모험보다는완성도를높이는방향 매체를통해알려진갤럭시S9 시리즈는 5.8 의갤럭시S9과 6.2 의갤럭시 S9+ 로출시될것이며, 공통적으로 18.5:9 비율의 Full Screen OLED가탑재될것으로보인다. 차별화요소가제한적인만큼, 갤럭시시리즈의정체성으로굳어진높은화면비의엣지

Transcription

1 2018/02/19 Analyst 고의영 ( ) 전기전자 S9 부품사, 1Q 부터실적모멘텀개시 n 갤럭시S9 상고하저패턴의판매예상당사는갤럭시S9의 2018년연간판매량을 4,100만대로전망한다. 4,800만대가판매되었던갤럭시S7 의교체수요가도래하고, 주요안드로이드마켓경쟁자인 Huawei 와 LG전자가자사플래그십스마트폰출시일정을지연하는등긍정적인영업환경이예상된다. 투자의견 Overweight 다만, 높은부품원가로가격인상이예상되고플래그십스마트폰의판매주기가짧아지고있다는점을감안하면, 상고하저의판매패턴이통상적인수준보다더욱또렷해질것으로전망된다. n 부품사, 1분기부터실적모멘텀가시화정식출시일정이전작대비한달빨라졌으므로, 부품사들의부품양산일정도전반적으로앞당겨졌다. PCB는 12월, 카메라등모듈부는 1월부터양산에돌입한것으로파악된다. 4월에출시되었던갤럭시S8 의주요부품양산이 2월부터이루어졌음을감안하면약 1~2달빨라진일정이다. 이에따라부품사들도 1분기부터갤럭시S9 관련실적모멘텀이온기로반영될것으로판단된다. 특히부품판가인상이예상되는후면카메라모듈부와메인기판관련벤더에주목할필요가있다. 당사커버리지종목에서는삼성전기, 비커버리지종목에서는대덕GDS 에대한관심을권고한다.

2 모험보다는완성도를높이는방향 매체를통해알려진갤럭시S9 시리즈는 5.8 의갤럭시S9과 6.2 의갤럭시 S9+ 로출시될것이며, 공통적으로 18.5:9 비율의 Full Screen OLED가탑재될것으로보인다. 차별화요소가제한적인만큼, 갤럭시시리즈의정체성으로굳어진높은화면비의엣지디스플레이를유지하면서제품의완성도를높이는방향으로고정수요를공략하고자할것으로보인다. 한편, 듀얼카메라를채용했던갤럭시노트8에이어, 이번제품역시카메라모듈부의성능개선이두드러질것으로보인다. 먼저, 자체개발한 DRAM 적층 CMOS 이미지센서를채용하여초고속카메라기능을지원할것으로예상된다. DRAM의이미지버퍼링을통해 1,000fps 의슬로우모션촬영이가능할것으로보인다. Sony가자사플래그십모델인엑스페리아 XZ를통해한차례선보였던기술이다. 또한 F1.5와 F2.4로조리개값을조절할수있는가변조리개기능이채용될것으로보인다. 특히, F1.5의조리개지원을통해저조도환경에서도상대적으로밝은촬영결과물을얻는것이가능할것으로보인다. 이는삼성의플립폰인 W2018에채용된바있다. < 그림 1> 카메라성능의개선을암시하는언팩초대장 < 그림 2> DRAM 을내장한소니의이미지센서 ( 우측 ) 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 자료 : GSM Arena, 하이투자증권

