US Economics Fed 통화정책 전망과 글로벌 이벤트 점진적 금리인상 기조 유지; 6월 금리인상 예상 점진적인 통화정책 정상화 방침 유지; 금리인하나 NIRP 가능성은 낮게 평가 허진욱 Economist

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1 Morning Meeting Daily 리서치센터장 신동석 주요 글로벌 시장지표 (지수, %) 2월 11일 1D 1W DOW 16,205 (1.3) (1.6) NASDAQ 4,363 (3.2) (5.4) S&P 500 1,880 (1.8) (3.1) NIKKEI , (7.8) 홍콩 항셍 18,546 (3.8) (3.3) 홍콩 H 7,658 (4.9) (4.0) 영국 FTSE 100 5,848 (0.9) (3.9) 독일 DAX 9,286 (1.1) (5.2) 프랑스 CAC 40 4,201 (0.7) (4.9) 주요 국내 지표 (지수, %) 2월 11일 1D 1W KOSPI 1,862 (2.9) (2.9) KOSPI (2.8) (2.7) KOSDAQ 648 (4.9) (5.3) 화학 5,055 (3.7) (3.9) 철강 3,700 (2.1) (1.3) 소비재 496 (2.8) (2.7) 음식료 5,578 (2.0) (4.7) 자동차 1,618 (2.2) (1.9) 운송 1,634 (3.8) (4.7) 전자 8,630 (3.0) (2.5) 은행 201 (3.8) (0.3) 증권 1,505 (5.6) (3.4) 통신 295 (2.1) (2.2) 전기/가스 1,468 (0.4) (2.8) 금리 CD(91 일) 금리 (%) 회사채 3 년 (%) 콜금리 (%) Won/US$ 1,195 1,203 1,217 Yen/US$ 한국 CDS 스프레드(bp) MACRO / STRATEGY Fed 통화정책 전망과 글로벌 이벤트: 점진적 금리인상 기조 유지; 6 월 금리인상 예상 (허진욱) Perspectives Weekly: 2 월-(1): 추격매도 자제, 점진적 비중 조정 (유승민) Samsung Earnings Monitor: 2 월 둘째 주 (김동영) Equity Derivatives Brief (02 월 12 일) (전균/김수명) INDUSTRY / COMPANY 음식료(OVERWEIGHT): 하이트진로홀딩스 주가 상승의 조건 만족 (양일우) Tech(OVERWEIGHT): 2 차전지 - 테슬라 실적과 유럽 전기차 시장 동향 (장정훈) 오리온(BUY): 예상보다 양호했던 중국제과 영업이익 (양일우) 엔씨소프트(BUY): 4Q review - IP 의 힘 (오동환) BGF 리테일 (BUY): 쉬어가는 타이밍 (남옥진) 서울옥션(BUY ): 높은 경매매출 성장으로 실적 고공 비행 중 (이상경) 자세한 내용은 당사 홈페이지 ( 조회하실 수 있습니다. 순매수 (십억원) 2월 11일 2월 5일 2월 4일 KOSPI 외국인 (166) (1) 148 국내기관 개인 43 (153) (360) KOSDAQ 외국인 (112) (9) 18 국내기관 (137) (93) (36) 개인 Key Changes Company Ticker Rating Target Price New Old New Old Chg (%) 엔씨소프트 BUY BUY 310, , 하이트진로 BUY BUY 36,000 33, 하이트진로홀딩스 BUY BUY 21,000 17, 경제전망 종목 2015E 2016E 2017E GDP (% y-y) 실업률 (%) 소비자물가 (% y-y) 원/달러 (연말기준) 1,172 1,270 1,300 국고채 3 년 (%) Upcoming Events CONFERENCE Samsung Asia Them Conf.-SGP/HK 2/22-2/24 (달러) KOSPI KOSDAQ 거래대금 (조원) 시가총액 (조원) 1, 고객 예탁금 (조원)* n/a 프로그램잔고 (조원) 0.0 n/a 거래량 (백만주) 참고: * 2월 5일 기준 NDR Samsung SDI - Asia (HK/SGP) 2/15-19 장정훈 Hyundai Mobis - Asia (SGP/HK) 2/15-19 임은영 SKT - SGP 2/23 양승우 SKT - HK 2/25 양승우 Samsung F&M - UK 3/1-4 장효선 Woongjin Thinkbig - Asia (HK/SGP) 3/7-9 이상경

