(Microsoft Word _\301\244\307\317\264\303_The China Strategy_\301\337\276\310\272\270\307\350 \272\361\261\344\301\356\(\277\317\))

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1 Vol 월 선전 ( 深圳 ) 탐방기 공유경제와간편결제 Part I 선전 ( 深圳 ) 탐방기 Part II 오빠가돌아왔다 : 정치의계절 Part III 7 월의관전포인트 Part IV LEVES 분석 Part V ebest China Portfolio

2 이베스트투자증권정하늘입니다. Part I 에서는 중국최초의인터넷보험사인중안보험 ( 众安保险 ) 에대해살펴보았습니다. 알리바바, 텐센트, 핑안보험이함께설립한중안보험을통해인터넷보험산업에대해알아보고자합니다. 중안보험의상장은향후 Ant Financial 등의핀테크기업의상장으로이어질수있다는점을고려할때, 이에대한지속적인모니터링이필요하다고판단합니다. Part II 에서는중국의인프라모멘텀이지속될수있을지여부를 PPP 와부동산을통해알아봤습니다. 17 년 2/4 분기의 PPP 수주는 393 조원으로누적수주규모는 3, 조원에달합니다. 착공까지의시차를고려할때, PPP 에따른인프라모멘텀은 18 년까지지속될수있을것으로기대됩니다. 부동산의경우, 거래량이가장중요한지표입니다. 현재거래량이예년수준을상회하고있어중국부동산은크게우려할만한요인은없다고판단합니다. Part III 에서는 8 월의관전포인트인 1 韓中관계와 2MLF 금리를전망했습니다. 올해여름이韓中관계개선가능성이가장높은시점이라는데는동의하지만, 큰기대감을갖는것은경계합니다. 우리나라와중국간의정치이벤트에대한모니터링이필요합니다. 중국의금리방향성을결정하는것은미국의국채금리입니다. 현재의중미금리스프레드는금리보다는환율개입의가능성이높은수준으로판단됩니다. 이에따라 8 월 MLF 금리동결을전망합니다. Part IV 에서는 1수급 (Liquidity), 2경기 (Economy), 3가치평가 (Valuation), 4기업실적 (Earnings), 5투자심리 (Sentiment) 다섯가지요인을통해중국주식시장을진단하고전망했습니다. 당사는 8 월중국주식시장에긍정적의견을유지합니다. L + E + V ( 중립 ) E- S ( 중립 ) Part V 에서는 CSI 3 을 6 가지지표를통해투자매력도를산정하여포트폴리오를구성했습니다. 8 월선호섹터는부동산, 음식료를제시합니다. 중국의산업변화, 그리고그속에서한국산업과기업의기회에민감하게반응하며투자판단에도움을드릴수있는애널리스트가되도록노력하겠습니다. 감사합니다.

3 The China Strategy 중안보험비긴즈 Contents Part I 중안보험비긴즈 4 Part II 인프라모멘텀지속성점검 Part III 8 월의관전포인트 36 Part IV LEVES 분석 49 Part V ebest China Portfolio 55 이베스트투자증권리서치센터 3

4 Part I 중안보험비긴즈 The China Strategy 중국최초의인터넷보험사의상장을앞두고 지난 6 월 3 일, 중국최초의인터넷보험사인중안보험 ( 众安保险 ) 이홍콩증권거래소에상장신청서를제출했습니다. 알리바바, 텐센트, 그리고핑안보험이함께설립한중안보험을살펴봄으로써중국의인터넷보험산업에대해알아보고자합니다. 구체적인상장일정이결정되지않았으나, 중안보험의상장은향후 Ant Financial 등의핀테크기업의상장으로이어질수있습니다. 중안보험의홍콩상장에대한모니터링이필요하다고판단합니다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 중국인터넷보험시장 현재중국보험업계에서의인터넷을통한상품판매비중은매우낮으나, 빠른성장세를보이고있다. 16 년중국의수입보험료는 3 조 959 억위안 ( 한화 조원 ) 으로전년대비 27.5% 증가했다. 인터넷수입보험료는 2,347 억위안 ( 한화 39.6 조원 ) 으로전체수입보험료중 7.58% 에불과하다. 인터넷보험서비스상품중에서생명보험의비중이지속적으로높아지고있다. 16 년생명보험의인터넷수입보험료는 1,797 억위안 ( 한화 3.3 조원 ) 으로전체인터넷보험상품중 76.6% 를차지한다. 인터넷보험서비스상품중생명보험의비중이 8.9% 에불과했던 12 년에비해 16 년의규모는 5 년만에 183 배성장했다. 16 년보험상품을온라인으로판매하는보험사는총 117 개사로전체보험사중 75.97% 에달한다. 이들은자체홈페이지혹은제 3 자플랫폼을통해판매하고있다. 즉, 전통보험사의인터넷플랫폼 ( 자체홈페이지혹은제 3 자플랫폼 ) 활용도가높아짐에따라기존보험시장에서판매비중이높았던생명보험의비중이반영되어인터넷보험시장에서의생명보험의판매비중이높아지는것으로판단한다. 여전히보편화된판매채널은오프라인이나, 인터넷보험서비스의수입보험료규모는보험업계의총수입보험료중 11 년.22% 에서 15 년 9.% 까지약 7 배증가하는둥매우빠른성장세를보이고있다. 한편 16 년전체수입보험료대비인터넷비중은 7.58% 로전년대비 1.62%p 줄어들었다. 실제로 15 년 16% 성장하던인터넷보험서비스의수입보험료증가율은 16 년 5.6% 로둔화되었다. 세부적으로는손해보험과생명보험모두 16 년부터새롭게도입한규정의영향으로판단한다. 생명보험은지급여력제도, 손해보험은자동차보험요율제도가변경되었다. 그림 1 16 년인터넷판매수입보험료비중, 7.6% 수준 그림 2 최근인터넷보험중생명보험의비중이빠르게증가 ( 억위안 ) 2,5 2, 1,5 1, 5.2 인터넷수입보험료 ( 좌 ) 인터넷비중 ( 우 ) (%) (%) 손해보험 생명보험 자료 : CIRC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CIRC, 중국보헙산업협회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 생명보험 : 지급여력제도변경 16 년인터넷보험서비스중생명보험의성장속도는예년에비해크게둔화되었다. 13 년 74%, 14 년 33%, 15 년 315% 로폭발적성장세를자랑하며해마다 3~5 배씩성장해왔다. 그러나 16 년의성장률은 22.6% 에그쳤다. 전통생명보험사가자체적인홈페이지혹은제 3 자플랫폼을통해기존오프라인에서판매한생명보험의판매플랫폼을변경해온것이일정수준이상으로올라왔기때문에 16 년인터넷생명보험서비스의성장률이예년에비해 급락 수준으로하락했다고판단한다. 이와동시에 16 년 1 월 1 일부로지급여력제도가 C-ROSS 로변경되어전체적인생명보험판매속도가줄어들었다. 새롭게도입된지급여력제도 C-ROSS 는보험상품의위험을낮추기위해지급여력이낮아질수있는상품에요구자본을더확충해야하는방안이다. 특히보장이율이높은단기저축성보험에는보험사의부채부담이높기때문에그에상응하는요구자본을확충해야한다. 16 년이후보감위 (CIRC) 는존속기간 1 년미만의상품판매를중단시켰다. 이러한환경의변화로 16 년전체적인생명보험상품판매는부진했다. 손해보험 : 자동차보험요율제도변경 16 년 6 월부터중국의자동차보험제도가변경되었다. 보험료와보험금결정권을 보험사에귀속시키는조치로보험사는위험가격결정모델을적용해차량운전자의 위험수준에따라보험료를차별적으로책정하고보험료와보험금을연동하도록했다. 과거인터넷자동차보험은별도의위험가격결정모델을활용하지않고, 평균보험료를전통보험사보다저렴하게제공해왔다. 그러나전통손보사에서위험가격결정모델로보험서비스를제공함에따라전반적인가입자의보험료는하락하고보장범위가확대되어인터넷보험사만의장점이사라지면서자동차보험만을전문적으로판매해온소형인터넷보험사에서의판매가감소한것으로판단된다. 그림 3 인터넷생명보험 : 지급여력제도 C-ROSS 도입영향 그림 4 인터넷손해보험 : 자동차보험요율제도변경의영향 ( 억위안 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1, 1, 생명보험수입보험료 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) ( 억위안 ) 손해보험수입보험료 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) 자료 : CIRC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CIRC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 중안 ( 众安 ) 보험비긴즈 13 년 2 월, 중국보험감독관리위원회 (CIRC) 는중국알리바바의마윈 ( 马云 ), 평안보험의마밍저 ( 马明哲 ), 텐센트의마화텅 ( 马化腾 ) 의합자회사설립을승인했다. 해당기업은중국최초 % 인터넷보험회사이자최초의인터넷관련손해보험회사인중안온라인손해보험 ( 众安在线财产保险股份有限公司, 이하중안보험 ( 众安保险 )) 이다. 중안보험의등록자본금은 억위안으로일반보험회사와같이정산부문, 배상부문, 판매부문등으로구성되어있다. 중안보험과타보험회사간의가장큰차이점은바로오프라인사무실이본사 ( 상하이 ) 에만있다는것이다. 중안보험은전자상거래, 인터넷판매자권익보호, 인터넷안전거래등인터넷산업을기반으로하는보험사이다. 중안보험은알리바바의금융계열사인 Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 이 16.43%, 텐센트와 중국평안보험이각각 12.43% 의지분을가지고있는인터넷중심의기업이다. 상기 언급된기업외의투자기업들은대부분인터넷기술기업과투자전문기업이다. 중안보험의대표이사는바로 RiXun Internet Tech( 日讯网络 ) 의대표이사인오우야핑 ( 欧亚平 ) 이다. 오우야핑은금융산업에종사한경험은없으나, 마윈과의친분으로중안보험운영을함께하게되었다. 중안보험지분의 11.3% 를가진 JiaDeXin Investment ( 加德信投资 ) 의대표이사가오우야핑의형인오우야페이 ( 欧亚非 ) 라는점을고려할때, 오우 ( 欧 ) 집안의지분은최소 17.8% 에달할것으로예상된다. 표 1 중안보험의지분구조 설립시기 (13 년 월 ) 지분구조 16 년말기준지분구조 기업명 산업 투자금 ( 백만위안 ) 지분 (%) 기업명 산업 투자금 ( 백만위안 ) 지분 (%) 蚂蚁金融 Ant Financial 핀테크 199, 19.9% 蚂蚁金融 Ant Financial 핀테크 199, 16.4% 腾讯 Tencent 인터넷 15, 15.% 腾讯 Tencent 인터넷 15, 12.9% 平安保险 PingAn Insurance 보험 15, 15.% 平安保险 PingAn Insurance 보험 15, 12.9% 忧孚控股 YouFu Holdings 금융 15, 15.% 加德信投资 JiaDeXin Investment 금융 14, 11.28% 加德信投资 JiaDeXin Investment 금융 14, 14.% 忧孚控股 YouFu Holdings 금융 9, 7.25% 日讯网络 RiXun Internet Tech 인터넷 81, 8.% 日讯网络 RiXun Internet Tech 인터넷 81, 6.53% 远强投资 Yuanqiang Investment 금융 5, 5.% CDH Avatar, L.P. 금융 62, 5.% 携程 Ctrip 레저 5, 5.% Keywise ZA Investment 금융 61, % 日讯互联网 RiXun 인터넷 3, 3.% Equine Forces Limited Partnership 금융 55, % 소계 1,,.% 惠丽君贸易 Huilijun Commerce 유통 5, 4.3% 주 : 음영부분은설립시기와비교해투자금규모가달라지거나혹은새롭게투자한기관을의미자료 : 중안보험의 IPO 신청서, 이베스트투자증권리서치센터 远强投资 Yuanqiang Investment 금융 5, 4.3% 谦果投资 Qianguo Investment 금융 31, % 中金证券 CICC(HK) 금융 31, % Morgan Stanley 금융 3, % 日讯互联网 RiXun 인터넷 3, 2.42% 灏观投资 Haoguan Investment 금융 28,57 2.3% 소계 1,24,625.% 이베스트투자증권리서치센터 7

