2007

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1 일본화학기업탐방기 한국화학의미래, 일본과는다른길을찾다 화학 / 정유 / 에너지담당곽진희 2) jhkwak@eugenefn.com

2 Summary 일본화학소재업체탐방기 우리는지난 6월 17일 ~18일이틀간일본의화학소재업체탐방을진행하였다. 방문한업체는 도레이 와 테이진 이다. 두회사모두화섬업을모태로하여현재각각탄소섬유, 아라미드시장에서글로벌메이저로자리잡고있다. 그들의주요성장사업인탄소섬유는수익성이이미충분히갖춰진상태였으며, 사업확대전략이매우구체적으로진행되고있었다. 탄소섬유에대한자신감또한매우높은상태였다. 신규진입자들이증가하고있고, 저가그레이드에서경쟁이치열해질것으로보고있으나, 탄소섬유산업의핵심인항공기용은인증기반의사업이기에신규업체의진입이사실상어려울것으로보고있었다. 설비증설계획또한공격적으로잡고있어그들의진입장벽은매우두터워보였다. 국내일부화학업체가신규사업으로탄소섬유와아라미드사업을진행하고있는데, 이에대해서는기대치를크게낮춰야할것으로판단한다. 국내화학업체중일본과차별화된소재를기반으로성장모델을가진업체에주목해야하며, 국내업체중 LG화학과효성이가장긍정적이라고판단한다. 두업체는수요성장성이큰산업군에서글로벌 1등제품을생산하고있다. LG화학의중대형 2차전지와효성의스판덱스, 타이어코드, 그리고효성이향후생산하게될폴리케톤이그것이다. 두업체모두자체적으로 R&D를통해제품상업화가이루어지는구조를보유하고있는점또한긍정적이다. 일본화학업체탐방요약 섹터방문기업출발전우리의생각달라진생각 (new findings) 업종에대한 implication 화학 / 소재 도레이 (Toray) 테이진 (Teijin) 탄소섬유사업을신규사업중하나로예상 자동차용탄소섬유시장에대해서도항공기용시장만큼적극적으로진행할것으로예상 탄소섬유, 합성수지에강점이있는회사로인식 이미탄소섬유사업은충분히수익성이갖춰진상태이며, 사업확대전략이매우구체적으로진행되고있었음 탄소섬유에대한자신감이매우높은상태였음. 신규진입자들이증가하고, 저가그레이드에서경쟁이치열해질것으로는보았으나탄소섬유산업의핵심인항공기용으로는신규업체의진입이어려울것으로보고있음 자동차용탄소섬유에대해서는슈퍼카정도의시장에만적용을예상하고있음. 경제성면에서탄소섬유가가지는채택의어려움을감안해보급화되는시장에적용이어렵다고판단하고있음 탄소섬유, 합성수지뿐아니라아라미드에서도생각보다강점컸음. 아라미드영업이익률이 14% 에달하는점으로볼때국내업체들을통해보는것과온도차컸음 도레이와탄소섬유사업에서의전략차이는풍력용에대한입장이었음. 도레이는 214 년졸탁인수를통해풍력용탄소섬유시장에진출했는데, 테이진은풍력용제품을하고있지않다고언급했으며그이유로는수익성이낮은점을꼽았음 테이진에서향후성장동력으로제시한점은탄소섬유, 아라미드등의고기능성소재와헬스케어사업간의융합이었음 국내일부화학업체가신규사업으로탄소섬유와아라미드사업을진행하고있는데, 기대치를크게낮춰야할것으로판단 탄소섬유와아라미드는인증기반의소재사업이기때문에진입장벽높음 탄소섬유와같이시장성장률높고기술진입장벽높은제품보유한국내화학업체재평가필요 : LG 화학, 효성

