INDUSTRY REPORT 해운업 미진한구조조정의결과에직면 조선 / 운송담당엄경아 Tel. (02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com 중립 ( 하향 ) 현대상선 2분기실적, 매출액전분기대비 9.4% 증가, 영업적자확대현대상선 2분기잠정실적발표에따르면, 매출액은 1조 8,564 으로전분기대비 9.4% 증가, 영업손실은 780으로전분기손실 275대비적자폭을확대. 컨테이너사업부문만수익성악화, 탱커와벌커사업부문은적자폭축소. 컨테이너수송물동량증가불구하고, 운임약세, 유류비부담증가의영향이크게나타남. 하반기운임인상가능성이중요. 현재노선별영업상황으로판단해보자면, 미주서안 ( 현대상선물동량이 1/3 차지 ) 의운임인상가능성이낮은것으로판단됨 Rating & Target ( 기준일 : 2011. 7. 26) 종목명 투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) 한진해운 매수 (B) 30,000 원 현대상선 중립 (B) - 컨테이너시장, 미진한구조조정의결과에직면 2010년업황회복이후대형선발주에집중했던컨테이너선사들중일부선사들이운임약세를이기지못하고노선서비스중단선언. 그러나예전과달리점유율상위업체들의동조를끌어내지못해공급조절은미주와구주노선각각 4% 미만에그침. 하반기에도추가노선확장은없겠지만, 대규모공격조절움직임은나타나지않을듯. 상위운영선사들의시장점유율확대움직임과미주지역의수요감소영향으로하반기에도약세시장이어질것으로전망 산업투자의견중립으로하향, 현대상선투자의견하향, 한진해운목표주가하향해운업에대한산업투자의견을중립으로하향함. 주요업체들의시장점유율경쟁강도가약화되지않는가운데, 국내업체의매출비중이높은미주노선의수요회복에시간이걸릴것으로전망되어운임의의미있는반등은 2012 년하반기이후에기대해볼수있을것으로전망됨. 한진해운의경우다른선사대비 Valuation 괴리도를좁히는반등은나올수있을것으로예상되어목표주가를 3만원으로하향하고투자의견은매수B 를유지. 현대상선의투자의견을기존의매수B 에서중립B 로하향 컨테이너상위업체집중도상승하며점유율경쟁심화 SHINYOUNG RESEARCH
I. 컨테이너시장, 경쟁강도가높다 1. 현대상선 2 분기컨테이너사업부문적자전환 아시아역내노선제외하고, 컨테이너운임하락지속 탱커, 벌커제외하고, 컨테이너사업부문수익성악화 현대상선이 2분기영업실적 (K-IFRS 단독실적기준 ) 을발표했다. 매출액은 1조 8,564 으로전분기대비 9.4% 증가했으며, 영업손실은 780으로전분기의 275적자대비적자폭을확대했다. 컨테이너, 탱커, 벌커사업부문중컨테이너사업부문의경우전분기대비적자전환했다. 나머지사업부문은여전히적자를지속하긴했지만, 전분기대비소폭개선되는모습을보였다. 탱커사업부문과벌커사업부문의경우각각 1분기와 2분기에선박매각손실이영업실적에반영되었는데이를제외하고영업이익률을비교해보면, 탱커사업부문이한분기만에 3.7%p 개선되었고, 벌커의경우 3%p 손실률이개선된것에해당한다. 원가중연료비비중한분기만에 1.3%p 증가 운항원가측면에서특이사항은유가상승에따라연료비부담이증가했다는점이다. 매입단가는전 분기대비 12% 상승했으며, 운항원가중연료비비중이전분기 20.8% 보다 1.3%p 상승한 22.1% 를기록했다. 도표 1. 현대상선 2분기사업부문별실적 (K-IFRS 단독기준 ) 구 분 단 위 2Q11 1Q11 %qoq 매출액 18,564 16,977 9.4% 컨테이너 12,950 12,810 1.1% 탱커 2,140 1,740 23.0% 벌커 2,860 1,910 49.7% 기타 614 517 18.7% 영업이익 -780-275 적지 컨테이너 -490 270 적전 탱커 -24-355 적지 벌커 -238-182 적지 기타 -28-8 적지 영업이익률 % -4.2% -1.6% 적지 컨테이너 % -3.8% 2.1% 적전 탱커 % -1.1% -20.4% 적지 벌커 % -8.3% -9.5% 적지 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 주요노선운임실적이영업상황도그대로반영최근까지비주류노선만운임상승 컨테이너실적의약세는지속적인운임하락만보더라도어느정도설명이된다. 미주노선을제외하고, 전분기대비와전년대비전노선의물동량이증가했지만, 주력노선인미주노선과, 유럽노선의수송운임은최근까지지속적으로하락했다. [ 도표 2] 에서확인할수있는것처럼미주노선과유럽노선의소석률은 1분기대비크게개선되는모습을보이지못했다. 아시아지역노선의소석률만 1분기대비지속적인상승세를나타냈으며, 이노선에대해서만운임이상승했다. 2