8 3 馬의도원결의, 그리고중안보험 도원결의 ( 桃園結義 ) 는유비, 관우, 장비가도원에서의형제를맺은데에서비롯된말로뜻이맞는사람끼리하나의목적을이루기위해행동을같이할것을약속한다는의미로쓰인다. 중국에서는알리바바의마윈, 텐센트의마화텅, 핑안보험의마밍저세사람의성 ( 姓 ) 을따 3 馬 가함께투자하는것에대해 3 馬의도원결의 라언급한다. 세사람이가장먼저의기투합했던협약은바로 1중안보험의설립 (13 년 2 월 ) 이다. 중안보험은 % 인터넷플랫폼기반의보험사로인터넷금융이은행, 보험과같은중국의전통금융영역에침투한대표적인사례이다. 현재중안보험은전자상거래, 모바일결제, 인터넷및신용보증보험등분야의업무를확대하고있다. 중안보험의설립을시작으로세사람은새로운산업으로의공동투자를시작했다. 세사람의두번째협약은바로 2화이브라더스 ( 华谊兄弟 ) 지분투자 (14 년 11 월 ) 이다. 알리바바산하의투자기업인알리 VC( 阿里创业 ), 핑안보험그룹내의투자기업핑안자산 ( 平安资产 ), 그리고텐센트는증자를통해화이브라더스의지분을각각 8.8%, 1.98%, 8.8% 보유하게되었다. 화이브라더스는 3 馬 의지분투자로인터넷과모바일을활용하는새로운성장동력을모색할수있게되었다. 세사람의가장최근협약은 3중국핑안의유상증자참여 (14 년 12 월 ) 이다. 핑안보험은제 3 자배정유상증자를통해 365 억홍콩달러의자금을조달한바있다. 당시유상증자에는총 명의투자자가참여했고, 그중에는알리바바와텐센트도포함되어있는것으로알려졌으나, 구체적인투자금액은확인되지않는다. 3 馬 의행보가이슈가되는이유는간단하다. 우리나라로예를들면, 신한금융지주와네이버, 그리고다음카카오의대표가함께투자를진행하는것과같은것이기때문이다. 이들의공동투자는 14 년까지활발했으나, 그이후에는인터넷 / 모바일기반금융서비스의독자적인지원등이중심이되면서사실상공동투자의움직임은줄어들었다. 최근중안보험의 IPO 준비로시장의포커스가또다시 3 馬 로이동하고있다. 표 2 3 馬 ( 마밍저 ( 马明哲 ), 마윈 ( 马云 ), 마화텅 ( 马化腾 )) 1955 년 12 월 (61 세 ) 1971 년 월 (52 세 ) 1964 년 9 월 (45 세 ) 마밍저 ( 马明哲 ) 마윈 ( 马云 ) 마화텅 ( 马化腾 ) PingAn Insurance( 平安保险 ) Alibaba( 阿里巴巴 ) Tencent( 腾讯 ) 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 알리바바의금융계열사인 Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 알리바바는알리바바 B2B( 阿里巴巴 B2B), 타오바오왕 ( 淘宝网 ), 티엔마오 ( 天猫 ), 커우베이왕 ( 口碑网 ), 알리윈 ( 阿里云 ), 중국야후 ( 中国雅虎 ) 등을보유하고있다. 알리바바의핵심계열사는타오바오, 티엔마오등전자상거래플랫폼이다. 전자상거래경험이풍부하고기업고객기반을확보하고있다는점이알리바바의가장큰경쟁력이라할수있다. 기업고객은손해보험의잠재적구매자이며, 그들의신용수준과거래기록은중안보험의신규보험제품개발에근거와기준을제공하고있다. Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 산하의참깨신용평가사 ( 芝麻信用管理 ) 는 Ant Financial 뿐만아니라중안보험에서도매우중요한역할을하고있는것이다. Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 은알리바바의자회사로알리페이를자회사로두고있으며인터넷전문은행인 My Bank 의대주주이다. 현재 Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 은약 7 억달러의가치를인정받고있다. 현재 4.5 억명이넘는실명사용자를대상으로결제서비스를제공하며, 알리페이의일일평균거래규모는 2 억건을훌쩍넘어선다. 이처럼막강한고객기반은중안보험의판매채널확보에중요한역할을한다. 16 년기준, 중국의전체보험계약 95 억건중 65% 가온라인플랫폼을통해판매되었다. 결국알리바바, Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 이온라인에서막대한고객한유치할수있는플랫폼을가지고있다는것은중안보험의매우중요한경쟁력이다. 그림 5 알리바바의금융계열사인 Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 자료 : 뉴스핌, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 의지분구조 Ant Financial 와중안보험, 그리고마윈 Ant Financial Services Group( 蚂蚁金融服务集团, 이하 Ant Financial) 은알리바바와달리 % 내자기업이다. Ant Financial 가알리바바내결제사업부로시작되었다는점을고려할때, 다소아이러니한부분이다. 그러나 11 년부터중국정부가 Ant Financial 등제 3 자결제사업의허가를 % 중국자본회사에게만내주는시행령을공포했다는점을고려할때, Ant Financial 는내자기업의형태를선택할수밖에없었을것으로판단된다. Ant Financial 는상장사가아니므로지분구조를정확하게확인하기는어렵다. 그러나 Ant Financial 의지분구조가세상에공개될기회가있었다. 바로 11 년야후주주들의 Yahoo USA 에대한집단소송, 그리고 14 년 9 월알리바바 (NYSE:BABA) 의뉴욕증시상장이다. 그리고이번이다. 중안보험이홍콩증권거래소에상장신청서를제출하면서 Ant Financial 의지분구조를좀더명확히확인할수있다. Ant Financial 의지분구조중마윈 ( 马云 ) 의투자금을정확하게확인할수있는기업을기준으로비중을살펴보면, 마윈의지분은 1.31% 에불과하다. Ant Financial 내에는기존알리바바그룹의주요임직원의지분역시함께포함되어있다. 정확하게공개되는비중을기준으로살펴보면, Ant Financial 내마윈의지분보다는타오바오 CEO 인루자오시 ( 陆兆禧 ) 등의지분 (2.88%) 이상대적으로더높다. 그러나 Hangzhou Junjie( 杭州君洁 ) 의주주구성은공개되지않았다는점을고려할때, 마윈의지분이낮다고단정할수는없다. 한편 Ant Financial 내지분을기초로중안보험에서의지분비중을살펴보면, 마윈의중안보험지분은.21% 에불과하다. 결국 Ant Financial 의정확한지분구조즉, Hangzhou Junjie( 杭州君洁 ) 등의세부지분현황은 Ant Financial 의상장신청시점이되어야확인가능할것으로판단한다. Ant Financial( 蚂蚁金融 ) 의지분구조 자료 : 중안보험의 IPO 신청서, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터

11 텐센트텐센트는 1998 년에설립된게임및인터넷광고회사이다. 사업초기메신저 (QQ) 기반의광고사업이주요비즈니스모델이었으나, QQ 메신저를통해게임포탈사업을시작했다. 그리고 8 년 크로스파이터 와 던전 & 파이터 를연달아성공하면서게임플랫폼으로의입지를견고히한바있다. 17 년중국 PC 온라인게임시장내텐센트의점유율은 66% 에달할것으로전망된다. 텐센트는중국에서가장영향력이큰인터넷브랜드중하나로수억명의이용자를확보하고있다. PC 메신저뿐만아니라모바일메신저에서가장높은점유율을차지하고있어실질적으로텐센트의고객은텐센트의서비스활용이매우활발하게이루어지고있다. 앞서알리바바의경쟁력에서언급한바와같이온라인에서막대한고객한유치할수있는플랫폼을가지고있다는것은매우중요한경쟁력이다. 텐센트는최근오프라인간편결제에서두각을나타내고있다. 과거알리바바의 Alipay 에밀렸던점유율이 14 년부터시작한현금전송서비스인홍바오 ( 红包 ) 를기점으로바닥을다지고반등하기시작했다. 그리고 16 년말기준, 오프라인간편결제에서 Alipay 의점유율을상회하는모습을보이고있다. 이와동시에텐센트는가상손해보험서비스경험이상대적으로많은기업이다. 또한텐센트산하의게임, 전자상거래, QQ 쇼사업은모두가상손해보험관련제품수요가큰분야로 % 인터넷보험사인중안보험의주력상품을판매함에있어매우중요한플랫폼으로활용될수있다. 그림 6 모바일간편결제중 Alipay 와 Tenpay 비중 그림 7 모바일간편결제점유율 1 위는 Alipay (%) (%) Alipay 82.6 Tenpay Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16 3Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16 자료 : iresearch, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : iresearch, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 중국평안보험중국평안보험은중국최대민영보험사이다. 16년수입보험료기준의보험업계순위에서 1위는중국인수 (China Life), 2위가평안보험 (14~15 년 1위 ) 이다. 생명보험, 손해보험, 양로보험, 건강보험등을보유하고있다. 현재보험, 증권, 은행등 3 가지라이선스를기반으로금융서비스업에본격진출했고, 중국에서 R&D 및혁신마인드가가장큰보험 / 금융회사라고할수있다. 이와동시에 대규모영업인력을통해누적된노하우를중안보험배상서비스에활용하고있다. 이와동시에평안보험은자체적으로새로운금융서비스에적극적으로투자하고있다. 11년 9월에설립한루팍스 (Lufax) 는 P2P 금융사업을하고있다. 현재고객등록수가 3만명을넘어섰으며, 금융자산의거래금액도 1년간 5배이상급증해중국내 1위사업자로등극한바있다. 실제로현재기업가치는동종업계내세계최대인 185 억달러로평가받고있는등중국 P2P 대출시장의 13% 를장악하고있다. 현재루팍스는고객들에게 3,5 개가넘는주식과뮤추얼펀드, 채권, 보험상품을구매 할수있는플랫폼을제공하는회사로변신중이다. 루팍스는플랫폼경영을확장해투 자자들이기존펀드를거래할수있는서비스도제공하겠다는계획이다. 평안보험과루팍스는알리바바와텐센트의온라인경쟁력을더욱강화하는서비스를제공하고있다. 전통적인금융산업에진출해있음과동시에중국에서가장빠르게성장하는금융산업을함께운영하고있다는점에서현재전통보험사의비중이큰중국보험업계에서중안보험이새로운돌파구를찾을수있는동력이될것으로판단한다. 표 3 Lufax 의주요사업개요 대출신청자 자격 만 21~55 세의중국국적자 대출규모 1 만위안 (176 만원 )~3 만위안 (5,3 만원 ) 비용 원금및이자상환과별도의담보비용과중개수수료지불 대출금리 인민은행공시대출기준금리의 14%( 최소 7.14%) 대출방법 홈페이지가입후대출신청서작성콜센터로부터인터뷰를통한적합여부판단 신용평가 평안보험그룹의융자보증기관이진행 투자자 자격 만 18 세이상 투자방법 홈페이지가입후투자금충전, 대출자선택 투자기간 2~36 개월 최소보장수익률 5.8~7.84% 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12

13 인터넷보험사, 이제시작이다 13 년 월에설립한중안보험은중국최초의 % 인터넷보험사이자최초의인터넷손해보험회사이다. 손해보험업계내중안보험의점유율 ( 원수보험료기준 ) 은 16 년.39% 수준에불과하다. 이는인터넷손해보험사중가장높은점유율로인터넷손해보험점유율 4 위업체의 39 배에달한다. 서두에언급한중국보험업계내인터넷을통한상품판매비중인 7.58% 를크게하회한다. 중안보험을제외한대부분의인터넷보험사는 15 년말에서야설립되었다. 즉, 아직까지전통보험사들의점유율에위협이되는수준의성장세를보이고있다고평가하기는어렵다. 그럼에도불구하고중안보험에대해긍정적으로평가하는것은가파른성장세에기인한다. 여전히점유율은낮으나, 중안보험의 16 년점유율은 14 년보다 3.6 배높아진수준이다. 인터넷보험사는이제시작이다. 그림 8 손보업계점유율 1 위는 PICC 손보, 인터넷보험사중에서는중안보험 ( 시장점유율,%) PICC PingAn China Pacific 6.85 China Life 3.68 China Continent ZhongAN TK.cn EAn Answern ( 우 ) ( 우 ) ( 우 ) ( 우 ) ( 시장점유율,%) 자료 : 보험업협회, 이베스트투자증권리서치센터 표 4 인터넷손해보험사 4 개사간의비교 구분 Zhongan( 众安 ) Tk.cn( 泰康 ) EAn( 易安 ) Answern( 安心 ) 법인대표 오야핑 ( 欧亚平 ) 리우징룬 ( 刘经纶 ) 리쥔 ( 李军 ) 종청 ( 钟诚 ) 출자자본 12.4 억위안 억위안 억위안 억위안 서비스시작 13 년 월설립 15 년 11 월 12 일설립 16 년 2 월 6 일인허가 15 년 12 월 31 일설립 Ant Financial 16.4% TaiKang Insurance 99% Infogem Technologies 15% XiMeng Real Estate 15.% 주요주주 Tencent 12.9% TaiKang Asset 1% YinBiXin Asset 14% TongYu Tech 14.5% PingAn Insurance 12.9% FuBang Technologies 14% HongHai Software 14.5% 원수보험료 ( 백만위안 ) 3, 매출액 ( 백만위안 ) 3, 영업이익 ( 백만위안 ) 순이익 ( 백만위안 ) ROA(%) ROE(%) 총조정자본 ( 백만위안 ) 6, 총필요자본 ( 백만위안 ) 지급여력비율 (RBC,%) , 자료 : 각사사업보고서, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 건강 / 상해보험이돌파구가될것 중안보험은설립초기, 인터넷관련손해보험, 특히가상손해보험서비스에주력한바있다. 가상통화도난보험, 온라인결제안전보장책임보험, 운임보험 과 알리바바소액대출보증보험 등의상품을개발하여판매했다. 중국온라인쇼핑과게임시장이빠르게성장하면서가상손해보험규모가빠르게확대될것으로예상했기때문이나, 가상손해보험시장의규모가크지않아상해 / 건강보험으로영업전략을전환한바있다. 중국보험산업에서최근그비중이높아지고있는상품은단연상해보험과건강 ( 질병 ) 보험이다. 실제로 11 년상해 / 건강보험의비중은 6.7% 에불과했으나, 16 년에는 16.1% 로그규모가 5 배가량증가했다. 결국최근인터넷보험사가주력하고있는손해보험카테고리에속하는손해보험, 상해보험, 건강보험등의성장세는인터넷보험사에도긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 이를중국내대형손해보험사 5 개와인터넷손해보험사 4 개와비교 ( 그림 참고 ) 하면그차이는더욱명확하게드러난다. PICC, PingAn 등을비롯한전통손해보험사에게비중이가장높은상품은단연자동차보험이다. 상위 5 개손보사를기준으로살펴보면, 자동차보험의비중은낮게는 72.5% 에서높게는 83.4% 에달한다. 그러나인터넷손보사의상품판매비중을살펴보면, 자동차보험은대부분기타카테고리로구분된다. 즉, 자동차보험의판매비중이매우미미하다. 반면비중이높은상품은건강 / 상해보험이다. 실제로인터넷보험사에서판매가잘되는상품들을살펴보면, 대부분건강 ( 질병 ) 보험이다. 인터넷손보사중건강 / 상해보험의원수보험료규모가가장큰중안보험 (ZhongAn) 은대형 5 대손보사중그것의규모가가장적은중국인수손보 (ChinaLife) 의 71.7% 에달한다. 다른보험상품에비해일반손보사와인터넷손보사간의격차가가장적다. 향후중국보험업계의성장을주도할것이라고판단되는상해 / 건강보험의상품판매의주도권을어떤플랫폼에서쥐게되느냐에따라인터넷보험사의승패가결정될것이다. 그림 9 중국보험산업의보험상품별수입보험료추이와향후전망 : 손해보험중심의성장예상 ( 조위안 ) 5. 생명보험 손해보험 상해 / 건강보험 (E) 18(E) 19(E) (E) 자료 : 중안보험상장신고서, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 그림 손보사상위 5 개와인터넷보험사 4 개의보험상품비교 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % % % 자동차보험기업 / 가계재산보험책임보험화물보험건강 / 상해보험농업보험신용보험기타 PICC PingAn China Pacific China Life China Continent 34.8 ZhongAN 72.7 TK.cn 83.9 EAn.7 Answern 주 : 각사의보험상품판매량상위 5 개카테고리를기준으로정리한것이므로인터넷보험사의경우, 자동차보험이기타에포함 자료 : 보험업협회, 이베스트투자증권리서치센터 그림 11 1 자동차보험 : 인터넷보험사에게는비중이매우미미 2 건강 / 상해보험 : 인터넷보험사의주력상품 ( 억위안 ) ( 억위안 ) 2,5 2, , 1,5 1, , PICC PingAn China Pacific China Life China Continent ZhongAN TK.cn EAn Answern PICC PingAn China Pacific China Life China Continent ZhongAN TK.cn EAn Answern 주 : 각사의보험상품판매량상위 5 개카테고리를기준으로정리한것이므로인터넷보험사의경우, 자동차보험이기타에포함 자료 : 보험업협회, 이베스트투자증권리서치센터 그림 12 중안보험의카테고리별수입보험료규모와비중추이 ( 억위안 ) 상해보험 보증보험 건강보험 4 책임보험 신용보험 화물보험 35 가정재산보험 기타 자료 : 중안보험상장신고서, 이베스트투자증권리서치센터 (%) 상해보험 보증보험 건강보험 책임보험 신용보험 화물보험 가정재산보험 기타 이베스트투자증권리서치센터 15