3 Summary 한국화학업체 2Q15 Preview 2분기석유화학은아시아지역정기보수에따른공급타이트로에틸렌계열을중심으로호시황을보였다. 그러나 PE, EG 외에도 SM, ABS, PVC, TPA 도점진적으로시황이개선되어전분기대비전제품이개선되었다. 이에따라 2분기석유화학 3사영업이익은 1조 1,267 억원으로전분기대비 99% 증가하고, 전년대비 142% 증가할것으로예상한다. 2분기유화 3사영업이익률은 1.6% 로예상되어, 214년연평균 3.9% 를기록했던것대비로크게개선된모습이다. 효성의 2분기실적호조요인은 PP-프로판스프레드개선이주요한데, 214년 2분기 PP-프로판래깅스프레드가 $69 이었는데 215년 2분기스프레드는 $81으로프로판가격하락에따라화학부문실적이크게개선되었을것으로예상된다. 또한중공업부문이 3월중미국관세율이 29% 에서 6% 로조정됨에따라매출과수익성이개선되고있어과거 2년동안의수익성대비회복되고있는상황이다. 6~7월몬순과라마단기간에따른구매수요감소, 2분기중진행되었던아시아정기보수에마무리에따라단기모멘텀은둔화되는상황이나, 시장내재고수준이낮기에 3분기성수기진입에따라주요제품의가격상승이예상되어 3분기실적도견조할것으로예상한다. 시장에서일부제기되고있는 2분기실적피크아웃우려는이번사이클에서매우미미한요인으로판단하며 217년까지증설이제한적이기에스프레드의추가개선이예상된다. 석유화학 3사 (LG화학, 롯데케미칼, 한화케미칼 ) 와효성에대해 215년영업이익추정치를상향조정하였으며이에따라 LG화학, 롯데케미칼, 효성의목표주가를상향하였다. 현주가대비상승여력이높아매수전략이여전히유효한것으로판단한다. 효성, 롯데케미칼은 2분기이익호조에따른모멘텀이큰것으로판단하며, 장기적인주가상승여력은 LG화학, 한화케미칼이높을것으로판단하며매수추천한다. 국내석유화학업체예상실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 2Q15F QoQ YoY 컨센서스 3Q15F 215F 216F 2Q15F QoQ YoY 컨센서스 3Q15F 215F 216F LG화학 5, , , , , , ,214.5 롯데케미칼 3, , , , , , ,548.6 한화케미칼 1, , ,23. 8,33. 9, 효성 3, ,19.3 2, , , 화학 / 정유 / 에너지담당곽진희 2) jhkwak@eugenefn.com

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5 Summary 3 O. Intro 6 I. 일본화학업체분석 1. 도레이와테이진을탐방 2. Implication 1) 탄소섬유가뭐길래? 3. Implication 2) 일본의석유화학, 구조조정을통해얻은것과잃은것 4. 결론 : 일본과한국화학업체의길은다르다 7 II. 215 년통계가말해주는것 : 공급요인분석 1. 원유는여전히공급과잉 2. METI 통계 ( 일본경제산업성 ): 타이트한공급사이드기반의호시황 3. 그가운데전세계에서가장대담한한국유화업체 4. 결론 : 업황을나쁘게볼요소가극히제한적 34 III. 2Q15 Preview 45 기업분석 Toray Industries(342.JT) Teijin Limited(341.JT) LG 화학 (5191.KS) 롯데케미칼 (1117.KS) 한화케미칼 (983.KS) 효성 (48.KS) 46

6 O. Intro 우리는지난 6월 17일 ~18일이틀간일본의화학소재업체탐방을진행하였다. 방문한업체는 도레이 와 테이진 이다. 두회사모두화섬업을모태로하여현재각각탄소섬유, 아라미드시장에서글로벌메이저로자리잡고있다. 향후튼튼한성장로드맵을가진한국의화학업체를선별하기위해우리는두가지관점으로접근하였다. 첫째는일본화학업체방문을통해 peer를살펴보았고, 둘째는전망기관별 215년신규통계를토대로사이클을점검하였다. 업계에서는한국화학업체와일본의그것간의격차를 2여년이라고분석하고있다. 현시점의한국화학업체는 199년대의일본화학업체와유사한상태에서있다. 당시일본업체들은석유화학위주였던사업포트폴리오를구조조정하기로결정하였고, R&D 단계에있던신규사업을본격화하기시작하였다. 현재의한국화학업체들은과거일본화학이간길을마냥따라가는것이가능하지도않고, 그것이필요하지도않다. 석유화학산업의환경이당시와는달라졌고업체들의상황도다르기때문이다. 이번일본업체분석을통해한국화학산업이나아가야할길을현실적으로고민해보았다. 215년들어한국석유화학업체들의실적이전년대비대폭개선되고, 주가또한두드러지게상승하고있다. 여러요인중원료인유가하락이가장주요한이유이며이로인해한국화학업체는대단히소중한기회의시간을갖게되었다. 본자료는한국화학업체들의나아가야할길에대한보고서이다. 6

