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민형 신
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215.6.26 주간차이나마켓네비게이션 변동성확대에대비하는중국증시투자전략 [ 중국경제 ] 최홍매 2-768-34393439 hongmei.cui@dwsec.

장기적인상승세는여전히유효중국증시는 2주동안롤러코스터장세를겪었다. 상하이종합지수는단기고점에서 12% 정도조정을받았다. 중국증시가상승세를유지할것이라는시각은유지한다. 상승에대한논거는크게 3가지였다. 1 금리, 지준율인하등추가부양책에대한기대, 2 증시개방으로인한외국계장기자금의유입, 3 개인 ( 가계 ) 자산이주식시장으로의이동이었다.

1 주간차이나마켓네비게이션 변동성확대에대비하는중국증시투자전략 [ 중국경제 ] 최홍매 hongmei.cui@dwsec.com 부양책과증시개방예정, 가계자산의주식이동지속으로장기상승세는유효할것 하지만당국이신용거래를제한하는등리스크단속을강화하면서조정과변동이불가피 급등한중소형주보다는상대적으로덜오른섹터에주목 단기조정시후구퉁을통한외국계자금이매입한종목에관심 ( 블루칩, 가치주 ) 이익예상치에대한상향조정폭이큰섹터 & 종목을주목 ( 증권, 보험, 운송등 ) 롤러코스터를탄중국증시, 장기적인상승세는여전히유효중국증시는 2주동안롤러코스터장세를겪었다. 상하이종합지수는단기고점에서 12% 정도조정을받았다. 중국증시가상승세를유지할것이라는시각은유지한다. 상승에대한논거는크게 3가지였다. 1 금리, 지준율인하등추가부양책에대한기대, 2 증시개방으로인한외국계장기자금의유입, 3 개인 ( 가계 ) 자산이주식시장으로의이동이었다. 상술한요인이여전히유효하다는판단이다. 선강퉁은하반기실행예정이다. 특히증시개방과관하여하반기후강퉁을이은선강퉁의실행이기정사실화되었다. 홍콩거래소는 7월에선강퉁거래를위한시스템구축을마친상태라고발표하였다. 이제중국정부의공식발표만남겨놓았다. 지난해후강퉁이 6개월의준비기간을거쳐 11월에시행된것을감안하면선강퉁의실행도 1월, 11월정도가될것으로예상된다. 가계자산의주식시장으로의이동은당분간지속될것이다. 개인투자자는중국시장에서중요한역할을한다. 금번강세장을주도한것도개인자금이다. 27년당시증시가상승하면서가계저축잔액은고점에서 2분기동안감소하였다. 고점당시개인의주식거래비중은 86% 까지상승 ( 평균 8%) 하였다. 현재가계저축잔액은 3월고점에서연속 2개월동안하락하였다. 증시의상승세기대로향후가계자산의주식시장으로의유입은당분간지속될가능성이높다. 그림 1. 가계저축잔액대비거래소시총비중은 27 년고점대비낮음 그림 2. 최근가계저축잔액감소는초기단계, 27 년 2 분기동안감소 (%) 2 가계저축대비거래소시총 ( 조위안 ) (pt) 18 가계저축잔액 7, 상하이종합지수 16 5, , , ( 조위안 ) (pt) 55 가계저축잔액 6, 상하이종합지수 , 35 2,

2 추가부양책에대한기대는여전하다. 2분기중국 GDP 증가율은 1분기보다둔화될 공산이크다. 물가도디플레를우려해야할수준이다. 금리, 지준율인하등정책 이발표될가능성이여전히높다. 변동성을대비하는투자전략 향후중국에대한투자는변동성에대비해야한다. 현재벨류에이션이결코낮은 수준이아니다. 상하이종합지수의 PER(TTM) 는 2 배수준으로 27 년고점인 55 배에는아직미달한다. 하지만당시는비중이높은은행, 에너지관련주들이높은 PER 를받았다. 이에 반해최근에는은행, 에너지관련주들이부진하면서전체증시의 PER 를낮추는 효과 (?) 를발휘하였다. 이런중국증시에투자한다면신중할필요가있다. 투자전략 1: 상대적으로덜오른섹터를주목하자 중국증시는연초대비 5% 가까이상승하였지만섹터별로차이가크다. 특히개혁 기대감이작용한섹터와신흥산업섹터들이현재고 PER 를유지하고있다. 특히 국방관련주는 2 배가넘는 PER 를받고있다. 반면가전, 음식료, 유틸리티, 증권보험, 자동차등섹터는아직역사적인평균보다 낮은수준이다. 또한관련섹터들은중국의소비와관련되면서향후레벨업될 가능성이충분히높다. 최근부동산시장이진정되기시작한것도긍정요인이다. 그림 3. 가전, 음식료, 유틸리티, 증권보험, 자동차등의 PER(TTM) 가평균대비상대적으로낮은수준유지 ( 배 ) 3 MAX MIN 현재 평균 2 1 주 : 신은만국섹터지수를이용. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 투자전략 2: 외국인들이선호하는종목을주목하라중국증시는 6월 19일마감기준으로단기고점에서 13% 넘게하락하였다. 하지만흥미로운점은 6월 19일, 2일이틀동안후구퉁 ( 홍콩투자자의 A주매입 ) 을통해외국인이순매입한 A주규모는급등했다는것이다. 외국계자금이증시조정을기회로저점매수를진행한것이다. 후구퉁순매수금액은 6월 19일, 2일각각 77.3억, 68.3억위안이었다. 후강퉁제도시행후후구퉁의일일순매수금액평균이 8.8억위안임을감안하면상당한