도표 2. 노선별소석률 (head haul 기준 ) 도표 3. 노선별운임짛수추이 (head haul 기준 ) 110% 100% 90% 80% 70% (index) 250 200 150 100 태평양노선 유럽노선 아시아역내노선 60% 태평양노선 유럽노선 아시아역내노선 50% 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 50 0 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 대형선투입으로운임약세 물동량이대부분의노선에걸쳐증가했지만, 소석률이오히려하락하거나횡보한이유는공급때문 이다. 1 만 TEU 이상의초대형컨테이너선박이유럽노선을중심으로투입되어유럽노선의운임하 락이가장크게나타났다. 8 월운임인상도노선별로차이날듯미주서안지역가동률낮아할증료부과도어려울듯 주요노선의최근소석률은미주동안, 유럽, 미주서안순으로높게나타나는것으로알려졌다. 파나마운하가아직확장되기이전이기때문에초대형선박의투입이가장제한적인미주동안의소석률이높게나타나는것이다. 현대상선은최근의시황을바탕으로 6월중순에서 8월초로연기된미주지역의성수기할증료부과가능성에대해언급했다. 미주동안의소석률 (head heal 기준 ) 이 95% 에육박하는상황이기때문에원활한부과가가능할것으로예상했지만, 여전히 90% 수준에불과한미주서안이경우성수기할증료 (PSS: Peak Season Surcharge) 부과가용이하지않을것이라는견해를밝혔다. 현대상선의미주지역물동량중동안으로운송되는물동량의비중은 22% 에불과하며, 운임인상이어려울것으로예상되는미주서안의물동량은전체현대상선의운송물동량중 1/3에해당한다. 도표 4. 노선별물동량비교 ( 천TEU) 800 700 600 500 400 300 태평양노선 유럽노선 아시아역내 739 714 +3.5qoq +2.9yoy 718 226 242 212 +7.0qoq +14.2yoy 183 +15.5yoy +1.6qoq 186 161 200 100 305 311 +2.0qoq -9.9%yoy 345 0 1Q11 2Q11 2Q10 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 3
2. 컨테이너시장, 미진한구조조정의결과에직면 선사들성수기앞두고주요노선서비스중단선언 일부노선공급줄이기시작 앞에서언급한바와같이최고성수기인여름시즌을앞두고도컨테이너업체들은노선별운임인상을 100% 확신하지못하고있다. 선사들이운입협상의주도권을가질정도로수급상황이좋은편이아니기때문이다. 선사들은이에대한대책을마련하기위해다시서비스노선을축소하기시작했다. 세번째유럽노선서비스중단선언 칠레컨테이너선사인 CSAV 가완하이 (Wan Hai)/PIL(Pacific International Lines) 과 CKYH 얼라이언스 (Cosco, K-line, Yang Ming, Hanjin shipping Alliance) 에이어유럽에서일부서비스노선을정리하기로결정했다. 국내해운업체인한진해운이속한 CKYH 얼라이언스 (COSCO, K- Line, Yang Ming, 한진해운 Alliance) 가중단한노선의선복량은 CKYH 컨소시엄이제공하는선복량의약 20% 에해당한다. 최근에서비스를중단하기로한칠레의 CSAV 는한진해운이나완하이가중단한노선에투입되었던선박보다더큰선박이 10척투입되는노선서비스를중단하게되었다. 태평양노선도중소형선노선차례차례철수중 유럽노선뿐만아니라태평양노선에서도일부서비스조정이일어나고있다. 이번에유럽에서서비스를중단하기로결정한칠레선사 CSAV 는지난달태평양노선에서도 3,500TEU 의소형선박 11 척으로이루어진노선의운항을중단하기로결정했다. 