자산전망요약 Q 하우스전망 - 개별자산선호는주식 > 상품 > 채권순 - 유가상승은러시아, 하이일드채권에우호적 2017 년 1/4 분기하우스전망은로컬수익률기준으로주식 > 상품 > 채권순으로전망한다. 세부자산에서는러시아및인도네시아, 베트남주식과하이일드채권, 원유

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승일 탁
6 years ago
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1 자산배분 2017 년 1 분기전술적자산배분과성과평가 박재위자산배분성과평가 : 2016 년절대성과 8.28%, 상대성과 229bp, 변동성 5% (02) jw.park@shinhan.com 목표지향형모델포트폴리오의연간성과는 8.28%, 변동성은 5% 이하를기록했다. 초과성과도 229bp 를기록했다. 전반적인성과요인은환율효과와배분효과가컸다. 특히최근환율이 1,200 원대로상승하면서환율효과가확대됐다. 배분효과의경우전술적효과는다소부진했으나, 전략적배분효과가우수했다. 연초하우스전망을바탕으로위험자산에베팅했던점이적중했다. 하반기위험관리또한성공적이었으며, 이에따라적자위험이 15% 이내로낮아졌다. 종합하면, 목표수익률 (5.94%) 및운용목표를달성했고전체적으로양호한성과를시현했다고판단된다. 자산배분전망점검 : 2017 년 1Q 주식 > 상품 > 채권순자산수익률예상 당사는 2017 년 1/4 분기자산별예상수익률을주식 > 상품 > 채권순으로전망한다. 주식의경우선진국들의정치적이벤트와증시가격부담으로 1 분기는박스권흐름을보이겠다. 채권도연준의금리인상스탠스로모멘텀이강하지는않겠다. 상품은원유를중심으로 1 월부터주요산유국감산이가시화되면서모멘텀이있을전망이다. 자산배분비중설정 : 2017 년 1Q 균형배분에서, 4Q 위험자산으로무게중심이동 2017 년연간자산배분은위험자산대안전자산비율을 70:30 로설정했다. 연간전망인주식 > 상품 > 채권선호도순으로반영했다. 단, 2017 년 1/4 분기는글로벌증시가격부담및유로존은행문제, 브렉시트여파등의이슈로위험관리가필요하겠다. 정리하면, 1/4 분기는균형배분에서시작해, 연말위험자산으로무게중심이동이필요하겠다. 1/4 분기위험자산대안전자산비율을 65:35 로권고한다. 목표지향형자산배분성과추이 180 MP( 목표지향 ) BM /

2 자산전망요약 Q 하우스전망 - 개별자산선호는주식 > 상품 > 채권순 - 유가상승은러시아, 하이일드채권에우호적 2017 년 1/4 분기하우스전망은로컬수익률기준으로주식 > 상품 > 채권순으로전망한다. 세부자산에서는러시아및인도네시아, 베트남주식과하이일드채권, 원유상품을선호한다 년부터가시화될주요산유국의감산이슈는유가와동행하는러시아와하이일드채권에긍정적이다. 기초자산군전망등급 자산군개별자산 Q ( 전망 ) Q ( 전망 ) 2017 연간 ( 전망 ) 국내주식 MSCI 한국 A A A - 해외주식 MSCI 전세계 B C B - KIS 한국종합 E E F 해외채권 JPM 종합 F F E 대체투자 상품투자 C B C - HFRX ( 헤지펀드 ) D D D 주 : 투자의견변화는 2016 년전망대비 2017 년전망대비변화를의미 세부자산별전망등급 자산군개별자산 Q ( 전망 ) Q ( 전망 ) 2017 연간 ( 전망 ) 국내주식 MSCI 한국 B B B - 해외주식 MSCI 미국 B C C MSCI 영국 C D D - MSCI 독일 D C B - MSCI 일본 D D C - MSCI 중국 A B A - MSCI 인도 B B B MSCI 인도네시아 A A A MSCI 베트남 A A A MSCI 러시아 C A C - MSCI 필리핀 C C D - MSCI 브라질 D D D KIS 한국종합채권 C C C - 해외채권 JPM 선진국 D D D - JPM 신흥국 B B B - JPM 하이일드 A A A - 대체투자 WTI ( 원유 ) A A A - Gold ( 금 ) B B B Copper ( 구리 ) C C C Corn ( 옥수수 ) D D D - HFRX ( 헤지펀드 ) D D D - 주 : 투자의견변화는 2016 년전망대비 2017 년전망대비변화를의미 37 /