3 < 그림 3> 저조도환경에서도퀄리티높은결과물을얻는것이가능할것임을암시하는갤럭시 S9 티저 < 그림 4> 가변조리개를채용했던삼성전자의플립폰 W2018: F2.4 ( 좌 ), F1.5( 우 ) 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 자료 : GSM Arena, 하이투자증권 < 표 1> 역대갤럭시 S 시리즈의사양 갤럭시 S9 (S9+) 갤럭시 S8 (S8+) 갤럭시 S7 갤럭시 S6 갤럭시 S5 Image 공개일 디스플레이 1440x2960, 5.8, 568ppi (1440x2960, 6.2, 531ppi) 1440x2960, 5.8",570ppi (1440x2960, 6.2",529ppi) 1440x2560, 5.1", 577ppi 1440x2560, 5.1",577ppi 1080x1920, 5.1", 432ppi 편의 4GB (4/6GB) 4GB (4/6GB) 4GB 3GB 2GB NAND 64GB (64/128GB) 64GB (64/128GB) 32/64GB 32/64/128GB 16/32GB 후면카메라 12MP, OIS/Dual PD (Dual: 12MP+12MP) 12MP, OIS/Dual PD 12MP, OIS/Dual PD 16MP, OIS 16MP, AF 전면카메라 8MP, AF 8MP, AF 5MP 5MP 2MP 칩셋 QCOM Snapdragon 845 SEC Exynos 8895 Octa QCOM Snapdragon 835 SEC Exynos 8890 Octa SEC Exynos 7420 QCOM Snapdragon 801 배터리 3000mAh (3500mAh) 3000mAh (3500mAh) 3000mAh 2550mAh 2800mAh 편의사항 Iris scanner, Fingerprint Bixby Iris scanner, Fingerprint Bixby Fingerprint Fingerprint - 출하량 41.0 (E) 38.0 (E) 자료 : GSM Arena, SA, 하이투자증권 l 주 : 출하량은출시당해년도출하량

4 원가상승분을감안한가격은 $850 내외추정 아이폰X가애플에대한높은고객충성도에도불구하고고가격정책으로인해수요부진을겪는상황이기때문에, 갤럭시S9의가격책정에도고민이생길수밖에없을것으로보인다. 다만카메라모듈기능추가, 메모리가격인상등원가상승요소가산재해있기에가격인상은불가피해보인다. 당사는갤럭시S9 (DRAM 4GB / NAND 64GB 가정 ) 의가격대가 $850 내외로형성될것으로전망한다. 이는 Implied Margin 에근거한다. 참고로 Implied Margin 은단말기의무약정가격에서제품원가를차감한뒤다시무약정가격으로나눈값으로, 단말기당이익률을나타낸다. 역사적으로갤럭시S 시리즈의 Implied Margin 은 60~65% 를형성해왔으며전작인갤럭시S8의경우 59.8% 였다. 갤럭시S9의원가는갤럭시 S8 의 $308 대비약 12% 증가한 $345으로추정되는데, 삼성전자가전작수준의 Implied Margin 인 60% 선을지키기위해서는단말기의가격이최소 $850으로책정되어야할것으로판단된다. 이경우전작인갤럭시S8 대비가격인상폭이 +13% 에이를것으로전망된다. < 표2> 갤럭시S9, BOM Cost 상승에따라출고가인상예상 ( 단위 : USD) 갤럭시S9 갤럭시 S8 갤럭시 S7 갤럭시 S6 Edge 갤럭시 S5 갤럭시 S4 Major Cost Drivers Memory(NAND Flash+DRAM) Display & Touchscreen Processor Camera(s) Wireless Section - BB/RF/PA User Interface & Sensors WLAN / BT / FM / GPS Power Management Battery Mechanical/Electro-Mechanical Box Contents Enclousre elements Manufacturing Cost Total BOM Cost Price without contract Implied Margin 60.0% 59.8% 64.3% 62.0% 61.2% 66.1% 자료 : IHS, 하이투자증권추정 l 주 : 갤럭시S5의 Processor 는 AP, DRAM, NAND 합산값

5 출하량은 4,100 만대로전망 당사는갤럭시S9의출하량을 4,100만대로전망한다. 가격인상의부정적영향을배제할수는없으나, 16년연간으로 4,800만대가출하됐던갤럭시S7의교체수요가도래한다는점이긍정적이다. 또한갤럭시S9의정식출시일정이 3월중순으로예상되는바, 비슷한시기에출시됐던갤럭시S7과의비교가능성도높다. 이를상반기와하반기로나누어서보면, 1) 상반기환경은우호적인것으로판단된다. 1H18 갤럭시S9의판매량은 2,400만대로전망되는데, 이는동기간출하호조를보였던갤럭시S7의 2,500만대와비슷한수준이다. 통상 MWC에서공개되던 LG전자의 G 시리즈와 Huawei 의 P 시리즈의출시일정이지연될가능성이높기때문이다. LG전자와 Huawei 는각각미국과유럽시장의 3위사업자이며같은안드로이드마켓경쟁사라는면에서, 삼성전자의플래그십스마트폰이상반기시장수요선점에유리한고지를점할수있을것으로판단된다. 2) 다만하반기환경은 2년전과사뭇다를것으로보인다. 2H18 갤럭시S9 시리즈의출하량은 1,650만대로전망된다. 이는 2H16 갤럭시S7의 2,200만를하회하는수치다. 당시갤럭시S7은하반기에도이례적으로긍정적인출하를기록했는데, 이는갤럭시노트7의공백을메우기위해갤럭시S7에대한판촉이하반기까지공격적으로이루어졌기때문이다. 이같은일회성요인을제거하더라도올해하반기에는 1) 가격경쟁력을갖춘풀스크린의 LCD iphone 출시로경쟁환경이격화될것으로예상되고, 2) 5G 네트워크에대한대규모투자를앞둔통신사들의단말기보조금정책이보수적일것으로예상되며, 3) 스마트폰의교체주기가길어짐에따라제품의판매주기가짧아지는현상이두드러지고있다는점에서, 갤럭시S9의출하도상고하저의패턴이이전시리즈보다더뚜렷할것으로전망된다.

