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1 Sector Update Tech (OVERWEIGHT) 2 차전지산업분석 4 편 - 전기차심장, 배터리 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com Contributor 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com AT A GLANCE 삼성 SDI (64 KS, 213, 원 ) 목표주가 : 3, 원 (4.8%) LG 화학 (5191 KS, 317,5 원 ) 목표주가 : 5, 원 (57.5%) 에코프로 (8652 KS, 32,6 원 ) 목표주가 : 43, 원 (31.9%) 포스코켐텍 (367 KS, 46,45 원 ) 목표주가 : 54, 원 (16.3%) WHAT S THE STORY 225 년까지전기차 1,35 만대, xev 용배터리시장 68GWh 로 17 년대비 11 배성장전망 : 2 차전지산업의가장큰전방산업인전기차시장은 225 년까지 1,35 만대로 17 년 (148 만대 ) 대비 9 배로커질전망이다. HEV 를포함해배터리시장은동기간 6GWh 에서 681GWh 로 11.3 배의성장을기대한다. 배터리가가져온파괴적변화 년전기차 Price Parity 기대 : 전기차의핵심부품으로전체제조비용의 3~4% 비중인배터리팩부문은셀업체들의규모의경제확대및에너지밀도개선으로연평균 1% 하락이지속될전망이다. 이에따라 225 년이후엔전기차가내연기관차량판매가를하회하게된다. 이는각국의내연기관퇴출정책과자동차제조사들의전용플랫폼기반차량출시와맞물려폭발적수요증가가기대된다. Commodity( 범용화 ) 가될수없는전기차배터리 : 배터리가격하락이지속되고공급자수가확대되면서시장에선 LCD/LED 산업과같이 Commodity Trap 에빠질것을우려하는시각이있다. 하지만리콜에대한부담이큰자동차산업특성상비용부담이크다고가격에만의존해배터리업체를선정할수없기때문에양산경험과셀안정성이높은업체들에주목하게될것이다. 2 차전지투자전략 - 한국셀업체의기회, 삼성 SDI 탑픽 : 218 년하반기에도전기차성장과신재생에너지연계 ESS 관련모멘텀이 2 차전지밸류체인전반에걸쳐긍정적인역할을할것으로판단된다. 삼성 SDI 는중대형전지손익개선모멘텀을바탕으로목표가 3 만원상향조정과함께 2 차전지셀업체탑픽으로제시한다. LG 화학역시미중무역분쟁으로인해화학업의단기수요부진이투자심리를훼손했지만, 22 년 Target capa 추가상향등하반기배터리기대감은유효하기에매수의견이다. 재료밸류체인에서는 2 차전지음극재의공격적증설모멘텀을가진포스코켐텍을목표가상향 (54, 원 ) 과함께재료단탑픽으로유지한다. 양극재 NCA 제조사이자전기차용 NCM811 기대감이큰에코프로에대해서는차선호주로가져간다. 원통형 CID 와각형캡어셈블리업체신흥 SEC 와실리콘산화물계음극재첨가물업체대주전자재료는관심종목으로꼽아본다. 글로벌밸류체인에서 CATL 은전기차배터리 Pure Player 로출하기준세계 1 위에올라서며증설경쟁과함께시장의이목을끌것이고, 파나소닉은테슬라기가팩토리확대와더불어수혜가기대된다. 대주전자재료 (786 KS, 24,4 원 ) 목표주가 : n/a 신흥에스이씨 (24384 KS, 42, 원 ) 목표주가 : n/a CATL (375 CH, CNY65.92) Panasonic (6752 JP, JPY1,434) 전기차배터리시장전망 (GWh) E 221E 224E 자료 : 삼성증권 EV 배터리팩 ASP ( 우측 ) EV 배터리수요량 ( 좌측 ) ( 달러 /kwh) 차전지밸류체인밸류에이션 회사 시가총액 ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B EV/EBITDA ( 배 ) ( 배 ) 삼성 SDI* 14, LG 화학 * 22, 엘앤에프 1, 에코프로 * 포스코켐텍 * 2, 일진머티리얼즈 1, 참고 : * 삼성증권추정치기반, 18 년예상치

2 Tech 들어가는글 지난해 9 월부터시작한 2 차전지산업분석시리즈를시작하면서업스트림재료에대한이슈에서부터다운스트림전기차와 ESS 까지살펴보고자했다. 이번 4 편은다운스트림에서 2 차전지시장을실제적으로견인하고있는전기차시장의변화와그와관련한 2 차전지이슈가중심이다. 지난해 9 월 2 차전지산업분석 1 편 재료가격상승및영향 ' 에서는 2 차전지주요재료인메탈가격상승의배경과전망을통해리튬이온 2 차전지제조원가에어떤형태로영향을미칠지살펴보았다. 그간리튬수급과가격에대한시장의우려는보고서가나간이후안정적모습을보여줬다. 이어서올해 4 월 3 편 ' 메탈과셀, 2 개의탑 ' 보고서에서는금속산업담당자의분석의견을담으면서원재료단에서여전히강세였던코발트가격도리튬과마찬가지로공급단의수요대응을통해안정적인움직임이가능할수있음을살펴보았다. 그리고이러한재료시장의안정적움직임은셀업체들의적극적인에너지밀도개선노력으로인해한편으로는원가상승부담을판가에전이할수있고다른한편으로는손익을개선할수있는기회가될수있음을살펴보았다. 이후코발트가격은 6 월들어 13% 조정에들어갔고투자자들의관심은원재료단에서수요단으로이전되는양상이다. 글로벌전기차시장은 5 월기준전년동월대비 79% 판매량이증가했다. 아울러이러한성장을바탕으로글로벌자동차업체들의본격적인전기차전용플랫폼투자움직임이경쟁적으로나타나고있다. 중국은 5 월전기차판매량이전년동월비 128% 라는놀라운성장세를보여줬고이러한중국전기차시장의고성장배경을로컬배터리업체들의약진이두드러지고있다. CATL 이글로벌고객사향공급에전면적으로나서는가운데한국 2 차전지업체들은화이트리스트명단에포함되면서그동안막혀있던중국전기차시장에진입할수있을지관심이모아지고있다. 이번 4 편에서는전기차는이상이아니라현실이라는관점에서원론으로돌아가과연 21~213 년초기전기차시장에비해현재수요환경이어떻게바뀌고있는지살펴본다. 그리고글로벌자동차업체들의전기차보급전략과구동에너지원으로관련 2 차전지시장이어느정도규모의시장으로커나갈수있는지볼것이다. 그리고 2 차전지가 LCD 나 LED 와달리 Commodity 화될수없는이유에대해서직관적으로검토해본다. 한편리튬이온 2 차전지의삼국시대라고할수있는상황에서한국업체들을주목하는이유도고민해본다. 그래서전기차가성장하는게맞는지, 배터리는좋아지는지, 그러면서도한국업체들이경쟁력을가질수있는지나름결론을내려보고자한다. 전기차가본격적으로공급된지 8 년이넘어가면서배터리재활용에대한상업적시도들도이뤄지고있으나 2 차전지시장에서또다른수요의견인차역할을하고있는그리드용배터리인 ESS 와함께다음편에서다뤄보겠다. 삼성증권 2

3 Tech Contents I. 2 차전지밸류체인주가성과 p3 II. 글로벌전기차및 EV 배터리시장전망 p4 III. 전기차성장의배경 p7 IV. 전기차배터리삼국지 p21 Ⅴ. 2차전지산업투자전략 p25 기업분석 p29 I. 2 차전지밸류체인주가성과 217 년 1 월부터 11 월까지랠리를보였던 2 차전지밸류체인들은그이후 5 월까지조정국면을보였다. 가장큰이유는전기차시장의첫번째대량생산모델로여겨지는테슬라의보급형전기차 Model 3 가예상과달리생산성이떨어졌기때문이다. 하지만 3 월폭스바겐그룹의 MEB 프로젝트와관련한배터리사업파트너선정에이어 5 월에는한국배터리셀제조 3 사가중국자동차공업협회로부터화이트리스트에등재되는이슈가있었다. 6 월들어서는 CATL 의상장이상대적으로밸류에이션갭이있는한국셀업체들에게긍정적영향을줬다. 이에따라 17 년기점으로보면한국셀업체 ( 삼성 SDI, LG 화학 ) 들의주가수익률은 67% 로일본 (Panasonic, GS Yuasa) 대비 37%pt 아웃퍼폼했다. 재료밸류체인들의경우는 17 년이후 165% 의수익률을올리고있는데일본 Peer 대비로도 123%pt 앞서고있다. 시장대비배터리관련업체들이주식시장에서선전하는이유와한국업체들이상대적으로아웃퍼폼하고있는배경은무엇일까? 글로벌 2 차전지셀업체주가변화 글로벌 2 차전지재료업체주가변화 ( 지수 : 217 년 1 월 1 일 = 1) YTD 수익률한국 -14% 일본 -8% 중국 -29% 8 17년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 11월 18년 2월 18년 6월 참고 : 한국 ( 삼성 SDI, LG 화학 ), 일본 (Panasonic, GS Yuasa), 중국 (BYD) 2 차전지셀업체들의시가총액합계변동. 6 월 29 일기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 한국 37%p 일본 중국 ( 지수 : 217 년 1 월 1 일 = 1) YTD 수익률한국 1% 일본 -9% 중국 -3% 8 17년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 11월 18년 2월 18년 6월 참고 : 한국, 일본, 중국 2 차전지재료공급업체들의시가총액합계변동 6 월 29 일기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 한국 123%p 일본 중국 삼성증권 3

