10-31 Buy 160,000 2014-07-29 Buy 210,000 2014-05-02 Buy 260,000 2014-02-28( 담당자변경 ) Buy 300,000 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 최광식 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 현대중공업은당사와계열사관계에있습니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2014 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 투자의견비율 (%) 매수 82.3 % 중립 ( 보유 ) 17.2 % 매도 0.5 % 2015-09-30 기준 6