GS건설의 217년 1분기영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q17F 4Q16 QoQ 1Q16 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 2,879 3,115 (7.6) 2, ,74 2,791 영업이익 세전이익 6

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1 217 년 3 월 1 일 (636) 수주와실적의저점통과시기 매수 ( 유지 ) 주가 (3 월 9 일 ) 3,5 원 목표주가 38, 원 ( 유지 ) 상반기해외부문수주및실적저점통과확인가능 217 년매출액 12.4 조원 (+12% YoY), 영업이익 4,246 억원 (+197% YoY) 전망 목표주가 38, 원, 투자의견 매수 유지 상승여력 24.6% 박상연 (2) sypark3@shinhan.com KOSPI 2,91.6p KOSDAQ 66.13p 시가총액 액면가 발행주식수 2,165.5 십억원 5, 원 71. 백만주 유동주식수 48.9 백만주 (68.9%) 52 주최고가 / 최저가 31,5 원 /23,65 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 38,715 주 1,74 백만원 외국인지분율 14.96% 주요주주허창수외 18 인 28.95% 국민연금 7.61% 절대수익률 3 개월 22.7% 6 개월 5.9% 12 개월 11.3% KOSPI 대비 3 개월 18.8% 상대수익률 6 개월 3.2% 12 개월 4.% 상반기해외부문수주및실적저점통과확인가능해외수주는 217 년 3.4 조원 (+65% YoY) 을예상한다. 연간으로중동의대형안건은상반기에집중되어있다. UAE POC(3 억불 ), 바레인밥코 (5 억불, 3 월결과예상 ), 오만두쿰 (6 억불, 상반기결과예상 ) 으로정유프로젝트이다. 이중 은바레인밥코 (JGC 와컨소시엄 ) 와오만두쿰 ( 사이펨 /JGC 와컨소시엄 ) 에입찰한상태이다. 상반기에 UAE RRE 화재복구현장 (1 억불 ) 도기대프로젝트이다. 하반기에는전년에이어추진중인가봉정유 (15 억불 ), 투르크메니스탄디왁싱 (3 억불 ) 의수주인식이예상된다. 해외현안프로젝트는대거정리됐다. 사우디 PP12 는상반기내 PAC( 예비공증서 ) 신청예정이며쿠웨이트와라는 PAC 를신청한상태다. 사우디라빅 2 CP 3&4 와쿠웨이트 tank farm 은상반기내공사완료예정이다. 현기준, 일부분공사완료가이루어져상반기완공가시성은높다. 저가물량은 216 년 7 개에서 217 년상반기 2 개로대거감소할전망이다. 217 년매출액 12.4 조원 (+12% YoY), 영업이익 4,246 억원 (+197% YoY) 전망 217 년은상반기내해외저가현장이마무리되며큰폭의영업이익개선이가능할전망이다. 실적부진을야기했던플랜트 (16 년 17% 17F 12%) 와전력 (16 년 13% 17F 98%) 의원가율개선이원인이다. 217 년주택매출액은 5.1 조원 (+64% YoY) 을예상한다. 이익률이양호한주택매출액의실적기여도증가로실적안정성은배가될전망이다. 목표주가 38, 원, 투자의견 매수 유지. 건설업종내최선호주정유프로젝트강점으로전년대비 1) 수주저점통과가예상되고 (17F 해외 +65% YoY), 2) 5 년간지속됐던해외저가물량의완공으로큰폭의이익개선이가능 (17F 영업이익 +197% YoY) 하며, 3)Peer 대비밸류에이션저평가상태 (217 년 PBR.6 배, 해외사업영위하는 5 개사평균 1. 배 ) 로건설업종내최선호주로추천한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 9, (29.6) (41.1) (649) 적지 46,7 (35.8) (1.3) , 흑전 46, P 11, (25.6) (361) 적전 46,47 (73.5) (.8) F 12, ,572 흑전 5, F 12, , ,

2 GS건설의 217년 1분기영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q17F 4Q16 QoQ 1Q16 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 2,879 3,115 (7.6) 2, ,74 2,791 영업이익 세전이익 순이익 53 (2) 흑전 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 1.8 (.6) 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 GS건설의영업실적전망변경변경후 변경전 변경률 컨센서스 차이 ( 십억원, 원, %) 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 12,369 12,551 12,198 12, ,82 11, 영업이익 (4.9) 세전이익 순이익 (.8) EPS ( 원 ) 4,572 5,122 4,563 5, ,9 4, 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 의사업부문별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 수주액 전체 3,997 1,863 2,875 2,795 4,717 1,691 2,423 2,229 13,385 11,53 11,59 12,36 국내 2,199 1,89 2,678 2,756 1,572 1,617 2,237 2,189 1,391 9,442 7,615 9,1 해외 1, , ,994 2,88 3,445 3,35 매출액 전체 2,639 2,76 2,575 3,115 2,879 3,92 3,138 3,259 1,573 11,35 12,369 12,551 인프라 ,266 1,383 1,173 1,227 플랜트 1, , ,97 4,18 3,55 3,817 전력 건축주택 939 1,18 1,237 1,458 1,468 1,712 1,7 1,887 3,311 4,814 6,766 6,446 매출총이익 전체 ,28 인프라 플랜트 (55) (58) (118) (64) (31) (4) 68 (294) (7) 191 전력 16 (24) (4) (5) (5) (17) 건축주택 판관비 영업이익 세전이익 8 12 (21) 순이익 7 6 (19) (2) (26) 매출액증가율 (%) YoY (7.7) QoQ (11.3) 2.5 (4.9) 21. (7.6) 영업이익증가율 (%) YoY 45.5 (4.6) QoQ (45.1) (22.2) 판관비율 (%) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%).3.4 (.8) 순이익률 (%).3.2 (.7) (.6) (.2)

