Microsoft Word - SKB_3Q13 Forecasting_ doc

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1 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel denny.kim@eugenefn.com 통신서비스 SK 브로드밴드 (3363.KQ) 3Q13 전망 : 가입자와실적모두 OK 2Q13 review: IPTV 광고선전비급증에따라시장컨센서스하회 IFRS 연결기준 2Q13 매출액은전년동기대비 +1.1% 증가한 6,122 억원, 영업이익은전년동기대비 -12.4% 감소한 149억원 (-1.2%qoq) 기록하며당사추정치및시장컨센서스를하회 ( 도표 1 참조 ) 홈쇼핑송출수수료계약지연효과 (2Q13 3Q13) 는이미당사실적전망에반영하였으나 2Q13 실적이당사예상보다저조했던이유는 IPTV 관련매체광고비증가등으로광고선전비가예상보다급증한데기인 (2Q13 광고선전비 292억원, +35.2%qoq, +21.2%yoy) 긍정적인점은 2Q13 SK브로드밴드 IPTV 순증가입자수는 16만명 ( 월평균 5.3 만명 ) 으로국내유료방송사업자중가장많은가입자순증이있었다는점과 7월에도이러한상승추세가이어지면서 7월순증가입자는 6만명수준 ( 실시간 IPTV 기준 ) 까지증가했다는점 ( 도표 3~6 참조 ) 3Q13 전망 : 가파른 IPTV 성장세지속 + 홈쇼핑재계약으로인한실적개선 3Q13 매출액과영업이익은전년동기대비각각 +7.4%, +2.8% 증가한 6,961억원, 237억원전망 ( 계절적비수기임에도 IPTV 가입자순증치는전분기와유사한 15만명예상 ) 3Q13 실적개선은 1) 공격적인 IPTV 마케팅전략에도불구하고 3Q13 에는홈쇼핑수수료재계약 ( 전년대비 5% 이상전망 ) 을통해전분기미인식소급분이일괄반영된다는점, 2) 매년하반기는기업사업매출액 ( 망구축공사용역포함 ) 이급증하는시기라는점등에기인 투자의견 BUY, 목표주가 5,8 원유지. IPTV 사업에대한재평가과정진행중 하반기에 IPTV 가입자성장에포커스를맞춘전략이더욱강화할것으로예상되어가입자증가와마케팅비용간의 Trade-off 관계를고려하여실적전망을다소하향조정하나 ( 도표 8 참조 ), 목표주가산정기간을변경함에따라목표주가 5,8원을그대로유지 ( 도표 7 참조 ) 국내유료방송사업자중가장빠른 IPTV 가입자증가속도를보이고있고, SK텔레콤과의유무선결합 (IPTV 결합도포함 ) 이강화되고있는추세를감안할때과거하나로텔레콤시절 하나TV 가입자급증시기의 Valuation 이상도부여가능한것으로판단 ( 도표 9 참조 ) Junior Analyst 박진영 Tel jypark22@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 5 August 213 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (8/2) O 5,8원 5,19원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,923.4 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 5,66 / 2,95 52주일간 Beta -.5 발행주식수 ( 천주 ) 295,959 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,628 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,54 배당수익률 (13F, %). 외국인지분율 (%) 4.5 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 3인 5.7 삼성자산운용외 1인 6.7 국민연금공단 5.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적발표 예상치 2Q13P 3Q13E 213E 214E 차이 qoq yoy 212 yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 ,5.5 2, , yoy (%,%p) 영업이익 세전이익 지배주주순이익 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) BPS( 원 ) 3,794 3, , ,766 3, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : SK 브로드밴드, 유진투자증권주 : EPS, ROE 는 annualized 기준

2 2Q13 실적및분기실적전망 도표 1 ( 십억원 ) 2Q12 1Q13 2Q13P %qoq %yoy 당사기존추정치 Consensus Consensus 대비 % 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q13 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13P 3Q13E 4Q13E E 214E 영업수익 , , ,858.8 초고속인터넷 IPTV 전화 전용회선 IDC/ 솔루션 기타 영업비용 , , ,73.9 인건비 감가상각비 마케팅비용 통신설비사용료 접속료 지급수수료 광고선전비 영업이익 영업이익률 EBITDA EBITDA margin 법인세차감전이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 지배주주순이익 Key assumptions 초고속가입자수 (') 4,242 4,32 4,348 4,394 4,436 4,461 4,53 4,548 4,394 4,548 4,723 시내전화가입자수 (') 4,326 4,415 4,48 4,51 4,528 4,566 4,629 4,74 4,51 4,74 4,96 Leased-line 37,193 41,97 46,125 5,35 55,719 62,218 68,36 74,4 5,35 74,4 95,64 IPTV 가입자수 (') 1,67 1,187 1,37 1,445 1,569 1,727 1,878 2,65 1,445 2,65 2,645 자료 : SK 브로드밴드, 유진투자증권 2_