7 I. 일본화학업체분석 1. 도레이와테이진을탐방 도레이는 1926년토요레이온으로설립된섬유기업으로약 9년의역사를가지고있다. 섬유, 플라스틱, 화학분야를시작으로해최근에는탄소섬유, 생명과학, 수처리소재사업으로확장하고있다. 탄소섬유산업에서는글로벌 1위를차지하고있으며, 합성섬유는일본내 1위이다. 테이진은 1918년제국인조견사로사업을시작해, 아라미드, 탄소섬유등고부가소재와 IT소재, 헬스케어사업을주력으로영위하고있다. 탄소섬유는도레이에이어글로벌 2위업체이고, 아라미드는듀폰에이어 2위업체이다. 두업체모두석유화학크래커는보유하고있지않으며섬유업에서소재사업을파생시켜고부가화하고있다. 또한공통적으로헬스케어사업도영위하고있으며향후성장동력으로는탄소섬유등고부가소재와헬스케어를꼽고있다. 사업모델이유사한국내업체로는효성과코오롱인더스트리가있다. 도표 1 일본화학업체탐방요약 섹터방문기업출발전우리의생각달라진생각 (new findings) 업종에대한 implication 화학 / 소재 도레이 (Toray) 테이진 (Teijin) 탄소섬유사업을신규사업중하나로예상 자동차용탄소섬유시장에대해서도항공기용시장만큼적극적으로진행할것으로예상 탄소섬유, 합성수지에강점이있는회사로인식 이미탄소섬유사업은충분히수익성이갖춰진상태이며, 사업확대전략이매우구체적으로진행되고있었음 탄소섬유에대한자신감이매우높은상태였음. 신규진입자들이증가하고, 저가그레이드에서경쟁이치열해질것으로는보았으나탄소섬유산업의핵심인항공기용으로는신규업체의진입이어려울것으로보고있음 자동차용탄소섬유에대해서는슈퍼카정도의시장에만적용을예상하고있음. 경제성면에서탄소섬유가가지는채택의어려움을감안해보급화되는시장에적용이어렵다고판단하고있음 탄소섬유, 합성수지뿐아니라아라미드에서도생각보다강점컸음. 아라미드영업이익률이 14% 에달하는점으로볼때국내업체들을통해보는것과온도차컸음 도레이와탄소섬유사업에서의전략차이는풍력용에대한입장이었음. 도레이는 214 년졸탁인수를통해풍력용탄소섬유시장에진출했는데, 테이진은풍력용제품을하고있지않다고언급했으며그이유로는수익성이낮은점을꼽았음 테이진에서향후성장동력으로제시한점은탄소섬유, 아라미드등의고기능성소재와헬스케어사업간의융합이었음 국내일부화학업체가신규사업으로탄소섬유와아라미드사업을진행하고있는데, 기대치를크게낮춰야할것으로판단 탄소섬유와아라미드는인증기반의소재사업이기때문에진입장벽높음 탄소섬유와같이시장성장률높고기술진입장벽높은제품보유한국내화학업체재평가필요 : LG 화학, 효성 7

8 (1) 도레이 (Toray) 도레이미팅은동경본사에서진행되었다. 겐지로카미야마 IR 팀장과미팅을진행하였다. 도레이는 1926년토요레이온으로설립된섬유기업으로약 9년의역사를가지고있다. 섬유, 플라스틱, 화학분야를시작으로해최근에는탄소섬유, 생명과학, 수처리소재사업으로확장하고있다. 탄소섬유산업에서는글로벌 1위를차지하고있으며, 합성섬유는일본내 1위이다. 도표 2 Toray 본사입구모습도표 3 Toray 해외생산지역안내 도표 4 Toray 생산제품 (1) 도표 5 Toray 생산제품 (2) 8

