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1 민생이 1. 먼저다큰제목! 소제목 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 강성부 2) sungboo.kang@shinhan.com 변정혜 2) jeonghye.byun@shinhan.com 김상훈 2) sanghun.kim@shinhan.com 회사채신용스프레드가축소될수있는곳이많지않다. 3년국채대비해서 1bp 이상벌어진곳은 A이하여전채와 A- 이하회사채뿐이다. 금리인하의기대가커질수록스프레드는더욱좁혀질것이다. 여전사가운데모회사가 AA미만인 A+ 와 A 등급으로매기가옮겨갈가능성이높다. 시장의탐욕이자칫일부캐피탈사의신용대출증가의전주노릇을할까우려된다. 아직요원한일이지만회사채시장이기업의자금조달창구로서제기능을하기위해서는투자가능등급인 BBB등급까지투자할수있는여건이조성되어야한다. 아직봄이왔다고말할수는없는것같다 ( 春來不似春 ). 우량회사채, 여전사 (AA-~A+) 스프레드축소세확연 (bp) 은행채 AAA (3 년 ) 공사채 AAA (3 년 ) 2 여전채 AA- (3 년 ) 여전채 A+ (3 년 ) 회사채 ( 무보증 ) AA- (3 년 ) 회사채 ( 무보증 ) A+ (3 년 ) 자료 : KISNET, 신한금융투자 21

2 민생이먼저다! 위험산업과 BBB 급살아야진정한역할하는것 아직계절은겨울이지만회사채시장에는봄기운이감돈다 ( 不春來似春 ). 1 월들어우량회사채를중심으로스프레드축소가확연하다. 무엇보다도증권사의미매각채권보유량이급감하고있다. 작년 9 월웅진사태이후월평균 1.2 조원으로급감하였던회사채거래규모는 1 월들어작년평균수준인 12 조원수준으로예상되어되살아나는분위기이다. 12 월과 1 월 3 조원을밑돌던발행물량도 2 월부터작년평균수준인 5 조원대로회복될조짐이다. 웅진사태는시장에큰충격이었다. 믿었던도끼였기에찍힌발등은더욱아팠다. 기존경영진관리인유지제도 (DIP: Debtor In Possession) 라는것이웅진처럼큰기업집단에게도도덕적해이를가져올지는몰랐을것이다. 경영진은 DIP 로구제받고회사채투자자는속수무책이될수있다는사실을깨우치게하는계기였다. 막연히 팔만한자산이많아서괜찮아! 하고믿었다가운용자산에대규모평가손실을반영해야했다. 경영진입장에서는채권단의단결과국민정서법이이렇게무서운것인지몰랐을것이다. 잘못하다가대한민국에서다시사업을못할수도있겠구나하는두려움이들었을것이다. 결국웅진홀딩스의무보증회사채투자자도 1% 에가까운회수율의아름다운결말이예상되고있어한숨놓는순간이다. 시장은지금예상보다빠른스프레드축소를경험하고있다. 그원인은크게수요증가, 신용등급조정, 구조조정성과와안도감으로요약할수있다. 회사채수요증가 바젤 III 유동성비율 (LCR) 규제완료시기를 4 년유예한것과우량회사채에대해일부를유동성으로인정한것은회사채시장수요에훈풍이되고있다. 그러나회사채수요증가는회사채시장고유의요인만으로는해석하기어렵다. 다양한매크로요인과국채시장의상황이고려되어야한다. 국채금리가이미기준금리 1 회인하를반영하고있는시점에서원화강세기대에의한외국인수요까지가세하고있다. 우량회사채에서신용스프레드와 Yield Ratio( 회사채수익률 / 국채수익률 ) 는이미사상최저수준까지하락하고있다. 지난 1 년사이고점대비원화가치는달러대비 1%, 엔화대비 2% 나급등하는초강세를보였다. 이에따라외국인의국내채권에대한수요는증가하고있다. 특히일본의경우아베노믹스는한두달에그칠재료가아니므로엔캐리수요는계속늘어날수밖에없다. 신용등급현실화 12 월한달동안 A 등급에서많은기업의신용등급강등이있었다. STX 그룹 4 개사 (STX, 조선, 엔진, 팬오션 ) 와대성산업, 한라건설, 계룡건설의신용등급이 BBB+ 로떨어졌다. A 등급채권이소화되지않는시장상황에서신용평가사가행동에나선것으로볼수도있다. 옥 ( 玉 ) 이제값을받을수있도록옥석가리기를실시한것이다. STX 계열사와대성산업은등급을내려도유동성압박으로기업의부도와연결되지않는시점을기다리다보니늦어도한참늦은감이있다. 신용등급의현실화는오히려투자자와신용등급의괴리로소화가되지않는채권에유동성을공급할수있다. 12 월한달동안등급이하향조정된기업은 23 개이며, 상향조정된업체는 4 개사의 5 배가넘었다. 금융위기이후업황의부진에도불구하고신용등급상승을주로경험했던회사채시장에서아주이례적인시기였다.

3 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 구조조정노력가시화와안도감 STX 의경우 OSV 매각으로, 대성산업의경우정책금융공사보증서발급으로시장의우려를줄여나갔다. 동양과동부그룹은 6 차전력수급계획에삼척과강릉의 2,MW 급발전소사업자로선정됨에따라새로운희망을품었다. 현대상선은 12 월에 1,8 억원의유상증자를어렵게성공시켰으며한진중공업의 3 월 1,8 억원증자가능성도높아졌다. 대선이전까지정권교체에대한불안감도매우컸다. 정권교체시기에한계기업이나한계그룹의경우관리의사각지대에놓이게되거나외환위기직후처럼새로운정부에서전정권을심판하는수단으로기업집단이희생될수도있기때문이다. 새누리당의집권연장에따라정책적인연속성이예상되어시장은일단안도하는것같다. 또한최근대기업건설사에대해서도 P-CBO 편입을가능하게하고, 한계기업집단별로자금조달의길을터주는우호적정책이나오면서정책적불확실성은크게줄어들고있다. 금감원국장급에서한계기업집단에대해그룹별대책반장을맡아대책반을구성하는것은매우이례적인일이다. 이제스프레드축소가이루어질수있는구간은 A 급여전사와위험산업 ( 건설, 조선, 해운 ), 그리고 BBB 회사채신용스프레드가축소될수있는곳이많지않다. 3 년국채대비해서 1bp 이상벌어진곳은 A 이하여전채와 A- 이하회사채뿐이다. 금리인하의기대가커질수록스프레드는더욱좁혀질것이다. 여전사가운데모회사가 AA 미만인 A+ 와 A 등급으로매기가옮겨갈가능성이높다. 시장의탐욕이자칫일부캐피탈사의신용대출증가의전주노릇을할까우려된다. 아직요원한일이지만회사채시장이기업의자금조달창구로서제기능을하기위해서는투자가능등급인 BBB 등급까지투자할수있는여건이조성되어야한다. 자금난을겪고있는대기업이나중소기업에유동성의물꼬를터주는것만큼균형성장에기여하는일은많지않다. 아직봄이왔다고말할수는없는것같다 ( 春來不似春 ). 23

