CJ대한통운택배수요증가율전망치를기존 11%, 7.5% 에서각각 15%, 7.5% 로상향조정했다 ( 그림 2). 나머지사업부문 ( 계약물류, 해운항만, 포워딩등 ) 은별다른특징없이점진적으로수익성이개선되는추세다. 최근대한통운의택배터미널가동률이 9% 를넘어섰다. 이는제조업으

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1 산업 Note 육상운송 비중확대 3Q Preview: 시장은 변동성 보다 안정성 에높은점수를 종목 투자의견 목표주가 현대글로비스 매수 34, 원 ( 상향 ) CJ대한통운 매수 23, 원 ( 상향 ) 한진 중립 - 육상운송 ( 물류업 ) 이운송업을견인올해항공과해운업체의주가는부진한데육상운송업체들의주가만급등했다. 항공업체들 은유가하락으로영업수지가개선되고있지만저비용항공사들과의치열한경쟁때문에연 초에기대했던것보다부진한실적을내고있다. 해운업체들도유가하락과전반적인구조 조정노력으로영업수지가개선되고있지만아직부채비율이높고, 초대형컨테이너선박 투자가부족해갈수록치열해지는비용절감경쟁에서불리한위치다. 이러한가운데육상 운송업체 ( 현대글로비스, CJ 대한통운, 한진 ) 들의주가만급등했다 ( 그림 1). 3개육상운송업체의주가상승이유는제각각현대글로비스주가는올해 3% 올랐으며, CJ대한통운과한진의주가는각각 91%, 162% 상승했다. 주가가오른이유는제각각이다. 현대글로비스는현대차그룹의지배구조변화시점이가까워졌다는기대감이커지면서주가가올랐고, CJ대한통운주가는매출의 29% 를차지하는택배사업의전망이밝다는이유로, 한진주가는한진그룹의지배구조개편과정에서한진의자산가치가부각될것이라는기대감에올랐다. 현대글로비스의상반기영업이익은전년동기대비.9% 늘어나는데그쳤고, 한진의상반기영업이익은 34.7% 늘어났으나이익규모가작아큰의미를부여하기어렵다. CJ대한통운의실적은작년을저점으로빠르게개선되고있다. 택배수요가예상보다빠르게늘어나면서수익성도빠르게개선되는모습이다. 현대글로비스 : 3분기영업이익 4.5% 감소추정 3분기매출액은 7.2% 늘어난 3조 4,891억원, 영업이익은 4.5% 감소한 1,622억원으로추정한다. 작년 3분기에현대 / 기아차의해외판매 ( 수출 + 현지공장판매 ) 가상당히좋아 5.2% 의영업이익률을기록했던기저효과때문에올해 3분기영업이익은소폭감소할것으로보인다. 3분기현대 / 기아차의전체판매량증가율 (5.9%) 도낮지않지만, 원 / 달러환율이하락해 CKD부문에서이익률이다소낮아지는등의영향으로 3분기영업이익률을전년동기대비.6%p 낮은 4.6% 로추정했다. 세전이익은영업이익보다더큰폭으로감소한것으로보인다. 이는 9월말원 / 달러환율이 6월말보다 42원상승해 8억달러의외화차입금을대상으로 32억원의외화환산손실이발생하기때문이다. 윤희도 heedo@truefriend.com 이창원 cw.lee@truefriend.com CJ대한통운 : 3분기영업이익큰폭흑자전환 3분기매출액은 7.2% 늘어난 1조 1,352억원, 영업이익은작년 3분기 -28억원에서올해 3분기 398억원으로대폭흑자전환한것으로추정된다. 3분기는물류비수기여서영업이익이전분기대비감소하는것이일반적인데, 올해 3분기에는 2분기와비슷한규모의영업이익이나올것으로기대된다. 이렇게예상하는가장큰이유는택배수요가예상보다큰폭으로늘어났기때문이다. 3분기택배수요는 1.53억박스로추정되는데이는전년동기대비 17.1% 늘어나는것이다. 상반기수요가전년동기대비 11.4% 늘어났고, 우리나라전체택배수요가올해들어약 7% 증가하고있는것과비교하면상당히높은증가율이다. 최근 1~2개월동안의높은수요증가세는우체국택배가본격적으로토요일배송을중단한반시이익영향도큰것으로파악된다. 우리는높은수요증가추세를반영해올해와내년의

