2007

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1 년연간전망 : 소비재및가전 신유통채널의확대와브랜드구축을통해 215 년을빛낼강소가전업체 스몰캡 / 전기전자담당윤혁진 Tel hjyoon@eugenefn.com 스몰캡 RA 오소민 Tel sominoh@eugenefn.com

2 Summary 중소가전업체경쟁력이있나? 대기업이뛰어들면다망한다? 아무나만들수있지않나? 신유통채널의확대와합리적소비증가 소비자들은다양한정보에대한접근성강화로합리적인소비가능해짐. 비교하고살수있음 중소가전업체로의소비자접근성강화 : 전통적인가전유통채널이었던백화점, 대형마트등의매출은정체를보이고있지만, 중소가전업체와대기업간같은입장에서겨루는새로운유통채널인인터넷쇼핑몰, 모바일쇼핑, TV홈쇼핑은고성장중 쇼루밍족확대는기회 : 오프라인에서제품을보고온라인에서구매하는쇼루밍족은스마트폰의보급과가격비교앱으로확대되고있으며중소가전은표준화정도와구매관여도측면에서쇼루밍족의선호제품군 브랜드구축을통한장기성장스토리 김치냉장고브랜드인지도 1 위는여전히딤채 중소가전업체도광고선전비확대로브랜드인지도확보중 : 쿠쿠, 쿠첸, 뽀송 강소가전전성시대 중소기업도인터넷쇼핑몰, TV 홈쇼핑, 하이마트등을통해충분한유통채널확보가능하며, 해외로의진출통로도인터넷쇼핑몰, 면세점 등을통해점차수월해지고있음. 기술력과광고등을통한브랜드구축으로진입장벽확보하고있어장기적인성장스토리적용가능 강소가전추천주 3선 쿠쿠전자 (1924.KS): 전기밥솥국내 1위사업자로압도적인브랜드인지도와소비한류를바탕으로장기적인고성장스토리가가능할것으로판단하며, 우량한재무구조와낮은유통주식수로프리미엄주식자리를유지할것으로판단함투자의견 BUY, 목표주가를기존 19, 원에서 3, 원으로상향 리홈쿠첸 (1447.KQ): 국내전기밥솥시장안정적인 2위사업자로전기밥솥, 전기레인지등리빙사업의성장성이뛰어나며, 아직해외수출고성장을기대하기는이르지만쿠쿠전자와함께전기밥솥한류를이끌고있음최근주가급락에따른저평가매력이발생해투자의견 BUY, 목표주가 18, 원을신규제시 위닉스 (4434.KQ): 제습기브랜드뽀송의브랜드가치 1위를바탕으로제습기시장성장의수혜를볼것이며, 올해제습기시장은 2 년만의마른장마로업황의바닥으로실적및주가도저점이지났다고판단. 투자의견 BUY, 목표주가 19, 원을신규제시

3 Summary 소비패턴의변화와신유통채널의확대 프리미엄브랜드구축 인터넷쇼핑모바일쇼핑 강소가전전성시대 스몰캡 / 전기전자담당윤혁진 Tel hjyoon@eugenefn.com

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5 Summary I. 중소가전업체가경쟁력이있을까? 3 6 II. 신유통채널의확대와합리적소비증가 1) 신유통채널의확대 2) 합리적인소비와쇼루밍족확대는기회요인 7 III. 브랜드구축을통한장기성장스토리 1) 김치냉장고브랜드인지도 1 위는여전히딤채 2) 중소가전업체도브랜드인지도확보중 : 쿠쿠, 쿠첸, 뽀송 13 IV. 강소가전전성시대 18 기업분석쿠쿠전자 (1924.KS) 리홈쿠첸 (1447.KQ) 위닉스 (4434.KQ) 19

6 Analyst 윤혁진 / 오소민 스몰캡 / 전기전자 I. 중소가전업체가경쟁력이있을까? 중소가전업체들을볼때마다 이회사는어떤경쟁력이있을까? 대기업이뛰어들면다망하지않나? 아무나만들수있는거아닌가? 하는의문을가지게된다. 실제로많은중소기업들이유사제품출시에따른경쟁심화, 제품트랜드의변화, 자금력부족등의이유로화려했던성장을뒤로하고사라져갔다. 아이리버 로 MP3 시장을주름잡던레인콤은애플의아이팟과스마트폰의등장으로시장에서잊혀져갔고, 수많은 PMP 제조회사들과스팀청소기등도유사제품들이등장하면서경쟁심화국면을겪고핵심역량이없는제품으로다각화하면서재무구조가악화되는수순을밟았다. 도표 1 아이리버 MP3 도표 2 아이리버실적추이 ( 십억원 ) 매출액 5 영업이익 중소기업들이판매하는가전제품은대기업에비해열위에있을수밖에없다. 소비자의낮은인지도와제품및회사에대한신뢰가낮으며, 판매채널부족, 낮은기술력등으로중소기업은대기업과비교하면절대로이길수없는싸움을하는것같다. 하지만인터넷쇼핑몰등신유통채널의확대와브랜드인지도확대로강소가전업체도안정적인수익구조를가지고장기적인성장을구가할수있는기반이점차확대되고있다. 6

7 II. 신유통채널의확대와합리적소비증가 소비자들은다양한정보에대한접근성이강화되면서합리적인소비가가능해지고있다. 말그대로비교하고살수있는시대가열리고있다. 다양한대안들이제시되고있으며, 다양한유통채널이생기고있으며, 독점과정보의비대칭으로인한기업의과도한폭리가사라지고있다. 과거가전제품을사기위해서는백화점을가던지, 제조사직영매장인삼성리빙프라자, LG하이프라자를방문하는방법밖에없었다. 당연히소비자들이접할수있는제품은대기업제품과수입제품으로한정되어있었으며, 가격을비교할수도비교하지도않고그제품들을구매하곤했다. 하지만하이마트, TV홈쇼핑, 인터넷쇼핑몰등이생겨나면서소비자들의선택권한이넓어졌고, 무엇보다도인터넷으로제품들의가격과성능등을비교할수있게되면서중소가전업체들의판로도확대되고있다. 도표 3 가전제품판매유통구조 제조사직영 Samsung Living Plaza/ LG Hi Plaza 제조사직영 / 대리점 대리점 삼성대리점 / LG 대리점 Category killers 멀티브랜드 Independent category killers 하이마트 가전제품 Off-line 백화점 롯데 / 현대 / 신세계 / 갤러리아 일반유통업체 할인점 이마트 / 롯데마트 / 홈플러스 Consumer 홈쇼핑 GS 홈쇼핑, 오쇼핑, 현대홈쇼핑, 롯데홈쇼핑등 온라인쇼핑 G Market, 옥션, GS 몰등 도표 4 네이버에 제습기 로검색해봐도기본으로뜨는네이버지식쇼핑가격비교서비스 도표 5 가격비교사이트다나와 : 각종가전을카테고리별로가격비교할수있음 자료 : 네이버, 유진투자증권 자료 : 다나와, 유진투자증권 7

8 1) 신유통채널의확대 소득수준의향상과재래시장거래금액축소로백화점, 대형마트등기존전통유통채널의매출성장도지속되고있지만, 인터넷쇼핑몰과모바일쇼핑몰을필두로하는신유통채널급성장이지속되고있다. 21년 27조원규모였던인터넷쇼핑시장은 213년 41조원으로급성장했으며, 모바일쇼핑시장은 21년 3천억원규모에서 213년 4.8조원으로급성장했다. 통계청이발표한 214년 2분기모바일쇼핑거래액은 3.2조원. 한달평균 1조원이넘는다. 같은기간온라인쇼핑거래액이 1.6조원임을고려하면어느덧 3% 가모바일쇼핑인셈이다. 작년 2분기 1.3조원보다 136% 급증한숫자로올해모바일쇼핑거래액은지난해 (4조원) 보다 2배이상많은 1조원대에달할것으로전망된다. 도표 6 유통채널별소매판매액추이 : 인터넷쇼핑과모바일쇼핑의급성장 ( 조원 ) 신유통채널 F 백화점 대형마트 슈퍼마켓 편의점 TV홈쇼핑 인터넷쇼핑 모바일쇼핑 도표 7 인터넷쇼핑, TV 홈쇼핑, 하이마트가전체국내소매판매액에서차지하는비중 ( 조원 ) TV 홈쇼핑, 인터넷쇼핑, 하이마트 7 TV 홈쇼핑, 인터넷쇼핑, 하이마트비중 25% % 15% % 5% F % 8

