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화령 선
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2015 년 12 월 11 일금요일 투자포커스 2016 년경제전망 : 점차확대되는리스크 - 미국의통화정책정상화가세계경제회복및금융시장성장을저해할것 - 통화정책정상화로 1/4 분기금리인상리스크, 2/4 분기유동성흡수리스크, 3/4 분기신용불안충격이순차적으로발생할수있음 - 신흥국부채위험확대되며채무상환능력에대한의심이높아질수있음신흥국으로부터의자본유출로신

1 2015 년 12 월 11 일금요일 투자포커스 2016 년경제전망 : 점차확대되는리스크 - 미국의통화정책정상화가세계경제회복및금융시장성장을저해할것 - 통화정책정상화로 1/4 분기금리인상리스크, 2/4 분기유동성흡수리스크, 3/4 분기신용불안충격이순차적으로발생할수있음 - 신흥국부채위험확대되며채무상환능력에대한의심이높아질수있음신흥국으로부터의자본유출로신 흥국통화약세압력심화예상 년원 / 달러환율은 1,300 원상회할전망 년한국경제, 2.5% 성장예상. 기준금리추가인하압력높아질수있으며내년 2 차례추가인하를예상함 박형중. econ4u@daishin.com 산업및종목분석 기업은행 : 4 분기이익신뢰도가장높다 - 투자의견매수, 목표주가 18,000 원유지. 업종내 Top pick 유지 - 4 분기추정순익은 1,940 억원으로컨센서스소폭하회하지만이익신뢰도은행중가장높은편. 중소기업상시평가추가충당금이 350 억원으로미미한데다대기업재평가관련추가충당금가능성낮기때문 - 정부지분매각교착상태인데내년으로이연될가능성있는데다설령진행을가정해도할인율이 2~3% 를상회하지는않을것으로추정되어현시점에서매수를유보할필요는없다고판단 - 기업은행정책금융역할강화방안도자산성장에긍정적으로작용할수있을전망 최정욱, CFA. cuchoi@daishin.com

2 투자포커스 2016 년경제전망 점차확대되는리스크 박형중 세계경제정체속미통화정책정상화로거시경제리스크확대 년에도세계경제의성장과수요증대는미미할것으로예상. 향후가장큰리스크는미국의통화정책정상화 ( 기준금리인상, 만기도래재투자중단, 초과지준흡수 ) 임. - 미연준이금리와유동성을모두효과적으로통제하는것은어려움. 미통화정책정상화로말미암아 2016 년에는순차적으로미금리인상 (1/4 분기 ), 유동성흡수 (2/4 분기 ), 신용시장불안 (3/4 분기 ) 충격이발생할수있음 - 안전자산인달러화자산에대한수요가증가하며강달러환경이지속될전망. - 부채에의존한성장을이어온신흥국은미통화정책정상화이후부터는부채위험에직면할가능성. 달러공급이원활하지않은경상적자신흥국, 달러부채상환능력이의심되는신흥국은통화약세압력이높아질것 - 한국원화는현수준의통화가치를유지하기어려울것. 달러화유출입의수급변화, 신흥시장위험 확대로인한타신흥국과의환율동조화등으로원 / 달러환율은 1,300 원중반이상으로상승할것으로전망 - 한국경제는소비성장이미약한가운데수출부진이겹치며저성장기조가이어질것 년경 제성장률은올해 (2.7% 내외 ) 보다낮은 2.5% 를예상. - 한국경제는내외부의충격에취약한상황임. 한국경제가위기였을때예외없이나타났던재고와출하와불균형이이번에도나타나고있기때고, 불균형정도는지난 1997 년외환유동성위기당시와견줄수있을만큼심각함. 불균형조정과정에서한국경제는추가로약화될위험이내재 - 한은의기준금리인하필요성이높아질수있음. 금리인하효과에대해서는의문이있지만한은이소극적통화정책을지속한다면한국경제의위험만을키울것임. 한국경제의저성장, 디플레이션환경을감안할때적극적인통화정책이필요하며내년두차례의금리인하를예상 2

