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옥담 노
6 years ago
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1 Creative Finance Group 4 월주식시장전망 골든브릿지투자증권리서치팀

2 목차 유동성확대, 그이후 - ( 이슈 1) ECB, 급한불껐지만불씨는아직 - ( 이슈 2) 미국경기회복세둔화되나? - ( 이슈 3) 중국, 내수부양기대낮아짐 - ( 결론 ) 되돌아보고모색하는국면 - ( 섹터 ) IT, 자동차등실적호전업종선호 2 1

3 유동성확대, 그이후 1 월이후주가랠리를가능하게했던요인을점검할시점! LTRO, QE2, 중국의지준율인하등일련의유동성확대정책시행후이제는그효과가가시화하는지에주목 ECB, 2차 LTRO 성공, 은행위기해소유로존역내불균형등위기의근본원인해소되었나? 미국, 경기회복조짐 QE 효과가본격적으로유효수요증가로나타나고있는것인가? 중국의소비증가기대 3월全人代에서소비부양책이미흡했던원인은무엇인가? 3 2

4 ( 이슈 1) ECB, 급한불껐지만불씨는아직 3년물 LTRO로금융시장안정목적달성 ECB, 3년만기 LTRO로은행에약 1조유로의장기자금공급 1 차 4,89 억유로 (211 년 12 월 21 일 ), 2 차,29 억유로 (212 년 2 월 29 일 ) LTRO 는금융권에자금을수혈하여은행의파산을방지하려는목적 은행들은장기대출받아자국국채를매입하고일부 ECB 에재예치 그러나유로금융시장안정이라는소기의목적달성 유로은행들의 Deleveraging 가능성감소하여글로벌증시랠리원동력이됨 [ 그림 ] ECB의유동성공급 4, ( 억유로 ) OT 3, LTRO 3, MRO 2, 2, 1, 1,, 자료 : ECB [ 그림 ] ECB 자산총액 ( 십억유로 ) ECB 자산총액 3, 3, 2, 2, 1, 1, /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 4 3

인플레이션과함께단위노동비용상승 경쟁력약화 경상수지적자확대 경상수지불균형상태에서국가간환율조정메커니즘부재 PIIGS,

5 Review : 유로금융위기의원인 유로존위기의근본원인은역내불균형 유럽통화통합이후국가간경쟁력격차확대 통화통합으로저금리유동성이고금리남부유럽국가들로유입 남유럽국, 제조업기반취약한상태에서자금이부동산투자, 재정지출로소비됨남유럽, 인플레이션과함께단위노동비용상승 경쟁력약화 경상수지적자확대 경상수지불균형상태에서국가간환율조정메커니즘부재 PIIGS, 은행등민간자금부족을국가가충당하여재정적자확대 [ 그림 ] 단위노동비용상승률 (2~21 년, %) [ 그림 ] 유럽주요국의실질실효환율 자료 : ECB, 한국은행 자료 : ECB, 한국은행 4

Review : 유로금융위기의원인 유로존위기를자금이동의관점에서보면불균형극명 99 년, 유로화도입되고 TARGET 가동되며국가간금리, 독일수준으로수렴 TARGET : 유럽국가간실시간자동결제시스템 그러나금융위기후독일의경상흑자, PIIGS 의경상적자확대로독일은 TARGET2 채권국으로 PIIGS

6 Review : 유로금융위기의원인 유로존위기를자금이동의관점에서보면불균형극명 99 년, 유로화도입되고 TARGET 가동되며국가간금리, 독일수준으로수렴 TARGET : 유럽국가간실시간자동결제시스템 그러나금융위기후독일의경상흑자, PIIGS 의경상적자확대로독일은 TARGET2 채권국으로 PIIGS 는채무국으로변화 불균형이해소되지않았기때문에최근 3 년물 LTRO 등유동성확대는 PIIGS 의경상적자를유지케하여 TARGET2 채무잔액증가로연결될가능성 [ 그림 ] 유로주요국국채금리 (1 년물 ) 추이 [ 그림 ] 독일과 PIIGS 의 TARGET2 잔액 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행 6

