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영민 점
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1 ( 한국철강산업의현단계진단과투자아이디어 ) 미국 11년과일본 6년철강산업발전과정과한국철강산업에주는시사점 철강 / 금속애널리스트김경중 T. 2) gjkim@eugenefn.com

2 Summary 작성취지 : 한국철강산업도 7 년대부터본격적인성장궤도에올라 4 년이지남. 미국의 11 년철강산업발전과정과일본 6 년철강산업발전과정을통해한국철강산업의발전단계평가와시사점을얻고자글을작성하게됨 # 미국과일본은모두성장, 성숙단계를거치고생존을위한구조조정기상황 미국철강업은 US Steel이합병으로태어난 191년부터 197년초 1차오일쇼크전까지높은성장을보임. 자동차, 건설등수요산업의발전과영국보다앞선제철기술이그요인. 하지만 7년초반에서 2차오일쇼크기인 8년초반까지적자를보이고자동차, 가전등이일본에밀리고, 수요산업구조가에너지절감업으로전환되면서쇠퇴기를겪음. 8년대중반이후에는현재까지는구조조정기로서 Top 3가 M&A로 6% 차지할정도로구조조정양상을보이고, 노후설비도개체하면서원가경쟁력향상에노력중 일본철강업도 2차대전패망이후자국내경제부흥과자동차와가전등의수출증가에힘입어높은성장기. 하지만, 88년버블이후내수감소로노후설비폐쇄와다품종소량생산지양으로생산품목축소, M&A 등으로생존을위한구조조정기 # 한국의철강업도 25년을전후로성숙, 구조조정기진입 25년을전후로중국이철강수출국으로전환, 현대제철의한보인수로고로사업진출, 수요산업의성숙등으로한국의철강산업은성장기에서성숙, 구조조정기로진입 한국철강산업의경쟁형태도판매자시장에서구매자시장으로전환 # 미국과일본의성장과쇠퇴과정을볼때시사점 철강산업의성장에가장필요한것은수요산업의성장과긴밀한관계가중요. 그리고끊임없는원가절감등도필요. 성장국으로의글로벌 M&A나 JV 전략도필요 수입규제강화, 실시간수급과재고동향파악등필요. 국내도철강업계내의협력과사업포기등 M&A 필요. 사업다각화는철강산업이성장단계일때부터관련업으로진출필요 # 성숙구조조정기에있는한국철강산업은주식시장의주도주가되기는어려워, # 경기사이클초반이나초가을등계절적인철강가격반등시기에는단기적으로주가상승탄력높아보여 # 단기로는고로3기성장성이있는현대제철, 중기는국내외재성장전략결실을보일포스코선호 한국철강산업은수요산업의성숙과경쟁체제로 ( 포스코, 현대제철, 중국산등 ) 성숙구조조정기. 이에따라철강산업이주식시장을주도하기는어려움. 다만 11년말 ~ 12년초에보여준것처럼경기사이클상승초기에는높은주가상승전망. 또한, 여름비수기를지나철강가격이재반등하는가을에도단기적인주가상승력존재 포스코는 25년을계기로성숙구조조정기혹은재성장준비기로진입. 현대제철은고로3기가본격가동되는 14년까지는성장단계이고이후에는포스코처럼성숙구조조정기혹은재성장준비기에진입전망 주식투자전략으로는단기적으론고로3기성장성이있는현대제철, 중기는국내외재성장전략결실을보일포스코선호 -2-

3 Contents [1] 주가로본한국철강업체의현실 [2] 세계철강산업의현황 [3] 미국철강산업 11 년의발전과정 [4] 일본철강산업 6 년의발전과정 [5] 한국철강산업현단계진단 [6] 미국, 일본사례로본한국구조조정기시사점 [7] 포스코 VS 현대제철 ( 회사평가와주식투자전략 )

4 [1] 주가로본한국철강업체의현실 -4-

5 포스코와현대제철주가추이 포스코, 현대제철주가수익률 기간 KOSPI 포스코 현대제철 기타 21 22% -2% 38% 현대제철은고로 1, 2 기가동으로성장성반영 11.1~1-8% -2% -18% 수익성하락 11.11~ % 7% 12% 철강가격사이클바닥탈출국면 1 년이후주가수익률은시장대비부진 - 1 년이전에는포스코주가는한국주식시장상승의주도주역할 - 1 년이후포스코주가는시장대비저조한수익률 : 수익성저조때문 ( 포스코의영업이익률은 2 년대중반 1% 후반에서 1 년 15%, 11 년 1% 로하락 ) 수익성저조이유 1) 철광석과유연탄등의원료가격상승 : 제조원가의 3% 수준에서 7% 수준으로상승 ( 광산업체의파워증가 ) 2) 국내외판매경쟁시장치열아시아시장에서중국의공급과잉과한국의수출국전환등으로경쟁치열국내철강시장은성숙화 : 철강은판매자시장에서구매자시장으로전환 철강주수요산업의성숙화 현대제철의고로사업진출로경쟁체제 ( 한국은철강수출국으로전환 ) 하지만 11 년 11 월들어최근까지높은주가상승 - 국제철강가격이하락에서바닥탈출국면, 바닥탈출시기에강한주가상승탄력 -5-

6 세계열연가격 : 11 년말바닥탈출시작, 봄까지는상승후등락강보합전망 아시아열연가격은 9 월이후급락후, 11 월바닥다지면서반등시작 - 중국의열연수출오퍼가격이 1~2 달러인상중 (9 월 73 달러에서 63 달러로하락후반등중 ) - 미국은최근반등주도, 유럽도반등중, 중국은춘절이후상승세 12 년봄까지상승, 여름조정후가을재상승 : 6 달러 ~7 달러대초반등락변동 - 동남아열연가격변동대는 6 달러대등락 : 중국원가수준대로계절적변동 ( 하반기는상반기보다강할전망 ) - 원료가격 : 12 년상반기철광석유연탄약세, 하반기강보합전망 세계열연가격추이 ( 달러 / 톤 ) 1,4 1,2 철광석가격급상승중국올림픽투자 중국부동산규제 1, 중국순수출전환 8 6 미국 아시아중국 4 2 금융위기유연탄등원료가격급반등사스충격원자바오긴축발언 ( 호주홍수 ) 자료 : Mysteel, 유진투자증권정리 -6-