3 도표 3 ( 천명 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, IPTV 가입자수 1 차성장기 2 차성장기도래 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 자료 : SK 브로드밴드, 유진투자증권 도표 4 ( 천명 ) IPTV 누적가입자수 ( 좌 ) ( 천명 ) 2, 월가입자순증 ( 우 ) 7 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 '13.3 ' 자료 : SK 브로드밴드, 유진투자증권 _3

4 도표 5 ( 명 ) 7, SK 브로드밴드 스카이라이프 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 자료 : SK 브로드밴드, 스카이라이프, 유진투자증권 도표 6 ( 명 ) 7, SK 브로드밴드 KT(IPTV 단독 ) LG 유플러스 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 자료 : 각사, 유진투자증권 4_

5 투자의견 BUY, 목표주가 5,8 원유지 도표 7 ( 단위 : 십억원, 원, 배, 천주 ) 213E 214E EBITDA 추정치 Target EV/EBITDA Multiple ( 하나 TV 가입자급증기인 27 년 EV/EBITDA 평균, 도표 9 참조 ) 기업가치 (EV) 2,723 2,923 - 순차입금 ( 현금 ) 1,133 1,29 Equity Value 1,59 1,894 기말발행주식수 ( 천주 ) 295, ,959 주당적정가치 5,371 6, ~214 년평균 5,885 목표주가 5,8 자료 : 유진투자증권 도표 8 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 수정전 213E 2, E 2, E 3, 수정후 213E 2, E 2, E 3, 변동률 213E -1.8% -1.2% -16.1% -16.1% -17.5% 214E -2.7% -13.4% -17.4% -17.4% -18.2% 215E -3.% -13.1% -15.4% -15.4% -15.9% 자료 : 유진투자증권 도표 9 (x) 하나 TV 가입자급증시기 차 IPTV 가입자급증기 P 213E 214E 자료 : 유진투자증권 _5

6 주요 Q&A Summary Q) 3분기실적전망관련 - 2분기광고비지출확대로 1분기보다실적부진. 3분기는가입자기반확대및기업사업성장으로인해매출액확대될것으로예상. 특히, 하반기에는최근출시한신규결합상품등을통해 B2C 가입자확대될것이고스마트서비스출시를통해 IPTV 서비스경쟁력강화될것으로기대. 단기적으로는수익성이크게개선되지는않을것으로전망 Q) 홈쇼핑송출수수료관련 - 현재홈쇼핑사업자들과재계약진행중. 3분기내에는마무리될것으로예상 - 홈쇼핑송출수수료는가입자규모, 고객당쇼핑거래액등에연동되는데, 당사의경우, IPTV 가입자증가및홈쇼핑이용실적이늘어나고있어, 홈쇼핑송출수수료역시늘어날것으로예상. 계약완료될경우미반영된매출실적은소급해서반영할것이며 2Q13 실적에는 1Q13 수준의홈쇼핑수수료만반영 Q) IPTV 가입자수전망및수익성개선시기관련 - IPTV 중심으로결합상품출시및유통역량집중하고있음. 지난 6월에는초고속인터넷 +IPTV+ 와이파이결합한유선중심의결합상품출시에이어, 7월에는모바일 +IPTV 결합한번들상품출시. 이러한결합상품경쟁력강화에따라 6월에는 5.8 만명, 7월에는 6만명의순증가입자기록연말에는 2 만명이상의누적가입자확보할수있을것으로예상 - ARPU 완만하게성장중이며, VOD, 홈쇼핑광고매출도지속적으로상승중비용측면에서보면, 규모의경제발현으로기본료대비컨텐츠비용, 셋톱박스비용, 단위당 SAC 감소할것으로예상 Q) 스마트TV 관련서비스계획관련 - 하반기안드로이드기반의스마트셋톱박스에기반한신규상품출시준비중. 스마트 TV 내에셋톱박스내장한셋톱리스 IPTV 출시준비중. 다양한홈서비스미디어와연계된스마트박스서비스준비중 Q) 기업사업관련 - 전용회선, 전국대표번호등고수익회선사업중심으로고객확대할것. - CDN 솔루션같은 ICT 역량확대를위해노력중. 특히 2분기출시했던 3G 라우터서비스를통해카드결제, ATM 등저속급데이터시장공략중 - 7월에는기존전용회선장비대비안정성및확장성이높은 PTN 인터넷전용회선상품출시를통해향후투자비절감및수주경쟁력확보해나갈계획 - ICT 사업매출이기업사업에서차지하는비중이아직크지는않으나매출성장확대해나갈계획 6_