9 도표 8 모바일쇼핑거래액과온라인쇼핑거래액에서차지하는비중 ( 조원 ) 비중 ( 우 ) 3.5 거래액 ( 좌 ) 3. 35% 3% % 2. 2% % 1. 1%.5 5%. 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 % 인터넷쇼핑몰과모바일쇼핑몰은대기업과중소기업의경쟁력차이가상대적으로작게발생하는유통채널이며, 특히전매장에일정수준의안전재고를확보해야하는오프라인매장과달리재고부담이낮아운전자금측면에서중소기업에크게도움이된다. 극단적으로전체매출이오프라인에서발생하는기업과전체매출이온라인에서발생하는기업을비교해보면안전재고로묶이는운전자금의규모는큰차이가있을수밖에없다. 도표 9 동일매출규모의오프라인판매기업과온라인판매기업의재고비용비교 오프라인 인터넷쇼핑몰 매장수 1개 1개 안전재고 매장당 3개 월판매대수의 1% 제품원가 1만원 1만원 연판매대수 1만대 1만대 연판매원가 ( 억원 ) 1 1 안전재고금액 ( 억원 )

10 2) 합리적인소비와쇼루밍족확대는기회요인 경기가침체되면서합리적인소비가화두로자리잡고있다. 합리적인소비가확대될수록유통채널에서의고마진은사라지고, 가격비교를통해더낮은가격의유통채널을선호하게되고, 성능과가격에대한평가와경험등을참고하면서구매하게된다. 쇼핑단계에서가격비교는빼놓을수없는중요한과정으로자리잡고있다. 특히온라인쇼핑에서가격비교를참고하는비율은상대적으로제품이표준화돼있는전자제품인컴퓨터및노트북, 디지털모바일기기, 가전제품등에많이몰려있다. 컴퓨터는 67%, 모바일과가전은각각 79.5%, 77.5% 의응답자가인터넷에서가격비교를한뒤제품을선택한다고답했다. 결국합리적인소비가확대될수록강소가전업체들의경쟁력은더욱강화될수밖에없다. 도표 1 온라인쇼핑에가격비교를참고한비율도표 11 인터넷쇼핑소비자들의구매제품군별평균구매비용 ( 원 ) 의류 / 패션잡화 / 화장품식품및생활용품가전제품디지털모바일기기 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 컴퓨터및노트북 % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : 미디어잇, 유진투자증권 자료 : 미디어잇, 유진투자증권 쇼루밍족은쇼룸 (Showroom) 이제품을구경만하는장소인것처럼, 오프라인매장에서구경만하고, 구매는온라인등다른곳에서하는사람들을일컫는말이다. 이처럼매장에서제품을구경한후, 저렴한가격을찾아온라인으로구매하는쇼루밍족이증가하고있다. 온라인쇼핑에대한거부감이줄어들고, 스마트폰과가격비교앱등으로인해탐색비용이낮아졌기때문이다. 쇼루밍족의증가는합리적소비확산의한부분이며, 대기업대비가격경쟁력이높은중소가전업체에긍정적인변화라할수있다. 미국에서도이러한쇼루밍족이급증하고있으며, 이는특히표준화정도가높고, 저관여품목전자제품인모니터, TV에서급증하고있는상태다. 1

11 도표 12 쇼루밍족도표 13 쇼루밍족 도표 14 미국소비자들의제품별온 오프라인구매유형비중 12.% 냉장고 TV 모니터 1.% 8.% 6.% 4.% 순수온라인족쇼루밍족복합오프라인족순수오프라인족 2.%.% 자료 : LG경제연구원, Stevenson Company, 유진투자증권주 : 홈쇼핑, 카탈로그구매자제외, 미국내구매자대상조사결과복합오프라인족 : 온, 오프라인정보탐색후구매는오프라인으로쇼루밍족 : 온, 오프라인정보탐색후구매는온라인으로 다음의예는쇼루밍족 O 씨의컴퓨터구매과정이다. O모애널리스트는데스크탑을사려고현대백화점을갔다. O모씨가사려고하는컴퓨터는데스크탑으로집에서도회사일을하기위한것이가장큰이유다. 그렇기때문에 3D게임용이나, 여러소프트웨어를돌릴수있는고사양의값비싼 PC보다는괜찮은브랜드로 9만원대의데스크탑을구매하고싶어한다. 11

12 O씨가현대백화점전자제품코너에가서본인이어떻게컴퓨터를쓰고싶은지말한후추천받은모델은다음과같다. 가격대는자신의생각보다높은 137만원정도였고, 현대백화점카드사용시 13만원 (5% 할인 ) 에구매가능하다. 하지만이를 Hmall( 현대백화점온라인사이트 ) 에서구매할시 15% 쿠폰사용으로 116 만원정도에구매가가능하며, 제휴카드로결제를할시 113만원까지가격이내려간다. 도표 15 O 모씨가현대백화점에서추천받은컴퓨터의가격 브랜드 모델명 삼성전자 DM3S3B-B35 가격 현대백화점오프라인가격 1,369, 원 오프라인에서현대백화점카드를사용할시 5% 할인 1,3,55 원 현대백화점온라인사이트인현대 Hmall 에서구매시 15% 쿠폰할인가능 1,163,65 원 여기에제휴카드로구매를하면추가적으로 3~5% 할인가능 1,128,741 원 모습 자료 : Hmall, 유진투자증권 쇼루밍족 O씨는본격적인가격비교를하기위해전자제품가격전문비교사이트인다나와에들어가서현대백화점에서추천을받은모델을검색해보았다. 본체만 825, 원에판매를하고있었고, 디스플레이와함께살경우 11만원정도에구매가가능했다. 하지만제휴카드로결제를할경우추가할인을받아약 97 만원에구매가가능하다. O씨가원했던 9만원대가격대이다. 백화점에서오프라인으로구매했을때와가격비교사이트를통한최저가가격검색으로구매를했을때가격차이는최대 3% 까지난다 ( 현대백화점가격 1,369, 원, 다나와최저가가격 968,3 원기준 ). 이는소비자에게단순히온라인과오프라인의가격차이라고넘기기에는너무나큰차이이며이러한가격차이는쇼루밍족의확대와합리적인소비를이끄는주요인이되고있다. 도표 16 온라인가격비교사이트인다나와에서검색시더저렴한가격에제품판매를하고있었음 자료 : 다나와, 유진투자증권 12

