산업분석 운송 동남아시아, 국내물류기업의 Next Stage Analyst 노상원 Investment Points 국내물류기업들의다음성장요인에대한고민이필요한시기 : 국내물류기업들은국내산

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1 산업분석 동남아시아, 국내물류기업의 Next Stage Analyst 노상원 Investment Points 국내물류기업들의다음성장요인에대한고민이필요한시기 : 국내물류기업들은국내산업화과정을따라발전해왔다. 중화학공업중심의제조업을기반으로 2 자물류에서 3 자물류로확대되었으며최근에는소비증가, 유통경로확대로택배시장이물류기업의성장을이끌어왔다. 3 자물류의주요화물인산업재물동량이감소세를보이고있고 17 년이후택배시장의성장세지속여부가불확실한지금이물류기업의성장을이어갈다음요인이무엇인지고민해봐야할시기이다. 경제고성장기대되는동남아시아, 국내물류기업에기회제공할것 : 물류산업은경제성장과성장속도를같이한다. 동남아시아는높은경제성장률이기대되는권역이다. 과거중국이맡았던글로벌생산기지의역할이동남아국가들로분산되면서경제성장이지속되고있으며소득증가에따라내수소비가동시에증가하고있다. 동남아시아의소비증가는스마트폰보급과함께전자상거래시장의성장이동반되고있어물류산업에서도 B2B 뿐만아니라 B2C 시장이동시에확대되고있다. 동남아시아는단일시장구축, 자본, 재화, 인력등의역내자유이동을추구하고있어동남아국가로의진출은동남아권역전체의진출이용이해질수있는환경이다. 국내물류기업들에게는지금이새로운성장기로진입하는시기라는판단이다. Action CJ 대한통운수혜가장클것으로기대 : 현지진출, 국내와의접점보유등으로동남아시아시장에노출되어있는대표적인물류기업으로는 CJ 대한통운, 한진을꼽을수있다. CJ 대한통운은말레이시아, 인도네시아물류기업인수로현지인프라를확보하고있으며태국내택배서비스, Lazada 그룹의역직구물량전담등영업망을보유하고있어동남아시아시장에서의수혜가가장클것으로기대한다. CJ 대한통운의목표주가를 25, 원으로상향하고투자의견 BUY 를유지한다. 한진은컨테이너터미널운영으로국내와동남아시아의교역량증대에따른수혜를예상한다. 단기간에두드러지는성과를기대하기는어렵겠지만변화의과정에서관심을두고지켜볼필요가있겠다. 한진의목표주가를 38, 원으로상향하고투자의견을 BUY 로상향 한다. 한진은영업이익의기여도가가장높은하역부문이 2Q17 부터정상화될것으로기대되며글로벌환경에따라하역부문의실적개선및성장에대해서충분한기대감을부여할수있는상황이다. 기업명투자의견목표주가 ( 원 ) CJ 대한통운 BUY( 유지 ) 25,( 상향 ) 한진 BUY( 상향 ) 38,( 상향 )

2 국내물류기업다음성장을고민할때 상위 3 개사가주도하는택배시장 구도변화없을것 국내물류시장은최근 3년동안택배를중심으로큰폭의성장을보였다. 택배시장은 17 년에도두자리수성장을예상하며국내물류기업들의매출증가에대한기여는이어질것이다. 택배물동량이증가하면서물동량을소화할수있는인프라차이에기인하여대형사와중소형사간의점유율격차는확대되었다. 상위 3개사 (CJ대한통운, 롯데글로벌로지스, 한진 ) 가 68.%(216 년기준 ) 를차지하고있으며이구도에변화가생길요인은적다. 택배물동량증가에따른인프라 투자필요 택배물동량이택배터미널규모보다빠르게확대되어물동량이집중되는시기에오히려택배사의비용이증가하는부작용이발생하기도하였다. 이를해소하기위한투자가각택배사에서진행되고있으며택배시장의성장세가둔화되는시기와맞물려투자가마무리될것으로예상한다. 물류기업의다음성장기회, 국내보다는해외에서찾는것이 합리적 국내경제저성장진입, 산업재에서소비재로 3자물류재화변화, 소비주도의택배시장성장으로물류산업은성숙기에진입하고있다. 물류기업입장에서다음성장에대한고민과투자가필요한시기이며국내보다는해외에서기회를찾는것이더합리적이라는판단이다. 도표 1. 물량경쟁으로택배단가하락이어짐도표 2. 택배시장점유율현황 (16 년기준 ) ( 백만개 ) 2,5 택배물동량 ( 좌 ) 택배단가 ( 우 ) 2,6 ( 원 ) 2, 1,5 2,5 2,4 그외 32% CJ 대한통운 44% 1, 2, E 2,2 2,1 롯데글로벌로지스 12% 한진 12% 자료 : 물류협회, 동부리서치 자료 : 물류협회, 각사, 동부리서치 2