독일등중심국의인플레이션을통한실질환율평가절상 기대효과 : 국가간국제수지균형, PIIGS 의부채부담경감 걸림돌 :

7 위기의근원을치유하려면, 오랜시간소요 ( 방안 1) PIIGS 의디플레이션을통한실질환율평가절하 기대효과 : PIIGS 의경상및자본수지호전되어국제수지균형회복 걸림돌 : 디플레이션은 PIIGS 의실질부채부담증가, 대규모부채탕감불가피 ( 방안 2) 독일등중심국의인플레이션을통한실질환율평가절상 기대효과 : 국가간국제수지균형, PIIGS 의부채부담경감 걸림돌 : 독일국민이인플레이션을감수할용의없음 [ 그림 ] 유럽국의소비자물가상승률 (1999~27 년 ) [ 그림 ] 유럽주요국의 GDP 대비경상수지비율 자료 : Eurostat, 한국은행 자료 : Eurostat, 한국은행 7 6

8 불균형시정되지않으면위기재발 유로신용경색완화되었으나역내불균형해소정책불충분 유로존위기대응의 3 개축 : 1) 신재정협약 ( 재정규율 ), 2) 장기유동성공급 (LTRO), 3) EFSF 와 ESM 의규모확대 ( 구제금융 ) 2 차 LTRO 이후국채금리하락하고은행간신용회복됨 그러나역내불균형을해소하기위한정책수단은아직불충분 최근스페인재정위기심화가능성제기. 위기의근원이해소되지않았기때문 [ 그림 ] Euribor-OIS Spread [ 그림 ] PIGS 국채금리 Euribor-OIS ( 좌 ) BNP 은행 ( 프 ) CDS(yr) (bp) 스페인국채 1yr 이태리국채 1yr 포르투갈국채 1yr ( 우 ) 그리스국채 1yr ( 우 )

9 근본대책추이에주목할전망 정책도출과실천과정에서기대와실망이주가에반영될전망 IMF : 3 월 12~13 일, 재정통합, 경쟁력강화, 금융안정체계강화등정책권고 방화벽강화 : 3 월 3 일, 유로존재무장관회담. EFSF 와 ESM 의증액안가결하여가용재원을약 7~9 천억유로확보 이후국가간경쟁력격차해소대책마련에논의집중될것으로예상 LTRO 를통해신용경색해소되며글로벌주가가회복되었으나 위기해결근본대책이나와야주가추가상승동력이강화될전망 [ 그림 ] LTRO 와주가 [ 표 ] 논의중인국가간경쟁력격차해소방안 7, 6,, ( 억유로 ) (P) LTRO 16, DOW 지수 14, 12, 부문목표대책 임금하방경직성완화임금물가연동제폐지 공공부문임금인상제한 4, 3, 2, 1, , 8, 6, 4, 2, 임금협상시개별기업사정반영 세금 수출경쟁력제고 소득세인하부가세인상 시장 기술혁신 시장개방 생산성향상 9 8

10 ( 이슈 2) 미국경기회복세둔화되나? 미국 : 소비자신뢰회복주춤 3월소비자신뢰지수가모두전월에비해하락 컨퍼런스보드 , 미시간대학 고용사정개선되며소비심리바닥에서탈출. 그러나경기확장확신부족 Lay-off 줄었으나장기실업자아직많고, 임금사정도나아지지않음 시간당임금상승률낮아지고, 소비자물가상승률에미치지못하여실질임금감소 [ 그림 ] 미국소비자심리지수추이 [ 그림 ] 미국시간당임금상승률과취업자수변동 /1/1 7/7/1 8/1/1 8/7/1 컨퍼런스보드소비자신뢰지수미시간대학소비자심리지수 9/1/1 9/7/1 1/1/1 1/7/1 11/1/1 11/7/1 12/1/ / ( 천명 ) (%) 8/ 8/9 9/1 9/ 9/9 1/1 1/ 1/9 11/1 11/ 11/9 12/1 12/ 비농업부문고용자수변동 시간당평균임금 (y/y) 미국 CPI(y/y)