3 규모이다. 후구퉁순매입규모가증시조정시증가하는것은처음이아니다 ( 그림 4 참조 ). 예컨대 1월 19일증권사신용거래제한으로증시가 7% 이상빠졌을때후구퉁순매입규모는 21억위안이었다. 후구퉁을통해외국계자금이매입한 A주주식에관심을가져볼필요가있다. 홍콩거래소가제공하는 6월 19일, 2일후구퉁순매수 TOP1 종목을정리하면표1 과같다. 주로블루칩종목들이다. 지수에비해상승률은낮지만가치주의성격이강하고순이익의안정적인증가가예상되는종목들이다. 그림 4. 중국증시단기간급락할때마후구퉁을통한순매수금액은증가 ( 억위안 ) 후구퉁일일순매수액 (L) 상하이종합지수 (R) 신용거래제한으로 7.7% 하락 인화세인상루머로 4% 하락 CIC 은행비중축소로 6.5% 하락 (pt) 5,5 4, 신용거래단속으로 고점대비 13% 이상하락 3, ,5 표 1. 후구퉁순매입규모상위종목들 코드 주식명 한글명 순매입액연초이후 PER 시가총액순이익순이익섹터주가 ( 억위안 ) 상승률 (%) (TTM) ( 십억위안 ) (15E) (16E) SH 国 핑안보험 19.5 보험 SH 초상은행 6.47 은행 SH 券 광다은행 6.4 은행 SH 兴业 시예은행 5.51 은행 SH 国 중국중차 4.52 운송 SH 쇼상핀청 3.5 유통 SH 工 공상은행 3.13 은행 , SH 민생은행 3.1 은행 SH 茅 귀주모태 2.92 음식료 SH 股份 이리유업 2.71 음식료 SH 发 푸둥은행 2.43 은행 SH 券 하이퉁증권 2.39 증권 자료 : 호콩거래소, WIND, KDB대우증권리서치센터 투자전략 3: 실적개선이예상되는주식에투자하자중국증시는단기간에급등하였지만주가는가치에수렴한다는오래된명제를따르게되면결국주가는실적에의해움직이게된다. 향후실적이개선될가능성이높은주식들을주목할필요가있다. WIND에서제공하는데이터에근거하여정리하였다. 분석대상은 CSI3에속하는주식들의섹터별 215년순이익 ( 합계 ) 에대한예상치이다. 최근의순이익 ( 합계 ) 예상치가연초대비가장큰폭의상향조정을보인것은증권섹터이다. 순이

4 익예상치가연초대비 9% 증가하였다. 그뒤로는운송, 유통, 보험, 유틸리티, 의류순이다. 개별주식은남방항공의예상순이익의상향조정폭이가장컸다. 215년순이익예상치가연초대비상향조정폭이높은주식들은주로항공, 증권, 경기소비재, 유통주들이다. 그중후강퉁을통해투자가능한종목들을정리하면표2와같다. 그림 5. 최근증권, 운송, 유통, 보험, 유틸리티등섹터의 215 년순이익예상치는연초대비크게증가 (%, 연초대비 ) 년순이익예상치연초대비증가율 5-5 표 2. CSI3 지수주식들중 215 년순이익에대한최근예상치가연초대비개선된상위종목들 코드 주식명 한글명 섹터 주가 PER 시가총액연초이후순이익 (15E) 순이익 (15E) 순이익 (16E) (TTM) ( 십억위안 ) 상승률 (%) 조정율 (%) ( 십억위안 ) ( 십억위안 ) 629.SH 空 남방항공 운송 SH 东空 동방항공 운송 SH 光大券 광대증권 증권 SH 东吴券 둥우증권 증권 SH 空 하이난항공 운송 SH 华券 화타이증권 증권 SH 国国 국제항공 운송 SH 중하이 운송 SH 兴业券 싱예증권 증권 SH 南券 시난증권 증권 SH 国券 궈진증권 증권 SH 券 시틱증권 증권 SH 券 초상증권 증권 SH 券 하이퉁증권 증권 SH 퍼시픽증권 증권 SH 券 팡정증권 증권 SH 戈 야거얼 내구재 & 의류 SH 空 춘추항공 운송 SH 쇼상핀청 유통 SH 国 핑안보험 보험 SH 国寿 인수보험 보험 SH 园 위웬쇼핑몰 유통 SH 庞团 팡다그룹 유통 SH 江 창쟝전력 유틸리티 SH 创股份 베이징케피탈 유틸리티 SH 国 퍼시픽보험 보험 SH 国 차이나 COSCO 운송 자료 : WIND, KDB대우증권리서치센터