7 [2] 세계철강산업의현황 -7-

8 세계철강산업 : New 성장단계 - 고가격자원시대 ( 광산 > 철강 ) 철강발전단계 : 현재재성장단계 - 철강시작기 (17C ~19): 산업혁명의시작 - 철강소비확산단계 (19~1945, 연 3.1% 증가 ): 자동차대량생산시작 - 성장단계 (1945~1973, 연 6.8% 증가 ): 자동차보급과자원소모적인양적산업발전 - 정체단계 (1973~2, 연.6% 증가 ): 자원절약적인산업발전, 철강업계낮은수익성 - 재성장단계 (2~, 연 4% 증가 ): 중국등신흥국중심으로성장, 높은원료가로철강가격높은수준 현상황 : 재성장국면이나중국등공급과잉으로판매경쟁치열, 원료가상승으로수익성도저조 세계조강생산과철강산업발전추이 ( 천톤 ) 철강소비확산단계 ( 연 3.1%) 성장단계 ( 연 6.8%) 정체단계 ( 연.6%) New 성장단계 ( 연 4%) 1,6, 1,4, 세계 1,2, 1,, 8, 중국제외 6, 중국 4, 2, 자료 : WSA, 정리는유진투자증권 -8-

9 세계철강산업 : 주도국변화 ( 유럽 미국 일본 중국 ( 현재 ) 인도?) 철강발전단계와주도국 - 철강시작기 (17C ~19): 영국등유럽주도, 미국발전초기 (189 년미국은영국생산량추월하고 1 위국 ) - 철강소비확산단계 (19~1945, 연 3.1% 증가 ): 미국초기성장기 - 성장단계 (1945~1973, 연 6.8% 증가 ): 미국성장과일본초기성장 - 정체단계 (1973~2, 연.6% 증가 ): 미국쇠퇴, 일본성장과성숙, 한국성장 - 새로운성장단계 (2~, 연 4% 증가 ): 중국주도, 한국성숙과구조조정 국가별조강생산점유율추이 : 중국은 11 년 45% 에서 18 년에는 5% 전망 ( 세계 11 년 15 억톤 ) 1% 8% 기타 인도? 6% 러시아 한국 4% 미국 일본 중국? 2% 유럽 3 개국 ( 영독프 ) % 자료 : WSA, 정리는유진투자증권 -9-

10 1 인당조강 ( 철강 ) 소비량추이 1 인당조강소비량등으로본중국, 러시아와중동은한국의 8 년대중반인도와베트남은 6 년대후반내지는 7 년대초반 중국의자동차보급대수는매우낮아높은철강소비잠재력보유 1 인당조강소비량추이 자동차보급대수 (kg/ 인 ) 1,4 ( 대수 /1명당) 9 1,2 1, 8 한국 미국 일본 자료 : WSA 일본중국 미국러시아 인도 4 한국 중국 자료 : 각종자료 -1-

11 세계철강수급구조 (21 년 ) 철강수입국 : 북미, 중동, 서유럽, 동남아철강수출국 : 중국, CIS, 일본, 한국 (1 년부터수출국으로전환 ) 중국의수출동향과, 중동및동남아수요동향이중요 세계철강수급구조 ( 지역별 ) 세계철강수급구조 ( 아시아 ) 아시아 유럽 CIS 북미 (17) 생산소비순수출 아시아 중국 한국 중동 + 터키 (23) 1,417 1,386 세계계 11 일본 아프리카 17 3 (13) 오세아니아 8 8 () 생산소비순수출 31 남미 (5) 인도 동남아시아 71 자료 : IISI, 유진투자증권 자료 : IISI, 유진투자증권 (5) -11-

12 세계주요철강사생산순위 : 진행되는 M&A 197 년까지는 US Steel 이 1 위, 7 년에합병으로신일본제철이새로운 1 위철강사, 현재는아르셀로 - 미탈 1 위 2 년대초반미국과유럽, 일본중심으로구조조정 : 상위 3 개사가이들지역의 M/S 5% 이상차지 - Mittal 은 5 년에 ISG 인수하면서 1 위에등극. 6 년에는 Arcelor 인수 - POSCO 는 1999 년에 1 위였다가, 21 에 4 위 2 년대중반중국의구조조정으로 M&A 로거대화 : Top 1 에 5 개사차지 - 중국은아직도완전경쟁상황 Top 1 이 21 년에세계조강생산에서차지하는비중은 28%(8 년 21%) ( 많은 M&A 에도불구하고중국의생산증가로 Top 1 비중이크게높아지지않음 ) 세계철강사순위 순위 US Steel 2 Bethlehem 팔번 7 8 후지 9 1 Top 1 생산세계생산 Top 1 / 세계 (%) 197 Nippon Steel US Steel British Steel Bethlehem NKK 198 Nippon Steel US Steel Nippon Kokan FINSIDER Bethlehem Sumitomo Kawasaki Thyssen Usinor Jones & Laughlin 1999 POSCO Nippon Steel Arbed Usinor Corus Mittal Steel Baosteel Thyssen Krupp Riva NKK 22 Arcelor Mittal Steel Nippon Steel POSCO Baosteel Corus ThyssenKrupp NKK Riva US Steel 25 Mittal Steel Arcelor Nippon Steel POSCO JFE Baosteel US Steel Nucor Corus Riva 27 Arcelor-Mittal Nippon Steel JFE POSCO Baosteel Tata Steel Shagang Tangshan US Steel Wuhan 21 Arcelor-Mittal Hebei Steel Baosteel POSCO Wuhan I&S Anshan-Benxi Shagang group Nippon Steel JFE Tata Steel 생산량 ( 백만톤 ) , 참고 : 자회사지분만큼물량계산하고자회사인수시개월수만큼계산자료 : Metal Bulletin 를토대로유진투자증권재작성 -12-