16 중안보험 : 안정적이나, 부진한수익성이문제 중안보험과전통손보사상위 5 개업체를비교해보자. 중안보험의원수보험료는 PICC( 人民财产 ) 의 1.% 에불과하다. 손보사중원수보험료규모가가장적은 China Continent( 大地 ) 에비해서는.63% 수준이다. 한편원수보험료의성장세는중안보험이다른보험사를압도한다. 물론높은성장률의지속가능성은장담할수없다. 한편수익성에서중안보험은기존손보사에비해매우부진한모습을보이고있다. 이는원수보험료의가파른성장세와달리영업이익과순이익의부진에기인한다. 대형보험사의경우, 약 25% 수준인서비스관리비용이중안보험의경우, 영업비용의약 49.8% 에달한다. 이는인터넷보험사라는동사의고유한특징에기인한다. 지급여력비율은보험회사가재무건전성을측정하는지표로각종리스크가현실화될경우손실금액대비이를보전할수있는자본량을말한다. 대부분의대형기업의지급여력비율이높은이유는자산운용을보수적으로하기때문으로판단된다. 자산운용상상대적으로안정적인채권의비중이높아상대적으로리스크가낮게책정되기때문이다. 표 5 항목별 성장성 수익성 안정성 중안보험과손해보험사상위 5 개사의비교 원수보험료 ( 억위안 ) 원수보험료 G (YoY,%) 매출액 ( 억위안 ) 영업이익 ( 억위안 ) 순이익 ( 억위안 ) ROA(%) ROE(%) 총조정자본 ( 억위안 ) 총필요자본 ( 억위안 ) 지급여력비율 (%) (Risk-Based Capital Ratio) 시기 자료 : 보험업협회, 이베스트투자증권리서치센터 PICC ( 人民 ) PingAn ( 平安 ) China Pacific ( 太平洋 ) China Life ( 人 ) China Continent ( 大地 ) ZhongAN ( 安 ) 14 2, , , , , , n/a , , , , ,99.4 1, , , 이베스트투자증권리서치센터 16

17 중안 ( 众安 ) 보험의 IPO 지난 6 월 3 일, 중안보험은홍콩증권거래소에기업공개 (IPO) 신청서를제출했다. 제출한상장신청서에따르면, 예상자금조달규모는 12 억에서 16 억달러이며, IPO 주관사는 JP 모건, 크레딧스위스, UBS 은행등이선정되었다. 중국최초의인터넷보험사로중안보험은향후중국의인터넷보험시장의성장과함께 성장할수있을것이라는기대감이형성되어있다. 이에따라상장후중안보험의 기업가치는 1~16 억달러 ( 약 8~1, 억위안 ) 으로예상된다. 16 년말기준, 중안보험은모두 4.9 억명의고객에게 72 억개보험상품을판매했다. 수입보험료는 14 년 7.9 억위안에서 16 년 34.1 억위안으로 3 년간 4.3 배성장했다. 그러나아직까지중국의 3 대손해보험사인인민재산보험 (3,111.6 억위안 ), 평안손해보험 (1,78. 억위안 ), 태평양손해보험 (965. 억위안 ) 에는못미치는수준이다. 수입보험료로는전통보험사와비교하기어려우나, 기업가치는전통보험사에견줄만한다. 설립 17 개월만에시리즈 A 펀딩으로모건스탠리등으로부터 6 억위안규모의자금을조달했으며, 당시기업가치는 5 억위안으로측정된바있다. 이는중국핀테크기업으로는 Ant Financial( 蚂蚁金融 ), Lufax( 陆金所 ) 에이은 3 위이다. 중안보험이홍콩증시에상장하면기업가치는 1~16 억달러수준일것으로업계에서는예상하고있다. 현재홍콩증시에상장된손해보험업계 1 위인인민재산보험의기업가치가 억달러수준이라는점을고려할때, 상장이후기업가치는전통보험사의약 5% 수준에달할것이다. 원수보험료비중이 1.1% 라는점을고려할때, 중안보험이전통보험사와비교해차별화된경쟁력을갖추고있기때문이다. 표 6 16 년글로벌 대핀테크기업 순위 기업명 평가액 ( 십억달러 ) 국가 산업분야 추정시기 1 Ant Financial 6. 중국 금융종합 Lufax 18.5 중국 P2P 대출 Stripe 9. 미국 결제 ZhongAn 8. 중국 보험 JD finance 7. 중국 P2P 대출 One 97 Communications 4.83 인도 결제 SoFi 4.3 미국 학자금대출 Credit Karma 3.5 미국 신용평가사 Mozido 2.39 미국 결제 14. Adyen 2.3 네털란드 결제솔루션 15.9 자료 : Techcrunch, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 현재중안보험은홍콩증권거래소에상장신청서를제출한상황이다. 상장프로세스를고려할때, 중안보험의상장까지약 5 개월가량남았을것으로예상된다. 현재우리가중안보험상장이후가격에대해확인할수있는데이터는없다. 시장에서중안보험의시가총액이약 1~16 억달러로예상하고있다는전망치에의존할수밖에없다. 만약실제로중안보험이시장에서예상하는가격의최저치인시가총액 1 억달러규모로상장할경우, 홍콩종합지수내보험섹터의비중은현재 8.68% 에서 8.88% 로.2%p 증가한다. 이에따라금융섹터의비중은 5.52% 로소폭증가하게된다. 사실상중안보험의예상시가총액이약 1 억달러수준이므로홍콩시장의섹터의비중혹은이를추종하는 ETF 에큰영향을미치지는않을것으로판단된다. 그림 13 홍콩에상장된보험사 : 중안보험, PICC 손보시가총액의약 5% 수준으로추정 ( 십억달러 ) 중국핑안보험 중국생명보험 AIA 그룹 중국퍼시픽보험그룹 PICC 자산상해보험 신화생명보험 중국인민보험그룹 중안보험 중국타이핑보험 중국재보험그룹 콘보이금융지주 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 중안보험상장이후홍콩종합지수의섹터별비중 생활소비재 4.63% 통신 5.55% 자본재 6.72% 경기소비재 6.78% 금융 5.52% 에너지 8.27% IT 9.22% 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18

19 중안보험 재무상태표 ( 천위안 ) 운용자산 1,289,611 7,79,1 8,68,87 현예금및예치금 141,696 1,374,897 1,153,244 금융자산 539,616 4,878,2 5,571,79 미수잔고 48,299 1,7,896 1,77,648 지급준비금, 248, ,125 비운용자산 79,85 36,23 651,416 자산총계 1,369,461 8,69,143 9,332,223 보험계약준비금 123,5 616, ,35 책임준비금 87, ,579 61,256 기타부채 14, 3, ,954 특별계정부채 85, ,4 819,992 부채총계 348,899 1,17,825 2,473,251 자본금 1,, 1,24,625 1,24,625 자본잉여금 13,493 5,66,367 5,557,649 이익잉여금 7,69 51,326 6,698 자본총계 1,,562 6,898,318 6,858,972 손익계산서 ( 천위안 ) 영업이익 817,537 2,59,345 3,412,7 원수보험료 794,97 2,283,42 3,48,48 보유보험료 786,832 2,272,599 3,368,416 경과보험료 712,185 1,921,494 3,225,412 투자수익 8,62 5,684 98,624 기타수익 25,29 67,167 88,684 영업비용 (78,953) (2,449,752) (3,399,75) 지급보험금 (522,93) (1,316,269) (1,355,293) 수수료 (16,154) (,641) (287,9) 재무비용 (5,72) (3,78) (3) 판관비 (236,194) (1,29,764) (1,757,) 세전순이익 36,584 59,593 13,15 법인세비용 397 (15,336) (3,643) 당기순이익 36,981 44,257 9,372 현금흐름표 ( 천위안 ) 영업활동현금흐름 119,619 3, ,387 세전순이익 36,584 59,593 13,15 비현금수익비용가감 (2,49) (627,28) (166,676) 투자수익감소 ( 증가 ) (89,976) (561,295) (14,31) 유형자산감가상각비 3,366 5,179 7,952 무형자산감가상각비 871 3,32 17,425 유무형자산감가상각비 환율변동수익 - - (9) 매출채권감소 ( 증가 ) (22,45) (5,243) (58,622) 재무비용 5,72 31,25 6,835 영업활동자산부채변동 185,84 867,982 1,7,48 보험계약변동부채 ( 자산 ) 7, 49, ,825 매입채무감소 ( 증가 ) (1,221) (57,17) (21,867) 기타자산, 부채변동 79, , ,9 투자활동현금 (143,84) (4,662,365) (1,355,921) 유형자산취득 ( 처분 ) - - (1,) 무형자산증가 ( 감소 ) (22,94) (39,673) (183,641) 투자자산증가 ( 감소 ) (178,6) (5,53,623) (1,225,144) 기타투자자산증가 ( 감소 ) 57,6 43,931 54,64 재무활동현금 134,298 5,595,19 28,872 차입금의증가 ( 감소 ) - 5,775, - 자본의증가 ( 감소 ) 134,298 (141,478) 28,872 기타재무활동 - (38,53) - 현금의증가 1,833 1,233,1 (221,653) 기초현금 3, ,696 1,374,897 기말현금 141,696 1,374,897 1,153,244 자료 : 오리온, 이베스트투자증권리서치센터. 재무제표는분할전기준임. 주요투자지표 성장성 (%) 총자산 운용자산 자기자본 원수보험료 경과보험료 순이익 안정성 (%) 총자산 / 자기자본 보유보험료 / 자기자본 수익성 (%) 경과손해율 사업비율 합산비율 투자영업이익률 안정성 (%) 총자산 / 자기자본 보유보험료 / 자기자본 주당지표 ( 위안 ) EPS BPS 이베스트투자증권리서치센터 19

20 Part II 인프라모멘텀지속성점검 The China Strategy 인프라모멘텀, 18 년에도지속될수있을까 17 년 2/4 분기의 PPP 수주는 2.36 조위안 ( 한화 393 조원 ) 증가해누적수주규모는 18.6 조위안 ( 한화 3, 조원 ) 에달합니다. PPP 프로젝트의진행과정중식별 ( 수주 ) 에서실행 ( 착공 ) 까지평균 12.8 개월소요된다는점을고려할때, PPP 에따른인프라모멘텀은 18 년까지지속될수있을것으로기대됩니다. 현재부동산거래량은예년수준을소폭상회하고있습니다. 즉, 중국부동산에대해서는크게우려할만한요인은없다고판단합니다. 이베스트투자증권리서치센터