2 US Economics Fed 통화정책 전망과 글로벌 이벤트 점진적 금리인상 기조 유지; 6월 금리인상 예상 점진적인 통화정책 정상화 방침 유지; 금리인하나 NIRP 가능성은 낮게 평가 허진욱 Economist 김남준 Research Associate 관심이 집중되었던 옐런 의장의 반기 의회 통화정책보고는 대체로 1월 FOMC의 유보 적인 입장이 유지되면서, 보다 dovish한 입장 변화를 기대했던 시장의 예상에 못 미친 것으로 평가한다. 해외 경제와 금융시장 여건 악화가 장기화될 경우, 미국 경제에 부 정적인 영향에 대해 우려하면서도 아직은 긍정적인 경제 및 노동시장 전망을 유지하 였다. 이에 따라, 점진적인 통화정책 정상화가 여전히 FOMC의 baseline임을 강조한 반면, 현 시점에서 금리인하나 NIRP 시행 가능성에 대해서는 선을 긋는 모습이다. 주 요 내용을 요약하면 다음과 같다. 해외환경과 금융시장 여건 악화에도 경제전망에 대한 긍정적인 시각 유지: 미국 경제가 민간소비와 주거용 투자, non-energy 기업투자의 증가에 힘입어 완만한 경기확장 기조를 지속하고 있는 것으로 평가. 특히, 노동시장이 완연한 확장국면을 지속하면 서 slack 축소에 따른 임금상승이 소득과 소비증가를 뒷받침하고 있음. 한편, 인플레 이션의 경우, 단기적으로 국제유가 급락과 달러화 강세로 낮은 수준을 유지할 것으 로 예상. 그러나 중기적으로는 유가와 수입물가 하락이 진정된 이후에는 물가목표 수준으로 점차 상승할 것으로 전망. 기대인플레이션의 경우도 금융시장에 반영된 인 플레이션 보상인 BEI(Break-Even Inflation)는 추가로 하락하였으나 이는 대부분 리스크 및 유동성 프리미엄 하락에 기인한 것이며, 장기 기대인플레이션 조사 결과 는 대체로 안정되어 있는 것으로 평가 최근 해외경제 및 금융여건 악화에 대한 우려 표명: 해외경제 여건, 특히 위안화 절하에 따른 글로벌 금융시장의 변동성 확대와 신흥국 및 글로벌 경기 둔화에 우려 확대에 주목. 또한, 최근 주가 급락, 하이일드 스프레드 확대, 달러화 강세 등 미국내 금융 여건 악화도 경기에 부담요인으로 평가. 해외경제 및 금융여건 악화가 장기화될 경 우, 미국 경제 및 노동시장 전망에 리스크 요인임을 언급. 다만, 이는 1월 FOMC 발 표문에 추가되었던 글로벌 경제 및 금융시장 변화에 대해 면밀히 모니터링하고, 이 것이 미국 노동시장과 인플레이션, 향후 경기전망에 미칠 영향에 대해 평가하고 있 다 는 문구를 재확인한 것 점진적인 통화정책 정상화 기조 유지; 금리인하나 NIRP 가능성은 낮아: 여전히 긍정적인 경제 및 노동시장 전망과 중기 인플레이션 정상화 예상을 감안시, FOMC는 점진적 인 통화정책 정상화를 예상함. 또한, 통화정책의 전달 시차를 감안할 때, 통화정책 정상화가 과도하게 지연될 경우, 경기과열이나 인플레이션 overshooting 위험이 커 질 수 있음을 언급. 한편, Q&A 세션에서 금리인하나 NIRP 가능성에 대해서는 현재 로서는 금리인하 가능성이 낮고, NIRP의 경우, 적법성에 대한 검토가 좀 더 필요하 다고 밝힘 Fed 통화정책 전망 수정 당사는 Fed의 두 번째 금리인상 시점에 대한 전망을 기존 3~4월에서 6월로 수정한 다. 이는 국제유가 급락과 글로벌 금융시장의 불안 및 높은 변동성을 감안한 것이다. (다음 장에 계속)

3 ] Samsung Market Strategy Perspectives Weekly: 2월-(1) 추격매도 자제, 점진적 비중 조정 유승민 Chief strategist 문동열 Research associate Strategy Briefing 글로벌 경기둔화 우려는 지역별, 부문별 decoupling 심화의 결과. 주요국들의 정책대응 가동 해 총체적 위기로 발전할 가능성 낮음 최근 발표된 주요국 경제지표가 예상을 하회하며 글로벌 경기둔화 우려 고조. 그러 나 PMI는 지역별, 부문별 경기회복의 decoupling을 설명할 뿐, 본격 경기 침체 국 면 진입은 아님. 주요국 정책 대응 시작으로 글로벌 주식시장 2분기 초까지 반등 시도 예상. 정책대 응의 효과 여부가 관건이나, 하반기 중 불확실성 재개 가능성. 최근 패닉 국면에서 추격매도보다 반등을 이용한 주식비중 축소 권고 미국과 유로존 은행에 대한 우려는 2008년, 2011년과 같은 거래상대방 위험(counterparty risk)로 해석하기에 무리. 수익성에 문제가 있는 일부 은행의 이슈 미국 장기금리 낮은 수준 유지되며 금융회사 수익성 악화. 유로존 역시 NIRP 시행 으로 은행권 영업환경 최악. 일부는 펀더멘탈 우려 제기 'LIBOR-OIS 스프레드' 등 은행간 스트레스 지표 상승하고 있으나, 과거 주요 국면 과 비교 시 여전히 낮은 수준 북한 관련 지정학적 위험은 잠재 불안 요인이나, 아직까지는 예상 범위. 미국 연말 대선 전후 까지 협상력을 높이기 위한 긴장 조성 시, 금융시장의 산발적 반응 예상 북한의 4차 핵실험과 장거리 미사일 발사 등 지정학적 위험 불구, 주요국과 비교할 때 원/달러 환율과 CDS 프리미엄 등은 대체로 안정적. 일련의 행동들이 과거에 경험 한 바 있는 예상된 수순이기 때문. 