6 < 그림 5> 갤럭시 S9 은갤럭시 S7 의교체수요도래를맞이할것 25 S4 S5 S6 S7 S8 S Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18E 자료 : SA, 하이투자증권 < 그림 6> 북미 3 대스마트폰제조사출하량추이 : LG 전자의플래그십출시지연에따른갤럭시 S9 반사이익예상 < 그림 7> 유럽 3 대스마트폰제조사출하량추이 : Huawei 의플래그십출시지연에따른갤럭시 S9 반사이익예상 25 Apple Samsung LG 25 Apple Samsung Huawei Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 0 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 자료 : SA, 하이투자증권 자료 : SA, 하이투자증권 < 그림 8> 갤럭시 S 출시이후 6 분기간판매량변화 : 스마트폰산업성숙기에따라판매주기가짧아지고있음 < 그림 9> 미국 3 대 ( 버라이즌, AT&T, T-Mobile) 통신사의합산매출액대비영업비용비중추이 S4 S5 S6 S7 S8 S9 (%) Q +2Q +3Q +4Q +5Q +6Q 34 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 자료 : SA, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권

7 부품사, 1 분기부터실적모멘텀가시화 갤럭시S9 시리즈의정식출시일정은 3월중순으로예상되어전작대비한달가량빨라졌으므로, 부품사들의부품양산일정도전반적으로앞당겨졌다. PCB는 12월, 카메라및디스플레이등모듈부는 1월부터양산에돌입한것으로파악된다. 4월에출시되었던갤럭시S8의주요부품양산이 2월부터이루어졌음을감안하면약 1~2달빨라진일정이다. 이에따라부품사들의실적도 1분기부터갤럭시S9 관련실적모멘텀이온기로반영될것으로판단된다. 특히부품판가인상이예상되는카메라모듈부와메인기판관련벤더에주목할필요가있다. 당사커버리지종목에서는삼성전기, 비커버리지종목에서는대덕GDS에대한관심을권고한다. 카메라모듈부의경우, 전면부와후면부의온도차가발생할것으로전망된다. 전면카메라의경우전작대비사양의변화가크지않아관련부품의 ASP도전년과비슷한수준으로파악된다. 상대적으로세트출하량에따라실적이좌우될것으로판단된다. 여기에는파트론, 엠씨넥스, 파워로직스, 캠시스등이포함된다. 반면, 후면카메라는가변조리개, 고속촬영기능채용의영향으로갤럭시S9 원가상승에가장큰몫을차지하는요소가될것으로판단되는바, 후면카메라모듈메인공급사인삼성전기의수혜가예상된다. 듀얼카메라채용에따른 RF-PCB 면적증가수혜가예상되는대덕GDS에도관심을가질필요가있다. 메인기판의경우일부갤럭시S9에반도체기판공법이적용된 SLP (Substrate Like PCB) 가채용될것으로예상됨에따라기존 12층 HDI 대비 ASP가 +20~30% 수준인상될것으로판단된다. 삼성전기, 코리아써키트, 대덕GDS 등의수혜가예상된다. 한편, 메인기판의설계변화에따라 MLCC 의소요원수증가수반될것으로예상되는바, 이또한삼성전기에대한수혜로이어질것으로보인다. 종합적으로이번시리즈의경우전반적으로삼성전기, 대덕 GDS 가 BOM Cost 인상에대한노출도가높아보인다. 동종목들에대한관심을권고한다.

8 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.1 % 6.9 % -