9 주력사업분야는 1) 섬유및직물 ( 나일론, 폴리스테르, 아크릴등 ), 2) 합성수지 ( 엔지니어링플라스틱, PET필름 ), 3) 탄소섬유, 4)IT 소재, 5) 수처리사업, 6) 생명과학으로 6개사업부문으로구성되어있다. 사업군중에수익성과성장성기준으로성격을분류하면, 첫째로캐쉬카우사업군은섬유와합성수지부문이고, 도레이매출액에서차지하는비중은 67%, 영업이익에서차지하는비중은 64% 로현재도레이실적에서주요한역할을하고있다. 둘째로성장사업군인데, 탄소섬유와 IT소재사업이그것이다. 특히탄소섬유의성장이두드러지는데, 도레이의 29년 ~214년까지지난 5년연평균매출액성장률 (CAGR) 이 8.1% 이었는데, 탄소섬유부문은 25.6% 를기록해빠른성장세를보이고있고항공기용과자동차용수요증가에따라고성장세는유지될것으로예상한다. 셋째로향후성장산업으로장기적관점에서의회사먹거리가될것으로예상되는사업군이다. 여기에해당되는사업은수처리와생명과학사업으로제시하고있다. 도표 6 Toray 사업부및주요제품 캐쉬카우사업성장사업향후성장사업 섬유및직물탄소섬유복합소재수처리 제품 : 스판덱스, 폴리아미드섬유제품 : 탄소섬유제품 : 가정용연수기, 환경관련장비 플라스틱및화학제품 IT 관련제품생명과학 제품 : 탄소섬유강화플라스틱 (CFRP), PET 필름 제품 : 리튬이온전지분리막, 우레탄패드 제품 : 콘택트렌즈, 극세사세척천 도표 7 도레이에서분류하고있는세사업군별매출액, 영업이익 ( 십억엔 ) 214년매출액 매출액비중 214년영업이익 영업이익비중 [ 캐쉬카우사업 ] 섬유및수지 % % 플라스틱및화학 % % [ 성장사업 ] 전자재료 % % 탄소섬유 % % [ 향후성장사업 ] 수처리 % % 생명과학 % % 합계 2,1.7 1.% % 9

10 214년 ( 일본회계연도로 215년 ) 매출액은 2조 17억엔을기록했고, 영업이익은 1,235 억엔을기록했다. 215년영업이익목표는 1,8억엔으로제시하고있다. 이중탄소섬유의영업이익은 214년 262억엔에서 215년 3억엔으로 15% 증가할것으로목표를잡고있으나실제 215년실적은 32억엔수준이될것으로보여탄소섬유시장성장에따라목표치를상회할것으로예상된다. 22년영업이익목표로는 3,억엔을제시하고있으며이중탄소섬유는 6억엔수준으로현재대비 2 배수준이될것으로회사측은예상하고있다. 이가이던스에따르면탄소섬유부문의영업이익기여도는 2% 수준이지속될것으로예상되며, 실제탄소섬유시장의성장속도를감안할때탄소섬유영업이익기여도는더욱증가할가능성이높아보인다. 도표 8 도레이그룹영업이익추이및장기목표 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 9 도레이그룹지역별사업구조도 : 지난 2 년사이탄소섬유업체졸탁과수처리업체웅진케미칼을인수하며사업확장하였음 자료 : Toray, 유진투자증권 1

11 도표 1 아시아에서는화섬, 합성수지중심으로사업진행도표 11 미국은탄소섬유, 수처리중심으로사업진행 11

12 도레이의탄소섬유시장점유율은 32% 로압도적으로높다. 213년까지도레이의시장점유율은 21% 였으나졸텍 (Zoltek) 을인수함으로써 2위테이진과의격차를크게벌리게되었다. 졸텍은풍력용탄소섬유에강점이있는데, 도레이가 5억 8,4 만달러를들여인수하였다. 이전에는도레이는항공기용, 산업용만생산했으나졸텍인수를통해풍력터빈블레이드및 CFRP 컴파운드등응용부문에진출하게되었다. 도레이는 South Carolina 에 1억달러를투자해탄소섬유설비를증설할예정이다. 이번증설지역은보잉사와전략적으로사업을확대하기위한것으로보여진다. 도레이의과거 5년탄소섬유부문의매출액연평균성장률은 26% 로동사매출액성장률인 8% 를크게상회하고있다. 이에따라동사의 215년영업이익목표 1,8 억엔중 17% 인 3억엔이탄소섬유사업으로부터창출될것으로예상되어매출액과이익이빠른속도로성장하고있다. 도표 12 Toray 사업부별매출액성장률 : 탄소섬유와섬유부문이매출액성장성높음 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 섬유 IT 관련소재탄소섬유매출액성장률 수지 & 화학환경 & 엔지니어링생명과학 -4% FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 13 도레이그룹사업연혁흐름 : 레이온을모태로시작한섬유사업은확장을거쳐탄소섬유와수처리멤브레인이차세대먹거리가될것 자료 : Toray, 유진투자증권 12