다만 향후 시장의 기대를 넘어서는 북한의 긴장 조 성 시 금융시장 반응할 수 있음 Contents Strategy Briefing 한국 주식시장 업종 펀더멘탈 및 주요 지표 점검 섹터 모니터링 섹터 밸류에이션 및 모멘텀 비교 EPS 전망치 변화율 상위 종목 한국 증시 밸류에이션 추이 국내 펀드플로우 글로벌 주식시장 글로벌 주요 증시 펀더멘탈 주요국 밸류에이션 및 모멘텀 비교 선진 vs 신흥 섹터 펀더멘탈 선진 vs 신흥 증시 밸류에이션 글로벌 펀드플로우 증시 캘린더 p2 p4 p4 p5 p6 p7 p8 p9 p10 p10 p11 p12 p13 p14 p15 한국 주식시장 밸류에이션 매력 확대 계속된 증시 조정으로 P/B는 2009년 이후 바닥 수준. P/E는 최근 5년 평균 수준 에너지, 화학, 보험, 필수소비재 등 실적 개선 기대 지속 글로벌 주식시장 실적 전망치 하향 조정 속도 완화 선진과 신흥시장 공히 이익 전망치 하향 조정 진행 중이나, 그 속도는 다소 완화 일본과 미국의 상대 우위 지속 중이며, 유로존 실적 전망치 소폭 개선 중국과 한국은 이익 모멘텀 유지한 가운데 주가 조정으로 밸류에이션 매력 확대

4 Quantitative Weekly Samsung Earnings Monitor 2월 둘째 주 Earnings 삼성유니버스/연간: 삼성 유니버스의 20`16년 연간 실적은 영업이익 106조원, 순이익 78조원으로 현재 예상하고 있다. 전년 대비로는 영업이익 4.6% 증가, 순이익 1.4% 감소할 것으로 예상하는 수준이다. 김동영, CFA 옥혜인 Research Associate 컨센서스/연간: KOSPI 100의 16년 연간 실적은 영업이익 116조원, 순이익 87조원을 기록할 것으로 예상되고 있다. 전주 대비 다소 증가한 수준인데, 한국전력이 예상을 상회하는 4분기 실적을 발표하면서 16년 연간 전망치도 상향조정된 영향이 컸다. 현 재 전망치는 작년 말 대비 영업이익 4.4%, 순이익 5.1% 하향조정된 수준이다. 두산그 룹의 15년 어닝쇼크로 인해, 2015년 순이익 증가율이 급락하고 2016년 순이익 증가 율이 상승하는 변화가 나타났다(15년 순이익 증가율 8.2% 2.2%로 하락, 16년 순이 익 증가율은 base effect로 인해 15.6% 23.0%로 상승) 컨센서스/분기: KOSPI 100의 15년 4분기 실적은 영업이익 23조원, 순이익 9조원으로 집계되고 있다. 두산그룹(두산, 두산중공업, 두산인프라코어)이 4분기에 일회성 요인 으로 총합 3조원 이상의 순손실을 기록하면서 합산 순이익이 크게 감소하였다. 현재 합산 실적은 전년 동기 대비 영업이익 3% 증가, 순이익 28% 감소한 수준이다. Valuation 삼성유니버스/밸류에이션: 삼성 유니버스 기준 Forward P/E는 11.3배, Forward P/B 는 0.9배를 기록하고 있다. 컨센서스/밸류에이션: Thomson Reuters 기준의 Forward P/E는 10.6배, Forward P/B는 0.9배를 기록하고 있다.

5 Equity Derivatives Brief 전 균 (02) 김수명 (02) 월물 옵션만기, 프로그램매매 충격배제 합성선물과 지수선물의 스프레드 0.5pt 수준에서 유지 현선물 차익포지션 청산조건 불충분 장초반 선물 시장베이시스 +1pt 일시적 상회 외국인 및 증권의 비차익매수 유입 글로벌 금융시장 충격 변동성지수(VKOSPI), 지난 주말 대비 +24% 급등 홍콩(H포함), 중국 휴장으로 집중적인 매도압력 엔화 강세 vs 원화약세 EM시장 금융자산 비중축소 움직임 국채선물 및 지수선물, 외국인 매도압력 급증 Risk-Off국면에서 위험자산 축소는 당분간 지속될 것 N 일후 예상지수대 (90% 신뢰구간(CI) 적용한 통계치) (pt) T +3일 +5일 +20일 +40일 Global Financial Market (2/11, pt, %) S&P VIX NIKKEI SKEW Shanghai Comp KTB3y 최근월물 KOSPI200 Index Futures: 3 월물 (2/11, pt, 계약, %) Close 평균단가 일 최고/최저 234 /227 미결제약정 115,051 10일 최고/최저 234 /227 미결제약정 5일 평균 113,583 KOSPI200 Futures 3 월물 Trading Indicators (2/11, pt) 2차 저항 DMA 차 저항 DMA Pivot Point DMA 차 지지 볼린저밴드 상단 차 지지 볼린저밴드 하단 KOSPI200 Futures 누적순매수 (계약) Day time Night time Foreign (11,609) (10,822) Securities 16 4,754 ITCs 18,040 (119) Retail (7,002) 6,144 참고: 12월 11일 이후 당일 순매매의 누적 수치 Program Trading (억원, pt) By Investor (백만원) 차익순매수 92 외국인 차익순매수 1,675 비차익순매수 1,689 외국인 비차익순매수 82,577 외국인 KOSPI순매수 (175,564) 차익순매수(5일누적) 378 외국인 차익순매수(5일누적) 11,261 비차익순매매(5일누적) 8,188 외국인 비차익순매수(5일누적) 567,754 증권 차익순매수(5일누적) 5,784 증권 비차익순매수(5일누적) 141,817 장중평균 시장베이시스 0.57 투신 차익순매수(5일누적) 17,631 시장베이시스 5일평균 0.57 투신 비차익순매수(5일누적) 50,444 자료: KRX, 삼성증권 Volatility Indices Today (pt) 5일 평균 VKOSPI 역사적 변동성(30일) VKOSPI-Hist. Vol.