Microsoft Word - Telecom 2012_LTE_ doc

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1 통신서비스 LTE 2~3 things they don t tell you about LTE & Smartphone 2~3 < LTE > 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel denny.kim@eugenefn.com 엔터테인먼트 / 레저담당이우승 Tel wslee@eugenefn.com

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3 Summary Thing 1. 그들은이렇게말한다 : LTE 로인해 Dramatic 한 ARPU 상승이예상된다. 이런말은하지않는다 - 2년전스마트폰도입초기, 현재 LTE 도입초기와같이이동통신평균 ARPU대비 2배이상높은스마트폰 ARPU를보고시장에서는스마트폰보급확산에따른 Dramatic 한 ARPU 상승을기대했다. 하지만실제지난 2년간통신 3사 ARPU는오히려소폭하락하였다. - High ARPU 고객이이미스마트폰으로이동한상황에서향후스마트폰가입자증가는오히려전체평균 ARPU를하락시킬수있다. - 결국 LTE로인한효과는전체평균 ARPU를유지혹은소폭상승시키는수준에불과할것이다. Thing 2. 그들은이렇게말한다 : LTE 시대도래로통신 3 사간고착화된구조가바뀔것이다. 이런말은하지않는다 - 과거 2G 에서 3G 로의격변기에도통신 3 사간 M/S 변동은미미했다. 오히려 3G 사업권을반납한 LGT 의 M/S 가상승했다. - 지난 2 년간스마트폰시대에서 LG 유플러스는네트워크및단말기경쟁력열위로고전했지만실제가입자감소는한번도없었다. - 과거 5 년간 KT 는 3G 네트워크와아이폰을필두로시장변화를주도했지만, 결국고착화된통신 3 사구조에는변화가없었다. - LTE 가전세계적으로확산되기까지는상당한시간이걸릴것이다. 그리고 LTE 와 WCDMA 는상호보완관계를갖을것이다. 이에따라 3G(WCDMA) 는 LTE 시대에도여전히통신사간경쟁력차이요소로작용할것이다. Thing 3. 그들은이렇게말한다 : LTE 로데이터트래픽폭증문제등을모두해결할수있다. 이런말은하지않는다 - 현재 LTE용으로배분된주파수대역만으로는통신 3사모두자사가입자의 1% 를 LTE로수용할수없다. - 현재 LTE 주파수대역만으로는 213년상반기에 LTE 네트워크가포화될위험이있다. - 데이터트래픽폭증문제해결을위해서는 LTE 뿐만아니라기존 2G/3G 네트워크, 와이브로네트워크, 와이파이네트워크등데이터 Off-loading 이가능한모든네트워크를활용해야한다. - 아이러니하게도 LTE 시대에는 LTE가아닌다양한네트워크보유가통신사간경쟁력차별화의핵심으로부각될가능성이높다. 통신업종투자전략 : LTE 에대한현실적인접근필요 대형통신주 KT, SKT 중심으로투자, 연말까지단기매력도는 KT 가가장높아 4G LTE( 스마트폰 ) 에대한과도한기대감은오히려통신업종투자판단을흐리게하는위험요인으로작용할가능성. 즉 LTE로인한 1) ARPU 급상승, 2) 통신 3사간구도변화, 3) 데이터트래픽문제의해결등급격한변화에대한기대감이현실화되지못할경우통신주 주가의하방리스크가크게부각될수있다는점에서주의를요할시점 1) LTE 가통신업종에미치는현실적인영향수준과 2) 불안한금융시장에서의안정성및배당매력등을감안할때현시점에서의통신업 종투자는대형통신주 KT, SKT 를중심으로접근할것을추천 특히단기적으로는 LTE 상용화지연으로 LTE 모멘텀에서소외되었던 KT 의투자매력도가오히려가장높은것으로판단 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel denny.kim@eugenefn.com

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5 Contents Summary I. 4G LTE: 과도한기대는주의해야 II. Thing 1. 그들은이렇게말한다 < LTE 로인해 Dramatic 한 ARPU 상승이예상된다. > III. Thing 2. 그들은이렇게말한다 < LTE 시대도래로통신 3 사간고착화된구조가바뀔것이다. > IV. Thing 3. 그들은이렇게말한다 < LTE 로데이터트래픽폭증문제등을모두해결할수있다. > V. 통신업종투자전략 : LTE 에대한현실적인접근 VI. Valuation 및 Global Peers 비교 기업분석 KT(32.KS): LTE 에서의단기소외는오히려매수기회 SK 텔레콤 (1767): LTE 와 3G, 두마리토끼를모두잡다 SK 브로드밴드 (3363): LTE 시대, 숨겨진수혜주 LG 유플러스 (3264): LTE 로인한수혜, 다만과도한기대는주의 _3

6 I. 4G LTE: 과도한기대는주의해야 4G LTE 는단기적으로통신업종투자심리개선요인, 중장기적으로는통신업종의성장가능성을의미 9월말 SKT의 4G LTE 단말기국내최초판매시작, 1월초 LG U+, 11월 KT의 LTE 서비스상용화일정으로국내 4G LTE에대한기대감이상승하고있는중이다. 특히, 1) 4G LTE 서비스가기존 3G 스마트폰서비스와는달리무제한데이터가적용되지않는다는점에서향후데이터사용량증가는통신사의이동통신매출액증가로연결될수있다는점, 즉무제한데이터가제외되면서이동통신 ARPU의 Cap이제거되었다는점, 2) LTE 스마트폰요금제는실질적으로 3G 스마트폰요금보다높게책정 ( 음성제공량축소, 요금할인축소 ) 되어있기에 LTE 가입자증가에따라 ARPU 상승이예상되는점등에서통신업종의중장기성장성이부각되는시점이다. 도표 1 급증하는국내모바일데이터트래픽 : 무제한데이터가제외된 4G 에서는트래픽증가 = 매출액증가로연결될가능성 (TB/ 월 ) 14, 12, 11,761 1, 8, 6, 4, 2, 6,2 4,985 4,366 3,182 2,229 1, , '9.1 '1.7 '1.8 '1.9 '1.1 '1.11 '1.12 '11.1 '11.2 '11.7 자료 : 방통위, 유진투자증권 6_

7 다만 LTE에대한과도한기대는주의할필요가있다고판단한다. 특히일부에서기대하고있는 1) 이동통신 ARPU의 Dramatic 한상승, 2) 통신 3사간구도의근본적인변화 ( 특정사업자로의수혜집중 ), 3) 데이터트래픽급증문제의근본적인해결등은실제현실성이상당히떨어진다고판단한다. 위와같은 3가지내용을중심으로 LTE와스마트폰에관한불편한진실에대해살펴보는과정은 LTE에대한과도한기대감에서나오는통신주투자리스크를최소화하고, LTE에대한현실적인기대수준하에서취할수있는통신업종투자전략을설정하는데도움이될것으로판단한다. 도표 2 SK 텔레콤의 3G 요금제와 LTE 요금제비교 : LTE 에서는무제한데이터폐지, 실질적인 ARPU 상승효과예상 3G 요금제 LTE 요금제 요금제 월정액 ( 원 ) 기본제공량기본제공량요금제월정액 ( 원 ) 음성 ( 분 ) 문자 ( 건 ) 데이터 (GB) 음성 ( 분 ) 문자 ( 건 ) 데이터 (GB) 올인원 34 34, LTE 34 34, 올인원 44 44, LTE 42 42, 올인원 54 54, 3 2 무제한 LTE 52 52, 올인원 64 64, 4 4 무제한 LTE 62 62, 올인원 79 79, 6 6 무제한 LTE 72 72, 올인원 94 94, 1, 1, 무제한 LTE 85 85, LTE 1 1, 1,5 1,5 1. 자료 : SK텔레콤, 유진투자증권 도표 3 LG 유플러스의 3G 요금제와 LTE 요금제비교 : LTE 에서는무제한데이터폐지, 실질적인 ARPU 상승효과예상 3G 요금제 LTE 요금제 요금제 월정액 ( 원 ) 기본제공량기본제공량요금제월정액 ( 원 ) 음성 ( 분 ) 문자 ( 건 ) 데이터 (GB) 음성 ( 분 ) 문자 ( 건 ) 데이터 (GB) 스마트 35 35, LTE 34 34, 스마트 45 45, LTE 42 42, 스마트 55 55, 3 2 무제한 LTE 52 52, 스마트 65 65, 4 4 무제한 LTE 62 62, 스마트 75 75, 6 6 무제한 LTE 72 72, 스마트 95 95, 1, 1, 무제한 LTE 85 85, LTE 1 1, 1,2 1, 11. LTE 12 1, 1,5 1, 13. 자료 : LG유플러스, 유진투자증권 _7

8 II. Thing 1. 그들은이렇게말한다 < LTE Dramatic ARPU. > 그들은이렇게말한다 현재이동전화가입자평균 ARPU 는 25,5 원수준 (SKT 36, 원, KT 3, 원 ) 이고, 현재 3G 스마트폰 ARPU 는 41, 원 (SKT 49, 원, KT 42, 원 ) 이기때문에스마트폰보급확산은 ARPU 상승으로연결된다. 또한 4G LTE 서비스의경우 ARPU 가 5, 원이상이될것으로예상되기때문에 LTE 보급확산은더높은 ARPU 상승으로연결될것이다. 결국모든가입자가스마트폰을사용할경우 ARPU 는현재 25,5 원에서 41, 원으로상승하고, 모든가입자가 LTE 가입자가될경우 ARPU 는 52, 원까지상승한다. 도표 4 현재평균 ARPU 대비 1% 이상높을것으로예상되는 LTE ARPU 따라서 LTE 확산은 Dramatic 한 ARPU 상승으로연결될것이다? ( 원 ) 6, 5, 4, 일반폰 ARPU 평균 ARPU 스마트폰 ARPU 4G LTE ARPU +1% 이상 41, 52, 3, 2, 22, 25,5 1, 일반폰 ARPU 평균 ARPU 스마트폰 ARPU 4G LTE ARPU 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 8_