13 [3] 미국철강산업 11 년의발전과정 -13-

14 미국철강산업의발전단계 성장기 ( ~1973) : 경제성장과함께높은성장 성숙쇠퇴기 (1973~198) : 자동차등철강수요산업둔화와일본철강및수요산업진출, 수익성악화, 부도 구조조정기 (198~ ) : M&A 등구조조정으로생존모색기, 대형사로재편중 미국철강산업의발전단계 ( 백만톤 ) (%) 16, 4 성숙성장기구조조정기 14, 쇠퇴기 3 순이익률 ( 우 ) 12, 1, 2 8, 1 6, 4, 2, 조강생산량 ( 좌 ) 자료 : WSA, 정리는유진투자증권 -14-

15 미국철강산업의성장기 ( ~73 년 ) 철강상황 189 년영국을제치고 1 위의철강생산국으로발전성장철강수요가 19 년 1, 만톤수준에서 1973 년에 1.3 억톤으로생산증가철강업체들은안정적인수익성확보 성장요인 - 수요산업의발전 : 2 년대까지는서부개척에따른철도와건설등이후에는 1, 2 차세계대전과냉전, 자동차산업발전 (38 년철강주수요산업은자동차 17%, 건설 18%, 광업에너지 8%, 철도 6% 등 ) - 평로등신기술도입 : 영국의베세머전로보다생산성높은평로신기술도입으로영국수입대체 ) - 풍부한원료입지 : 오대호근처의유연탄과철광석풍부 ( 현재도 1% 자급중 ) - 독과점체제유지 : 안정적이익확보 18 년대말까지소규모사난립 191 년에 1 여개중소기업합병으로 US Steel 탄생 (66% 생산비중차지 ) US Steel 에의한독점가격체제유지 (Basing Point System 등 ) - 안정적인노사관계 : 독점이윤으로임금인상관대미국의철강수요와실질 GDP 추이 : 7년초반까지는 GDP 증가와비례하여철강수요증가 ( 천톤 ) 성장기성숙. 쇠퇴 (194=1) 16, 구조조정기 35 14, 3 12, 미국철강수요 ( 좌 ) 25 1, 2 8, 15 6, 미국 GDP( 우 ) 4, 1 2, 자료 : IISI, 정리는유진투자증권 -15-

16 미국철강산업의성숙, 쇠퇴기 (73 년 ~8 년 ) (1) 철강상황 : 미국의성숙, 쇠퇴기. 이는일본의성장기철강수요는 73 년 1.3 억톤에서 82 년.68 억톤으로 5% 감소수요둔화와경쟁력상실로인한일본산수입증가 ( 수입비율은 6 년 3% 에서 84 년에 22% 로상승 ) 수익성악화 : 8 년대초반에 5 년간연속적자지속 쇠퇴요인 1) 산업구조변화 ( 중후장대 경박단소 ) 로철강수요감소추세 (GDP 성장에도철강수요감소 ) - 제조업의공동화와서비스산업화, 1 차오일쇼크이후자원절약형으로전환, 도로항만등사회간접자본투자감소 ( 자동차경량화등을위한플라스틱대체, 고장력강개발등으로철강소비원단위하락 ) 미국의철강수급추이 ( 천톤 ) 성장기 성숙. 쇠퇴 구조조정기 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 내수 생산 수입 2, 수출 자료 : IISI, 정리는유진투자증권 -16-

17 미국철강산업의성숙, 쇠퇴기 (73 년 ~8 년 ) (1-1) 미국의자동차생산과조강생산추이 ( 천톤 ) ( 천대 ) 2, 자동차생산 ( 우 ) 14, 18, 12, 16, 14, 1, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 조강생산량 ( 좌 ) , 6, 4, 2, - 자료 : IISI, 유진투자증권 -17-

18 미국철강산업의성숙, 쇠퇴기 (73 년 ~8 년 ) (2) 쇠퇴요인 2) 전로, 연속주조설비, 고로대형화등신설비도입이일본에비해뒤짐 : 노동생산성이일본에뒤짐 - 5 년대이후철강기술발전 ( 기존평로보다생산성높은전로, 연속주조설비, 고로의대형화, 컴퓨터관리도입 ) 일본은 57 년전로기술의상업화에성공하여평로대신전로설비도입 - 슬라브생산시기존의조괴방식대신연속주조기술과 55 년부터채용고로에서전로비중을보면일본은 68 년에 9% 이상, 미국은 4% 수준 - 일본은 76 년에전로로 1% 전환, 미국은 91 년에가서완전전환연속주조설비도일본은 55 년부터적용시작, 미국은 62 년부터도입 - 8 년에일본은 6%, 미국은 2% 수준에불과 - 고로대형화도일본은 6 년대부터추진, 미국은 7 년대시작 미국과일본의철강산업노동생산성추이 ( 생산량 / 인 ) 1,6 1,4 일본 1,2 1, 8 6 한국 미국 자료 : IISI -18-

19 미국철강산업의성숙, 쇠퇴기 (73 년 ~8 년 ) (3) 시기별세계철강주도국과주도기술 시기 주도국 제선공정 제강공정 기타 18 년대후반 영국 소형고로 베세머전로 19 년대초반 미국 중형고로 평로 압연기대형화 19 년대중반이후 일본, ( 한국 ), 중국 대형고로 산소전로 연속주조, 컴퓨터도입 현재 ~ 미래? 용융환원법?, 수소환원법? 자료 : 산엄연구원등 고로에서전로비중추이 연속주조생산비율 미국의제법별생산비중 (%) 12 1 일본 (%) 12 1 한국 (%) 미국 8 일본 7 6 전기로 미국 고로전로 자료 : 유진투자증권 자료 : 유진투자증권 2 1 평로 자료 : 유진투자증권 -19-

