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서모 임
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2015 년 07 월 03 일금요일 투자포커스 그리스가금융시장에충격을주기위한조건 - 그리스리스크, 심리적불안외에실질적영향은제한될수있음 - 지불불능리스크 (solvency risk) 있는일부취약신흥국불안높아질수있지만신흥시장자산전반으로리스크가전염되지는않을것으로판단 - 그리스충격이확산되기위해서는전세계금융시장에서의신용수축을야기할수있는이벤트가필요.

1 2015 년 07 월 03 일금요일 투자포커스 그리스가금융시장에충격을주기위한조건 - 그리스리스크, 심리적불안외에실질적영향은제한될수있음 - 지불불능리스크 (solvency risk) 있는일부취약신흥국불안높아질수있지만신흥시장자산전반으로리스크가전염되지는않을것으로판단 - 그리스충격이확산되기위해서는전세계금융시장에서의신용수축을야기할수있는이벤트가필요. 그트리거는미연준의기준금리인상과유동성흡수가될전망임 박형중 econ4u@daishin.com 산업및종목분석 이마트 : Emart Town, 일신우일신 - 투자의견매수, 목표주가 317,000원유지 - 2Q15 Preview: MERS 영향불구온라인몰성장으로총매출액 YoY 2.3% 증가예상, 영업이익은재산세를 2Q에일시납부하며전년수준에머물것으로예상 - 지난 6월 18일이마트타운개장, 기민한전략으로스스로진화된모습보여줌 - 변하는소비트렌드에맞서적극적대응, MERS 등악재는모두지나간것으로보이며본업의 turn around 와신사업의성장조화로저성장시대에도안정적인이익성장가능구조로변모하고있다고판단 유정현 cindy101@daishin.com 현대백화점 : MERS 파고지나가고, 판교출점다가온다 - 투자의견매수, 목표주가 200,000원유지 - 2Q15 실적 Preview: 기존점 4-5월호실적에도불구하고 MERS 영향으로성장이정체됐으나김포아울렛의매출기여로전체외형은무난히성장할것으로예상 - 하반기판교복합쇼핑몰개점까지올해출점이벤트에따른성장모멘텀지속될전망 유정현 cindy101@daishin.com 메리츠금융지주 : 메리츠종금증권증자발표는호재. 자회사들의동반성장은지속적인프리미엄요인 - 투자의견매수유지, 목표주가 20,000원으로 18% 상향 - 전일메리츠종금증권이대형IB 진출을위한보통주 1억 1,800만주증자발표. 메리츠금융지주 NAV 증가에호재. 자회사들이동반성장한다는점은지속적인프리미엄부여요인 - 개별자회사들의성장을기대하는타지주사들과달리자회사간유기적인시너지가발생하여그룹자산성장세가수치로확인되며증자를통해자회사성장기대감이강화되는점은추가프리미엄부여요인 김한이 haneykim@daishin.com

투자포커스 그리스가금융시장에 충격을주기위한조건 박형중 02.769.3091 econ4u@daishin.

2 투자포커스 그리스가금융시장에 충격을주기위한조건 박형중 그리스기술적디폴트에도전세계금융시장은큰동요없어 - 그리스기술적디폴트상황이지만금융시장반응은차분 - 그이유로는그리스와채권단이결국에타협할것이라는낙관적기대등이반영된때문인것으로판단 그리스위기의전염력은제한적일수있음 - 그리스가유로존을탈퇴하는것과같은최악의경우로진행된다고하더라도과거유럽재정위기가불거질당시만큼의파급력을갖지는못할것으로전망 - ECB 가가동할수있는정책수단 ( 무제한국채매입, 양적완화, ESM 등 ) 등이금융시장에서의급격한신용경색내지는여타신흥국으로위기가확산되는것을억제할수있음 - 그리스국가부채중 80% 가 IMF, EU등과같은공적기관에상환의무를지는부채이므로, 금융시장에미치는실질적영향은거의없음 그리스충격이커지려면? - 그리스충격이신흥시장자산의전반적인위험도상승으로확산되려면금융시장에서의신용수축을야기할수있을만한계기가필요 - 신용수축을유발할트리거로는미연준의기준금리인상과유동성흡수가될전망 - 5월이후발표되는미경기지표는기준금리인상의정당성을강화시키고있으며, 연준역시기준금리인상이가능하다는확신이높아질전망 - 미기준금리인상단행시그리스를비롯한일부취약신흥국의리스크가위험자산전체의리스크로전이될수있음 그림 1. 그리스문제에도불구, 단기금융시장안정. 신용경색현상나타나고있지않아 자료 : Thomson Reuters, 대신증권리서치센터 2

