Samsung Macro View SPECIAL ISSUE 이란 핵협상의 투자전략 시사점 원유수출 정상화와 인프라 투자확대에 주목 이란 핵협상 타결과 국제유가의 변동성 확대 Economist 허진욱 이란의

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1 Morning Meeting Daily 리서치센터장 신 동 석, 주요 글로벌 시장지표 (지수, %) 4월 7일 1D 1W DOW 6, (0.8) NASDAQ 4, (0.6) S&P 500 2, (0.3) NIKKEI , 홍콩 항셍 25, 홍콩 H 12, 영국 FTSE 100 6, (0.3) 독일 DAX 11, 프랑스 CAC 40 5, 주요 국내 지표 (지수, %) 4월 7일 1D 1W KOSPI 2, KOSPI (0.0) (0.2) KOSDAQ 화학 4,535 (0.2) (0.6) 철강 4, 소비재 음식료 5,099 (0.7) 2.2 자동차 1, (1.6) 운송 2,294 (0.8) (0.8) 전자 11,354 (0.6) 0.5 은행 222 (0.0) (2.3) 증권 2, 통신 전기/가스 1,327 (0.6) (1.6) 금리 4월 7일 1D 1W CD(91일) 금리 (%) 회사채3년 (%) 콜금리 (%) Won/US$ 1,086 1,095 1,105 Yen/US$ 한국CDS스프레드(bp) 순매수 (십억원) 4월 7일 4월 6일 4월 3일 KOSPI 외국인 44 (22) 43 국내기관 (57) (108) 90 개인 (132) KOSDAQ 외국인 (1) (8) 41 경제전망 국내기관 (40) (2) 4 개인 (35) 종목 E 2016E GDP (% y-y) 실업률 (%) 소비자물가 (% y-y) 원/달러 (연말기준) 1,099 1, 국고채3년 (%) (달러) KOSPI KOSDAQ 거래대금 (조원) 시가총액 (조원) 1, 고객 예탁금 (조원)* n/a 프로그램잔고 (조원) 3.7 n/a 거래량 (백만주) 참고: * 4월 6일 기준 MACRO / STRATEGY (Samsung Macro View) 이란 핵협상의 투자전략 시사점 (허진욱/유승민/윤석모)* INDUSTRY / COMPANY 유틸리티(OVERWEIGHT): 제 7차 전력수급계획 미리보기 (범수진)* 카지노(OVERWEIGHT): 바닥 실적 다져가는 카지노 기업들 (양일우)* 삼성전자(005930/BUY): 1분기 잠정실적_4분기에 이은 두번째 서프라이즈 (황민성)* SK가스(018670/BUY) : 1Q15 preview - 아직 남아있는 유가 급락의 여파 (최지호)* 호텔신라(008770/BUY): 원가율이 향후 실적의 열쇠 (양일우) * * 표시 리포트는 당사 Research 자료의 요약본 입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지 ( 조회하실 수 있습니다. Key Changes Rating Target Price Company Ticker New Old New Old Chg (%) Upcoming Events CONFERENCE Global Conference 5/14~15 서울 신라호텔 NDR SK C&C 4/ 7-10 양승우 Samsung Securities - Asia (SGP/HK) 4/13-4/17 장효선 SEMCO - US 4/27-5/1 이종욱 SKC Kolon PI - EU 5/18-5/20 최지호 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로 든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻 어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2 Samsung Macro View SPECIAL ISSUE 이란 핵협상의 투자전략 시사점 원유수출 정상화와 인프라 투자확대에 주목 이란 핵협상 타결과 국제유가의 변동성 확대 Economist 허진욱 이란의 핵개발 활동 중단과 국제사회의 경제제재 해제를 골자로 하는 핵협상이 타결되었 다. 오는 6월 말까지 후속 협상과정에서의 불확실성이 아직 남아 있지만, 이란이 원유매장 량 기준 세계 4위인 점을 감안할 때, 2016년 이후 이란산 원유가 본격적으로 시장에 공급 되면 국제유가에 상당한 영향을 미칠 수 있는 잠재요인으로 작용할 전망이다. 