13 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 14 Toray 214 년사업부별매출비중도표 15 Toray 연간매출액및매출액성장률 탄소섬유 8% 생명과학 3% ( 십억엔 ) 매출액 2,5 매출액성장률 (%) 25 환경 & 엔지니어링 9% IT 관련소재 12% 섬유 43% 2, 1,5 1, 수지 & 화학 25% -15 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 16 Toray 214 년사업부별영업이익비중도표 17 Toray 연간영업이익및영업이익률 탄소섬유 6% 생명과학 3% ( 십억엔 ) 14 영업이익 영업이익률 8% 환경 & 엔지니어링 17% 섬유 39% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% IT 관련소재 17% 수지 & 화학 18% % 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 18 Toray 탄소섬유부문매출액및매출성장률도표 19 Toray 탄소섬유영업이익및영업이익률 ( 십억엔 ) 매출액탄소섬유 탄소섬유매출액성장률 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% ( 십억엔 ) 영업이익탄소섬유영업이익률탄소섬유 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2-3% -4% 2 2% % 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 13

14 (2) 도레이미팅 Q&A 요약 Q 1. 탄소섬유시장전망과그에따른도레이의향후투자계획이어떻게되는가? : 탄소섬유시장은향후연평균 2% 성장할것으로예상하고있음. 22년시장은 1만톤수준으로예상하나전망하기어려움 214~216년동안 4억엔을투자할것이며투자하게될주력지역은일본 35%, 아시아 35%, 북미에 3% 투자할예정임. 총투자비중 3% 를탄소섬유에투자할예정임 (1,3억엔수준 ). 탄소섬유를 214년까지는일본, 한국, 북미지역순으로투자해왔는데, 향후탄소섬유투자는북미를중심으로진행될것. 현재탄소섬유생산지역은 5곳이며, 수량기준으로는일본, 미국, 유럽중심이고한국생산규모는아직미미함 장기적으로탄소섬유사업의목표수익성은영업이익률 15% 유지하면서매출액을성장시키는것임. 그러나동부분은꾸준한투자가필요함 < 지역별탄소섬유수요 : 항공기용은미국, 유럽을중심으로확대 > Q 2. 회사내부적으로는최근 5 년간실적이큰폭으로개선된주요원인을무엇이라고평가하는가? : 다른요인도있지만 29 년이후로원가절감을강도높게진행하였는데그효과가 큼. 그결과로체질이많이변했다고판단함. 또한탄소섬유실적이성장한것이체질에큰변화임 유니클로등과협업하고서플라이체인을개선하며고부가가치화에성공한것도요인임 14

15 Q 3. 탄소섬유매출에서항공기용의비중은어떻게되는가? : 항공기용비중은 49%, 산업용 41%, 스포츠용이 1% 를차지하고있음. 북미는 CNG 탱크용도늘어나고있음. 항공기는동체에들어가고무게로는절반정도가들어감 ( 아래그림에서파란색음영이탄소섬유가채택되는부분임 ). 항공기용은도레이, 테이진, 미국의헥셀 (Hexcel) 과사이테크 (Cytec), 4개업체가공급해공급자는소수임. 도레이는보잉에들어가는비중높고, 에어버스는비중이낮음 < 어플리케이션별탄소섬유시장비중 > < 항공기에서의탄소섬유채택정도 > 15