4 Tech Contents I. 2 차전지밸류체인주가성과 p3 II. 글로벌전기차및 EV 배터리시장전망 III. 전기차성장의배경 p4 p7 IV. 전기차배터리삼국지 p21 Ⅴ. 2차전지산업투자전략 p25 기업분석 p29 II. 글로벌전기차및 EV 배터리시장전망 2 차전지밸류체인의높은주가수익률의배경엔이들사업의성장성에대한가시성이높아졌다는점에있다. 이러한가시성을높여주고있는것은전방산업인전기차의글로벌판매가고속성장하고있는데다글로벌자동차회사들이전기차판매를위한전용플랫폼구축등경쟁에나서면서기존시장을파괴적으로변화시키고있기때문이다. 전기차시장점유율 16 년 1% 에서 25 년 11% 까지확대전망 : 217 년 HEV 를제외한글로벌전기차판매량은 148 만대로 216 년대비 44% 성장한것으로추정된다. 이는신차판매량대비로 1.6% 를넘어선수치이다. 당사가트래킹하고있는 3 개주요지역 ( 중국, 유럽, 미국 ) 의판매량은 128 만대로전년판매량 88 만대대비 45% 성장했다. 217 년기준지역별점유율을보면중국이 52%, 유럽 21%, 미국 13% 로추정하고있다. EV-Sales Blogspot 에따르면올해들어 5 월까지누적판매량은 597,7 대로전년동기간에비해서 72% 의큰폭성장이있었다. 하이브리드 (HEV) 를포함한전체 xev(hev, PHEV, BEV) 판매전망에대해선당사는 217 년 43 만대 (HEV 제외 148 만대 ) 22 년 63 만대, 225 년엔 1,42 만대로보고있다. 이중 HEV 를제외한전기차 (PHEV+BEV) 는 22 년과 225 년에각각 36 만대, 1,35 만대로추정하고있고있다. 이에따라신차판매대비전기차비중은각각 3.5%, 11.4% 에달할전망이다. 이러한성장의배경에는각국의친환경정책에따른전기차에대한인센티브와더불어소비자들의선택할수있는전기차모델수의확대와가격경쟁력을지닌전기차출시등이있었기때문이다. 전기차의성장은관련인프라의확대와연결되면서보급속도는더가파른모습을보일것으로판단된다. 참고로전기차의장기성장전망에대해서 BNEF 는 22 년 3 백만대, 225 년까지는 1 천 3 백만대수준을가정하고있는반면, SNE 리서치의경우는 22 년승용전기차만 34 만대 (HEV 포함 57 만대 ), 225 년 1,33 만대 (HEV 포함 187 만대 ) 를추정하고있다. 다만, 당사는전기버스나전기상용차비중이크지않아전체전기차에포함시켜판단해도무리가없다고판단한다. 글로벌전기차판매전망 ( 백만대 ) (%) 글로벌전기차용배터리수요전망 (GWh) ( 달러 /kwh) % % 6 1.1% E 221E 223E 225E E 221E 223E 225E 전기차판매량 ( 좌측 ) 내연기관차판매량 ( 좌측 ) 전기차용배터리수요량 ( 좌측 ) 전기차판매비중 ( 우측 ) 전기차용배터리팩 ASP ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4

5 Tech 주요지역 17 년대비 18 년전기차판매량추이 ( 만대 ) 년 1 월 ~5 월 218 년 1 월 ~5 월 % % +38% 중국유럽미국 자료 : CAAM, EV-Sales Blogspot, InsideEVs, 삼성증권 전기차의심장배터리 - 향후 8 년간 11 배이상급증전망 : 이러한전기차성장전망을바탕으로전기차용 2 차전지 (EV 배터리 ) 시장의성장성을살펴보면, 217 년 6GWh 수준에서 22 년에는 162GWh, 225 년엔 68GWh 규모로대폭커질것으로판단된다. 전기차배터리시장의성장률이전기차시장성장률을웃도는데이는승용차기준으로볼때대당배터리용량이 217 년 1.6kWh 에서 225 년에는 46kWh 급으로확대될것으로판단되기때문이다. 매출액기준으로보면 217 년 xev 배터리시장은 126 억달러규모에서 225 년 626 억달러규모로 5 배이상커질것으로판단된다. 이는팩기준 kwh 당 29 달러에서 92 달러까지연평균 1% 하락을가정한것이다. EV 용배터리에대한추정치를해석할때참고해야할것이있다. 주요글로벌배터리업체들의중대형전지출하량과캐파계획과잘맞아떨어지지않는부분이있다. 여기에는 xev 배터리로쓰이는 2 차전지에는리튬이온 2 차전지외에도니켈수소전지등이 HEV 차량에상당부문쓰이고있고, 테슬라처럼소형전지포맷으로 EV 용으로쓰이는차종도있기때문에중대형전지캐파에서제외된다는점, 그리고중대형전지캐파중일부는업체별로 ESS 용으로도할당되기때문이다. NiMH 등에의존한하이브리드 (HEV): 2 세기마지막전기차였던 GM EV1 의경우구동에너지원으로납축전지를사용하기도했지만낮은퍼포먼스로더이상검토되고있지않고있다. 한편, HEV 시장을선도하고있는도요타는 HEV 차종에 LiB 가아닌 NiMH 배터리를채용하고있는상황이다. NiMH 탑재차종제조사 GM Ford Toyota Honda BMW Daimler Benz Nissan 자료 : 삼성증권정리 NiMH 배터리탑재모델 Saturn Vue Hybrid Escape, Fusion, MKZ HEV Prius, Lexus Civic, Insight X6 ML45, S4 Altima 삼성증권 5

6 Tech 원형전지캐파 : 출하량측면에서보면테슬라처럼소형원형전지를쓰는차종의경우파나소닉을제외하면전기차용배터리로구분되어계산되지않는경우가있다. 214 년테슬라가배터리팩기술에대한특허를공개한후테슬라이외의후발업체및스타트업회사들이 1865 또는 217 원형전지를바탕으로전기차진입을모색하고있어소형원형전지가전기차배터리수요의일정부분을가져갈가능성이있다. 한편소형원형전지를바탕으로전기차를생산하는테슬라는셀기준 35GWh 급의기가팩토리를상하이와유럽등에추가건설을검토하고있고 Model 3 의대량생산이성공하는경우 EV 배터리시장규모와중대형전지 ( 배터리 ) 셀캐파에미치는영향은상당할것이다. ESS 캐파 : ESS 시장또한배터리가격하락과더불어빠르게캐파를잡아먹고있기때문에중대형전지캐파가전기차용캐파보다높다고보는게타당하다. 17 년 ESS 용 LiB 규모가 7GWh 로 xev 용에비해 9% 정도의시장이고 225 년시장전망도 xev 대비 13% 비중으로커질전망이다. 하지만통상 EV 용배터리는자동차업체들이적어도모델출시 3 년전에스펙검증과더불어필요한배터리캐파가공급자와협의되는반면, ESS 배터리의경우는통상프로젝트별 6 개월정도의리드타임이다보니별도의캐파를고려하여증설대응하지않는상황이다. 한편중대형전지캐파로 ESS 대응이가능하기때문에 ESS 시장확대는배터리셀업체들의중대형전지가동률을높이는결과를낳는다. 물론 ESS 부문프로젝트의규모가크고장기간신재생에너지프로젝트와맞물려캐파를상당규모로준비해야한다면배터리업체들도이에대응한추가증설계획이필요할것이다. ESS 배터리시장에대한이야기는다음편에서다룬다. LiB ESS 수요전망 (GWh) E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E CAGR (%) ESS 전체수요 LiB ESS 수요 비중 (%) 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 삼성증권 6

7 Tech Contents I. 2 차전지밸류체인주가성과 p3 II. 글로벌전기차및 EV 배터리시장전망 III. 전기차성장의배경 p4 p7 IV. 전기차배터리삼국지 p21 Ⅴ. 2차전지산업투자전략 p25 기업분석 p29 III. 전기차성장의배경 향후전기차시장성장세가두드러질것으로보는이유는소비자입장에서전기차의선택이더이상불편하지않게되었으며공급자의입장에서도각국의친환경차량에대한정책적지원에더해서경제적이유를따지더라도전기차를확대공급할수있는여지가많아졌기때문이다. 무엇이달라지고있는것일까? 1. 수요요인 전기차시장성장의배경으로수요환경의변화를따져보자. 통상유지비용을포함해자동차를소유하고운행하는기간동안 TCO(Total Cost of Owenership) 로내연기관에비해전기차의경제성을따져왔으나이는전기차보급초기의소극적인비교분석이다. 전기차가보편화될수있는지보려면소비자들입장에서는판매가 (sticker price) 가더직관적인비교기준이될것이다. 미국에너지부 (DOE:Department of Energy) 가집계한자료에따르면 216 년미국평균신차가격은 31,79 달러이고, 승용차는 25,774 달러였다. IEA 에서발표한 216 년미국의전기차평균가격은 5, 달러였다. 네덜란드의사례를봐도전기차의평균가격은가솔린차의 3.2 배, 디젤차의 1.8 배로높다. 과연이런환경에서전기차수요의의미있는변화를기대하는배경은뭘까. 자동차연료별평균구매가 자동차통근거리분포 ( 천유로 ) (%) LPG 25 휘발유 천연가스 디젤 51 하이브리드 79 전기차 ~5 5~1 1~15 15~2 2~25 통근거리 4 마일미만누적비율 95% 25~3 3~35 35~4 4~45 45~5 5~55 55~6 6~ ( 마일 ) 참고 : 네덜란드 216 년자료자료 : RDC & BOCAG, 삼성증권참고 : 29 년미국 1 만명설문조사결과자료 : NHTS, 삼성증권 전기차보급이확대되면서점차 User Experience 가쌓이는점이전기차보급의긍정적인환경이되고있긴하지만주행거리와급속충전등의아쉬운문제가남아있다. 전기차시장초반주행거리에대한이슈는통상도심에서의통근거리를감안한정도의소극적요구에서출발했다. MIT 가인용한 29 년 NHTS 통계자료를바탕으로보면자동차로통근하는 95% 가 4 마일미만을달리는것으로집계되었으며평균거리는 13.6 마일로나타났다. 순수전기차의 1 회주행거리가최소 62 마일이라는점은이러한도심출퇴근소비자들에게어필할수있는부분이었다. ( 사실배터리의비용부담도고려되었을것이다 ) 하지만니치마켓에서벗어나주류자동차시장으로전기차가확대하기위해서는 1 회충전으로연료를가득채운내연기관과비슷한수준의주행거리가요구되고있다. 삼성증권 7

8 Tech 주행거리확대 : 그동안전기차보급에대한회의적인시각중의하나가전기차는배터리기술의한계로인해내연기관에비해주행거리가짧다는것이었다. 이는 19 년대초반포드의모델 T 로대표되는가솔린기관의등장이후전기차가사라지게된중요이유로지적되어왔던부분이다. 미국에너지부 (DOE) 에따르면 216MY( 모델연도 ) 기준내연기관의주행거리의 Median 값이 412 마일정도인데비해순수전기차는 83 마일수준으로현저한차이가있었다. 하지만테슬라 S1D 모델의경우는 1 회충전주행거리가 33 마일을넘어서면서내연기관차량과주행거리면에서차이가크게줄었다. 전기차의주행거리확대는대당배터리용량의증가덕분이며승용차에서비용과무게를희생하지않고이러한용량증가가가능한것은규모의경제뿐만아니라배터리의에너지밀도개선때문이다. 내연기관대 EV 주행거리비교 (216MY 기준 ) BEV Median 84 Tesla Model S1D 15 6 PHEV Median ICE Median ( 마일 ) 자료 : 삼성증권 글로벌전기차주행거리와배터리용량비교 회사 모델 주행거리 (km) 배터리용량 (kwh) kwh 당거리 (km/kwh) Jaguar i-pace Tesla Model S 75D Chevrolet Bolt EV Volkswagen I.D (219) Mercedes EQC (219) Tesla Model Tesla Model X 75D Hyundai Kona Electric Nissan Leaf (218) Renault Zoe Kia Niro EV Volkswagen e-golf BMW i 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 8