향후 국제유 가는 협상 진행 과정과 원유시설 정상화 관련 news flow에 민감하게 반응하며, 변동성이 확대될 가능성이 높다. 글로벌 자산배분 전략 Strategists 유승민 손휘원 윤석모 Research Associate 최제환 김남준 만약 2016년 이후 이란산 원유공급 확대가 본격화되면서 국제유가가 배럴당 40달러 미만 수준으로 하락하여 장기간 유지될 경우 (vs. 당사의 기본 유가가정은 2016년 말 60달러) 를 가정하면, 선진국 증시뿐만 아니라 한국증시의 비중확대를 권고한다. 국제유가의 추가 하락은 Fed의 금리인상 속도 지연과 ECB/BOJ의 통화완화기조 유지, 그리고 신흥국 중앙 은행들의 reflation 정책 강화를 유발할 가능성이 높다. 따라서, 글로벌 채권시장에 대한 투 자의견 또한 비중확대 혹은 적어도 비중중립이 적절한 전략이 될 것이다. 한편, 외환시장의 경우, 미국과 여타 주요국 중앙은행 간 통화정책 격차가 예상보다 축소될 가능성이 높아 주요국 통화대비 달러화 강세 기조가 완화될 것이다. 주식시장 영향 분석 글로벌 증시: 이번 이벤트로 인하여 글로벌 증시의 반응은 지역마다 다소 다를 수 있다. 러 시아, 멕시코, 브라질 등과 일부 동남아시아 등 신흥시장 중 원유 수출국들에게는 악재이 다. ECB의 양적완화 시행 이후 선진국 경기회복 확산과 이에 따른 석유시장 수급개선을 기대했는데, 그 기대가 훼손될 가능성이 높아졌기 때문이다. 반면, 한국 등 아시아 신흥 수 출국 중 GDP에서 차지하는 원유수입 비중이 큰 국가들에게는 우호적인 소식이다. 미국, 일본, 유로존 등 주요 선진국은 과거 사례로 볼 때, 국제유가 하락이 대략 3분기 정도의 시 차를 두고 주식시장에 영향이 긍정적으로 반영됐다. 물론 이는 다시 선진국 향 수출비중이 큰 신흥아시아 증시에 긍정적인 효과로 연결되었다. 국내 증시 업종별 영향: 당사가 당초 추정했던 시나리오(1월 8일)와 비교할 때, 국제유가 하 향안정 추세가 연장될 가능성이 다소 높아졌다는 점에서 항공, 유틸리티 등에서는 overweight을 유지한다. 자동차, 조선, 화학, 상사, 에너지는 영향이 중립 또는 중립 이하 이나 밸류에이션 매력이 부각될 경우 선별 매수하는 전략이 적절하다. 이란 건설시장 현황 및 전망: 핵심 관심사는 이란의 지정학적 위험 완화로 투자가 증가할 가 능성이다. 2010년 이후 경제제재가 지속되며, 에너지 관련 설비의 노후화가 심각하게 진행 된 것으로 알려져 있다. 따라서 향후 원유와 가스의 생산량이 정상화되기 위해서 설비투자 가 필요할 것이다. 이와 관련된 플랜트 발주 확대가 국내 일부 건설사에게 잠재적인 신규 수주 기회로 예상된다. 이란 건설시장의 규모는 석유 가스 등의 플랜트 설비 발주 증가로 올해 299억 달러에서 내년 약 572억 달러로 큰 폭의 성장이 예상된다. 과거 대림산업, 현 대건설, GS건설이 이란 최대의 가스전인 사우스파 공사를 시공한 바가 있어 향후 경제제재 완화시, 수주 가능성이 높은 것으로 예상된다. 다만 건설사들의 수혜를 논하기에는 6월30 일로 예정된 에너지 및 금융 부문의 제재 완화에 대한 기술적 실무적 합의가 선결조건이어 서 이를 지켜볼 필요가 있다. 2

3 Sector Update 유틸리티 (OVERWEIGHT) 제 7차 전력 수급 계획 미리 보기 Event: 올해 중 제 7차 전력 수급 계획이 발표 될 예정. Impact: 전력 수요 증가율이 예상을 하회함에 따라 원전을 포함해 새로이 추가되는 신 규 발전소 건설 계획은 매우 제한적일 전망. 한편 저유가 시기에 탄소배출량 감소라는 새로운 목표달성을 위해 적정 전원구성비에서 LNG의 비중이 확대할 가능성이 존재. Action: 과거보다 천연 가스에 우호적인 정책 발표 시 한국가스공사 투자심리에 긍정적 인 요소로 작용할 것으로 기대. 한국가스공사에 대해 BUY 투자의견 유지 범수진 한국가스공사 ( KS, 37,700원) 60,000원(+59%) 목표주가 낮은 전력 수요 증가율- 신규로 반영되는 발전설비 제한적일 전망: 지난 3년간 연평균 전력 수요 증가율은 1.6%에 그쳐 올해 3%의 전력 수요 증가를 가정해도 6차 전력수급 계획상의 2015년 예상 전력 수요를 하회할 것. 