21 PPP( 민관합작투자 ) 중국의인프라수요중최근부각되고있는분야는 ' 민관합작프로젝트 (PPP)' 이다. 이는과거지방정부의무분별한투자에따른폐해를막기위해중앙정부에서적극적으로추진해온투자방법이다. 수주의주체는정부 ( 중앙정부 ( 재정부 ) 혹은지방정부 ) 이나실제착공은민간자본의기업에서진행해 수요예측 을좀더효율적으로하는것이다. 17년 2분기데이터를통해수요를점검해보자. PPP는크게두종류로 1재정부의공개입찰프로젝트 ( 매년한차례 ) 와 2지방정부에서수주한프로젝트 ( 수시로진행 ) 로나뉜다. 프로젝트의진행과정은 ' 식별 준비 조달 실행 인도 ' 등 5단계이다. 5단계중 ' 실행단계 ' 로의진입은실제착공이시작됨을의미한다. 그리고 인도단계 는완공되었음을의미한다. 17 년 6 월말기준, PPP 규모는 18.6 조위안 ( 한화 3, 조원 ) 규모에달한다. 그 중 17 년 2/4 분기수주규모는 2.4 조위안 ( 한화 393 조원 ) 수준이다. 수주의대부분 은지방정부에서발주한프로젝트라볼수있다. 전체프로젝트중건설중인프로젝트는약 22.7% 로전분기대비 2.2%p 감소했다. 이는지방정부의신규수주프로젝트규모의증가에기인한다. 즉, PPP 수주의대부분을차지하는지방정부의 PPP 수주규모가증가하면서상대적으로건설중인프로젝트의비중이줄어들었기때문이다. 그림 15 중국의 PPP 수주규모 그림 년 2 분기기준 PPP 착공 ( 조위안 ) 재정부 ( 좌 ) 지방정부 ( 좌 ) 분기별순증규모 ( 우 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 ( 조위안 ) (%) 재정부 지방정부 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 재정부의공개입찰프로젝트 중국재정부 PPP 란, 재정부에서지난 14 년 12 월부터 3 차에걸쳐서매년한차례 씩공개입찰한프로젝트를의미한다. 전체 PPP 규모중재정부공개입찰프로젝트는 9.22%(2Q17) 수준에불과하다. 재정부의 PPP 발주는지방정부보다상대적으로시기가빨랐으므로착공속도도상대적으로빠르다. 14 년 12 월제 1 차 PPP 는 %, 15 년 9 월제 2 차 PPP 는 %, 16 년 월제 3 차 PPP 는 6.6% 가착공단계로진입했다. 프로젝트를섹터별로나눠보면, 도시프로젝트 47%, 교통운수 % 로대부분인프라프로젝트에집중되어있다. 표 7 재정부의 PPP 공개입찰현황 : 1, 2, 3 차의세부사항 시기 프로젝트 17 년 3 월기준 17 년 6 월기준 투자규모 ( 개 ) ( 억위안 ) 단위규모 프로젝트 투자규모 ( 억위안 ) ( 개 ) ( 억위안 ) 단위규모 ( 억위안 ) 제 1 차 14 년 12 월 제 2 차 15 년 9 월 162 4, , 제 3 차 16 년 월 , , 소계 , , 주 : 17 년 3 월프로젝트가 16 년 12 월보다감소한것은 PPP 가아닌다른방식으로착공했기때문자료 : 재정부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 17 재정부의 PPP 공개입찰현황 그림 년 6 월기준, PPP 72.1% 착공 ( 억위안 ) 14, 12,, 8, 6, 4, 2, 투자규모 ( 좌 ) 프로젝트 ( 우 ) 11, , 제1차제2차제3차 ( 개 ) ( 조위안 ) 식별 ( 좌 ) 준비 ( 좌 ) 조달 ( 좌 ) 실행 ( 좌 ) 인도 ( 좌 ) 착공 ( 우 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 (%) 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22

23 지방정부의개별수주프로젝트 15 년 4 월 ' 재정지출가이드라인 ' 에따르면, 지방정부는 PPP 발주시, 전체투자금 액의최대 % 까지재정지원이가능하다. 현재 (17 년 4 월 ) 지방정부 PPP 의 재정투입비중은평균 2.37% 수준으로아직까지는여유가있는상황으로볼수있다. 한편전국에서지방정부 PPP 발주규모가가장큰구이저우는 9.3% 로추가적인 재정투입여력이충분치않다. 물론현재 PPP 의연평균 ROI 가 7.5% 임을고려할때, 자금유입이지속되므로 % 마지노선을상회할가능성은높지않다고판단된다. 16 년 12 월에허용된 PPP 의 ABS 발행허용하기시작했다. PPP 참여기업이프로젝트수익권등을담보로자금을조달할수있어 ' 수익정체기 ' 를해소하는것이다. PPP 의 ABS 발행금리는같은신용등급의일반 ABS 보다평균적으로약 1.2%p 낮은수준이다. 15~16 년연평균 ROI 가 7.5% 임을고려할때, 이는 PPP 참여를위한민간기업의자금조달허들을낮추는정책으로판단된다. 그림 19 지방정부의재정투입마지노선 %, 평균 2.37% 에불과 ( 조위안 ) PPP 규모 ( 좌 ) 1Q17 투자규모 ( 좌 ) 2Q17 투자규모 ( 좌 ) 재정투입비중 ( 우 ) (%) 구이저우 산동 윈난 허난 쓰촨 네이멍구 장수 허베이 간수 랴오닝 저장 후난 신장 푸지엔 산시 ( 西 ) 후베이 베이징 충칭 안후이 헤이롱장 광동 장시 광시 닝샤 하이난 지린 칭하이 산시 ( 山西 ) 티엔진 티베트 상하이 주 : 지방정부의재정투입데이터는 16 년 12 월기준데이터를적용자료 : WIND, 이베스트투자증권리서치센터 그림 PPP 참여기업, 여전히대부분이국유기업 (%) 국유기업 민간기업 홍콩 / 마카오 / 대만 외자기업 기타 Q16 4Q16 1Q17 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 PPP 의 ABS 발행은상대적으로낮은금리를적용 (%) 8 ABS 발행금리 (AAA) PPP 7 회사채 (AAA) 1년물회사채 (AAA) 3년물 /4 16/5 16/7 16/8 16/ 16/12 17/1 17/3 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

24 지역별현황과주요발주프로젝트지방정부의필요에의해자체적으로발주하는프로젝트인지방정부개별수주프로젝트는전체 PPP 의 89.4% 에달한다. 지방정부개별수주프로젝트는 17 년 6 월말기준, 16.9 조위안규모로 3 월말대비 2.36 조위안 ( 한화 394 조원 ) 증가했다. 17 년 2/4 분기의지방정부개별수주프로젝트중실행단계로진입하는프로젝트는감소 (2Q16 % 3Q16 13% 4Q16 17% 1Q17 % 2Q17 18%) 했다. 2/4 분기중지방정부의신규 PPP 수주규모가증가하면서상대적으로건설중인프로젝트의비중이줄어들었기때문이다. PPP 를섹터별로나눠보면, 가장비중이높은분야는바로교통운수로그비중은 3.4% 에달한다. 두번째로비중이높은분야는도시프로젝트로전체 PPP 중 26.3% 에달하는등전체적인 PPP 는교통운수, 도시프로젝트등인프라투자에집중되어있다. 이는재정여력이충분치않은지역의 PPP 발주가집중되기때문이다. 그림 년 6 월말, PPP 프로젝트규모 그림 년 6 월말기준, PPP 규모 16.9 조위안 ( 조위안 ) 식별 ( 좌 ) 준비 ( 좌 ) 조달 ( 좌 ) 실행 ( 좌 ) 인도 ( 좌 ) PPP 수주규모 ( 좌 ) 분기별수주규모 ( 우 ) ( 조위안 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17.8 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 24 교통운수 3%, 도시프로젝트 26% 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 25 교통운수 29.9% 내세부프로젝트비중 (3Q16) ( 억위안 ) 3, 25,, 15,, 5, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 교통운수도시프로젝트도시종합개발레저 5,828 억위안 44,46 억위안 16,261 억위안,247 억위안 교통허브 2.5% 공항 2.3% 항구 2.32% 2급도로 2.53% 대교 3.16% 철도 8.58% 기타 고속도로 55.55% -5, 교통운수도시프로젝트도시종합개발보장성주택레저환경보호수리건설기타의료교육문화정부 SOC 양로스포츠에너지과학기술농업사회보장임업 1 급도로 16.17% 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 주 2: 1 급도로는소형버스연간교통량 1,5~3, 대 2 급도로는중형트럭 3,~7,5 대수준 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24

25 PPP 의착공시기 PPP 프로젝트의진행과정은 ' 식별 준비 조달 실행 인도 ' 등 5 단계로나뉜다. 지방정부에서발주한 PPP 의착공은 ' 실행 ' 단계진입을의미. 식별에서실행까지평균적으로 12.8 개월소요된다. 한편지방정부 PPP 중아직까지완공 ( 인도 ) 된프로젝트는없다. 결국착공중이거나혹은준비중이라고볼수있다. 16 년지방정부의발주프로젝트규모를실행단계의시차를적용하면, 17 년연간 PPP 착공프로젝트규모확대될것으로예상된다. 프로젝트의착공시기를월별로추정할경우, 신규프로젝트는 17 년 4 월과 7 월에집중되어있다. 인프라수요를신규프로젝트를위주로판단할경우에는 17 년상반기가유리하나, 진행중인프로젝트를기준으로살펴볼경우, 하반기수요는상반기와비슷한수준으로추정된다. 그림 26 분기데이터의전환 : 18 년상반기까지의신규프로젝트규모안정적으로지속 ( 조위안 ) ( 조위안 ) 실행단계신규프로젝트 ( 좌 ) 실행단계신규프로젝트 ( 우, 누적 ) /1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/ 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 주 : 착공이시작되는실행단계로의진입시기를 12 개월로가정. 분기데이터를월간으로전환한데이터를적용 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 27 신규착공은 4 월과 7 월에집중 ( 조위안 ) 4. 실행단계신규프로젝트 실행단계프로젝트 ( 누적 ) /117/2 17/317/417/5 17/617/717/8 17/917/17/11 17/12 주 : 착공이시작되는실행단계로의진입시기를 12 개월로가정 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 년하반기, 신규보다는누적프로젝트위주 ( 조위안 ) 4. ( 조위안 ) 실행단계신규프로젝트 ( 좌 ) 실행단계신규프로젝트 ( 우, 누적 ) Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 주 : 분기별데이터로단계별소요시간을 1 개분기 (3 개월 ) 로가정 자료 : 중국재정부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 중국부동산 : 거래량이중요 부동산정책방향성 중국의부동산정책은 1투기수요에따른과도한가격상승억제, 2재고소진등두가지전략을사용하고있다. 먼저, 가격상승을억제하기위해서사용하는정책이바로 16 년 9 월이후발표되기시작한지역별부동산규제정책이다. 이는해당지방정부에서자체적으로시행하는정책으로주택보유규모별로상이한 LTV 와추가구매를제한하는정책을사용하고있다. 이러한정책의효과로 1~2 선주요도시와인근도시의고급주택거래량감소는불가피하다. 그러나규제정책의정책강도는사실상아주강력하다고평가하기어렵다. 실제로 ~14 년중국정부는전국적으로부동산구매기준을호적자로제한한바있다. 우리나라로예를들면, 제주도민만이제주도부동산을살수있도록하는정책이다. 그러나현재는일부도시에서외지인의부동산투자규모를제한하고있는상황이다. 두번째방향성인재고소진의경우, 사실상특별한정책을시행하고있지는않다. 16 년 2 월전국적으로 LTV 를 5~%p 상향조정한정책이유일하다. 결국주요대도시를제외한나머지지역은 16 년 2 월이후완화된정책을적용받고있는것이다. 이와동시에일부도시는일부국유기업을활용해서재고소진을추진하고있으나, 아직까지가시적인성과를보이지않고있다. 중국정부는지난 3 월전인대를통해 1~2 선도시로의택지공급을확대하는한편지방도시에대해서는택지공급을줄이겠다는정책을발표한바있다. 이는 1~2 선도시의공급확대를통해가격상승폭을제한함과동시에 3~4 선도시의경우, 공급을제한해서미분양면적증가를방지하겠다는것이다. 그렇다면, 올해하반기에도지금과동일한부동산정책스탠스가유지될수있을까? 우리는이러한스탠스가유지될것으로판단된다. 가장큰이유는중국의부동산경기는지방정부의재정여력과상관관계가매우높기때문이다. 실제로 16 년기준, 지방정부자체재정수입중토지매각이익비중은 43% 에달한다. 결국부동산경기부진은지방정부의재무건전성을더욱악화시킨다는점을고려할때, 16 년상반기수준의부동산가격상승국면이나타나지않는다면, 중국정부의부동산정책스탠스가달라질가능성은매우낮다고판단한다. 이와동시에중국정부의통화정책방향성역시부동산시장에우호적이라고보기어렵기때문에추가로인위적인정책의규제강화가능성은낮다고판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 26