9 Tech 급속충전의확대 : 전기차의보급은닭과달걀의관계처럼충전인프라의확대를가져온다. 유럽의주요국가를상대로집계된충전소는 11 만대로 213 년에비해 5 년간 4 배이상증가했다. 중국의경우도 216 년말까지 15 만개의충전소를설치해충전소당 7 대를커버할수있도록하고 17 년말까지는 9 만개확대하고 2 년에는대당한개의차량을커버할수있는수준으로확대한다는방침이다. 초기전기차보급과더불어충전은가정용 AC(Alternate current) 에의존하다보니소비자들은충전시간에대한부담이있었다. 하지만 DC(Direct Current) 전류를이용한급속충전기의보급으로충전시간이 7 배개선되었다. 통상 55 리터 (15 갤런 ) 내연기관의주유시간이 2~3 분인점을감안하면전기차의경우 35kW 급이상의급속충전이필요하다. 전기차는충전시간의효율성을감안하면배터리충전량 (SOC: State of Charge) 의 8% 까지를채우는게효과적이다. 테슬라 Model 3 6kWh 급차량을 35kW 급급속충전기로충전한다고가정해보면, 1 분이내의시간으로 48kWh 까지효율적인충전이가능하며충전주행거리는 19 마일 (3km) 로큰불편함이없다. 충전기전류에따른전기차충전속도비교 참고 : 배터리용량 6kWh 가정 자료 : 산업자료 전기차구매부담의감소 : 2 세기초반전기차에비해내연기관이마차의시대에파괴적인성장이가능했던여러가지이유중의하나는포드모델 T 의대량생산시스템적용에따른제조원가의축소와대규모유전개발에따른내연기관의구동에너지원에대한비용경감이었다. 21 년닛산과 GM 등일부업체가전기차보급을시작한이후 22 년이후전기차의본격경쟁을앞두게된배경은전기차를사야되는정책적당위성이나친환경적인의무감때문만은아니다. 기본적인교통수단으로서요구되는주행거리외에도소비자가선택할수있는가격범위안에들어왔기때문이다. 이를가능하게만든것은리튬이온기반의 2 차전지 ( 배터리 ) 다. 전기차는내연기관과달리구동부문이비용측면에서줄어든반면배터리비중이큰데, 이비용은시간이갈수록줄어들기때문이다. 따라서일정시점이지나면전기차는동급의내연기관에비해저렴해질수밖에없다. 최근대부분의시장조사기관에서 22 년대중반시점에전기차의 Price Parity 달성을전망하고있는배경이다. 그렇다면우선전기차의비용구조를살펴보고전기차의비용하락을예상할수있는이유를살펴보자. 삼성증권 9

10 Tech 전기차제조비용의 3~4% 대인배터리팩부문 : 214 년발간된 Robert Kochhan 의자료 'An Overview of Costs for Vehicle Components, Fuels and Greenhouse Gas Emissions' 에따르면내연기관제조비용의 22~24% 가엔진, 트랜스미션등구동관련비용인데비해, 전기차의경우모터, 인버터등구동관련비용비중은 8~2% 이고배터리팩비중이 35~5% 수준인것으로분석하고있다. 내연기관차제조비용 전기차제조비용 (%) ~12 11~2 22~24 3~37 15~2 샤시차체구동부문장비기타 엔진 트랜스미션 보조장치 배기장치기타 35~4 2~27 18~22 8~11 7~9 (%) ~5 4~9 7~19 8~2 11~27 5~15 배터리팩 샤시차체 구동부문 장비 기타 전기모터 인버터 33~43 39~47 트랜스미션 8~1 충전기 4~6 기타 4~8 자료 : 산업자료, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 전기차와내연기관이배터리팩부문을제외하고나면차이나는부분이오직구동부문 (Drive train) 이라고가정하자. 위자료에따르면배터리를제외한전기차제조비용이동급내연기관의 9% 수준인데, 내연기관의 76~78% 를차지하는비구동부문 ( 차체, 샤시등의 ) 비용이큰차이가없다고볼때전기차의구동부문 ( 모터, 인버터등 ) 은 14% 의비용부담을차지한다고주장하는데큰무리가없다. 그래서전기차제조비용에서배터리팩비용을 1% 대로맞춘다면동급의내연기관과동일한가격을맞출수있다는주장도있다. 직관적으로해석하면, 다른부분이일정할때, 214 년 35~5% 비중을차지했던배터리팩비용은매해배터리팩가격이 1~15% 수준으로떨어지고있는점을감안할때, 217 년에는 25~35% 수준으로줄었다고볼수있다. 배터리로인해 Price parity 로떨어지고 : 배터리의영향만을감안해서비교해보자. 미국의경우소비자들이내연기관에요구하는주행거리가 2 마일 (3km) 이라고하자. 전기차용리튬이온배터리가 kwh 당평균 4 마일 (6km) 을감당한다고하면전기차에요구되는배터리용량은 5kWh 급이다. 전기차의제조원가중배터리팩비중이 3% 라고하고다른비용요인이동일하다고하면전기차는내연기관의평균판매가격 33, 달러를 22 년이면넘어서게될것으로토니세바교수는주장하고있다. 이런주장이가능한것은결국배터리가격의하락이다. 매해 16% 의비용감소는경험치에서나온것인데향후이를가정하게되면 222 년이후내연기관차량의제조비용이하로낮아지게된다. 삼성증권 1

11 Tech 전기차의 Price parity ( 천달러 ) 내연기관 SUV 35,~4, 달러 내연기관차량평균 33, 달러보급형차량 22, 달러 E 22E 222E 224E 226E 228E 23E 참고 : 배터리용량 5kWh 가정 자료 : Tony Seba, 삼성증권 BNEF 자료에서도전기차제조원가의상당부분을차지하는배터리원가비중이 4% 대에서 2% 대로떨어질것으로추정하고있다. 이렇게되면 224 년부터는보조금에의존하지않고도전기차가내연기관차량보다싸질것으로전망하고있다. 전기차제조비용이추세적으로떨어질것으로보는것은전기차와배터리의대량생산에따른규모의경제도있지만특히전기차제조원가에서배터리소싱비용의절감측면에서셀업체들의단위당에너지밀도개선에따른효과를무시할수없다. 반면전통적인내연기관차량의경우는연비개선을위한장치추가와탄소배출감소를위한각종규제를맞추기위해전기차와달리비용이소폭상승할것으로예상되고있다. BNEF 전기차원가전망 ( 천달러 ) 5 차체구동부문배터리 % 42% 36% 내연기관차가격중위값 2 31% 27% 24% 21% 18% E 22E 222E 224E 226E 228E 23E 자료 : BNEF, 삼성증권 따라서배터리팩가격의추이가내연기관과의가격경쟁력면에서중요하며이는전통자동차제조사들이경쟁력있는배터리에의존하게만드는이유다. 삼성증권 11

12 Tech 조립공정의단순화 - 내연기관대비 1% 조립부품수 : 한편, 전기차는내연기관에비해엔진등부품수가 4% 가량적기때문에전기차의대량생산이용이하다. 테슬라의경우이러한부품수절감이 Model3 제조과정에서자동화를통해시간당생산성및대량생산이용이하게만들고이로인해판매원가에도움이될것으로보고있다. 세계친환경차산업동향자료 (15.4.9) 에따르면전기차에들어가는부품수는 18,9 개로내연기관부품수 3 만개에비해 4% 가까이적다. 공정상조립부품개수로따지면내연기관이 2 천여개에달하지만, 전기차의경우는 2 개에서 1 개사이로현저히줄어드는것으로평가되고있다. 조립부품수가작다는것은공정시간의단축을의미하고이는고스란히제조경비의감소를뜻한다. 차종별부품개수비교 내연기관 전기차 부품수 ( 개 ) 비중 (%) 부품수 ( 개 ) 비중 (%) 엔진부품 6,9 23. n/a n/a 구동, 전달및제동장치부품 5, ,6 19. 차체부품 4, , 서스펜션및제동부품 4, , 전장품, 전자부품 3, 기타 5, , 합계 3, 18,9 자료 : 세계친환경자동차산업동향, 삼성증권 OPEC의전기차보급대수추정변화 ( 백만대 ) 3 215년전망 년전망 년 2.6 억대 24 년 4,6 만대 22E 224E 228E 232E 236E 24E 자료 : Bloomberg, 삼성증권 OPEC 도인정한전기차확대 : 전기차의주행성능개선과내연기관대비가격경쟁력확대로인한전기차시장성장은자동차업체뿐만아니라, 석유업체들및유틸리티산업등에영향을미칠수밖에없다. 전기차시장에부정적이던석유수출국기구 (OPEC) 조차도전기차보급대수에대한전망치를기존 24 년 4 천 6 백만대수준에서 2.6 억대로대폭올린바있다. 삼성증권 12

13 Tech 2. 공급요인 이러한전기차수요전망에대한변화의배경에는 215 년디젤게이트파동과파리기후협약을거치면서주요국가별로내연기관퇴출선언이이어지고있는데다공급자인주요자동차제조사의전략적변화를가져온데따른것이다. 정책환경의변화 - 내연기관판매금지 유럽에서는전기차보급비중이가장높은노르웨이가 25 년부터내연기관판매금지를선언했고, 독일은 23 년, 프랑스와영국은 24 년부터내연기관판매를전격적으로금지하는등정책발표가이어지고있다. 중국은가솔린자동차의신규공장건설을원칙적으로불허하는지침을내놓은바있는데디젤및가솔린자동차의생산과판매에대한금지시기를조율하고있다. 또한 215 년이후공신부와발개위를중심으로보조금을통한유인정책으로전기차산업을키워왔다. 전기차시장성장은정부의계획대로진행되었으나이로인한정부재정부담이늘어나는데다자동차제조사들의보조금에만의존한수동적인대응으로산업육성에한계를보였다. 이에따라지난해 9 월중국정부는친환경차의무생산제 (NEV 크레딧 ) 을통해전기차생산을압박하는형태로정책기조가바뀌었다. ('2 차전지산업분석 2 편 - 중국 EV 배터리시장점검 ' 보고서 ( ) 참고 ) 이렇게되면기존보조금지원이 219 년까지단계적으로감소하는동시에 NEV 크레딧정책을통해연간 3 만대이상내연기관을생산하는전체자동차제조사대상으로친환경차의무생산제가시행된다. 차량제조사로서는차종과주행거리에따라배분된크레딧환산대수를기준으로 219 년과 22 년의전체내연기관의각각 1%, 12% 를맞춰야한다. 내연기관판매금지발표국가및친환경차판매비중 국가 내연기관판매금지년도 친환경차판매비중 (%) 노르웨이 225년 23 네덜란드 225년 4.9 독일 23년.7 인도 23년.1 프랑스 24년 1.4 영국 24년 1.3 중국 24년전망 (219 년친환경차비중 1%, 22 년 12% 의무화 ) 1.2 미국 주별로친환경차의무할당제시행중.9 한국 23년내연기관판매금지입법추진.3 참고 : 판매량 216년기준자료 : 언론보도 중국친환경차량정책기조변화 정책강도 보조금지급 ( 유인정책 ) 의무생산 ( 강제정책 ) 22 년전체내연기관의 12% 크레딧 218 년 17 년보조금대비 4% 감소 219 년전체내연기관의 1% 크레딧 219 년 18 년보조금대비 4% 감소 자료 : 공신부, 삼성증권 삼성증권 13