20 미국철강산업의성숙, 쇠퇴기 (73 년 ~8 년 ) (4) 쇠퇴요인 3) 미니밀 ( 전기로업체 ) 에의한봉형강류시장잠식미니밀비중이 6 년 8% 에서 85 년에 33% 증가하여고로시장잠식 (1 년에는 61%) 4) 독과점적인관리가격제도의붕괴와가격경쟁심화관리가격에대한사회적비판등으로 58 년이후정부규제수입증가와미니밀시장잠식으로가격경쟁치열 5) 대립적인노사관계전환과높은인건비 56 년에 12 개철강업체와산업별노조인전미철강노동조합에의한임금공동교섭방식시작 5 년대에파업이빈번하고관리가격체제가무너지고 59 년에 116 일간파업발생 ( 수입국으로전환계기 ) 71 년에 COLA, ENA 도입 - 두번의오일쇼크로임금급등 (COLA 는임금상승을소비자물가지수연동, ENA 는파업권포기대신최소연 3% 임금인상과 COLA 보증 ) 6) 미국의내륙입지불리와일본의수출확대미국의고로업체는원료풍부한 5 대호주변의내륙 - 수출산업으로성장에한계일본은 6 년대부터임해제철소설립 - 미국의남부서부지역으로수출용이 ( 미국내륙보다수송유리 ) 7) 미국내철광석의저품위화와채굴비용증가 7 년대오면서자국내광산노후화반면일본은임해제철소로호주등으로고품위광물을대형선박을통해낮은비용으로조달 -2-

21 미국철강산업의성숙, 쇠퇴기 (73 년 ~8 년 ) (5) 쇠퇴요인 8) 성공적이지못한사업다각화 - 7 년대이후철강업체들은철강수요둔화와수익성저하에대응하여에너지항공방위산업중심으로사업진출성공사례는 USS 등일부이고, 나머지는 8 년대사업다각화사업철수내지축소 - 암코사는가장빨리사업다각화를추진했지만 8 년대후반철강전업형으로복귀선언고로 6 개사의철강부분매출이 8 년 72% 에서 85 년 59% 로낮아졌다가 92 년에 7% 높아짐 - 사업다각화는배당을유지하기위한단기적인시각에하는것이많았고, 진출과철수반복사업다각화는철강부문에대한적극적인합리화투자등도어렵게만들어철강분야의경쟁력약화초래 -21-

22 미국철강산업의구조조정기 (8 년대 ~ 현재 ) (1) 철강상황 - 철강수요축소 : 철강수요는감소세에서벗어나 1 억톤내외에서변동성, 생산도 8 천만톤수준으로축소 - 생존을위한노력, 결국은부도등으로 M&A 로대형화 (Top 3 가시장점유율 6% 대로높아져 ) - 철강업체들의이익은 8 년초적자지속에서구조조정노력과시황에따라흑자구조구축 긍정적인요인들 1) 철강수요는감소세에서 1 억톤내외유지, 생산도 8 천만톤축소후등락유지 8 년대중반부터엔고화로자동차등제조업경기다소안정화미국내자동차생산일정수준유지 ( 일본차수입감소와미국내생산증가 ) 2) 설비능력축소와설비합리화철강생산능력이 81 년 1.4 억톤 94 년 1 억톤 ( 고로 6 사능력은 83 년.9 억톤 92 년.54 억톤 ) 상공정에서평로등노후설비폐기, 하공정에서는봉강등비채산사업분야철수가동률상승 (82 년 48% 8 년 85%, 11 년 75%) 연속주조비율향상 (81 년 22% 93 년 85%), 고로업체의전로비중도 92 년에 1% 도달노동생산성일본과의격차축소 3) 일본등외국철강업체와의제휴 ( 일본의자본, 아연도강판등고급자동차강판기술필요 ) 4) 노사관계가대립에서협조체제로 ( 일본보다인건비낮아져 ) 적자지속으로 83 년노동조합은실질적인임금인하동의 56 년부터진행된단체교섭에서 86 년부터는개별교섭으로진행 ` -22-

23 미국철강산업의구조조정기 (8 년이후 ~ 현재 ) (2) 긍정적인요인들 5) 강력한수입규제로철강수입감소 - 1 차, 2 차대미수출자율규제 (69~74 년 ), 트리거가격제도 (78~82 년 ): 미미한효과 - 강력한 3 차와 4 차대미수출자율규제실시 (84~92 년 ) 로수입비율이 84 년 26% 에서 92 년에는 18% 로하락 - 93 년철강다자간협상 ( 철강무관세화 ) 이후에는무차별적인반덤핑, 상계관세조치등으로수입규제 ( 최근에는미국수입비중은미국내철강능력감소로 2% 대후반으로다시증가 ) 미국철강수입과수입점유율 ( 천톤 ) (%) 6, 35 5, 4, 3, 2, 1, 수입비중 ( 수입 / 내수, 우 ) 수입량 ( 좌 ) 자료 : WSA -23-

24 미국철강산업의구조조정기 (8 년이후 ~ 현재 ) (3) 긍정적인요인들 6) M&A 로구조조정 : 탑 3 가시장점유율 6% 차지 2 년초반에미국철강생산능력의 4% 정도가부도로 M&A 활성화 ( 노조는연금조항등근로계약조건양보 ) US Steel (17.9m MT) 23 US Steel (12.8m MT) 21 US Steel (1.7m MT) Steel Kosice (2.1m MT) National Steel (5.4m MT) Nucor (18.5m MT) 미국의 1.2 백만톤규모의 Connecticut Steel 인수 Nucor (12.4m MT) Trico Steel (1.9m MT) Birmingham Steel (2.m MT) Qualitech Steel (.5m MT) Mittal Steel (49.9m MT) 25 ISG (16.1m MT) LNM (26.6m MT) Ispat (16.3m MT) 24 ISG (1.61m MT) ISG (5.4m MT) LTV Steel (5.9m MT) Acme Steel (1.2m MT) Bethlehem Steel (8.m MT) Weirton Georgetown Steel 자료 : 유진투자증권 -24-