11 미국 : 주택경기회복속도완화 주택매매저조, 주택가격하락지속 주택매매 : 신규주택판매 2개월연속감소, 예상에미달 2월신규주택판매 31.3만호, mom 1.6% 감소, 전문가예상치 (32.만호) 2월기존주택판매, 49만호, mom.86% 감소, 전문가예상치 (461만호) 대도시주택가격, 16 개월연속하락 케이스실러 2 개대도시주택가격, 1 월 yoy 3.8% 하락 [ 그림 ] 미국의주택매매동향 [ 그림 ] 미국케이스실러주택가격지수 ( 천 ) 16 미국신규주택판매건수 (K) 미국기존주택매매건수 ( 우 ) ( 백만 ) 8 2 S&P 케이스실러미국 2 대도시주택가격지수 지수증감 (y/y, 우 ) (%) /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 3 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/

12 FRB 금융정책불확실성증가국면 QE3 시행가능성과필요성을둘러싼불확실성 금년 1월이후주가랠리에미국경기의회복세 ( 수요증가 ) 가큰영향미침 두번에걸친 QE( 양적완화 ) 의효과가본격적으로나타나는것으로평가더이상의 QE가불필요하다는판단 미달러화강세, 국채금리상승 그러나최근의경제지표둔화로이러한기대가무산될가능성 경기둔화속, 물가 ( 유가 ) 상승으로 QE3에대한불확실성증가 Operation Twist 종료되는 6 월까지불확실성지속 4 월주가에반영될전망 [ 그림 ] 미국국채금리와달러화 [ 그림 ] 국제유가추이. 4. (%) ( 딜러 / 유로 ) ($) WTI 유 WTI( 물가조정 ) 가격 미국채 1yr 미달러 / 유로 /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/

13 ( 이슈 3) 중국, 내수부양기대낮아짐 全人代, 구조적내수소비부양은중장기추진과제 全人代 (3월 ~1일 ), 기대했던강력한내수부양책은없었음 212년에기존정부주도투자와수출위주성장정책유지 212년경제성장률목표치하향조정 : 8. 7.% 경제안정을위해부동산가격억제정책을지속 [ 표 ] 중국全人代에서논의된주요내용 212 년추진정책중장기추진정책 성장정책정부주도계획된투자차질없이집행소비주도성장노동소득분배율제고 수출의안정적성장강조, 신흥시장개척 사회복지확대 성장목표경제성장률목표 : 7.% 산업구조조정신성장산업, 서비스산업육성 소비자물가상승률 4% 이하로억제 성숙산업구조조정 정부재정지출, GDP 의 1.% 기타농업및민영중소기업지원 부동산정책대출억제, 금리조절등으로부동산가격상승억제금융개혁 국민주택건설확대 13 12

14 중국, 뚜렷한경기하강추세 경기둔화에도불구하고적극적인부양책기대어려움 생산과소비양면에서경기둔화되는양상 산업생산 : 1~2 월산업생산증가율 11.4%, 29 년 8 월이후최저치 소매판매 : 1~2 월소매판매증가율 14.7%, 27 년 3 월이후최저치 통화 (M2) 증가율목표치 (14%) 이하로낮아지고물가도안정 지준율인하, 금리인하등으로내수부양책필요성 그러나경제성장률목표치하향되어적극적부양가능성낮아짐 [ 그림 ] 중국산업생산과소매판매추이 [ 그림 ] 중국 M2 증가율과생산자물가상승률 3 2 (%) 소매판매 (y/y) 산업생산 (y/y) (%) M2 증가율 생산자물가상승률 /1/1 8/1/1 9/1/1 1/1/1 11/1/1 12/1/1 7/1/1-8/1/1 9/1/1 1/1/1 11/1/1 12/1/