14 Tech 운송수단으로서내연기관차량판매에대한금지정책의배경은파리기후협약등을통해글로벌온난화에대응한각국의온실가스감축을위한규제정책과도맞물려있다. 자동차제조사들의경우는이러한규제에대응해자사차량의 CO 2 배출량을줄이려는노력을하거나그에상응하는과징금을감수해야한다. 유럽의경우는 1km 당 CO 2 배출량을 13g 에서 221 년 95g 으로낮추는것을목표로하고있고이를달성하지못하는경우범칙금을내도록하고있다. 맥킨지분석에따르면 EU 지역의자동차제조사들이 CO 2 1g 를줄이기위해전기차관련인프라구축과 CO 2 감축기술에투자하는것이현재시스템을유지함으로서지불해야하는과징금에비해 7% 나차이가난다. 따라서글로벌자동차회사들입장에서는전기차판매비중을늘려평균 CO 2 배출량을줄이는전략이불가피하다. 주요국승용차 CO2 배출제한규정 주요국연비규제강화 미국 37.8mpg 23% 46.6mpg 2% 56mpg 유럽 13g/km 27% 95g/km 21% 75g/km 중국 6.9l/1km 28% 5.l/1km 2% 4.l/1km 한국 14g/km 31% 97g/km 21% 77g/km 자료 : ICCT, ADL 자료 : 삼성증권 CO 2 감소비용과범칙금비교 자료 : McKinsey 삼성증권 14

15 Tech 자동차제조사전략의변화 - 전기차전용플랫폼경쟁 215 년폭스바겐의디젤게이트사건이후각국에서내연기관에대한규제정책이강화되고글로벌자동차업체들도자사의전기차전용플랫폼개발에나서기시작했다. 디젤게이트의당사자이면서글로벌자동차시장에서 1.7% 의점유율을차지하고있는폭스바겐그룹은 225 년까지글로벌판매량의 25% 인 3 백만대를전기차로가져가고, 23 년까지 2 억유로를투자해모든차종을전동화한다는 'Roadmap E' 계획을발표했다. 그리고 5 억유로규모의 MEB 프로젝트를통해 15GWh 규모의배터리수급목표를세웠다. 포드는 222 년까지 11 억달러규모의투자를통해하이브리드를포함해전기차 4 개모델로늘리겠다고발표했다. 일본의도요타도 23 년까지하이브리드를포함해친환경자동차판매량을전체의절반인 55 만대로목표로잡고파나소닉등과배터리사업협업방침을발표한바있다. 제조사별전기차판매량 1 위를차지한중국 BYD 의왕첸푸회장은중국정부의친환경정책으로 22 년까지버스가, 25 년까지는트럭이, 23 년까지승용차를포함한모든차량이전기차가될것으로전망했다. BAIC 도독자브랜드차량의경우 225 년까지내연기관을완전히단종시키고전기차로전환한다는방침이다. 이러한계획으로인해자동차업체들의전기차모델수도큰폭으로늘어날예정이다. BNEF 가조사한 225 년주요제조사의모델수를합치면 381 개인데 218 년현재미국지역에서판매되고있는전기차의모델수가 42 개임을감안하면전용플랫폼이후소비자가맞이하게될선택의폭은 9 배가넘게넓어지게됨을의미한다. 글로벌자동차업체들의친환경차플랫폼투자계획 회사 개요및계획 225년까지순수전기차 15종모델개발 Volkswagen 22년첫양산전기차모델발매 Audi, Skoda 등그룹계열사도동일플랫폼사용 221 년까지전기차전용플랫폼개발 GM 223년까지 2여종의전기차발매 222년부터모든차종에전기차모델추가 Daimler 순수전기차 EQ 시리즈 219년부터발매 BMW Renault / Nissan Jaguar Volvo (Polestar) 현대차 자료 : 언론보도, 삼성증권 225 년까지순수전기차 12 종모델개발순수전기차 Mini 219 년발매 공통의전기차전용플랫폼제조및공유 22 년부터모든차종에전기차모델추가 219 년부터하이브리드포함친환경모델만발매 전기차전용플랫폼 2 년부터탑재 225 년까지순수전기차 14 종으로증가 225 년주요자동차제조사 EV 모델수 VW BMW Geely Changan Fiat-Chrysler SAIC Ford Hyundai-Kia GM Renault Peugeot Toyota Daimler Volvo 자료 : BNEF, 삼성증권 ( 개 ) 8 삼성증권 15

16 Tech 배터리가가져온파괴적변화 전기차의심장배터리 : 전기차의제조비용에서배터리팩이차지하는비중이 3~4% 를차지하고있다보니전기차제조사입장에서는배터리팩비용부담을줄이는것이중요하다. 그러다보니글로벌자동차회사들의전기차판매전략을발표할때자사의배터리소싱비용을언급하곤한다. GM 이 217 년전기차 Bolt 에들어가는배터리셀가격을 kwh 당 145 달러라고밝힌바있고, Volkswagen 그룹은 218 년 3 월 MEB 프로젝트발표를통해자사전용전기차배터리시스템가격이 22 년기준 kwh 당 1 유로 (12 달러 ) 이하를목표로한다고밝혔다. 팩가격은시스템가격대비 1.2 배높다고보면 22 년팩기준가격은 kwh 당 14 달러수준을의미한다. 셀과팩의비용비중을감안하면 217 년배터리팩가격은 2 달러수준이고 22 년에는 14 달러수준으로낮아짐을의미한다. 이는연평균 11% 의배터리비용하락을전제하는것이다. 이전보고서 (2 차전지산업분석 3 편 - 메탈과셀, 2 개의탑 ) 에서다뤘듯이이러한배터리팩비용은기본적으로배터리업체들이단위셀제조원가를낮출수있느냐에달려있다. 배터리가격 년 Price parity 전망 : 216 년테슬라가밝힌팩가격이 19 달러이기때문에 22 년이후 VW 그룹의팩기준 14 달러수준은달성이어려운수준이아니다. 재밌는부분은 BCG 에서 21 년발표한 'Batteries for Electric Cars' 자료에따르면 NCA 배터리팩가격이 29 년 99~1,22 달러수준에서 22 년 36~44 달러로 65% 하락할것이라고전망한바있으나실제는 216 년에이미 19 달러수준으로 8% 하락했다는것이다. 이는규모의경제효과에더해재료구조의변화에따른에너지밀도개선이있었기때문이다. 29 년의 NCA 배터리팩가격예측과현실 ( 달러 /kwh) 1,2 99~1,22 1, 8 6 가변비용 -65% 4 2 고정비용 36~44 가변비용 고정비용 규모의경제에너지밀도개선 ( 예측 ) 216 ( 실제 ) 19 자료 : BCG, 삼성증권 이런경험치가이후에도지속된다고가정하면 225 년배터리가격은팩기준으로 kwh 당 96 달러수준으로떨어지게된다. 이렇게되면내연기관보다싸지는 Price parity 에도달하게된다. 배터리가격은시장가격이존재하지않기때문에시장조사기관들의다양한추정치에의존하게되지만가격추이를설명하는데큰문제는없어보인다. BNEF 측은누적배터리캐파가 2 배로늘어날때마다배터리가격은 19% 씩빠진다는분석을하고있다. 이러한경험치를적용하는것은규모의경제가일정하게배터리제조원가의절감을가져오기때문이기도하지만기본적으로배터리의단위중량당에너지밀도개선에따른효과도적지않다. 에너지밀도개선이어떻게가능하고얼마만큼의영향을줄수있는지에대해서는지난 3 편에서언급했기때문에여기서는생략한다. 이러한에너지밀도개선이단일요인이아니라재료또는부품의다양한믹스를통해이뤄지다보니자동차제조사들이쉽게 Cost planning 하기어려운부분으로판단된다. 여기에전고체배터리가등장하는시점에서는에너지밀도개선이큰폭으로증가하면서배터리가격하락을예상해볼수있다. 삼성증권 16

17 Tech 전기차배터리가격전망 ( 달러 /kwh) 1,2 1, 년 96 달러 /kwh E 225E 자료 : BNEF, 삼성증권 셀업체캐파증설경쟁 : 216 년글로벌신차판매대비전기차의판매비중이 1% 를넘어서면서부터배터리업체들의캐파증설의속도가급하게올라가는모양새다. 217 년 Economist 지에서인용한주요기업들의배터리계획과최근업데이트된각사의 22 년까지캐파증설계획을보면깜짝놀랄만한변화를보여주고있다. CATL 이지난해 IPO 준비하면서캐파확대계획은 22 년 5GWh 수준이었으나최근에 8GWh 를넘게보고있으며, LG 화학의경우는지난해초시장에서예측되었던 22 년 2GWh (Economist 217 년 8 월 ) 수준에서 7GWh 까지를, 삼성 SDI 의경우도당초계획보다높은 25~3GWh 로확대할것으로판단된다. 주목할것은향후이들주요배터리업체들의증설은상당부분하이니켈삼원계에맞춰져있다는점이다. 글로벌전기차배터리업체캐파증설계획 CATL LG Chem BYD Panasonic Optimum Samsung SDI Guoxuan SK Innovation Lishen E 자료 : 각사, 삼성증권 (GWh) 삼성증권 17

18 Tech 기존셀업체를주목하는이유 - Commodity 화될수없는전기차배터리 : 중국배터리업체들의급성장과글로벌배터리업체간증설경쟁이있다보니우리는흔히누가헤게모니를잡을것인가고민한다. 하지만그에앞서전기차용배터리에요구되는차별적특징을이해해야할필요가있다. 2~3 년라이프사이클을요구하는 12~13Wh 급의 IT 용배터리와달리 15 년이상수명을보장해야하는자동차, 그것도구동용으로 3~1kWh 급의배터리가양산적용되려면고전압 / 고전류에대한안전장치뿐만아니라에너지발생에따라오는열관리등그셀에적합한패키징기술이전기차고객사에알맞게커스터마이징되어야한다. 다시말하면 A 배터리가적용된차량에동일용량을가졌다해도 B 배터리를쓸수없다는얘기며, 한번안착된배터리포맷은차종을달리하지않는이상대체되기어렵다는것이다. 즉 IT 용 PCM(Power Circuit Module) 과같이모든전기차에호환되는 BMS 가존재하지않는다면 Commodity 가될수없는산업이다. 기존전기차배터리양산공급업체가안정적인시장지위를가져갈수있다고보는이유다. 원통형 IT 용배터리비교 원통형 EV 배터리패키징 자료 : 각사 자료 : Tesla 각형 EV 배터리패키징 파우치형 EV 배터리패키징 자료 : BMW 자료 : GM 삼성증권 18