27 그림 29 중국정부의부동산정책스탠스의큰변화가없을것으로전망 ( 조위안 ) 지방정부자체수입 중앙정부보전 토지매각이익 [16 년토지매각이익의비중 ] 지방정부재정수입 ( 자체 + 보전 ) 의 25.5% 지방정부자체재정수입의 43.% 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 표8 중국의주택담보대출비율 (LTV) 정책현황시기첫주택 LTV 금리 1 채보유 2 채이상보유 첫주택 1 채보유 2 채이상보유 6 년 8 월 ~ 7 년 9 월 7~8% 7% 7% 15% 우대 15% 이하우대 15% 이하우대 7 년 9 월 ~ 8 년 월 7~8% 6% 6% 3% 우대 1.1 배적용 1.1 배적용 8 년 월 ~ 년 1 월 8% 8% 8% 3% 우대 3% 이하우대 3% 이하우대 년 1 월 ~ 년 4 월 8% 6% 6% 3% 우대 3% 이하우대 3% 이하우대 년 4 월 ~ 년 9 월 7~8% 5% 5% 3% 우대 1.1 배이상 1.1 배이상 년 9 월 ~ 11 년 1 월 7% 5% 대출금지 3~15% 우대 1.1 배이상 대출금지 11 년 1 월 ~ 12 년 4 월 7% 4% 대출금지 15% 우대 1.1 배이상 대출금지 12 년 4 월 ~ 14 년 9 월 7% 4% 대출금지 15% 이상우대 1.1 배이상 대출금지 14 년 9 월 ~ 15 년 3 월 7% 4% 대출금지 15% 이상우대 1.1 배이상 대출금지 15 년 3 월 ~ 15 년 9 월 7% 6% 대출금지 15% 이상우대 1.1 배이상 대출금지 15 년 9 월 ~ 16 년 2 월 75% 6% 대출금지 15% 이상우대 1.1 배이상 대출금지 16 년 2 월 ~ 현재 8% 7% 은행재량 15% 이상우대 은행재량 은행재량 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표9 시기 3월 17 년이후중국의지역별부동산규제정책 : 가구당주택보유규모를기준으로추가구매를제한 지역 LTV 자체호적외지인시기지역 LTV 자체호적줘저우 2주택이상 LTV 5% 2주택이상 LTV 3% 전장저금리장기대출의 LTV 7%. 저금리장기대출再신청 LTV 4% 라이수이 2주택이상 LTV 6% 2주택이상 LTV 3% 창저우 1주택 7%, 2주택 4% 2주택이상매입불가 난창 1채이상보유자매입중단 푸텐 2주택저금리장기대출 LTV 55%, 2주택이상저금리장기대출잠정중단 충리 1주택 7%, 2주택 5% 2주택일반주택매입허가 1주택일반주택매입허가 중산 3주택이상매입불가 사회보험납부시, 매입 쉬저우 2주택 6%, 3주택 4% 샤먼소형주택매입불가 3월산야주요구역 2주택매입불가 1주택이상매입불가창저우저금리장기대출 2주택 7% 간저우 2주택 5% 3주택대출불가 푸저우 2주택 5% 사회보험납부시, 매입 정저우 부동산매입불가 리수이 저금리장기대출 LTV 7%, 대출한도 6만위안으로하향 난징 2주택이상매입불가 1주택이상매입불가 난퉁 2주택 6% 칭다오 2주택 7% 티엔진 1주택 7%, 2주택 4% 베이징 2주택 4%, 고급주택 % 안신 슝안신구관련지역으로 24시간모니터림 스자좡 부동산매입불가 란저우 2주택 5% 창샤 1주택이상매입불가 후이저우 신규매입주택의부동산자산권한취득, 만 3년이후양도가능 바오딩 1주택 7%, 2주택 6% 3주택이상매입불가 1주택이상매입불가 주하이 2주택 5%, 고급 3% 사회보험납부 5년 동관 2주택이상매입불가 2주택이상매입불가청더호적자 7%, 외지인 5% 1주택이상매입불가 4월자싱 LTV 7% LTV 5% 양저우 2주택이상매입불가 1주택이상매입불가 랑팡 1주택 7%, 2주택 5% 2주택이상매입불가 LTV 5% 지난 2주택 LTV 4% 2주택 LTV 4% 항저우 일부지역매입제한설정 1주택이상매입불가 사회보험납부 2년이상 장먼 3주택이상매입불가 1주택이상매입불가 청두 11개지역매입제한설정 부동산매입불가 정저우 일부지역주택매입제한. 부동산자산권한취득, 만 3년내주택양도불가 포산 2주택이상매입불가 1주택이상매입불가 친황다오 LTV 7%, 2주택 6%, 3주택이상의경우, 저금리장기대출불가 외지인 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 중국에도 뉴스테이 ( 기업형임대주택 ) 이있다?! 한국의기업형임대주택, 뉴스테이 국토교통부는 15 년, 의무임대기간인최소 8 년동안상승률이 5% 이하인임대료를납부하며거주할수있는기업형임대주택을추진하고있다. 이는전세공급이줄고월세가증가하자중산층의주거안정을위해추진중인정책이다. 지난 2 월 17 일, 전국 6 개시 / 도의 15 개후보구역을뉴스테이정비사업후보구역으로선정한상황이다. 중국의 뉴스테이? 바로국유기업을활용하는방안 중국역시우리나라의기업형임대주택인뉴스테이와유사한사업을추진하고자하고있다. 이는 16 년 3 월전인대기간광동 ( 廣東 ) 성대표단회의에서주샤오단 ( 朱小丹 ) 성장이대형국유기업들로하여금부동산을사서공공임대서비스에나서도록할계획이라고언급했다. 이는광동성의부동산재고 2, 만m2를소진하기위한대책중하나다. 지난 2 월공동성정부에서발표한 광동성공급측구조개혁방안 (16~18) 에따르면, 광동성은박리다 조 ( 祖 ) 즉, 낮은임대비용의대규모주택을공급하는방식을통해농민공및외래호적자의주거문제를해결하겠다고언급했다. 또한부동산중개기업, 부동산서비스기업의기업형임대주택사업자로의전환을지원하고있다. 광동성정부는그간다른지역에비해파격적이거나혹은실험적인제도를적극적으로추진해온바있다. 그중성과가좋은제도들은전국각지에서빠르게활용된다는점을고려할때, 이번광동성정부가국유기업등을기업형임대주택사업자로전환하는것역시미분양주택해결에있어지켜볼만한실험이될것으로판단한다. 앞서살펴본바와같이현재중국정부는세제혜택은물론상환요건을완화해농민공의미분양주택구매를독려하고있다. 그러나가장큰장애물은농민공의빈약한경제력이라는점을고려할때, 이에따라기업형임대주택은결국주택매입이라는경제적부담을완화할수있는절충안이될수있을것으로판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 28

29 중국의통화정책과부동산 중국통화당국은중립적인정책스탠스를유지함과동시에시중금리상승이라는두마리토끼를잡기위해통화정책수단에변화를주고있다. 과거주요통화정책수단으로활용된금리와지준율을활용했을때의 ' 공시효과 ' 를최소화하기위한것으로판단된다. 기준금리는 15 년 월, 지준율은 16 년 3 월이후변동없으나, 중기유동성지원창구 (MLF) 와역 RP 금리는 16 년 12 월이후상승세로전환되었다. 결국통화정책스탠스를결정하는정책수단은 ' 중립적 ' 인반면, 미세조정을통해시중금리상승을유도하는등 상대적인긴축 기조를유지하고있다. 중국의금리인상은결국미국과의금리스프레드축소 ( 중국보다미국의금리상승속도가가파름 ) 에서야기되는문제를최소화하기위한것이다. 중국과미국의금리스프레드축소는중국의상대적인금리매력도감소로자금유출압력상승하고, 이는위안화절하로반영되기때문이다. 결국중국금리방향성은미국의금리인상기조에따라결정될것이다. 이에따라중요한것은금리상승여부가아니라 ' 속도 ' 다. 단기적으로중국정부가금리보다는환율에포커스를맞추고있으나, 미국의금리인상사이클에서중국역시지속적으로금리를동결 (MLF 금리 ) 할수만은없는상황이다. 이를부동산정책과결부시켜보면, 중국정부가부동산버블에대해적극적으로규제하겠다는의지가강력하지않더라도결국금리인상은부동산시장에부정적이다. 이러한시점에서중국정부의부동산정책스탠스가더욱강력해질것으로전망하기는 어렵다. 부동산정책스탠스는상반기수준으로유지하겠으나, 시중금리상승으로 자연스럽게중국부동산시장내투기수요는줄어들게될것으로판단한다. 그림 3 MLF 1 년물금리. 4 월이후동결상태 ( 억위안 ) 3개월물 ( 좌 ) 6개월물 ( 좌 ) 1년물 ( 좌 ) (%), 3개월물 ( 우 ) 6개월물 ( 우 ) 1년물 ( 우 ) 3.4 9, 3.3 8, 3.2 7, 3.1 6, 3. 5, 2.9 4, 3, 2.8 2, 2.7 1, / 16/1 16/4 16/7 16/ 17/1 17/4 17/7 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 31 MLF 금리상승이유도하는시중금리상승 ( 연율 %) 기준금리 (1 년만기대출금리, 좌 ) 가중평균금리 ( 좌 ) MLF 1 년물 ( 우 ) 4. 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 ( 연율 %) 이베스트투자증권리서치센터 29

30 중국부동산가격 먼저, 중국부동산가격에대해살펴보자. 17 년 6 월중국 7 개도시의부동산가격전년동기비증가율은 9.39% 로 16 년 11 월을기점으로 7 개월연속증가율이둔화되고있다. 전월비증가율은지난 1 월.23% 를저점으로지속된상승세는 5 월을고점으로둔화되었다. 6 월전월비증가율은.67% 로전월비.6%p 둔화되었다. 전월비증가율이전년동기비증가율을약 4 개월정도선행한다는점을고려할때, 전년동기비증가율둔화세는 7 월을기점으로마무리되거나혹은둔화속도가더욱완만해질것이다. 실제로 5 년이후의 7 개도시부동산가격증가율둔화국면중현시점의증가율둔화속도가가장느리다. 이에따라부동산가격증가율둔화에도전체적인부동산시장이안정적인모습을보이고있는것으로판단한다. 그림 32 7 개도시의부동산가격, 전년동기비증가율의상승폭둔화세지속 (MoM,%) 2. 전월비 ( 좌,m+4) 전년동기비 ( 우 ) (YoY,%) 12 (MoM,%) 2. 전월비 ( 좌,m+4) 전년동기비 ( 우 ) (YoY,%) /9 6/12 8/3 9/6 /9 11/12 13/3 14/6 15/9 16/ /11 14/4 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 16/ 17/3 17/8-9 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 33 3,4 선도시위주의부동산가격상승세지속 (YoY,%) 35 Tier 1 Tier 2 Tier 3 Tier 4 (MoM,%) 4 Tier 1 Tier 2 Tier 3 Tier /7 6/ 8/1 9/4 /7 11/ 13/1 14/4 15/7 16/ -3 5/7 6/ 8/1 9/4 /7 11/ 13/1 14/4 15/7 16/ 주 : 1 선도시 4 개도시, 2 선도시 36 개도시, 3 선도시 19 개도시, 4 선도시 11 개도시 ( 총 7 개도시 ) 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

31 부동산투자의선행지표 부동산건설과정은어떤과정을기준으로살펴보느냐에따라선행, 동행, 후행지표가달라진다. 이는건설과정이계속해서순환하는구조를가지고있기때문이다. 이에따라우리는 부동산투자 를기준으로주요지표들의선행, 동행, 후행성을나누어보고자한다. 투자는부동산개발투자를의미하는것으로먼저선행지표를알아보자. 부동산개발투자의선행지표는중국경제성장률, 경기선행지수, 부동산경기지수, 그리고미분양면적을들수있다. 결국경기현황을확인할수있는지표와재고상황이다. 경기현황의경우, 부동산판매를결정짓는중요한요소이다. 향후부동산판매가부진할것으로예상되는프로젝트에대한투자는소극적일수밖에없다는점을고려할때, 경기상황을부동산개발투자의선행지표로볼수있다. 경제성장률과경기선행지수 2/4 분기경제성장률과 6 월경기선행지수가발표되기전이지만, 현재까지발표된데이터를기준으로살펴보면, 경기선행지수는 OECD 와중국통계청의반등시점과속도는다르지만, 전체적으로개선되고있는등경기상황은안정적이라고볼수있다. 한편블룸버그의경제성장률추정데이터를살펴보면, 현수준은 1/4 분기경제성장률보다는낮아졌으나, 16 년 4/4 분기는상회한다. 이는현재중국경기의성장속도가점진적이라는것을의미한다. 2/4 분기의성장률이 1/4 분기의성장률은하회하겠으나, 급락을우려할만한상황은아니라판단한다. 결국경기선행지수와경제성장률, 그리고부동산경기지수를살펴보면, 중국의경기와 부동산경기는매우안정적인상황으로판단할있다. 이에따라경기등을이유로 부동산투자가부진할가능성은매우낮다고판단한다. 그림 34 경기선행지수와부동산경기지수 그림 35 경제성장률과부동산경기지수 (pt,12=) 5 4 부동산경기지수 ( 좌 ) OECD 경기선행지수 ( 우 ) 통계청경기선행지수 ( 우 ) (pt) (pt,12=) 5 4 부동산경기지수 ( 좌 ) 중국 GDP 추정 _Bloomberg( 우 ) 중국 GDP 성장률 ( 우 ) (YoY,%) 자료 : CEIC, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CEIC, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 31