13 III. 브랜드구축을통한장기성장스토리 1) 김치냉장고브랜드인지도 1 위는여전히딤채 김치냉장고를생각하면많은사람들이 딤채 를떠올린다. 하지만 199년대중후반에서 2년대초반, 김치냉장고가한창인기를끌던시절딤채가위니아만도에서만든김치냉장고라는걸모르는사람들이많았다. 1년을지난현시점에도김치냉장고브랜드가치순위 1위는위니아만도의딤채가차지하고있다. 이렇게성공적인브랜드마케팅으로확립된높은브랜드인지도는중소기업이지만꾸준한마케팅과성능에대한구전효과가이어지면서지속되고있다. 도표 17 김치냉장고브랜드가치순위도표 18 국내최조의브랜드마케팅딤채 자료 : 브랜드스탁, 유진투자증권 딤채삼성지펠아삭 LG 디오스김치톡톡 자료 : 브랜드스탁, 유진투자증권 199년대중반김치냉장고가처음등장했을때사람들은김치냉장고의필요성을크게느끼지못했다. 딤채는톱스타마케팅이나대대적인광고선전을하기보다는바이럴마케팅전략을사용하여주부들사이에서딤채가얼마나김치맛을좋게해주는지, 얼마나유용한지입소문이나게끔하였다. 직접체험해본후구매를할수있게하는체험마케팅으로직접마케팅에참여한사람들모두가영업사원이되어입소문을퍼뜨리게끔한전략으로김치냉장고시대를열었다. 딤채는김치냉장고의후발주자였지만, 세계최초김치냉장고라는타이틀을얻고, 발효과학 이라는수식어까지만들어내면서공전의히트를치게되었다. 13

14 최초로브랜드마케팅에성공하여김치냉장고를대중화시킨것은위니아만도이나, 1995년딤채출시이전, 1984년에금성사 ( 현 LG전자 ) 에서김치냉장고를먼저출시했었다. 금성김치냉장고는플라스틱김치통 4개가들어가는약 45L 용량으로약 18kg 의김치보관이가능했다. 하지만이제품은김치전용냉장고라기보다는냄새가강한김치를따로담아두기위한보조냉장고정도로시장에인식됐다. 도표 19 최초로 김치냉장고 라는타이틀로새로운가전을출시했던금성사 ( 현 LG 전자 ) 자료 : 언론, 유진투자증권 삼성전자는 1992 년에김치의발효정도를선택할수있고, 일반냉장고에비해 3 배정도오래보관할수있 는김치냉장고를출시했다. 직접냉각방식을적용하여 김치전용 냉장고기술을최초개발하였다. 그러나 일반냉장고와차별화되는김치냉장고의장점을제대로마케팅하지못하여대중화에성공하지못하였다. 도표 2 최초로 김치전용 냉장고기술을구현한삼성전자 자료 : 언론, 유진투자증권 14

15 그다음주자가딤채였다. 설립초기위니아만도는삼성이나 LG같은대기업보다유통구조가열악했고, 회사인지도도낮은상태였다. 대기업이국내가전시장의 9% 를독식하고있던상태라소비자들은작은중소기업제품에눈길을주지않았다. 위니아만도는체험마케팅, 딤체계 ( 契 ), 브랜드마케팅을이용하여소비자들에게다가가기시작했다. 체험마케팅은주부들을중심으로민단체, 유명요리사, 정치인등오피니언리더들을상대로 6개월간무료사용의기회를준후소비자가맘에들면 5% 할인된값에구매를할수있게하는것이었다. 이전략을통해체험해본사람들위주로입소문이퍼지게되었고, 이러한바이럴마케팅이딤채판매급증의계기게되었다. 그후딤채계를만들어주부들사이에서딤채를공동구매하게끔경제적유인을주기도하였다. 딤채 1대를사면한대를무료로주는방식이었고, 계 ( 契 ) 라는방식이한국적정서가강한이미지여서시장에서호응을불러일으킬수있었다. 이러한마케팅전략으로딤채김치냉장고의판매량은급증하게되었고, 가전의새로운카테고리를열수있게되었다. 도표 21 위기상황 전략 딤채마케팅전략정리 설립초기, 브랜드근간을다졌던딤채마케팅전략 (199 년대중반 ~2 년 ) - 위니아만도는딤채를선보일당시유통구조가대기업보다열악 - 회사인지도가낮은상태 - 삼성전자나 LG 전자가가전시장의 9% 이상을선점하고있던상태 1) 체험마케팅 - 주부들을공략, 체험마케팅을대대적으로펼쳤음 - 민단체와유명요리사, 정치인등오피니언리더라고불리는 3, 여가정에 6 개월간무료로제품사용의기회를줌 - 일단써보고마음에들면 5% 가격에구매가능 2) 딤채계 ( 契 ) - 딤채 1 대를사면 1 대를무료로주는방식 - 당시 1996 년대마케팅방법으로는획기적 3) 회사가아닌브랜드를마케팅 - 딤채의마케팅은회사명을감춘채브랜드명만앞세운광고를처음으로시도 년시판당시 4, 대를시작으로이듬해 2만대가팔려나감 - 위니아김치생장고딤채는출시한이후매년 2% 이상의폭발적인시장확대이루어짐결과 - 22년말 16만대규모의 5대가전품목으로진입 - 김치냉장고딤채는시장점유율 6% 로 1위를유지하고있고브랜드파워 1위를고수자료 : 언론, 유진투자증권 15

16 2) 중소가전업체도브랜드인지도확보중 : 쿠쿠, 쿠첸, 뽀송 중소가전의가장큰약점인낮은브랜드인지도를극복하기위해서는대중들에게임팩트있는광고와브랜드가귀에쏙들어오도록하는효율적인마케팅기법이필수적이다. 이를위해쿠쿠전자, 리홈쿠첸, 위닉스등의중소가전업체들은 톱스타광고모델전략 으로각각원빈, 장동건, 조인성을자사모델로기용하여브랜드의품격을높였다. 또한 쿠쿠하세요, 위닉스뽀송 ~ 등의재미있고자꾸만떠오르는광고문구를대중들에게자주노출시켜, 제품을구매할때자사의브랜드가바로떠오르도록하는마케팅전략을펼쳤다. 중소가전업체이지만대대적인광고비투자로소비자들에게밥솥하면쿠쿠, 제습기하면위닉스뽀송등의브랜드가견고히구축되었다. 213년별도실적기준으로쿠쿠전자광고선전비는 184억원으로매출액의 3.7% 를사용했으며, 위닉스 4.2%, 쿠첸 2.1% 의광고선전비지출을했다. 회사매출규모에적절한마케팅비용지출은초기선점한브랜드인지도를지켜나가는데가장중요한수단이되고있으며, 선발업체들의누적된광고선전비는다른후발경쟁업체들의시장진입에가장큰진입장벽으로작용할것으로판단한다. 도표 22 강소가전업체들의 213 년광고선전비, 연구개발비비교 위니아만도쿠쿠전자위닉스쿠첸 광고선전비 ( 십억원 ) * 매출액대비비중 7.1% 3.7% *4.2% 2.1% 연구개발비 매출액대비비중 1.7% 1.1%.% 1.2% 주 : 213년별도실적기준 위닉스광고선전비는판매법인인위니맥스의광고선전비포함. 위닉스매출액은위니맥스로의내부매출을제외한위닉스매출액과위니맥스매출액합산 도표 23 제습기브랜드가치순위도표 24 전기밥솥브랜드가치순위 위닉스뽀송삼성인버터 LG휘센위니아자료 : 브랜드스탁, 유진투자증권 쿠쿠리홈쿠첸자료 : 브랜드스탁, 유진투자증권 16

17 도표 25 쿠쿠전자 : 원빈을모델로기용하여프리미엄브랜드이미지를구축 도표 26 리홈쿠첸 : 장동건을모델로기용하여프리미엄브랜드이미지를구축 도표 27 위닉스 : 조인성을모델로기용하여브랜드이미지를구축 도표 28 광고선전비비중 (213 년기준 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 17