3 Earnings Preview 기업은행 (024110) 4 분기이익신뢰도가장높다 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 투자의견 박찬주 cjpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 18,000 유지현재주가 ( ) 13,450 은행업종 KOSPI 1, 시가총액 7,484 십억원 시가총액비중 0.61% 자본금 ( 보통주 ) 2,782 십억원 52주최고 / 최저 15,750 원 / 12,450 원 120 일평균거래대금 149억원 외국인지분율 18.88% 주요주주대한민국정부 ( 기획재정부 ) 51.50% 국민연금 8.15% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 기업은행 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수, 목표주가 18,000 원유지 - 목표주가는 2016 년말추정 BPS 27,191 원대비목표 PBR 0.65 배를적용해산출 - 4 분기추정순이익은 1,940 억원으로전년동기비 9.0% 증가하지만시장컨센서스소폭하회예상 - 컨센서스소폭하회예상의배경은중소기업신용위험상시평가에따른충당금추가적립때문. 그러나추가충당금예상규모는약 350 억원으로우려와달리미미한데다연말발표예정인대 기업신용위험재평가에따른추가충당금적립가능성도매우낮아충당금관련불확실성이큰타은행들과달리 4 분기이익신뢰도는은행중가장높은편 - 4 분기대출성장률은 1.5% 로연간 8.5% 성장전망. NIM 은 1.90% 로전분기대비 2bp 하락예상 - 3 분기말기업은행의보통주자본비율은 8.5% 로타시중은행보다는낮지만 D-SIBs( 국내시스템적 중요은행 ) 에대한추가자본 1% 는미부과예정이고, 연내발표예정인경기대응완충자본부과수준이최대치인 2.5% 를다소하회하는수준에서결정될경우자본관련우려는크게완화될전망. 만약경기대응완충자본이 1.5~2.0% 수준으로부과되는것으로결정될경우이는자본에대 한우려완화와함께배당기대치를높이는기폭제로도작용될것으로예상 - 우리는기업은행의올해주당배당금을 530 원으로추정하고있는데이는배당성향 31.2% 를가정한수치. 정부의공기업배당확대요구분위기를감안할때배당성향추가상승가능성도높은편. 기대배당수익률이약 3.9% 로 4% 에육박해배당매력또한은행중가장뛰어나다고판단 지분매각교착상태. 이연가능성있는데다설령진행을가정해도매수유보할필요없음 - 정부보유지분 4.8% 매각관련오버행우려가있지만또다른국책은행인수출입은행의자본확충지연이슈로기업은행지분매각도교착상태. 현주가가이전마지막블록세일당시 (2014 년 12 월 4 일 ) 의가격인 15,150 원 ( 매각가격은 14,800 원으로 2.3% 할인 ) 을크게하회하고있어단 기에주가가급등하지않는한지분매각이내년으로미뤄질가능성도상존. 지분매각은상반기보다는주로하반기에실시되는경향을보이는데 2015 년은이제 13 영업일밖에남지않은상태 - 게다가설령연내블록세일이진행된다고해도동사블록딜에대한높은관심을감안시할인율이 2~3% 를상회하지는않을것으로추정되어현시점에서매수를유보할필요는없다고판단 기업은행정책금융역할강화방안은자산성장에긍정적으로작용할수있을전망 - 중견기업보다는창업 성장기업에대한지원을강화하는정책금융역할강화방안도자산성장에긍정적으로작용할수있을전망. 보증서대출대상이기존중견기업에서창업 성장기업으로 변화하는단계에서이탈규모보다는신규대출유입규모가더클수있을것으로예상되기때문 년부터가계대출증가율둔화가불가피한데다산업전반적으로성장성에대한우려가큰상황에서중소기업대출에특화되어있는동사의포트폴리오와영업력이더빛을발할것으로전망 2015 년 4 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F Consensus Difference 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 충전영업이익 2,362 2,600 2, NA NA 세전이익 1,13 1,343 1, NA NA 순이익 848 1,027 1, ,