5 중국 / 홍콩증시상하이종합지수는지난주대비 -5.4% 기록, 2주연속하락하였다. 상하이종합지수는단기고점대비 11.8% 하락한상태이다. 홍콩증시는본토증시와반대되는흐름을보여주었다. 그리스의문제해결기대감으로유럽증시가급등하고, 나스닥지수가사상최고치를경신하면서홍콩증시도반등하였다. 항셍지수와 H지수는각각 1.7%, 1.5% 상승하였다. 상하이종합지수는롤러코스터장세를연출하였다. 지난주금요일부터주초반까지궈타이쥔안증권등대규모 IPO 이슈로 7조위안의청약자금이동결되면서수급우려가증대되었다. 또한증권감독위원회가장외신용거래를금지하는등리스크관리를강화할것으로알려지면서증시가급락하였다. 6월 19일상하이종합증시는 6.4% 하락하여 7년래최대일일하락폭을기록하였다. 주간증시리뷰상하이종합지수하락에영향을준기타요인들은다음과같다. 1 분기말은행들의자금수요집중, 대규모 IPO청약, 중앙은행이만기가도래하는일부 MLF에대해연장을하지않는등요인으로시장금리가상승하면서증시에부정적인영향을미쳤다. 2 신용거래제한으로 ChiNext 지수가고점대비 19.5% 하락하였다. 3투자자들이신용거래매수를청산하면서증시가하락, 특히중소형주들이급락하였다. 4 증권감독위원회가주중 28 개의 IPO를승인하면서수급우려가다시증대되었다. 5 반면, 상업은행의예대율규제폐지, 중앙은행이 8주만에 RP매수를재개한것은향후투자심리를안정시키는데긍정적일것이다. 전망과전략중국증시는하락세는점차진정될것이다. 중앙은행이 8주만에드디어 RP매수를단행하면서시장에유동성을공급하였다. 또한예대율규제를폐지하는등간접적인부양책을지속하고있다. 중국정부가증시의급락을방어하는조치를취함에따라증시는점차안정될것이다. 단기조정이매수의기회가될것이다. 표 3. 중화권증시동향 (6월 25 일기준 ) 지수 티커 지수등락률거래량거래대금상승종목수하락종목수시가총액 PE (pt) (%) ( 백만주 ) ( 백만달러 ) ( 개 ) ( 개 ) ( 백만달러 ) (x) 상해종합지수 SHCOMP Index 4, , , ,52, 상해 A SHASHR Index 4, , , 상해 B SHBSHR Index , 심천종합지수 SZCOMP Index 2, ,24 48, ,216 1,512, 심천 A SZASHR Index 2, ,161 48, ,181 1,492, 심천 B SZBSHR Index 1, , 홍콩항셍 HSI Index 27, ,967 15, ,917, 홍콩 H HSCEI Index 13, ,14 3, , 대만가권 TWSE Index 9, ,289 3, , 주1: PE는 Trailing EPS 기준, 주2: 홍콩항셍, 홍콩H 주의상승및하락종목수는지수편입종목기준, 4월22 일기준으로 1주등락률비교. 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터