32 미분양면적부동산미분양면적은건설사의부담요인이다. 미분양면적은 4 년이후증가하는추세를보인바있다. 한편 16 년 2 월, 전국적인 LTV 를 5~%p 상향조정하면서부동산거래량이급증했다. 그리고이는미분양면적감소로반영되었다. 지역별부동산거래량과미분양면적을함께살펴보면, 16 년까지는 1~2 선도시만이거래량이증가했으나, 17 년이후 3~4 선도시의거래량도함께증가하면서미분양면적이소진되고있다. 중국부동산거래량이증가하고, 이와동시에 3~4 선도시역시거래량이함께증가한다면, 전반적인미분양면적해소에긍정적인영향을미칠것이다. 2/4 분기경제성장률과경기선행지수가안정적이라는점과미분양면적이지속적으로감소하고있다는점을고려할때, 부동산개발투자의선행지표는호조를보이고있다고판단된다. 물론지난 5 월이후 3~4 선도시의거래량이감소했다는점이다소우려요인으로작용할수있으나, 27 주차 (7 월 2 일기준 ) 를기점으로다시전반적인거래량이증가한다는점을고려할때, 부동산거래량에따른미분양면적은모니터링이필요하다. 그림 년 2 월부터미분양면적감소 그림 37 재고감소는부동산 Developer 의부담을완화 ( 억m2 ) (YoY,%) ( 억m2, 역축 ) 미분양면적 미분양면적 _ 주택 5 부동산개발투자 ( 좌 ) - 미분양면적 _ 주택 /1 4/ 6/7 8/4 /1 11/ 13/7 15/4 17/1 5 자료 : CIEC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 38 중국주요도시의부동산거래량은안정적인수준 ( 채,4WA) 6, 1~2 선 ( 좌 ) 전체 ( 좌 ) 3~4 선 ( 우 ) ( 채,4WA) 6, 5, 4, 5, 4, 3,, 3, 2,, 1, 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 주 : 1 선도시 4 개, 1.5 선도시 7 개, 2 선도시 8 개, 3 선도시 3 개, 4 선도시 2 개 ( 총 24 개도시 ) 자료 : Soufun, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 32

33 부동산투자의동행지표 부동산개발투자의동행지표로는토지매입면적과착공면적을들수있다. 토지매입면적은착공을하기전과정이나, 토지매입을기점으로실제부동산투자가진행되기때문에동행지표로볼수있다. 그리고착공면적의경우, 역시실제투자금이투입되고진행되는과정을확인할수있기때문이다. 토지매입면적먼저, 토지매입면적을살펴보자. 부동산 Developer 의토지매입현황은착공수요의바로미터라볼수있다. 왜냐하면 년 9 월부터중국국토부는부동산개발시기의지연으로토지를 1 년간방치할경우, 해당 ' 토지매입자격 ' 을박탈하고있기때문이다. 즉, 부동산 Developer 가건설을위해매입한토지는반드시 12 개월내착공해야하므로토지매입은곧착공이시작된다는것을의미한다. 토지매입면적증가율은 16 년 3/4 분기급락한바있다. 이에따라올해 3/4 분기를기점으로토지매입면적증가율이반등하는모습을확인할수있을것으로판단한다. 물론기저효과에따른착시효과이나, 부동산투자의동행지표의개선은현시점의부동산시장의흐름이매우양호하다는것으로해석될수있으므로중요하다. 많은부동산 Developer 중매월프로젝트수주규모를공개하는 Vanke 의경우, 16 년하반기이후수주규모는지속적으로증가하고있다. Vanke 의신규프로젝트가부동산개발투자를약 12 개월선행한다는점을고려할때, 올해하반기부동산투자는증가추세를지속할것으로전망한다. 그림 39 토지매입면적, 16 년 8 월을기점으로증가 그림 4 Vanke 의신규프로젝트개선세지속 ( 억m2 ) 토지매입면적 ( 좌 ).9 토지매입면적증가율 ( 우 ) (YoY,%,3MA) 4 ( 건,3MA) Vanke 신규프로젝트건수 ( 좌,m+12) 5 부동산개발투자 ( 좌 ) (YoY,%) /1 11/ 12/7 13/4 14/1 14/ 15/7 16/4 17/ /1 /2 11/3 12/4 13/5 14/6 15/7 16/8 17/9 - 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Vanke 홈페이지, CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 착공면적착공면적과부동산개발투자의장기추이를살펴보면, 레벨의차이는있으나, 증가율의방향성은유사하게움직인다. 착공면적이증가한다는것은실제투자금이투입되고건설이시작된다는것을의미하기때문이다. 현재부동산거래량, 미분양면적, 그리고정책의방향성을토대로중국부동산착공면적 과부동산개발투자의방향성을전망해볼수있다. 앞서부동산정책의방향성과부동산 개발투자의선행지표에서살펴본바와같이착공면적은증가할것으로전망한다. 미국의금리인상사이클에따라중국역시시중금리상승을유도하겠으나, 가파른금리 상승의가능성은낮다고판단하기때문에통화정책이부동산매매비용의급등으로이어 지지는않을것이다. 또한부동산정책스탠스의급격한규제강화의가능성역시낮다. 또한현재부동산거래량은안정적으로증가하고있으며, 3~4 선도시의거래증가로 미분양면적역시지속적으로감소하고있다는점을감안할때, 우리는부동산개발투자 는물론착공면적역시증가하는모습을보일것으로전망한다. 그림 41 부동산개발투자의동행지표, 착공면적 (YoY,%) 25 착공면적 ( 좌 ) 부동산개발투자 ( 우 ) (YoY,%,3MA) 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 42 착공면적은부동산개발투자의동행지표. 향후착공면적의추이는현재의거래량, 미분양면적, 정책이중요 완공 / 분양 ( 再 ) 투자 토지매매 착공 부동산경기혹은내수경기의영향을받음 - 경제성장률 - 경기선행지수 - 부동산경기지수 부동산판매현황에따라투자의지결정 - 부동산착공 ( 공급 ) 물량 - 부동산판매가격 / 거래량 - 미분양물량 ( 재고 ) 처리현황 - 부동산정책과금리 토지매입후 12 개월내착공 ( 必 ) 부동산개발시기의지연으로토지를 1 년간방치할경우, 해당기업에대해토지매입자격을박탈 ( 년 9 월 ) 부동산 Developer 의재무건전성 - 부채비율 (%) - 자기자본비율 (%) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 부동산투자의후행지표 부동산개발투자의후행지표로는거래량, 완공면적, 판매량, 그리고가격데이터를제시 한다. 앞서동행지표의움직임을살펴보기위해확인한거래량, 가격을제외하고완공면 적과판매량추이를살펴보도록하자. 완공면적완공면적은주택건설이마무리된수치이므로투자를후행한다. 완공면적과부동산개발투자간의시차는약 15개월정도수준이다. 부동산개발투자와완공면적의증가율간의추이를감안할때, 완공면적은 6~7월을저점으로반등할것이라고예상된다. 그림 43 부동산개발투자, 주택완공면적을약 15 개월선행 (YoY,%,3MA) 5 완공면적 _ 주택 ( 좌 ) 부동산개발투자 ( 우,M+15) (YoY,%,3MA) /1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1-3 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 주택판매면적주택판매면적은주택건설이후분양단계의데이터라는점을고려할때, 투자를후행한다. 주택판매면적과부동산개발투자간의시차는약 개월정도수준이다. 부동산개발투자와주택판매면적의증가율이반드시동일한움직임을보이는것은아니지만, 그간의추이를감안할때, 주택판매면적은 7월을저점으로반등할것이라고예상된다. 그림 44 부동산개발투자, 주택판매면적을약 개월선행 (YoY,%,3MA) 5 판매면적 _ 주택 ( 좌 ) 부동산개발투자 ( 우,M+) (YoY,%,3MA) /1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 - 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35

36 Part III 8 월의관전포인트 The China Strategy 1 韓中관계 오는 8 월 24 일은韓中수교 25 주년입니다. 그리고 8 월에는비공식회의인베이다이허회의가예정되어있습니다. 이에따라여름이韓中관계개선가능성이높은시점이라는데는동의하나, 이를기본시나리오로보기는어렵다고판단합니다. 2 여전히중요한 MLF 금리 중국의금리방향성을결정하는것은미국의국채금리입니다. 과거중국의금리인상은중미금리스프레드가약.8%p 수준이었습니다. 이를기준으로금리인상여부를단정짓기는어렵지만, 미국의금리가안정적인모습을보인다면중국정부는금리보다는환율을통해개입을지속할것으로판단합니다. 이베스트투자증권리서치센터 36

37 8 월의관전포인트 1 韓中관계 韓中수교 25 주년과베이다이허회의 오는 8월 24일은韓中수교 25주년이다. 이에따라 8월께韓中정상회담에대한가능성이제시되어왔다. 지난 7월 G 정상회담에서조기진행된韓中정상회담에서는사실상시장에서기대해온이벤트는없었다. 그렇다면 8월에는다른시나리오가가능할까? 올해여름이韓中관계개선에가장가능성이높은시점이라는데는동의하지만, 韓中관계정상화를기본시나리오로제시하는것은경계한다. 올해여름을韓中관계개선가능성이높은시점으로제시하는것은 베이다이허회의 의개최시점때문이다. 일반적으로베이다이허회의는중국공산당전현직지도부의하계회합으로매년 7~8월베이징근처휴양지인베이다이허에서비공개로개최된다. 보통 7월말정치국회가끝난뒤시작해약열흘정도이어진다. 올해정치국회가지난 7 월 25일폐막했다는점을고려할때, 이르면 8월첫째주에개최될것으로예상된다. 올해베이다이허회의에서는상무위원 7명중 5명이교체될예정이기때문이다. 이들은곧시진핑국가주석의후임을결정하는고위급이될것이다. 시진핑국가주석입장에서는본인으로의권력집중이중요한상황이다. 이에따라정치적인안정을위해대외적인관계역시개선될여지가있다고판단하는것이다. 한편북한의 ICBM 의발사는결국우리나라정부의사드배치에대한당위성을제공하는이벤트임과동시에중국과의관계개선가능성을낮추는이벤트라고판단한다. 북한의 ICBM 발사와관련해중국은여전히한반도사드배치를반대하고있으며, 러시아는 ICBM이아니라고주장하고있기때문이다. 韓中관계의악화의모멘텀을제공한한반도내사드배치는사실상더이상군사 / 안보만의문제라기보다는정치적이슈가함께맞물려있다. 이에따라우리나라정부가중국에게어떤명분을제공하느냐에따라중국의사드제재역시완화될가능성은있다고판단한다. 그러나우리정부가어떤명분을제공할수있을지여부는미지수이다. 올해여름이韓中관계개선에가장가능성이높은시점이라는것은역설적으로베이다이허회의가마무리되고시진핑국가주석의정치적인변동성이부각되는시점이끝나게되면사실상새로운돌파구혹은서프라이즈에대한기대감이낮아질것임을의미한다. 앞서언급한바와같이여전히기대감은남아있다. 그러나과도한기대는경계한다. 이베스트투자증권리서치센터 37

38 시진핑과리커창체제의 년집권에대한우려감확산 중국내외에서제 5세대지도부인시진핑ㆍ리커창체제유지에대한의구심이확산되고있다. 바로리커창국무원총리의교체설이다. 물론 리커창국무원총리의교체설 의진위를파악하기는어렵다. 그러나이같은체제유지여부에대한보도는시진핑국가주석과리커창국무원총리간잡음이있는정도로추정이가능한정도이다. 중국의정치제도가안정화된시기는그리오래되지않았다. 실제로국가주석이 년집권한것은 1949년마오쩌둥부터이나, 1976년문화대혁명이전시기에는일인의막강한정치권력이전체중국을이끌어나갔으므로현재와비교하기어렵다. 즉, 문화대혁명이후국무원총리가국가주석과함께 년을연임한것은한차례에불과하다. 그한차례가시진핑ㆍ리커창체제바로전 년인후진타오와원자바오였다는점을고려할때, 현재 5세대지도부의 년집권가능성이높다고판단하는것이다. 물론중국의국가주석과국무원총리모두우리나라의국회에해당하는전국인민대표대회 ( 全國人民代表大會 ) 에서결정되므로시진핑과리커창의 년집권여부는공산당고위간부내정치계파간의협의로결정될것이다. 표 중국의역대국가주석과국무원총리 시기 국가주석 국무원총리 1949 년 9 월 ~ 1954 년 9 월 마오쩌둥 ( 毛泽东 ) 조은라이 ( 周恩来 ) 1954 년 9 월 ~ 1959 년 4 월 마오쩌둥 ( 毛泽东 ) 조은라이 ( 周恩来 ) 1959 년 4 월 ~ 1965 년 1 월 리우샤오치 ( 刘少奇 ) 조은라이 ( 周恩来 ) 1965 년 1 월 ~ 1966 년 리우샤오치 ( 刘少奇 ) 조은라이 ( 周恩来 ) 1966 년 ~ 1976 년 1 월 - 조은라이 ( 周恩来 ) 1976 년 4 월 ~ 198 년 9 월 - 화궈펑 ( 华国锋 ), 1976 년 2 월부터총리대행 198 년 9 월 ~ 1983 년 6 월 - 자오쯔양 ( 赵紫阳 ) 1983 년 6 월 ~ 1988 년 4 월 리시엔니엔 ( 李先念 ) 자오쯔양 ( 赵紫阳 ) 1988 년 4 월 ~ 1993 년 3 월 양샹쿤 ( 杨尚昆 ) 리펑 ( 李鹏 ), 1987 년 11 월부터총리대행 1993 년 3 월 ~ 1998 년 3 월 장쩌민 ( 江泽民 ) 리펑 ( 李鹏 ) 1998 년 3 월 ~ 3 년 3 월 장쩌민 ( 江泽民 ) 주롱지 ( 朱镕基 ) 3 년 3 월 ~ 8 년 3 월 후진타오 ( 胡锦涛 ) 8 년 3 월 ~ 13 년 3 월 후진타오 ( 胡锦涛 ) 원자바오 ( 温家宝 ) 원자바오 ( 温家宝 ) 13 년 3 월 ~ 18 년 3 월시진핑 ( 习近平 ) 리커창 ( 李克强 ) 18 년 3 월 ~ 23 년 3 월?? 주 : 등소평 ( 鄧小平 ) 은 1973 년 3 월 ~ 1976 년 12 월국무원부총리, 1981 년 6 월 ~ 1989 년 11 월중국중앙군사위원회주석을역임 ( 문화대혁명 (1966 년 5 월 ~ 1976 년 12 월 )) 자료 : 중국국무원, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38