19 Tech 전기차배터리가 Commodity 화되는게아니냐는문제제기에대해서 Commodity trap 분석을위해전형적인 Commodity 화된 IT 섹터로 LCD 패널및 LED 칩부품산업과비교해보자. Roland Berger 의 Commodity trap 평가를위한 12 개항목을정성적으로평가해점수를매겨비교해보면, 전기차배터리는리튬이온 2 차전지에대한고객의비용분석이쉽지않고, 고전압고전류의위험으로인해고객사입장에서는모델별로배터리에대한표준화가쉽지않은등, LCD/LED 와다른포지셔닝에있다고판단된다. 실제자동차업체들은제조결함으로부터발생하는결과가소비자에게치명적이기때문에다른 LCD 패널과 LED 칩섹터에비해리콜에대한부담을크게느낀다. 미국교통부 (NHTSA) 의자료를바탕으로 iseecars.com 이 216 년에분석해발표한자료에따르면 3 년간미국시장에서판매된자동차의리콜빈도는평균적으로 1% 를넘었으며사고와연결될수있는치명적결함의비율 (Severity) 은 88% 에달한다. 이러한심각성때문에자동차업체들의 216 년발생한리콜비용도전년에비해 26% 증가한 22 억달러 ( 리콜수선보상비용이 118 억달러, 리콜관련워런티증가가 13 억달러 ) 로나타났다. 따라서전기차모델라인업을확대하면서핵심구동에너지원으로배터리에의존할수밖에없는자동차제조사입장에서는배터리셀안전에대한신뢰도요구가무엇보다높을수밖에없다. Commodity Trap 비교 : LCD, LED, 그리고배터리 자료 : 삼성증권 삼성증권 19

20 Tech 미국자동차업체들의 3년간리콜빈도및심각도제조사 리콜비율 (%) 치명적결함 * 비율 (%) Porsche Mercedes-Benz Kia Tesla Mazda GM Subaru Toyota Nissan Jaguar Land Rover Mitsubishi Ford Volvo BMW Hyundai Honda Fiat-Chrysler Volkswagen 평균 참고 : 리콜된차량중사망, 부상, 충돌, 화재등을일으킬수있는결함을가진차량의비율자료 : iseecars, 삼성증권정리 삼성증권 2

21 Tech Contents I. 2 차전지밸류체인주가성과 p3 II. 글로벌전기차및 EV 배터리시장전망 III. 전기차성장의배경 p4 p7 IV. 전기차배터리삼국지 p21 Ⅴ. 2차전지산업투자전략 p25 기업분석 p29 Ⅳ. 전기차배터리삼국지 중국배터리의위협 : 전기차용배터리시장에 LFP 에서삼원계로방향을튼중국배터리업체들의성장은위협적이다. 217 년기준글로벌 2 차전지시장내점유율을보면 CATL 이테슬라향배터리공급사인 Panasonic 을앞서며 1 위에올라섰다. 이렇게중국업체의비중이높은것은글로벌전기차시장내중국비중이높기때문으로해석된다. 지난 3 편에서살펴본바와같이중국의전기차는 BYD, CATL, Guoxuan Hi-Tech 등중국로컬배터리업체들에게전적으로의존하고있다. 삼원계배터리에뒤늦게뛰어든중국배터리업체업체들이글로벌시장에서한국 / 일본배터리업체들과경쟁하려면에너지밀도개선싸움을해야한다. 217 년글로벌 EV 배터리점유율 217 년전기차판매지역별점유율 기타 28.1% CATL 17.8% 미국 13% 일본 3% 기타 3% BAK 2.9% AESC 3.% Guoxuan 3.4% Optimum 3.9% 삼성SDI 5.5% LG 화학 9.2% BYD 9.6% Panasonic 16.6% 유럽 21% 중국 6% 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 공개된 CATL 의중대형전지기술로드맵상으로보면 NCM 진영에서는 CATL 이빠르게에너지밀도타깃을높이고있다. 그자료에따르면 LG 화학이나삼성 SDI 와크게차이가나지않아보인다. 하지만양산공급되고있는셀기준으로에너지밀도를비교하면다르다. SNE 리서치의분석에따르면 CATL 의배터리 R&D 로드맵의내용과달리양산공급하고있는제품의에너지밀도가 kg 당 2Wh 초반인데비해 LG 화학등한국배터리업체들의양산제품은 25Wh 내외로격차가있다. 이는양극재에서 NCM6 이상의재료믹스정도와음극재등기타재료면에서에너지밀도개선정도의차이가있기때문이다. 즉, 개발로드맵에비해서실제로는 2~3 년뒤에양산적용되고있는셈이다. 따라서중국업체들의공격적캐파증설과글로벌자동차업체들로부터의중국업체들과의새로운거래선확보는셀경쟁력의이유보다는주행거리특성이특별히요구되지않는중간정도세그멘트의전기차종으로공급처를다변화하자는전략적선택이라고판단된다. 또하나의포인트는중국을제외한글로벌시장에서배터리업체들의누적수주에대한비교분석의내용을보면 LG 화학과삼성 SDI 는각각 6 조원과 47 조원규모를확보한것으로추정되고있어후발주자로빠르게따라오고있는 CATL 의 42 조원규모와는차이가있다는점이다. 이는앞서언급한배터리업체등의고밀도셀양산공급경험이글로벌전기차제조사들과의장기계약에유리하게작용했을것이라고보는이유이기도하다. 삼성증권 21

22 Tech CATL 과한국배터리업체간셀에너지밀도비교 (Wh/kg) 3 CATL R&D Target CATL 양산적용 누적수주추정 ( 십억달러 ) 년이상소요 삼성 SDI 222 LG 화학 248 CATL E 219E 22E LG 화학삼성 SDI CATL* Panasonic 참고 : LG 화학은 GM Bolt EV 적용기준, 삼성 SDI 는 BMW i3 12Ah 적용모델기준 자료 : CATL, SNE 리서치, 삼성증권 참고 : *CATL 은중국을제외한글로벌수주만포함 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 일본배터리업체생태계의변화 : 일본배터리업체들을보면독특한생태계를갖추고있다. 리튬이온 2 차전지를처음으로상용화하며선구자역할을했던소니는 IT 용배터리에머물다가결국무라타에게사업을이관하였으며나머지배터리업체들은전기차시장이 21 년본격화되었음에도불구하고지난해까지전기차배터리는자동차회사들과만든합작사에서대응하는구조를택하였다. 그동안배터리업체로서는하이브리드시장을견인하고있던자국의자동차회사들이안정적인수요처였음에분명했을것이다. 물론파나소닉의경우테슬라향으로원통형소형전지를납품하고는있지만나머지중대형전지는도요타와의합작사인 PEVE(Panasonic EV Energy) 를통해서이뤄지고있다. 이러한생태계는결국글로벌전기차제조사로부터외면받을수밖에없었다. 양산 2~3 년에앞서플랫폼을구축해야하는자동차산업의특성상경쟁사가헤게모니를갖고있는배터리합작사에핵심배터리를의존하는것을꺼리게되는게당연하기때문이다. 이로인해 GM, 포드와같은미국전기차제조사뿐만아니라폭스바겐등유럽계업체들도일본배터리보다한국업체를선호하는결과를낳았다. 결국, 닛산과 NEC 의합작배터리제조법인인 AESC 는납품처를닛산에만의존했던한계로인해지난해 8 월중국사모펀드인 GSR 에매각을검토하는등더이상사업을유지하기어렵다고판단하는상황이다. 이는 AESC 만의고민이아니라대부분합작사에공통적인문제라고보는게타당하다. 삼성증권 22

23 Tech 글로벌전기차배터리거래선 (213 년 ) 참고 : 수치는지분율을의미 자료 : 언론보도, 삼성증권 글로벌전기차배터리거래선 (217 년 ) NEC NEC Tokin Mitsubishi GS Yuasa Panasonic / Sanyo Electric 46% 51% 51% 19.5% AESC ( 중국 PEF 에매각진행중 ) Lithium Energy Japan 3% Blue Energy 49% PrimearthEV Energy 8.5% Subaru Nissan Mitsubishi Motors Honda Ford Toyota Volkswagen Audi Tesla PSA Peugeot Citroën Volvo Jaguar Renault Hyundai / Kia GM Fiat / Chrysler Porsche BMW Daimler BYD Auto Hitachi Vehicle Energy LG 화학 64.9% 25.1% 1% Hitachi Shin-Kobe Hitachi Elec Maxwell CATL 삼성SDI Johnson Controls BYD 참고 : 수치는지분율을의미 자료 : 언론보도, 삼성증권 에너지밀도싸움 - NCM8 과전고체배터리개발경쟁 : 3 편에서다뤘듯이배터리셀업체들의경쟁력은에너지밀도개선에달려있다. 에너지밀도는각각의구성재료별로높은에너지원을갖는믹스개선을통해화학적으로개선시키거나단위재료두께나셀부피등물리적개선으로접근되고있다. 이미전기차용으로니켈비중 8% 이상이적용되는 NCA 와달리양극재중 NCM 진영에서는니켈비중을높여현재 NCM6 수준에서 NCM8 이상으로개선해진입하려고하고있다. 문제는이또한셀레벨에서충분히용량과수명특성이검증되어야한다는것이다. 따라서 NCM 진영에서는 NCA 진영에서양산적용되고있는니켈 8% 이상을대응하려면시간이필요하다. LG 화학도 NCM8 을고객사에게제시하고있으나양산확정을받지못한상황으로 NCM712 급을먼저사용화한다는입장이다. 반면, 후발주자인 SK 이노베이션이국내양극재업체와협력해 NCM811 양산을올해시작하는것으로알려지고있어주목된다. 한편음극재에서도수명특성이우수한인조흑연음극재와용량특성이좋은천연흑연음극재를섞거나실리콘계물질을섞어서더많은에너지용량을내려는노력이이뤄지고있다. 삼성증권 23

24 Tech 보쉬의전지기술전망 부피에너지밀도 (Wh/L) 1,5 New type 양극재 225 년이후 1, EV 22 년 전고체전지채용 22 년이후 리튬 - 황 225 년이후 5 PHEV 22 년 무게에너지밀도 (Wh/kg) 자료 : Bosch, 삼성증권 차세대전지로전고체배터리에대한언급이많아지고있다. 전고체배터리는휘발성이있는액상의전해액을고분자또는세라믹등유무기로된소재로대체하기때문에물리적충격에전해액이누수가되거나폭발의위험성을줄일수있다. 그리고고온특성이좋고고용량화가가능해양극재에서하이니켈경쟁이후에너지밀도를높힐수있는대안으로평가받고있다. 전고체배터리는이러한특성때문에전기차시장개화시점부터여러업체들이배터리기술로드맵상에두고연구개발이진행되어왔다. 전고체배터리에대한특허출원건수로 1 위를차지한도요타외에도지난해다이슨이전고체배터리를바탕으로전기차경쟁에뛰어들겠다고선언한바도있고, 최근에폭스바겐은지난달전고체배터리개발업체퀀텀스케이프에 1 억달러를투자해 225 년까지전고체배터리양산및생산에들어간다고발표하기도했다. 하지만개발중인고체전해질은소재특성이정해지지않아황화물계 / 산화물계의세라믹소재나고분자소재등다양한방식으로접근되고있는데, 바꾸어말하면단기간에전기차용으로최적의전고체소재가정해져규모의경제를실현하며양산적용되기는쉽지않다는얘기다. 전고체배터리투자업체 투자회사피투자회사투자규모비고 도요타 n/a 222 년전고체배터리전기차생산 다이슨 Sakti3 1 억달러전고체대신삼원계로전환 보쉬 Seeo n/a 매각진행 폭스바겐 QuantumScape 1 억달러 225 년전고체배터리양산 현대차 르노 / 닛산 / 미쓰비시연합 Ionic Materials 5 만달러 Ionic Materials 1 억달러 225 년전고체배터리전기차생산 실리콘계첨가물관련업체 음극재첨가물 실리콘산화물계 실리콘얼로이 메탈실리콘 자료 : 각사, 삼성증권정리 관련거론업체 대주전자재료, 에스제이신소재, 익성, 더블유에프엠, 신예츠 일진전기, MK 전자 BTR GM Solid Energy n/a BMW Solid Power 226년전고체배터리 n/a 전기차생산 Toyota 222년전고체배터리 n/a 전기차생산 Fisker 223년전고체배터리 n/a 전기차생산 자료 : 각사, 삼성증권정리 삼성증권 24