3 의해외현장비용반영내역 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익비용반영액비용반영현장 1Q13 1,79 (544) (415) (55) UAE RRE, 사우디 EVA, 쿠웨이트아주르 2Q13 2,285 (15) (15) 3Q13 2,429 (13) (84) 4Q13 3,144 (137) (179) 1Q14 2,41 (18) (24) 2Q14 2, (9) (6) 싱가폴병원 3Q14 2, (7) 사우디 PP12, 인도네시아 RFCC, 4Q14 2, (9) (12) 사우디라빅 2, 사우디 PP12 1Q15 2,316 2 () 2Q15 2, (41) 사우디 PP12 3Q15 2, (193) 쿠웨이트와라, 사우디라빅 2, 우즈벡 UGCC 4Q15 2, (3) (58) 태국 UHV 1Q16 2, (134) 쿠웨이트와라, 사우디라빅 2 2Q16 2, (11) 사우디라빅2 3Q16 2, (19) (15) UAE RRE, 쿠웨이트와라 / 탱크팜 / 아주르, 사우디라빅2/PP12 4Q16 3, (2) (11) 쿠웨이트탱크팜, 사우디라빅, 태국 UHV 213 9,566 (935) (828) (1,5) 214 9, (41) (25) 215 1, (292) , (26) (385) 213~16 년누적 (1,977) 자료 : 신한금융투자추정, 주 : 비용반영액은실적발표시언급한비용반영현장의합으로계산 GS건설의 217년해외입찰안건 ( 십억불 ) 프로젝트명 금액 비고 기수주 보츠와나전력 년12월 EPC 계약 상반기예상 바레인밥코정유 5. 컨소시엄. JGC/GS, 플루어 / 현대 / 대우, 테크닙 /TR/ 삼엔, CB&I/ 페트로펙 / 미쓰이 UAE RRE 복구 1. 오만두쿰정유 6. 컨소시엄. 3개패키지중 1번프로세스, 2번동력시설입찰 하반기예상 가봉리파이너리 15. 투르크메니스탄디왁싱 3. 알제리업스트림 1. UAE 아드코밥통합시설확장 2. 동남아화학 - 자료 : 신한금융투자정리 의분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 15 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 1 (%) 6 4 의연간해외수주액추이및전망 ( 십억원 ) 8, 6, 5 2 4, 2, (5) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F (2) F 18F 3

4 GS건설의 PBR Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 기존 변경비고 12개월선행자본총계 3,653 3,619 12개월선행 BPS 51,453 51,383 Target PBR 개월선행 ROE 8%, COE 1%, 성장률 2% 목표주가 38, 38, 자료 : 신한금융투자추정, 주 : 중동수주싸이클진입직전저점인 29 년.7 배적용 GS건설의밸류에이션추이 ( 배 ) PBR (High) PBR (Low) PBR (Avg) 자료 : 신한금융투자 국내외건설사 Valuation 요약비교 구분 회사이름 영업이익성장률 시가 주가상승률 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 조원, %, 배 ) 217F 총액 1M YTD 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 한국대형건설사 현대건설 대림산업 (2.8) 대우건설 (233.1) GS건설 삼성엔지니어링 (2.7) 일본건설사 JGC CORP 6, CHIYODA CORP (7.4) TOYO ENGINEERING (9.8) (11.5) 유럽건설사 VINCI SA BOUYGUES SA SAIPEM SPA (26.6) 5. (12.9) (24.) PETROFAC LTD TECNICAS REUNIDAS (.5) (6.3) MAIRE TECNIMONT 미국건설사 TECHNIPFMC PLC (11.1) FLUOR CORP (1.3) FOSTER WHEELER (13.8) (13.4) 중국건설사 중국건축 (1.8) (1.7) 중국증철 (3.7) (.7) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 중국철도건설 개월선행 PER 추이및전망 ( 천원 ) 16 25x 12 2x 8 15x 1x 4 5x F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 12 개월선행 PBR 추이및전망 ( 천원 ) x 8 1.3x 1.x 4.7x.4x F 18F 4