18 IV. 강소가전전성시대 강소가전업체도인터넷쇼핑몰, TV홈쇼핑, 하이마트등을통해대기업못지않은충분한유통채널을확보할수있게됐으며, 해외로의진출통로도인터넷쇼핑몰, 면세점등을통해점차수월해질것으로예상된다. 또한기술력과광고등을통한브랜드구축으로진입장벽을확보하고있어장기적인성장스토리를적용하는것이가능하다고판단한다. 도표 29 강소가전업체경쟁력비교 쿠쿠전자리홈쿠첸위닉스 유사제품및경쟁강도낮음낮음높음 트랜드변화가능성낮음낮음낮음 ( 확정적이진않음 ) 브랜드인지도높음높음높음 자금력높음중간중간 판매채널의다양성높음높음높음 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 3, 원 18, 원 19, 원 이에따라신유통채널의확대와브랜드구축을통해 215년을빛낼강소가전업체 3개를선정해추천한다. 쿠쿠전자 (1924.KS) 는전기밥솥국내 1위사업자로압도적인브랜드인지도와소비한류를바탕으로장기적인고성장스토리가가능할것으로판단하며, 우량한재무구조와낮은유통주식수로프리미엄주식자리를유지할것으로판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가를기존 19, 원에서 3, 원으로상향한다. 리홈쿠첸 (1447.KQ) 은국내전기밥솥시장안정적인 2위사업자로전기밥솥, 전기레인지등리빙사업의성장성이뛰어나며, 아직해외수출고성장을기대하기는이르지만쿠쿠전자와함께전기밥솥한류를이끌고있다. 최근주가급락에따른저평가매력이발생해투자의견 BUY, 목표주가 18, 원을신규제시한다. 위닉스 (4434.KQ) 는제습기브랜드뽀송의브랜드가치 1위를바탕으로제습기시장성장의수혜를볼것이며, 올해제습기시장은 2년만의마른장마로업황의바닥으로실적및주가도저점을지났다고판단해투자의견 BUY, 목표주가 19, 원을신규제시한다. 18

19 기업분석 쿠쿠전자 (1924.KS) BUY( 유지 ) / TP 3, 원 ( 상향 ) 쿠쿠에는전류대신한류가흐른다 리홈쿠첸 (1447.KQ) BUY( 신규 ) / TP 18, 원 ( 신규 ) 안정적전기밥솥에전기레인지가성장동력 위닉스 (4434.KQ) BUY( 신규 ) / TP 19, 원 ( 신규 ) 제습기브랜드가치 1 위는지속된다 19

20 Q Analyst 윤혁진 / 오소민 스몰캡 / 전기전자 쿠쿠전자 (1924.KS) 스몰캡 / 전기전자담당윤혁진 Tel /hjyoon@eugenefn.com 스몰캡담당오소민 Tel /sominoh@eugenefn.com 쿠쿠에는전류대신한류가흐른다 국내 1 위의전기압력밥솥업체로중국수출과렌탈고성장중 - 전체매출액중밥솥판매매출은 8%(9% 내수, 1% 수출 ), 2% 는렌탈매출 - 채널별매출비중 : 할인점, 홈쇼핑, 양판점 68%, 직영 3%, 해외 6%, 렌탈 2% 등 - 주요주주 : 최대주주등 58.6%, 자사주 16.4% 를포함해 75% 가 6 개월보호예수, 우리사주 5.% 는 1 년보호예수로현유통가능주식은 2% 수준 투자포인트 - CashCow 인국내전기밥솥 : 국내밥솥시장은연간 6, 억원, 3 백만대규모로쿠쿠전자가 68% 점유중. 고가 IH 압력밥솥비중이상승하고, 신규기술추가에따른단가상승으로매출성장지속 - 렌탈사업고속성장중 : 렌탈계정수 213 년말 53 만건으로 8.8%yoy 증가. 올해에도월 2 만건씩순증중. 매출액은 214 년 1,158 억원으로 +47.1%yoy 증가할것으로전망하며, 렌탈영업이익도 145 억원으로 +57.6%yoy 증가전망. 우수한자금력을바탕으로국내렌탈시장에서독보적인 2 위로상승할것으로예상 - 소비한류의주역 : 중국인방문객증가추이와소비한류에힘입어면세점매출액은 213 년 2,5 만달러기록, 214 년에도 1% 의고성장예상. 면세점매출과중국수출을포함한중국소비자향밥솥매출액은 213 년 49 억원에서 214 년 625 억원 ( 전체매출액중 11% 차지 ) 으로 53% 증가전망 - 현금, 자기주식, 각종투자자산등현금화시킬수있는자산이 5 천억원을상회하며실질적인무부채경영중이어서자사주 16.4% 도시장출회가능성극히낮다고판단 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (1/27) 3, 원 218, 원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,932. KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 269, / 171,5 52주일간 Beta -.8 발행주식수 ( 천주 ) 9,83 평균거래량 (3M, 천주 ) 115 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 23,443 배당수익률 (14F, %) #N/A 외국인지분율 (%) 6.5 주요주주지분율 (%) 최대주주등 75. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.1 na na na KOSPI 대비상대수익률 8. na na na 실적및밸류에이션 - 3 분기매출액은 +14.%yoy 증가한 1,55 억원, 영업이익은 +17.5% 증가한 235 억원으로추정. 전기밥솥부문의안정적성장과렌탈의고성장으로실적개선지속 년예상실적은매출액 5,717 억원, 영업이익 822 억원으로각각 +12.4%, +18.8% 증가할것으로전망하며 215 년에도매출액 +12.5%, 영업이익 +23.1% 증가예상 - 프리미엄주식으로투자의견 BUY 유지하며목표주가는자사주를제외한 215 년 EPS 에소비한류를반영한 PER 3 배를적용해기존 19 만원에서 3 만원으로상향함 25, 2, 15, 1, 5, 14.8 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 연결기준 결산기 (12 월 ) 213A 214F 215F 216F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 5,859 6,919 8,624 1,189 증감률 (%) 147.8% 18.1% 24.7% 18.1% PER( 배 ) n/a ROE(%) PBR( 배 ) n/a

21 I. 국내 MS 7% 로 Cash Cow 인전기밥솥사업부 고가인 IH 압력전기밥솥판매비중증가, 신기능추가로매출성장지속 쿠쿠전자전기밥솥매출액은전기밥솥시장성장이정체에있음에도불구하고지속적인성장을보여왔다. 25만원수준으로고가인 IH압력밥솥비중이 28년 36% 에서꾸준하게증가해 213년에는전체수량중 5% 를상회하면서고부가제품비중이증가했으며, 분리형커버, 이중모션패킹, IH스마트알고리즘, 스테인리스내솥등새로운기능이추가되면서단가상승을이끌고있다. 이에따라쿠쿠전자전기밥솥매출액은 21년 3, 억원초반에서 214년 4, 억원이상으로꾸준한성장을보이고있다. 도표 3 쿠쿠전자전기밥솥매출액추이도표 31 전기밥솥판매량추이 : 고가 IH 압력밥솥비중증가 6 ( 십억원 ) IH 압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥 ( 천대 ) 2,5 IH 압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥 5 2, 4 1,5 3 1, F 도표 32 쿠쿠전자내수 ASP 추이 : 신기능추가로 ASP 상승도표 33 쿠쿠전자 IH 압력전기밥솥비중추이 IH압력밥솥 ( 원 ) 열판압력밥솥 3, 전기보온밥솥 25, 2, 15, 1, 5, IH압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 69% 7% 7% 72% 76% 79% 82% 3% 2% 1% %