25 Tech Contents I. 2 차전지밸류체인주가성과 p3 II. 글로벌전기차및 EV 배터리시장전망 p4 III. 전기차성장의배경 p7 IV. 전기차배터리삼국지 p21 Ⅴ. 2차전지산업투자전략 p25 기업분석 p29 Ⅴ. 2 차전지산업투자전략 17 년이후리튬이온 2 차전지시장에서높은주가수익률을올리고있는한국밸류체인은여전히유효한투자대상인가? 결론은그렇다. 전기차성장세는주요국가의친환경차원의정책적방향과자동차제조사들의전략적결정이맞물려톱니바퀴처럼굴러가게되었다. 투자자들은이를확인하면서 2 차전지밸류체인에대한투자비중상향을고민하게될것이다. 이슈 1 - 전기차전용플랫폼경쟁의시작 : 폭스바겐 MEB 프로젝트로시작된글로벌자동차제조사들의전기차전용플랫폼경쟁은 2 차전지업체에긍정적인이벤트로지속될것이다. 리콜부담이큰산업의특성상양산경험이풍부하고대규모캐파투자가가능해지역별로소싱이가능할뿐만아니라주행거리개선에도불구하고비용부담이크지않은계약이가능한상위글로벌배터리업체들로점점더몰리게될것이다. 이슈 2 - CATL 상장이후 : CATL 의상장은중국이외의고객비중이높은한국 2 차전지업체들에게위협이기도하지만기회이기도하다. 기존글로벌고객들안에서의일정한점유율변화는피할수없겠지만플랫폼기반으로전기차양산을준비해야하는전방산업의특성상특정차종에서의수주경쟁격화를예상하긴어렵다. 반면, CATL 은다른글로벌배터리업체들에비해전기차배터리산업비중이높다보니주식시장에서는전기차성장과관련된프리미엄이고스란히반영되면서다른 Peer 들에대한눈높이를높이는긍정적역할을할것으로기대된다. 참고로 CATL 상장전 2 차전지셀업체들의 EV/EBITDA 평균은 9 배수준이었으나 CATL 상장후 7 월초평균치는 12 배수준으로높아졌다. 글로벌배터리업체중대형전지매출비중비교 국가회사중대형전지매출비중 (%) 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 영업이익률 (%) EPS 성장률 (%) 218E ( 조원 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 한국 LG 화학 삼성 SDI 중국 CATL (.9) 3.5 BYD 일본 Panasonic* 평균 참고 : * 파나소닉은테슬라향소형전지포함, 7 월 3 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 이슈 3 - 테슬라모델 3 생산성개선 : 테슬라는 7 월초 2 분기판매량발표와맞물려확인하게될보급형전기차 Model 3 의주당생산성개선여부가주목된다. 2 분기말까지주당 5 천대를달성하는경우다음단계는주당 1 만대타깃이될텐데, 이는연간생산량 52 만대를의미하며대량생산성공으로가는기준이될것이기때문이다. 이는전기차가주행거리와가격면에서기존내연기관과대등한경쟁을하게된다는의미이기때문에, 2 차전지밸류체인들로서는테슬라의주당생산성목표치달성은전기차성장에따른프리미엄을챙겨볼수있는이벤트다. ( 이보고서를마무리하는시점에테슬라의 Elon Musk 는 7 일동안 7 천대, 주간 5 천대를달성했다고밝혔다.) 삼성증권 25

26 Tech 테슬라 Model 3 주당생산량변화 vs VIN 등록추이 자료 : Bloomberg 이슈 4 - 중대형전지손익개선 : 218 년은배터리업체들의손익개선가능성을확인하는해가될것이다. 규모의경제면에서나원재료가격상승에대한부담으로에너지밀도개선의효과를제대로못누리면서중대형전지가과연사업성이있는지에대한의구심을갖게만들었다. 하지만최근주요원재료인리튬과코발트의가격조정과더불어상대적으로판가가높은 ESS 매출이늘면서중대형전지사업부문의손익개선이기대되고있다. 전기차용배터리수요확대와 Cost 지속하락에따라리튬이온 2 차전지의 ESS 적용도확대될것이기때문에일단중대형전지의손익개선을확인한이후는추세적인손익개선을기대해볼만하다. 2 차전지주요메탈가격추이 2 차전지주요메탈가격추이 (YTD) ( 지수 : 215년 1월 1일 = 1) 45 4 리튬 코발트 15 1 니켈 5 15년 1월 15년 11월 16년 9월 17년 7월 18년 5월 자료 : 한국광물자원공사, 삼성증권 ( 지수 : 218년 1월 1일 = 1) 니켈 코발트 9 8 리튬 년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 자료 : 한국광물자원공사, 삼성증권 삼성증권 26

27 Tech 투자전략 - 2 차전지밸류체인산업 Overweight 유지, 삼성 SDI 목표가 3 만원상향탑픽제시 : 218 년하반기에도전기차성장과신재생에너지연계 ESS 관련모멘텀이 2 차전지밸류체인전반에걸쳐긍정적인역할을할것으로판단된다. 삼성 SDI 에대해선중대형전지손익개선모멘텀을바탕으로목표가 3 만원으로상향조정과함께 2 차전지셀업체탑픽으로제시한다. LG 화학역시미중무역분쟁으로인해화학업의단기수요부진이투자심리를훼손했지만, 22 년 Target capa 추가상향등하반기배터리기대감은유효하기에매수의견이다. 재료밸류체인에서는캐파증설속도를높이는업체들에주목할필요가있다. 당사는침상코크스자회사의안정적인이익기여를바탕으로본업에서 2 차전지음극재의공격적증설모멘텀을가진포스코켐텍을목표가상향 (54, 원 ) 과함께재료단탑픽으로유지한다. 양극재업체로 NCA 업체이자 NCM811 로전기차용기대감이큰에코프로에대해서는차선호주로가져간다. 이미양극재업체및일부부품업체들은전방시장의성장프리미엄을고스란히반영하고있는상황에서모멘텀과밸류에이션부담정도를따져볼필요가있다. 글로벌밸류체인에서 CATL 은전기차배터리 Pure Player 로출하기준세계 1 위에올라서며증설경쟁과함께시장의이목을끌것이고, 파나소닉은테슬라기가팩토리확대와더불어수혜가기대된다. 커버리지는아니나삼성 SDI 의 EV 배터리및원형전지성장과궤를같이하는신흥 SEC(Not Rated) 와실리콘산화물계음극재첨가물로에너지밀도경쟁에서부각이될대주전자재료 (Not Rated) 는관심종목이다. 삼성증권 27

28 Tech 글로벌 2 차전지밸류체인밸류에이션 국가밸류체인 기업 코드 시가 총액 한국 총합 64 조 중국 총합 111 조 일본 총합 111 조 미국 총합 98 조 배터리셀 배터리셀 / 분리막 양극재 음극재 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 영업이익률 (%) EPS 성장률 (%) ( 십억원 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 삼성 SDI* 64 KS 14, LG 화학 * 5191 KS 22, SK 이노베이션 * 9677 KS 17, 엘앤에프 6697 KS 1, 에코프로 * 8652 KS 포스코켐텍 * 367 KS 2, 대주전자재료 786 KS n/a 전해액솔브레인 3683 KS 1, 전해질후성 9337 KS 일렉포일일진머티리얼즈 215 KS 1, (7.3) 6.7 부품 배터리셀 리튬 코발트 상아프론테크 * 8998 KS 신흥에스이씨 KS 상신이디피 9158 KS CATL 375 CH 25, (.9) 3.5 BYD 1211 HK 19, Guoxuan High Tech 274 CH 2, (5.4) 12.2 Tianqi Lithium 2466 CH 9, Jiangxi Ganfeng Lithium 246 CH 6, Nanjing Hanrui Cobalt 3618 CH 4, Zhejiang Huayou Cobalt CH 9, China Molybdenum CH 2, 양극재 Beijing Easpring Material Technology 373 CH 2, 양극재 / 음극재 Ningbo Shanshan 6884 CH 4, China Baoan Group 음극재 9 CH 1,76 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a (BTR New Energy) Guangzhou Tinci Materials 279 CH 2, 전해액 Shenzhen Capchem 337 CH 1, Technology 분리막 Cangzhou Mingzhu Plastic 218 CH 1, 배터리셀 양극재 음극재 Panasonic 6752 JT 36, GS Yuasa 6674 JT 2, Sumitomo Metal Mining 5713 JT 11, Tanaka Chemical 48 JT 295 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Tokai Carbon 531 JT 4, (8.) Nippon Carbon 532 JT n/a n/a n/a n/a Showa Denko 44 JT 7, 전해질 Stella Chemifa 419 JT n/a 분리막 Sumitomo Chemical 45 JT 1, (1.6) (2.4) Ashai Kasei 347 JT 19, (1.1) 4.8 W-Scope 6619 JT Toray Industries 342 JT 14, Nippon Kodoshi 3891 JT n/a 일렉포일 Furukawa Electronic 581 JT 2, (4.3) 23.9 전기차 / 배터리팩 Tesla TSLA US 58,817 n/a (32.9) (6.1) (3.4) 리튬 Albemarle ALB US 11, SQM SQM US 13, n/a 2.8 FMC FMC US 13, 기타양극재 Umicore UMI BB 15, 참고 : * 커버리지종목, 7 월 3 일종가기준 자료 : QuantiWise, Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 28