3 Earnings Preview 이마트 (139480) Emart Town, 일신우일신 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 317,000 유지 현재주가 ( ) 232,000 유통업종 KOSPI 시가총액 6,467십억원 시가총액비중 0.49% 자본금 ( 보통주 ) 139십억원 52주최고 / 최저 253,000원 / 197,500원 120일평균거래대금 156억원 외국인지분율 50.72% 주요주주 이명희외 4 인 27.13% Aberdeen Asset Manangement Asia Limited 외 3 인 17.35% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 이마트 ( 좌 ) (%) 270 Relative to KOSPI( 우 ) 목표주가 317,000 원과매수의견유지 - 목표주가 317,000 원 (12 개월 Forward EPS 기준 PER 15 배적용과삼성생명지분가치를합산하여산출 ) 과매수의견유지. 변하는소비트렌드에맞서적극적대응, MERS 등악재는모두지나간것으로보이며본업의 turn around 와신사업의성장조화로저성장시대에도안정적인이익성장가능구조로변모하고있다고판단 이마트타운개장, 기민한전략으로스스로진화된모습보여줌 - 동사는지난 6월 18일일산에이마트타운을개장 ( 총투자금액 2,500억원 ). 개장첫해회사측예상매출액은 2,500억원수준임. 이마트타운의총부지면적과건평은각각 30,000평, 9,000평규모이며기존할인점이마트 (2,800평) 와, 트레이더스 (2,600평) 외에가구매장 ( 더라이프 900평 ), 가전전문매장 ( 일렉트로마트 750평 ), 피코크키친 (500평) 등이입점해있음 - 언론에따르면개장후약 2주간누적방문객은 35만명으로회사의예상매출액을 120% 초과달성하고있는것으로보도됨. 개장초기의관심이집중되는점을감안해도성공적인것으로판단 - 이마트타운의성공적인출발이큰의미를갖는이유는 1) 성장여력이제한적인대형마트산업에서동사가변하는소비트렌드에맞춰스스로어떻게진화할수있는지보여줬으며, 2) 소싱경쟁력이단순히가공, 신선식품에만국한되지않고가구와가전등주요생활소비재품목까지미치고있음을확인할수있었기때문임. 동사는현재삼송, 안성, 청라지구에대규모복합쇼핑몰을개발중인데향후동쇼핑몰에이마트타운과같은형식의매장입점가능성도검토중임 2Q15 Preview: MERS 영향불구온라인몰성장으로총매출액 YoY 2.3% 증가예상 - 4~5월누적이마트총매출액 ( 별도기준 ) 은 YoY 6.6% 증가했으며기존점성장률은 4월에 1.9%, 5월에 3% 로점차확대되었음. 그러나 6월들어 MERS 영향으로이마트오프라인매출은 YoY 두자리수감소한것으로추정됨. 온라인몰매출액은 2주차까지 YoY 80% 급증하였으나 3주차부터 MERS가다소진정국면에접어들면서약 50% 수준의성장이지속되고있는것으로판단됨 - 6월한달간 MERS 영향을크게받았음에도불구하고 2Q 오프라인할인점매출은 YoY 1.2% 감소에그칠것으로전망. 트레이더스 (YoY +37.2%) 와온라인몰 (YoY +35.4%) 의고성장에힘입어 2Q15 별도기준총매출액은 YoY 2.3% 증가한 3조 31억원으로예상됨 - 한편작년상반기에분할납부했던재산세를올해부터 2Q에일시납부하면서영업이익은전년수준인 1,294 억원 (YoY +0.4%) 에머물것으로예상됨 + α 역량이기대되는기업 - MERS 영향을제외하면 2Q 들어동사의오프라인할인점영업상황이업계평균대비크게개선된것으로판단됨. 이는신선식품과 HMR 분야의선전으로기존점성장률이경쟁사대비 2~3% 이상높게나오고있기때문임. 동사의대표 HMR 브랜드인 Peacock 의경우지난해매출액이 800억수준이었으나회사측은올해 1,500억으로전망하고있음. 향후 HMR 시장은 1~2인가구수증가와소비트렌드변화로구조적인성장이가능할것으로전망하는데, 선두브랜드와유통채널로서장기적으로동사의수혜가클것으로예상됨 - 한편 MERS로촉발된온라인식품몰의소비자인지도향상도동사에게긍정적임. 온라인식품거래규모가커질수록확실한소싱경쟁력을갖춘동사가선제적대응이가능할것으로보임. 이마트몰의 BEP 도달시기는온라인물류센터 3호가완공 (2016년말예정 ) 된이후시점인 2017년으로예상되며 3호센터완공후수도권지역 70% 정도가당일배송이가능해질전망 - 당사는 2015~2016년이마트몰매출액을각각 YoY 35.8%, 35.0% 증가한 7,072억, 9,548억원으로예상하며영업이익은 2014년 -460억원손실에서 2015년 -233억원, 2016년 -133억원으로빠르게개선될것으로전망함 3