9 지난 2 년간스마트폰시대에대한회고 현재 LTE 로인한 ARPU 급상승기대감은 2 년전스마트폰도입시기때와유사 LTE로인한 ARPU 상승기대감에대한불편한진실은과거 2년간스마트폰효과를살펴보면뚜렷하게밝혀진다. 국내에스마트폰이최초로도입된 29년말이후수개월간스마트폰으로인해통신사의 ARPU가크게증가할것이라는기대감이형성되었다. 그이유는이동통신사의평균 ARPU가당시 3만원수준으로정체되어있던상황에서초기스마트폰가입자 ARPU가 6만원이상이었기때문이다. 하지만스마트폰국내보급이후 2 년이지난현재의상황은어떠한가? 결론은스마트폰가입자비중이 4% 수준까지예상보다더욱빠르게상승하였지만시장에서기대했던것과는달리통신 3 사의 ARPU 는오히려 2 년전보다소폭하락하였다. 도표 5 국내스마트폰도입초기의일반폰과스마트폰의 ARPU 차이 = 현재 LTE 로인한 ARPU 상승의기대감과유사 스마트폰도입초기, 필자를포함한시장에서의예상은이랬다! ( 원 ) 7, 6, SKT KT +1% 수준 6, 6, 5, 4, 3, 36, 3, 2, 1, 자료 : 각사, 유진투자증권 평균 ARPU 스마트폰 ARPU 도표 6 통신 3사 ARPU 추이 : 하지만스마트폰도입 2 년이지난지금, 기대와는달리이동통신사의 ARPU 는오히려소폭하락한상황 ( 원 ) 4, 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, SKT 스마트폰시대개막 KT LG U+ 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 자료 : 각사, 유진투자증권 _9

10 그럼왜이런일이발생한것일까? 주요원인은크게 2 가지에서찾을수있다. 1) Dynamics( 동태적 ) 분석이아닌 Statics( 정태적 ) 분석의오류 - 초기일반폰 High ARPU 가입자의스마트폰이동, 이후 Mid-low ARPU 가입자의스마트폰으로의이동이라는순차적인과정을고려하지않고, 단순히일반폰평균 ARPU와스마트폰초기 ARPU 차이만을정태적으로분석했기때문 - 초기에는일반폰 High ARPU 가입자가스마트폰으로이동하면서스마트폰 ARPU가높게측정되었지만, 평균 ARPU 수준및이하의가입자가스마트폰으로이동하면서스마트폰 ARPU도하락하고, 일반폰 ARPU도하락하는현상이발생 ( 도표 7, 8 참조 ) 도표 7 스마트폰 ARPU: 1 년전보다크게하락 도표 8 일반폰 ARPU: 1 년전보다크게하락 ( 원 ) 6, 5, 4, 57, 48,9 54, 42, 51, 2Q1 2Q11 41, ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 36, 3, 3, 24, 2Q1 2Q11 27, 22, 3, 2, 2, 1, 15, 1, 5, - SKT KT LG 유플러스 - SKT KT LG 유플러스 자료 : 각사, 유진투자증권 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 9 국내스마트폰가입자수추이 : 예상보다훨씬빠르게증가하고있는중 ( 명 ) 2, 18, LG U+ KT SKT 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 자료 : 각사, 유진투자증권 1_

11 2) 과도한요금할인 ( 회계상매출할인 ) 정책시행 - 통신 3사모두스마트폰가입자에게스마트스폰서, 스페셜할인이라는요금할인보조금정책 ( 월매출액에서월보조금을차감 ) 을사용하면서소비자가일반폰보다높은요금제를선택했음에도불구하고실제 ARPU는과거와같거나오히려떨어지는현상이발생했기때문 ( 도표 1 참조 ) - 과거일반폰시절의보조금수준과달리 Low ARPU 가입자에게도상당히높은요금할인혜택을주면서오히려전체평균 ARPU보다낮은스마트폰 ARPU 가입자의비중이상승 - 매출할인정책의함정 : 소비자는통신요금이올랐다고생각하고, 통신사 ARPU는오르지않는현상발생 도표 1 3G 스마트폰요금제및요금할인수준 : 과거일반폰보조금정책과달리 단말기보조금 + 요금할인 형태의스마트폰보조금 정책으로인해실제 ARPU 는상승하지못하는상황 ( 단위 : 원 ) 사업자 34 요금제 44 요금제 54 요금제 64 요금제 79 요금제 94 요금제 기본료 공통 34, 44, 54, 64, 79, 94, SKT -11, -14,5-17,5-19,5-22,5-27,5 요금할인 ( 월 ) KT -13, -16, -18, -21, -24, -3, LG U+ -13, -18, -21, -23, -25, -3, SKT 23, 29,5 36,5 44,5 56,5 66,5 ARPU( 월 ) KT 21, 28, 36, 43, 55, 64, LG U+ 21, 26, 33, 41, 54, 64, 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 11 매출할인정책의함정 : 소비자는비싼요금, 통신사는낮아지는 ARPU ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 소비자요금 통신사 ARPU 94, 79, SKT 현재평균 ARPU 64, 66,5 54, 56,5 44, 44,5 34, 36,5 23, 29,5 스마트폰 34 스마트폰 44 스마트폰 54 스마트폰 64 스마트폰 79 스마트폰 94 자료 : SKT, 유진투자증권 _11

12 앞으로는스마트폰가입자가증가해도통신사 ARPU 는오히려하락할수도 스마트폰가입자에대한과도한매출할인 ( 보조금 ) 정책과피쳐폰 ( 일반폰 ) 에서스마트폰으로의이동과정상 Dynamics 를고려할경우앞으로이동통신 ARPU는기대한것과는달리오히려하락할가능성도존재한다. 현실적으로접근할경우현재 4% 수준에육박한국내스마트폰가입자는대부분과거일반폰을사용할때평균 ARPU보다높은 High ARPU 가입자였을가능성이높다. 그렇다면이제부터스마트폰으로이동하는일반폰가입자의경우상당히높은스마트폰요금제를선택하지않는한통신사의전체평균 ARPU를오히려하락시키는요인이될수있음에주목할필요가있다. SK텔레콤을기준으로볼때, 1) 2Q11 일반폰 ( 피쳐폰 ) 가입자 ARPU는 1년전평균 36, 원에서 3, 원으로낮아진상황이고, 2) 2Q11 스마트폰과일반폰모두를포함한전체평균 ARPU가 36, 원이라는점, 3) 2Q11 말스마트폰가입비중이 3% 수준이라는점등을고려하면현재평균 3, 원요금의일반폰가입자 ( 전체가입자중 7%) 가향후스마트폰으로이동시모두평균적으로 54요금제 ( 요금할인후 36,5 원 ARPU) 를선택해야현재전체평균 ARPU 36, 원이유지될수있다는것을의미한다 ( 현실적으로 3, 원요금사용자모두가 54, 원스마트폰요금을선택할가능성이과연높을까?). 이러한상황은 KT, LG유플러스모두같은상황이다. KT의경우 2Q11말현재 68% 의평균 ARPU 24, 원의일반폰가입자모두가평균적으로 44요금제와 54요금제중간을선택할경우에만, LG유플러스의경우에는 77% 의평균 ARPU 22, 원일반폰가입자모두가 44요금제를선택할경우에만매출할인 ( 요금할인 ) 효과를감안할때현재의평균 ARPU가유지될수있다 ( 양사모두현재일반폰가입자가현재요금보다 2배높은스마트폰요금제를선택해야만전체 ARPU가유지될수있다는의미 ). 도표 12 각통신사의현재평균 ARPU 가유지되기위해앞으로일반폰가입자가스마트폰이동시선택해야하는스마트폰요금제수준 각통신사의 ARPU 가향후오히려떨어질가능성도있음을시사 ( 원 ) 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 일반폰가입자평균 ARPU 전체평균 ARPU 유지를위해현재일반폰가입자가선택해야하는스마트폰요금 54, 48, 44, 3, 24, 22, SKT KT LG유플러스 자료 : 유진투자증권 12_

13 그렇다면 LTE 효과는? 전체평균 ARPU 를유지혹은소폭상승시키는수준 현재의과도한스마트폰요금할인구조가축소되지않는한향후일반폰 Low ARPU 가입자의스마트폰이동이본격화될경우이동통신사의전체평균 ARPU는하락할위험이존재한다. 이러한상황에서 LTE 효과는결국 3G 스마트폰보급확산에따라오히려하락할위험이있는전체평균 ARPU를유지혹은소폭상승시키는수준의역할이라고보는것이합리적일것이다. LTE 요금제를 3G 스마트폰요금제와비교할경우 1) 동일요금구간에음성제공량이줄어들었다는점 (SKT, LG유플러스모두 LTE 52, 65 요금제에서제공하는음성량은 3G 스마트폰 54, 64 요금제대비 5 분감소 ), 2) 요금할인규모또한 3G 스마트폰동일구간요금제대비감소하였다는점등에서 3G 스마트폰요금대비실질적인 ARPU 상승이예상된다 ( 다만, 통신 3사간 LTE 경쟁이과열될경우현재 3G 스마트폰대비낮아진요금할인 ( 보조금 ) 수준이다시 3G 스마트폰수준까지상승할잠재적인위험은존재 ). 도표 13 3G 스마트폰요금제및요금할인수준 ( 단위 : 원 ) 사업자 올인원 34 올인원 44 올인원 54 올인원 64 올인원 79 올인원 94 기본료 공통 34, 44, 54, 64, 79, 94, SKT -11, -14,5-17,5-19,5-22,5-27,5 요금할인 ( 월 ) KT -13, -16, -18, -21, -24, -3, LG U+ -13, -18, -21, -23, -25, -3, SKT 23, 29,5 36,5 44,5 56,5 66,5 ARPU( 월 ) KT 21, 28, 36, 43, 55, 64, LG U+ 21, 26, 33, 41, 54, 64, 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 14 4G 스마트폰요금제및요금할인수준 : 3G 스마트폰요금제대비 ARPU 상승 ( 단위 : 원 ) 사업자 LTE 34 LTE 42 LTE 52 LTE 62 LTE 72 LTE 85 LTE 1 LTE 12 기본료 공통 34, 42, 52, 62, 72, 85, 1, 12, 요금할인 ( 월 ) SKT -7, -1,5-13,5-16, -18, -2, -24, LG U+ -7, -1,5-13,5-18, -2, -22, -24, -24, ARPU( 월 ) SKT 27, 31,5 38,5 46, 54, 65, 76, LG U+ 27, 31,5 38,5 44, 52, 63, 76, 96, 자료 : 각사, 유진투자증권 _13