3 등급별전망비교 자산군 세부자산 전망의견변화 Q ( 전망 ) 2017 연간 ( 전망 ) 주식 MSCI 러시아 ( 상향 ) A C MSCI 인도네시아 - ( 유지 ) A B MSCI 베트남 - ( 유지 ) A B 채권 JPM 하이일드 - ( 유지 ) A A 대체 WTI ( 원유 ) - ( 유지 ) A A 주식 MSCI 중국 ( 하향 ) B A MSCI 한국 - ( 유지 ) B B MSCI 인도 - ( 유지 ) B A 채권 JPM 신흥국 - ( 유지 ) B B 대체 Gold ( 금 ) - ( 유지 ) B C 주식 MSCI 미국 ( 하향 ) C A MSCI 필리핀 - ( 유지 ) C D MSCI 독일 ( 상향 ) C B 채권 KIS 한국종합 - ( 유지 ) C C 대체 Copper ( 구리 ) - ( 유지 ) C B 주식 MSCI 영국 ( 하향 ) D D MSCI 일본 - ( 유지 ) D C MSCI 브라질 - ( 유지 ) D C 채권 JPM 선진국 - ( 유지 ) D D 대체 Corn ( 옥수수 ) - ( 유지 ) D D HFRX ( 헤지펀드 ) - ( 유지 ) D D 주 : 전망의견변화는 Q 대비 Q 를의미 자산별기대수익과기대위험분포표 (2017 1Q 기준 ) ( 기대수익률등급 ) 12 A B 인도네시아주식 인도주식 베트남주식 중국주식 러시아주식 원유 6 C D 0 한국주식금필리핀주식미국주식신흥국채 하이일드 헤지펀드선진국채 영국주식 구리독일주식 일본주식 주 : 전환한기대위험은과거 36M 분포에서수취가능한수치로조정 옥수수 브라질주식 0 A 10 B C 20 D ( 기대위험등급 ) 38 /

4 국내주식 상품투자 해외채권 현금자산 해외주식 헤지펀드 참신한자산전략 I 자산배분 핵심전략 1: 목표지향형자산배분 목표지향형자산배분 Q 위험자산 65% 안전자산 35% 로권고 목표지향형자산배분은변동성을낮추고목표수익률달성을지향한다 년은주식 > 상품 > 채권순으로접근이필요하다. 단, 상반기이벤트관리를위해 2017 년 1/4 분기는다소보수적인접근이필요하겠다. 위험자산대비안전자산의배분비율은 65:35 을권고한다. 자산배분제안비중 (2017 1Q) 자산배분비중변화 (BM 대비 ) (%p) 국내주식해외주식 7 0 해외채권상품투자 (7) 헤지펀드현금 (14) 자산배분성과추이 ( 월간지수 ) 자산배분성과추이 ( 연도별누적 ) MP( 목표지향 ) 20 MP BM BM /15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 0 (10) 자산배분성과요약 성과지표성과성과지표성과 1M 2.2 총변동성 (36M, %, 연율화 ) 4.9 ( 목표기준 : 10.0) 3M 3.3 하방위험 (36M, %, 연율화 ) 2.5 6M 4.7 적자위험 (36M, %, 연율화 ) 13.6 ( 목표기준 : 15.0) 9M 7.1 샤프지수 (36M, 연율화 ) M 8.3 소르티노지수 (36M, 연율화 ) Q 예상수익률 2.7 최대누적하락수익률 (36M, %) 2.7 주 : 소르티노비율은최소기준수익률대비하락위험을감안한위험조정성과 39 /