25 참고 1: 유럽의인수합병과정 (2 년중반당시 ) Arcelor (49.9m MT) Arcelor Brazil Dofasco ( 캐나다, 5.5m MT) 24 CST ( 브라질 ) Acindar ( 아르헨티나 ) Acesita Arcelor (43.1m MT) 21 Usinor (21.m MT) 1998 Aceralia Arbed (24.1m MT) Usinor (16.4m MT) Cockerill Sambre (6.8m MT) ThyssenKrupp (16.6m MT) 1997 Thyssen (9.3m MT) + Krupp Hoesh (4.9m MT) 타타스틸 Riva Group (17.5m MT) 인도타타스틸 Corus (19.9m MT) British Steel (16.3m MT) + Koninklijke Hoogovens (6.7m MT) 1999 ILVA+ LAMINATI PIANI 자료 : 유진투자증권 -25-

26 참고 2: Mittal Steel 의인수합병과정 : 5 년 1 위업체 아르셀로 Mittal Steel (1.m MT) 25 Stelco Inc (Canada, 일부설비인수 ) 25 Kryvorizhstal (Ukraine) 25 Hunan Valin Steel Tube & Wire (China, 36.7% 지분취득 ) 26: 아르셀로 (5 m MT) 25: Mittal Steel (49.9m MT) 25 Ispat (16.3m MT) 1989 I&S of Trinidad & Tobago (Caribbean) 1992 Sibalsa (Mexico) 1994 Sidbec-Dosco (Canada) 1995 Hamburger Stahlwerke (Germany) 1997 Stahlwerk Ruhrort (Germany) 1997 Walzdraht Hochfeld (Germany) 1998 Inland Steel (USA) 1999 Unimetal (French) LNM Holdings (26.6m MT) 1995 Karmet (Kazakhstan) 21 ALFASID (Algeria) 21 Sidex (Romania) 22 Iscor (South Africa) 23 Nova Hut (Czech) 24 Polskie Huty Stali (Poland) 24 BH Steel (Bosnia) 24 Balkan Steel (Macedonia) ISG (16.1m MT) 22 LTV Steel (USA) 22 Acme Steel (USA) 23 Bethlehem Steel (USA) 24 Weirton (USA) 24 Georgetown Steel (USA) 자료 : 유진투자증권 -26-

27 [4] 일본철강산업 6 년의발전과정 -27-

28 일본철강산업의발전과정 성장기 (45~73 년 ): 5 년한국전쟁이후신기술도입한제철소건설하여 73 년 1.3 억톤생산으로성장 ( 신제철기술로무장한능력확대와내수산업발전등으로성장세 ) 성숙기 (74~88 년 ): 오일쇼크이후연간 1 억톤생산유지. 내수증가, 수출은증가후 85 년엔고후감소 6 년대후반부터수출증가로미국시장점유율확대 (85 년엔고와수출규제등으로대미수출감소 ) 구조조정기 (88~ 현재 ): 버블붕괴후내수감소세, 아시아수출확대로아시아경쟁심화개별차원의합리화노력 - 품질우위로시장방어, 원가절감등 M&A: 22 년 JFE 탄생 ( 가와사키와 NKK 합병 ), 212 년신일본제철과 Sumitomo 합병 일본철강수급추이 ( 천톤 ) 성장기성숙기구조조정기 14, 12, 생산 1, 8, 6, 내수 4, 2, 수출 수입 자료 : 일본철강연맹, 유진투자증권 -28-

29 일본의 M&A 와전략적제휴 6 개의고로업체가 Nippon Steel 과 JFE 그룹으로통폐합 - 22 년 Kawasaki Steel 과 NKK 가합병하여 JFE 탄생 - 신일본제철 (Nippon Steel) 은 Sumitomo Steel, Kobe Steel, Nisshin Steel 등과전략적제휴 12 년에는 Sumitomo 와합병 22 년 JFE 탄생배경 년이후아시아철강가격하락과일본내철강수요부진지속 - Nissan 자동차가강판공급선을 6 개에서 3 개로줄이면서가격인하요구 : 고로업체간협조체제붕괴 수익구조악화 - Nippon Steel 과대등한규모로대응할필요 (Kawasaki 과 NKK 의규모는각각 Nippon 의 5%) JFE (29.6m MT) 22 Kawasaki Steel (13.3m MT) + NKK (14.8m MT) 신일본제철 (6m MT) 신일철주금 ( 新日鉄住金 ) 212 재결합 (7) 2개사로분리 (46년) 일본제철탄생 (34년) ( 팔번제철과후지제철 ) ( 팔번제철등 8사합병 ) 스미토모금속과합병 자료 : 유진투자증권 -29-

30 미국과일본의철강산업시기별성장과쇠퇴요인비교 철강산업발전에중요한요인첫째도둘째도셋째도 : 국내수요산업의발전, 국내수요가성숙됐다면수요발전하는나라로진출넷째 : 원가및품질경쟁력 ( 신설비와노사안정등으로생산성향상 ) 7 년대와 8 년대미국고로철강업의쇠퇴와일본경쟁력향상요인 시기 7 년대 ( 미국 ) ( 일본 ) 8 년대 ( 일본 ) 부문 미국경쟁력쇠퇴 일본의경쟁력향상 일본경쟁력쇠퇴 철강내수 경제성장에도수요감소 경제성장지속으로수요증가 내수는감소 설비기술 연속주조, 전로도입이늦음 연속주조, 전로등최신기술로설비투자 최신기술로포스코추격당함등 노동생산성 67 년부터일본에뒤짐 67 년부터미국추월 하락 인건비 일본보다비쌈 미국보다저렴 높아지면서한국보다비쌈 입지조건 내륙입지는수송에불리 임해지역으로수출입유리 경쟁상황 전기로업체, 일본수입제품에시장잠식 대미수출증가 미국수출규제, 한국추격 자료 : 유진투자증권 -3-