(Premium) VKOSPI Futures 2 월물 (2/11 pt, 계약) Close 평균단가 일 최고/최저 21.2/16.6 미결제약정 58 외국인 순매수 0 최종거래일 2월 16일 Synthetic Futures(Short)&Index Futures(Long) Spread (컨버젼) K+2 K+1 K K-1 K-2 D day (0.26) (0.26) D-1 (0.67) (0.67) (0.71) (0.67) (0.75) D-2 (0.59) (0.55) (0.52) (0.52) (0.52) 참고: 종가기준, 최근월물 옵션과 선물 대상, K = ATM 행사가격 Parity (K200 기준, 단위:pt) Parity Call 행사가격 Put Parity 참고: 종가기준, parity = 상대 옵션가격과 행사가격을 기준으로 산출 KOSPI200 Options 누적순매수 Investors Call 계약 Call 금액 Put 계약 Put 금액 외국인 53,175 (1,661) 154,419 (19,642) 증권사 (140,492) 18,480 (74,807) 33,762 투신 (2,807) (5,509) (60) 612 개인 (230,308) (10,356) (77,867) (7,338) 참고: (계약, 백만원), 1월 15일 이후 당일 순매매의 누적 자료: KRX, 삼성증권

6 Sector Update 음식료 (OVERWEIGHT) 하이트진로홀딩스 주가 상승의 조건 만족 하이트진로, 컨센서스를 상회하는 4Q15 영업이익 발표 2016년 이익 성장에 대한 기대 유효할 전망. 엔화 강세는 하이트진로홀딩스에 유리. 하이트진로와 하이트진로홀딩스의 목표주가를 36,000원, 21,000원으로 각각 9%, 24% 상향조정하고 BUY 투자의견 유지. 상대적으로 주가수익률 부진했던 하이트진로홀딩스 선호. 양일우 조상훈 Research Associate AT A GLANCE 하이트진로 ( KS, 31,050 원) 목표주가: 36,000 원 (15.9%) 하이트진로홀딩스 ( KS, 15,500 원) 목표주가: 21,000 원 (35.5%) WHAT S THE STORY 하이트진로, 컨센서스를 상회하는 영업이익 발표: 하이트진로, 4분기 연결기준 매출, 영업 이익 4,952억원, 314억원으로 전년대비 각각 5.6%, 121.3% 증가하며, 영업이익은 컨 센서스를 37% 상회. 양호한 실적의 원인은 1) 매출이 당사 예상 및 컨센서스를 3% 상회하였고, 2) 4Q14 일회성 인건비 60~70억원이 4Q15에는 크게 발생하지 않았기 때문일 것으로 판단. 11월 30일 소주가격 인상으로 인해 일부 가수요 및 수익성 개선 효과가 소주 부문의 영업이익률을 상승시켰을 것으로 예상. 맥주의 광고판촉을 하이트 브랜드에 집중한 것이 맥주 점유율 상승에 효과가 있었을 것. 맥주의 턴어라운드 기대감 유효: 2016년 타겟 P/E 30배 적용하여 목표주가 36,000원으 로 9% 상향조정하고, BUY 투자의견 유지. 1) 맥주 가격 인상에 대한 기대감이 있고, 2) 맥주 점유율 반등세를 보이고 있으며, 3) 약 3%에 달하는 배당수익률이 하방경직 성을 높여주기 때문. 주가는 맥주 가격이 인상되고 나서, 실적이 기대에 못 미쳐야 하 락할 것이기 때문에 현재 시점은 아직 상승 모멘텀이 남아있다고 판단. 하이트진로홀딩스 선호: 하이트진로의 펀더멘털이 견고한 가운데, 우리는 하이트진로홀 딩스를 더욱 선호하는데, 1) 높은 재무레버리지로 인해 주가 베타가 하이트진로에 비 해 3배 가량 높고, 2) 종속회사 진로소주의 실적은 엔화 가치 상승으로 인해 급격하게 개선될 가능성이 높으며, 3) 배당수익률도 약 3%에 달해 하이트진로와 큰 차이가 없 을 것으로 예상되기 때문. 수출용 제조 공장인 진로소주는 비용은 원화인 반면, 매출 은 엔화 기준이기 때문에 원/엔환율 상승은 가격 인상과 다를 바 없음. 엔화 환율은 연초 이후 9%, 3개월 저점 대비는 15% 상승. 2012년 분할 이후 NAV 디스카운트 평 균인 11.1% 적용하여 하이트진로홀딩스의 목표주가 21,000원으로 상향조정하고, BUY 투자의견 유지. 현재의 NAV 디스카운트 38%는 2013년 10월 이후 최대치.