3 동남아시아의변화 물류산업성장기대감가장높은 동남아시아 물류산업이경제성장과성장속도를같이한다는점에서동남아시아는물류산업성장이가장기대되는지역이다. 동남아시아 6개국 ( 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국, 싱가포르 ) 은향후연간 8% 대 GDP 성장이예상되며중국, 인도에이어가장주목받는고성장국가들이다. 구매력또한증가하여 22년에는 6개국구매력기준의 1인당 GDP의합은 19 만달러로상승할것으로전망되고있다. 이와같은전망의바탕은인구와투자확대이다. 많은인구, 인구구조는경제성장 기대감확대요인 동남아시아 6개국의인구는 216년 5.6억명으로추정되며 22년에는 5% 이상증가한 5.9억명에달할것으로전망한다. 또한 3세미만의인구비중은 5% 를상회한다. 많은인구와인구증가세, 젊은인구비중이높은것은경제활동가능인구가증가하면서소비, 저축, 투자로이어지는경제의선순환을견인할수있다는점에서동남아시아지역의경제성장기대감을확대시키는요인이다. 도표 3. 동남아시아 6 개국, 구매력증가예상 도표 4. 3 세미만인구비중 ( 천달러 ) 2 구매력기준 1 인당 GDP (%) 7 3 세미만인구비중 6 개국전체에서 3 세미만비중 E Philippines Malaysia Indonesia Vietnam Thailand Singapore 자료 : IMF, 동부리서치 자료 : World Bank, 동부리서치 동남아시아의외국인투자증가 동남아시아 6개국의성장을기대하는또다른요인은 FDI(Foreign Direct Investment, 외국인직접투자 ) 의증가이다. 글로벌기업들이베트남, 말레이시아, 인도네시아, 태국등으로이전을계획하고있으며우리나라도제조업을중심으로동남아시아 6개국에대한직접투자가증가하였다. 상대적으로낮은인건비때문에섬유 의류등노동집약적인산업에속한기업들의이전계획이많으며동남아시아지역의생산네트워크를활용하기위한경영전략상의계획도이전사유에해당한다. 현재동남아시아국가들의물류회사들은트럭, 창고저장과같은기본적인서비스만수행하고있는경우가다수이다. 하지만산업혹은기업규모의성장에따라전문적인 3자물류서비스를필요로하게될것이며이미고도의서비스품질이확보된국내물류기업들에게기회로작용할것으로예상한다. 3

4 도표 5. ASEAN 지역에대한한국의직접투자, 제조업증가가장뚜렷 4% 7% 3% 2% 4% 8% 9% Average % 제조업광산, 채굴부동산임대관리도소매건설금융, 보험숙박, 음식 1% 2%2% 7% 2% 7% 3% 8% Average % 제조업광산, 채굴부동산임대관리도소매건설금융, 보험숙박, 음식 13% 18% 전기, 가스, 수도공급기타 22% 전기, 가스, 수도공급기타 자료 : 한국수출입은행, 동부리서치 동남아물류산업 22 년까지 16 년 대비 36% 성장예상 우리나라를비롯각국가의물류시장규모를파악하기는쉽지않지만 GDP 대비물류비비중으로추정해보면우리나라가 11% 수준, 우리나라보다물류산업이발달한일본, 미국이 8-9%, 최근물류산업이발전하기시작한중국이 17-18% 수준이며항공및해운수송비를포함하면약 2%p 정도상승한다. 동남아 6개국의물류시장을물류비규모로추정해보면약 3,6억달러규모이다 ( 우리나라와중국의중간값 15% 적용 ). GDP와물류산업이같은속도로성장한다면 22년동남아 6개국의물류시장은 4,9억달러규모 (16년대비 +36%) 로성장할것으로예상한다. 4