2 CJ대한통운택배수요증가율전망치를기존 11%, 7.5% 에서각각 15%, 7.5% 로상향조정했다 ( 그림 2). 나머지사업부문 ( 계약물류, 해운항만, 포워딩등 ) 은별다른특징없이점진적으로수익성이개선되는추세다. 최근대한통운의택배터미널가동률이 9% 를넘어섰다. 이는제조업으로비교하면지금의공장규모로는더이상많은물건을만들어내기어렵다는의미다. 이는곧택배운임이오를수있다는의미로도해석할수있다. 하지만택배운임인상은 1~2년후부터가능할것으로예상한다. CJ대한통운의출자회사인한국복합물류의양산 ( 경상도 ), 장성 ( 전라도 ) 등의물류터미널자동화로내년에 CJ대한통운의연간택배처리 capacity 가 15% 정도늘어나기때문이다. 내년까지는운임인상보다는물량확보에초점을맞출가능성이크다. 매년그래왔듯이올해는택배운임이오를것이라는전망이많았지만, 올해도택배운임은소폭하락한것으로파악된다. CJ대한통운은작년에 CJ GLS와의합병과정에서발생한시행착오로감소한택배수요를다시늘리기위해운임할인등프로모션정책을시행한바있다. 이로인해하락한운임을올해어느정도회복시키는데는성공했지만 2분기이후택배운임은더오르지못하고있다. 한진 : 3분기영업이익 3.3% 증가추정 3분기매출액은 2.1% 늘어난 3,746억원, 영업이익은 3.3% 늘어난 12억원으로추정된다. 우체국택배의토요일배송중단에따른반사이익등으로 3분기택배물량이 5~1% 늘어나는등택배부문의이익증가추세가지속되고있다. 하지만이익증가율과수익성이경쟁사보다낮은것에비해 PER과 PBR이과도하게높은부분이부담요인이다. 올해들어주가가 162% 상승한것은이익증가기대감보다는한진그룹의지배구조변화과정에서한진의자산가치가부각될수있다는기대감이반영된때문이다. 물류업 ( 육상운송 ) 에대한높은관심지속될것물류업체들이항공및해운보다상대적으로주목받는상황이한동안지속될것이다. 유가하락으로항공과해운업체들의수익성도개선될것이다. 하지만항공은저비용항공사들과의경쟁이계속되고, 해운은글로벌선사들의초대형선박확대를통한단위비용절감경쟁으로운임이상승하기어렵다. 또한세계경기침체우려가최근유가하락의한원인인만큼유가하락이반갑지만은않은것이항공과해운업체들의입장이다. 이렇다보니상대적으로물류업에대한관심이높아졌다. 물류업은택배, 항만하역, 육상운송, 주선업등으로사업영역이다양해세계경기둔화우려가미치는영향이항공및해운보다작고, 고성장은아니지만항공및해운보다안정적인성장전망을신뢰할수있기때문이다. 현대글로비스는꾸준한성장, CJ대한통운은택배부문에서올해기대이상의성과를내고있는빠른수익성회복세와물동량증가세가계속시장의관심을받을것이다. Top Pick은 CJ대한통운 CJ대한통운은작년 4월에 CJ GLS와합병한이후올해부터비용절감및영업효율성개선노력으로영업이익률이빠르게개선되고있으며, 자사주 (23.6%, 현재가치 1조원 ) 를활용한해외물류업체 M&A 가능성이높아성사될경우해외물류부문에서신성장동력을확보하게된다. 또한경제성장률둔화에도불구하고빠르게성장하는택배시장에서 37% 에달하는시장점유율을바탕으로규모의경제효과가커지고있으며, 내년이후택배운임이상승세로돌아설가능성도높아올해보다내년이더기대되는회사다. 현대글로비스, CJ대한통운목표주가상향조정현대글로비스의목표주가를 34만원으로 9.7% 올리고, CJ대한통운목표주가는 23만원으로 31.4% 상향조정한다. 현대글로비스목표주가는 SOTP와 DCF 모델을이용해구한적정가치를평균한것이다. 시간이흘러 215년이익추정치가목표주가산정에반영되면서 SOTP valuation으로구한적정주가가 28,252원에서 324,219원으로늘어났으며, DCF 로구한적정주가는 339,269 원에서 35,249 원으로올랐다 ( 표 4). CJ대한통운목표주가 2