최근에는현대상선이속해있는뉴월드얼라이언스 (New World Alliance, 현대상선, APL, MOL 등으로이루어짐 ) 가 4,000TEU 내외의선박으로이루어진 PSW(Pacific Southwest) 서비스를중단하기로했다. 하지만계선량과거피크대비 20% 수준 이와같은공급조절을통해서미주노선의경우 3.9%, 유럽노선의경우 3.5% 의공급량조절이이루어진것으로추정되고있다. 2009 년 1분기글로벌업체계선 (idle fleet) 선복량이 1백만 TEU가넘었던것에비하면최근계류되기시작한선복량의합은 20만TEU 내외로예전수준의 20% 에불과하다. 도표 5. 최근서비스노선운항중단선언을한선사들 발표일시 선사 서비스노선 투입선박 (TEU) ( 척 ) 2011-05-30 Wan Hai/PIL 아시아-북유럽 4,250 9 2011-06-14 CSAV 인도 / 동남아-미주서안 3,500 11 2011-06-20 CKYH 얼라이언스 아시아-유럽 (NE5) 5,500 9 2011-07-06 CSAV 중국-지중해 6,300 10 2011-07-08 뉴월드얼라이언스 태평양서비스 3,600~4,100 4 자료 : 각종보도자료, 신영증권리서치센터 4
Big Player 의동참없이는제한적인회복 운임인상 5 개월째연기중 1 분기말부터지속적으로시도되었던운임인상이 5 개월째미뤄지고있으며, 다시컨테이너선사들 이적자영업을이어가고있지만, 선사들의움직임은예전보다둔해보인다. 시장주도업체들의동 조가없는공급조절노력으로는 2010 년과같은회복을가져올가능성은낮다. 상위업체계선공조움직임없어 아시아지역선사들을중심으로계선에대한이야기가다시흘러나오고있지만, 시장점유율 35% 이상을차지하는상위 3위이내의업체들의공조움직임이나타나지않고있다. 오히려여유가있는 1위업체인머스크사의경우 18,000TEU 급의선박을발주하며미래공급량확보에만전을기하고있는상황이다. 2010년이후 8천TEU 이상의선박을선주사와연계하지않고직접발주한선박운영사는총 8개업체인데이들모두상위 15위이내의업체에해당한다. Why? 상위 20개업체는모두용선또는사선의형태로선박을인도받을예정이며, 상위 3개업체의수주잔량이상위 20개업체의수주잔량중 31.7% 를차지하며절대적으로많은비중을차지한다. 왜대형업체들은 2009년과는다르게공격적인발주를감행하면서타선사들과같이공급조절노력을하려들지않는가? 도표 6. 운영선대점유율상위 20위컨테이너선사 점유 총운영선대 사선 용선 발주잔량 10 년이후 순위 운영선사 TEU 척 TEU 척 TEU 척 용선비중 TEU 척 잔량비중 발주여부 1 APM-Maersk 2,413,867 636 1,138,098 210 1,275,769 426 52.9% 534,026 54 22.1% O 2 MSC 2,000,857 471 1,010,805 213 990,052 258 49.5% 490,796 46 24.5% 3 CMA CGM 1,290,605 390 506,799 95 783,806 295 60.7% 144,334 16 11.2% 4 Hapag-Lloyd 622,799 143 267,259 56 355,540 87 57.1% 131,000 10 21.0% O 5 COSCO 622,453 145 348,427 96 274,026 49 44.0% 270,352 34 43.4% 6 Evergreen 612,960 167 330,167 88 282,793 79 46.1% 308,000 35 50.2% O 7 APL 586,369 146 169,547 45 416,822 101 71.1% 300,880 29 51.3% O 8 CSAV 531,338 132 45,632 10 485,706 122 91.4% 98,589 12 18.6% O 9 Hanjin 512,779 108 240,860 40 271,919 68 53.0% 248,963 32 48.6% 10 CSCL 510,958 142 315,864 76 195,094 66 38.2% 93,896 12 18.4% 11 MOL 423,760 102 214,984 36 208,776 66 49.3% 120,830 13 28.5% O 12 OOCL 415,638 88 286,822 47 128,816 41 31.0% 131,928 12 31.7% O 13 NYK Line 