5 전자상거래시장의성장 동남아시아인터넷보급확대로 소비증가뒷받침 동남아시아지역의특징은경제성장과인터넷보급이동시에일어난다는점이다. 우리나라는소득증가에따른소비증가가나타난이후인터넷의보급으로소비채널이오프라인에서온라인으로이원화되면서택배시장이성장하였다. 동남아시아의인터넷환경은빠르게개선되고있어구글은현재 4% 인인터넷보급률이 25년에는 7% 까지확대될것으로전망하고있다. 이런환경에경제성장에따른소비증가가뒷받침되며온라인및모바일쇼핑인구가가파른증가세를보이고있다. CJ 대한통운 Lazada 와한국발특송 전담으로역직구시장성장에따른 매출증가기대 동남아시아에서여러온라인쇼핑업체들이설립되고있는가운데 Lazada 는동남아시아시장을주도하는업체이다. 현재말레이시아, 태국, 베트남, 필리핀에서점유율 1위를차지하고있으며인도네시아에서는 3위, 싱가포르에서는 5위이다. CJ대한통운은 Lazada 와한국발전자상거래상품에대한국제특송을맡고있다. 동남아시아한류열풍으로 Lazada 에는한국상품전용관이운영되는등국내상품에대한수요는지속적으로확대되고있다. CJ대한통운은 Lazada 그룹을통한매출을 17년연간 1억원목표로하고있다. CJ대한통운의전체매출액이 16년기준연 6조원대임을감안하면미미한수치이지만동남아시아시장의성장성을고려하면영향력은달라진다. 우리나라의해외역직구규모는매년두배씩성장하는가운데아세안지역의역직구는 3% 대성장률을보이고있다. Lazada 를통한매출만봤을때 22년에는두배이상의증가를기대할수있다. 도표 6. ASEAN 전자상거래시장전망 도표 7. 온라인및모바일쇼핑인구비중 ( 억달러 ) CAGR 인도네시아 베트남 필리핀 태국 말레이시아싱가포르 (%) 싱가포르 말레이시아 태국 베트남 필리핀 인도네시아 온라인쇼핑인구비중 모바일쇼핑인구비중 자료 : Google, Temasek, 동부리서치 자료 : KOTRA 자료인용, 동부리서치 5

6 국내기업의기회 CJ 대한통운, 동남아물류기업인수 효과로 17 년해외법인매출 +3%YoY 기대 CJ 대한통운은 15 년 CJ Rokin, 16 년 CJ Speedex 인수이후 M&A 지역을동남아시아로 이동하여말레이시아, 인도네시아, 인도의물류기업을인수하고필리핀물류그룹과의 JV 를 설립하였다. 베트남물류기업은현재인수추진중인것으로알려져있다. CJ 대한통운글로 벌부문은투자를통한매출증가와시장성장을통한매출증가효과를중국및동남아시아에서누릴것으로기대한다. 앞서언급한 Lazada 는말레이시아, 태국, 베트남, 필리핀등각국의매출성장에일조할것이다. CJ Rokin 인수효과로 CJ대한통운의 16년해외법인매출증가율은 5% 를상회하였으며 17년에는동남아시아물류기업인수효과로 3% 에육박할것으로기대한다. 18년부터는추가인수기업을고려하지않더라도 2년까지는연간 12% 대매출성장을기대할수있는환경이다, 도표 8. CJ 대한통운동남아진출현황 지역말레이시아인도네시아필리핀인도그외 : UAE 자료 : CJ대한통운, 동부리서치 기업명 CJ Century Logistics 물류센터 CJ Transnational Philippines(TDG Group 과의 JV) Darcl Logistics IBRAKOM 도표 9. CJ 대한통운해외법인매출추이및전망 ( 천억원 ) 25 중국외 중국 E 218E 219E 22E 자료 : CJ 대한통운, 동부리서치 6