14 1) 3G 스마트폰요금제의각구간별실질 ARPU( 매출할인차감후 ) 와 4G LTE 요금제의구간별실질 ARPU를비교하고, 2) 각구간별 3G대비 LTE의음성제공량차이를고려할경우 SKT, LG U+ 의 LTE에따른 ARPU 효과는 3G 스마트폰대비평균적으로각각 +5.6 원, +6,6 원으로산출된다 ( 도표 16 참조 ). 앞에서살펴본것과같이 3G 스마트폰가입자증가효과가오히려전체 ARPU를하락시킬수있다고판단되지만, 향후 3G 스마트폰가입자가증가하더라도현재 ARPU가유지될수있다는낙관적인가정을할경우, LTE 활성화에따른전체 ARPU 증가효과는결국 LTE와 3G 스마트폰실질 ARPU와의차이인 5~6 천원수준으로보는것이합리적이다. 비현실적이지만 215년 LTE 가입비중이 1% 에도달한다는극단적인가정을할경우, SKT 평균 ARPU 는현재 36, 원에서 41, 원, LG유플러스의경우는현재 ARPU 26, 원에서 31, 원, KT의경우는현재 ARPU 3, 원에서 35, 원까지약 5천원씩상승할수있다는것을의미한다. 이는연평균 1, 원씩의 ARPU 상승을의미하는데, 현재당사수익추정모델에반영한통신 3사 ARPU 전망과유사한수준에불과하다 ( 도표 17 참조 ). 도표 15 3G 스마트폰요금제대비 LTE 요금의구간별매출할인금액차이 : LTE 할인금액축소 도표 16 3G 스마트폰실질 ARPU 대비 LTE 요금의구간별실질 ARPU 차이 : 평균적으로 SKT +5,6 원, LG 유플러스 +6,6 원 ( 원 ) -1, -2, -3, -4, -5, -6, -7, SKT LG U+ -4, -4, -4, -6, -2,5-3, -3,5-5, ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, SKT LG U+ 7, 5, 4, 5,5 1,5 7, 6,5 8, 4, 3,5-8, -7,5-7,5 LTE 34 LTE 42 LTE 52 LTE 62 LTE 85 LTE 34 LTE 42 LTE 52 LTE 62 LTE 85 자료 : 각사, 유진투자증권 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 17 당사수익추정모델에반영된통신 3 사의이동통신 ARPU 전망 ( 원 ) 45, SKT KT LG U+ 4, 35, 3, 36,399 3,221 38,15 31,52 39,978 33,174 41,28 35,11 42,338 36,451 29,894 25, 25,269 26,21 26,917 27,899 2, 211E 212E 213E 214E 215E 자료 : 유진투자증권 14_

15 LTE 로인한 ARPU 상승효과는중장기적으로접근해야 현재일반폰 ARPU가매우낮고, LTE ARPU는매우높게예상된다고해서전체 ARPU가 Dramatic 하게상승할수있다고보는견해는지금까지살펴본바와같이매우위험한것으로판단한다, 결국 LTE를통해 1) 단기적으로는매출할인이과도한 3G 스마트폰가입자증가에따른전체 ARPU 하락위험을상쇄하고, 2) 중장기적으로는무제한데이터가제외되었다는점에서모바일컨텐츠 (Mobile IPTV, 동영상, 게임등 ) 사용량증가에따른추가적인데이터매출액증가및부가서비스매출액증가를도모할수있다는수준으로 LTE에대한기대감을한정시킬필요가있다고판단한다. 도표 18 SK 텔레콤 LTE 안심옵션요금제 : LTE 에따른 ARPU 상승효과는결국무제한데이터가제외되었다는점에서향후모바일인터넷활성화로인한데이터사용량증가에따라추가데이터매출액이발생할수있다는수준으로기대감을한정시킬필요 초과종량요금 36, 원 64% 할인 13, 원 79, 원 77% 할인 계단식할인요금 18, 원 (5GB 초과이용시 33,원까지할인 ) 월정액 62, 원 LTE 안심옵션무료제공 ( 추가요금부담없는웹서핑이용 ) 3GB 기본제공량 1.5GB 추가제공 ( 프로모션 ) 7MB 초과이용 1.5GB 초과이용 3G 4.5G 6G 총이용량 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권 도표 19 무선데이터트래픽 : 주사용처는 Video, Game 등 LTE 를통한수익창출가능 (PB/Month) 4, 3,5 Web/Data/Other VoIP Gaming P2P 3, Video 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Cisco, 유진투자증권 도표 2 유선데이터트래픽 : 주사용처는 Video (PB/month) 45, 4, 35, 3, Others Web/Data Internet Video to TV Internet Video File Sharing 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : Cisco, 유진투자증권 _15

16 III. Thing 2. 그들은이렇게말한다 < LTE 3. > 그들은이렇게말한다 국내통신 3 위사업자인 LG 유플러스는과거 3G(WCDMA) 투자를진행하지않았던점에서 29 년말 3G 스마트폰시대도래와함께경쟁사대비네트워크및단말기경쟁력열위로인해힘든시기를보냈다. 하지만 LTE 시대가도래하면서 LTE 투자를가장먼저진행하고있는 LG 유플러스는이제경쟁사대비네트워크및단말기경쟁력이동등해졌기때문에시장지위가빠르게상승할것이다. 반면, KT 의경우경쟁사 SKT, LG 유플러스와달리 4G LTE 상용화시기가늦어졌기때문에가장큰피해가예상되며, 이러한 LTE 로인한 KT 의경쟁력약화, LG 유플러스의경쟁력강화등은통신 3 사간고착화된구조의변화로연결될것이다. 도표 21 LTE 시대도래 : 고착화된 M/S 구조의변화? 도표 22 통신사별 LTE 가입자목표 : First mover takes all? 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % SKT KT LG U+ 17.8? 31.5? 5.7? 현재 LTE 시대 ( 천명 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11, 1, 5, 3, 5 4 SKT LG 유플러스 KT? 211E 212E 213E 자료 : 각사, 유진투자증권 자료 : 각사, 유진투자증권 16_

17 27 년부터 2G 3G 시대, 29 년말부터스마트폰시대에대한회고 LTE로인해고착화된통신 3사간구조가변화될수있다는기대감에대한불편한진실은지난 27~28 년 2G에서 3G로의급변기, 그리고지난 29년말부터현재까지의스마트폰격변기의상황을회고해보면명확해진다. 1) 과거 2G에서 3G로의전환시기에 3G 사업자인 KT와 SKT, 2G 사업자 LGT간의과열된마케팅경쟁에도불구하고통신 3사간 M/S 변동은미미했던점, 특히 3G 사업권을반납한 2G서비스사업자 LGT 의경우오히려 M/S가상승했던점 ( 도표 23~24 참조 ), 2) 3G 서비스에서 First mover 였던 KT의경우 SKT가 1년후적극적인대응에나서자 3G 1위사업자의지위가 KT에서 SKT로쉽게넘어간점 ( 도표 25 참조 ), 3) 29년말스마트폰시대도래로인해네트워크경쟁력및단말기경쟁력열위로가장고전했던 LG유플러스의경우에도분기단위로가입자순감은단한번도없었다는점 ( 도표 26 참조 ), 도표 23 2G 3G 변환기 : 통신 3 사간 M/S 변동미미 도표 24 3G 변환기에 2G 사업자 LGT 는오히려 M/S 소폭상승 (%) SKT KT LG U+ (%) Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 16 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 자료 : 각사, 유진투자증권 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 도표 25 3G 후발사업자 SKT: 마케팅본격화 1년만에 1위사업자로 도표 26 1 년스마트폰시대 : 네트워크및단말기열위에도 LG U+ 가입자감소는한번도없어 ( 천명 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, SKT KT 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 ( 천명 ) 가입자순증 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 자료 : 각사, 유진투자증권 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 _17

18 소비자의통신사선택은단순히네트워크, 단말기로만결정되지않아 소비자의통신사선택은단말기, 네트워크, 요금, 브랜드 ( 마케팅 ) 등이통합적으로좌우한다는점에서고착화된통신 3사간현재의구도가단순히 LTE만으로변화될것으로예상하는것은무리가있다. KT의경우를예를들면 1) 과거 3G 변환기에서가장빨리, 가장강하게 3G로의변화를주도했지만결국통신 3사간구조는변화되지못했고, 2) 29년말아이폰을필두로국내스마트폰시대를열었지만, 결국통신 3사간고착화된구조는역시변화되지못했다. 즉 KT는과거 5년간 네트워크 와 단말기 경쟁력을 1위사업자인 SKT 수준까지끌어올렸지만결국고착화된통신 3사간구조는거의변함이없었다는점을상기할필요가있다 ( 오히려 SKT의경우 27년 5.5% M/S에서 2Q11 현재 5.8% M/S로소폭상승 ). 도표 27 소비자의통신사선택 : 네트워크, 단말기, 요금, 브랜드등을종합적으로판단 브랜드 / 마케팅 단말기 요금 네트워크 자료 : 유진투자증권 18_