29 Company Update 삼성 SDI (64) 모멘텀자력확보 WHAT S THE STORY 2 분기 Preview: 2 분기매출액은 2.3 조원에영업이익은 1,32 억원규모로예상한다. 이는기존추정치대비 8% 상향조정한것이다. 소형전지부문마진은 1 분기대비소폭낮아질것으로보인다. 이는원형전지는전동공구향이여전히견조한반면, 폴리머부문에서 1 분기대비중저가향물량이늘어나면서판가믹스가낮아지기때문이다. 반면중대형전지부문은 ESS 부문의선전으로매출이전분기대비 57% 늘어나고손익도 BEP 에근접할것으로판단된다. 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 3, 원 (41.2%) 현재주가 시가총액 212,5 원 14.6 조원 Shares (float) 68,764,53 주 (74.6%) 52 주최저 / 최고 166, 원 /235,5 원 6 일 - 평균거래대금 74.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 삼성 SDI (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 3, 28, 7.1% 218E EPS 1,253 1, % 219E EPS 14,22 12, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 21 Target price 253,952 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 EV 증가는 ESS 기회로 - 연간실적상향조정 : 중대형전지는연간 4~5% 성장하는전기차시장성장이장기간에걸쳐매출과손익에긍정적영향을미칠전망이다. 2 분기손익개선에크게기여할것으로보이는 ESS 부문도당분간한국정부의정책적지원으로발전사업자들의 ESS 연계투자가지속될것으로보인다. 전기차수요에대응한배터리캐파급증은에너지밀도개선과더불어장기적으로는 kwh 당구매비용개선에긍정적영향을미칠것이기때문에전기차배터리의백업용이든신재생에너지발전규모확대에따른주파수조정용이든글로벌 ESS 수요도기대할만하다. 전자재료부문은디스플레이업황약세로인해편광판부문에대한실적우려가있으나중국고객대상으로 65 인치물량이늘고있어손익에문제는없어보인다. 한편, OLED 재료는계절적성수기에재료구조변화없이물량효과가그대로반영될것이기때문에반도체재료를포함한전자재료마진의전년대비우상향실적개선기조는유효해보인다. 218 년연간매출 9.2 조원에영업이익 4,982 억원으로다시추정치를상향조정한다. 목표주가 3 만원으로상향, 투자의견 BUY 유지 : CATL 의상장을앞두고배터리셀업체들에대한밸류에이션리레이팅기대감이상장이후약해져배터리업체들의경쟁구도및손익에다시초점이모아지는모습이다. 7 월 2 일 CATL 종가 (7 위안 ) 기준 EV/EBITDA 배수가 26 배로확대된상황에서중대형전지매출비중이 CATL 다음으로가장높은사업구조를가진동사역시투자자들의관심을받기에충분하다. BUY 투자의견으로목표가를 3 만원으로상향하는것은 CATL 이슈를배제하더라도전부문에걸친손익개선이충분하기때문이다. 만약동사중대형전지사업부문의의미있는손익개선이가시화된다면향후밸류에이션리레이팅을통한추가업사이드는열어둔셈이다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 6,322 9,212 11,583 13,972 순이익 ( 십억원 ) ,233 EPS (adj) ( 원 ) 9,338 1,253 14,22 17,894 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

30 삼성 SDI 2분기예상실적 ( 십억원 ) 2Q18E 2Q17 1Q18 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 2, , , 영업이익 , 세전사업계속이익 (2.9) 13.9 순이익 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 자료 : 삼성SDI, 삼성증권추정 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 218E 219E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 9,9.8 9, , , 영업이익 세전사업계속이익 (.4) 1, , 순이익 (.4) 자료 : 삼성증권추정 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 1,34.8 1, ,78. 1, ,98.8 2, , , , ,66.5 3,234. 3,17.2 6, , ,582.8 전지 , , , , ,84.5 1, , ,3.9 2, , , , , 차전지 (IT) ,36.8 1,67.9 1,15.3 1, ,25.7 2, ,85.8 4, 차전지 (EV+ESS) , , ,47.8 3,73.6 4,374.1 전자재료 ,16.7 2, ,662.3 영업이익 (67.) 전지 (116.6) (51.) (6.3) (147.7) 차전지 (IT) (25.6) 차전지 (EV+ESS) (91.) (72.9) (57.5) (31.2) (58.6) (3.4) (3.5) (16.) (1.3) (252.6) (18.5) 전자재료 영업이익률 (%) (5.1) 전지 (14.2) (5.2) (.5) (3.4) 전자재료 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 삼성증권 3

31 삼성 SDI 목표주가산정 ( 십억원 ) 비고 총영업가치 14,11 기존사업영역 7,98 소형전지 * 5,83 전자재료 * 2,825 신규성장사업영역 6,22 자동차배터리 /ESS** 6,22 총비영업가치 6,66 상장계열사지분가치 *** 1,26 비상장회사지분가치 59 1 분기말장부가에 3% 할인적용 삼성디스플레이 4,837 1 분기말장부가적용 순부채 년말기준 순자산가치 2,52 주당순자산가치 ( 원 ) 291,63 12 개월목표주가 ( 원 ) 3, 현주가 ( 원 ) 212,5 7 월 3 일종가기준 상승여력 (%) 41.2 참고 : * 218 년예상 EBITDA 에부문별 Peer 그룹평균배수적용 ** 22 년예상 EBITDA 를현가할인후 Peer 그룹평균배수적용 *** 삼성물산지분처분미반영 자료 : 삼성증권추정 중대형전지실적추정및밸류에이션 ( 십억원 ) E 219E 22E 비고 1. 실적추정 매출액 959 1,471 3,74 4,374 5,69 EV 배터리매출액 768 1,44 1,537 2,492 3,265 출하량 (GWh) ASP ( 달러 ) 팩비중에따라달라짐 EV 환산대수 128, ,93 29, 48, 617, HEV 관련미포함 EBITDA (215) (65) 영업이익 (315) (253) (18) 감가상각비 밸류에이션 22 년예상 EBITDA 869 무위험이자율 (%) 년현재가치 834 전지업체평균 EV/EBITDA 7.4 중대형전지영업가치 6,22 참고 : 환율 1,1 원가정 자료 : 삼성증권추정 국고채 3 년물금리 5 개년평균 삼성증권 31

32 삼성 SDI Forward P/B 밴드 ( 천원 ) 배 1.2배 1.배.8배.6배 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 삼성증권 32

33 삼성 SDI 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 5,21 6,322 9,212 11,583 13,972 매출원가 4,45 5,152 7,181 8,871 1,638 매출총이익 751 1,169 2,31 2,712 3,334 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,677 1,52 1,533 1,94 2,276 영업이익 (926) ,58 ( 영업이익률, %) (17.8) 영업외손익 1, 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 1, 세전이익 ,183 1,536 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 (879) ,233 중단사업이익 1,9 순이익 ,233 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 , 1,259 비지배주주순이익 (8) (14) (15) (21) (27) EBITDA (471) 577 1,13 1,436 1,77 (EBITDA 이익률, %) (9.1) EPS ( 지배주주 ) 3,117 9,338 1,253 14,22 17,894 EPS ( 연결기준 ) 2,999 9,139 1,34 13,899 17,512 수정 EPS ( 원 )* 3,117 9,338 1,253 14,22 17,894 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 3,958 3,65 3,867 5,429 7,273 현금및현금등가물 1,12 1,29 1,24 1,98 3,13 매출채권 ,136 1,363 1,636 재고자산 ,63 1,276 1,531 기타 1, 비유동자산 1,942 12,146 13,475 14,68 14,659 투자자산 7,158 8,9 8,442 8,863 9,32 유형자산 2,54 2,93 3,895 4,12 4,312 무형자산 기타 자산총계 14,9 15,751 17,342 19,496 21,932 유동부채 2,213 2,67 3,25 3,693 4,25 매입채무 단기차입금 기타유동부채 1,687 1,33 1,795 2,177 2,562 비유동부채 1,723 1,629 2,45 2,81 3,559 사채및장기차입금 ,45 1,445 기타비유동부채 1,157 1,284 1,4 1,755 2,113 부채총계 3,936 4,299 5,251 6,494 7,764 지배주주지분 1,722 11,257 11,912 12,845 14,37 자본금 자본잉여금 5,31 5,43 5,43 5,43 5,43 이익잉여금 4,995 5,61 6,255 7,188 8,38 기타 비지배주주지분 자본총계 1,964 11,452 12,91 13,3 14,168 순부채 (976) (729) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 (1,31) (25) 1,267 1,494 1,68 당기순이익 ,233 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (35) (431) (116) (178) (182) 영업활동자산부채변동 (1,413) (841) 투자활동에서의현금흐름 1, (1,862) (1,137) (1,154) 유형자산증감 (753) (957) (1,5) (8) (8) 장단기금융자산의증감 (662) 661 (362) (337) (354) 기타 3, () () 재무활동에서의현금흐름 (819) 차입금의증가 ( 감소 ) (78) 자본금의증가 ( 감소 ) 11 배당금 (73) (7) (67) (67) (67) 기타 34 (174) () () 현금증감 (276) 197 (185) 956 1,15 기초현금 1,288 1,12 1,29 1,24 1,98 기말현금 1,12 1,29 1,24 1,98 3,13 Gross cash flow ,195 1,428 1,699 Free cash flow (2,142) (1,242) (233) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 적지 흑전 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,117 9,338 1,253 14,22 17,894 EPS ( 연결기준 ) 2,999 9,139 1,34 13,899 17,512 수정 EPS** 3,117 9,338 1,253 14,22 17,894 BPS 144, , ,745 18, ,918 DPS ( 보통주 ) 1, 1, 1, 1, 1, Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA n/a 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) (21.) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (8.9) (5.1) 이자보상배율 ( 배 ) (26.4) 삼성증권 33