4 민생이먼저다! 월간채권금리및스프레드 ( ~ 1.24) 금리 국채대비스프레드 (bp) 구분 1y 3y 5y 1y 1y 3y 5y 1y 국채 국채 특수채 일반공사 AAA 은행채 산금채 은행채AAA 여전채 AA AA AA A A A 회사채 AAA AA AA AA A A A BBB 전월대비변동 국채 국채 특수채 일반공사 AAA 은행채 산금채 시중은행 AAA 여전채 AA AA AA A A A 회사채 AAA AA AA AA A A A BBB

5 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 213 년 1 월시장동향및전망 1 월에는경기지표들의부진속에추가금리인하에대한기대로우량크레딧물에대한강세가이어지는모습이었다. 지난해하반기부터이어진 AA 급회사채와여전채를중심의스프레드축소세가눈에띄었다 ( 여전채 > 공사채 > 은행채 > 공사채 ). 여전채와우량등급회사채는전월말대비 2~21bp 내외의스프레드축소를기록하였다. 매우낮은국고채금리가지속되는가운데거래량이뒷받침되는크레딧물을활용한수익성확보노력이지속되고있음을의미한다. 또한 12 월하순부터거래가위축되면서스프레드가다소확대되었던점에따른기저효과도일정부분작용하였다. AA 급과 A 급이하회사채간의차별화는여전한모습이었다. 웅진사태이후위축된 A 급이하회사채에대한수요는회복모멘텀을찾지못한채상대적인약세를지속하고있다. 213 년 1 월에는회사채 1.19 조원, 공사채 4.85 조원, 금융채 1.23 조원이각각발행되었다. 회사채의경우순상환으로발행잔액이 168 조원으로전월대비감소하였다. 발행내역을살펴보면 LG 생활건강이 5, 억원, 한국수력원자력공사가 3, 억원의대규모발행이있었다. BBB 급회사채는 1,25 억원발행되었다. 이중동부그룹계열사들 ( 동부 CNI, 동부메탈, 동부팜한농 ) 의발행이눈에띄었다. 동부팜한농의경우부동산을담보로신용보강되어회사의신용등급인 BBB 대비 2Notch 높은 A- 담보부채권으로리테일시장에서인기를끌었다. 나머지 BBB 급회사채의경우대부분 1~1.6 년의짧은만기로발행되었지만금번발행으로 BBB 급회사채의수요가살아났다고판단하기는어렵다. 소위위험업종이라고하는조선 / 해운 / 건설의만기가 213 년에도 8.1 조원으로 ( 건설업 5.43 조원, 조선 / 해운 2.68 조원 ) 집중되어있어부담이큰상황이다. 리테일및기관투자자들의외면으로 3 개업종의회사채발행은 1 월에는없었다. 212 년저금리지속으로우량회사채의경우 5 년물이상의장기물발행이이어지면서 3 년물이상비중이 3% 를상회하고있다. 회사채거래를살펴보면 212 년 11 월에발행되어증권사에미매각물량으로남아있던대우조선해양 5-2, 삼성물산 1-2, 대림산업 248, 포스코건설 49-2 가대규모로거래되는모습이었다. 동부건설과동부제철, 충남개발공사가민평수익률대비 1bp 이상에서높게거래되었으며연합자산관리, 성우하이텍은민평대비낮은가격으로거래가일어난모습이었다. 공사채의경우 3 조원이순발행되면서발행잔고가 345 조원으로증가하였다. 예보기금채 1.35 조원, 정금채 1.2 조원, 토지주택채권 1 조원이대규모발행되었다. 이들공사채에대한은행과보험등장기물수요기관들의매수세가지속되는모습이었다. 노령화와연금보험의자산성장으로유동성이넘치는가운데투자처를찾지못한장기물수요기관들의매수세가공사채와회사채로파급되고있다. 공사채의경우 213 년만기도래예정이 61 조원인점은부담요인이다. 이에 3 년물로수요가몰리면서스프레드가축소되는반면 5 년물, 1 년물장기물의경우오히려스프레드가확대추세를보였다. 특히 211 년성남시에이어강원도개발공사가알펜시아와관련하여중앙정부의지원이없다면청산이나파산에대한법률적카드를검토하겠다고중앙정부를압박하고있다. 이에일부부실개발공사들의경우재차스프레드확대가예상된다. 지방개발공사의경우 211 년 3 월말회사채로분류됨에따라이에따른영향이 AA+~AA 급스프레드에반영될것으로예상되는점은부담요인이다. 금융채의경우지난 12 월에이어 2 달연속순상환기조를이어갔다. 발행대부분은여전채이며은행채의경우지속적인순상환기조에따른영향이다. 은행채스프레드의경우 2~3 년물의경우축소세가이어지는반면장기물인 1 년물은약세를지속하는모습이었다. 여전업의경우특히카드사들은업종성숙기와경기침체에따른연체율상승, 카드수수료인하등악재들이이어지고있는가운데과거카드위기의경험을바탕으로보수적영업형태를지속하고있다. 25

6 민생이먼저다! 캐피탈사들은과거크게늘렸던건설 PF, 선박금융등부실채권의상각이일단락되면서재무안정성이크게개선되었다. 다만신규사업을찾기어려워자산정체를보이고있는가운데일부캐피탈사들은연체율이증가하고있는점은부담요인이다. 우리은행의카드부문분사가예정되어있어과거하나 SK 카드, KB 국민카드분사이후적극적인영업정책으로여전채발행이늘면서스프레드가확대된경험이있다. 이에장기적으로는 A+ 이하캐피탈사의경우재차스프레드확대가능성도있어보인다. 자동차할부중심의캐피탈사와안정적인성장모델과보수적인영업정책을펼치는캐피탈사중심의투자가바람직해보인다. 특히 1 월크레딧물의경우회사채 AA- > 캐피탈 AA- > 회사채 A+ > 캐피탈 A+ 로스프레드가축소되었다. 2 월에는윗등급스프레드축소여력이제한되면서아랫등급과위험산업중일부선별된업체를중심으로스프레드축소가예상된다.