16 Q 4. 앞으로자동차에탄소섬유가채택되는비중이크게늘어날것으로보는가? : 도레이내부전망에따르면 22년럭셔리카시장을 5만대로가정할경우, 그중 1% 인 5만대에탄소섬유가채택될것으로보고있음 탄소섬유시장에서 22년자동차용용도로만 5만톤의시장을예상하고있음. 그렇기때문에탄소섬유생산업체들이현재공격적으로투자하고있음. 공급이늘어나더라도수급은타이트할것으로예상되기때문에시장이폭발적으로늘지는않을것으로봄 가격측면에서는차한대가격이 15만달러이상은되어야탄소섬유채택이크게늘어갈수있다고봄. 그렇게때문에페라리와같은슈퍼카에서채택예상됨. 실제로탄소섬유는철보다비싸서저가차에는이제채택되기시작하였음. 그러나최근 1~2년사이의특징은 7~8만달러가격대의차에도탄소섬유가들어가기시작했다는점임. 대표적으로시보레 Corvette, 도요타 Mirai 등이있음. 7~8 만달러차에도본격적으로채택되기시작한상황 자동차용으로의채택되는양이대폭늘어나는시점은 22년으로예상함. 그러나 22 년이되더라도 3만달러수준의차에는채택되지않을것으로봄. 도레이의목표는 5만달러차이상에채택되는것임 < 완성차그레이드별탄소섬유채택정도전망 > 16

17 Q 5. 탄소섬유의단가하락속도를어떻게예상하고있는가? : 탄소섬유가격은 212년 KG 당 3달러에서 212년말 2달러로떨어짐. 추가로가격이더하락했다가최근가격소폭인상되어 2달러수준임 자동차용은탄소섬유와수지를섞어서성형시키는데성형비용이비쌌는데최근그가격이떨어지고있음 Q 6. 탄소섬유에서경쟁업체와의경쟁정도는어떤상태이며기술의격차는어느정도라고평가하고있나? : 항공기용은 2~3 년의격차가있다고보고있음. 저가와중가그레이드는아시아 지역에생산업체가많아경쟁이심화되고있음 Q 7. 유니클로로나가는매출액규모는어느수준이고유니클로와의 R&D 는어떻게진행되는가? : 도레이매출액중유니클로로의매출액은 21년 ~215년까지 5, 억엔이었고, 연간 8억엔수준임. 향후연 1억엔의매출액을예상하고있음. 유니클로가시장과상품을제안하면도레이가전적으로맡아서개발을진행하는형태로협업을하고있음. 생산에서부터판매의전프로세스에걸쳐협업하고있음 < 유니클로와도레이의파트너쉽에대한내용 > 17

18 Q 8. 한국법인인도레이첨단소재와한국도레이케미칼에대한전략은어떻게되는가? 로해외투자할것 : 섬유, 수처리, 필름순으로하고있는데앞으로더투자할것임. 특히수처리중심으 도표 2 Toray 주가추이 (2.1.1=1) 25 Toray 주가추이니케이인덱스추이 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 21 Toray 주요연혁 시기 내용 <Toyo Rayon Co. Ltd> 설립 미국 Dupont 과나일론생산라이센스협약체결 영국 ICI로부터폴리에스테르섬유및필름생산기술라이센스 Teijin 과공동획득 Dupont 과 <Toyo Products> 합작설립 ( 현 Dupont-Toray) <Toray Industries, Inc> 으로사명변경 Advanced Composite Materials 사업부설립 <Toray International Inc.> 영업활동시작 회사장기비전 AP-G 2 런칭 코오롱과합작으로 <KTP Industries, Inc.> 설립 ( 현코오롱플라스틱 ) 한국에 <Toray Saehan> 설립 ( 세한으로부터필름및섬유사업부인수 ) 탄소섬유생산및판매업체인 <Zoltek Companies, Inc.> 인수 도레이첨단소재, 웅진케미칼인수해 도레이케미칼로사명변경 이탈리아 Saati S.p.A 와탄소섬유사업부매입의기본협약체결 도레이케미칼, 자진상장폐지추진결정및주식공개매수 자료 : Toray, 유진투자증권 18

19 (2) 테이진 우리는테이진본사를방문하여, IR 담당자인히토시아베매니저와미팅을진행하였다. 회사입구에는탄 소섬유를적용시켜만든컨셉자동차가전시되어있었다. 도표 22 테이진본사입구모습도표 23 입구에전시된탄소섬유적용자동차 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 테이진의주력사업은아라미드와탄소섬유이다. 아라미드중파라아라미드는데이진이미국듀폰과함께세계시장점유율을양분하고있고메타아라미드는테이진의시장점유율이 1% 수준인데, 향후는메타아라미드를중심으로증설할예정이다. 또하나의사업주축은탄소섬유인데, 글로벌 3대탄소섬유업체는도레이, 테이진, 미쓰비시레이온 3사이다. 일본의이들세업체의점유율은 7% 를상회하고있으며, 그중테이진은점유율 2% 로도레이에이어 2위업체이다. 도레이와마찬가지로주력사업분야는항공기, 탱크용이다. 아라미드와탄소섬유사업은매출액성장률도높으며 214년에도견조한실적을기록하였다. 도표 24 항공기에크게사용되는탄소섬유제품도표 25 자동차에쓰이는아라미드와탄소섬유 인조가죽 탄소섬유 PEN 필름 파라아라미드 폴리카보네이트레진 PET 필름 폴리에스터섬유 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 19