이를 감안할 때 7차 전력 수급계획의 전력 소비량 및 최대 전력 수요 전망은 6차 대비 하향 조정될 것으로 예상. 이미 지난 계획에서 확정된 발전소 건설 계획은 사업자가 취소하지 않는 한 추진되겠으나, 전력수요 하향 조정 시 7차에서 신규로 추가되는 발전설비 건설 계획은 매우 제한적일 전망. 저유가 시대와 온실가스 배출 규제- 전원구성비에서 LNG 위상 과거보다 높아질 수도: 제6차 전력 수급계획을 설계할 당시에는 국민들의 원전 반대 의식이 고조되는 한편 유가와 LNG가격은 높은 수준을 유지하고 있어, 정부는 석탄발전소 증설을 통해 전력 공급 문제를 해결하고자 했음. 그러나 지금 전력수급과 유가는 급격히 개선 또는 하락한 반면 송배전망 건설을 둘러싼 갈등 심화, 온실가스 배출량 감소라는 새로운 이슈들의 중요성은 더욱 부각되고 있음. 이러한 상황에서 LNG가 문제 해결의 실마리로 자리매김할 가능성이 높아 보이는데, 탄소 배출량이 석탄 발전소의 약 40~50% 정도인 데다가 분산전원의 기능을 수행할 수 있기 때문. 따라서 제 7차 전력수급계획에서 (발전원별 설비 비중은 크게 바뀌지 않다 하더라도) 적정 전원구성비에서 LNG의 비중이 상향 조정될 가능성이 존재. 원전 건설을 둘러싼 지역주민 갈등- 신규 원전 건설 계획 8차로 이연 될 수도: 원전 건설을 둘러싼 국민들의 반대 여론이 여전히 팽배한 가운데 전력 수급도 크게 완화되어 신규 원전 건설 추진은 여전히 쉽지 않아 보임. 이미 6차 전력수급계획에서 6GW의 신규 원전 건설 계획 반영이 유보되었는데, 전력 소비량 하향 조정을 감안할 때 7차에서도 유보 되거나 필요 신규 설비 축소될 가능성이 있음. 다만 신고리 7,8호기가 송전설비와의 계통연계 문제로 건설 계획에서 제외될 경우 영덕 원전이 대안으로 제시될 수 있음. 결과적으로 7차에서 확정된 총 원전 건설 호기수는 6차와 동일하거나 혹은 2기 추가 반영이 예상. 영원한 승자도 영원한 패자도 없다-한국가스공사 투자심리 회복 기대: 이번 7차 전력 수급 계획은 발전 설비 용량 측면에서 지난 6차와 크게 다르지 않을 것으로 예상. 다만 과거에는 경제성에 입각해 전원별 구성비가 산출되었다면 7차는 송배전망 투자의 현실적인 어려움 및 올해부터 시행된 배출권거래제의 발전부문 온실가스 감축목표를 함께 고려한 장기 적정 전원구성비가 발표될 것으로 생각하며, 이 경우 LNG의 장기 발전 비중이 과거대비 상향 조정 될 가능성이 존재. 물론 신규 원전, 석탄설비들이 차례차례 준공되는 가운데 인위적으로 LNG 발전 비중 목표를 달성하기 위한 조치들이 함께 제시되지 않는다면 정책의 실효성이 낮을 수 있음. 그러나 과거와 비교할 때 천연가스에 보다 우호적인 정책이 발표되면 국내 발전용 LNG 수요 감소에 대한 시장 우려를 축소시키며 한국가스공사의 투자심리가 회복되는데 긍정적인 영향을 줄 것으로 기대. 한국가스공사에 대해 BUY투자의견을 유지. 3

4 Sector Update 카지노 (OVERWEIGHT) 바닥 실적 다져가는 카지노 기업들 Event: GKL과 파라다이스의 1분기 매출 합계 전년과 유사할 전망. Impact: 파라다이스의 부진한 실적에는 예상보다 높지 못했던 3월 홀드율이 영향을 미 쳤을 것. 매출이 알려진 상황에서 중국 마케팅 활동 부진은 비용 감소의 원인이 될 수 도 있음. Action: 장기 이익 전망 훼손 폭 크지 않다고 판단하여 양 사의 투자의견과 목표주가는 유지. 양일우 조상훈 Research Associate 파라다이스 ( KS, 24,750원) GKL ( KS, 37,650원) 31,000원(+25%) 목표주가 50,000원(+33%) 목표주가 외국인 전용 카지노 1분기 매출액 전년동기 대비 유사한 수준 전망: 파라다이스의 1분기 누계 매출액은 전년대비 6.7% 감소한 1,591억원. 한편 GKL의 매출액은 전년대비 9% 가량 증가하였을 것으로 예상되어 양사 합계 매출은 전년동기와 유사한 것으로 추정. 이는 전년대비 43% 감소한 마카오 매출에 비해 크게 양호한 수준. 1분기 영업이익은 GKL과 파라다이스가 각각 493억원, 223억원으로 GKL은 전년대비 5% 증가할 것으로 예상되는 반면, 파라다이스는 30% 감소할 전망. 