39 만약리커창국무원총리가 5 년만집권한다면? 만약시장에서우려하는바와같이리커창국무원총리가 18 년 3 월을기점으로퇴 임한다면, 차기후보는언제결정되는것인가? 중국의주요정치일정을살펴보면, 17 년 11 월 19 차당대회이후개최되는 19 기 1 중전회에서그윤곽이드러날것이다. 현재국무원부총리 4명중제19기에연임할수있는인물은왕양 ( 汪洋 ) 한명뿐 (68 세이상은최고지도부로임명될수없어 ) 이다. 일반적으로차기국가주석은국가부주석중에서, 국무원총리는국무원부총리중발탁되기때문에만약리커창이국무원총리에서퇴임하게될경우, 왕양이국무원총리가되어야하나, 가능성은낮다고판단한다. 왜냐하면리커창국무원총리가교체된다는것은시진핑위주의정치세력의입지가더욱강해졌다는것을의미하므로시진핑측근의새로운인물이국무원총리가될가능성이높아진것으로보기때문이다. 이에따라실제로리커창국무원총리가 5년집권을끝으로퇴임할경우, 17년 11월새로운국무원부총리의임명이중요하다. 만약후진타오ㆍ원자바오와같이 년간의집권이안정적으로진행될경우역시시진핑ㆍ리커창체제가지속되어도 19기 1중전회에서의상무위원등새로운지도부의구성이중요하다. 왜냐하면중국의권력서열 25명중 11명이퇴임할예정으로현재의인원배치에따라향후중국정치권내세력다툼의양상이달라질수있기때문이다. 표 11 중국의주요정치일정 : 17 년 11 월이가장중요해 시기 16 년 월 회의명제 18 기제 6 차전체회의 (18 기 6 중전회 ) 주요내용당과정부의각종주요정책을평가하고새정책을입안주요의제는종엄치당 ( 從嚴治黨, 엄격한당관리 ) 관련중대문제연구, 당내정치생활준칙제정, 당내감독조례수정등으로결정 16 년 12 월중앙경제공작회의정치국의원, 성급 / 중앙부처등 여명이참석하는회의로 17 년경제정책의방향성을결정 17 년 1 월 중앙은행공작회의 인민은행장등주요간부및책임자가참석하는회의로통화정책및선제적미세조정사항을결정 17 년 3 월 전인대 / 정협 17 년의경제운영방향성을결정및선포 17 년 9 월 중앙정치국회의 18 차 7 중전회와 19 차 1 중전회일정확정및발표문건심의 17 년 11 월 제 18 기제 7 차전체회의 (18 기 7 중전회 ) 총리, 부총리, 국무위원, 각위원회주임등국무원전원이참석하는회의로각료회의에해당. 19 기 1 중전회준비하는마지막 18 기회기의전체회의 17 년 11 월 19 차당대회 8,26 만공산당원을대표하여공산당을운영하는공산당중앙위원 ( 현재 371 명 ) 을선출 17 년 11 월 제 19 기제 1 차전체회의 (19 기 1 중전회 ) 공산당중앙위원전원이참석하여 18 년의주요정책및발전방향을결정상무위원 7 명중시진핑국가주석과리커창총리를제외한 5 명은퇴만약리커창국무원총리가퇴임하게될경우, 19 기 1 중전회에서그윤곽이드러날것 ( 국무원부총리가차기국무원총리가될가능성이높아 ) 17 년 12 월중앙경제공작회의 정치국의원, 성급 / 중앙부처등 여명이참석하는회의로 18 년경제정책의방향성을결정 18 년 1 월 중앙은행공작회의 인민은행장등주요간부및책임자가참석하는회의로통화정책및선제적미세조정사항을결정 18 년 3 월 전인대 / 정협 17 년의경제운영방향성을결정및선포. 시진핑 ( 習建坪 ), 공산당주석의집권 2 기출범을선포 자료 : 중국망 ( 중국공산당전국대표대회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 39

40 17 년 11 월보다여름이더중요하다 17 년 11 월, 19 기 1 중전회에서현재고위직 25 명중 6% 의고위인사가물갈이될 예정이다. 이는중국공산당의고위간부에대한인사원칙인 ' 칠상팔하 ( 七上八下, 67 세 는유임하고 68 세는은퇴 )' 에기인한다. 이에따라 5 명의상무위원교체예정이다. 17 년여름베이다이허회의를기점으로중국정치관련보도가쏟아져나올것이다. 우리가 보시라이 라는인물을인식하기시작한시점이 12 년 2 월이라는점을고려할 때, 17 년역시중국내정치계파간의갈등이수면위로들어날가능성이높다. 17년 11월회의를앞두고상무위원을비롯한주요인사는 17년여름베이다이허에서대부분결정될것으로판단한다. 베이다이허회의는중국공산당현직지도자들과은퇴지도자들이매년여름허베이성에있는휴양도시인베이다이허에모여피서겸국내외주요현안을논의하는회의이다. 1987년부터비공식회의로연례화되었다. 물론중국국가법률이정한공식회의는아니나, 고위지도자들이피서를즐기며공산당중앙위원회전체위원회의주요의제를사전조율하고차기지도부구성등주요인사문제를논의해온바있다. 베이다이허에서합의한사안은당중앙위원회전체회의에서결의형식으로공개되고, 전국인민대표회의에서구체적인정책으로모습을갖춘다. 표 12 중국공산당 18 차전체회의가시작되기전터진 보시라이 사태 시기 주요내용 12 년 2 월 보시라이의심복왕리쥔청두 ( 成都 ) 미국총영사관으로정치망명신청 12 년 9 월 중국공산당서열 25 위보시라이의공적ㆍ당적모두박탈. 전국인민대표대회자격박탈 12 년 11 월 18 기 1 중전회 : 시진핑공산당총서기선출 ( 추대 ) 및 5 세대지도부상무위원확정 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 45 베이다이허는베이징부근의휴양지 그림 46 베이다이허전경 베이징 기차로 2 시간소요 베이다이허 자료 : 바이두지도, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 바이두, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

41 또하나의관전포인트는바로 시진핑 중국정치에대한궁금증은결국시진핑이공산당을얼마나장악했느냐로귀결된다. 시진핑은 反부정부패 라는구호하에과거정치세력을약화시킴과동시에본인의정치권력을확고히해왔다. 즉, 19기 1중전회의관전포인트는시진핑측근의임명여부이다. 만약 19기 1중전회에서공산당이시진핑위주로재편될경우, 부정부패척결 과 구조조정 등세부적인목표를통해시진핑의권력강화는지속될것으로판단한다. 이러한움직임은이미지난 월 24~27 일개최된 18기 6중전회에서어느정도확인되었다. 시진핑국가주석은 핵심 이라는칭호를부활시켰다. 이는후진타오 ( 胡锦涛 ) 前국가주석이정치국상무위원들과의대표성을강조한 집단지도체제중심 을강조한것에서 최고지도자가핵심이되는집단지도체제로 의전환을의미하는것이다. 현재는시진핑을핵심으로한다는호칭이단순히호칭에불과한지아니면과거마오쩌둥이나덩샤오핑등의최고지도자로의권력집중을의미하는것인지는알수없다. 물론 핵심 이라는호칭을통해서국가주석으로의권력집중이보다강화되었음을드러내고는있다. 그러나시진핑국가주석이중국공산당내에실질적인권력을장악했는지여부는 19기 1중전회에서확인할수있을것으로판단한다. 한편 13년시진핑이국가주석이되면서부터적극적으로추진해온反부정부패정책을유지해정치사회적안정을도모하겠다는의미를다시한번천명했다. 이는향후에도시진핑정권에서그의권력집중을위해매우효과적으로사용될것이다. 시핵심 과 反부정부패 정책은결국시진핑의권력집중강화를도모하기위한수단에불과한것이다. 표 13 상무위원 7 인중시진핑, 리커창만연임가능 상무위원 출생년도 17 년연령 19 차진입여부 직위 시진핑 ( 习近平 ) 연임 국가주석 리커창 ( 李克强 ) 연임 국무원총리 장더장 ( 张德江 ) 퇴임 인민대표회의상무위원장 위정성 ( 俞正声 ) 퇴임 상하이시서기 리우윈산 ( 刘云山 ) 퇴임 중앙선전부장 왕치산 ( 王岐山 ) 퇴임 중앙기율검사위서기 장가오리 ( 张高丽 ) 퇴임 티엔진시서기 자료 : 중국국무원, 이베스트투자증권리서치센터 표 14 국무원부총리 4 인중왕양만연임가능 국무원부총리 출생년도 17 년연령 19 차진입여부 겸직직위 장가오리 ( 张高丽 ) 퇴임 티엔진서기 리우옌동 ( 刘延东 ) 퇴임 중앙정치국위원 왕양 ( 汪洋 ) 연임 중앙정치국위원 마카이 ( 马凯 ) 퇴임 중앙정치국위원 자료 : 중국국무원, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 41

42 표 15 중앙정치국위원 25 인중 11 명이퇴임예정 중앙정치국위원 출생년도 17 년연령 19 차진입여부 시진핑 ( 习近平 ) 연임 리커창 ( 李克强 ) 연임 국가주석 국무원총리 겸직직위 장더장 ( 张德江 ) 퇴임인민대표회의상무위원장 위정성 ( 俞正声 ) 퇴임상하이시서기 리우윈산 ( 刘云山 ) 퇴임중앙선전부장 왕치산 ( 王岐山 ) 퇴임중앙기율검사위서기 장가오리 ( 张高丽 ) 퇴임티엔진시서기 리우옌동 ( 刘延东 ) 퇴임국무원부총리 왕양 ( 汪洋 ) 연임 국무원부총리 마카이 ( 马凯 ) 퇴임국무원부총리 멍젠주 ( 孟建柱 ) 퇴임중앙정치국서기 자오러지 ( 赵乐际 ) 연임 리우치바오 ( 刘奇葆 ) 연임 리잔수 ( 栗战书 ) 연임 리웬차오 ( 李源潮 ) 연임 중앙조직부장 중앙선전부장 중앙판공청주임 국가부주석 리젠궈 ( 李建国 ) 퇴임인민대표회의부상무위원장 왕후닝 ( 王沪宁 ) 연임 중앙정책연구실주임 판장롱 ( 范长龙 ) 퇴임중앙군사위부주석 쉬치량 ( 许其亮 ) 연임 중앙군사위부주석 궈진롱 ( 郭金龙 ) 퇴임베이징시서기 한정 ( 韩正 ) 연임 순충란 ( 孙春兰 ) 연임 순정차이 ( 孙政才 ) 연임 후춘화 ( 胡春华 ) 연임 장춘센 ( 张春贤 ) 연임 주 1: 연임 / 퇴임여부는중국공산당고위간부에대한인사원칙인 ' 칠상팔하 ( 七上八下 )' 에기인주 2: 중앙정치국위원 25 인은상무위원 7 명과국무원부총리 3 명과그외 15 명으로구성자료 : 중국국무원, 이베스트투자증권리서치센터 상하이시서기 중앙통전부장 충칭시서기 광둥성서기 신장 ( 新疆 ) 공산당서기 이베스트투자증권리서치센터 42