31 [5] 한국철강산업현단계진단 -31-

32 한국철강산업성장단계지나성숙, 구조조정단계진입 (5 년 ~) 25 년이후성숙, 구조조정기진입 1) 5 년중국의철강수출국전환으로아시아시장에서경쟁심화 2) 국내판매경쟁심화 ( 현대제철의한보인수와고로진입, 중국산경쟁등 ) 와 1 년순수출국전환국내가격의수입제품에대한프리미엄감소 3) 건설등철강수요산업의성숙기진입과자동차등해외생산증가 4) 이익구조불안 : 수출증가, 내수둔화, 원가상승 경쟁방식의변화 : ( 독과점시장 경쟁시장으로. 철강업체수익불안요인 ) 1) 국내철강시장은판매자시장이아니라구매자시장으로 ( 갑에서을로 ) 2) 경쟁방식 : 가격중시에서판매 (M/S, 가동률 ) 중시로 ( 즉, 가격할인과구매자확보경쟁 ) 한국의철강수급추이 : 설비증설로생산증가, 소비정체, 순수출전환 ( 천톤 ) 8, 7, 6, 5, 성장기및성숙기 성숙. 구조조정기 생산 내수 4, 3, 수출 2, 수입 1, 자료 : 한국철강협회, 유진투자증권 -32-

33 일인당 GDP 와철강소비량으로본철강발전단계 한국이제는변곡점위치로 ~ 일인당 GDP 와철강소비량을보면 2 만달러대부터는일인당철강소비량정체이후감소한국은 2 만달러대진입 일인당 GDP 와철강소비량 1 인당철강소비량 (kg) 1, 중국 인도 자료 : IISI, 유진투자증권 세계 체코 러시아 브라질 한국 대만 독일 일본 프랑스 캐나다 미국 1, 2, 3, 4, 5, (1인당 GDP) 1 인당소비량추이 (kg/ 인 ) 1,4 1,2 1, 자료 : IISI, 한국철강협회 한국 일본중국 미국러시아 인도 -33-

34 일인당 GDP 와철강소비량으로본철강발전단계 2 한국의일인당 GDP 와철강소비량 중국의일인당 GDP 와철강소비량 (1 인당철강소비량 ) 1,4 1,2 한국 ( ) (1인당철강소비량 ) 중국 ( ) 1, 중국의현재상황 (21, 45 달러에 43Kg) 5, 1, 15, 2, 25, (1인당GDP) (1인당GDP) 자료 : IISI, 한국철강협회, 유진투자증권 자료 : IISI, 한국철강협회, 유진투자증권 -34-

35 국내철강수요산업도성숙화 - 한국자동차산업한국내자동차생산은 11 년 456 만대로총생산능력 48 만대육박하는생산체제, 해외로공장이전중 - 건설산업 GDP 대비건설투자비중은 OECD 국가중가장높고향후낮아질전망 한국조강생산과자동차생산추이 ( 천톤 ) ( 천대 ) 2, 5, 자동차생산 ( 우 ) 18, 4,5 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 자동차수출 ( 우 ) 자동차내수 ( 우 ) 조강생산량 ( 좌 ) , 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 한국철강협회, 한국자동차협회, 유진투자증권 -35-

36 구조조정기를뛰어넘는재성장국면이된다면 조건 ( 외부환경 ) 1) 중국의철강구조조정으로수입국전환 (? ): 11 년현재 2 억톤의공급과잉능력보유 2) 인도의성장과철강대량수입 (?) : 현재는수급균형이루면서높은성장중 3) 남북통일 : 철강산업이젊어짐한국의 2 년초반수준으로일인당소비량감소 : 중국효과로성장했듯이북한효과로재성장가능성 ( 참고 ) 북한의경제개발위한철강소비량추정인구 2 천만명 * 인당철강소비량 ( 중국평균수준인 4kg 혹은현재남한 1 톤 )= 8 만톤 ~2 천만톤정도잠재수요전망 조건 ( 내부노력 ) 1) 수요가발전하는나라로생산기지구축으로성장전략 -36-

37 [6] 미국, 일본사례로본한국구조조정기시사점 -37-

38 미국과일본구조조정진입요인과한국현상황 미국과일본의구조조정진입요인과한국의현상황 미국 일본 한국 8 년이후 9 년이후 현재 철강수요산업 가전, 자동차등수요산업은일본에경쟁력상실 85 년엔고지속으로제조업경쟁력약화 철강수요산업성숙화, 중국의위협 경제가서비스산업으로발전 공장해외이전추진 공장해외이전추진 철강업체수익성 8 년대초반적자지속. 흑자, 적자반복 88 년버블이후적자지속 포스코 : 두자리이익율에서한자리로 위협요인 내부경쟁, 일본철강위협 내부경쟁, 엔고, 한국철강위협 내부경쟁 ( 고로경쟁 ), 중국, 일본등 극복노력 개별기업 노후설비폐쇄등능력축소 노후설비폐쇄등능력축소 업계 M&A 로상위 3 개사높은시장점유율 M&A 로상위 2 개사높은시장점유율 자료 : 유진투자증권 -38-

39 미국, 일본의구조조정시사점 (1): 기업및정책측면 기업내측면 : 수요산업과공동으로제품개발혹은시장개척설비합리화등으로원가절감, 노후설비폐쇄품질향상으로차별화전략 기업간측면 : 제휴나 M&A 추진 - 시장점유율향상과경쟁지양으로수익성방어 - 현황 : 국내수요둔화와이익둔화로일부국내철강업체도어려운상황직면발생전망일본처럼제품별로협력체제 ( 신일본제철등은 STS 사업분사화로한회사로합병, 세아베스틸과포스코특수강처럼품종전문화 ) M&A 추진 : 철강사업에서철수등으로구조조정 ( 늦을수록매각할회사가치는하락전망 - 악화되는국내외환경고려시 ) 정책측면 : 1) 수입규제강화로수입제품방어해야 - 현황 : 수입제품비중은 11 년에내수시장의 4% 로높아 ( 중국산 5%, 일본산 2%, 기타 3%) - 미국은반덤핑상계관세제도, 수입모니터링제도등으로적극감시 - 미국의수입규제발전과정과시스템연구필요 - 중국정부의보론첨가강에대한부가가치세환금혜택폐지관철시켜야 - 국내중국산수입가격 8% 상승효과 - 일본산에대해반덤핑규제강화 ( 일본내수가격보다낮게한국으로수출중 ) 2) 무분별한설비능력확대시면밀한상업성검토 ( 전체산업입장에서검토 ) 3) 실시간의국내수급과재고, 수입데이터등조사와공유지원 ( 조선, 자동차, 건설등수요산업과의연계도필요 ) -39-