파라다이스 부진한 영업이익에는 일회적인 요인도 있을 것: 시장에서 다소 부진한 파라다이스의 영업이익의 원인으로 생각해볼 수 있는 것은 1) 높은 드롭액 베이스, 2) GKL의 영업 강화, 3) 중국 내 마케팅 활동의 규제. 그러나, 높은 드롭액 베이스는 2014년 높은 정켓 활용으로 인한 낮은 홀드율 베이스를 의미할 수도 있어, 매출액 관점에서는 큰 의미가 없다고 판단. 다만, 활발한 정켓 활용 등으로 드롭액 성장이 높았던 2014년 상반기 매출대비 콤프비용 비율이 낮았던 점을 감안하면, 2015년 상반기는 반대 현상이 나타날 가능성을 점검할 필요는 있음. 당사는 드롭액이 감소하고, 홀드율이 정상화되는 2015년 트렌드에 비해, 3월 워커힐에서의 홀드율이 10.5%로 전년동기 대비 0.8%p 높아지기는 하였으나, 충분히 높아지지 않은 것이 부진한 1분기 실적의 중요한 원인일 것으로 예상하고 이는 일회적 성격이 있다고 판단. 중국 마케팅 활동 규제는 비용 감소의 원인일 수도: 중국 내 마케팅 활동의 규제는 단기 매출 부진의 원인이 될 수도 있으나, 비용 감소의 원인이 될 수도 있음. GKL의 경우, 1Q14의 마케팅활동비가 매출액의 18.3%로 베이스가 매우 낮았기 때문에 마케팅활동비가 전년대비 증가는 하겠으나, 최근 3개 분기 평균인 매출액 대비 23.6%에 비해서는 낮은 20% 수준의 비용만 지출하였을 것으로 예상. 그 밖에 이연수익 증가 등이 실적 개선에 영향을 미쳤을 수 있음. 한국 외국인 전용 카지노에 대해 긍정적 전망 유지: 최악의 상황에서도 매출이 감소하지 않는 한국 외국인 전용 카지노에 대해 긍정적 전망 유지. 양사 간의 실적 추이는 GKL의 영업 강도가 좌우할 것으로 예상되는데, GKL이 2014년 상반기 부진으로 연간 실적 부진의 어려움을 겪었기 때문에 2015년 상반기는 영업력을 집중할 가능성이 있어, 단기 실적 모멘텀은 GKL이 유리. 다만, 6월 말 예정된 워커힐 증설 모멘텀을 기대하며 파라다이스를 매수하는 것도 부담스럽지 않음. 4

5 Company Update 삼성전자 (005930) 1분기 잠정실적: 4분기에 이은 두번째 서프라이즈 Event: 1분기 매출은 예상대비 부진했지만 이익은 전 분기에 이어 기대치를 상회. Impact: 매출부진은 비수기와 유럽 및 신흥국 환율 하락이 배경. 이익은 휴대폰과 OLED가 크게 개선되었고, 이는 하반기 휴대폰 재고로 인한 악재가 끝났음을 의미. 유 럽과 신흥국의 환율절하와 매출부진이 우려되고, 갤럭시 S6의 판매와 부품에 대한 영 향, 하반기 스마트폰 동향과 내년 애플향 부품공급 등을 2분기에 추가 확인 필요. 하지 만, 2분기가 1분기 대비 개선되고, 하반기가 상반기 대비 개선되는 추세 다시 확인. Action: 매수의견과 목표가 165만원 유지. 황민성 목표주가 현재주가 Bloomberg code 시가총액 1,650,000원(12.9%) 1,462,000원 KS 241.1조원 Shares (float) 147,299,337주 (70.1%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 1,083,000원/1,503,000원 3,157.7억원 One-year performance 1M 6M 12M 삼성전자 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 1,650,000 1,650, E EPS 149, , % 2016E EPS 146, , E EPS 154, ,622 - SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 27 Target price vs I/B/E/S mean -3.5% Estimates up/down (4 weeks) 13/1 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 10.6% Estimates up/down (4 weeks) 16/1 I/B/E/S recommendation Buy 이어지는 서프라이즈: 1분기 잠정실적은 매출 47조원과 영업이익 5.9조원. 