5 성과분석의시사점 - 환율효과, 자산배분모두양호한결과 - 운용목표측면에서도위험, 성과모두기준치달성 목표지향자산배분의연간세부성과요인을보면전략배분효과와환율효과가양호했다. 특히전략배분효과가양호했는데, 연초당사가제시했던신흥국중심의위험자산선호는성과의대부분을설명해준다. 이에반해전술적배분은상대적으로다소부진했다. 위험관리측면에서보수적으로접근했던점이수익률상단을제한했다. 하지만이러한위험관리는적자위험을 13.62% 로낮추어목표달성 (15%) 으로이어졌다. 연간목표수익률 (5.94%, 명목경제성장률 + 거래비용 ) 도초과달성할수있었다. 종합하면, 2016 년제시했던하우스뷰의적중과적절한위험관리가성과로이어졌으며, 그결과연초제시했던운용목표를모두달성할수있었다. 연간자산배분성과분석요약 구분 수익률 전략배분효과 (A) 9.00 전술배분효과 (B = 1+2, 전략대비전술효과감안시 ) (1.56) 자산배분효과 (1) (0.30) 자산선정효과 (2) (1.26) 환율효과 (C) 0.84 총수익률 (A+B+C) 8.28 MP수익률 ( 연간 ) 8.28 BM 대비초과수익률 ( 연간 ) 2.29 목표수익률 ( 연간 ) 5.94 * BM 대비성과분석 (A+B+C) 2.29 자산배분효과 (A) 1.19 자산선정효과 (B) 0.83 기타효과 (C, 배분과선정으로구분안되는수익률 ) 0.27 자료 : Bloomberg, JP Morgan, 연합인포맥스, WISEfn, 신한금융투자주 : BM 대비는전략적배분효과를제외하고, 순수분기전술적배분과 BM 과의성과평가결과를의미 자산배분적자위험현황비교 MP 상품자산헤지펀드국내주식해외주식해외채권현금 자산배분수익 / 위험분포 (36M) ( 수익률 %) 8 MP 0 현금 해외채권 헤지펀드 (8) BM 해외주식국내주식대체자산 (15) ( 표준편차 %) 40 /

6 기간별세부자산제안비중 자산군 세부자산 Q ( 제안, %) Q ( 제안, %) 2017 연간 ( 제안, %) 국내주식 MSCI 한국 해외주식 MSCI 미국 MSCI 영국 MSCI 독일 MSCI 일본 MSCI 중국 MSCI 인도 MSCI 인도네시아 MSCI 베트남 MSCI 러시아 MSCI 필리핀 MSCI 브라질 KIS 한국종합 해외채권 JPM 선진국 JPM 신흥국 JPM 하이일드 대체 ( 상품 ) WTI ( 원유 ) Gold ( 금 ) Copper ( 구리 ) Corn ( 옥수수 ) 대체 ( 헤지 ) HFRX ( 헤지펀드 ) 유동성현금 수익률시뮬레이션 - 위험조정성과감소지속 - 단, 현비중에서는하락가능성은크지않아 수익률시뮬레이션은자산별상관관계와수익률특성 ( 평균, 표준편차 ) 을통해산출했다. 테스트결과를보면 MP 의예상샤프지수는 2.4 로전월대비감소했다. 최근주식과상품에서변동성이증가한영향이다. 그결과왜도 ( 분포가좌우로기울어진정도 ) 도소폭음수를기록했다. 장기적으로정규분포가정할때, 현배분비중은다소변동은있겠지만, 수익률안정성은유지될수있을것으로판단된다. 모델포트폴리오평균수익률표준화점수분포 ( 개수 ) (4) (3) (2) (1) ( 표준점수 ) 모델포트폴리오상황별지수 160 최선상황 95% 신뢰상한 (33.8%) 중간값 95% 신뢰하한 (-0.1%) 최악상황 /