34 Company Update LG 화학 (5191) 배터리, 보다확실한모멘텀 조현렬 Analyst AT A GLANCE 목표주가 5, 원 (37.6%) 현재주가 시가총액 363,5 원 25.7 조원 Shares (float) 7,592,343 주 (64.3%) 52 주최저 / 최고 275,5 원 /441,5 원 6 일 - 평균거래대금 822. 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M LG 화학 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 5, 47, 6.4% 218E EPS 25,415 24, % 219E EPS 29,619 29,561.2% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 21 Target price 487,9 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 디스플레이업황부진에따른정보전자소재이익감소와배터리부문수익성감소로인해올해들어주가는 1.2% 하락 정보전자소재의흑자전환은 3Q18 로예상. 배터리사업부는소형 /EV/ESS 전부문매출성장세가예상보다가팔라져 218 년매출액 7% 추가상향 (5.8 조원 6.2 조원 ). 6 월 CATL 상장과 9 월프랑크푸르트모터쇼가주가에모멘텀으로작용할것. EV 배터리의흑자전환이임박해짐에따라 218 년하반기화학업종내가장확실하고편안한모멘텀은배터리가될전망 CATL 상장에따라배터리사업부의 Target EV/EBITDA 를 8.8 배에서 1.3 배로상향하며, 배터리사업가치또한추가부여 (9.8 조원 12 조원 ). 이를반영하여목표주가를 6.4% 상향 (47 만원 5 만원 ) 하며, 업종내 Top-pick 으로제시 WHAT S THE STORY 1H18, 비화학부진에따른주가하락 : 정보전자소재및배터리부문수익성감소로인해올해들어주가는 1.2% 하락. 디스플레이업황부진에따른편광판판가인하압력심화되며, 1Q 적자전환. 3Q 흑자전환예상. 배터리또한 3Q17 수익성을정점으로 2 개분기연속감소. 2Q18 부터소형전지매출증가하며, 수익성개선예상. 배터리, 2H18 업종내가장확실한모멘텀 : 6 월 CATL 상장과 9 월프랑크푸르트모터쇼가주가에모멘텀으로작용할것. 중국시장보조금재편입가능성은덤. CATL 상장 (6 월 ): 배터리사업가치부여에있어가장큰논쟁은적정멀티플. 6 월상장될 CATL 은공모가기준으로도 EV/EBITDA 15 배이며, 상장후추가상승예상. 이는 LG 화학배터리사업가치산정에있어긍정적. 프랑크푸르트모터쇼 (9 월 ): 유럽에서가장큰모터쇼인프랑크푸르트모터쇼는매년유럽완성차업체의장기청사진을공개하는매개체. 매년보다확대된전기차라인업계획을발표한만큼배터리시장확대에대한기대감이주가에추가반영될이벤트. 목표주가 6% 상향 (47 만원 5 만원 ), Top-pick 편입 : CATL 상장에따라배터리사업부의 Target EV/EBITDA 를 8.8 배에서 1.3 배로상향하여, 배터리사업가치또한추가부여 (9.8 조원 12 조원 ). 이를반영하여목표주가를 6.4% 상향 (47 만원 5 만원 ) 하며, 업종내 Top-pick 으로제시. SUMMARY FINANCIAL DATA * 6 월 7 일기발간된자료임 E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 25,698 28,675 32,71 36,348 순이익 ( 십억원 ) 2,22 2,7 2,412 2,763 EPS (adj) ( 원 ) 24,854 25,415 29,619 33,927 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

35 LG 화학 LG화학 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 218E EBITDA Multiples (x) EV 설명 영업가치 (A) 기초소재 3, ,32 Peers ( 국내외 NCC/ECC 업체 ) 정보전자소재 ,342 Peers (Nitto Denko, Sumitomo) 에 2% 프리미엄 전지 1, ,5 22 EBITDA 현가화, Peers (Panasonic, BYD) 에 3% 프리미엄 * 팜한농 생명과학 기초소재대비 Multiple 3% 프리미엄부여 합계 5, ,635 자산가치 (B) 243 투자자산 3% 할인 순차입금 (C) 년말기준 우선주시가총액 (D) 1,645 6/5일종가기준 적정시가총액 (E=A+B-C-D) 34,967 총주식수 ( 천주 ) 7,592 적정주가 ( 원 ) 495,339 목표주가 ( 원 ) 5, 기존목표주가 (47, 원 ) 대비 6.4% 상향 현재주가 ( 원 ) 363,5 상승여력 (%) implied P/E (x) implied P/E (x) implied P/B (x) implied P/B (x) 2. 참고 : * CATL 상장이후거래될높은밸류에이션에대한기대감반영자료 : 삼성증권추정 LG화학 : 정보전자소재부문영업이익률및주가추이 (%) ( 천원 ) 8 영업이익률과주가의변곡점이유사 (2) 2 (4) 15 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 영업이익률 ( 좌측 ) 주가 ( 우측 ) LG화학 : 전지부문영업이익률및주가추이 (%) ( 천원 ) 6 영업이익률과주가의변곡점이유사 (2) 25 (4) 2 (6) 15 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 영업이익률 ( 좌측 ) 주가 ( 우측 ) 자료 : LG 화학, 삼성증권 자료 : LG 화학, 삼성증권 삼성증권 35

36 LG 화학 LG화학 : 전지부문매출 / 영업이익추정내역 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 3,562 4,561 6,182 8,855 12,284 영업이익 (49) 영업이익률 (%) (1.4) 소형전지 Capa ( 백만셀 ) 1,518 1,572 1,824 1,944 2,184 가동률 (%) 매출액 2,5 2,286 2,79 3,174 3,549 영업이익 영업이익률 (%) 자동차전지 Capa (GWh) 12,4 12,8 18, 33,2 54, 가동률 (%) 매출액 1,241 1,84 2,626 4,497 7,77 영업이익 (66) (114) (52) 영업이익률 (%) (5.3) (6.3) (2.) ESS 전지매출액 ,184 1,658 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 삼성증권추정 LG 화학 : Forward P/E LG 화학 : Forward P/B ( 천원 ) x 16x ( 천원 ) x 2.5x 2.x x 12x 1x x 1.x 자료 : LG 화학, 삼성증권 자료 : LG 화학, 삼성증권 삼성증권 36

37 LG 화학 LG화학 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,75 1,84 1,75 1,16 1,13 1,77 1,85 매출액 6,487 6,382 6,397 6,432 6,554 7,24 7,384 7,497 2,659 25,698 28,675 32,71 성장률 (% q-q) 17.7 (1.6) 성장률 (% y-y) 기초소재 4,495 4,319 4,316 4,297 4,359 4,754 4,774 4,784 14,447 17,427 18,671 19,865 정보전자소재 ,656 3,62 3,199 3,323 전지 999 1,12 1,189 1,253 1,245 1,472 1,697 1,767 3,562 4,561 6,182 8,855 팜한농 생명과학 영업이익 ,992 2,928 2,8 3,291 성장률 (% q-q) 72.6 (8.8) 8.6 (22.1) (.4) 성장률 (% y-y) (18.3) (4.) (7.9) (4.4) 17.5 기초소재 ,139 2,88 2,722 2,861 성장률 (% q-q) 45. (6.6) 1.2 (16.1) (2.1) 성장률 (% y-y) (13.2) (1.3) (5.8) (3.1) 5.1 정보전자소재 (1) (6) 4 15 (55) 성장률 (% q-q) RB (2.1) 74. (56.1) BR RR RB 23.2 성장률 (% y-y) RB RB RB RB BR BR (89.2) (18.9) BR RB (96.7) 2,188.9 전지 (1) (49) 성장률 (% q-q) RR RB (24.) (84.7) 성장률 (% y-y) RR RB RB RB RB BR RB 팜한농 5 14 (1) (19) (9) (16) (53) 성장률 (% q-q) RB (73.) BR RR RB (62.1) BR RR 성장률 (% y-y) RB RR RR (9.9) 26.5 RR RB 생명과학 성장률 (% q-q) (8.2) (3.4) (93.3) (14.3) 5.2 성장률 (% y-y) (9.6) (66.) (5.9) (39.5) (39.1) 3.6 세전이익 ,66 2,564 2,586 2,998 성장률 (% q-q) (3.7) (38.3) (74.5) (2.8) 성장률 (% y-y) (6.5) (12.9) (7.7) 순이익 ,281 2,22 2,7 2,412 성장률 (% q-q) (7.6) (38.) (72.7) (9.2) 2..2 성장률 (% y-y) (15.) (6.1) 지배주주순이익 ,281 1,945 1,989 2,319 이익률 (%) 영업이익 기초소재 정보전자소재 (1.3) (.7) (2.1) 전지 (1.) (1.4) 팜한농 (1.) (28.) (9.) (16.) (16.3) 생명과학 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 37

38 LG 화학 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,659 25,698 28,675 32,71 36,348 매출원가 16,595 2,134 22,923 26,59 28,934 매출총이익 4,64 5,564 5,751 6,651 7,415 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,72 2,635 2,952 3,361 3,738 영업이익 1,992 2,928 2,8 3,291 3,676 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (332) (365) (213) (292) (275) 금융수익 금융비용 지분법손익 (4) 기타 (28) (292) (167) (217) (21) 세전이익 1,66 2,564 2,586 2,998 3,41 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 1,281 2,22 2,7 2,412 2,763 중단사업이익 순이익 1,281 2,22 2,7 2,412 2,763 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 1,281 1,945 1,989 2,319 2,656 비지배주주순이익 () EBITDA 3,329 4,33 4,431 5,147 5,646 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 17,336 24,854 25,415 29,619 33,927 EPS ( 연결기준 ) 17,334 25,834 26,438 3,812 35,293 수정 EPS ( 원 )* 17,336 24,854 25,415 29,619 33,927 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 9,227 11,26 11,44 12,866 15,19 현금및현금등가물 1,474 2,249 1,411 1,465 2,351 매출채권 3,534 4,449 4,964 5,663 6,292 재고자산 2,965 3,352 3,741 4,267 4,742 기타 1,254 1,155 1,289 1,47 1,634 비유동자산 11,26 13,836 15,554 16,561 17,15 투자자산 유형자산 9,68 11,211 12,876 13,816 14,341 무형자산 832 1,823 1,835 1,848 1,861 기타 자산총계 2,487 25,41 26,958 29,427 32,168 유동부채 5,447 6,645 7,98 7,78 8,392 매입채무 1,723 2,15 2,248 2,565 2,85 단기차입금 1, 기타유동부채 2,9 3,672 3,992 4,458 4,884 비유동부채 989 2,58 1,912 1,785 1,65 사채및장기차입금 648 1,566 1,366 1, 기타비유동부채 부채총계 6,436 8,73 9,1 9,565 1,42 지배주주지분 13,937 16,169 17,698 19,518 21,676 자본금 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274 이익잉여금 12,463 14,39 15,569 17,389 19,546 기타 (53) (537) (537) (537) (537) 비지배주주지분 자본총계 14,51 16,339 17,948 19,862 22,126 순부채 (1,6) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 2,517 3,181 3,357 3,852 4,36 당기순이익 1,281 2,22 2,7 2,412 2,763 현금유출입이없는비용및수익 1,85 1,867 2,183 2,52 2,686 유형자산감가상각비 1,282 1,35 1,535 1,761 1,874 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (382) (715) (321) (435) (392) 투자활동에서의현금흐름 (1,737) (1,64) (3,364) (2,932) (2,625) 유형자산증감 (1,381) (1,85) (3,2) (2,7) (2,4) 장단기금융자산의증감 (72) (97) (88) 기타 (552) (15) (93) (135) (137) 재무활동에서의현금흐름 (1,7) (737) (88) (832) (822) 차입금의증가 ( 감소 ) (348) (334) (324) 자본금의증가 ( 감소 ) 1,139 배당금 (346) (386) (46) (498) (498) 기타 (893) (1,644) 현금증감 (231) 775 (839) 기초현금 1,75 1,474 2,249 1,411 1,465 기말현금 1,474 2,249 1,411 1,465 2,351 Gross cash flow 3,86 3,889 4,253 4,932 5,449 Free cash flow 1, ,152 1,96 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (4.4) 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 17,336 24,854 25,415 29,619 33,927 EPS ( 연결기준 ) 17,334 25,834 26,438 3,812 35,293 수정 EPS** 17,336 24,854 25,415 29,619 33,927 BPS 192, ,43 231,6 254, ,927 DPS ( 보통주 ) 5, 6, 6,5 6,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (4.8) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 38