20 도표 26 아라미드제품적용처 또하나의사업축은헬스케어이며향후의성장사업으로제시하였다. 현재의사업영역은통풍치료제등의약품과산소농축기렌탈사업등홈케어사업이다. 214년렌탈사업은 14% 성장했을정도로성장성이높은시장이다. 214년영업이익은 39억엔을기록했고 215년목표는 479억엔, 216년은 5억엔을사업목표로하고있다. 원재료가격하락으로스프레드가개선된상태이며이에따라회사측은동사의 216년사업목표를 215년에달성할수있을정도의시황이라고평가하였다. 도표 27 Teijin 사업부및주요제품 섬유및복합소재전자소재및폴리머 Healthcare 트레이딩 & 리테일 탄소섬유, 아라미드수지 (Resin). PET 필름가정용헬스케어및솔루션 2

21 테이진의 216년도 ROE 목표는 8% 인데실제로 215년에달성할것으로예상된다고한다. 그리고 22 년 ROE 목표는 1% 로제시하고있다. 이를위한전략에대해서테이진 IR 담당자는미팅시간의상당시간을사업부문간 융합 이라는점에할애해설명하였다. 고부가소재군을활용해 IT나헬스케어의소재로채택할수있도록 R&D를진행하고있으며, 기존에는사업군별로연구개발을별도로진행하였으나최근연구소를통합한것도이러한맥락이라고볼수있다. 도표 28 Teijin 에서강조했던것은사업부문간 융합 임 : 소재와헬스케어간의융합을목표로하고있음 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 29 고기능성소재와헬스케어를장기성장축으로삼고있음 214 년 216 년 ( 예상 ) 22 년목표 자료 : Teijin, 유진투자증권주 : X 축은 ROIC( 투하자본이익률 ), Y 축은성장률, 원의크기는영업이익규모 21

22 도표 3 Teijin 215 년사업부별매출비중도표 31 Teijin 사업부별연간매출추이 트레이딩 & 리테일 36% 섬유 19% ( 십억엔 ) 8 섬유트레이딩 & 리테일영업이익률 전자소재헬스케어 6% % 4% 4 3% 헬스케어 2% 전자소재 25% % 1% % 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 32 Teijin 215 년사업부별영업이익비중도표 33 Teijin 사업부별연간영업이익추이 트레이딩 & 리테일, 9% 섬유, 31% ( 십억엔 ) 5 섬유트레이딩 & 리테일영업이익률 전자소재헬스케어 6% 4 5% 3 4% 2 3% 1 2% 헬스케어, 53% 전자소재, 7% (1) % % 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 22