4 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 12/10 12/09 12/08 12/07 12/04 12월누적 15년누적 개인 ,381 외국인 ,742-2,878 기관계 ,912 금융투자 ,741 보험 투신 ,036 은행 ,119 기타금융 연기금 ,515 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 엔씨소프트 37.1 삼성전자 삼성전자 49.9 SK 하이닉스 14.3 KT&G 8.7 LG 전자 48.5 삼성전기 48.6 엔씨소프트 8.9 삼성 SDI 5.5 삼성전자우 31.6 LG 화학 20.2 CJ 5.7 현대산업 5.4 삼성전기 31.2 NAVER 15.7 한미사이언스 4.7 삼성에스디에스 5.0 LG 화학 19.6 현대차 14.5 한국항공우주 4.6 LG 디스플레이 4.6 하나금융지주 16.1 아모레퍼시픽 12.4 SK 텔레콤 4.5 만도 4.3 아모레퍼시픽 15.0 삼성화재 9.6 SK 이노베이션 4.5 SK 이노베이션 3.6 현대차 12.1 LG 전자 9.5 KT&G 4.2 신한지주 3.5 호텔신라 11.2 삼성물산 8.2 KT 4.1 LG 이노텍 3.5 삼성화재 10.8 신한지주 8.0 한국전력 3.9 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 2.7 바이넥스 2.8 코오롱생명과학 4.1 넥스트아이 9.1 서울반도체 2.4 콜마비앤에이치 1.9 제이콘텐트리 2.1 카카오 4.6 블루콤 2.2 원익 IPS 1.7 이오테크닉스 1.8 메디톡스 3.0 대화제약 2.1 코스온 1.7 서희건설 1.6 OCI 머티리얼즈 2.9 실리콘웍스 2.0 삼진엘앤디 1.6 더블유게임즈 1.5 한국토지신탁 2.7 파라다이스 2.0 네오이녹스엔모크스 1.5 CJ E&M 1.3 바디텍메드 2.6 웹젠 1.9 서희건설 1.4 모두투어 1.3 나무가 1.8 OCI 머티리얼즈 1.9 코나아이 1.2 컴투스 1.2 파라다이스 1.5 바이로메드 1.5 컴투스 1.2 오스템임플란트 1.2 와이지엔터테인먼트 1.4 와이솔 1.4 바텍 1.2 에이티젠 1.2 바이로메드 1.4 4

5 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 LG 디스플레이 삼성전자 삼성전기 한전 KPS 엔씨소프트 삼성전자우 삼성전자 SK 하이닉스 삼성 SDI POSCO 삼성화재 한국항공우주 현대산업 삼성전기 아모레퍼시픽 현대산업 BGF 리테일 LG 전자 삼성생명 엔씨소프트 강원랜드 삼성화재 LG 화학 현대건설 만도 현대모비스 NAVER SK 텔레콤 현대중공업 아모레퍼시픽 POSCO 이마트 한전 KPS LG 화학 삼성에스디에스 LG 디스플레이 KT&G 하나금융지주 현대모비스 삼성중공업 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 12/10 12/09 12/08 12/07 12/04 12 월누적 15 년누적 한국 ,445-2,630 대만 ,097 인도 ,116 태국 ,555 인도네시아 ,534 필리핀 ,178 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 5

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2016 년 1 월 13 일수요일 투자포커스 턴어라운드예상기업에주목 - 거래소 4분기영업이익컨센서스는전주대비 4.2% 하향조정되며실적불확실성높아지고있음 - 그러나과거 4분기실적은매번컨센서스를하회했다는점에서 4분기부진한실적을활용한전략필요 - 분기순이익전분기대비감소, 향후두개분기순이익증가가예상되는턴어라운드기업의경우 2012년 1분기실적시즌이후 21.7% 누적수익률기록.