7 Sector Update Tech (OVERWEIGHT) 2차전지 - 테슬라 실적과 유럽 전기차 시장 동향 테슬라 2015년 4분기, 연간 실적 및 주주레터 특이사항 미국 현지 시간으로 10일 장 마감 후 테슬라는 4분기 및 연간 실적 발표 및 주주들에게 보내는 서한을 공개함. 테슬라의 4분기 매출액은 전년 동기 대비 59% 증가한 17억 달러, GP마진은 Non-GAAP 기준 20%, 주당 순손실은 87센트를 기록해 전분기와 비교해 보면 매출 성장에도 불구 수익성 면에서는 3분기에 비해 하락. 테슬라측은 모델X 생산규모가 계획보다 낮은데 따른 간접비 상승과 노후화된 페인팅 장비에 대한 비경상적 자산감액 손실 등이 반영된 것으로 이를 제외하면 전분기와 비슷한 GP마진이라고 평가. 현금 및 현금등가물은 15년 말 12억 달러를 보유하고 있고 연간 Capex는 16억 달러를 집행. 장정훈 jhooni.chang@samsung.com 년 연간 판매량 80,000~90,000대 계획 Non-GAAP 기준 수익 시현 기대: 테슬라 는 2016년 15억 달러를 조달해 기가팩토리의 셀 제조장비 투자와 모델3 생산관련 장비 설치 그리고 서비스센터와 슈퍼차저 지역 확대 등에 투자한다고 밝힘. 하지만 외부 자금 조달 보다는 내부 자금으로 조달한다는 입장. 지난해 연간 50,658대를 판 매했는데, 올해는 모델S와 모델X를 합쳐 연간 80,000~90,000대 판매할 계획으로 1분기에 전년 동기 대비 60% 증가한 16,000대 판매한다는 입장. 이를 통해 연말에 는 모델S의 GP마진을 30%까지 모델X는 25% 수준을 기대. 모델3 3월31일 공개, 양산은 2017년 하반기: 테슬라의 첫번째 보급형 전기차로 알려진 모델3의 공개는 3월 31일로 예정되어 있다고 밝히고 생산과 판매는 2017년 하반기 임을 다시 확인. 기가팩토리 조기 가동 - 테슬라 에너지 GP마진 흑자: 지난 3분기 주주레터에서 밝혔던 테슬라 에너지 제품용 기가팩토리 조기 가동은 예정대로 이뤄짐. 당초 예상보다는 공장 전환이 늦어졌으나 지금은 파워월과 파워팩 두 제품의 생산 모두 기가팩토리에 서 안정적으로 이뤄지고 있다고 밝힘. 테슬라 에너지 제품 론칭 초기임에도 불구하 고 4분기 GP마진 흑자를 기록. 향후 볼륨성장과 더불어 테슬라의 현금 창출에 도움 이 될 것으로 기대. 2015년 독일 전기차 판매량 사상 최고치 InsideEVs에 따르면 지난해 독일시장에서의 전기차 판매량은 사상 최고치인 23,464대로 전년대비 79.8% 상승해 신차 판매 점유율은 0.73%를 차지함. 지금과 같은 성장세를 유지한다면 올해 4만대를 넘어서며 판매비중이 1~2% 수준을 차지할 수 있을 것으로 평가. 전기차 중에서도 순수전기차가 PHEV 차량 보다 많은 12,363대를 판매하였는데 가장 많이 팔린 차량은 한국의 기아 Soul EV(3,839대)였고 르노 ZOE(1,787대), 테슬라 모델S(1,582대)가 뒤를 이음. 2차전지 산업 시사점 최근 유가 하락기조와 테슬라의 수익성 회복에 대한 의구심들로 인해 테슬라의 주가는 연초 대비 40% 하락하였고 주력 배터리공급원인 파나소닉의 주가도 31% 하락. 지난 달 중국 전기차 보조금 이슈로 인해 약세 기조로 돌아선 글로벌 배터리업체 입장에서는 지난해 전기차 판매량 1위의 모델S를 보유한 테슬라의 주가 움직임이 편한 것은 아니나 올해 8만대 이상의 판매계획을 제시하고 있는데다 테슬라에너지의 조기 흑자전환과 물량 확대에 따른 배터리 수요의 지속적 성장세가 기대됨. 또한 유럽의 전기차 판매량 추이도 예상보다 강한 상황이기 때문에 전기차용 배터리 시장 성장에 대한 긍정적인 투자 관점을 유지. 2차전지 밸류체인에서 솔브레인을 탑픽으로 유지하고 셀업체인 LG화학과 SDI에 대해서는 긍정적 의견 유지.