19 3G(WCDMA): 여전히전세계적인대세, LTE 시대에도 3G 중요성은지속 현재 LTE 시대가도래하고는있지만 1) 국내전국망구축및네크워크최적화에는아직도 1~2년의시간이필요하고, 2) 전세계적으로도 4G LTE를상용화한사업자가 35개사업자에불과하다는점 ( 도표 28 참조 ), 3) 전세계주요국가의 4G LTE 상용화는 213년이후로예상된다는점, 4) 21년말 LTE를상용화한미국의 1위사업자 Verizon 과일본의 1위사업자 NTT DoCoMo 의가입자수증가세는매우미미하다는점등에서 LTE서비스가전세계적인대세로자리잡기에는상당한시간이필요한상황이다 ( 도표 29~3 참조 ). 도표 28 전세계 LTE 서비스현황 : 현재 87 개국가 248 개사업자가 LTE 투자를진행중현재 21 개국가 35 개사업자만이 LTE 상용화서비스시작 212 년까지 13 개사업자가 LTE 상용화예정, 나머지는 213 년이후 자료 : GSA, 유진투자증권 도표 29 Verizon LTE 가입자수추이 ( 천명 ) 가입자수 ( 좌 ) (%) 2, 전체가입자대비비중 ( 우 ) 3. 도표 3 NTT DoCoMo LTE 가입자수추이 ( 천명 ) 가입자수 ( 좌 ) (%) 35 전체가입자대비비중 ( 우 ) 2. 1,5 1, '1.12 '11.3 ' '1.12 '11.3 ' 자료 : Verizon, 유진투자증권 자료 : NTT DoCoMo, 유진투자증권 _19

20 여전히 3G 스마트폰은전세계시장을주도 이러한점은최소향후 2~3년간 단말기 측면에서휴대폰제조사의 Flagship 모델이여전히 3G 스마트폰 ( 혹은 3G + LTE DBDM 을지원하는스마트폰 ) 일가능성이높다는것을의미하기도한다. 국내의경우에도 11~12 월에걸쳐주요휴대폰제조사의전략모델이 3G(WCDMA) 용으로출시될예정 ( 애플의아이폰 4S, 삼성의갤럭시넥서스, 모토로라의 DROID RAZR 등 ) 에있어단기적으로국내 LTE 가입자증가세에는마이너스요인으로작용할가능성이존재한다 ( 도표 31 참조 ). 또한다음장 Thing 3 에서다루겠지만 LTE가데이터트래픽폭증의근본적인해결책이될수없다는점에서국내뿐만아니라전세계적으로도 3G(WCDMA) 와 LTE는상당히오랜기간동안동거를할것으로예상된다. 즉 3G 네트워크는 LTE 시대에서도여전히통신사간경쟁력차이요소로작용할전망이다 ( 데이터트래픽 Off-loading 경쟁력, 단말기 Sourcing 경쟁력측면 ). 도표 31 연말국내출시예정 3G 스마트폰라인업 : 주요휴대폰제조사의 Flagship 모델은여전히 3G 구분 Galaxy Nexus iphone4s DROID RAZR 제조사 Samsung Apple Motorola 터치스크린 Capacitive Capacitive Capacitive 디스플레이 Super AMOLED 16M colors 72 X 128 pixels, 4.65' LED-backlit IPS TFT 16M colors 64 X 96 pixels, 3.5' 16M colors 54 X 96 pixels, 4.3' 색상 Black Black Black OS Android v4.(ice Cream Sandwich) Android v2.3(gingerbread) Android v2.3.5(gingerbread) 통신네트워크 HSDPA, HSUPA HSDPA, HSUPA HSDPA, HSUPA CPU Dual-core 1.2 GHz Cortex-A9 CPU 1GHz Dual-core ARM Cortex-A9 CPU 1.2GHz Dual-core Cortex-A9 CPU 카메라 ( 화소 ) 후면 : 5 만 / 전면 : 13 만후면 : 8 만 / 전면 : VGA 후면 : 8 만 / 전면 : 2 만 배터리 175mAh 1432mAh 178mAh 크기 x 67.9 x 8.9 mm x 58.6 x 9.3 mm 13.7 X 68.9 X 7.1 mm 무게 135g 14g 127g 블루투스지원지원지원 메모리확장지원지원지원 출시예정일 '11 년 11 월 (SKT, KT) '11 년 12 월 (SKT, KT) 11 년 11 월 (SKT, KT) 이미지 자료 : GSM ARENA, CETIZEN, 유진투자증권 2_

21 도표 32 국내출시 ( 예정 ) LTE 스마트폰라인업 구분 Galaxy S2 LTE( 셀룩스 ) Galaxy S2 HD LTE Optimus LTE Vega LTE Raider 4G 제조사 Samsung Samsung LG SKY HTC 터치스크린 Capacitive Capacitive Capacitive Capacitive Capacitive 디스플레이 Super AMOLED+16M colors 8X48 pixels, 4.5 Super AMOLED 16M colors 128X72 pixels, 4.65 IPS-HD, 16M colors 128X72 pixels, 4.5 WXGA LCD 128X8 pixels, 4.5 QHD-IPS, 16M colors 54X96 pixels, 4.5 색상 Black Black Black White & Black Black OS Android v2.3(gingerbread) Android v2.3(gingerbread) Android v2.3(gingerbread) Android v2.3(gingerbread) Android v2.3(gingerbread) CPU Dual-core 1.5 GHz Dual-core 1.5 GHz Dual-core 1.5 GHz Dual-core 1.5 GHz Dual-core 1.5 GHz 카메라 ( 화소 ) 후면 : 8 만 / 전면 : 2 만후면 : 8 만 / 전면 : 2 만후면 : 8 만 / 전면 : 2 만후면 : 8 만 / 전면 : 13 만후면 : 8 만 / 전면 : VGA 배터리 185mAh 185mAh 183mAh 183mAh 162mAh 크기 13.6 x 69.6 x 9.5 mm x 68.8 x 9.5 mm X 67.9 X 1.4 mm X 71.4 X 9.35 mm x 67 x mm 무게 13.8g 142g 123g 135.5g 163.8g 블루투스지원지원지원지원지원 메모리확장지원지원지원지원지원 출시 ( 예정 ) 일 '11 년 9월 (SKT) '11 년 1 월 (SKT, KT, LG U+) 11 년 1 월 (LG U+) 11 년 1 월 (SKT) 11 년 1 월 (SKT) 이미지 자료 : GSM ARENA, CETIZEN, 유진투자증권 _21

22 IV. Thing 3. 그들은이렇게말한다 < LTE. > 그들은이렇게말한다 국내데이터트래픽폭증문제가심각하다. 스마트폰사용자가증가하면서국내데이터트래픽은급증하고있으며, 이에따라차세대네트워크인 LTE 로의전환이시급하다. LTE 는 3G 대비 3 배이상의데이터수용도, 무제한데이터미적용등으로인해폭증하는데이터트래픽문제를해결하는열쇠가될것이다. 국내 3G 가입자의평균데이터사용량은 8MB/ 월수준이고, 무제한데이터사용자의데이터사용량은 1.1GB/ 월수준이라는점에서 LTE 요금제에서제공하는데이터량을기준으로볼때현재 3G 가입자의대부분을 4G LTE 에서수용할수있다. 도표 33 SK 텔레콤 LTE 요금제의 3G 스마트폰고객수용도 스마트폰고객의 99.6% 수용 1GB 스마트폰고객의 98% 수용 7GB 스마트폰고객의 95% 수용 5GB 3GB.35GB.7GB 1.2GB LTE 35 LTE 42 LTE 52 LTE 62 LTE 72 LTE 85 LTE 1 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권 도표 34 상위 1% 고객이 3G 트래픽의 4%, 상위 1% 고객이트래픽의 93% 를차지 < 상위 1% 고객 = 3G 트래픽 93% 사용 > 트래픽구간 4% 37% 16% 7% < 상위 1% 고객 = 3G 트래픽 4% 사용 > 고객구간 1% 5% 4% 9% 자료 : KT, 유진투자증권 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 22_

23 현실적으로 LTE 만으로급증하는데이터트래픽을수용하기는불가능하다 4G LTE는이론적으로평균 3GB/ 월사용시약 3~4 만명 (2MHz 대역폭기준 ) 을수용가능한것으로알려져있다. 이는현재 LTE용 4MHz 대역폭을보유하고있는 SKT, KT, LG유플러스모두추가적인주파수확보없이는자사가입자를 LTE로모두수용할수없음을의미한다 ( 도표 37 참조 ). 특히 1) 3G 가입자의월평균데이터사용량이현재약 8MB, 무제한데이터사용자의월평균데이터사용량이 1.1GB 라는점과, 2) 4G LTE 다운로드속도가현재 3G(HSDPA) 대비이론적으로 5배빠르다는점을감안하면중장기적으로 4G LTE 사용자의평균데이터사용량은월 3GB를훨씬상회할가능성이있어 LTE에서수용가능한가입자수는이론보다실제적으로더욱작아질위험이존재한다. 참고로 KISDI 에서발표한자료에따르면 LTE 네트워크도 213년상반기에포화에이를것이라는전망을하고있다 ( 고려대강충구교수, 도표 36 참조 ). 결국 LTE만으로데이터트래픽급증문제를해결할수없으며, LTE로의 Migration 을너무강하게드라이브할경우 LTE의빠른속도및대량데이터사용문제로인해오히려데이터트래픽폭증문제를가중시키는원인이될가능성도존재한다. 도표 35 3G VS. 4G 속도비교 통신망 다운로드속도업로드속도자료 : 유진투자증권 3G WCDMA HSDPA HSUPA HSPA+ WiBro LTE 7.2 Mbps 384 kbps 14.4 Mbps 384 Kbps 14.4 Mbps 5.76 Mbps 21 Mbps 5.76 Mbps 39.8 Mbps 1 Mbps 4G 75 Mbps 37.5 Mbps LTE-advanced 1 Gbps 5 Mbps 도표 36 스마트폰가입자및트래픽증가추이전망 : 213 년상반기에 LTE 네트워크도포화될것이라는전망도존재 (TB) 5, 스마트폰가입자수 ( 우 ) 데이터트래픽 ( 좌 ) 47,913 ( 만명 ) 3,5 4, 3, 2, 1, 배트래픽증가 916 5,496 사용중주파수 : 137.5MHz 가용주파수 : 21MHz 11,25 24,199 '9.7 '1.7 '11.1 '11.6 '12.3 ' , 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : KISDI, 고려대강충구교수 중장기주파수소요량및공급전망, 유진투자증권 _23