7 동남아수출증가로컨테이너선사 및컨테이너터미널수혜기대 우리나라에서동남아시아지역으로수출하는컨테이너물동량은꾸준히증가하고있다. 금융위기회복이후 14년부터증가율은둔화되었지만 16년에회복하는모습을보이고있으며우리나라의전체컨테이너수출물동량에서동남아시아지역이차지하는비중도확대되고있다. 글로벌전체컨테이너시장의회복을기대하기까지는시간이필요하지만아시아지역중심으로운항하는컨테이너선사및컨테이너터미널은물동량상승에따른수혜를기대할수있다. 도표 1. 동남아시아지역컨테이너수출증가 도표 11. 전체컨테이너대비동남아시아비중확대 ( 만TEU) 2 동남아시아 (%) 14 동남아시아비중 자료 : 해운항만물류정보센터, 동부리서치 자료 : 해운항만물류정보센터, 동부리서치주 : 17 년은 4 월까지반영 부산, 인천에컨테이너터미널 운영하는한진의영업이익증가 예상 부산항만은미주, 유럽노선뿐만아니라아시아노선의환적물동량비중이높은곳으로 1Q17 동남아시아지역물동량은 +9.2%YoY 증가하며전체물동량증가율을상회하였다. 인천항은중국을비롯아시아노선비중이높으며 16년컨테이너물동량은 +12.8%YoY 증가한데이어 17년에는 18.%YoY(4 월까지 ) 증가하였다. 한진은부산, 인천에컨테이너터미널을보유하고있다. 부산신항에위치한터미널은한진해운이영업에차질을빚고청산되는과정에서적자가발생했지만 2M얼라이언스물량을유치하면서 4월물동량은 256천TEU 로 +32.5%YoY 증가하였다. 2Q17부터는물동량회복과함께증가세를기대할수있다. 정상적인수준의매출을기대할수있다. 인천항에위치한한진인천컨테이너터미널은지난해 4월에개장한이후물동량이꾸준히증가해왔다. 1Q17까지는소폭적자를기록했지만인천항만물동량증가를바탕으로 3월부터 5만TEU 이상의물동량을기록, 2Q17부터는한진인천컨테이너터미널의흑자전환을기대할수있다. 하역부문은한진전체에서영업이익기여도가가장높은부문이다. 부산, 인천두개의터미널의정상적인영업과동남아시아와의교역량확대에따른매출액증가로 17년한진영업이익 337억원 ( 흑전 ), 18년 626억원 (+85.5%YoY) 을예상한다. 7

8 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 천 도표 12. 한진부산컨테이너터미널물동량추이및전망 도표 13. 한진인천컨테이너터미널물동량및매출액추이 ( 천TEU) ( 천TEU) 24 2 물동량 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) ( 억원 ) Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 자료 : 부산항만공사, 동부리서치 자료 : 인천항만공사, 한진, 동부리서치 동남아시아지리적, 경제적특성상 개별국가보다는권역단위로접근 필요 동남아시아는 ASEAN에이어아세안경제공동체 (ACE, ASEAN 창설 5개국 + 브루나이, 캄보이다, 라오스, 미얀마, 베트남 ) 가출범되면서 25년까지상품, 서비스, 인력, 자본의역내이동자유화를추진하고있다. 우리나라입장에서동남아국가들은개별국가가아닌하나의경제공동체로인식하고접근할필요가있다. 지리적으로육로로연결가능하여역내무역성장속도는더욱가팔라질것으로예상된다. 도표 14. 육로로연결가능한동남아시아국가들 자료 : 동부리서치 8

9 물류산업성장필요한동남아, 국내물류기업에게도성장기회 제공할것 동남아시아의현재상황은풍부한자원과노동력대비물류경쟁력은저하되어있으며글로벌기업들의생산시설유치, 수출확대를위해서는물류산업성장이동반되어야한다. 국내물류기업의진출은동남아시아국가들에게도국내물류기업에게도성장의기회로작용할것이다. CJ대한통운목표주가 25, 원으로상향 / 한진목표주가 38, 원으로상향, 투자의견 BUY로상향 CJ대한통운의목표주가를 25, 원으로상향하고투자의견 BUY를유지하며한진의목표주가를 38, 원으로상향하고투자의견을 BUY로상향한다. CJ대한통운의성장동력이택배부문에서글로벌부문으로이동하고있으며 18년까지매출및영업이익의증가가시성은확보되어있다. 한진은영업이익의기여도가가장높은하역부문이 2Q17부터정상화될것으로기대되며글로벌환경에따라하역부문의실적개선및성장에대해서충분한기대감을부여할수있는상황이다. 도표 15. CJ 대한통운, 한진의실적및밸류에이션 CJ 대한통운 투자의견 Buy( 유지 ) Buy( 상향 ) 목표주가 ( 원 ) 25, 원 ( 상향 ) 38, 원 ( 상향 ) 현재주가 ( 원 ) 188, 원 29,6 원 영업이익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) P/E ( 배 ) ROE (%) P/B ( 배 ) 한진 E E E E ,446 3,34 17E 4,454 6,474 18E 7,381 8, E E E E E E 자료 : 각사, DataGuide, 동부리서치 9