7 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Chart Book 공사채순발행및발행잔액 발행 ( 좌축 ) 14 순발행 ( 좌축 ) 4 12 발행잔액 ( 우축 ) (2) 공사채장기물스프레드추이 (%) spread ( 우축 ) (bp) 6.5 국고 1년 ( 좌축 ) 공사채 1년 ( 좌축 ) /1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 공사채월간만기분포 공사채크레딧스프레드추이 월 8.5 조원 213년연간 61조원만기도래예정 (bp) 년 5 년 1 년 /9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 공사채기관별순매수추이 투신보험기금은행

8 민생이먼저다! 금융채월간순발행및발행잔액 금융채월간만기분포추이 발행 ( 좌축 ) 순발행 ( 좌축 ) 발행잔액 ( 우축 ) (4) 2 2 (8) 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/ /13 7/13 1/14 7/14 예대율추이 금융채기관별순매수추이 (%) 1,2 16 예대율 1, 예금 은행보험 기금 투신 (2) 6/9 6/1 6/11 6/ 자료 : 한국은행, 신한금융투자

9 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 은행채장기물금리추이 (%) (bp) 6.5 spread ( 우축 ) 4 은행채 1년 ( 좌축 ) 5.5 공사채 1년 ( 좌축 ) (bp) 카드채및회사채스프레드비교 (3 년물 ) 카드채 AA+ 회사채 AA+ 카드채 AA 회사채 AA /1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/ /11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 은행채스프레드추이 캐피탈채및회사채스프레드비교 (3 년물 ) (bp) 년 3 년 1 년 (bp) 캐피탈채 AA- 회사채 AA- 캐피탈채 A+ 회사채 A /9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 2 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 29

10 민생이먼저다! 회사채월간순발행및발행잔액 회사채기관별순매수추이 발행 ( 좌축 ) 1.5 순발행 ( 좌축 ) 16 발행잔액 ( 우축 ) (.5) 은행 기금 보험 투신 (1.) (1) 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/ 자료 : 연합인포맥스 회사채월별만기분포 /13 7/13 1/14 7/14 회사채만기구조추이 (%) 만기 3년이상 비중 ( 우축 ) 3년이상 ~3년 2 1~2년 년미만 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자

11 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 A 등급회사채만기별스프레드추이 (bp) 2 A 회사채 (5Y) 웅진사태영향 15 1 A 회사채 (3Y) 5 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 (.5) (1.) 건설사회사채월간순발행및발행잔액 : 반기만기도래부담크지않아 발행 ( 좌축 ) 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 순발행 ( 좌축 ) 발행잔액 ( 우축 ) 크레딧스프레드추이 (bp) 6 5 BBB+ 회사채스프레드 (3Y) A 회사채스프레드 (3Y) 1 AA- 회사채스프레드 (3Y) 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 건설사회사채월별만기분포 213.1월 조원 /13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 31

12 민생이먼저다! 조선업회사채월간순발행및발행잔액 (.5) (1.) 발행 ( 좌축 ) 순발행 ( 좌축 ) 발행잔액 ( 우축 ) 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/ 해운업회사채월간순발행및발행잔액 발행 ( 좌축 ) 순발행 ( 좌축 ).8 발행잔액 ( 우축 ) (.2) (.4) 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/ 조선업회사채월별만기분포.5 해운업회사채월별만기분포 월 4,8억원. 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14. 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14

13 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 CP 등급별스프레드 (bp) (bp) A3(R) A2(L) A1(L) 5 (2) 1/1 1/11 1/12 1/13 CP 등급별 Yield Ratio ( 배 ) A3 1.5 A2 1. A1.5. 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 1 CP 등급별금리추이 (%) 8 6 A3 4 2 A2 A1 정책금리 1/8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 33

14 민생이먼저다! 전체 CP 발행잔액및만기구성 1개월미만 ( 좌축 ) 3개월미만 ( 좌축 ) (%) 15 6개월미만 ( 좌축 ) 6개월이상 ( 좌축 ) 4 6개월이상비중 ( 우축 ) 건설사 CP 발행잔액및만기구성 1개월미만 ( 좌축 ) 3개월미만 ( 좌축 ) (%) 2. 6개월미만 ( 좌축 ) 6개월이상 ( 좌축 ) 4 6개월이상비중 ( 우축 ) /1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 전체 CP 순발행및발행잔액 건설사 CP 순발행및발행잔액 1 순발행 ( 좌축 ) 15 잔액 ( 우축 ) (2) 순발행 ( 좌축 ) 2. 잔액 ( 우축 ) (6) 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 (.5) 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12.

15 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 공사 CP 발행잔액및만기구성 1개월미만 ( 좌축 ) 3개월미만 ( 좌축 ) (%) 2 6개월미만 ( 좌축 ) 6개월이상 ( 좌축 ) 16 6개월이상비중 ( 우축 ) (4) 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 여전사 CP 발행잔액및만기구성 1개월미만 ( 좌축 ) 3개월미만 ( 좌축 ) (%) 16 6개월미만 ( 좌축 ) 6개월이상 ( 좌축 ) 개월이상비중 ( 우축 ) /1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 공사 CP 순발행및발행잔액 여전사 CP 순발행및발행잔액 4 2 순발행 ( 좌축 ) 잔액 ( 우축 ) 순발행 ( 좌축 ) 16 잔액 ( 우축 ) (2) 5 (2) 4 (4) (4) 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 35

16 민생이먼저다! 212 년말등급별발행잔액비중 A2 16% A3 1% B 2% A1 81% 21 년말 ~212 년말상위발행잔액 15 개사 (212 년말기준 ) 발행잔액추이 (3 개년 ) 년말 211 년말 212 년말 현대상선 인천도시공사 하나캐피탈 한국증권금융 우리투자증권 대한석탄공사 롯데카드 신한카드 아이비케이캐피탈 현대삼호중공업 한국전력공사 에스에이치공사 현대중공업 한국가스공사 한국토지주택공사 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자

17 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 총발행액 (212 년 ) 상위 1 개업체 신한카드 신세계 현대중공업 지에스칼텍스 에스에이치공사 이마트 한국토지주택공사 삼성카드 한국가스공사 한국전력공사 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 발행잔액 (212 년말 ) 상위 1 개업체 대한석탄공사 롯데카드 신한카드 아이비케이캐피탈 현대삼호중공업 한국전력공사 에스에이치공사 현대중공업 한국가스공사 한국토지주택공사 자료 : KIS 채권평가, 신한금융투자 37