5 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 자산총계 13, ,5.5 13, , ,721.4 유동자산 8, , , , ,85.9 현금및현금성자산 2, , ,5.1 2,168. 2,534.6 매출채권 재고자산 비유동자산 4, ,456. 3, ,93.4 3,915.5 유형자산 2,456. 1, ,98.9 1,22.2 1,261.8 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 9, , ,84.3 1, ,755.1 유동부채 6, , , ,75.8 6,739. 단기차입금 1, ,8.4 1,8.4 1,8.4 매입채무 1, , , ,53.6 1,932.4 유동성장기부채 비유동부채 3, , ,93.7 3,74.1 3,16.1 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1, , , , ,328.1 기타비유동부채..... 자본총계 3, ,348. 3, , ,966.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (14.8) (87.2) (87.2) (87.2) (87.2) 기타포괄이익누계액 (87.9) (131.5) (92.) (92.) (92.) 이익잉여금 2, , ,58.3 2, ,196.5 지배주주지분 3,27.9 3, , , ,983.1 비지배주주지분 (16.8) * 총차입금 4, ,75.2 3, , ,623.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 매출액 9, , , , ,55.5 증가율 (%) (.8) 매출원가 9,58.9 1,25. 1, , ,522.3 매출총이익 ,28.2 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) N/A 영업이익률 (%) 영업외손익 (8.8) (9.8) (122.1) (65.) (82.8) 금융손익 (72.) 17.4 (31.3) (93.8) (96.8) 기타영업외손익 (14.7) (111.) (95.4) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (29.6) 법인세비용 (7.2) 계속사업이익 (22.5) 29.5 (2.2) 중단사업이익 당기순이익 (22.5) 29.5 (2.2) 증가율 (%) N/A N/A N/A N/A 12. 순이익률 (%) (.2).3 (.2) ( 지배주주 ) 당기순이익 (41.1) 26.1 (25.6) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (41.1) (46.1) 총포괄이익 (128.1) (44.3) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (145.) (38.4) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 16.9 (5.9) EBITDA 증가율 (%) N/A 6.4 (1.8) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 영업활동으로인한현금흐름 (7.8) (129.1) 당기순이익 (22.5) 29.5 (2.2) 유형자산상각비 무형자산상각비 (7.6) (8.6) 외화환산손실 ( 이익 ) 26.9 (12.6) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (5.9) (292.9) (4.6) (13.8) (4.) 운전자본변동 (136.8) (273.5) (94.3) (41.) ( 법인세납부 ) (49.4) (8.5) (57.9) (94.5) (15.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (334.5) 57.9 (423.2) (235.8) (19.) 유형자산의증가 (CAPEX) (38.) (227.1) (234.8) (185.) (12.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (.3) (22.5) (17.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (.9) (28.2) 6.1 기타 (135.4) (53.8) (197.8) (3.6) 4.9 FCF (312.2) 재무활동으로인한현금흐름 35.2 (228.2) (13.2) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.4) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (1.5) (1.1) (.3).. 기타 36.7 (228.4) 87.8 (2.7) (2.8) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (18.9).. 현금의증가 ( 감소 ) (378.5) 기초현금 1, , , ,5.1 2,168.1 기말현금 2, , ,5.1 2, ,534.5 주요투자지표 12월결산 F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) (355) 415 (284) 3,993 4,474 EPS ( 지배순이익, 원 ) (649) 367 (361) 4,572 5,122 BPS ( 자본총계, 원 ) 5,445 47,155 47,398 51,39 55,864 BPS ( 지배지분, 원 ) 46,7 46,258 46,47 5,978 56,1 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (65.6) 47.6 (93.2) PER ( 지배순이익, 배 ) (35.8) 53.8 (73.5) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (.2).3 (.2) ROA (%) (.2).2 (.2) ROE ( 지배순이익, %) (1.3).8 (.8) ROIC (%) (1.6) (3.4) (4.9) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

6 (636) 주가차트 ( 원 ) (3/16=1) 35, 11 종합주가지수 =1 15 3, 1 25, 95 2, 9 3/16 7/16 11/16 3/17 GS건설주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 3/15 3/16 목표주가 ( 좌축 ) GS건설주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박상연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 215년 3월 9일 매수 35, 215년 4월 9일 매수 4, 215년 1월 29일 매수 35, 216년 1월 11일 매수 3, 216년 1월 28일 매수 35, 216년 4월 28일 매수 37, 216년 7월 29일 매수 38, 216년 1월 1일 매수 39, 216년 1월 27일 매수 38, 투자등급 (217 년 2 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 3 월 7 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.32% Trading BUY ( 중립 ) 7.11% 중립 ( 중립 ) 4.57% 축소 ( 매도 ) % 6