22 1인가구증가에도불구하고대한민국가구수증가는매년 1~2% 수준에그치고있으며, 전기밥솥시장도업계점유율 7% 의 1위업체인쿠쿠전자의경우현재판매량과 7년전판매량과 1% 의차이밖에없을만큼오래전부터성숙기에들어간상태다. 그에반해한국전기밥솥시장 ( 생산액기준 ) 은 23년 2,749 억원에서 212년 4,48 억원으로연간약 5% 수준의성장을지속해왔다. 결국교체수요와신제품수요에따른소폭의수량 (Q) 성장보다는 IH압력밥솥과같은고가신제품출시로인한가격 (P) 상승이국내전기밥솥시장의주요한성장포인트이며, 시장 1위사업자인쿠쿠전자의주요한국내전기밥솥판매전략일것이다. 도표 34 대한민국가구수추이도표 35 쿠쿠전자전기밥솥판매량추이 ( 백만가구 ) ( 천대 ) ,5 2, 2,45 2,52 2,26 2,232 2,227 2,2 2, , , 자료 : 통계청, 유진투자증권 F 도표 36 국내전기밥솥시장규모 ( 생산액기준 ) ( 십억원 ) 년 24년 25년 26년 27년 28년 29년 211년 212년자료 : 통계청, 유진투자증권 22

23 도표 37 쿠쿠전자밥솥대표제품 LINE UP IH 전기밥솥전기압력밥솥전기보온밥솥 가격 ( 원 ) 348, 168, 83, 용량 1 인분 ( 음성 ) 6 인분 ( 음성 ) 3 인분 정격전압 22V/6Hz 22V/6Hz 22V/6Hz 소비전력 1455W 89W 425W(22V/6Hz) 중량 7.5Kg 5.4kg - 크기 4.5cm( 폭 ) 3.1cm( 길이 ) 29.cm( 높이 ) 36.2cm( 길이 ) 26.8cm( 폭 ) 25.6cm( 높이 ) 출시일 213 년 2 월 213 년 3 월 21 년 3 월 자료 : 쿠쿠전자, 유진투자증권주 : 가격은쿠쿠몰정가판매기준 - 도표 38 주요기술보유현황 도표 39 전기밥솥의변천사 23

24 II. 렌탈사업으로외형성장과수익성개선을한번에 렌탈사업이쿠쿠전자의국내성장동력이다. 214년전사매출액기준 2% 비중까지성장할것으로예상되는렌탈사업은 29년시작해렌탈계약수가 21년 5.4만건, 211년 15.7만건, 212년 29.5만건, 213 년 53.2만건으로기하급수적으로증가하고있다. 214년에들어서도월 2만건의순증을보이고있으며, 시장 1위사업자인코웨이에이어청호나이스등과현재 2위권을형성할만큼빠른성장세를유지하고있다. 이에따라렌탈매출액도 212년 42억원, 213년 788억원에서 214년 1,158 억원으로증가할것으로추정하며, 매출액증가에따른이익개선이이뤄져렌탈사업부영업이익은 212년소폭적자에서, 213년 92억원으로흑자전환한후 214년에는 145억원까지이익증가가예상된다. 도표 4 쿠쿠전자렌탈계정지속적으로증가도표 41 쿠쿠전자렌탈사업매출및영업이익추이 ( 천개 ) ( 십억원 ) 매출액 14 영업이익 F 국내렌탈시장은 27년 1.3조원에서 213년 1.8조원으로 CAGR 5.6% 의증가를유지할만큼성장중인시장이기때문에기존에코웨이, 청호나이스, 동양매직등경쟁기업의시장구축에도불구하고쿠쿠전자는쿠쿠의브랜드인지도를바탕으로고속성장할수있었다. 국내렌탈정수기침투율은 213년 3.2%, 214년 31.3% 로포화상태라고할수있는침투율 55% 까지는아직추가성장여력이충분한상태다. 또한렌탈사업자체는제조업보다현금흐름이안정적이며, 수익성이좋기때문에 ( 국내대표렌탈업체평균영업이익률 : 9.7%, 코웨이 17.4%) 쿠쿠전자전체수익성개선에도긍정적일전망이다. 도표 42 국내정수기시장규모및전망도표 43 국내정수기침투율 ( 조원 ) F 215F 216F 정수기포화율 55% 5% 45% 추가성장 4% 35% 32.3% 3% 31.3% 25% 2% 15% 1% 5% % F 215F 24

25 도표 44 쿠쿠전자렌탈대표제품정수기 LINE UP 정수기 CP-FR61H 정수기 CP-I51SW 정수기 CP-I51HB 용량냉 / 온수 (5.2l) 6.3L 5.2L 전압 22V/6Hz 22V/6Hz 22V/6Hz 전력냉수 1W, 온수 35W 냉수 1W, 온수 45W 냉수 1W, 온수 35W 렌탈료 ( 원 ) 32,9 28,9 27,9 의무사용 36 개월 36 개월 36 개월 소유권이전 6 개월 6 개월 6 개월 일시불 ( 원 ) 925, 929, 899, 자료 : 쿠쿠전자, 유진투자증권 주 : 가격은쿠쿠몰정가판매기준 도표 45 렌탈업체들의실적및밸류에이션비교 ( 십억원 ) 쿠쿠전자노리타 ( 일본 ) 코웨이 청호나이스 ( 비상장 ) 동양매직 ( 비상장 ) 매출액 , 영업이익 OPM 14.4% 1.8% 17.2% 2.5% 9.4% 세전이익 순이익 NPM 11.9% 1.6% 12.59% 2.7% 4.3% PER PBR ROE 17.2% % 8.2% 6.4% 주 : 쿠쿠전자는당사추정치, 코웨이는 14 년컨센서스기준, 노리타는 15 년컨센서스기준 (215.3 마감 ) 나머지회사는 213 년실적기준 25

26 III. 성장하는중국밥솥시장, 확대되는한국밥솥의비중 1) 면세점매출급증및중국수출증가 쿠쿠전자의최대타겟시장은중국이다. 그렇기때문에중국에서의성공은쿠쿠전자의레벨업을위해서는필수적이고가장중요한요건이다. 가장큰밥솥시장인중국인들을대상으로하는판매는면세점과수출두가지로나눠지고있다. 198년대일본여행후코끼리밥솥을사오는것이유행이었듯이현재중국인들이한국면세점에서쿠쿠전자전기압력밥솥을구매하고있다. 국내중국인방문객증가추이와한류에힘입어쿠쿠전자의면세점매출액은 212년 928만달러, 213년 2,5 만달러를기록했으며, 214년에도 1% 의고성장을기록할것으로전망한다. 도표 46 국내중국인방문객추이도표 47 쿠쿠전자면세점매출추이및전망 ( 만명 ) 1,2 중국인입국객 한국관광공사 6% ( 만달러 ) 4,5 1, 5% 4, 3,5 +1% 성장전망 8 4% 3, 6 3% 2,5 2, 4 2% 1,5 2 1% 1, % F 도표 48 요우커들의필수선물전기압력밥솥 자료 : 언론기사, 유진투자증권 중국수출은중국현지에진출한생산및판매법인인청도복고전자유한공사를통해서이뤄지며, 213년 2억원의매출을기록했으며, 214년에도 15% 에가까운성장을기록할것으로판단한다. 면세점매출과중국수출을포함한중국소비자향전기밥솥매출액은 213년 4억원수준으로전년도전체매출액의 7.9% 비중이었지만, 올해에는 6억원이상을기록하며 1% 이상으로비중이증가할것으로추정한다. 26