18 민생이먼저다! 1 월회사채발행내역 종목명등급발행일만기일잔존년수금리이자지급기간발행액 ( 백만 ) 동부메탈12 BBB 개월 3 동부팜한농12 BBB 개월 2 동부CNI38 BBB 개월 3 신한금융지주8 AAA 개월 1, 쌍용양회296 BBB 개월 45 케이티텔레캅1 A 개월 3 크라운제과26 A 개월 3 현대로템21 A 개월 1, LG생활건강1-1 AA 개월 2,9 LG생활건강1-2 AA 개월 2,1 ( 사모로발행된회사채는제외 )

19 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 1 월공사채발행내역 종목명등급발행일만기일잔존년수금리이자지급기간발행액 ( 백만 ) 광주도시공사13-1 AA 개월 2, 도로공사564 AAA 개월 1,5 에스에이치공사126 AAA 개월 1,3 에스에이치공사127 AAA 개월 1, 예보기금특별계정채권213-1 AAA 개월 13,5 인천국제공항공사121 AAA 개월 3,1 인천도시공사38 AA 개월 1,2 정금13-이 AAA 개월 1,5 정금13-이 AAA 개월 1,2 정금13-이 AAA 개월 1,2 정금13-이 AAA 개월 1,8 정금13-이 AAA 개월 1, 정금13-이 AAA 개월 1, 정금13-이 AAA 개월 1,5 정금13-이 AAA 개월 1,5 충북개발공사213-1 AA 개월 5 토지주택채권 개월 1, 토지주택채권 개월 2, 토지주택채권175 AAA 개월 1,5 토지주택채권 개월 6 토지주택채권 개월 2, 토지주택채권 개월 9 토지주택채권 개월 1,2 한국수력원자력35-1 AAA 개월 1, 한국수력원자력35-2 AAA 개월 9 한국수력원자력35-3 AAA 개월 1, 한국전력 개월 1,3 한국철도공사11 AAA 개월 2,1 39

20 민생이먼저다! 1 월금융채발행내역 종목명등급발행일만기일잔존년수금리이자지급기간발행액 ( 백만 ) 두산캐피탈355 A 개월 25 롯데캐피탈218-1 AA 개월 2 롯데캐피탈218-2 AA 개월 3 롯데카드238 AA 개월 6 롯데캐피탈219-1 AA 개월 1 롯데캐피탈219-2 AA 개월 2 비에스캐피탈2-1 A 개월 2 비에스캐피탈2-2 A 개월 2 아이비케이캐피탈75 AA 개월 3 아주캐피탈224 A 개월 3 알씨아이파이낸셜11 A 개월 3 엔에이치농협캐피탈 43 A 개월 3 엔에이치농협캐피탈 44-1 A 개월 1 엔에이치농협캐피탈 44-2 A 개월 2 케이비국민카드56-1 AA 개월 5 케이비국민카드56-2 AA 개월 53 케이비국민카드57-1 AA 개월 4 케이비국민카드57-2 AA 개월 44 케이비국민카드58 AA 개월 8 하나에스케이카드79-1 AA 개월 6 하나에스케이카드79-2 AA 개월 6 하나캐피탈121 A 개월 2 현대카드482 AA 개월 53 현대캐피탈1393 AA 개월 53 현대캐피탈1394 AA 개월 5 현대캐피탈1395 AA 개월 5 현대캐피탈1396 AA 개월 53 현대캐피탈1397 AA 개월 53 현대캐피탈1398 AA 개월 2 현대캐피탈1399 AA 개월 53 현대커머셜12 AA 개월 53 JB 우리캐피탈223-1 A 개월 2

21 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 1 월거래량 Top 1 종목명신용등급만기일 거래대금 ( 억원 ) 매매수익률 ( 평균 ) 민평대비 ( 평균 ) 민평수익률 ( 평균 ) 대우조선해양5-2 AA , 삼성물산1-2 AA , 대림산업248 AA , 현대제철98 AA , 포스코건설49-2 AA , 한국수력원자력35-3 AAA , 한국수력원자력35-1 AAA , 롯데제과58 AA , 충남개발공사3 AA , GS칼텍스129 AA ,

22 민생이먼저다! 1 월민평대비스프레드 Top 1 종목명신용등급만기일 거래대금 ( 억원 ) 매매수익률 ( 평균 ) 민평대비 ( 평균 ) 민평수익률 ( 평균 ) 현대제철91-1 AA 동아원5 BBB 한라건설69 BBB 한솔제지224 A 연합자산관리5 AA 엘지디스플레이2 AA 성우하이텍16-1 A 신한금융지주33-3 AAA 대림산업237-2 AA GS건설127 AA 롯데건설12 A 월민평대비프리미엄 Top 1 종목명신용등급만기일 거래대금 ( 억원 ) 매매수익률 ( 평균 ) 민평대비 ( 평균 ) 민평수익률 ( 평균 ) 현대제철91-1 AA 동아원5 BBB 한라건설69 BBB 한솔제지224 A 연합자산관리5 AA 엘지디스플레이2 AA 성우하이텍16-1 A 신한금융지주33-3 AAA 대림산업237-2 AA GS건설127 AA 롯데건설12 A