7 Q) 지상파방송홀드백연장관련 - 지상파 3사와의합의를통해지상파방송홀드백기간이 8월 19일부터 1주에서 3주로연장이는모든유료방송플랫폼에동일하게적용되기때문에, 당사의 IPTV 가입자수증가에미치는영향은크지않을것으로예상. 오히려장기적으로홀드백기간연장되는것은유료컨텐츠구매증가를가져와매출증가에기여할것으로예상 Q) UHD 서비스제공관련 - 당사는이미 UHD 방송채널전송에적합한 MC 를지원하는가입자망을보유하고있어, 데이터트래픽증가에따른장비증설외에는추가투자가크게필요치않은상황 - 망적으로고화질, 다채널등진화가계속되고있는데, 이를수용하기위해기존 1G에서 1배정도로확대하는작업을연내에완료할계획. 이경우, UHD 채널 2 개를수용할수있는백본망을보유하게되어, 송출하는데문제없을전망 Q) 유료방송점유율규제관련 - 지난 6월인터넷멀티미디어방송사업법일부개정안이국회에서발의. 이개정안에따르면 IPTV 시장점유율산정에포함되는특수관계자범위를위성방송사업자, 종합유선방송사업자까지로확대하는방안포함 - 당사는정부당국과국회가합리적인방향으로정책결정이이루어지길기대하고있음 Q) 광고비지출관련 - 4월부터공중파방송등 TV매체를통해 Btv 광고캠페인시행중. 노출빈도가높지않음에도불구, 주요 TV 광고인기순위및크리에이티브분야에서 1위기록중이며이를통해고객인지도개선중. - 콜센터를통한가입자유치증가중. 하반기에도신규서비스출시예정되어있어, 광고시행할계획 _7

8 SK 브로드밴드 (3363.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 자산총계 3, , , , ,163.4 매출액 2, , ,5.5 2, ,858.8 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 1, , ,5.5 2, ,858.8 재고자산 판매비와관리비 1, ,23.5 2, , ,73.9 비유동자산 2, ,497. 2, , ,396. 기타영업손익. (.2)... 투자자산 영업이익 (15.5) 유형자산 2, ,95.6 2,11.3 2,95.2 2,77.3 증가율 (%) 적지 흑전 기타 EBITDA 부채총계 2, ,32.4 2, ,26.1 1,918.8 증가율 (%) 유동부채 1, , , , 영업외손익 (15.4) (78.8) (6.) (46.2) (42.) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 , 이자비용 기타 지분법손익 (.4) (.9).3 (.2) (.1) 비유동부채 기타영업손익 (8.2). (2.9).. 비유동이자부채 세전계속사업손익 (12.8) (14.2) 기타 증가율 (%) 적지 적지 흑전 자본총계 1,94.2 1,93.1 1, , ,244.5 법인세비용. (.)... 지배지분 1,78.7 1,93.1 1, , ,244.5 당기순이익 (12.8) (14.2) 자본금 1, , , , ,479.8 증가율 (%) 적지 적지 흑전 자본잉여금 지배주주지분 (121.1) (14.2) 이익영여금 (675.3) (75.5) (68.4) (636.2) (55.3) 증가율 (%) 적지 적지 흑전 기타 (63.3) 비지배지분 비지배지분 EPS (49) (48) 총차입금 1, , , , ,268.3 증가율 (%) 적지 적지 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 1, , ,27.7 1, ,29.4 수정EPS (49) (48) 증가율 (%) 적지 적지 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 21A 211A 212A 213F 214F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (12.8) (14.2) EPS (49) (48) 자산상각비 BPS 3,645 3,694 3,766 3,915 4,25 기타비현금성손익 (1.8) DPS 운전자본의변동 (138.4) (9.4) 7.2 (54.) (1.6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (65.2) (21.8) 8.3 (61.1) (9.2) PER n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (69.7) (56.9) (4.7) (2.2) (2.5) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 15. (15.) EV/ EBITDA 기타 (18.5) 3.3 (19.2) 배당수익율..... 투자활동현금흐름 (295.6) (299.5) (392.2) (368.7) (424.1) PCR 단기투자자산처분 ( 취득 ) (69.) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) (8.1) 영업이익율 (.7) 설비투자 (233.6) (34.2) (377.3) (41.) (41.) EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 (5.7) (.6) 무형자산처분 (37.4) (31.) (33.2) (37.5) (41.3) ROE (1.5) (1.3) 재무활동현금흐름 (11.) (121.) (165.) (12.) ROIC (.4) 차입금증가 ( 감소 ) (253.1) (121.) (165.) (12.) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 )..... 순차입금 / 자기자본 배당금지급..... 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) (121.8) (64.1) 23.7 이자보상배율 n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : SK 브로드밴드, 유진투자증권 주 : IFRS 연결기준, 11 년까지는유형자산처분손익등의영업외손익을기타영업손익에포함하는 IFRS 변경전회계기준수치 8_

9 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 3, BUY 3, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5,8 SK브로드밴드 (3363.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, SK브로드밴드 1, 목표주가 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 13/5 13/8 _9