43 새로운인물의등장 17년 11월, 19기 1중전회에서시진핑과리커창을제외한 5명의상무위원교체예정이다. 이는 67세는유임하고 68세는은퇴한다는중국공산당의고위간부에대한인사원칙인 ' 칠상팔하 ( 七上八下 )' 에기인한다. 그리고최근에는새로운 5명상무위원의하마평이무성하다. 대표적인인물로는자오러지 ( 赵乐际 ), 리우치바오 ( 刘奇葆 ), 왕후닝 ( 王沪宁 ), 한정 ( 韩正 ), 순정차이 ( 孙政才 ) 등을들수있다. 홀수차당대회에서의상무위원은중요하다. 이는짝수차당대회에서중국을이끌어나갈새로운국가주석과국무원총리가결정 ( 연임하여 년임기기준 ) 되기때문이다. 즉, 홀수차당대회에서의상무위원중시진핑과리커창의뒤를이을국가주석과국무원총리가결정된다는것이다. 그렇기때문에 17년 11월 19기 1중전회를앞두고중국내정치계파간의힘겨루기가수면위로드러날수있는가능성마저제기되는것이다. 표 16 새로운 5 명상무위원하마평에오른인사중시진핑관련인사 항목 자오러지 ( 赵乐际 ) 왕후닝 ( 王沪宁 ) 리잔수 ( 栗战书 ) 한정 ( 韩正 ) 왕치산 ( 王岐山 ) 출생년도 년 (19 기 1 중전회 ) 연령 년 ( 기 1 중전회 ) 연령 출생지 산시 ( 陕西 ) 산동 ( 山东 ) 허베이 ( 河北 ) 저장 ( 浙江 ) 산동 ( 山东 ) 최종학력 베이징대푸단대허베이사범대화동사범대시베이 ( 西北 ) 대철학과학사정치외교석사교육학학사경제학석사역사학학사 현재직위 공산당중앙조직부장중앙정책연구실주임중앙판공청주임 상하이시서기 중앙기율검사위서기 특이점 시진핑인사집행관 공청단서부인맥 시진핑의책사 장쩌민이발탁 장쩌민, 후진타오, 시진핑의정치참모 시진핑의비서실장 공청단이나 상하이방과친숙 주롱지가발탁 27 년째상하이공직 시진핑의오른팔 주롱지가발탁 ( 부정부패척결 ) 공청단 + 상하이방 건설은행장당시 CICC 설립 주 1: 연령에음영은중국공산당의고위간부에대한인사원칙인 ' 칠상팔하 ( 七上八下 )' 에기인해공직연임이불가능한것을의미주 2: 왕치산의경우, 칠상팔하 를적용할때, 19 기부터연임이불가능하나, 시진핑의권력강화로연임이가능할수도있다는루머를고려해추가자료 : 중국국무원, 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 표 17 새로운 5 명상무위원하마평에오른인사중공청단인사 항목 리우치바오 ( 刘奇葆 ) 순정차이 ( 孙政才 ) 리위안차오 ( 李源潮 ) 후춘화 ( 胡春华 ) 왕양 ( 汪洋 ) 출생년도 년 (19 기 1 중전회 ) 연령 년 ( 기 1 중전회 ) 연령 출생지 안후이 ( 安徽 ) 산동 ( 山东 ) 장수 ( 江苏 ) 후베이 ( 湖北 ) 안후이 ( 安徽 ) 최종학력 길림대농림과학원중앙당교베이징대중국과학기술대학경제학석사재배경작학박사법학박사중문과학사공학석사 현재직위 공산당중앙선전부장충칭시당서기 국가부주석 광둥성서기 국무원부총리 특이점 공청단핵심멤버 쓰촨대지진당시 쓰촨성서기로근무 원자바오발탁 공업단지선진화와 북중경협에매진 후진타오측근 공청단핵심멤버 공청단 + 태자당 + 상하이방에해당 리틀후진타오 티베트정치업적인정받아당중앙으로진출 공청단핵심멤버 후진타오의최측근 산업구조조정 주 : 연령에음영은중국공산당의고위간부에대한인사원칙인 ' 칠상팔하 ( 七上八下 )' 에기인해공직연임이불가능한것을의미자료 : 중국국무원, 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 43

44 너무나안정적인중국의정치시스템중국공산당의국가주석이된다는것중국은일당독재 ( 一黨獨裁 ) 사회주의국가이다. 중국공산당권력서열정점에있는상무위원은아무나될수없다. 공산당중앙위원회중앙위원 (6 중전회기준 197 명 ) 이나중앙위원에서결원이생길경우이를보충하는후보중앙위원 (151 명 ) 에포함되어있어야한다. 즉, 공산당중앙위원회중앙위원과후보중앙위원즉, 6 중전회기준 348 명중에서 25 명으로압축되는공산당중앙정치국위원이되어야만비로소상무위원후보가될수있는자격이주어진다. 중국공산당에가입해서국가주석이되는과정을통해중국공산당의시스템을좀더쉽고직관적으로살펴보자. 먼저, 중국공산당에가입하면, 공산당원약 8,8 만명중한명이된다. 그리고다음단계인전국인민대표대회위원이되기위해서는공산당원중.3% 내에포함되어야한다. 전국인민대표대회위원은 2,9 명에불과하기때문이다. 전국인민대표대회위원부터본격적으로정치계에입문했다고볼수있다. 중국공산당원에서전국인민대표대회위원, 그리고그다음은중앙위원회위원혹은후보중앙위원이되어야한다. 2,9 명중상위 12% 내포함되어야 348 명의중앙위원회에소속될수있다. 그리고중앙위원회에서는 중앙정치국상무위원 7 인 이되는확률은 2% 에불과하다. 그리고 7 인의상무위원중에서공산당서열 1 위국가주석이결정된다. 결국 8,8 만명의중국공산당원에서국가주석이되는과정은 공산당원 후보중앙위원 중앙위원회위원 정치국상무위원 국가주석 으로적어도 4~5 단계의권력의계단을모두하나씩밟아야한다. 누구도예외는없다선거로국가지도자를선출하는제도가아니기때문에중국의국가주석이되기위해서는누구도예외없이앞서언급한과정을거쳐야한다. 즉, 단기간내공직에서의성과로국민들의신임을얻어지도자가될수없다는것이다. 쉽게이야기하면, 대기업에신입사원으로입사해서사장이되기까지의과정을떠올리면된다. 물론임원도사장도외부인사의고용은불가능한시스템이다. 현재중국의국가주석인시진핑역시한단계씩단계를밟으면서올라왔다 년푸지엔 ( 福建 ) 성당서기당시에는주요공직자가되기위한단계인중앙위원회중앙위원은커녕후보중앙위원에도포함되지못했다. 그리고 2 년저장 ( 浙江 ) 성부성장이되던해에중앙위원이되면서부터상무위원으로향하는레이스가시작되었다. 결국시진핑은중앙위원회위원이되고 12 년만에국가주석이되었다. 즉, 중국에서국가주석, 상무위원이되기위해서는적어도 년이상의검증기간을거친다. 이러한엄격한검증절차가있기때문에중국의정치시스템이일당독재임에도불구하고안정적인것으로판단된다. 중국공산당의권력서열 주석겸총서기 ( 상무위원겸직 ) 1명 중앙정치국상무위원회상무위원 총 7명중앙위원회중앙위원및후보중앙위원 약 3명전국인민대표대회위원 약 29명 공산당원 약 88만명자료 : 머니투데이. 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 44

45 8 월의관전포인트 2 여전히중요한 MLF 금리 기준금리보다 MLF 금리 중국통화당국은중립적인정책스탠스유지와동시에시중금리상승이라는두마리토 끼를잡기위해통화정책수단에변화를주고있다. 이는과거주요통화정책수단으로 활용된금리와지준율을활용했을때의 ' 공시효과 ' 를최소화하기위한것으로판단된다. 기준금리는 15년 월, 지준율은 16년 3월이후변동없으나, 중기유동성지원창구 (MLF) 와역 RP 금리는 16년 12월이후상승세로전환되었다. 결국통화정책스탠스를결정하는정책수단은 ' 중립적 ' 인반면, 미세조정을통해시중금리상승을유도하는등 상대적인긴축 기조를유지하고있다. 중국의금리인상은결국중국은미국과의금리스프레드축소 ( 중국보다미국의금리상승속도가가파름 ) 에서야기되는문제를최소화하기위한것이다. 중국과미국의금리스프레드축소는중국의상대적인금리매력도감소로자금유출압력상승하고, 이는위안화절하로반영되기때문이다. 결국중국금리방향성은미국의금리인상기조에따라결정될것이다. 이에따라중요한것은금리상승이아니라 ' 속도 ' 다. 중국정부는 7월에도 MLF 금리를동결했다. 미국의금리인상사이클에서중국은자유롭지못하다. 자본유출압박이높아지기때문이다. 그럼에도불구하고중국은여전히금리를동결하고있다. 중국정부가선택할수있는선택지는두가지이다. 바로금리혹은환율에대한개입이다. 美中금리스프레드축소를막기위해중국의금리인상을단행하거나혹은위안화절하를방어하는두가지선택지에서환율개입을선택한것이다. 그림 47 MLF 1 년물금리. 4 월이후동결상태 그림 48 MLF 금리의방향성이향후주가지수방향성을결정 ( 억위안 ) 3개월물 ( 좌 ) 6개월물 ( 좌 ) 1년물 ( 좌 ) (%), 3개월물 ( 우 ) 6개월물 ( 우 ) 1년물 ( 우 ) 3.4 9, 3.3 8, 3.2 7, 3.1 6, 3. 5, 2.9 4, 3, 2.8 2, 2.7 1, / 16/1 16/4 16/7 16/ 17/1 17/4 17/7 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 (%) 3.25 MLF1년물 ( 좌 ) 상하이종합지수 ( 우 ) /5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 (pt) 3,4 3,3 3, 3, 3, 2,9 2,8 2,7 이베스트투자증권리서치센터 45

46 중국의선택은미국의금리방향성에따라결정될것 중국의 금리 는물론올해하반기내내중국의주요변수가될것으로판단한다. 현재 중국정부가기준금리를고정하고 MLF 금리등다른통화수단을활용하고있기때문에 우리는 MLF 금리의중요성을강조하는것이다. 미국의금리인상사이클은곧중국의금리인상가능성이높아졌다는것을의미한다. 지난 6월 FOMC에서의미국 Fed는기준금리를 1.% 에서 1.25% 로 25bp 인상했다. 그럼에도불구하고미국 년물국채금리는하락했다. 이에따라금리인상에도中美금리스프레드의큰변화가없었으므로중국통화당국의금리인상부담은크지않았다. 그러나유럽중앙은행 (ECB) 의조기양적완화축소움직임으로선진국금리가상승하기시작. 지난 6월 27일포르투갈에서열린연차총회에서드라기 ECB 총재는양적완화축소를이르면내년부터시행할방침이라고언급했다. 이에따라 ECB 테이퍼링에대한시장의기대감이확산되면서선진국금리상승으로반영되었다. FOMC에서의금리인상여부, 그리고 ECB의양적완화축소움직임등결국미국의국채금리의영향을미치는다양한변수에따라中美금리스프레드는결정된다. 중국의경기는안정적이나, 여전히자본유출압박에대한우려감이존재하기때문에향후스프레드의움직임에대한모니터링을지속해야할것이다. 그림 49 中美금리스프레드축소 자본유출 위안화절하압력가중 (%) 1.6 중국-미국금리스프레드 ( 좌 ) CNY( 우 ) 외환보유고전월비변동규모 ( 우 ) ( 위안 / 달러 ) ( 십억달러 ) /1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7-1 자료 : Bloomberg, CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 46

47 중국의선택과中美금리스프레드 향후중국통화당국의금리방향성을예상할수있을까? ECB의조기양적완화축소움직임은미국국채금리상승으로반영되었다. 이와동시에中美금리스프레드가빠르게축소되기시작했다. 이에따라중국통화당국의금리인상부담이커지고있으므로사실상추가적인금리인상이없다고단정지을수없다고판단한다. 중국통화당국은금융통화위원회등정기적인회의가있거나, 금리방향성에대한가이 던스를제공하지않는다. 물론 3 월전인대에서연간통화정책의스탠스를제시하나, 중 립적 으로제시하는등다소모호하다. 중국통화당국의금리를예상하기는쉽지않다. 과거중국인민은행이 MLF 금리를인상했던시점과中美금리스프레드를비교해보자. 물론과거사례로살펴볼수있는시기가길지않으므로추정이쉽지않지만, 과거금리인상 (17 년 1월과 3월 ) 모두中美금리스프레드가약.8%p 수준이었다. 현재中美금리스프레드가 1.32%p 수준으로중국의금리인상부담은크지않다. 그러나앞서언급한바와같이중국통화당국의금리결정을예상하기어렵다는점을고려할때, 8월이후인민은행의 MLF 금리결정에대한지속적인모니터링이필요하다. 그림 5 두차례중국금리인상모두中美금리스프레드가.8%p 수준 (%p, 역축 ) 금리스프레드 ( 좌, 중국 - 미국 ) MLF 1 년물 ( 우 ) 금리스프레드축소 중국의금리인상가능성상승 17 년 1 월 24 일 17 년 3 월 16 일 미국의기준금리인상 : 16 년 12 월, 17 년 3 월과 6월 /6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 ( 연율 %) 자료 : Bloomberg, CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 표18 전인대에서발표되는경제운용목표 : 17 년은안정적 경제지표구분 8 년 9 년 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 경제성장률 (YoY,%) 8.% 8.% 8.% 8.% 7.5% 7.5% 7.5% 7.% 6.5~7.% 6.5% CPI(YoY,%) 4.8% 4.% 3.% 4.% 4.% 3.5% 3.5% 3.% 3.% 3.% 신규고용 ( 만명 ) 1, , 1, 1, 1, 도시실업률 (%) 4.5% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 재정정책스탠스 안정적 적극적 적극적 적극적 적극적 적극적 적극적 적극적 적극적 적극적 재정적자 ( 억위안 ) - 9,5,5 9, 8, 12, 13,5 16, 21,8 23,8 of GDP(%) 2.% 1.5% 2.% 2.1% 2.3% 3.% 3.% 통화정책스탠스 긴축적 적절히완화 적절히완화 안정적 안정적 안정적 안정적 안정적 안정적 안정적 M2 증가율 (YoY,%) - 17.% 17.% 16.% 14.% 13.% 13.% 12.% 13.% 12.% 자료 : 국무원 < 정치업무보고 ( 政府工作報告 )>, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치센터 47