15 중국, 정책공백상태당분간지속가능성 지도부교체시기, 무역적자로정책운신폭좁아짐 중국의긴축완화와내수부양에대한기대치를낮추어야할시점 소비주도성장을중장기과제로놓고구체적인실천방안제시되지않음 경기하강이당분간계속되는가운데정책공백계속될가능성 중국경제향방결정하는것은지도자 : 212년가을에 세대지도부로교체 2월무역수지적자전환의의미 : 위안화절상, 내수부양책실시어려움 [ 표 ] 중국의세대별지도자 [ 그림 ] 중국 M2 증가율과생산자물가상승률 세대 주석 총리 1세대 마오쩌둥 저우언라이 2세대 덩샤오핑 화궈펑, 자오즈양 3세대 장쩌민 리펑, 주룽지 (%) 중국무역수지 (Bil $, 우 ) 중국수출증가율 (y/y) 중국수입증가율 (y/y) (Bil $) 세대후진타오원자바오 1 - 세대시진핑리커창 /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/

16 ( 결론 ) 되돌아보고모색하는국면 지난 3 월 KOSPI 변동 : 1,982~2,47p ( 장중최고가 2,4p) 신용경색해소, 경기낙관으로유동성랠리연장 4 월 KOSPI 예상변동범위 : 1,9~2,8p 4 월주식시장, 늘어난글로벌유동성이수요증가 ( 경기회복 ) 로귀결되는지확인하는시기로유동성랠리모멘텀이약화될전망 유로금융위기해소로 211 년 7 월이전으로복원하려는힘이있으나중국의경기하강으로 KOSPI 상승동력약화 ECB 의 LTRO 시행이후미국과중국의통화정책불확실성커짐 그러나장기적으로는불확실성해소되고경기회복이가시화할것이라는기대가여전하므로주가가추세적으로하락할가능성크지않음 따라서 4 월주가는다소낮추어진박스권에서기간조정양상을나타낼전망 16 1

17 섹터 ( 요약전략및결론 : IT, ) 자동차금융위기등실적이전으로호전복원업종추세선호 4 월실적시즌, 실적호전업종선호 : 반도체, IT, 자동차 ( 비중유지 ) 유로신용경색해소 : 은행, 건설 ( 비중확대 ) 중국모멘텀약화 : 소재, 조선 ( 비중축소 ) [ 그림 ] 211 년 7 월이후주요국주가추이 [ 그림 ] KOSPI 업종별주가상승률 ( =1) 코스피2 S&P 지수 상해종합지수 독일 DAX 3지수 (%) 음식료 IT 반도체서비스유통운수창고금융기계자동차건설통신 작년 7 월이후상승률 지난달상승률 전기가스철강에너지 / 화학 조선, 골든브릿지투자증권,, 골든브릿지투자증권 17 16

18 KOSPI : 현재 MSCI 12m fwd PER 9. 배 4월중 KOSPI 예상변동범위 : 1,9~2,8p 4월중 12m fwd PE 밴드 9.1~9.8배가정 섹터별이익모멘텀 : 변동형소비재 (IT, 자동차 ), 안정형소비재 ( 의복, 음식료 ) 강세에너지, 소재, 산업재약세 [ 표 ] 업종별 12m forward EPS 기준 12개월 Forward EPS ( 원 ) 1년전 6개월전 3개월전 1개월전 현재 변동형소비재 안정형소비재 에너지 금융 헬스케어 산업재 IT 소재 통신서비스 유틸리티 MSCI KOREA 자료 : Thomson Reuters [ 그림 ] 주요국가별 PER 비교 이머징태국홍콩대만인도네시아프랑스독일캐나다영국중국-2.8 인도일본미국한국아시아ex일본 MSCI WORLD 자료 : Thomson Reuters 12 개월 PER ( 배 ) 최고치 (12M) 대비변동율 (%)

19 End of Document 감사합니다! 19 19

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로