23 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 신용등급변동 지난 12 월에는시장에서이슈가되었던기업들의대규모하향조정이이루어졌다. 신용평가사들이쉽게신용등급하향조정을하지못했던기업들이다. 이미해당종목별로리스크가거래가격으로상당부문반영되고있었고개별종목별로는가장크게우려되었던리스크요인들이해결되거나진행중이던자산매각으로유동성이확보되면서신용등급하락에도시장에충격은덜한모습이었다. 대성산업의경우신도림디큐브개발에따른리스크확대와 212 년 11 월 PF 만기가집중되면서신용위험이확대되었으나다행이정책금융공사의보증서발급 (4, 억원 ) 으로한고비를넘기는모습이었다. 이후대성산업은 A- (N) BBB+(S), 대성산업가스도 A(S) A-(S) 로하향조정되었다. STX 그룹은 STX 에너지의일본 Orix 그룹으로부터자본유치성공과 STX OSV 매각본계약체결로그룹이진행중인구조조정이가시화되면서유동성리스크가축소되는모습이다. 이에주요계열사인 STX, 조선해양, 엔진, 팬오션이 A-(N) BBB+(S) 로하향조정되었다. 한진중공업경우신규수주부진지속에도보유자산인인천율도부지매각이가시화됨에따라 A(N) A- (S) 로하향조정되었다. 두산캐피탈의경우지주회사법상금융계열사매각제한시한이 212 년 12 월로임박하면서매각기대감이높았으나매각이불발됨에따라 A+(S) 에서 A(S) 로하향조정되었다. 건설사중에서 A- 인계룡건설, 한라건설이 A-(S) 에서 BBB+(S) 로하향조정되었다. 하나남은 A- 급건설사인한화건설도 212 년 12 월 12 일한국신용평가가 A-(S) 에서 A(S) 로상향조정함에따라남은신용평가사중한곳이상향조정하게되면 A- 급건설사는사실상없어진다. 신용등급과실제거래수익률간의차이가크게벌어졌던건설 / 조선 / 해운등위험업종내상당수업체들의신용등급조정이일단락되었다. 이에따라 A 이하의신용등급이제기능을하지못한다는부정적인식은다소개선되면서리테일회사채시장의활기가다시살아나길기대해본다. 213 년 1 월에는현대자동차와대상의신용등급이상향조정되었다. 현대자동차의경우 212 년 12 월 14 한국신용정보가 AAA 로상향조정한데이어 213 년 1 월 16 일한국신용평가가 AAA 로상향조정하였다. 이로써국내은행, 공기업을제외한 AAA 등급을부여받고있는기업은 SKT, KT, 포스코에이어네번째기업이되었다. 금번등급변경사유는글로벌시장점유율확대와최고수준의원가경쟁력및수익성을꼽았다. 대상은최근보수적투자정책선회로향후차입부담개선추세가지속될것으로기대되는부분이주요하게작용하였다. 43

24 민생이먼저다! 월간신용등급상 / 하향조정리스트 ( ~ ) 구분기업명변경후신용등급 KIS NICE KR 현대자동차 AAA 1월 대상 A+ 두산캐피탈 A STX중공업 ( 舊 STX메탈 ) BBB+ 한진중공업 A- 대성산업가스 ( 대성산소 ) A- 웅진씽크빅 A- 12월 에스티엑스팬오션 BBB+ STX조선해양 BBB+ STX엔진 BBB+ 대성산업 BBB+ 계룡건설산업 BBB+ 한라건설 BBB+ 웅진에너지 BBB- 동양시멘트 BB+ 동양 ( 舊동양메이저 ) BB 자료 : 3대신용평가사, KISNET AA+(P) AAA(S) AA+(P) AAA(S) AA+(P) A(S) A+(S) A(S) A+(S) A(S) A+(S) A+(S) A(S) A+(S) A(S) A+(S) A(S) BBB+ BBB A(N) A-(S) A(N) A-(S) A(N) A-(S) A(S) A(N) A(S) A-(S) A(S) A( ) A-( ) A( ) A-(S) BBB+(S) A(N) BBB+(S) A(N) BBB+(S) A-(N) BBB+(S) A-(N) BBB+(S) A-(N) BBB+(S) A-(N) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(N) A-(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) A-(S) BBB+(S) BBB(N) BBB+( ) BBB-( ) BBB-(S) BB+(S) BBB-(S) BBB-(S) BB+(S) BB(S) BB+(S) BB(S) BB+(S) BB(S)

25 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 유니버스 1. 신한금융투자채권유니버스구성 신한채권유니버스는외부신용평가사들의신용등급과구분하여관리운영하고있습니다. 유니버스종목은투자가능신용등급 (AAA~BBB-) 을보유한회사채 313 개종목중, BBB 이상신용등급을보유한 255 개를대상으로하고있습니다. 당사는신용의견을향후 6 개월내신용등급상향조정가능성이높은종목을 Positive( 이하 P 로표시 ), 현신용등급을유지할종목을 Stable( 이하 S 로표시 ), 향후신용등급하향조정가능성있는종목을 Negative( 이하 N) 로새로분류하였다. 특히 Stable 에해당하는종목은재무적, 신용도측면에서비교우위를두어 +,, - 로등급으로세분하였습니다. 즉동일등급내에서도신용도가우위에있다고판단되는종목은 S+ 로, 현수준의신용등급보다열위할경우 S- 를부여하면서각해당종목에대한신용도의가이드라인을제공하고자합니다. 채권유니버스전체 255 개종목가운데 Positive 는 8 개종목, S+ 3 개, S 134 개, S- 59 개, Negative 24 개로구성됩니다. 신한금융투자 신용의견 카테고리 투자의견구분내용 Positive Stable + 6 개월이내신용등급상향조정가능성이높은종목 현재신용등급유지하나동일등급대비신용도가우수한종목 Stable 6 개월내현재신용등급유지할종목 Stable - Negative 자료 : 신한금융투자 현재신용등급유지하며동일등급대비신용도가열위한종목 6 개월이내신용등급하향조정가능성이높은종목 신한금융투자 투자의견 카테고리 신용의견 표시 내용 Buy B 가격측면에서매력이있을경우 ( 싸게거래될때 ) Neutral N 가격측면에서중립적일경우 Sell S 가격측면에서매력이없을경우 ( 비싸게거래될때 ) 자료 : 신한금융투자 그리고신용의견과는구분하여현재거래되고있는가격, 즉스프레드변동을고려하여 Trading 관점에서매력이있는지여부에따라 Buy, Neutral, Sell 3 가지로분류하고이를투자의견이라정의하고자합니다. 그대상은최근 3 개월내거래가있었던업체를대상으로하였습니다. 실제채권운용시와당사의채권유니버스에서제공하는시차발생으로투자의견은시장스프레드상황에따라달라질수있습니다. 45