7 핵심전략 2: 위험선호별자산배분 위험선호별자산배분 - 전월위험자산비중확대영향에수익률개선 - 익월위험 / 안전자산의성과는위험 > 안전자산예상되나, 정책이벤트는주의해야 위험선호별자산배분은매월투자자위험성향을맞추어제시된다. 성과리뷰, 제안비중, 접근방안순으로정리했다. 먼저 2016 년 4/4 분기 MP 성과는주식과상품자산수익률이개선되면서절대성과를기록했다. 특히, 하우스의견을반영한위험자산비중확대효과가컸다. 제시기준에서는선진국정책이벤트와증시가격부담이있지만, 연초양호한펀더멘탈과국내 2016 년 4/4 분기이익개선효과를감안해위험자산비중을확대했다. 위험선호별자산배분제안비중 ( 월간 ) 국내주식해외주식해외채권상품투자헤지펀드현금자산 위험선호 적극투자 위험중립 위험적응 위험회피 / 주 : 배분비중은리샘플링방식으로산출 위험선호별자산배분성과추이 위험선호적극투자위험중립위험적응위험회피 위험회피지수추이 (idx) (0.5) (1.0) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 메릴린치, 웨스트팩의결합지수 위험선호도별성과요약 구분위험회피위험적응위험중립적극투자위험선호 1M M 최대누적하락수익률 (36M, %) 샤프지수 (36M, %, 연율화 ) (0.23) (1.12) (1.98) (2.46) (2.84) / 주 : 샤프지수는무위험이자율 (1.5%) 대비하락할위험을감안한위험조정성과 42 /

8 위험자산배분비중판단 - 현수치고려시 2017년 1월위험선호도는위험중립이상을권고 - 단, 1분기이벤트영향주의필요 익월위험회피성향에서는위험자산을위험자산보다높게가져갈필요가있다. 위험회피지수가감소해위험선호영역에있기때문이다. 산출은자료의변동성수준이비슷하고, 자산처리범위가확대될수있는메릴린치와웨스트펙에서발표되는지표를적용했다. 추정은기술적분석 ( 현지수의위치와방향성감안 ) 을추가해산출했다. 검증은국내주식과채권, 해외주식과채권지수를기준으로실행했다. 통계적인결과를보면전월의위험회피지수를통해무위험이자율대비초과성과를얻을수있을것으로나타났다 ( 유의수준 10% 에서통계적으로의미있는수준 ). 특히주식과채권상관관계가크게상반될경우에효과가컸으며, 국내및해외자산에서모두효과가있었다. 판단기준은지수가 -1 과 0 에있을때위험자산을상대적으로확대하면된다 년 12 월결과는위험자산우위예상에부합해위험자산수익률이전반적으로개선되는모습을보였다. 도이러한흐름은지속될것으로예상된다. 다만 1 분기는기말로갈수록정책적이벤트가구체화되기때문에다소주의는필요하겠다. 정량적모델은예상치못한이벤트변수에취약할수있기때문이다. 위험선호별자산배분활용방법은요구수익률및투자자의위험선호에맞추어사용이가능하다. 또한핵심 / 위성방식과결합해액티브한운용에도적용할수있다. 위험회피지수에따른국내외배분효과 200 국내기준 ( 주식 / 채권 ) 해외기준 ( 주식 / 채권 ) 170 글로벌위험자산 ( 주식, 대체 ) 과안전자산 ( 채권, 현금 ) 추이 160 위험자산안전자산 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 비중은 60:40 vs 40:60 으로적용 주 : 하위자산평균수익률기준, 위험자산 ( 주식 / 대체 ), 안전자산 ( 채권 / 현금 ) 43 /