4 Earnings Preview 현대백화점 (069960) MERS 파고지나가고, 판교출점다가온다 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 200,000 유지 현재주가 ( ) 149,500 유통업종 KOSPI 시가총액 3,499십억원 시가총액비중 0.27% 자본금 ( 보통주 ) 117십억원 52주최고 / 최저 167,000원 / 116,000원 120일평균거래대금 139억원 외국인지분율 38.34% 주요주주 정지선외 3 인 36.08% 국민연금 8.31% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 현대백화점 ( 좌 ) (%) 180 Relative to KOSPI( 우 ) 목표주가 200,000 원과투자의견매수유지 - 목표주가 200,000 원 (12 개월 Forward EPS 기준 PER 15 배적용 ) - 현주가는 PER 11 배수준으로 valuation 은하반기출점모멘텀을고려할때부담없는수준. 경기요인과백화점의구조적성장한계등불리한상황이나올해 ~ 내년프리미엄아울렛과판교복합몰등신규출점의긍정적효과로중 단기적으로성장모멘텀충분하다고판단 2Q15 실적 Preview: 김포아울렛실적기여로매출액무난히증가 - 소비경기회복과세월호기저효과에따라 4~5 월백화점기존점성장률은 2~3% 정도 (vs. 1Q 평균약 -9%) 로회복되었으나 6 월들어 MERS 여파와전년대비휴일수감소로 3 주차누적성장률은 -10% 이상인것으로파악됨. 그러나 MERS 가다소잠잠해지기시작한마지막주주말엔백화점세일행사와이연소비지출로다시매출이큰폭으로회복되고있는것으로보임 - 한편개장초회사측매출전망치를 30% 정도상회하며좋은출발을보였던김포아울렛도 MERS 영향을받았으나, 여전히매출예상치를초과달성하고있는것으로파악됨. 매출호조로감가상각비와초기마케팅비용부담에도불구하고동점포는 3 월부터 5% 수준의영업이익률을기록중인것으로추정. 아울렛효율극대화시기의최적의영업이익률이 7% 수준인점을고려하면개점초기실적은매우양호하다고평가할만 - 상기요인을고려했을때 2Q15 총매출액은 YoY 4.9% 증가한 1 조 1,477 억원으로예상됨. 기존점의경우 4~5 월호실적에도불구하고 MERS 영향으로성장이정체됐으나 2 월말개점한김포아울렛매출기여로전체외형은무난히성장할것으로예상 하반기판교복합쇼핑몰개점까지올해출점이벤트에따른성장모멘텀지속될전망 년 2월김포아울렛을시작으로 5월디큐브시티, 8월판교복합쇼핑몰, 그리고하반기가든파이브를비롯, 2016년송도프리미엄아울렛등연속적인신규출점으로 2년간영업면적은기존대비 37% 증가전망. 특히 8월말개점예정인판교점의경우주변지역의경쟁이치열하지않고인구가계속유입되는지역에동사점포중최대규모로입점할예정으로상반기김포아울렛의사례처럼주가에긍정적모멘텀이예상됨 - 이어지는출점으로평당매출액의과거대비감소추세에도불구하고 2015 년, 2016 년총매출성장률은각각 YoY +9.6%, +20.5% 예상됨 본업에서전략적인출점으로성장지속, 다각도로신성장동력모색중 - 우리보다앞서저성장을경험하고있는일본에서조차프리미엄아울렛시장은 2007년이후 CAGR 기준연평균 5% 수준의성장을이어감. 아울렛이단순히쇼핑을위한공간이아닌주말나들이공간으로서고객들에게엔터테인먼트기능을제공하기때문임. 이는김포아울렛의출점으로인근파주아울렛의트래픽이영향을받았으나여전히파주아울렛성장률이높은한자리수이상유지되고있는점을통해서도충분히알수있음 - 동사는기존의순수백화점모델에서벗어나프리미엄아울렛출점등다양한방법으로성장을모색중. 최근시내면세점사업권입찰참여외에도본업과시너지를창출할수있는기업의인수 합병도지속적으로검토중인것으로알려짐 - 7 월초발표될시내면세점사업자선정결과에따라주가는단기변동가능성이높지만신규사업과무관하게내년까지좋은입지조건에이어지는출점이벤트가당분간성장모멘텀으로주가에긍정적인영향을미칠것으로예상됨 4