24 도표 37 통신 3사주파수보유현황및활용계획 사업자 주파수대역 주파수보유량 현재용도 비고 1.8GHz 2MHz 2G(PCS) 4G(LTE) 2G 종료후 4G 용도 2.1GHz 4MHz 3G(HSDPA) KT 2.3GHz 27MHz 3.5G(WiBro) 9MHz 2MHz 4G(LTE 예정 ) 향후 4G 용도로사용 8MHz 1MHz 4G(LTE 예정 ) 향후 4G 용도로사용 8MHz 3MHz Celluar / 4G(LTE) 현재 2MHz 4G 용도 SKT 2.1GHz 6MHz 3G(HSDPA) 2.3GHz 27MHz 3.5G(WiBro) 1.8GHz 2MHz 4G(LTE 예정 ) 향후 4G 용도로사용 1.8GHz 2MHz 2G(PCS) LG U+ 8MHz 2MHz 4G(LTE) 현재 4G 서비스시작 2.1GHz 2MHz 4G(LTE 예정 ) 향후 4G 용도로사용 자료 : 유진투자증권 도표 38 스마트폰도입후국내데이터트래픽증가율은전세계최고 (TB) 7, 6, 5, '1.3 '1.7 '1.11 '11.2 '11.7 6,618 4, 3,7 3, 2, 1,443 1, SKT KT LG U+ 81 자료 : 방통위, 유진투자증권 도표 39 전세계유, 무선데이터트래픽전망 (PB/Month) 7, 63,94 6, CAG R 34% 49,919 5, 38,242 4, 28,491 3, 2,396 2, 14,686 1, 자료 : CISCO, 유진투자증권 도표 4 전세계무선데이터트래픽전망 (PB/Month) 7, 6,254 6, CAG R 92% 5, 4, 3,86 3, 2,198 2, 1,163 1, 자료 : CISCO, 유진투자증권 24_

25 결국데이터트래픽분산능력이통신 3 사간경쟁력의핵심으로재차부각 LTE용으로활용할수있는신규주파수가부족하다는점, LTE 데이터다운로드속도는 3G 대비 5배이상빠르다는점, 즉속도가빨라지면사용량이증가할수밖에없다는점등을감안하면 LTE가국내데이터트래픽문제해결의최종점이될수없다. 결국 LTE 뿐만아니라기존 2G/3G 네트워크, WiBro 4G 네트워크, WiFi 네트워크등데이터 Offloading 이가능한다양한네트워크보유가통신사간경쟁력차별화의핵심으로재차부각될가능성이높은것으로판단한다. 도표 41 LG U+ 와 SKT/KT 전략차이 : LTE 집중 VS. LTE 를포함한다양한네트워크 LG U+ VS. KT SKT 자료 : 유진투자증권 도표 42 현재상황이유지될경우데이터수익은선형, 네트워크비용은급증 Data Revenue Yearly Cost 도표 43 데이터시대에통신사이익증가를위해서는 Policy control 과 Off-loading 이필수 Yearly Cost HSPA LTE OffLoading Policy Control Optimization Data Revenue Cost down 자료 : Chetan sharma consulting, 유진투자증권 자료 : Chetan sharma consulting, 유진투자증권 _25

26 아이러니하게도 LTE 시대에는 LTE 가아닌다양한네트워크보유가통신사간경쟁력차별화의핵심으로부각 3G에서스마트폰가입자급증에따라데이터속도저하문제, Call drop 현상등의문제가발생했듯이 LTE로의가입자이동이예상보다빨라질경우 3G에서와같은동일한문제가발생할가능성이있다 ( 도표 44 참조 ). LG유플러스의경우 4G LTE Only 전략과함께 VoLTE 방식의음성통화를준비하고있다는점에서데이터트래픽폭주시동일한문제가발생할리스크가있는것으로판단한다. 특히음성퀄러티에매우민감한국내소비자의수준을감안시 VoLTE 를포함한 LTE Only 전략은향후검증과정이필요한것으로판단한다. 반면, SKT와 KT의경우는이러한문제점을인식하여다양한네트워크보유의장점을기반으로프리미엄데이터고객은 LTE를사용하고, 일반데이터고객은 3G를사용하고, 음성은 3G를활용하는네트워크분산전략을취하고있는상황이다. LTE에서는무제한데이터가제외되었다는점에서데이터사용량증가에따른과금이슈로인해오히려 LTE 활성화는데이터사용이무료인와이파이, 4G LTE대비저렴한 WiBro 4G에대한수요를진작시키는계기가될가능성도간과할수없는부분이다 ( 도표 45, 46 참조 ). 도표 44 이통 3사데이터과부하로인한데이터장애발생일지 이통사일시내용 KT 사건 : 오전 1시경부터문자메시지송수신과인터넷검색의장애가발생 - 원인 : 무선데이터센터정전발생 - 보상내용 : 1) 무료문자 2건제공 (MMS 기준최대 4, 원 ), 2) 데이터장애관련해서는데이터접속을시도한이들만데이터요금 1, 원감면 LG유플러스 사건 : 오전 8시부터순차적으로 5분동안데이트트래픽이 5배증가하여전국적으로동시에 3G 네트워크장애가발생 - 원인 : 무선인터넷트래픽을수용할수있는장비들의과부하로인해데이터서비스장애발생 - 보상내용 : 스마트폰요금제가입자 3, 원, 일반휴대전화와데이터정액제가입자 2, 원보상 SK텔레콤 사건 : 14시 5분경부터 HLR 서버장애로인해일부고객의통화사용관련한시적인장애가발생 - 원인 : 이용자위치정보를처리하는 HLR 서버 장애 - 보상내용 : 약관에의거하여기본료인부가서비스요금에대해서시간을대비해서보상 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 45 SKT, LG U+ LTE 데이터제공량 VS. KT 의 WiBro 데이터제공량 (GB) 12 1 SKT(LTE) LG U+(LTE) KT(WiBro) LTE 34 I- 슬림 LTE 42 I- 라이트 LTE 52 I- 벨류 LTE 62 I- 미디엄 LTE 82 I- 스페셜 자료 : 각사, 유진투자증권 26_

27 도표 46 KT 와이브로 4G 가입자급증세 : 특히 4G LTE 시대개막과함께가입자급증 3G 대비빠른속도, 저렴한요금, 태블릿 PC 등멀티디바이스 등에기인 ( 천명 ) Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 '11.1 자료 : KT, 유진투자증권 도표 47 KT 와이브로전국망구축완료 도표 48 국내와이파이존비교 : KT > SKT > LG U+ ( 개 ) 11년 7월말구축수 ( 좌 ) (%) 12, 11년목표 ( 좌 ) 1 1, 달성율 ( 우 ) 1, 9 8, 6, 4, 7,799 62, 52,63 5, 38, , 6 KT SKT LG U+ 5 자료 : KT, 유진투자증권 자료 : KT, 유진투자증권 _27

28 V. 통신업종투자전략 : LTE 에대한현실적인접근 LTE 에대한과도한기대는오히려통신업종의 Risk 요인이될수있어 지금까지살펴본바와같이 4G LTE( 스마트폰 ) 에대한과도한기대감은오히려통신업종투자판단을흐리게하는위험요소로작용할수있다. 즉 LTE로인한 1) ARPU 급상승, 2) 통신 3사간구도변화, 3) 데이터트래픽문제의해결등급격한변화에대한기대감이현실화되지못할경우통신주주가의하방리스크가크게부각될수있다는점에서주의를요할시점이다. 현실적으로 LTE 에대한기대감은 그들이말하는것 과달리다음과같이정리할필요가있다. 그들이말하지않는 2~3 가지 1) 이동통신 ARPU 의 Dramatic 한상승? 중장기적으로하락할가능성이높은이동통신 ARPU 를유지혹은소폭상승시키는수준 통신업종의안정적인실적개선가능 2) 통신 3 사간구도의근본적인변화 ( 특정사업자로의수혜집중 )? 소비자의통신사선택은네트워크, 단말기뿐만아니라브랜드 ( 마케팅 ), 요금등이복합적으로작용 LTE 시대에도 3G 네트워크 ( 단말기 ) 의중요성은지속, 현재고착화된통신 3사간구조지속전망 3) 데이터트래픽급증문제의근본적인해결? 현실적으로 LTE가급증하는데이터트래픽을모두수용하는것은불가능 오히려 LTE는 3G, 와이브로, 와이파이등트래픽 Off-loading 네트워크중요성을부각 28_