10 BUY 목표주가 : 25, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 188, 원 (5/3) CJ 대한통운 (12) 본격적인실적개선기대되는하반기 동남아시아권역아우를수있는 기반확보 말레이시아, 인도네시아, 태국, 인도등동남아시아권역을아우를수있는기반이만들어졌다. 현지인프라를보유하고있는기업인수를통한것으로투자에서실질적인수익인식까지시차가길지않다. 글로벌부문 16년매출액약 1.9조원중약 4, 억원이 15년에인수한 CJ Rokin 에서발생하였다. 16년부터올해상반기중에인수한 CJ Speedex( 중국 ), Century Logistics( 말레이시아 ), 대형물류창고 ( 인도네시아 ), Darcl( 인도 ), IBRAKOM(UAE) 을통한 17년예상매출액은약 5,25억원이다. 인수기업매출인식만으로글로벌부문은 17년매출액 +27.6%YoY 증가효과를기대할수있으며기존해외법인의성장및포워딩매출까지더해져연간글로벌부문매출액 +35.7%YoY 증가를예상한다. CL 부문의완만한성장세지속 CL(3 자물류 ) 과택배부문은완만한성장세를지속할것으로예상한다. W&D(Warehousing & Distribution) 물량에기반한매출증가는이어지고있다. 1 회성으로비용이발생할만한 요인도없다. 다만, CL 부문에포함되어있는해운항만의부진은크게달라지지않았다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 218E 219E 매출액 5,56 6,82 7,172 8,55 8,981 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 2,14 2,446 4,454 7,381 11,395 PER (H/L) 16.8/ / PBR (H/L) 2.1/ / EV/EBITDA (H/L) 19.7/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) CJ대한통운 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 155,5/228,5 원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 649/2,344pt 1 5 시가총액 42,887억원 6 日 -평균거래량 48,838 16/5 16/9 16/12 17/4 외국인지분율 15.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.9%p 절대기준 주요주주 CJ제일제당외 2 인 4.2% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 1

11 택배물동량기반의이익레버리지 효과기대 택배시장의물동량증가가지속되는가운데택배시장전체를상회하는물동량증가율을보일것으로예상한다. 상위3개사 (CJ대한통운, 롯데글로벌로지사, 한진 ) 의물량경쟁이이어지고있지만압도적인차이로점유율 1위를유지하고있으며 2Q17을기점으로물량에기반한이익레버리지효과를기대한다. 도표 16. CJ 대한통운사업부문별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,445 1,514 1,49 1,633 1,595 1,723 1,848 2,6 6,82 7,172 8,55 CL ,433 2,524 2,752 택배 ,752 2,73 2,343 글로벌 ,897 2,575 2,961 매출액증가율 (YoY) 매출총이익 CL 택배 글로벌 영업이익 영업이익률 자료 : CJ대한통운, 동부리서치 목표주가 25, 원으로상향, 투자의견 BUY 유지 CJ대한통운의목표주가를 25, 원으로상향하고투자의견 BUY를유지한다. 택배시장의물량레버리지효과, 글로벌부문 M&A에따른외형확대효과가하반기부터본격적으로반영될것이다. 장기적으로택배점유율 1위기업으로써의시장지배력을가질수있으며중국및동남아시아지역을통한실적호조가시성이확보된점을반영, 18년 BPS에 Target P/B를최근 3개년 P/B 상단인 2.2배로상향하였다. 11

12 대차대조표 ( 천원 ) CJ 대한통운현주가및목표주가차트 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 1,239 1,511 2,436 2,815 3,355 매출액 5,56 6,82 7,172 8,55 8,981 현금및현금성자산 ,117 1,451 매출원가 4,57 5,411 6,362 7,91 7,813 매출채권및기타채권 934 1,223 1,365 1,531 1,734 매출총이익 ,168 재고자산 판관비 비유동자산 3,261 4,1 3,248 3,229 3,19 영업이익 유형자산 1,773 2,37 2,49 2,65 2,58 EBITDA 무형자산 918 1, 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 4,5 5,521 5,684 6,44 6,545 투자손익 16 5 유동부채 1,286 1,362 1,41 1,555 1,738 기타영업외손익 매입채무및기타채무 ,6 1,189 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 -14 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 843 1,42 1,42 1,42 1,42 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 691 1,252 1,252 1,252 1,252 비지배주주지분순이익 부채총계 2,129 2,782 2,821 2,975 3,158 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,249 2,249 2,249 2,249 2,249 매출액 이익잉여금 ,72 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 2,372 2,739 2,864 3,69 3,387 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,14 2,446 4,454 7,381 11,395 현금유출이없는비용및수익 BPS 11,842 12,843 17, , ,74 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 -2-3 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -8 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 ,117 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,117 1,451 배당성향 ( 배 )..... 자료 : CJ 대한통운, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.5%) 중립 (28.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 15/7/2 BUY 25, 16/7/4 BUY 28, 17/1/9 BUY 24, 17/4/14 BUY 21, 17/5/31 BUY 25, 12