5 Issue & News 메리츠금융지주 (138040) 김한이 투자의견 BUY 유지 목표주가 20,000 상향 현재주가 ( ) 15,800 지주회사 메리츠종금증권증자발표는호재. 자회사들의동반성장은지속적인프리미엄요인 자회사메리츠종금증권, 보통주 1 억 1,800 만주유상증자결정. 신주발행가 8/18 확정공고 - 메리츠금융지주가지분 33.0% 를보유한자회사메리츠종금증권이전일종합금융투자사업자 ( 대형 IB) 진출을위한보통주 118,000,000 주유상증자를공시 - 전일기준예정발행가액 4,535 원적용시증자규모는 5,345 억원 (1Q15 연결총자본대비 51%). 총발행주식수대비유상증자주식수, 즉증자비율은 31.2% - 20% 인 2,360 만주를우리사주조합에우선배정하며구주주및신주인수권증서보유자들에 1 주당 주를배정 (8 월 20~21 일 ). 신주 1 주당 0.2 주초과청약가능하고구주주초과청약이후발생하는실권주및단수주는미발행처리. 신주배정기준일은 7 월 17 일 - 신주발행가액은 1 차발행가액 (7 월 14 일기준 ) 과 2 차발행가액 (8 월 17 일기준 ) 중낮은금액으로결정. 발행가액은해당일기준주가를각 36%, 30% 할인한금액. 할인율이높아원론적으로확정발행가액이 4,535 원보다낮아지고조달규모도 5,345 억원하회할가능성있음 메리츠금융지주에대한점검사항 3 가지 KOSPI 2, 시가총액 2,258십억원 시가총액비중 0.17% 자본금 ( 보통주 ) 71십억원 52주최고 / 최저 16,000원 / 6,597원 120일평균거래대금 24억원 외국인지분율 3.96% 주요주주 조정호외 9인 69.78% 브이아이피투자자문 5.02% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 메리츠금융지주 ( 좌 ) 17 Relative to KOSPI( 우 ) (%) ) 메리츠금융지주의유상증자대금조달및재무부담 - 초과청약없이전량청약시발행가액 4,535 원기준청약자금은 1,592 억원. 확정발행가액의변동 (-30%~+10%) 에따라 1,100 억원 ~1,750 억원의청약자금필요할것으로추산 - 1 분기말기준메리츠금융지주의현금및현금성자산은 688 억원. 대여금및수취채권은 400 억원으로일부차입이필요하겠으나현부채비율 34% 에불과하여무리없는수준 - 실권주및단수주는미발행처리하므로메리츠금융지주의청약자금외추가자금부담은없음 2) 주당 NAV 점검 : 순차입금증가 vs. 상장지분가치증가비교및자회사주가방향성고려 - 메리츠종금증권신주 1 억 1,800 만주가전일종가로상장될경우예상시가총액은 3.5 조원 - 메리츠금융지주의지분가치는현 8,810 억원에서약 1 조 1,300 억원으로 2,500 억원가량확대 - 한편우리가기존에산출한메리츠금융지주 NAV 2 조 3,454 억원에서순차입금은 1,707 억원. 전일종가기준청약자금 1,592 억원이전량순차입금에전가된다하더라도지분가치증가분을크게하회하므로, 유상증자후메리츠금융지주주당 NAV 는증가 [ 표 7, 8 참조 ] - 메리츠금융지주가대여금및수취채권을일부현금화하여청약자금으로활용할경우순차입금증가폭은우리가정치보다축소, NAV 증가폭확대가능 - 메리츠종금증권의유상증자는현금부족및취약한재무구조때문이아닌 대형 IB 진출자본요건 (M&A 특례적용시 2 조 5 천억원 ) 을충족하기위한, 즉성장을위한증자. 중장기적으로주가방향성에호재로작용할것으로판단하며메리츠종금증권주가상승세에연동하여메리츠금융지주의상승여력충분히확대가능 3) 향후그룹성장방향 : 메리츠종금증권, 캐피탈의고른성장 - 메리츠종금증권증자에대규모자금이투입되더라도메리츠캐피탈에대한증자는지속가능 - 양사의동반성장이그룹의추진방향이며, 캐피탈에대한증자는자산성장속도에맞추어레버리지규제 10x 준수를위한 2~300 억원단위소규모증자로재무부담제한적이기때문 투자의견매수유지, 목표주가 20,000 원으로 18% 상향 - 금번유상증자는메리츠금융지주주당 NAV 를증대시키는호재. 신주상장후지분가치증가분을반영하여 NAV 를상향조정, 프리미엄 15% 로조정하여목표주가를 20,000 원으로상향 - 프리미엄 15% 로상향 : 메리츠금융지주자회사들의성장성에대한믿음은최근시장에서프리미엄을적용받는지주회사들과비교시전혀손색이없음. 나아가개별자회사들의성장성을기대하는타지주사들과달리, 자회사간유기적인시너지가발생하여그룹자산성장세가수치로확인되며증자를통해성장기대감이강화되는점은추가프리미엄부여요인 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 7/02 7/01 6/30 6/29 6/26 07월누적 15년누적 개인 외국인 ,497 기관계 ,908 금융투자 ,282 보험 ,105 투신 ,753 은행 기타금융 연기금 ,889 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 아모레퍼시픽 61.5 오리온 25.7 OCI 49.7 현대모비스 40.0 현대차 43.0 신한지주 22.6 한솔케미칼 31.7 현대글로비스 39.4 삼성전자 27.7 SK 하이닉스 14.7 오리온 31.1 현대차 35.5 현대모비스 25.1 신세계 12.8 아모레 G 19.1 아모레퍼시픽 31.9 삼성중공업 16.3 OCI 12.5 SK 케미칼 14.9 한미사이언스 23.7 S-Oil 12.3 KB 금융 9.3 한국콜마 10.6 삼성전자 20.5 LG 화학 11.9 한국항공우주 8.9 신세계 10.3 SK 이노베이션 13.8 POSCO 9.7 다우기술 6.6 대한항공 10.0 NAVER 12.9 CJ 제일제당 9.5 현대엘리베이터 5.8 코스맥스 9.3 SK 텔레콤 10.9 삼성생명 9.3 아모레 G 5.5 BGF 리테일 8.0 제일모직 10.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 ISC 12.9 다음카카오 13.7 다음카카오 25.9 CJ E&M 5.6 아스트 5.6 파라다이스 4.0 에프엔씨엔터 12.2 코오롱생명과학 4.9 메디톡스 4.6 산성앨엔에스 3.8 차바이오텍 8.7 산성앨엔에스 3.7 휴온스 3.1 에스텍파마 3.4 바이로메드 5.8 파라다이스 3.5 젬백스 3.1 네오팜 3.1 보령메디앙스 4.5 오스템임플란트 3.3 원익 IPS 2.7 선데이토즈 2.7 메디톡스 4.5 CMG 제약 3.2 CJ 오쇼핑 2.4 씨티씨바이오 2.4 네오팜 4.4 로만손 2.5 이지바이오 2.2 코오롱생명과학 2.4 크루셜텍 4.1 한국토지신탁 2.3 크루셜텍 1.8 내츄럴엔도텍 2.2 위메이드 3.8 아프리카 TV 2.3 동서 1.5 게임빌 1.7 웹젠 2.5 바이오랜드 2.2 6