27 2) 중국밥솥시장현황 중국의밥솥시장은성장단계이다. 29년도 81억위안 ( 한화 1조 3,4 억원 ) 규모에서 213년 113억위안 (1조 9,억원 ) 까지 CAGR 8.7% 성장하였다. 중국전기밥솥시장은 Midea, Supor, Galanz, Povos 등의중국로컬브랜드가 41% 을차지하고있고가격대는 1만원안팎의제품이다. 고기능의고급밥솥들은일본, 한국, 대만등에서수입을하는데수입제품들의평균가격대는 1만원중후반대이며주로일본 ( 수입비중 5%, 214.2~214.4 기준 ) 과국내 (41%, 214.2~214.4 기준 ) 에서수입을한다. 중국이밥솥최대시장이될것으로전망을하고있는데그이유는 P와 Q가가장고속으로큰폭성장할수있는유일한나라이기때문이다. 보급이확대되는단계이기때문에여느제품들이그렇듯이 ASP가높은고부가가치제품보다는아직까진기본밥솥기능을충실히하는중저가의기본제품이주류이다. 국내에서점유율 7% 를차지하는쿠쿠전자처럼중국의독보적인 1위밥솥리딩브랜드는없고, 주요업체들및소규모업체들이밥솥을생산해내고있는체제이다. 도표 49 중국전기밥솥시장규모현황및성장추이 ( 억위안 ) 중국전기밥솥시장규모 12 성장률 자료 : 중국통계국, K&C Consulting, 유진투자증권 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 도표 5 중국전기밥솥제품생산현황도표 년중국전기밥솥생산기업시장점유율현황 ( 천대 ) 25, 중국내생산기업수 (213 년기준 ): 65 개 Midea, 13% 2, SUPOR, 9% 15, 1, 5, 자료 : 중국해관총국, K&C Consulting, 유진투자증권 기타, 59% 자료 : 중국통계국, K&C Consulting, 유진투자증권 Galanz, 7% Povos, 6% Triangle, 5% 27

28 중국해관총국수입데이터에따르면중국내에서한국밥솥점유율은상승중이다. 213년기준중국으로의수입밥솥비중은일본이 55.3% 로 1위, 한국이 3.2% 로 2위였는데, 가장최근수치인 214년 2~4월조사에따르면일본이 49.8%, 한국이 41.% 로양국의차이가 8.8%pt 로축소되었다. 수량기준으로는수입국가중한국이 41.1% 로 1위, 일본이 32.2% 의비중을차지하고있어, 이미한국전기밥솥의중국시장공략은시작되었다고볼수있다. 도표 52 중국밥솥수입국가별비중 : 일본은감소하는반면한국은지속적으로증가중 도표 53 쿠쿠중국법인 (1% 자회사 ) 1% 일본한국중국기타 8% 6% 22.5% 24.4% 3.2% 41% 4% 2% 67.3% 64.1% 55.3% 49.8% % 자료 : 한국무역협회, 유진투자증권 년 2~4 월 자료 : 언론, 유진투자증권 도표 년 2~4 월중국전기밥솥수입단가별점유율 도표 년 2~4 월중국전기밥솥국가별수입현황 1 위안대, 11% 2 위안이상,.4% 2 위안미만, 15% 기타, 4% 대만, 6% 71~1 위안, 25% 2~5 위안, 15% 일본, 5% 한국, 41% 51~7 위안, 34% 자료 : 중국해관총국, K&C Consulting, 유진투자증권 자료 : 중국통계국, K&C Consulting, 유진투자증권 도표 년 2~4 월중국전기밥솥국가별수입현황 국가 수입수량 수입총액 ( 위안 ) 평균단가 ( 원 ) 평균단가 ( 위안 ) 점유율 (%) 일본 17,74 17,225,22 364,37 2, % 한국 22,62 14,196, ,462 1,57 41.% 대만 6,5 1,94,324 46, % 기타 8,218 1,272, , % 합계 55,78 34,598, , % 자료 : 중국해관총국, K&C Consulting, 유진투자증권 28

29 IV. 실적추정및밸류에이션 214년예상실적은매출액 5,717억원, 영업이익 822억원으로전년대비각각 +12.4%, +18.8% 증가할것으로전망하며 215년에도매출액 +12.5%, 영업이익 +23.1% 증가가예상된다. IH밥솥비중증가, 렌탈고객증가, 중국향매출증가로매출액과이익이안정적으로성장할것으로전망한다. 투자의견 BUY 유지하고목표주가를기존 19만원에서 3만원으로상향한다. 목표주가 3만원은 215년 EPS( 자사주제외 ) 에 PER 3배를적용했다. 장기적으로성장성이높은중국을비롯한동남아시아에프리미엄전기밥솥브랜드로자리잡고있으며, 국내에서창출되는안정적인현금흐름과우수한재무구조를바탕으로꾸준한성장을지속할수있기때문에시장대비높은프리미엄에거래될것으로판단한다. 도표 57 쿠쿠전자실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q F 215F 매출액 전기밥솥 렌탈 기타 영업이익 OPM 17.7% 11.3% 15.6% 12.7% 16.5% 14.% 17.2% 15.1% 13.6% 14.4% 15.7% 세전계속사업이익 당기순이익 NIM 13.5% 9.9% 13.1% 1.8% 13.7% 11.9% 14.3% 12.6% 11.3% 11.9% 13.1% BPS( 원 ) 36,392 43,31 51,934 EPS( 원 ) 5,859 6,919 8,624 증감률 (%) 147.8% 18.1% 24.7% PER( 배 ) n/a ROE(%) PBR( 배 ) n/a 도표 58 실적추이와전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 매출액 영업이익 ( 십억원 ) F 215F 216F 29

30 V. 기업개요 도표 59 주요연혁도표 6 제품별매출비중 (213 년기준 ) 연도 내용 성광전자주식회사설립 LG 전자 OEM 업체지정 렌탈, 15.8% IH 압력밥솥, 55.4% 전기보온밥솥형식승인획득 전기밥솥수출개시 서울사무소개소 쿠쿠 (CUCKOO) 브랜드제품출시 IH전기압력밥솥출하 제습기등 ( 상품 ), 2.5% 멀티쿠커등 ( 제품 ), 5.1% 전기보온밥솥, 8.7% 쿠쿠전자주식회사로사명변경 세계일류상품 7 년연속선정 열판압력밥솥, 12.7% 쿠쿠전자상장 도표 61 수출 / 내수비중 (213 년기준 ) 도표 62 유통채널별밥솥매출비중 (213 년기준 ) 수출, 9.1% 기타, 18% 할인점, 15.% 수출, 1% 양판점, 15.% 백화점, 5% r 내수, 9.9% 전문점, 1.% 가전대리점, 13.% 홈쇼핑, 14.% 도표 63 유통채널비중추이 유통 ( 할인점, 양판점, 홈쇼핑등 ) 직영기타해외렌탈 1% 8% 6% 4% 2% % Q14 3

31 쿠쿠전자 (1924.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) (19.1) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익..... 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 유동부채 영업외손익 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용..... 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 (1.1) (5.6) (3.5) (2.8) (3.2) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) (.6) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) (17.) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 적지 기타 (28.9) (77.3) (77.1) (77.1) (77.1) 비지배지분 비지배지분 EPS 2,365 5,859 6,919 8,624 1,189 자본총계 증가율 (%) 적지 총차입금 수정EPS 2,365 5,859 6,919 8,624 1,189 순차입금 (18.1) (153.3) (27.9) (297.8) (397.9) 증가율 (%) 적지 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,365 5,859 6,919 8,624 1,189 자산상각비 BPS 29,796 37,323 43,268 51,892 62,81 기타비현금성손익 (1.) (.3) (1.2) (3.1) (3.) DPS 운전자본증감 4.1 (62.4) 4.2 (7.8) (8.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (7.6) (7.4) (1.8) (6.2) (6.5) PER n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) 1.4 (51.6) (1.9) (6.3) (6.6) PBR n/a n/a 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA n/a n/a 기타 8.6 (11.3) 배당수익율..... 투자활동현금흐름 (14.2) (44.2) (1.1) (9.6) (1.5) PCR n/a n/a 단기투자자산감소 (9.2).2 (3.3) (4.1) (4.3) 수익성 (%) 장기투자증권감소. (13.8) (.7) 영업이익율 설비투자 (3.1) (4.2) (11.7) (5.3) (5.9) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (.1).1 (.) (.) (.) ROE 재무활동현금흐름 (12.2) (12.4).2.. ROIC 차입금증가 (1.) (3.2).2.. 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (12.) (9.2)... 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 28.5 (19.9) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 37.6 (9.6) 매입채무회전율