398,667 102 300,391 58 98,276 44 24.7% 61,476 6 15.4% 14 Hamburg Süd 385,126 115 184,356 44 200,770 71 52.1% 195,858 29 50.9% O 15 Yang Ming 339,154 83 200,377 47 138,777 36 40.9% 95,626 15 28.2% 16 Zim 336,399 100 158,129 34 178,270 66 53.0% 153,216 13 45.5% 17 Kline 333,811 78 221,618 39 112,193 39 33.6% 49,720 6 14.9% 18 Hyundai M.M. 316,108 65 100,646 17 215,462 48 68.2% 90,535 10 28.6% 19 PIL 266,420 140 161,819 93 104,601 47 39.3% 65,400 20 24.5% 20 UASC 234,815 56 126,696 28 108,119 28 46.0% 104,800 8 44.6% 자료 : AXS-alphaliner, 신영증권리서치센터 5
상위업체점유율상승한지난 5 년머스크는인수합병이후하락 컨테이너운송업체들의상위업체선대점유율은 2010년을제외하고꾸준하게상승해왔다. 2000년상위 20개선사의점유율이 70% 에불과했는데 2011년 7월 1일을기준으로 84% 를기록했다. 2005년이후선대점유율이오히려하락한유일한업체는 1위업체인머스크이다. 2005년말 3위업체인 P&O네들로이드를인수하면서단박에시장점유율을 5% 이상늘린머스크사의점유율은지난 5년간하향안정화되어왔다. 도표 7. 상위컨테이너업체들의선대운영집중도추이 자료 : AXS-Alphaliner, 신영증권리서치센터 수익성좋은부사업팔아핵심사업경쟁력높이는데집중할듯 하지만 2~3위권업체들이공격적으로 13,000TEU 급컨테이너를발주하고인도하면서 1위와 2위사이의시장점유율차이가 3% 미만에이르렀다. 최근 AP Moller Maersk 는 LNG 사업과 FPSO 사업부문매각가능성에대해언급했다. LNG 붐이일고, 심해에너지개발수요증가로부유식생산설비수요가증가하는가운데이와같은결정은신기할정도이다. 하지만머스크측의입장은 1 등을할수없는기타사업부문을정리해서핵심사업에서경쟁력을높이는데무게를실은것으로보인다. 대형선시장진입도혼선줘 대형선유입기간운항단가낮아노선투입노력계속될것 1만TEU 급의이상의초대형선박이주요노선에안착하는과정에서도공급과잉현상이빚어지는것으로판단된다. 대형선박은박스당단가가낮아서고가의발주물량이라고하더라도과거에발주된중소형사이즈선박보다박스당운항단가가낮은경우가많다 ( 감가상각이끝난선박의경우중소형선도운항비경쟁력을갖기도함 ). 이에따라일정수준의소석률을맞출수있다면선사들은대형선박을투입하려는노력을계속할것으로보인다. 여전히중소형선비중이높은글로벌시장대형선교체과정동안공급부담 [ 도표 8] 에나와있는바와같이컨테이너선사들이운영하는주요노선에투입되는선박의평균사이즈가 6천TEU 미만인노선이다수를차지하고있다. 2012 년과 2013 년에인도될 1만TEU 이상의선박 60척과 46척은이들노선에교체투입되는과정을거쳐야할것이며, 초대형선박과중형사이즈선박이시장에혼재되어있는동안공급부담이이어질것으로보인다 6
도표 8. 컨테이너운영노선에투입되는평균선복량별노선수 노선투입선박의평균선복량 5 천 TEU 미만 태평양노선유럽노선기타노선 얼라이언스노선개별얼라이언스노선개별얼라이언스노선개별 CKYH 뉴월드그랜드노선 CKYH 뉴월드그랜드노선 CKYH 뉴월드그랜드노선 10 7 5 19 2 1 9 1 12 24 5 천 TEU 이상 6 천 TEU 미만 6 천 TEU 이상 7 천 TEU 미만 7 천 TEU 이상 8 천 TEU 미만 8 천 TEU 이상 9 천 TEU 미만 9 천 TEU 이상 1 만 TEU 미만 1 만 TEU 이상 7 3 2 3 1 1 3 1 1 3 2 1 3 1 2 4 1 1 3 3 2 2 6 1 4 2 4 2 2 4 1 8 노선합 20 13 11 34 10 7 4 35 1 0 13 26 자료 : Drewry, 신영증권리서치센터 7