9 컨빅션 (4Q) 위험선호 위험중립 위험회피 BCOM 상품종합 테마기간 3 (4Q 제안 ) MSCI ACWI 주식 포터블알파 동일위험 MP 최소위험 MP 인컴 ( 배분 )+ 알파 인컴 ( 배분 )+ 베타 JPM 종합채권 참신한자산전략 I 자산배분 핵심 / 위성전략 : 테마형자산배분 핵심 / 위성전략배분방안 - 합성전략성과우위 - 통화관련 ETF 활용필요 2016 년 4/4 분기핵심 / 위성성과는위험자산 MP 는성과가좋았고, 안전자산관련 MP 는다소저조했다. 이는대표안전자산인채권수익률하락영향이컸다. 위성전략대부분이채권자산을활용하고있는점도불리하게작용했다. 하지만, 전통자산대비로는상대적으로양호한성과를달성했다. 특히컨빅션 MP 의높은성과로핵심 MP+ 알파방식들은전통자산대비대체로성과가양호했다. 핵심 / 위성전략포트폴리오의수익률현황 (2016 4Q) (2) (4) 핵심 / 위성전략성과 (2016 4Q) 구분 MP 이름지표 결과구분결과 대안베타 컨빅션 수익률 3.5 MDD (36M, %) 23.8 변동성 ( 연율 ) 5.8 샤프지수 (36M) (0.63) 동일위험 수익률 (0.2) MDD (36M, %) 1.8 변동성 ( 연율 ) 0.8 샤프지수 (36M) 0.42 최소위험 수익률 (0.7) MDD (36M, %) 1.1 변동성 ( 연율 ) 0.7 샤프지수 (36M) 1.10 핵심 / 위성 기간별전략 수익률 1.0 MDD (36M, %) 3.5 ( 테마기간3 기준 ) 변동성 ( 연율 ) 1.1 샤프지수 (36M) 0.03 포터블알파 수익률 0.5 MDD (36M, %) 5.6 변동성 ( 연율 ) 1.6 샤프지수 (36M) 0.13 인컴 + 알파 수익률 (0.8) MDD (36M, %) 2.6 ( 채권배분 + 컨빅션 ) 변동성 ( 연율 ) 1.5 샤프지수 (36M) 0.94 인컴 + 베타수익률 (1.5) MDD (36M, %) 1.7 ( 채권배분 + 동일위험 ) 변동성 ( 연율 ) 1.0 샤프지수 (36M) 1.57 주 : 1) 변동성, MDD 는최근 36 개월기준이며, MDD 는동기간고점대비최대손실폭을의미 2) 테마기간 3 은위험회피 ( 핵심 )+ 동일위험 ( 위성 ) 으로결합한지수 44 /

10 핵심 / 위성자산배분전략맵 위성전략활용방법 Q 는환리스크와 위험관리가중요할것 2017 년은환리스크, 위험관리가중요할전망이다. 당사전망에따르면, 2017 년 1 분기트럼프정부가정식출범함에따라불확실성이해소되면서달러강세도진정될것으로보고있다. 해외투자시환손실가능성이높다. 또한유로존은행문제, 브렉시트등의이슈가잔재하고있어환리스크와위험관리는중요할것으로판단된다 년 1/4 분기주요위성전략에서는통화 ETF 를활용한방법을권고한다. 자산배분디자인을위한프레임워크분석 (2017 년연간기준 ) 대분류소분류투자환경주요변수알파요인베타요인 기본요인 성장 핵심변인 정책 상품가격개선및신흥국성장기대 통화정책에서재정정책으로의변화 저유가, 약달러, 신흥국 PMI FOMC, ECB, 중국의재정정책 물가유동성저물가환경개선유가상승 시장요인 모멘텀 변동성 리스크프리미엄 금융환경 자료 : 신한금융투자 위험선호도 미국정책방향에따른섹터별우위검토, 신흥국개선에따른모멘텀효과경기개선바탕으로안정성기대. 단, 달러약세정책기대로환리스크관리필요위험선호도안정예상되나, 미국금리인상에따른단기적변동성확대주의필요 정책에따른섹터별프리미엄, 가치주 / 성장주프리미엄 환리스크 위험회피계수 신흥국에대한선택적베팅 ( 러시아, 중국, 인도네시아, 베트남주식 ) 재정정책에중심이되는신흥아시아및유럽원유와자산간상관관계에서기회 ( 하이일드채권 ) 소재, 산업재섹터등, 선별된신흥국자산 통화리스크프리미엄에따른알파효과 시장변곡점에따른자산배분비중변경효과 주식, 상품, 회사채 주식 상품, 회사채 신흥주식 신흥자산가격변화 위험자산선호 자산별기대수익과위험분포표 (2017 1Q) ( 수익률, %) 6 컨빅션 4 국내주식 2 0 목표지향 + 통화ETF 목표지향인컴 + 알파 상품투자 포터블 해외주식 인컴 + 베타 헤지펀드 해외채권 ( 표준편차, %) 주 : 전환한기대수익률과기대위험은과거 36M 분포에서수취가능한수치로조정 45 /