32 Q Analyst 윤혁진 / 오소민 스몰캡 / 전기전자 리홈쿠첸 (1447.KQ) 스몰캡 / 전기전자담당윤혁진 Tel /hjyoon@eugenefn.com 스몰캡담당오소민 Tel /sominoh@eugenefn.com 안정적전기밥솥에전기레인지가성장동력 국내 2 위의전기압력밥솥업체로전기레인지가성장동력 - 전체매출중전기압력밥솥매출 49.3%(96.6% 내수, 3.4% 수출 ), 전기레인지및쿠커매출 14.7%, 유통사업부 33.5% 차지 - 유통사업부는안양이마트를운용하고있으며, 매년 6 억원이상의안정적인영업이익창출 - 주요주주 : 최대주주및부산방직공업이 53.7%, 자사주 5.7% 보유 투자포인트 - CashCow 인국내전기밥솥 : 국내밥솥시장은연간 6, 억원, 3 백만대규모로쿠쿠전자가 68%, 리홈쿠첸이 32% 점유. 마케팅경쟁보다는두회사가과점상태향유하고있음. IH 압력밥솥비중이상승하고, 신규기술추가에따른단가상승으로매출성장지속 - 전기레인지매출급성장 : 213 년 9 월출시한전기레인지 (Induction heater) 매출급성장중. 전기레인지매출은 214 년 12 억원, 215 년 2 억원으로증가해리빙사업부성장동력이될전망 - 중국수출증가 : 전기압력밥솥은 213 년부터중국시장에본격적으로진출해홈쇼핑, 온라인, 중국면세점에서프리미엄제품으로판매중. 중국향매출액은 214 년 65 억원으로전망하며, 215 년에는 2 배이상성장이가능할것으로판단함 실적및밸류에이션 - 3 분기매출액은 +7.2%yoy 증가한 1,59 억원, 영업이익은 +24.7% 증가한 65 억원으로추정. 리빙사업부매출액은전기밥솥과전기레인지판매증가로 +16.1%yoy 증가한 727 억원으로전체매출성장을이끌것으로판단함 년예상실적은매출액 3,96 억원, 영업이익 225 억원으로각각 +6.4%, +12.4% 증가할것으로전망하며 215 년에도매출액 +6.4%, 영업이익 +21.2% 증가예상 - 과도한중국수출기대감으로주가가급등한후조정을보이고있지만, 안정적으로국내사업이유지되고있으며, 215 년부터는중국수출도본격적으로증가할것으로기대함. 안정적인국내사업의가치와중국성장기대감을반영해투자의견 BUY, 목표주가 18, 원을신규로제시함. 목표주가는 215 년 EPS 에 PER 25 배를적용 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 현재주가 (1/27) 18,원 12,25원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,932. KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 19,25 / 5,77 52주일간 Beta.45 발행주식수 ( 천주 ) 35,39 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,96 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 27,237 배당수익률 (14F, %) #N/A 외국인지분율 (%) 4.6 주요주주지분율 (%) 이대희외 7인 53.7 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 , 18, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, p) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 연결기준 결산기 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 )

33 I. 기업개요및실적 도표 64 주요연혁도표 65 제품별매출비중 (213 년기준 ) 연도 1976 삼신공업사설립 1992 리빙사업부천안공장이전 내용 전자부품, 2.6% 1994 코스닥상장 1995 전기밥솥사업확장 1997 안양이마트영업개시 26 프리미엄생활가전 리홈 런칭 29 쿠첸 밥솥사업부인수 213 리홈쿠첸 사명변경 213 산업통산자원부주최대한민국올해의히트상품수상 214 대표이사이대희취임 유통사업부, 33.5% 쿠커외기타, 14.6% 전기압력밥솥, 49.3% 도표 66 리홈쿠첸리빙사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 9 영업이익률 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 33

34 도표 67 리홈쿠첸유통사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 4 영업이익률 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 도표 68 리홈쿠첸분기실적추정 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q F 215F 216F 매출액 ( 십억원 ) 전기압력밥솥 쿠커외기타 유통사업부 전자부품 영업이익 OPM 5.7% 4.9% 6.2% 5.8% 6.5% 5.9% 7.7% 7.6% 5.4% 5.7% 7.% 8.% 도표 69 리홈쿠첸실적추이와전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 매출액 12 영업이익률 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 34

35 II. 전기레인지의성장과중국수출증가 도표 7 IH 전기레인지매출성장, 신시장개척으로산업성장주도 도표 71 리홈쿠첸의 IH 전기레인지 ( 억원 ) 약 35% 증가 H13 1H14 주 : 1) 하이브리드렌지, 213 년 9월국내최초출시, 시장선점효과발휘 2) 213년 9월출시이후, 누적판매량 17, 대, 214 연간 12억매출기대 3) 214년 9월국내최초프리미엄급 All-IH 레인지출시, Full-line up 구축 * 하이브리드레인지 : 하이라이트방식과인덕션 (IH) 방식이결합된전기레인지 도표 72 중국시장영업점확대, 중국시장급속성장 35

36 III. 쿠쿠전자 vs 리홈쿠첸 도표 73 국내전기밥솥시장점유율도표 74 중국향전기밥솥매출액비교 리홈쿠첸, 32.3% 쿠쿠전자, 67.7% ( 억원 ) '13년 '14년 '14년 쿠쿠전자 리홈쿠첸 도표 75 쿠쿠전자의매출비중 (213 년기준 ) 도표 76 리홈쿠첸의매출비중 (213 년기준 ) 기타, 6% 전자부품, 2.6% 렌탈, 16% 밥솥상품매출, 2% 유통사업부, 33.5% 전기압력밥솥, 49.3% 밥솥제품판매, 76% 쿠커외기타, 14.6% 도표 77 쿠쿠전자의수출 / 내수비중 (213 년기준 ) 도표 78 리홈쿠첸의수출 / 내수비중 (213 년기준 ) 수출, 9.1% 수출, 1.1% 내수, 89.9% 내수, 9.9% 36

37 리홈쿠첸 (1447.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) (1.7) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익.. (.).. 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 유동부채 영업외손익 (.1) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익..... 비유동부채 기타영업손익 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 기타 (9.7) (9.6) (9.6) (9.6) (9.6) 비지배지분 비지배지분 EPS 자본총계 증가율 (%) 총차입금 수정EPS 순차입금 9. (6.4) (13.3) (29.1) (5.3) 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 3,968 4,47 5,37 5,746 6,596 기타비현금성손익 DPS 운전자본증감 (4.5) (8.5) (11.) (1.6) (1.5) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (7.8) (2.6) (2.5) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (.1) (2.3) (8.2) (2.1) (1.9) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (3.6) EV/ EBITDA 기타 (5.6) (8.) 배당수익율..... 투자활동현금흐름 (5.4) (12.1) (11.6) (16.) (16.4) PCR 단기투자자산감소 (.9) (4.1) (.1) (.2) (.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소..2 (.) (.) (.) 영업이익율 설비투자 (5.1) (6.8) (6.1) (7.8) (8.2) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분.4 (1.4) (5.1) (6.7) (6.7) ROE 재무활동현금흐름 (17.7) (16.9).6.. ROIC 차입금증가 (18.1) (15.8).5.. 안정성 (%, 배 ) 자본증가..... 순차입금 / 자기자본 6.5 n/a n/a n/a n/a 배당금지급..... 유동비율 현금증감 (4.1) (4.5) 이자보상배율 15.2 n/a n/a n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율