매출은 부진했지만 이익은 컨센서스 5.4조와 당사 예상치 5.6조원 대비 서프라이즈. 매출은 대부분 지난 분기에서 하락. 계절적 비수기 효과에 더해 유럽과 신흥국의 환율 하락으로 인한 수요부진과 매출하락이 배경 (특히 TV를 포함한 CE부분의 부진). 이익면 에서는 CE를 제외하면 모두 전분기 대비 개선. 지난 분기가 각 부문 모두 소폭 기대이상 이었다면 이번 분기는 통신부분과 OLED의 손익이 크게 호전된 것은, 하반기 동안 휴대폰 재고로 인한 비용이 1분기에 크게 줄며 손익구조가 정상화 되었음을 의미. 이익개선 추세 재확인: 매출부진으로 부품사업 전망에 대한 우려는 커지는 반면, 긍정적인 갤럭시 S6 반응과 고가 휴대폰 중심의 부품구조, 그리고 정상화된 휴대폰 손익은 여전히 이익전망을 밝게 하는 배경. 부문별로는 휴대폰: 회사의 2분기 스마트폰 판매 예상은 아직 보수적임. 전체로는 1분기와 유사하거 나 소폭 감소하는 것으로 당사의 예상과 유사하지만, 갤럭시 S6는 여전히 40~45백만대 로 당사 예상 50백만대 이하. 특히, 당사는 50백만대 이상이 될 가능성도 보고 있어 IM 부문은 여전히 긍정적인 서프라이즈 가능. 반도체: 로직은 여전히 애플물량이 계절적으로 감소하며 1천억 이상의 손실로 개선 속도 가 예상보다 느리지만, 신규 애플향 물량 공급이 시작되는 2분기말부터 손익 개선. 시장 의 우려와 달리 현재 아이폰 6와 6S에 대한 업그레이드 제품에 모두 삼성이 납품하는 것으로 판단됨. DRAM은 모바일 수요에 대한 변화가 2분기 가격안정을 이끌며 1분기와 유사한 가격환경으로 예상. NAND에서 2D는 손익이 개선되고 있지만, 3D는 여전히 적 자로 손익개선에 부담이지만, 3분기부터 손익 개선 예상. 디스플레이: 유럽과 신흥국 환율 감소가 급격하여 TV 판가를 올려 매출부진을 만회하려 하였으나, 환율효과가 이를 넘어서는 상황. 2분기 신제품도 판가를 10% 이상 올려야 매 출부진을 만회할 수 있으며 이는 수요의 부진으로 연결 가능. SUMMARY FINANCIAL DATA E 2016E 2017E 매출액 (십억원) 206, , , ,693 순이익 (십억원) 23,394 26,100 25,668 27,008 EPS (adj) (원) 135, , , ,565 EPS (adj) growth (%) (21.4) 10.7 (1.8) 5.3 EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 5

6 Company Visit SK가스 (018670) 1Q15 preview - 아직 남아있는 유가 급락의 여파 Event: 1분기 실적점검을 위한 기업방문 Impact: 2014년 4분기에 이어 당 분기에도 유가 급락으로 인한 재고자산평가손실이 발생할 것으로 판단하며 1분기 영업이익 174억 전망. 내수-CP가격 스프레드 확대에 따른 수익성 개선은 2분기부터 진행될 것. Action: 판매 물량 감소에도 불구하고, 높은 배당수익률과 2분기 스프레드 확대에 따른 실적 개선, SK D&D 상장에 따른 자회사 가치 부각을 통해 추가적인 downside는 제 한적으로 판단. BUY투자의견과 목표주가 120,000원 유지. 최지호 geeho.choi@samsung.com 목표주가 120,000원 (37%) 현재주가 87,700원 Bloomberg code 시가총액 KS 7,640.5억원 Shares (float) 8,796,377주 (41.1%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 83,328원/150,109원 22.4억원 One-year performance 1M 6M 12M SK가스 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY - 목표주가 120, , EPS 10,275 10, E EPS 8,640 8, % 2016E EPS 8,870 8, % SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 2 Target price vs I/B/E/S mean +4.0% Estimates up/down (4 weeks) 0/0 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -5.2% Estimates up/down (4 weeks) 0/0 I/B/E/S recommendation BUY 1분기 재고자산평가손실 인식 불가피, 영업이익 174억 전망: 2015년 1분기에도 2014년 4분기부터 시작된 유가 급락에 따른 재고자산평가손실 인식은 불가피할 것으로 판단된다. 