11 추천자산배분기대성과 (2017 1Q) 구분 MP 이름 전략설명 Q 성과 Q 전망 수익률 변동성최대손실폭샤프지수 기대수익기대위험샤프지수 (%, 3M) (%, 연율 ) (%, 36M) 알파 컨빅션 MP 하우스뷰의알파요인추종 A등급자산베팅 (9.72) 대안베타 동일위험 MP 위험최소화및관리전략 (0.2) (0.48) 최소위험 MP 위험최소화및관리전략 (0.7) (0.68) 핵심 / 위성통화 ETF 달러약세로전환을감안해통화위험을관리 (4% 로적용 ) (0.47) 포터블알파 베타 + 알파분리설계컨빅션 MP + 동일위험 MP (0.30) (0.10) 인컴 + 알파 채권형추세에추가성과추종채권자산배분 + 컨빅션 MP 인컴 + 베타 안정적성과에추가성과추종채권자산배분 + 동일위험 MP (0.5) (0.91) 주 : 1) 최대손실폭은 36개월기준고점대비최대손실폭을의미 2) 과거변동성과샤프지수는 36개월기준으로산출해연간단위로환산 컨빅션 MP 제안비중 (2017 1Q 기준 ) 조합에따른성과추이 원유 24.3 베트남주식 컨빅션 MP 171Q MSCI ACWI 125 하이일드 24.5 러시아주식 14.8 인도네시아주식 동일위험 MP 제안비중 (2017 1Q 기준 ) 조합에따른성과추이 상품투자 8.1 헤지펀드 14.7 국내주식 5.4 해외주식 동일위험 MP 위험회피위험중립위험선호 해외채권 /

12 최소위험 MP 제안비중 (2017 1Q 기준 ) 조합에따른성과추이 현금 30.0 국내주식 1.0 해외주식 최소위험 MP 위험회피위험중립위험선호 헤지펀드 14.0 상품투자 3.6 해외채권 포터블알파 MP 제안비중 ( 동일위험 + 컨빅션 ) 국내주식 4.3 해외주식 5.7 조합에따른성과추이 200 포터블알파 컨빅션 MSCI ACWI JPM 종합채권 헤지펀드 상품투자 6.5 해외채권 목표 MP + KOSEF 달러선물인버스 ETF 비중 조합에따른성과추이 헤지펀드 2.1 현금 2.3 달러인버스 4.0 MP 상품투자 20.6 국내주식 MP+ETF( 달러인버스선물 ) 해외채권 20.3 해외주식 주 : Q 배분기준 /

13 인컴 ( 배분 ) + 알파 MP 제안비중 (2017 1Q 기준 ) 조합에따른성과추이 컨빅션 ( 알파 ) 20.0 한국국채 인컴 ( 배분 )+ 알파 JPM 종합채권 + 알파 JPM 종합채권 선진국국채 8.6 하이일드 25.1 신흥국국채 인컴 ( 배분 ) + 베타 MP 제안비중 (2017 1Q 기준 ) 동일위험 ( 대안베타 ) 20.0 하이일드 25.1 한국국채 20.0 신흥국국채 26.2 선진국국채 8.6 조합에따른성과추이 200 인컴 ( 배분 )+ 베타 JPM 종합채권 + 베타 180 JPM 종합채권 /