26 민생이먼저다! 신용의견변경사유 Company 신용의견 ( 변경후 ) 신용의견 ( 변경전 ) Rating Rating 13.1 현대위아 P S+ AA- AA- CJ S+ S AA- AA- CJ 오쇼핑 S+ S AA- AA- KT 스카이라이프 S+ S A+ A+ 하이트진로홀딩스 S+ S A+ A+ 한솔제지 S+ S A A 성우하이텍 S+ S A- A- 한화건설 S+ S- A- A- 선정사유 계열기업을수요처로하는안정적인사업기반으로외형성장및영업수익성제고, 재무안정성도크게개선 CJ 그룹의순수지주회사로주력자회사들의실적개선추세지속, 그룹내계열사들의다각화된사업포트폴리오우수 선도적인시장지위와계열기반의사업인프라를바탕으로하는사업안정성우수. 높은시장성장성과해외시장 ( 중국, 인도, 베트남등 ) 진출을통한성장성제고 국내유일의일반위성방송사업자로 21 년 KT 계열편입이후영업적시너지, 실적개선을통한현금창출력확대, 재무안정성개선, KT 의신인도 하이트진로그룹의순수지주사로주력계열사인하이트진로의안정적인사업지위유지. 다소과도한차입부담과중한가운데주류시장경쟁심화에따른시장점유율위축우려내재하나과거진로인수에따른인수차입금부담크게줄었음. 계열전반의신용보강높은수준으로유지전망 제지업황악화지속에도불구다양한지종포트폴리오기반한우수한사업안정성을바탕으로양호한실적개선세. 그룹전반의보수적인경영기조로계열지원 ( 건설 ) 부담축소전망 현대차그룹과의사업연계를통한우수한사업안정성, 해외현지법인동방진출에따른외형성장세. 투자확대로차입금부담다소높으나현대차그룹의안정적인물량과양호한수익성을바탕으로현수준의신용도유지전망 양호한수주경쟁력에기반한안정적인성장세. 특정사업장의부실에따른운전자본투자부담에도최근 PF 를 1.5 조원까지축소하였음. 해외주택사업인이라크사업도선수금 5 천억원유입되면서진행에차질없는것으로파악됨. 대한생명의최대주주로지배구조상중요한입지차지. 한국신용평가에서신용등급상향조정. 현대차 S P AA+ AAA 신용등급상향조정에됨에따라신용의견변경 롯데쇼핑 S S- AA+ AA+ 이마트 S S- AA+ AA+ 에스케이종합화학 S S- AA AA 제일모직 S S- AA AA LG 전자 S S- AA AA SK 루브리컨츠 S S+ AA- AA- 자료 : 신한금융투자 국내유통업계내선도적인시장지배력. 외형성장세, 안정된수익성기반으로이익창출규모확대. 국내외투자확대를통한사업기반강화및성장잠재력제고기대. 하이마트인수이후시너지모니터링필요 분할이후에도대형마트업계내 1 위의확고한사업기반유지. 대기업골목상권확대에대한규제로신규출점제한적일것. 현재까지는우수한현금창출력유지. 자산가치와대외신인도감안시현수준의신용도유지전망 일관생산체제, 다각화된제품구성으로우수한사업안정성유지중. 시황둔화에도일정수준이상의영업기조유지전망. 전자재료부문등을중심으로사업및수익기반강화노력. 안정적인영업수익성유지. 설비투자부담에도낮은재무부담유지전망 적자사업부인휴대폰부문의실적개선으로전체사업부실적개선. G 폰의판매확대와가전사업부의프리미엄급제품확대로추가적인영업창출력개선기대. 212 년실적개선세둔화되었으나양호한수준유지중. 국내외증설투자를통한사업경쟁력및수익기반제고전망. 차입규모확대에도불구현금창출력대비부담스러운수준은아님 212~214 년동안증설설비가가동예정이어서실적개선기대됨

27 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 신용의견변경사유 Company 신용의견 ( 변경후 ) 신용의견 ( 변경전 ) Rating Rating 13.1 LG 디스플레이 S S- A+ A+ LS 전선 S S- A+ A+ 세아제강 S S- A A 한솔케미칼 S S- A- A- 선정사유 글로벌최상위수준의시장지위유지. 경쟁업체들의파산으로시장지배강화기대. 업황은바닥을지나회복추세지속. 양호한차입구조와대규모현금성자산보유로재무유동성이상무. 감가상각비내용연수변경에따른영업이익증가예상 LS 계열의전선회사로전력선및통신선을비롯해고부가제품을중심으로해외시장사업확대노력중. 높지는않으나안정적인영업수익성유지중. 다소높은재무레버리지보이고있으나우수한재무융통성과유동성대응력보유 철강업황악화에도예상보다양호한실적. 롤마진확대에따른수익성개선세. 안정적인재무구조와재무융통성 주력제품의과점시장구조및계열수요처등에기반한우수한사업안정성중단기설비투자부담높은수준이나양호한 무림피앤피 S S- A- A- 일관화생산공장가동이후지속적인매출 한화엘앤씨 S S- BBB+ BBB+ 동아제약 S- S A+ A+ 두산엔진 S- S A A 중앙일보사 S- S BBB BBB OCI N S- AA AA GS 건설 N S- AA AA 현대산업개발 N S- A+ A+ 효성 N S- A+ A+ 한솔테크닉스 N S- BBB+ BBB+ 자료 : 신한금융투자 M&A 및해외진출, 신사업육성등을통한사업기반강화. 건자재수익성정체속에산업소재기여도제고추세. 현금창출력대비차입금다소과도함 제약업계는약가인하로수익저하불가피, 213 년실적은기저효과로 213 년실적은다소개선기대. 박카스의양호한매출과다수의대형품목의우수한제품포트폴리오보유. 양호한재무안정성과재무융통성. 지주회사전환에국민연금반대움직임. 조선해운시황악화지속으로선가하락에따른수익성저하추세. 다만주수요처인대우조선과삼성중공업이상대적인수주선방으로안정적인물량유지중이나수주잔고하락추세. 상장이후재무구조크게개선 3 대중앙일간지로서의양호한시장지위유지중이나계열사에대한거액의지급보증부담과과중한차입부담존재 업황악화지속에따른폴리실리콘부문의적자지속. 차입규모증가에도불구우수한재무안정성및재무융통성유지중. 다각화된포트폴리오로영업흑자기록중이나업황악화지속시신용도변동가능성존재 해외플랜트, 계열공사중심의공종포트폴리오양호. PF 우발채무부담완화, 주택및토목부문사업실적저하추세. 해외사업일부현장에서자금미스매칭에따른 213 년 1~2 월대규모자금조달지속 주택부문중심의건설사로부동산업황에따른자금회수장기화. 자체사업채산성저하로수익성하락추세. 보유자산에기반한양호한재무융통성보유중이나부동산업황회복이어느건설사보다중요한업체 다각화된사업포트폴리오에기반한우수한사업안정성. 중공업부문부진에따른수익성저하. 차입금부담과중. 계열건설사에대한추가지원부담내재 삼성전자와의사업공조를토대로한우수한사업안정성. 신규사업투자에따른재무안정성저하. 주요투자일단락된가운데신축적투자집행을통해안정적인현금흐름전망 47

28 민생이먼저다! Appendix 1. Positive Group 명세 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 P 호텔롯데 AA P 고려아연 AA P 현대위아 AA P 한국전력기술 AA P 현대엠코 A P 현대엔지니어링 A P 씨제이지엘에스 A P 넥센타이어 A 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식