8 Company Update 오리온 (001800) 예상보다 양호했던 중국제과 영업이익 컨센서스와 유사한 4Q15 연결기준 영업이익 675억원 발표. 가이던스 적용한 2016년 연결기준 영업이익 3,580억원은 당사 추정치와 유사한 수준 장기 성장 추세 큰 변화 없고, 최근 주가 하락폭 커 BUY 투자의견과 목표주가 1,300,000원 유지 WHAT S THE STORY 양일우 ilwoo.yang@samsung.com 조상훈 Research Associate sanghoonpure.cho@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 1,300,000원 (32.5%) 현재주가 시가총액 981,000 원 5.9조원 Shares (float) 5,976,091주 (59.3%) 52 주 최저/최고 857,000원/1,374,000원 60 일-평균거래대금 147.3억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 오리온 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 1,300,000 1,300, % 2015E EPS 31,924 30, % 2016E EPS 38,332 34, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 20 Target price 1,398,500 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 컨센서스와 유사한 4분기 영업이익: 4분기 연결기준 매출, 영업이익 6,043억원, 675억 원으로 전년대비 각각 7.5%, 32.6% 증가하며, 영업이익은 컨센서스와 유사. 당사 예 상을 한국제과 영업이익은 62억원 하회한 반면, 중국 영업이익은 45억원 상회. 한국 영업이익이 예상을 하회한 원인은 일회성 건물수선비와 인건비의 증가가 79억원 가량 발생했기 때문이고, 중국 영업이익이 예상을 상회한 원인은 전반적인 재료비의 하락 외에도 11월 중순 이후 감자전분제조 공정 수직계열화 수혜를 보았기 때문으로 판단. 비영업손익에서는 위안화 가치 하락으로 인해 4,000억원의 달러화 표시 외화부채 평 가 손실이 발생한 것으로 파악. 가이던스를 적용한 2016년 연결기준 영업이익은 3,580억원: 동사의 거점 별 2016년 연간 현지화폐 기준 매출과 영업이익 전년대비 성장률 가이던스는 중국이 9%, 15%, 베트 남이 7%, 4%, 러시아는 11%, 15%, 한국이 3%, 5%. (쇼박스는 매출, 영업이익 각각 1,000억원, 80억원). 이를 적용한 2016년 연결기준 영업이익은 3,580억원으로 당사 추정치(3,475억원)와 유사한 수준. 동사는 중국에서 올해 6~7월 경 프리미엄 제과를 출시할 예정이고, 이는 연간 약 200~300억원의 매출을 창출할 것. 한편, 중국 껌 매 출 부진을 타개하기 위해 소프트 캔디류를 9월에 출시할 예정. 이에 따라, 중국에서 분기별 매출 성장률은 상저하고가 될 가능성이 높음. BUY 투자의견과 목표주가 1,300,000원 유지: BUY 투자의견과 목표주가 1,300,000원 유지하는데, 1) 동사 주가 연초 고점 대비 약 18% 가량 하락하며 낮아진 시장 기대치 를 대부분 반영한 것으로 판단되고, 2) 수익성 높은 프리미엄제과, 캔디류의 출시가 매출성장률과 수익성을 높여줄 것으로 예상되며, 3) 중국 매출 연간 6,000억원에 달하 는 오감자, 예감, 고래밥의 감자전분 원재료 1,500억원의 5% 절감 효과는 영업이익을 2% 증가시키며 이익 가시성을 높일 것으로 예상되기 때문. 현주가는 글로벌 제과기업 2016년 기준 P/E는 18배에 비해 약 38%가량 프리미엄 수준이고, 1분기 역기저 우려 있으나, 하반기 성장률 기대감이 높기 때문에 주가 하락 시 매수 전략 추천. 분기 실적 (십억원) 4Q15 증감 (%) 차이 (%) 전년동기 전분기 삼성증권 컨센서스 대비 대비 추정 매출액 (5.5) 2.2 (0.3) 영업이익 (14.1) 3.9 (1.4) 세전계속사업이익 56.7 (8.4) (3.3) (5.1) (9.5) 순이익 (0.1) 이익률 (%) 영업이익 11.2 세전계속사업이익 9.4 순이익 8.0 자료: 오리온, 삼성증권 추정 Valuation summary E 2016E Valuation (배) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) ROE (%) 주당지표 (원) EPS 27,363 31,924 38,332 BVPS 236, , ,826 DPS 6,000 6,000 6,000

9 Company Update 엔씨소프트 (036570) 4Q review - IP의 힘 컨텐츠 업데이트와 연말 프로모션에 따른 기존 게임들의 호조로 4분기 시장 컨센서스 에 부합하는 2,370억원의 매출액과 749억원의 영업이익을 발표 신규 PC 게임 및 10여 종의 모바일게임 출시는 예정대로 연내 진행될 예정이나, 대부 분의 게임 출시는 하반기에 집중될 예정 신규 대작 출시를 앞둔 게임주의 밸류에이션 상승 사이클을 감안하여 엔씨소프트의 목 표 주가를 기존 26만원에서 31만원으로 19.2% 상향 조정함 오동환 dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 310,000원 (29.2%) 현재주가 시가총액 240,000 원 5.3조원 Shares (float) 21,929,022주 (84.5%) 52 주 최저/최고 169,000원/244,000원 60 일-평균거래대금 308.0억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 엔씨소프트 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 310, , % 2015E EPS 8,308 8, % 2016E EPS 12,819 12, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 23 Target price 294,783 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 4분기 기존 IP 파워 확인: 4분기 연결기준 매출액은 Q-Q 21.1% 증가한 2,370억원 (+0.8% Y-Y)으로 컨센서스에 부합함. 4분기에 첫 확장팩이 출시된 길드워2의 매출액 은 373억원으로 시장 기대에는 미치지 못하였으나, Q-Q 80.3% 증가함. 리니지, 리 니지2 아이온, 블레이드앤소울 등 기존 게임들의 매출액도 컨텐츠 업데이트와 연말 프로모션으로 인해 전분기 대비 모두 증가함. 4분기에는 프로야구단 선수 영입비용 80억원과, 게임쇼 참가에 따른 마케팅비용이 발생하였음에도 불구하고, 매출 증가와 인센티브 축소에 따른 인건비 감소로 영업이익은 Q-Q 48.1% 증가한 749억원으로 시 장 기대치에 부합. 