14 Appendix. 참신한자산배분방법론과성과지표의의미 자산배분을위한기초작업 자산배분기초작업 - 투자가능한자산의특성반영과전체위험수준관리가목적 자산배분에서중요한것은투자목적에맞는목표수익률과위험수준의설정이다. 하지만투자목적에따라다양한포트폴리오가가능하기때문에범용적으로접근하기위해서는몇가지기초작업을적용했다. 먼저분산투자와범용성을위해다양한투자상품을포괄했다. 당사자산군은주식, 채권, 상품, 헤지펀드, 유동성으로구분된다. 다음, 평균적 ( 최근 10 년 ) 으로투자가능한범위를확인한다. 이때시가총액이아닌리스크기준으로범위를파악했다. 자산의특성에따른배분을위해서이며여기서설정된비중을자산배분상하단값으로활용한다. 마지막으로최적화된포트폴리오를산출한다. 단, 이때앞에서파악한배분범위를자산별로각각 20% 확대해적용했다. 알파추구를위한여유를남겨두기위해서다. 그리고이를바탕으로제한조건에맞는포트폴리오지수를산출하게된다. 결국, 기초작업의핵심은수익 / 위험기준으로투자가능한수준을파악해, 그정량적이고합리적인범위내에서가장목적에부합하는투자비중을산출하는데있다. 목표지향모델포트폴리오개요 목표지향모델포트폴리오 - 명목성장율과적자위험 목표기준달성추구 목표지향모델포트폴리오 ( 이하 MP) 는목표수익률달성과초과성과달성을지향한다. 목표수익률은명목성장률을고려해설정한다 년의경우과거 3 개년도의평균 GDP 성장률 + CPI 상승률과거래비용을감안해 5.9% 로설정했다. 초과성과달성대상이되는벤치마크는위험중립수준의포트폴리오로설정했다. MP 의위험은 1) 목표를달성하지못할위험, 2) 손실을기록할위험으로정의된다. 이에따라위험관리목표는변동성 10% 이내, 3 년평균적자위험 15% 이하로설정되었다. 전략적자산배분 (SAA) 는각자산군과개별자산의연간전망을활용해연간단위로제시된다. 전술적자산배분 (TAA) 은단기전망을활용해분기단위로제시하며, 필요할경우월간단위의전술적자산배분을시행한다 년자산배분운용목표벤치마크체계 구분목표수익률투자목표운용위험기준변동폭조정자료 : 신한금융투자 정의 연 5.9%, 명목 GDP+ 조정수치 ( 거래비용감안 ) 분기별목표수익률달성및매기간벤치마크대비초과성과달성 연변동성 5% 이내, 3 년평균적자위험 15% 이내 상하단변동 10% 이내 국내주식 (34%) 해외주식 (27.5%) 대체자산 (38.5%) 자료 : 신한금융투자 투자자산 위험자산 (60%) 안전자산 (40%) 국내주식 선진주식 (4) 신흥주식 (7) 원유, 금, 구리, 옥수수, 헤지펀드 (45%) 해외채권 (40%) 현금성 (15%) 선진채권, 신흥채권, 하이일드 MMF 49 /

15 배분비중산출방법론 배분비중산출방법 - 평균분산모형활용 - 탑다운방식으로구석해발생방지 자산배분비중도출을위해필요한요소는크게 1) 자산배분을위한계량적모형, 2) 모형에투입되는모수로구분될수있다. 참신한자산배분은자산배분모형으로평균 - 분산모형을사용한다. 모수추정오차에결과가민감하고, 구석해가나오는단점이있으나사용이쉽다. 당사는구석해를방지하기위해상위자산군에서배분후하위자산수준에서다시최적화하는방식을적용한다. 하위자산수준에서는현실적투자범위를감안하기위해벤치마크지수의시가총액비중을활용했다. 평균 - 분산모형에서사용되는모수는 1) 자산기대수익률, 2) 자산기대변동성, 3) 위험선호도, 4) 비중허용범위이다. 자산기대수익률은하우스뷰를반영하며, 자산기대변동성은과거자산의수익률분포에서 EWMA 방식으로계산한다. 위험선호도는산출된위험회피지수에따라결정된다. 배분비중의변동은전략적자산배분고자산별변동성을감안해허용한다. 상대성과정의와의미 성과분석의목적 - 실질적인리스크관리와수익의원천파악상대성과분석과분해 - 성과요인의세부적인분석및피드백에활용 성과지표는포트폴리오운용이얼마나잘이루어졌는지평가하는지표다. 목표지향 MP 는목적수익률달성과 BM 대비상대성과달성을목표로한다. 이과정에서수익의안정성또한보장돼야한다. 따라서상대성과의원인, 목표를달성하지못할위험, 떠맡은위험대비실현한성과또한수익률못지않게중요한성과지표다. 성과분석지표는모두사후적 (ex-post) 지표로, 과거성과로부터정의된다. 상대성과분석 상대성과는벤치마크수익률대비포트폴리오의초과성과를의미한다. 자산배분에서상대성과가발생하는원인은벤치마크와포트폴리오의전술적 / 전략적자산배분으로인한 1) 자산군간비중차, 2) 세부자산간비중차 ( 자산군의수익률차 ) 다. 자산군간비중차로인해발생한상대성과의합을자산배분효과, 세부자산간비중차로인해발생한상대성과의합을자산선정효과로정의한다. 두효과와상대성과는 MP 에반영된하우스뷰의적중여부를측정하는성과지표로볼수있다. 상대성과분석개념 Rp,j Allocation Effect = J : 포트폴리오의 j 자산군수익률 자산선정효과 기타 ( 간섭 ) 효과 Selection Effect = j J j =1 r b,j w p,j w b,j w b,j r p,j r b,j Rb,j : 벤치마크의 j 자산군수익률 벤치마크성과 Wb,j 배분효과 : 벤치마크의 j 자산군배분비중 Wp,j : 포트폴리오의 j 자산군배분비중 자료 : 신한금융투자 50 /