6 주요섹터별흐름 : 유틸리티, 금융, 에너지, 소배등섹터가지수대비강세 그림 6. CSI 3 지수주간섹터별등락률 그림 7. MSCI China 주간섹터별등락률 ( 주간등락률,%) ( 주간등락률,%) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 4. 주간, 월간홍콩 H 편입종목중상승률 / 하락률상위 1 대종목 (%) Rank 종목 티커 업종 5D 1M Rank 종목 업종 5D 1M 1 화녕국제전력 92 HK Equity 전력 강소녕호고속도로 177 HK Equity 인프라 PICC 자산상해보험 2328 HK Equity 보험 China Molybdenum 3993 HK Equity 광업 중국국제항공 753 HK Equity 항공사 중국건설은행 939 HK Equity 은행 북경국제공항 694 HK Equity 인프라 중국알루미늄 26 HK Equity 금속 중국석유 857 HK Equity 정유 위교방직 2698 HK Equity 의류 중국공상은행 1398 HK Equity 은행 COSCO 1919 HK Equity 운송 시노트란스 598 HK Equity 운송 시노펙상하이석유화공 338 HK Equity 화학 중국교통은행 3328 HK Equity 은행 안강철강 347 HK Equity 철강 CNOOC 유전서비스 2883 HK Equity 정유 광주부력부동산 2777 HK Equity 부동산 자금광업 2899 HK Equity 광업 청도맥주 168 HK Equity 맥주 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 5. 중국원자재 / 금리 / 환율 (%, P) P 항목구분 상품 티커 5D% 1M% 3M% 12M YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % 석탄 친황다오석탄가격 CLSPCHQI Index 중국철광석수입가격 CIOWQIND Index 중국 Rebar Spot 가격 cdspdrav index 상해선물 구리선물 cu3 comdty 알루미늄선물 AA3 comdty 이형봉강선물 RBT3 Comdty 금선물 AUA3 comdty 연료유선물 FO3 Comdty 대련선물 옥수수선물 AC3 Comdty 대두선물 AK3 Comdty 폴리에틸렌 pol3 Comdty 정주선물 백색원당 cb3 Comdty 소맥 ( 강력분 ) vn3 Comdty 금리 PBOC 3 개월금리 pboc3m index PBOC 1 년물금리 pboc1yr index 은행간 Repo 1 일물 rp1 index 은행간 Repo 7 일물 rp7 index 환율 USD/RMB Spot usdcny curncy USD/RMB 12 개월 NDF ccn+12m curncy 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터

7 표 6. 주요종목 (6월 25일기준 ) (%) Sector 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료제약 금융 기술 통신 전력 종목 티커 5D% 1M% 3M% 6M% YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % CSI 에너지 SH98 Index 패트로차이나 CH Equity 시노펙 628 CH Equity 중국선화에너지 6188 CH Equity 중국석탄에너지 CH Equity 연주광업 6188 CH Equity CSI 소재 SH99 Index 중국알루미늄 616 CH Equity 바오산철강 619 CH Equity 자금광업 CH Equity 안강스틸 898 CH Equity 강서동업 6362 CH Equity CSI 산업재 SH91 Index 다친철도 616 CH Equity 중국철도그룹 6139 CH Equity 중국코스코홀딩스 CH Equity 중국국제항공 CH Equity 중국해운컨테이너 (CSCL) CH Equity CSI 경기소비재 SH911 Index 동풍자동차 66 CH Equity 상해차 614 CH Equity 쑤닝가전 224 CH Equity GD 미디어 527 ch equity CSI 필수소비재 SH912 Index 귀주모태 6519 CH Equity 칭타오맥주 66 CH Equity 브라이트유업 6597 CH Equity CSI 의료제약 SH913 Index 윈난바이야오 538 CH Equity 지린아오둥제약산업 623 CH Equity CSI 금융 SH914 Index 중국공상은행 CH Equity 중국건설은행 CH Equity 중국생명보험 CH Equity 중국핑안보험 CH Equity CITIC 증권 63 CH Equity 해통증권 6837 CH Equity 중국만과 2 CH Equity 보리부동산 648 CH Equity CSI 기술 SH915 Index 뉴소프트 6718 CH Equity 칭화퉁팡 61 CH Equity 레노보 992 HK Equity CSI 통신 SH916 Index 중국유나이티드통신 65 CH Equity ZTE 통신 63 CH Equity 차이나텔레콤 728 HK Equity 차이나모바일 941 HK Equity CSI 전력 SH917 Index 다탕국제발전 CH Equity 화넝국제전력 611 CH Equity GD 전력 6795 CH Equity 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

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Microsoft Word docx Mirae Asset Daewoo DAILY 216.9.3 중국이슈호재가부족한중국증시 SUMMARY [ 중국경제 증시 ] 최홍매 2-768-3439 hongmei.cui@dwsec.com 중국증시는악재는상당부분반영, 하지만증시를반전시킬만한호재가부족 부동산가격상승, 홍콩으로의자금유출, 경기모멘텀둔화등요인이증시상승제한 선강퉁등단기적인이벤트는있지만추세적인전환을이끌모멘텀은부족