29 LTE 에대한현실적인기대수준과불안한금융시장에서의안정성가치를고려시현시점통신주투자는 KT, SKT 중심으로단기적인투자매력도는 LTE 모멘텀에서소외되었던 KT 가오히려높은것으로판단 이와같은결론을기반으로 LTE가통신업종에미치는영향을정리하면다음과같다. 무제한데이터가제외된 LTE는통신주의중장기성장가능성을열어놨다는점에서업종전체에긍정적, LTE만으로통신 3사간의고착화된구조가변화될가능성은낮으며, LTE가 3G를대체하는것이아니라오히려 3G를보완 / 강화하는개념으로접근할필요가있다는점에서 3G 사업자 (SKT, KT) 의경쟁력차별화는지속될것으로예상, LTE는데이터트래픽문제에있어오히려 3G, 와이브로, 와이파이등다양한네트워크보유의경쟁력을부각시키는계기가될수있다는점에서 Multi-network 의강점을보유한대형통신사의시장지위는유지될것으로예상결국 1) 이러한 LTE로인한현실적인영향수준과 2) 불안한금융시장에서의안정성및배당매력등을감안할때현시점에서의통신업종투자는대형통신주 KT, SKT를중심으로접근할것을추천한다. 특히단기적으로는 LTE 상용화지연으로 LTE 모멘텀에서소외되었던 KT의투자매력도가오히려가장높은것으로판단한다. KT는 11월중 LTE 상용화를시작하고, 11월에주요 3G 스마트폰 ( 아이폰 4S, 갤럭시넥서스, 드로이드레이저 ) 출시가예정되어있다는점, 업종내연말예상배당수익률이가장높다는점등에서단기매력도가높아질것으로예상한다. 도표 49 통신 3사시가배당률 : KT, SKT 의 Value 투자매력도높아 (%) KT SKT LG U+ 자료 : 유진투자증권주 : 211 년 1 월 21 일종가기준 도표 5 8 년금융위기전후 KOSPI 대비 KT 주가 도표 51 8 년금융위기전후 KOSPI 대비 SKT 주가 (pt) 12 KT KOSPI (pt) 12 SKT KOSPI '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 자료 : Fnguide, 유진투자증권 '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 자료 : Fnguide, 유진투자증권 _29

30 VI. Valuation 및 Global Peers 비교 업종투자의견 Overweight 도표 52 통신업종커버리지투자의견, 목표주가, 실적전망종합 구분 KT (32) SK 텔레콤 (1767) SK 브로드밴드 (3363) LG 유플러스 (3264) 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 5, 25, 5,8 6,3 현재주가 ( 원 ) 37,2 16, 3,65 6,9 Upside(%) 34.4% 28.1% 58.9% -8.7% 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) PER (X) PBR (X) ROE (%) EV/EBITDA (X) 21 2, ,46. 2, , E 2, ,14.6 2,36.1 8, E 2, , ,49.3 9, ,53.3 2, E 2,18.8 2, E 2,192. 2, , , E 1, , E 1, , ,488 17, ,12 5, E 4,945 22, , E 5,251 22, , na E E E E E E E E 자료 : 유진투자증권주 : 11 년 1 월 21 일종가기준, 21 년실적은 K-GAAP 기준, 이후실적은 IFRS 별도기준 (LG 유플러스는 IFRS 연결기준 ) 평균 3_

31 도표 53 Global Valuation 및주가추이비교 : 국내통신주는전세계적으로가장저평가 COUNTRY COMPANY NAME FYE US JAPAN CHINA TAIWAN SINGAPORE EUROPE KOREA EV/EBITDA(X) PER(X) PBR(X) ROE(%) 주가수익률 (%) 개월 3 개월 6 개월 Verizon 12 월 Sprint Nextel 12 월 N/A N/A AT&T 12 월 NTT DoCoMo 3 월 NTT 3 월 Softbank 3 월 KDDI 3 월 China Mobile 12 월 China Unicom 12 월 China Telecom 12 월 Taiwan Mobile 12 월 Chunghwa Telecom 12 월 Singapore Telecom 3 월 Starhub 12 월 , , Vodafone 3 월 BT 3 월 N/A Deutsche Telekom 12 월 France Telecom 12 월 Telecom Italia 12 월 Telefonica 12 월 KT 12 월 SKT 12 월 SKB 12 월 LG U+ 12 월 평균 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 주 : 11 년 1월 21일종가기준, 평균에서크게벗어나는 outlier 제외 (PBR 의경우 Starhub, BT, ROE 의경우 Sprint Nextel, Starhub, BT) 도표 54 ROE-PBR 비교 : 국내통신주는 Globally 가장저평가 도표 55 PER, EV/EBITDA 비교 : 국내통신주는 Globally 가장저평가 (PBR,X) 2.5 y =.9x R 2 =.7484 (EV/EBITDA,X) 12 < 평균 14.5> Telecom Italia NTT Vodafone Chunghwa Telecom Deutsche AT&T Telekom NTT DoCoMo China Unicom China Telecom LGU+ KDDI SKB KT France Tel. SKT Sin Tel. (ROE,%) SinTel. Starhub Starhub Chunghwa Tel. AT&T < 평균 5.3> Telefonica Softbank Verizon France Tel BT Deutsche Tel. Telecom Italia. China Mobile China Tel. KDDI SKT NTT DoCoMo NTT KT LGU+ (PER,X) 주 : 11 년 1 월 21 일종가기준자료 : Bloomberg, 유진투자증권 주 : 11 년 1 월 21 일종가기준자료 : Bloomberg, 유진투자증권 _31

32 도표 56 국내통신 3사주가추이 : Global 통신주주가흐름과는상반되는모습, 최근시장대비수익률은개선중 (pt) 14 KOSPI KT (pt) 14 KOSPI SKT (pt) 16 KOSPI LGU '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 자료 : Datastream, 유진투자증권 6 '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 4 '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 도표 57 해외 ( 미국, 유럽 ) 주요통신사주가추이 : 시장수익률이상 (pt) 14 DOWJONES IND. Verizon (pt) 14 DOWJONES IND. AT&T (pt) FTSE EURO 1 16 BT '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 자료 : Datastream, 유진투자증권 6 '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 4 '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 도표 58 해외 ( 일본, 중국 ) 주요통신사주가추이 : 시장수익률이상 (pt) NIKKEI NTT DoCoMo (pt) NIKKEI Softbank (pt) 18 HANG SENG China Unicom '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 자료 : Datastream, 유진투자증권 4 '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 2 '1,1 '11,1 '11,5 '11,8 32_

33 기업분석 KT(32.KS) BUY( 유지 ) / TP 5, 원 ( 유지 ) LTE 에서의단기소외는오히려매수기회 SK 텔레콤 (1767.KS) BUY( 유지 ) / TP 25, 원 ( 유지 ) LTE 와 3G, 두마리토끼를모두잡다 SK 브로드밴드 (3363.KQ) BUY( 유지 ) / TP 5,8 원 ( 유지 ) LTE 시대, 숨겨진수혜주 LG 유플러스 (3264.KS) HOLD( 유지 ) / TP 6,3 원 ( 유지 ) LTE 로인한수혜, 다만과도한기대는주의 _33

34 KT(32.KS) LTE 에서의단기소외는오히려매수기회 LTE 시대개막과함께단기모멘텀부재를겪은 KT, 오히려지금이매수기회 지난 9월말부터 SKT, LG유플러스가순차적으로 4G LTE 스마트폰을출시하면서국내통신업종은 LTE에대한기대감이크게상승. 반면, KT의경우 4G LTE 상용화주 파수로계획하고있던 1.8GHz( 현재까지 2G 서비스용 ) 의 2G 서비스종료일정이지연되면서국내 LTE 모멘텀에서단기적으로소외 하지만 11 월중 1) 1.8GHz 대역에서 4G LTE 상용서비스를시작할예정이라는점과 2) 전세계적으로흥행기대감이높은주요 3G 스마트폰출시 ( 아이폰 4S, 갤럭시넥서스, 드로이드레이저등 ) 가예정되어있다는점등에서 LTE 모멘텀에서단기적으로소 외되었던만큼오히려투자매력이재차부각될가능성이높은것으로판단 LTE 는오히려 KT 의다양한 Off-loading 네트워크보유의경쟁력을부각시킬것 KT의경우 LTE 상용서비스를포함하면데이터 Off-loading 네트워크경쟁력은통 신 3 사중최고 (WCDMA + WiBro + Wi-Fi + LTE + 유선네트워크 + IDC/ 클라우드 ) 라는점에서 KT 의통신인프라가치가재부각될전망 특히 1) 4G LTE 시대개막과동시에 WiBro 4G 가입자급증세가시작되고있다는점 ( 도표 46 참조 ) 과 2) 클라우드컴퓨팅을활용한무선망 CCC 기술도입으로 3G 데이터 속도및품질이크게개선되고있다는점등도긍정적인요인 투자의견 BUY, 목표주가 5, 원유지 투자포인트는 1) 통신업종내최고예상배당수익률 ( 시가배당율 5.6%) 을통한 Value 투자매력, 2) 11 월 LTE 상용화및주요휴대폰제조사의 3G 전략모델인애플아이폰 4S, 삼성갤럭시넥서스, 모토롤라드로이드레이저등출시예정, 3) 자회사스카이라 이프와미디어시장진입본격화로인해미디어시장내 KT 의 Positioning 강화등 Financial Data(IFRS 별도기준 ) 결산기 (12 월 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 15,96.2 2, , , ,12.3 영업이익 ( 십억원 ) ,53.3 2,18.8 2,192. 2,312. 세전계속사업손익 ( 십억원 ) ,517. 1, ,79.1 1,93.7 당기순이익 ( 십억원 ) , , , ,467.3 EPS( 원 ) 1,951 4,488 4,945 5,251 5,619 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : KT, 유진투자증권주 : 29 년, 21 년실적은 K-GAAP 기준, 211 년부터는 IFRS 별도기준 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel / denny.kim@eugenefn.com 엔터테인먼트 / 레저담당이우승 Tel / wslee@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 5, 원 현재주가 (1 1/21 21) 37,2 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,838.4 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 9, 주최고 / 최저 ( 원 ) 49,2 / 34,2 52 주일간 Beta.41 발행주식수 ( 천주 ) 261,112 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,323 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 48,911 배당수익률 (11F, %) 5.6 외국인지분율 (%) 49. 주요주주지분율 (%) 국민연금관리공단 8.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p ) _