40 구조조정시기시사점 (2): 사업다각화측면 미국과일본의사업다각화실패와성공경험 1) 사업다각화는본업인철강이잘될때도적극모색해야미국은 8 년대, 일본은버블붕괴후 9 년대적극사업다각화모색후대부분실패철수 : 둘다철강산업쇠퇴기에사업다각화추진 - 본업인철강투자도어렵고, 신규사업도집중못해 2) 철강사업문화와비슷해야 ( 신일본제철의반도체사업실패경우처럼 ) 철강사업문화 : B2B 사업이고설비투자해서가동해서투자비회수, 마켓팅과빠른기술발전하는 B2C 사업과다름전산, 에너지, 엔지니어링, 비철등철강관련사업에서는성공가능성높아 3) 새로운사업은새로운전문인력으로수행일본은평생고용문화입장에서철강임직원파견 - 비전문가로실패 4) 새로운사업에서기존시장의지배적사업자와신규로진출하여경쟁하는것보다지배적사업자와경쟁을피하는니치마켓에서매출확대추구전략도방법 ( 합작선활용등도예 ) -4-

41 [7] 포스코 VS 현대제철 ( 회사평가와주식투자전략 ) -41-

42 포스코의발전단계 : 국내에선성숙구조조정기 ( 재성장준비기 ) 포스코의과거성장요인과현재상황 과거 : 성장기 (~25) 의성장요인 높은시장지배력 ( 가격안정유지전력 ) 국내수요산업성장 생산능력확장 현재상황 (25~): 성숙구조조정기로재성장준비기철강경쟁제제 ( 현대제철, 동부, 중국산등 ), 13년현철고로추가시더욱국내경쟁치열전망 ( 고객확보전략치열 ) 수요산업둔화와현대차수요감소 국내능력확장한계와해외능력증가는부진 현재영업상황변화국내에서경쟁심화속시장점유율확대전략 - 수익률둔화요인수출비중이 2% 대에서 4% 대로 ( 수요산업둔화와현대차수요감소 )- 이익불안요인 포스코의매출액과영업이익추이 - 최근성장성둔화모습 ( 백만원 ) (%) 45,, 성장기 성숙. 구조조정기 ( 재성장준비기 ) 3 4,, 35,, 매출액 25 3,, 25,, 2,, 15,, 1,, 5,, 자료 : 포스코 영업이익율 영업이익

43 포스코의재성장을위한경영전략 철강을바탕으로한소재업으로발전 1 년매출 5 조 ( 철강, 비철강각각 4 조, 1 조 ) 2 년 2 조 ( 각각 12 조, 8 조 ) 철강부문전략 1) 능력현 3,5 만톤 ( 해외 1 만톤, 중국장가항 STS 공장 ) 18 년국내 4,3 만톤, 해외 2, 만톤이상등총 6, 만톤이상해외상공정 : 인도네시아 3 만톤 (11 년 7 월착공 ), 추가로고로신설로설비확장 ( 총 6 만톤규모 ) 인도프로젝트 ( 오리샤, 세일, 카르나카타주등 ) 추진중브라질 ( 동국제강, 포스코, 발레합작투자 ) 해외가공공장및코일센터 : 수출비중확대불가피 - 세계각지에 5 여곳운용 2) 원료철광석과유연탄자급도 18 년 5% 목표 ( 현재 2% 대 ) 향후과제 : 1) 해외철강프로젝트의성공으로재성장 2) 진행중인사업다각화결실 3) 국내철강구조조정주도필요향후예상되는구조조정에적극필요 ( 현재국내후판, 냉연시장이우려 ) # 참고 : 해외투자전략 - 미탈과포스코전략차이미탈은 M&A 전략을통한경쟁완화로성장전략추구포스코는신규제철소건설과원가경쟁으로성장전략추구 -43-

44 포스코해외투자현황 - 글로벌화진행중 자료 : 유진투자증권 -44-

45 현대제철의발전단계 : 성장기, 15 년이후에는성숙, 구조조정기 9 년대 ~214 년 : 성장기 - 고로신설과현대차그룹수요를바탕으로성장국면 15 년이후 : 성숙기 과제들 - 꾸준한성장을위한사업모색 - 철근사업구조조정등 Product mix 향상과제품품질향상 - 현대제철과현대하이스코의합병 - 전제조건 ( 고로 3 기정상화와현대제철의자동차용강종개발완료 ) - 한국철강시장구조조정주도권 현대제철의생산량추이 ( 천톤 ) 25, 성장기성숙. 구조조정기 ( 재성장준비기 ) 2, 15, 3 고로 (13) 1, 2고로 (1) 1고로 (1) 5, 강원산업인수 () 한보철강인수 (4) 자료 : 유진투자증권