이는 1) 동사의 매입시점부터 매출시점까지 약 2개월의 시차가 존재하고, 2) 2014년 4분기에 시작된 유가 하락이 2015년 1월까지 프로판/부탄의 CP가격 하락으로 이어졌기 때문이다. 이미 2014년 4분기 134억원의 재고자산평가손실을 인식했다는 점에서, 그 폭은 제한적이지만 재고자산평가손실을 인식한 동사의 1분기 영업이익은 174억원으로 전망한다. 2분기 판매 물량 감소 vs. 실적 모멘텀: 국제 LPG가격은 통상적으로 난방수요가 높은 겨울철에 강세를 보이고, 여름철에 약세를 보인다. 이에 따라 여름철 국내 석유화학 업체들이 주 원재료로 사용하는 나프타 대비 낮은 가격이 유지되며 나프타의 대체재로 사용되었고, 2~3분기 상대적으로 높은 수익성을 유지해왔다. 하지만 2014년 4분기부터 유가 급락에 따른 나프타 가격의 급락으로, 2015년 2분기~3분기 국내 석유화학 업체들의 LPG 사용량은 감소할 것으로 전망한다. 2014년 기준으로 국내 LPG수요의 24.3%를 석유화학 산업이 차지하는 점을 감안할 때 수요 감소에 따른 판매 물량 감소는 불가피하다. BUY투자의견과 목표주가 120,000원 유지, 추가적인 downside 제한적: 판매 물량 감소와 1분기 컨센서스를 하회하는 실적에도 불구하고 BUY투자의견과 목표주가 120,000원을 유지한다. 이는 1) 2분기 스프레드 확대 및 재고자산평가손실 미발생에 따른 실적 개선, 2) 6월로 예정된 자회사 SK D&D의 상장을 통한 자회사가치 부각, 그리고 3) 안정적인 배당 (2014년 DPS 2,000원, 2015년 예상 배당수익률 2.3%)를 감안했을 때 주가의 추가적인 downside는 제한적으로 판단되기 때문이다. SUMMARY FINANCIAL DATA P 2015E 2016E 매출액 (십억원) 6, , , ,117.4 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 11,732 10,275 8,640 8,870 EPS (adj) growth (%) (31.0) (12.4) (15.9) 2.7 EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 6

7 Company Update 호텔신라 (008770) 원가율이 향후 실적의 열쇠 Event: 견조한 중국인 입국자 성장으로 양호한 1분기 실적 전망 Impact: 글로벌 확장이 원가율 측면에서 주는 긍정적 영향 클 것으로 판단 Action: BUY 투자의견과 목표주가 135,000원 유지 양일우 조상훈 Research Associate 목표주가 135,000원 (38%) 현재주가 98,000원 Bloomberg code 시가총액 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 12 Target price vs I/B/E/S mean -5.0% Estimates up/down (4 weeks) 1/0 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -3.9% Estimates up/down (4 weeks) 4/4 I/B/E/S recommendation KS 4.0조원 Shares (float) 39,248,121주 (81.2%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 79,200원/133,500원 331.2억원 One-year performance 1M 6M 12M 호텔신라 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 135, , EPS 1,953 1, E EPS 3,546 3,865-8% 2016E EPS 5,435 5,540-2% Buy 견조한 중국인 입국자 증가로 양호한 실적: 2015년 1분기 연결기준 매출, 영업이익 8,364억원, 327억원으로 각각 전년대비 40.8%, 50.5% 증가할 전망. 