16 위험지표 위험및위험조정지표 - 현실적으로투자자들이감당해야할위험지표선정 - 변동성의상방 / 하방모두고려한지표적용 목표지향 MP 의위험은목표수익률과상대성과를달성하지못할위험으로정의될수있다. 가장간단한위험지표는변동성이다. 총변동성은표준편차로정의되는데, 간단하는것이장점이나, 성과의상단까지위험으로처리하는단점이있다. 이를보완하는지표들이하방위험 (DR), 적자위험 (Shortfall Risk), 최대누적하락폭 (MDD) 이다. 하방위험은표준편차산식에서전체수익률중손실분에대한편차만합산해계산해실제운용위험의의미와잘부합한다. 사후적적자위험은절대성과를달성하지못한확률로정의된다. 포트폴리오의운용실패를직관적으로표현해주는지표다. 최대누적하락폭은직전고점대비최대몇 % 까지손실이발생했는지측정하는지표다. 포트폴리오가손실누적을방어하지못하는정도를표현하는지표다. 위험조정성과지표 위험조정성과는포트폴리오가감수한위험대비실현한성과가어느정도인지평가하는지표다. 샤프지수가대표적이다. 샤프지수는수익률표준편차대비무위험이자율에대한초과성과를의미한다. 그러나샤프지수또한표준편차와같이상방가능성을위험으로계산하는단점이있다. 이를보완한것이소르티노지수다. 소르티노지수는샤프지수에서표준편차를하방위험으로대체해, 목표지향 MP 에좀더적합한위험조정성과지표로볼수있다. 51 /

대학교 / 기부금 호주식연금펀드 정부기관 정부연금 비상장기업연금 국부펀드 병원 금융기관 상장기업연금 보험회사 Global Sentinel 자산배분인사이드 16 년 월 1 일 자산배분자산배분인사이드 ( 월 ) 박재위 () 3-91 글로

대학교 / 기부금 호주식연금펀드 정부기관 정부연금 비상장기업연금 국부펀드 병원 금융기관 상장기업연금 보험회사 Global Sentinel 자산배분인사이드 16 년 월 1 일 자산배분자산배분인사이드 ( 월 ) 박재위 () 3-91 글로 Global Sentinel 16 년 월 1 일 자산배분인사이드 ( 월 ) 자산배분 / 헤지펀드박재위 ) 3-91 jw.park@shinhan.com 자산배분전략이슈 : 대체투자비중과자산배분 자산배분인사이드자료는최근자산배분이슈분석을위해작성했다. 주로자산배분에서검토되는기대수익, 기대위험, 동종업계분석을목적으로하며, 매월발간될예정이다. 당사에서발간되는참신한자산전략과차이점은참신한자산전략이투자에필요한자산시장분석과솔루션에초점을맞췄다면,