46 포스코 VS 현대제철 : 단기 - 성장주로현대제철, 중기 - 재성장결실보일포스코 포스코와현대제철비교 현발전단계마켓팅위상제품구성주식성격주가전망 포스코 성숙기및재성장모색기 내수에서쫓기는입장 ( 수출비중증가중 2% 대 4% 대 ) 판재류중심 경기관련주다각화로차입금증가 - 철강가격바닥탈출국면인 12 년봄까지는주가견조전망이후에는계절별로철강가격반등시 ( 예. 초가을 ) 주가상승탄력 - 인도제철소등성장전략가시화되면성장주로레벨업전망 현대제철 고로 3 기정상가동되는 14 년까지는성장기 15 년이후성숙, 구조조정기진입전망. 이후의성장전략수립이필요 내수에서현대차수요를바탕으로점유율확대중수요기반확대중 판재류와봉형강류 5:5 ( 상호보완역할 ) 경기관련주이면서성장주 15 년이후에는가치주 ( 연간 1 조씩차입금감소 ) - 14 년까지는성장주로견조한주가흐름전망 - 이후에는가치주로, 재성장전략결실에따라재평가 자료 : 유진투자증권 -46-

47 포스코주가추이 (1) 91~ 21 년까지 : 시장의주도주로서역할 - 아시아열연가격은경기사이클과같이변동성없이상승과하락동행 - 포스코주가도열연가격사이클과같이움직임. 주가는상승시먼저혹은같이상승하고, 주가하락시는 2 분기정도먼저하락 ( 사이클바닥에서상승중반까지상승 ) 참고 : 경기사이클상승국면 (92~95 년상반기 ),(97 년상반기 ),(99 년 ~ 년상반기 ) 22 년부터중국의등장으로철강가격의변동성이커지고이에따라주가도변동성이커짐 ( 주기가짧아졌다고도평가 ) - 중국은공급과잉에다가유통점비중이커서계절성, 정부의이자율정책등에따라높은변동성 포스코주가추이 ( 원 ) ( 달러 / 톤 ) 아시아열연가격 ( 우 ) 포스코주가 ( 좌 ) 자료 : 유진투자증권 -47-

48 포스코주가추이 (2) 22 년부터중국의등장으로철강가격의변동성이커지고이에따라주가도변동성이커짐 ( 주기가짧아졌다고도평가?) 포스코주가는중국의유통가격변동과밀접중국의유통가격의특징 : 유통판매비중이커서매점매석에의한변동, 계절성변동, 이자율변동등정부정책에변동 경기사이클바닥탈출국면혹은계절적으로철강가격반등시주가상승탄력높을전망 포스코주가추이 ( 원 ) ( 달러 / 톤 ) 중국의순수출전환 사스 원자바오긴축발언 M&A 이슈 리만쇼크 + 중국침체 호주홍수 중국열연가격 ( 우 ) 포스코주가 ( 좌 ) 중국의올림픽투자 자료 : 유진투자증권 -48-

49 Glossary 용어철강의종류판재류봉형강류강관단조주조철광석고철열연강판 정의 판재류와봉형강류, 강관, 단조품, 주조품 판재류는열연강판후판, 냉연강판, 아연도강판, 칼라강판등을말함. 생산공정을보면, 1) 고로를통해철광석과유연탄을녹여쇳물을만든다음, 2) 슬라브라는반제품을만들고 3) 후판과열연강판을제조. 4) 열연강판을다시압연하여냉연강판을만들고여기에아연을도금하여아연도강판, 아연도강판위에칼라를입히면칼라강판. 판재류는주로자동차, 조선, 가전, 건자재등에사용. 고로쇳물 1 톤당철광석 1.6 톤, 유연탄.7 톤사용 철근, 형강, 선재등을말함. 생산공정을보면, 1) 전기로를통해고철을녹여 2) 빌렛이라는반제품을만들고, 3) 압연틀에따라철근, 형강등을제조. 주로건자재등에사용. 전기로쇳물 1 톤당고철 1.5 톤내외사용 주로열연이나후판을원형으로구부린뒤용접하여강관제조. 주로건자재, 유정용, 플랜트등에사용 주로전기로에서만들어진빌렛이나잉곳을열을가해프레스로두둘겨제품을제조. 사용처는조선, 플랜트, 원자력, 건설중장비등에사용 주로전기로에서만들어진쇳물을금형틀에부어제품을생산. 사용처는조선, 플랜트. 각종기계등 고로쇳물 1 톤만드는데 1.6 톤필요 ( 품위 63% 기준 ). 주요산지는호주 ( 리오틴토, BHP 등 ) 와브라질 ( 발레등 ). 고로사들과 1 년부터매분기마다가격협상하여결정. 해상물동량중 3% 는스팟시장에서, 7% 는고정시장에서거래추정. 철광석은유연탄과함께열연제조원가의 7% 차지하는주요원료 폐자동차, 폐전자제품에서재활용하거나자동차공장등제조공정에서발생된폐기철등. 철근등제조원가의 7% 차지. 국내자급률은 7% 이고나머지는일본, 미국등에서수입 고로에서주로만드는기본제품. 이를가지고냉연강판, 아연도강판을제조. 열연강판가격이철강시황판단하는중요한지표 -49-

50 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후 ㆍ STRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 애널리스트변경 포스코목표주가변경내역 포스코목표주가 1/3 1/6 1/9 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 변경전 ㆍ STRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 애널리스트변경 현대제철목표주가변경내역 현대제철목표주가 1/3 1/6 1/9 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 68, BUY 117, BUY 63, BUY 15, BUY 59, BUY 17, BUY 55, BUY 16, BUY 57, BUY 14, BUY 47, BUY 14, BUY 46, BUY 13, BUY 45, BUY 13, BUY 45, BUY 13, 철강 / 금속 Analyst 김경중 BUY 45, -5-

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2014 년 07 호한국철강협회조사통상실 Tel : 월간철강산업동향

2014 년 07 호한국철강협회조사통상실 Tel : 월간철강산업동향 2014 년 07 호한국철강협회조사통상실 Tel : 02-559-3584 월간철강산업동향 Contents SUMMARY 3 I. 경제동향 4 - 경기종합지수, 제조업생산활동, 생산자재고 II. 수요산업 5 - 건설, 자동차, 조선 III. 철강산업 6 - 조강생산 ( 세계 / 국내 ) 6 - 철강재품목별동향 ( 수급현황및수입점유비 ) 철강재계 / 중후판 7