7 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 아모레퍼시픽 SK 하이닉스 오리온 삼성전자 삼성전자 오리온 OCI 현대차 현대차 신세계 신세계 현대모비스 LG 생활건강 현대산업 엔씨소프트 한미사이언스 하나금융지주 OCI 코스맥스 현대글로비스 현대모비스 이마트 한솔케미칼 POSCO POSCO 엔씨소프트 대림산업 LG 생활건강 SK 이노베이션 한전 KPS 아모레 G 아모레퍼시픽 삼성생명 GKL 현대산업 SK 이노베이션 NAVER 현대중공업 한전 KPS 하나금융지주 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 7/02 7/01 6/30 6/29 6/26 07월누적 15년누적 한국 ,451 대만 ,285 인도 ,262 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7

Issue & News 메리츠금융지주 (138040) 김한이 투자의견 BUY 유지 목표주가 20,000 상향현재주가 ( ) 15,800 지주회사 KOSPI 2, 시가총액 2,258 십억원 시가

Issue & News 메리츠금융지주 (138040) 김한이 투자의견 BUY 유지 목표주가 20,000 상향현재주가 ( ) 15,800 지주회사 KOSPI 2, 시가총액 2,258 십억원 시가 Issue & News 메리츠금융지주 (1384) 김한이 769.3789 haneykim@daishin.com BUY 유지 2, 상향현재주가 (15.7.2) 15,8 지주회사 KOSPI 2,17.33 시가총액 2,258 십억원 시가총액비중.17% 자본금 ( 보통주 ) 71십억원 52주최고 / 최저 16, 원 / 6,597 원 12 일평균거래대금 24억원 외국인지분율