38 Q Analyst 윤혁진 / 오소민 스몰캡 / 전기전자 위닉스 (4434.KQ) 스몰캡 / 전기전자담당윤혁진 Tel /hjyoon@eugenefn.com 스몰캡담당오소민 Tel /sominoh@eugenefn.com 제습기브랜드가치 1 위는지속된다 제습기브랜드가치 1 위기업 년매출액기준제습기, 공기청정기, 에어워셔매출액 54.2%, Evaporator 매출 8.5%, 정수기군 5%, 기타 3.9% 차지 년제습기매출액은 1,2 억원수준으로국내시장점유율 5% 기록 투자포인트 - 제습기브랜드가치 1 위 : 위니아만도딤채가김치냉장고브랜드인지도 1 위를지키고있듯이위닉스뽀송도대기업의공세속에서도브랜드인지도 1 위유지가능할전망 - 바닥을본업황 : 고속성장이예견됐던 214 년제습기시장은대기업과중소가전업체들의진출과 2 년만의마른장마로사상초유의레드오션으로돌변함. 경쟁업체들은제습기재고처리에따른대규모손실로향후제습기시장에대해소극적인전략을펼칠수밖에없음. 215 년제습기시장성장과위닉스성장에대한기대감가져야할시점으로판단함 - 공기청정기수출및내수판매증가 : 글로벌가전업체인일렉트로룩스를통해중국시장으로공기청정기공급중. 213 년 15 억원, 214 년 15 억원에서 215 년에는 2 억원이상으로고속성장예상됨. 215 년에는자가브랜드로국내시장공급을확대할예정 실적및밸류에이션 - 3 분기매출액은 -5.%yoy 감소한 349 억원, 영업이익은적자전환된 -32 억원으로추정. 매출액감소가크게발생해적자전환됐지만, 환입된제습기는향후제품판매로이어질것이기때문에불용재고우려는낮다고판단함 년예상매출액은 2,579 억원, 영업이익 171 억원으로전망하며 215 년에는매출액 +22.9%, 영업이익 +61.5% 증가예상 - 제습기반품규모에따라 3 분기적자폭이확대될우려가있지만, 제습기재고는재판매를통해해소될것으로예상함. 위닉스는높은브랜드가치와바닥을본제습기업황, 공기청정기및에어워셔등제품다각화로안정적인성장궤도에들어갈것으로판단하며투자의견 BUY, 목표주가 19, 원을신규로제시함. 목표주가는 215 년 EPS 에 PER 13 배를적용 연결기준 결산기 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 419 1,174 1,14 1,717 2,11 증감률 (%) 흑전 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) BUY( 신규 ) 현재주가 (12M, 신규 ) 현재주가 (1/27) 19,원 12,25원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,932. KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 28,5 / 1,2 52주일간 Beta 1.11 발행주식수 ( 천주 ) 16,359 평균거래량 (3M, 천주 ) 658 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 9,13 배당수익률 (14F, %). 외국인지분율 (%).2 주요주주지분율 (%) 윤희종외 3인 46.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 , 25, 2, 15, 1, 5, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p)

39 I. 실적및사업부별전망 도표 79 위닉스분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q F 215F 216F 매출액 Evaporator 에어컨부품 정수기군 제습기, 공기청정기등 영업이익 법인세차감전이익 당기순이익 영업이익률 7.8% 11.1% -9.% 5.4% 8.2% 11.5% 5.4% 5.9% 8.% 6.6% 8.7% 9.2% 경상이익률 7.5% 11.2% -9.% 5.4% 8.2% 11.5% 5.4% 5.9% 6.9% 6.6% 8.7% 9.2% 순이익률 6.4% 8.2% -7.2% 4.3% 6.6% 9.2% 4.4% 4.7% 5.9% 5.1% 7.% 7.4% 자료 : 위닉스, 유진투자증권 도표 8 김치냉장고브랜드가치순위 : 딤채 1 위지속도표 81 제습기브랜드가치순위 : 위닉스 1 위 딤채삼성지펠아삭 LG디오스김치톡톡자료 : 브랜드스탁, 유진투자증권 위닉스뽀송삼성인버터 LG휘센위니아 39

40 II. 기업개요 도표 82 회사연혁도표 83 위닉스제품별매출비중 ( 13 년기준 ) 연도 내용 유신기업사설립 Evaporator 개발 ( 제습기, 냉장고 ) 냉온수기개발 국내최초이동형에어컨개발 제습기개발 중국현지공장설립 ( 단독투자법인 ) 28.9 삼성빌트인정수기 (HAUZEN) OEM 개발공급 살균냉온수기개발및일본수출 Air Washer 가습기대한산부인과의사회인증추천공식인증 해외 A사와공기청정기및필터공급계약 (5년간 8,74 만불 ) 자료 : 위닉스유진투자증권 제습기, 공기청정기등, 76.5% 기타, 2.5% Evaporator, 12.% 에어컨부품, 1.9% 정수기군, 7.% 도표 84 위닉스에어워셔 숨 도표 85 위닉스제습기 위닉스뽀송 자료 : 위닉스, 유진투자증권 자료 : 위닉스, 유진투자증권 4

41 도표 86 국내제습기시장업체별점유율 ( 13 년기준 ) 도표 87 위닉스제습기유통채널 기타 ( 삼성, 웅진, 코웨이 ), 2% 위닉스, 5% 양판점 ( 홈플러스등 ), 25% 하이마트, 4% LG 전자, 3% 홈쇼핑 (CJ, 현대, 롯데 ), 35% 도표 88 위닉스제습기매출급성장중도표 89 위닉스연결기준매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 제습기 ( 십억원 ) 연결매출액 OPM 16% 14% 12% % 8 2 8% % 4% 2% % 41

42 위닉스 (4434.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익..... 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) (16.9) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (9.8) 유동부채 영업외손익 1.6 (2.9) (.1).. 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익..... 비유동부채 기타영업손익 2.6 (2.1) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 흑전 27.3 (3.7) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 흑전 18.1 (13.6) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 흑전 18.1 (13.6) 기타 (1.8) (1.7) (9.6) (9.6) (9.6) 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 419 1,174 1,14 1,717 2,11 자본총계 증가율 (%) 흑전 18.1 (13.6) 총차입금 수정EPS 419 1,174 1,14 1,717 2,11 순차입금 (13.) (4.7) 증가율 (%) 흑전 18.1 (13.6) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 (21.1) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 419 1,174 1,14 1,717 2,11 자산상각비 BPS 4,888 6,33 6,334 7,952 9,863 기타비현금성손익 (1.9) DPS 운전자본증감 3.6 (11.3) (42.8) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 1.2 (16.8) (2.) 2.1 (.8) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 9.5 (21.5) (24.2) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (7.3) 27.3 (15.7) EV/ EBITDA 기타.2 (.3) (1.).. 배당수익율 투자활동현금흐름 (6.7) (13.) (6.) (13.6) (15.) PCR 단기투자자산감소.8 (3.8) 3.5 (.6) (.6) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (.) 1.2 (1.1) (.) (.) 영업이익율 설비투자 (8.6) (1.5) (8.3) (12.9) (14.2) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 ROE 재무활동현금흐름 (6.7) (31.3) (31.3) ROIC 차입금증가 (4.6) (3.) (3.) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (.6) 1.1 (1.3) (1.3) (1.3) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (2.9) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment (24.4) 5.5 재고자산회전율 Free cash flow (26.) 매입채무회전율

43 Analyst 윤혁진 / 오소민 스몰캡 / 전기전자 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 19, BUY 19, BUY 3, ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 쿠쿠전자 (1924.KS) 주가및목표주가추이 쿠쿠전자 목표주가 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 18, 리홈쿠첸 (1447.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 2, 18, 리홈쿠첸 목표주가 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,

44 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 19, ( 원 ) 3, 25, 위닉스 (4434.KQ) 주가및목표주가추이 위닉스 목표주가 2, 15, 1, 5,