영업이익은 컨센서스와 크게 다르지 않은 수준. 2월까지 누계 전년대비 46% 증가한 중국인 입국자 증가로 인해 별도기준 면세 매출은 전년대비 28% 증가한 6,574억원일 것으로 추정되고, 한국 화장품의 지속적인 인기 상승에 따른 매출이익률 상승과 전반적인 경쟁 강도 완화 추세가 면세사업 수익성 개선에 도움을 주면서, 면세부문은 2009년 이래 가장 높은 영업이익률을 기록한 2014년 4분기에 이어 두번째로 높은 8.4% 영업이익률 달성 전망. 한편, 창이 공항은 2월 10일 그랜드 오픈 이후 매출이 정상화 과정을 보이며, 영업적자폭이 전분기 대비 절반 수준으로 감소했을 것으로 예상. 창이공항에서 전분기 대비 매출액이 250억원 증가하는 동안, 적자폭이 절반 가량 감소하였다고 가정한다면, 창이공항에서의 손익분기 매출은 1분기 추정 매출 보다 250억원 많은 분기 당 1,200억원일 것으로 추정됨. DFASS 지분 인수의 의미: DFASS 지분 인수는 다음과 같은 의미가 있을 것. 면세품 가격이 전반적으로 낮은 미주에서의 소싱 능력을 한국과 싱가폴 등 아시아 사업에서 활용할 수 있고, 2) 향후 진입할 가능성이 있는 후발 대기업 사업자와의 원가 경쟁에서 유리한 고지를 점령하였으며, 3) 창이 공항의 빠른 정상화 가능성도 높였음. 창이공항의 정상화는 유효법인세율 추정치를 낮춘다는 점에서 밸류에이션에도 중요. BUY투자의견과 목표주가 135,000원 유지: 정부에서 발급하는 시내면세점 라이선스 입찰 마감일은 6월 1일로 최종사업자 선정은 늦어도 8월 중순 전에 이루어질 전망. 정부에서 글로벌 경쟁력 있는 호텔신라를 배제할 이유가 없다는 점 외에도 시장의 우려가 다소 과도할 수도 있다고 판단하는데, 1) 증설을 한 호텔롯데의 면세 성장률이 4Q14 매우 견조하기는 하였으나, 호텔신라의 매출 성장률은 출입국자 증가 추이와 유사한 수준을 유지하고 있어, 라이선스 증가로 인한 매출 타격이 예상보다 크지 않을 수 있고, 2) 약간의 알선수수료율 상승은 DFASS 인수를 통한 원가율 하락으로 상쇄시킬 수 있기 때문. 한편, 제주에서의 호텔롯데와의 경쟁도 예상만큼 심각하지는 않을 것으로 예상된다는 점도 긍정적. 롯데호텔은 부지 이전을 위해 면적의 40% 이상을 중소기업이 생산한 제품을 판매하겠다는 조건을 내건 바 있음. 글로벌 사업의 경험이 많은 전 뉘앙스 CEO 영입도 긍정적으로 해석. SUMMARY FINANCIAL DATA E 2016E 매출액 (십억원) 2,297 2,909 3,845 4,558 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 758 1,953 3,546 5,435 EPS (adj) growth (%) (67.2) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 7

8 Morning Meeting Daily 당사 및 금융투자분석사 이해관계 및 계열관계 내역 - 당사는 4월 7일 현재 제일기획,크레듀, 호텔신라, 에스원, 삼성물산, 삼성카드, 삼성전자, 삼성전기, 삼성엔지니어링, 삼성정밀화학, 삼성화재, 삼성중공업, 삼성생명와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 4월 7일 기준으로 지난 1년 간 파수닷컴, BGF리테일의 증시 상장의 대표주관회사로 참여한 적이 있습니다. - 당사는 4월 7일 현재 GS, 호텔신라, 에스원, 삼성테크윈의 주식을 1% 이상 보유하고 있습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 4월 7일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 리서치센터장 신 동 석 (02) d.s.shin@samsung.com 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여 할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센타가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.