35 도표 59 KT 분기실적전망및주요 Assumptions (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E E 212E 영업수익 4, , ,19.4 5,8.9 4, , ,968. 5,68. 19, , ,513.6 무선수익 1,69.7 1,768. 1,776. 1, , , ,76.8 1, , ,49.7 7,56.8 음성통화 1,77.7 1,11.5 1,97.4 1, , , ,535.9 무선데이터 , ,18.3 2,87.6 전화수익 1,17.2 1, ,69. 1, , , ,729.5 인터넷수익 , , ,786.5 초고속인터넷 ,88.9 1,92.7 1,888.7 IPTV IDC 데이터수익 , , ,329.2 기타서비스수익 부동산수익 상품매출 ,54.2 1, ,87.9 1,19. 1,93. 1,89. 3, , ,186.6 기타영업수익 영업비용 4, , , , , , , , , , ,321.6 인건비 , , ,371.7 감가상각비 1, ,39.4 2, ,987.1 마케팅수수료 ,85.2 2, ,34.6 지급수수료 , , ,53.8 광고선전비 상품원가 ,147. 1,233. 1, , , , , , ,466.9 서비스구입비 , , ,41. 영업이익 ,33.5 2,18.8 2,192. 영업이익률 EBITDA 1, , , ,3.6 1, , , , ,72.9 4, ,179.1 EBITDA margin 법인세차감전이익 ,67. 1, ,79.1 세전이익률 당기순이익 , , ,371.2 당기순이익률 Key assumptions 초고속가입자수 (') 7,9 7,189 7,315 7,424 7,552 7,629 7,78 7,765 7,424 7,765 8,29 PSTN+VoIP 가입자수 (') 19,586 19,477 19,432 19,359 19,386 19,272 19,29 19,119 19,359 19,119 18,95 이동통신가입자수 (') 15,368 15,594 15,831 16,41 16,299 16,296 16,433 16,655 16,41 16,655 17,24 스마트폰가입자수 (') 684 1,99 1,652 2,737 3,837 5,24 6,49 8,327 2,737 7,511 12,93 IPTV 가입자수 (') 1,312 1,569 1,79 2,85 2,393 2,622 2,852 3,16 2,85 3,16 4,416 자료 : KT, 유진투자증권 _35

36 KT(32.KS) 재무제표 (IFRS 별도기준 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 6,475 6,112 5,955 5,95 5,869 매출액 15,96 2,234 2,232 2,514 21,12 현금성자산 1, 증가율 (%) 매출채권 3,49 3,636 3,61 3,773 3,765 매출총이익 15,96 2,234 2,232 2,514 21,12 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 17,868 17,989 18,624 19,131 2,79 판매비와관리비 15,295 18,18 18,123 18,322 18,79 투자자산 2,457 2,93 3,253 3,415 3,472 증가율 (%) 유형자산 14,24 13,948 14,226 14,577 15,249 영업이익 612 2,53 2,19 2,192 2,312 무형자산 1,27 1,138 1,146 1,139 1,358 증가율 (%) 자산총계 24,342 24,11 24,579 25,81 25,948 EBITDA 3,325 5,55 5,11 5,247 5,453 유동부채 5,684 6,113 6,311 5,91 5,823 증가율 (%) 매입채무 1,35 1,232 1,388 1,48 1,56 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1,25 1,94 1,72 1,2 552 이자비용 비유동부채 8,26 6,947 6,518 6,57 6,594 외화관련손익 사채및장기차입금 6,82 5,557 5,55 5,53 5,1 지분법손익 기타비유동부채 1,441 1,376 1,448 1,52 1,578 기타영업외손익 부채총계 13,944 13,6 12,829 12,471 12,417 세전계속사업손익 556 1,517 1,695 1,79 1,931 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 법인세비용 자본잉여금 1,449 1,45 1,45 1,45 1,45 중단사업이익 자본조정 -2,21-1,345-1,342-1,341-1,341 당기순이익 517 1,172 1,291 1,371 1,467 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 9,595 9,372 1,77 1,937 11,857 당기순이익률 (%) 자본총계 1,398 11,41 11,75 12,611 13,531 EPS 1,951 4,488 4,945 5,251 5,619 총차입금 7,827 7,497 6,757 6,55 5,553 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 6,53 6,596 5,968 5,455 5,72 완전희석 EPS 4,945 5,251 5,619 투하자본 15,787 16,256 16,221 16,7 16,415 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 3,114 3,254 4,514 4,223 5,154 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 517 1,172 1,291 1,371 1,467 EPS 1,951 4,488 4,945 5,251 5,619 유무형자산상각비 2,714 3,2 2,92 3,55 3,141 BPS 39,823 42,284 44,998 48,296 51,819 기타비현금손익가감 1, DPS 2, 2,41 2,1 2,25 2,5 운전자본의변동 -1,143-1, 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -2,591-2,88-3,44-3,93-4,222 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -2,372-2,556-3,44-3,255-3,644 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 , ,49 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 1,293 1, 활동성 ( 회 ) 기말현금 1, 총자산회전율 Gross cash flow 4,256 4,75 4,31 4,118 4,819 매출채권회전율 Gross investment 3,734 4,34 2,816 3,795 3,889 재고자산회전율 Free cash flow , 매입채무회전율 자료 : KT, 유진투자증권 주 : 29 년, 21 년은 K-GAAP 기준, 211 년부터 IFRS 별도기준 36_

37 SK 텔레콤 (1767.KS) LTE 와 3G, 두마리토끼를모두잡다 LTE 와 3G 모두에서시장 1 위의지위는지속될전망 LTE 시대개막과함께지난 9월말국내최초로 LTE 스마트폰을출시하고무리한커버리지확대보다는네트워크퀄러티에집중한점진적인 LTE 커버리지확대전략을진행 중. 특히국내최고의 3G 음성퀄러티를활용한 LTE+3G Dual 전략은투자효율성측면에서도효과적인것으로판단 LTE 에대한시장선점과더불어전세계적으로 Boom 을일으키고있는아이폰 4S 의국 내출시 ( 최초로 KT 와동시출시예정 ) 등을통해 LTE 와 3G 간균형전략은최소한연말까지주가측면에서긍정적인요인으로작용할전망 단기적으로는하이닉스인수이슈가주가변동성을확대시킬전망 다만단기적으로는 11월 3일로예정되어있는하이닉스인수본입찰이슈로인해주가변동성이확대될가능성존재. 최종하이닉스인수여부, 하이닉스인수가격수준 등이단기적으로 SK 텔레콤주가의방향성을결정할것으로예상되나, 하이닉스인수및플랫폼부문분사 (SK 플래닛 ) 결정등은오히려중장기성장성확보라는측면에서볼 때부정적인관점에서접근할필요는없는것으로판단 투자의견 BUY, 목표주가 25, 원유지 투자포인트는 1) 주당 8,4 원의기말배당금이확정되어있다는점 ( 시가배당률 5.3%) 에서불안한금융시장에서의단기투자대안이될수있다는점, 2) LTE와주요 3G 스마트폰출시 ( 아이폰 4S, 갤럭시넥서스, 드로이드레이저등 ) 를통해 LTE와 3G간 Balance 문제에효과적으로대응할수있다는점등 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel / denny.kim@eugenefn.com 엔터테인먼트 / 레저담당이우승 Tel / wslee@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 25, 원 현재주가 (1 1/21 21) 16, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,838.4 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 12, 주최고 / 최저 ( 원 ) 18,5 / 131, 52주일간 Beta.32 발행주식수 ( 천주 ) 8,746 평균거래량 (3M, 천주 ) 283 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 42,386 배당수익률 (11F, %) 5.9 외국인지분율 (%) 44.4 주요주주지분율 (%) SK 외 3인 23.2 SK텔레콤 12. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 목표주가는 212 년예상 EPS 에과거비대칭규제등규제리스크가최고조에달했던 시기 ( 3~ 6 년 ) PER 평균 9.6 배를적용하여산출 Financial Data(IFRS 별도기준 ) 결산기 (12 월 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 12, ,46. 13, , ,834.9 영업이익 ( 십억원 ) 2, ,35. 2, ,39.8 2,513.2 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1, , , ,383. 2,542.8 당기순이익 ( 십억원 ) 1, ,411. 1, ,811. 1,932.5 EPS( 원 ) 15,954 17,474 22,592 22,429 23,933 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권주 : 29 년, 21 년실적은 K-GAAP 기준, 211 년부터는 IFRS 별도기준 Company vs KOSPI composite 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p ) _37