신작 모멘텀 하반기에 집중: MXM과 리니지이터널등 신규 PC 게임과 10여 종의 모바 일게임 출시는 예정대로 연내 출시될 전망. 다만, 출시 시점은 다소 지연되고 있어 1 분기 중국 블소 모바일과 2분기 리니지2 모바일(넷마블 개발), 헌터스 어드벤처(픽셀 소프트 개발) 외에는 모두 하반기에 출시될 전망. 가장 큰 성공이 예상되는 리니지 레 드나이츠와 아이온 레기온즈의 출시가 3~4분기에 예정되어 있고, 리니지 이터널도 2017년 초 출시가 예상됨에 따라 신작에 따른 높은 성장 기대감은 연간 지속될 전망. 주주 환원 정책 유지: 회사는 넥슨의 지분 청산 이후에도 현금 배당 및 자사주 매입 등 기존의 적극적인 주주 환원 정책은 지속될 계획임을 밝힘. 2015년 말에는 배당 성향 21% 수준의 현금배당(시가배당률 1.3%)을 결의 하였으며, 올해에도 큰 폭의 순이익 성장이 예상되는 만큼 현금 배당금 역시 큰 폭으로 증가할 전망. 목표주가 상향: 2016년은 엔씨소프트의 막강한 온라인게임 IP를 활용한 신규 모바일게 임이 대거 출시되어 새로운 성장 동력을 확보하게 되는 중요한 변환점. 신규 대작 출 시 전 게임주의 밸류에이션 상승 싸이클을 고려하여 엔씨소프트 12개월 목표주가를 기존 26만원에서 31만원(2016년 예상 EPS에 블리자드와 EA의 지난 3년간 12개월 forward P/E 밴드 상단인 24.5배 P/E 적용)으로 19.2% 상향 조정함. 4 분기 실적 (십억원) 4Q15 증감 (%) 차이 (%) 전년동기 전분기 삼성증권 컨센서스 대비 대비 추정 매출액 (1.4) 0.3 영업이익 74.9 (14.3) 세전계속사업이익 62.2 (33.6) 20.0 (17.6) (24.0) 순이익 42.2 (32.3) 37.7 (28.3) (30.0) 이익률 (%) 영업이익 31.6 세전계속사업이익 26.2 순이익 17.8 자료: 엔씨소프트, 삼성증권 추정 Valuation summary E Valuation (배) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) 44.2 (23.1) 54.3 ROE (%) 주당지표 (원) EPS 10,805 8,308 12,819 BVPS 68,130 80,979 92,542 DPS 3,430 2,747 3,227

10 Company Update BGF리테일 (027410) 쉬어가는 타이밍 남옥진 AT A GLANCE 목표주가 230,000원 (24%) 현재주가 183,500원 시가총액 4.6조원 Shares (float) 24,773,964주 (37.4%) 52 주 최저/최고 83,700원/231,500원 60 일-평균거래대금 180.9억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M BGF 리테일 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 230, , % 2016E EPS 7,387 7, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 17 Target price 217,824 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 년 4분기 매출은 yoy 29.8% 증가한 1조 1,339억원으로 컨센서스 수준, 영업이익 은 17.4% 증가한 356억원으로 컨센서스(380억원)를 하회. 동사 영업이익은 경쟁사 GS 리테일 편의점 부문(351억원)과 비슷한 수준. 담배인상효과가 반영된 2015년 대비 성장률은 둔화되겠지만 2016년에도 동사 매출과 영업이익은 yoy 13.6%, 16.7% 증가한 4조 9,257억원, 2,143억원으로 성장 지속할 전망. 본업의 안정적인 성장으로 동사 주가는 장기상승추세를 이어갈 것으로 봄. 그러나 2015년 말 이후 주가급등으로 인한 valuation 부담, 3분기 이후 수익성 둔화, 전년대비 2016년 실적 모멘텀 둔화 전망, governance 문제(보광계열 골프장 인수)로 주가 단기 조정은 불가피해 보임. WHAT S THE STORY 4분기 영업이익 컨센서스 하회: BGF리테일의 4분기 매출과 영업이익은 yoy 각각 29.8%, 17.4% 증가한 1조 1,339억원, 356억원을 기록해, 매출은 컨센서스 수준이었 으나 영업이익은 컨센서스(380억원)를 하회했음. 3분기(32.4%)에 이어 4분기에도 매 출이 고성장했는데 이는 담배가격인상효과, 연초 예상보다 많았던 2015년 신규출점효 과(연초 계획 500개, 실제 점포순증 1,001개, 연말 누계 9,409개), 견고한 기존점 매 출성장(담배인상효과 포함 17%)이 복합적으로 작용했기 때문임. 4분기 영업이익률은 전년동기대비 하락(3.5% 3.1%)했는데, 이는 2015년 3분기 이후 VAN수수료 수입제 거, 저마진 담배매출비중 증가에 기인. GS리테일의 편의점 부문과 비교해보면 매출은 GS리테일(1조 2,427억원)보다 소폭 적었고 영업이익은 GS리테일(351억원)과 비슷한 수준이었음. 긍정적 측면: 편의점 부문의 매출 고성장 지속 부정적 측면: 전년대비 영업이익률 하락 본업의 성장성 vs Governance 문제: 담배가격인상 효과가 없어지면서 2015년 대비 성 장률은 하락하겠지만 2016년에도 동사 편의점의 성장은 지속될 전망임. 2016년 동사 매출과 영업이익은 yoy 13.6%, 16.7% 증가한 4조 9,257억원, 2,143억원을 예상함. 2015년에 신규출점이 예상보다 많은 1,001개 점포가 늘어났고 2016년에도 기존점 성 장률이 5% 이상 유지, 전년 수준의 신규출점이 예상되어 높은 매출성장이 가능해 보 임. 아울러 도시락류 간편조리식, 커피 등 고마진 음식료 중심의 판매비중 확대로 수 익성 개선이 가능함. 반면 보광계열의 골프장 인수는 투자자들의 동사에 대한 governance 문제 제기가 불 가피해 보임. 편의점과 시너지가 적은 본업 이외의 투자이며 보광그룹에 대한 지원으 로 비칠 수 있기 때문임. 골프장 인수 규모(1,301억원), 향후 퍼블릭 전환 후 수익창 출 가능성을 감안하면 최근 주가하락(시가총액 약 1조원 하락)은 과도한 면이 있으나, governance 문제 제기로 동사에 대한 valuation이 하락할 수 있음. 동사의 장기 성장성을 감안하면 장기적인 관점에서 주가상승추세는 이어질 것으로 보 며, 투자의견 BUY, 목표주가 230,000원을 유지함. 그러나, 2015년 말 이후 주가 급 등 부담, 3분기 이후 수익성 하락, 전년대비 2015년 실적 모멘텀 둔화 예상, 최근 Governance 문제를 감안하면 단기적으로 주가는 조정국면을 맞을 가능성이 높아 보 임.