3. 미주지역수요기대감도적어 미주서안주요항만물동량 16 개월만에마이너스성장 미주노선수요회복기대감이있던컨테이너시장 대형선유입으로인해유럽노선의수급상황이전년대비악화될가능성에대해서대부분짐작했음에도불구하고, 컨테이너시황에대해서긍정적인시각을유지했던이유는미주지역의수요회복기대감때문이었다. 유럽노선대비상대적으로공급부담이적을뿐만아니라국내업체들의미주노선노출도가큰관계로미주노선수익성개선시유럽계해운업체보다아시아계해운업체의수익성개선폭이클것으로예상되었기때문이다. 도표 9. LA, 롱비치항만수입컨테이너및증감율 도표 10. 미국도매매출과재고 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% LA, 롱비치항만수입컨테이너 ( 우 ) 물동량증감율 ( 좌 ) ( 만TEU) 80 70 60 50 40 30 20 ( 백만 $) 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 매출 재고 -40% 10 50,000-50% 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 자료 : LA, 롱비치항만, 신영증권리서치센터 0 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 최근미주지역주요항만 16 개월만에화물수요마이너스성장하며기대감낮아져 하지만 [ 도표 9] 와같이미주지역의컨테이너운송수요는회복세를보이지않고있다. 오히려기저효과가사라진이후화물증가폭이감소하더니최근 16개월만에마이너스성장을나타냈다 (LA와롱비치항 2개지역합산기준 ). 화물선정기준으로아시아에서 LA와롱비치항으로수출되는화물이 6월기준 60만 5천 TEU로전년동월대비 4.6% 감소했고. 전분기대비로도 3만TEU 가량줄어들었다. 하지만미국의재고수준도하락하지못해단기간내재고확보에따른수요확보도기대하기어려운상황이다. 8
산업분석 I 해운업 II. 실적추정 및 투자의견 예상 운임/물동량 하향조정하여, 추정실적 대폭 하향 현대상선 탱커 사업부문 호실적 수혜도 없어져 현대상선은 상대적으로 과거에 탱커사업부문의 이익 기여도가 높은 편이었으나 탱커 사업부문의 한진해운 실적추정 하향 아직 2분기 실적을 발표하지 않은 한진해운은 2분기 매출액이 2조 1,649, 영업손실이 901억 수익성도 컨테이너 사업부문과 같이 악화됨에 따라 하반기 이후에도 회복되기까지 어느 정도 시간 이 걸릴 것으로 예상된다. 이에 따라 2011년 영업손익은 전년대비 적자전환 할 것으로 전망된다. 원에 달할 것으로 추정된다. 전분기대비 손실액이 8배 가량 늘어날 것으로 보이는데, 이번에도 컨 테이너 사업부문의 손실확대가 수익성 악화의 주원인이 될 것으로 보인다. 물동량은 전분기대비 소 폭 증가할 것으로 보이지만, 주요 노선이 운항단가 하락이 6월까지 지속되었을 뿐만 아니라 7월 운임인상 시도도 좌절되면서 8월로 이연되었다. 도표 11. 컨테이너 산사들의 분기 실적 추정 구분 단위 1Q11 2Q11F 3Q11F 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011F 2012F 325.43 현대상선 물동량 만 TEU 71.4 73.8 80.75 76.52 71.11 82.42 88.25 83.64 290.00 302.46 운항단가 $/TEU 1,227 1,190 1,372 1,278 1,289 1,212 1,372 1,278 1,333 5,067 5,151 16,977 18,564 21,272 19,755 18,686 19,993 22,895 21,173 80,870 76,568 82,747 컨테이너 12,810 12,950 15,774 13,926 13,049 14,226 17,241 15,222 56,741 55,460 59,738 탱커 1,740 2,140 1,899 2,014 1,875 1,985 2,011 2,145 8,954 7,793 8,016 벌커 1,910 2,860 3,087 3,330 3,330 3,330 3,330 3,330 14,702 11,187 13,322 기타 517 614 512 485 432 452 312 475 473 2,128 1,671 영업이익 -275-780 934-292 -195-45 1,360-37 6,017-413 1,083 % -1.6% -4.2% 4.4% -1.5% -1.0% -0.2% 5.9% -0.2% 7.4% -0.5% 1.3% Mil TEU 94.53 107.99 110.01 110.96 110.88 122.96 124.70 126.84 370.60 423.49 485.37 $/TEU 1,302 1,225 1,326 1,277 1,326 1,255 1,334 1,266 1,444 1,282 1,294 22,037 21,649 23,325 22,122 22,833 23,794 23,976 23,436 93,255 89,133 94,039 컨테이너 18,067 18,234 20,110 18,781 19,298 20,248 20,786 20,070 78,220 75,193 80,401 벌커 3,970 3,414 3,215 3,341 3,535 3,546 3,191 3,367 15,035 13,940 13,638 영업이익 -116-901 27-480 -247-275 456 671 6,298-1,470 605 영업이익률 % -0.5% 자료: 각 사, 신영증권 리서치센터 -4.2% 0.1% -2.2% -1.1% -1.2% 1.9% 2.9% 6.8% -1.6% 0.6% 매출액 영업이익률 한진해운 물동량 운항단가 매출액 9 9
산업투자의견중립으로하향 높은경쟁강도로수익성회복시기늦어질듯 시장점유율경쟁심화되며선대구조조정이예상보다적게이루어져 미주지역수요회복난항도하향이유 컨테이너운송산업에대한투자의견을중립으로하향한다. 당사는유럽지역에대형컨테이너선투입에따른수익성하락을예상했음에도불구하고, 미주지역의수요회복에따른수익성개선가능성으로인해산업투자의견비중확대를제시했었다. 그러나미주지역의수요회복가능성이낮아졌으며, 컨테이너운송시장참여자들의시장점유율경쟁이심화되면서예상보다선대에대한구조조정이활발하게이루어지지않았다. 또한 2013년부터운항에투입되기위해필요한선박에대한발주가 2011년상반기에집중적으로이루어지면서공급량둔화시기가미뤄지는효과가발생한것으로보인다. 한진해운목표주가하향현대상선투자의견하향 현재한진해운과현대상선의 12개월추정 PBR은컨센서스를기준으로각각 0.76배와 1.87배를기록하고있다. 금융위기나 IT 버블붕괴시기를제외하면, historical PBR Band의박스권저점에해당하는수준이다. 하지만글로벌업체들과비교해보더라도중국지역업체를제외한대부분의컨테이너선사들이 PBR 1배를하회하고있는상황이다. 한진해운의경우주가하락폭이상대적으로크게나타나면서상대적인 Valuation 차이를줄이는수준의반등을노려볼수있겠으나, Valuation 부담이높은현대상선의경우주가상승폭이제한적인것으로판단한다. 이에따라한진해운의투자의견매수B 를유지하지만, 목표주가를 3만원으로하향한다. 현대상선이기존의투자의견매수B 에서중립B 로하향한다. 도표해운업체투자의견및목표주가 기업명 코드 투자의견 의견변동 목표주가 변동 한진해운 117930 매수 B 하향 30,000 하향 현대상선 011200 중립 B 하향 - - 자료 : 신영증권리서치센터 10
Compliance Notice 투자등급종목매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우 산업 리스크등급 중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 현대상선 - - - - - 한진해운 - - - - - 현대상선 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2011-07-27 중립 - 2010-11-05 매수 50000 2010-07-01 매수 47000 2010-06-18 매수 35500 2010-05-13 매수 34000 한진해운 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2011-07-27 매수 30000 2011-05-27 매수 50000 2010-07-01 매수 53000 2010-05-11 매수 43000 2010-03-29 매수 39200 2009-12-29 중립 - 11