38 도표 6 SK 텔레콤분기실적전망및주요 Assumptions(IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E E 212E 영업수익 3,5. 3,78.4 3,21.9 3, , , , , , , ,926.4 이동전화수익 2, , , , , , , , , , ,81.1 망접속정산수익 ,23.6 1, ,2.6 신규사업및기타 영업비용 2, , , ,66.4 2, , , , , , ,535.6 인건비 감가상각비 , , ,35.2 마케팅수수료 ,66.9 2, ,52.1 기타지급수수료 , , ,569.3 광고선전비 접속료 ,3.4 1,38.2 1,63.7 영업이익 ,355. 2, ,39.7 영업이익률 EBITDA ,29.4 1, ,46.2 1,98.6 1,54.7 1,4.8 4,3.5 4,24.2 4,425.9 EBITDA margin 법인세차감전이익 ,53.6 2, ,382.9 세전이익률 당기순이익 ,947. 1, ,811. 순이익률 Key assumptions 가입자수 (') 24,825 25,146 25,445 25,75 25,989 26,269 26,449 26,669 25,75 26,669 27,432 평균가입자수 (') 24,547 24,985 25,296 25,575 25,847 26,129 26,359 26,559 24,987 26,187 27,5 해지율 (%) WCDMA 가입자수 (') 13,296 13,931 14,555 15,14 16,763 17,994 18,964 19,868 15,14 19,868 23,591 스마트폰가입자수 (') 73 1,22 2,5 3,91 5,35 7,618 8,993 1,667 3,91 1,667 15,636 자료 : SK텔레콤, 유진투자증권 도표 61 SK 텔레콤분기실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E E 212E 영업수익 3, , ,988. 4,23.3 3,98.9 4,41. 4, , , , ,38.1 영업비용 3, , ,346. 3,511. 3, , , , , , ,938.7 영업이익 , ,35.9 2,441.5 영업이익률 세전이익 ,39.5 2, ,31.3 당기순이익 , , ,739.2 지배주주순이익 , , ,744.4 지배주주 EPS 22,88 21,584 21,64 자료 : SK텔레콤, 유진투자증권 38_

39 SK 텔레콤 (1767.KS) 재무제표 (IFRS 별도기준 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 4,983 5,483 5,53 5,49 4,927 매출액 12,11 12,46 13,15 13,926 14,835 현금성자산 969 1,51 1,357 1,173 1,11 증가율 (%) 매출채권 1,558 1,453 1,637 1,672 1,696 매출총이익 12,11 12,46 13,15 13,926 14,835 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 14,315 13,477 14,438 15,443 16,685 판매비와관리비 9,922 1,425 1,739 11,536 12,322 투자자산 6,452 5,936 6,25 6,665 6,756 증가율 (%) 유형자산 5,197 5,28 5,846 6,566 7,21 영업이익 2,179 2,35 2,276 2,391 2,513 무형자산 2,666 2,514 2,567 2,211 2,72 증가율 (%) 자산총계 19,298 18,96 19,491 2,491 21,613 EBITDA 4,29 4,221 4,24 4,426 4,662 유동부채 3,295 4,26 3,611 3,84 4,115 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 513 1, 이자비용 비유동부채 4,762 3,246 3,37 3,8 2,587 외화관련손익 사채및장기차입금 4,166 2,954 3,94 2,718 2,281 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 8,56 7,55 6,98 6,848 6,71 세전계속사업손익 1,657 1,817 2,459 2,383 2,543 자본금 법인세비용 자본잉여금 3,32 3,32 3,32 3,32 3,32 중단사업이익 자본조정 -1,794-2,312-2,339-2,35-2,346 당기순이익 1,288 1,411 1,824 1,811 1,933 자기주식 -1,992-2,22-2,22-2,22-2,22 증가율 (%) 이익잉여금 9,959 1,69 11,774 12,917 14,181 당기순이익률 (%) 자본총계 11,241 11,454 12,511 13,643 14,912 EPS 15,954 17,474 22,592 22,429 23,933 총차입금 4,679 4,162 3,654 3,294 2,918 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 3,71 3,111 2,297 2,121 1,97 완전희석 EPS 22,592 22,429 23,933 투하자본 9,851 9,625 9,687 1,54 1,965 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 2,784 3,683 4,561 3,86 4,322 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,288 1,411 1,824 1,811 1,933 EPS 15,954 17,474 22,592 22,429 23,933 유무형자산상각비 2,3 2,186 1,929 2,35 2,148 BPS 139,22 141, , , ,673 기타비현금손익가감 DPS 9,4 9,4 9,4 9,4 1, 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -1,678-2,146-3,56-3,72-3,399 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 1, 영업이익율 설비투자 -1,683-1,865-2,3-2,3-2,3 EBITDA이익율 유형자산처분 6 18 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) , ROE 재무활동현금흐름 -1,12-1,6-1,249-1,44-1,44 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 3,736 3,74 3,826 3,826 4,15 매출채권회전율 Gross investment 2,55 2,52 2,271 2,966 3,268 재고자산회전율 , ,2.3 1,18.1 Free cash flow 1,186 1,652 1, 매입채무회전율 na na na na na 자료 : SK텔레콤, 유진투자증권 주 : 29 년, 21 년은 K-GAAP 기준, 211 년부터는 IFRS 별도기준 _39

40 SK 브로드밴드 (3363.KQ) LTE 시대, 숨겨진수혜주 LTE 시대도래로인한실질적인수혜전망 국내 LTE 시대도래로인해시장의관심이현재이동통신주에집중되어있지만, SK 브 로드밴드또한숨겨진수혜주라는점을인식할필요 LTE 도입으로인한대용량트래픽증가, 빠른데이터전송등은본질적으로무선네트 워크의근간이되는유선망에대한트래픽증가및투자증가로연결된다는점에서 SKT 자회사인 SK 브로드밴드의수혜로연결. 즉무선네트워크데이터수용을위한유 선 Backhaul 투자, 무선데이터트래픽분산을위한 Wi-Fi 투자 ( 유선망투자 ) 등이 증가하면서 SK 브로드밴드는 LTE 확산에따라실질적인수혜를얻을것으로전망 212 년에도실적개선이예상되는통신주는 SK 브로드밴드가유일 경쟁사의실적은 11 년에이어 12 년에도 Flat 할것으로예상되는반면, 유일하게 SK 브로드밴드만큰폭의실적개선예상 (IFRS 별도기준 212 년매출액과영업이익은 전년대비각각 +8.%, +45.7% 증가한 2.49 조원, 1,55 억원으로전망 ) 특히 SKT 의플랫폼부문분사와연결되어 SK 브로드밴드의 1% 자회사인브로드밴 드미디어 ( 누적적자약 4 천억원, 순차입금 3,4 억원수준 ) 처리가구체화될경우연결 기준실적개선및 Valuation 디스카운트해소가가능할전망 투자의견 BUY, 목표주가 5,8 원유지 투자포인트는 1) 단기적으로 3Q11 연결기준순이익턴어라운드, 2) LTE, 스마트폰보 급확산에따른수혜, 3) SK 플래닛관련 미디어 부문 Restructuring 구체화등 목표주가는자회사브로드밴드미디어의재무실적을포함하여 212 년예상실적에 EV/EBITDA 4.7 배를적용하여산출 ( 적용배수는 SKT 인수전과거 2~ 7 년평균 ) Financial Data(IFRS 별도기준 ) 결산기 (12 월 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 1,894. 2, ,36.1 2,49.3 2,74. 영업이익 ( 십억원 ) (19.2) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (191.2) (6.5) 당기순이익 ( 십억원 ) (191.2) (6.5) EPS( 원 ) 증감률 (%) na na 흑전 PER( 배 ) na na ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : SK 브로드밴드, 유진투자증권주 : 29 년, 21 년실적은 K-GAAP 기준, 211 년부터는 IFRS 별도기준 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel / denny.kim@eugenefn.com 엔터테인먼트 / 레저담당이우승 Tel / wslee@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 5,8 원 현재주가 (1 1/21) 3,65 65 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,838.4 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 5,89 / 3,35 52 주일간 Beta.51 발행주식수 ( 천주 ) 295,959 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,11 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,187 배당수익률 (11F, %). 외국인지분율 (%) 2.4 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤 외 3 인 5.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p ) _

41 도표 62 SK 브로드밴드분기실적전망및주요 Assumptions(IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E E 212E 영업수익 , ,36.1 2,49.3 초고속인터넷 IPTV 전화 전용회선 IDC/ 솔루션 기타 영업비용 , , ,335.3 인건비 감가상각비 마케팅비용 통신설비사용료 접속료 영업이익 영업이익률 EBITDA EBITDA margin 법인세차감전이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 Key assumptions 초고속가입자수 (') 3,879 3,99 3,926 4,2 4,53 4,111 4,177 4,273 4,2 4,273 4,416 전화가입자수 (') 3,315 3,521 3,66 3,846 3,964 4,84 4,23 4,359 3,846 4,359 4,73 Leased-line 18,264 18,745 19,31 2,715 23,255 24,57 25,864 28,354 2,715 28,354 37,327 IPTV 가입자수 (') , ,46 1,457 자료 : SK브로드밴드, 유진투자증권 도표 63 SK 브로드밴드분기실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E E 212E 영업수익 , , ,52.5 영업비용 ,16.1 2, ,361.4 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 자료 : SK브로드밴드, 유진투자증권 _41

42 SK 브로드밴드 (3363.KQ) 재무제표 (IFRS 별도기준 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 매출액 1,894 2,112 2,36 2,49 2,74 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,894 2,112 2,36 2,49 2,74 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 2,596 2,514 2,432 2,444 2,347 판매비와관리비 2,3 2,98 2,2 2,335 2,541 투자자산 증가율 (%) 유형자산 2,27 2,147 2,156 2,14 2,112 영업이익 무형자산 증가율 (%) 적지 흑전 자산총계 3,147 3,84 2,994 3,86 3,88 EBITDA 유동부채 , 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 -3 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 1,746 1,759 1,63 1,63 1,486 세전계속사업손익 자본금 1,48 1,48 1,48 1,48 1,48 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 적지 적지 흑전 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 1,4 1,325 1,363 1,456 1,62 EPS 총차입금 1,39 1,239 1,151 1, 증가율 (%) 적지 적지 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 1,89 1, 완전희석 EPS 투하자본 2,428 2,346 2,268 2,282 2,269 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 유무형자산상각비 BPS 4,731 4,476 4,67 4,92 5,413 기타비현금손익가감 DPS 5 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER na na 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율.. na na 1.4 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 5 32 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 298 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free e cash flow 매입채무회전율 na na na na na 자료 : SK브로드밴드, 유진투자증권 주 : 29 년, 21 년은 K-GAAP 기준, 211 년부터는 IFRS 별도기준 42_