11 Company Update 서울옥션 (063170) 높은 경매매출 성장으로 실적 고공 비행 중 서울옥션의 2015년 4분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 126.5%, 118.7% 증가. 당사 추정치를 각각 18.6%, 16.9% 상회하는 호실적을 발표 4분기 낙찰총액(617억원)의 높은 성장(+259.7% y-y)으로 인한 경매수수료 매출 증가 (+334.5%)와 상품 매출(+101.2%) 증가가 실적 성장을 견인 높은 실적 성장성을 재확인, 긍정적인 전망을 유지함. 투자의견 BUY 와 목표주가 29,000원을 유지 이상경 AT A GLANCE 목표주가 29,000원 (39.4%) 현재주가 시가총액 20,800 원 3,518.8억원 Shares (float) 16,917,500주 (61.3%) 52 주 최저/최고 6,090원/24,950원 60 일-평균거래대금 46.6억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 서울옥션 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) WHAT S THE STORY 4분기 매출액 전년동기대비 126.5% 증가한 호실적 발표: 서울옥션의 2015년 4분기 연결 기준 매출액(273억원)은 전년동기대비 126.5%, 영업이익(74억원)은 118.7% 증가하였 음. 당사 매출액과 영업이익 추정치를 각각 18.6%, 16.9% 상회하는 호실적이었음. 부 문별로는 경매수수료 매출이 전년동기대비 334.5%, 상품 매출이 101.2%, 중매수수료 매출이 21.6%, 대출금 수입이 13.2% 증가. 경매수수료 매출의 폭발적인 증가는 전년 동기(172억원)대비 259.7% 증가한 낙찰총액(617억원)에 기인. 특히 전년동기에는 홍 콩 경매를 1회, 당분기에는 2회 진행한 것이 주효하였음. 반면 전사 영업이익률(4Q % 4Q %)은 오히려 소폭 하락하였는데, 이는 홍콩 경매 확대에 따른 마 케팅 비용 증가에 기인. 동사 세전이익(73억원)과 순이익(65억원)은 각각 전년동기대 비 124.2%, 149.3% 증가하였음. 높은 실적 성장성을 재확인하며 투자의견 BUY 와 목표주가 29,000원을 유지: 마케팅 비용의 증가는 동사 경매 규모 확대를 위한 투자로, 긍정적으로 판단함. 향후 동사의 낙찰총액이 증가할수록 높은 영업 레버리지에 따라 전사 수익성은 다시 회복할 것으 로 전망함. 높은 실적 성장성을 재확인하며 투자의견 BUY 와 목표주가 29,000 원을 유지. KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 29,000 29, % 2015E EPS % 2016E EPS 1,161 1, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 4 Target price 30,000 Recommendation 4.5 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 분기 실적 (십억원) 4Q15 증감 (%) 차이 (%) 전년동기 전분기 삼성증권 컨센서스 대비 대비 추정 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 (1.5) 이익률 (%) 영업이익 27.1 세전계속사업이익 27.1 순이익 23.8 자료: 서울옥션, 삼성증권 Valuation summary E 2016E Valuation (배) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) ROE (%) 주당지표 (원) EPS ,161 BVPS 3,478 4,201 5,305 DPS

12 Morning Meeting Daily 당사 및 금융투자분석사 이해관계 및 계열관계 내역 - 당사는 2 월 11 일 현재 제일기획,크레듀, 호텔신라, 에스원, 삼성물산, 삼성카드, 삼성전자, 삼성전기, 삼성엔지니어링, 삼성정밀화학, 삼성화재, 삼성중공업, 삼성생명와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 2 월 11 일 기준으로 지난 1 년 간 파수닷컴, BGF 리테일의 증시 상장의 대표주관회사로 참여한 적이 있습니다. - 당사는 2 월 11 일 현재 GS, 호텔신라, 에스원, 삼성테크윈의 주식을 1% 이상 보유하고 있습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2 월 11 일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.