29 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Appendix 1. Positive Group 요약재무제표 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 21,692 25,854 22,695 1,748 2,78 2, ,291 48,576 36,529 5,44 8,83 6, ,349 56,342 45,481 1,317 2,692 3, ,82 6,633 5,225 1,74 1,365 1, ,416 18,124 21, ,136 1, ,372 16,629 15,195 1,81 1,93 1, ,215 1,462 8, ,83 11,77 1,196 1,18 1,11 1, 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자주 : 재무제표는업체별개별재무제표기준 49

30 민생이먼저다! Appendix 1. Stable Group(S+) 명세 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 S+ 기아차 AA S+ 현대모비스 AA S+ SK E&S AA S+ 포스코에너지 AA S+ LG생활건강 AA S+ 부산롯데호텔 AA S+ 오리온 AA S+ 삼성물산 AA S+ LG패션 AA S+ CJ AA S+ CJ오쇼핑 AA S+ LS AA S+ NHN AA S+ 현대건설 AA S+ E1 AA S+ 포스코특수강 AA S+ LS산전 AA S+ 대우인터내셔널 AA S+ GS리테일 AA S+ 현대다이모스 A S+ 현대파워텍 A S+ KT스카이라이프 A S+ 하이트진로홀딩스 A S+ 풍산 A S+ 한솔제지 A S+ 성우하이텍 A S+ 한화건설 A S+ 현대비앤지스틸 A S+ 이랜드리테일 BBB S+ 이랜드월드 BBB S+ 한국복합물류 BBB S+ 코오롱생명과학 BBB 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식

31 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Appendix 1. Stable Group(S+) 요약재무제표 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 232, ,423 29,51 16,82 19,112 13, , , ,584 18,33 21,395 16, ,634 4,79 9, ,683 5, ,817 19,176 21, ,46 2, ,477 19,956 16,61 2,91 2,415 2, ,975 4,541 3, ,775 7,571 6, , , ,475 3,38 3,155 2, ,212 14,19 9,834 1,25 1, , , ,11 8,947 7,657 1,28 1, , , ,125 14,351 11,185 6,71 6,54 5, ,46 11,46 72,113 5,843 4,97 3, ,22 65,88 49, ,333 1, ,431 16,629 1,845 1,464 1, ,98 14,2 12,29 1,459 1,114 1, ,72 187, ,472 1,717 1,627 1, ,737 39,84 34, , ,637 14,15 1, ,82 28,4 21,996 1,18 1,128 1, ,31 4,644 3, ,872 22,941 17,12 1,786 1,95 1, ,62 15,418 11,379 1,216 1, ,71 9,317 7, ,282 27,452 21,911 1,412 1,114 1, ,812 8,272 5, ,2 17,993 13,534 1,37 1, ,32 13,38 11, ,19 1,172 1, 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자주 : 재무제표는업체별개별재무제표기준 51

32 민생이먼저다! Appendix 1. Stable Group(S) 명세 (1/5) 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 S SK텔레콤 AAA S KT AAA S 삼천리 AA S 롯데쇼핑 AA S 롯데제과 AA S 롯데칠성 AA S 이마트 AA S SK AA S S-OIL AA S 지에스칼텍스 AA S LG화학 AA S 현대백화점 AA S 현대차 AA S 호남석유 AA S 신세계 AA S 현대중공업 AA S SK에너지 AA S 삼성디스플레이 AA S 에스케이종합화학 AA S SK루브리컨츠 AA S LG전자 AA S 삼성중공업 AA S CJ제일제당 AA S 농심홀딩스 AA S GS AA S 호텔신라 AA S 지에스에너지 AA S 예스코 AA S 롯데물산 AA S 지에스이피에스 AA S GS파워 AA S 제일모직 AA 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식

33 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Appendix 1. Stable Group(S) 요약재무제표 (1/5) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 124,6 125,513 91,735 2,35 21,984 11, ,335 21, ,45 2,533 19,465 11, ,384 29,418 23, , , ,781 11,484 12,53 7, ,165 15,22 11,741 1,498 1,73 1, ,18 15,643 15, ,32 1, 분할 72,8 83,147 5,729 6, ,733 7,651 6,721 9,27 5,76 5, , , ,366 8,133 16,975 7, , , ,796 11,9 18,825 3, ,55 198,99 154,519 25,156 25,24 13, ,66 9,598 7,475 2,175 2,595 1, , , ,553 32,266 46,844 32, ,891 84,635 66,719 9,39 1,13 3, ,251 14,36 1,976 9,941 2,36 1, ,52 25, ,179 34,394 26,128 11, , ,646 12,2 3, , ,824 2,169 12, 분할 / 신설 172, ,761 6,892 5, ,34 26,731 19,543 2,986 5,42 1, ,385 28, ,236 (11,234) (2,961) 2, , ,586 19,88 9,973 1,47 9, ,627 44,211 35,991 2,68 1,696 2, ,286 3,479 1,342 8,826 3,4 1, ,524 17,644 16, , 분할 / 신설 2,487 2, ,952 11,493 8, (171) (158) (149) ,957 8,112 8,38 1, ,381 8,195 7,793 1,31 1, ,186 54,173 42,631 3,342 2,279 2, 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자주 : 재무제표는업체별개별재무제표기준 53

34 민생이먼저다! Appendix 1. Stable Group(S) 명세 (2/5) 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 S 현대제철 AA S 삼성SDI AA S SK C&C AA S 삼성테크윈 AA S 만도 AA S 롯데삼강 AA S LG유플러스 AA S LG디스플레이 AA S 삼양홀딩스 AA S SK가스 AA S 현대오일뱅크 AA S 엘지씨엔에스 AA S 서브원 AA S 현대하이스코 AA S 롯데리아 AA S 에스케이브로드밴드 AA S LG하우시스 AA S SK네트웍스 AA S 씨제이이앤엠 AA S 케이티렌탈 AA S 포천파워 AA S 삼성정밀화학 AA S 동원F&B AA S 하이트진로 A S 한국항공우주 A S 대성에너지 ( 구 : 대구도시가스 ) A S 두산 A S 대성홀딩스 A S LG상사 A S 롯데건설 A S 여천NCC A S 대림코퍼레이션 A 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식