13 BUY 목표주가 : 38, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 29,6 원 (5/3) 한진 (232) 하역부문의정상화기대 부산신항터미널물동량회복, 2Q17 부터하역부문흑자전환기대 하역부문의정상화가가장주목할부분이다. 부산신항에위치한한진해운신항만은 2M얼라이언스물량을유치하였다. 4월물동량이 +32.5%YoY 증가하며 25만TEU 를상회하였다. 2M과의계약물량은한진해운신항만 Capa 대비 8% 에달해영업이익흑자전환은물론두자리수영업이익도기대할수있게되었다. 2M얼라이언스물량의유치과정, 한진해운신항만의위치상이점등을고려했을때영업이익을훼손할수준의저가수주가능성은매우낮은것으로판단한다. 인천컨테이너터미널역시물동량이증가하여현재 9% 수준의가동률을보이고있다. 운영초기인만큼높은영업이익률은어렵겠지만 2Q17부터흑자전환이가능할것으로기대한다. 택배부문이익률개선은시간이 필요할것 택배부문은택배시장성장에따른물동량증가가지속되지만상위 3 개사 (CJ 대한통운, 롯데글로벌로지스, 한진 ) 의물량경쟁으로택배부문의이익률개선까지는시간이더필요 해보이며육운, 해운, 국제등여타부문에서는크게달라질만한요인은없는상황이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 218E 219E 매출액 1,642 1,765 1,875 2,4 2,141 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 적전 흑전 지배주주순이익 EPS 8,373 3,34 6,474 8,152 1,34 PER (H/L) 8.3/ / PBR (H/L) 1.2/.7.9/ EV/EBITDA (H/L) 23.7/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 한진 ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 24,85/37,55 원 KOSDAQ /KOSPI 649/2,344pt 5 1 시가총액 3,544억원 6 日 -평균거래량 96,329 16/5 16/9 16/12 17/3 외국인지분율 12.9% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.%p 절대기준 주요주주 한진칼외 9 인 33.2% 상대기준

14 도표 17. 한진사업부문별실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 4,364 4,471 4,362 4,452 4,33 4,774 4,655 4,988 17,648 18,23 2,37 육운 ,52 3,574 3,44 하역 ,19 1,79 1,144 3,595 3,45 4,879 해운 창고 국제 ,48 2,89 1,862 택배 1,331 1,298 1,344 1,512 1,424 1,389 1,438 1,618 5,485 5,869 6,162 차량종합 ,228 2,542 3,33 매출원가 4,72 4,174 4,132 4,354 4,226 4,484 4,327 4,63 16,732 17,238 18,61 매출총이익 ,427 판매비와관리비 , 영업이익 매출증가율 (YoY) 영업이익률 적자 적자 적자 적자 자료 : 한진, 동부리서치 목표주가 38, 원으로상향, 투자의견 BUY 로상향 한진의목표주가를 38, 원으로상향하고투자의견도 BUY로상향한다. 18년 BPS에 Target P/B는기존.5배그대로적용하였다. 영업이익의기여도가가장높은하역부문이 2Q17부터정상화될것으로기대되며글로벌환경에따라하역부문의실적개선및성장에대해서충분한기대감을부여할수있는상황이다. 14

15 대차대조표 ( 천원 ) 한진현주가및목표주가차트 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 매출액 1,642 1,765 1,875 2,4 2,141 현금및현금성자산 매출원가 1,541 1,673 1,767 1,861 1,959 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 2,57 2,87 2,47 2,32 2,34 영업이익 유형자산 1,288 1,337 1,39 1,36 1,319 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 2,54 2,538 2,6 2,72 2,823 투자손익 6 6 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 1, 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 1,769 1,767 1,761 1,775 1,787 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 적전 흑전 비지배주주지분 EPS 자본총계 ,36 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 8,373 3,34 6,474 8,152 1,34 현금유출이없는비용및수익 BPS 59,98 63,79 69,158 76,916 86,556 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 59-3 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 한진, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.5%) 중립 (28.5%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 16/1/19 BUY 62, 16/4/11 BUY 52, 16/6/29 BUY 43, 16/9/3 BUY 37, 17/3/3 HOLD 31, 17/5/31 BUY 38, 15

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