3 (23 만원 ) 는내년 EPS 추정치에올해 1~1 월현재까지의평균 PER(28.7 배 ) 을적용해구 한 212,2 원과 DCF 모델로구한적정가치 241,27 원을평균한것이다 ( 과거목표주가는 1~7 월까지의평균 PER(25 배 ) 을적용해제시한것 ). < 표 1> 현대글로비스의 3분기영업이익전년동기대비 4.5% 감소추정 ( 단위 : 십억원, %) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 증가율 QoQ YoY 매출액 3,256 3,251 3,284 3,549 3,489 (1.7) 7.2 영업이익 (3.2) (4.5) 세전이익 (51.3) (3.1) 순이익 (56.8) (28.5) 주 : IFRS 연결기준 자료 : 현대글로비스, 한국투자중권 < 표 2> CJ대한통운의 3분기영업이익전년동기대비큰폭의흑자전환전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 증가율 QoQ YoY 매출액 1,59 1,29 1,76 1,118 1, 영업이익 (3) 흑자전환 세전이익 (38) (23) 흑자전환 순이익 (29) (38) 흑자전환 주 : IFRS 연결기준 자료 : CJ대한통운, 한국투자증권 < 표 3> 한진의 3분기영업이익은 3.3% 증가전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 증가율 QoQ YoY 매출액 영업이익 세전이익 1 (1) 순이익 (2) ,538.8 주 : IFRS 연결기준 자료 : 한진, 한국투자증권 [ 그림 1] 3 개육상운송업체들의합산시가총액연초대비 45% 증가 ( = 1) 육상운송 1 항공운송 9 8 해상운송 7 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 주 : 1. 항공운송업은대한항공과아시아나항공, 해운업은한진해운, 현대상선, 대한해운, 육상운송업은현대글로비스, CJ 대한통운, 한진의시가총액을합한것주 : 2. 해운업시가총액에는한진해운의 4, 억원유상증자영향 (6 월 2 일부터 ) 이반영되어있음자료 : 한국투자증권 3

4 [ 그림 2] CJ 대한통운의택배수요올해 15% 증가전망 7, 6, ( 천 box) 15% 534, 614, 66, 5, 4, 7.5% 3, 2, 188, ,2 249, ,431 1, F 15F 주 : 12 년까지는대한통운만의택배처리량, 13 년부터는대한통운과 CJ GLS 의처리량을합한것 (13 년 4 월부터양사합병 ) 자료 : CJ 대한통운, 한국투자증권 < 표 4> SOTP valuation 으로추정한현대글로비스적정가치는 324,219 원 항목단위비고 영업가치 (A) ( 십억원 ) 12,32 12MF NOPLAT ( 십억원 ) 년평균 EBIT 에법인세율 24.2% 적용 Applied PER ( 배 ) 2 올해예상이익기준 PER 비영업자산가치 (B) ( 십억원 ) 1,537 현금 ( 십억원 ) 년말예상 현대모비스 ( 십억원 ) 154 지분.67% 보유 현대엔지니어링 ( 십억원 ) 년상반기장부가적용 현대그린푸드 ( 십억원 ) 88 지분 4.66% 보유 기타 ( 십억원 ) 년상반기장부가적용 기업가치 (C = A+B) ( 십억원 ) 13,568 차입금 (D) ( 십억원 ) 1,41 15 년말예상 NAV(E= C-D) ( 십억원 ) 12,158 발행주식수 (F) ( 주 ) 37,5, NAV per Share(E/F) ( 원 ) 324,219 주 : DCF 로추정한적정가치는 35,249 원 ( 할인율 7.7%, 영속성장률 4.% 적용 ) 자료 : 현대글로비스, 한국투자증권 4

5 < 표 5> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 현대글로비스투자의견 매수 212A 11, ,271 51, (8628) 목표주가 ( 원 ) 34, 213A 12, ,834 62, 현재가 (1/17, 원 ) 3, 214F 13, ,734 75, 시가총액 ( 십억원 ) 11,25 215F 15, ,425 89, F 16, ,585 15, CJ대한통운 투자의견 매수 212A 2, ,5 121, (12) 목표주가 ( 원 ) 23, 213A 3, (56) (2,445) 12,396 NM.8 (2.5) 22.. 현재가 (1/17, 원 ) 191, 214F 4, ,44 123, 시가총액 ( 십억원 ) 4, F 4, , , F 5, , , 한진 투자의견 중립 212A 1, (1) (854) 63,56 NM.3 (1.3) (232) 목표주가 ( 원 ) - 213A 1,5 4 (7) (585) 58,354 NM.3 (1.) 현재가 (1/17, 원 ) 49,9 214F 1, , 시가총액 ( 십억원 ) F 1, , F 1, , 자료 : 각사, 한국투자증권 5

6 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ 대한통운 (12) 매수 13, 원 현대글로비스 (8628) 매수 26, 원 매수 175, 원 매수 31, 원 매수 23, 원 매수 34, 원 한진 (232) 중립 - CJ 대한통운 (12) 한진 (232) 25, 6, 2, 5, 15, 4, 3, 1, 2, 5, 1, Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 현대글로비스 (8628) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 6

7 Compliance notice 당사는 214년 1월 2일현재 CJ대한통운, 한진, 현대글로비스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는현대글로비스발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.