35 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Appendix 1. Stable Group(S) 요약재무제표 (2/5) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 11, ,599 18,178 1,376 12,783 7, ,87 45,39 37,222 1,22 (22) ,752 16,191 1,59 1,623 1,774 1, ,266 28,61 19,623 1, ,96 28,239 22, , ,95 7,149 7, ,724 91,89 81,441 1,265 2, ,43 234,713 21,741 14,24 (1,515) 1, ,655 4,913 2, ,431 54,73 37, ,511 1, ,27 189, ,18 2,236 5,947 2, ,572 23,3 14,26 1, ,953 42,15 1,75 1, ,465 69,353 54,259 2,586 3,428 2, ,674 7, ,118 22,858 17, ,391 2,672 15, , , ,594 2,394 3,332 1, ,184 7, ,585 6,261 5, ,428 (11) (3) (24) ,251 13,996 1, ,21 1,991 9, ,56 9,849 12, , ,667 12,857 1,489 1,21 1,49 1, ,776 8,78 6, ,31 19,31 14,26 2,527 1,941 1, ,699 73,782 46,318 1,227 1, ,646 37,955 25,776 1,37 1,28 1, ,171 75,212 58,989 5,283 3,654 2, , 43,997 28,687 (57) 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자주 1) 재무제표는업체별개별재무제표기준 55

36 민생이먼저다! Appendix 1. Stable Group(S) 명세 (3/5) 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 S CJ헬로비전 A S 롯데정보통신 A S 롯데로지스틱스 A S LS전선 A S LS네트웍스 A S 대우건설 A S 세아베스틸 A S 파르나스호텔 A S 대상 A S 웅진코웨이 A S CJ CGV A S 현대로템 A S 휴켐스 A S 율촌화학 A S 영원무역 A S LS엠트론 A S SK케미칼 A S 태영건설 A S SKC A S 하이닉스 A S 국도화학 A S KT네트웍스 A S 메가마트 A S 동원엔터프라이즈 A S 세아제강 A S 롯데알미늄 A S 가온전선 A S 매일유업 A S 현대종합상사 A S CJ프레시웨이 A S SK해운 A S 대성산업가스 ( 대성산소 ) A 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식

37 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Appendix 1. Stable Group(S) 요약재무제표 (3/5) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 4,342 5,819 5, , ,91 4,626 3, ,75 14,645 15, ,684 47,983 31,216 1, ,582 4,233 4, ,343 7,319 6,292 (3,625) 3,417 3, ,675 24,847 17,677 2,9 3,22 1, ,115 2,248 1, ,24 13,929 12, , ,191 17,99 13,468 2,288 2,887 2, ,32 5,478 4, ,984 26,988 21,249 1,775 1,144 1, ,13 6,995 4, ,21 3,89 3, ,445 7,166 8, ,263 8,887 7, ,345 15,461 11, ,652 16,563 11, ,633 16,875 13,361 1,682 2,45 1, ,734 11,882 73,982 3,89 2,79 (5,577) ,239 6,479 4, ,424 3,745 3, ,85 6,4 4, ,424 17,117 14,263 1, ,394 1,295 8, ,852 1,326 7, ,95 9,444 7, ,338 5,38 36, ,439 15,116 12, ,899 22,198 11, ,652 3,892 2, 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자주 : 재무제표는업체별개별재무제표기준 57

38 민생이먼저다! Appendix 1. Stable Group(S) 명세 (4/5) 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 S 세아홀딩스 A S JS전선 A S YTN A S 전주페이퍼 A S 코오롱인더 A S 태광실업 A S 대림아이앤에스 A S 해태제과식품 A S 풀무원식품 A S 광동제약 A S 대한제당 A S 크라운제과 A S 무림페이퍼 A S 한진 A S 대한제강 A S 무림피앤피 A S 금호석유 A S 에이제이렌터카 A S 대한유화공업 A S 금호피앤비화학 A S 한화엘앤씨 BBB S 한솔케미칼 BBB S 삼화페인트공업 BBB S 아시아나항공 BBB S 장금상선 BBB S 동부메탈 BBB S 씨제이건설 BBB S 한화호텔앤드리조트 BBB S 동아원 BBB S 한솔CSN BBB S 신원 BBB S 노루페인트 BBB 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식

39 2. 빼앗긴 A 급에도봄은오는가 Appendix 1. Stable Group(S) 요약재무제표 (4/5) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 1, , ,588 5,32 4,449 (51) (74) ,167 1, ,469 7,925 5, ,412 4,638 29,934 2,513 3,15 1, ,175 6,26 5, ,787 1,963 1, ,689 7,13 5, ,554 5,298 4, ,894 3,133 2, ,672 12,438 9, ,73 4,5 3, ,679 6,291 4, (38) ,847 11,919 8, ,991 9,24 7, ,1 4,63 4, ,863 52,921 38,4 3,596 6,658 1, ,79 3,636 2, ,212 2,164 15, ,21 7,256 1,921 1, ,84 1,992 8, ,283 2,786 2, ,837 3,931 3, ,726 53,31 42,291 6,12 3,434 1, ,237 7,451 5, ,25 6,754 4, ,17 2,174 1,581 (9) 86 (39) ,927 9,11 7, ,87 4,339 3, ,598 3,571 2, ,41 5,269 4, (64) ,12 3,63 2, 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자주 : 재무제표는업체별개별재무제표기준 59

40 민생이먼저다! Appendix 1. Stable Group(S) 명세 (5/5) 당사신용의견 회사명 신용등급 ( 거래일 ) 최근유통금리 (%) 최근민평 SP (bp) 최근거래일자 직전유통금리 (%) 직전민평 SP (bp) 직전거래일자 S 메티아 BBB S 코오롱 BBB S 대림자동차공업 BBB S 아주렌탈 BBB S 쌍용양회 BBB S 코오롱글로벌 BBB S 동원시스템즈 BBB S 와이지- 원 BBB S 에스티에스반도체통신 BBB S 두산동아 BBB S 대성전기공업 BBB 자료 : 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자주 1) 회사채거래내역은 21 년 1 월부터 212 년 1 월 29 일현재까지의거래내역을기반으로파악 ( 평가시점 : 212 년 1 월 29 일 ) 주 2) 상기목록당사회사채유니버스중신용의견 S 이상의회사로구성주 3) 직전거래는일반적으로 1 개월이전이상의거래로인식 Appendix 1. Stable Group(S) 요약재무제표 (5/5) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Q Q Q Q12 2,997 3, ,387 9, ,968 3, ,117 1,33 1, ,369 11,652 9, ,233 14,52 26,844 (95) (27) ,367 4,627 2, ,98 4,83 2, ,69 4,62 2, ,128 2,3 1, (84) ,36 4,56 3,891 (12) 자료 : KISVALUE, QuantiWise, 신한금융투자 주 : 재무제표는업체별개별재무제표기준