23 Q 1. 지난 3 년간고기능소재부문의영업이익률이 213 년 -4%, 214 년 4%, 215 년 1% 로크게개선 되었다. 실적이개선된주요이유는무엇인가? : 아라미드실적호조에기인함. 214년고기능소재부문실적에서아라미드의매출액비중은 6% 였고, 영업이익비중은 8% 를기록하였음 ( 고기능소재매출액 1,36억엔 * 6% = 816억엔, 영업이익 144억엔 * 8% = 115억엔 ). 아라미드영업이익률은 14% 에달하고있는상황이며아라미드수요는신흥국을중심으로증가하고있음 또한탄소섬유매출액도증가하고있음. 항공기용으로는에어버스사에대규모로공급하고있고, 수주도증가하고있음 Q2. 향후테이진에있어성장의축은어느사업인가? : 지금까지성장은아라미드, 탄소섬유, 그리고헬스케어사업이었음. 향후도탄소섬유와결합해서고기능소재가성장할수있다면성장성을찾을것임 그러나향후성장의핵심은소재와헬스케어의크로스오버임. 기존에는두부분이 R&D를따로해왔지만최근융합연구소를만들어서소재쪽과헬스케어연구를같이진행하고있음. 예를들면수술용패드는지혈을위해붙이게되는데, 섬유를소재로하기때문에당사의소재를활용해헬스케어제품을생산하는것이하나의예임. 이러한형태를발전시켜소재와헬스케어접점을찾고있음 Q3. 한국화학업체들도신규사업으로아라미드에투자하고있는데한국업체들은지난 3 년동안산업환 경이어려워졌다고평가하고있다. 테이진의아라미드실적을보면국내업체와상황이달라보이는데 실제영업환경은어떠한가? 보고있음. : 아라미드시장의성장률은 4~5% 로꾸준하게성장하고있으며향후에도그럴것으로 테이진은현재파라아라미드를주력으로생산하고있음. 아라미드중메타아라미드는내열성이좋기때문에소방복에쓰이는데향후아시아수요성장을염두해태국에메타아라미드공장을신규로지을계획임 참고로테이진의아라미드매출액비중은파라아라미드가 9%, 메타아라미드가 1% 수준임. 파라아라미드시장규모는 6~7만톤이며듀폰과테이진이시장을양분하고있음. 코오롱인더스트리의시장점유율은높지는않음. 메타아라미드는시장규모가 3만톤수준이며미국듀폰과대만의얀타이의점유율을합산하면 5% 이고, 데이진은 1% 임 23

24 Q4. 탄소섬유시장전망은? : 현재시장규모는 7만톤으로보고있는데, 연평균시장성장률은항공기는 1%, 일반산업용은 1% 이상으로보고있음. 시장에서는성장률 2% 로보기도하는데이부문은주로풍력블레이드용임. 다만데이진은풍력블레이드는하지않는데, 이익률이좋지않기때문 향후탄소섬유사업에대한투자계획은자동차용시장이어느속도로커지는가에달려있음. 현재탄소섬유매출액비중은항공기용이 45%, 스포츠용 15%, 압력용기탱크용등기타가 4% 임 Q5. 도레이, 미쓰비시와의탄소섬유원가경쟁력과제품경쟁력을비교한다면? 에는기술차이가없다고봄 : 기술면에서는항공기는도레이와테이진외에생산하는업체가없기때문에두회사간 Q6. 탄소섬유시장에서후발주자들에대한평가와탄소섬유사업에있어리스크는무엇이라고평가하는가? : 신규업체들이많은상황이며, 이들이향후중저가용그레이드는충분히생산할수는있을것으로봄. 그러나항공기용만보자면인증산업이기때문에도레이와테이진을빼면신규업체가들어오기는어려울것 따라서항공기용은리스크가별로없음. 자동차용이철과탄소섬유의싸움에서철강업체들이탄소섬유에대항해서무엇을내놓을것인지가관건. 스포츠용은생산업체들이이미많아서수급이깨어지고, 경쟁심화우려있음 24

25 도표 34 테이진장기주가추이 (2.1.1=1) 테이진주가추이니케이인덱스추이 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 35 Teijin 주요연혁 시기 내용 년 아즈마공업에서시작해 1918년 제국인조견사로독립 도쿄증시, 오사카증시상장 영국 ICI로부터폴리에스테르섬유및필름생산기술라이선스 Toray 와공동획득 Teijin Chemicals Limited, 폴리카보네이트수지생산시작 <Teijin Limited> 로사명변경 메타아라미드섬유 (TEIJINCONEX) 생산시작 의료및제약사업부설립 파라아라미드섬유 (TECHNORA) 생산시작 메타아라미드페이퍼생산및판매를위해 Dupont 과 JV설립 2. 1 Dupont 과폴리에스테르필름 JV 런칭및운영시작 섬유사업구조조정추진- 아라미드및탄소섬유사업부에집중 25

26 2. Implication 1) 탄소섬유가뭐길래? 글로벌화학회사들뿐아니라한국화학업체들도탄소섬유에관심이많다. 국내에서는효성, 태광산업, GS 등이사업에진출했고그외의업체들도신규사업에 1순위로꼽는제품이다. 탄소섬유시장은 215년기준 7만톤규모의시장인데, 과거 5년연평균시장성장률은 18% 로타소재를압도하는시장성장률이보이고있다. 22년까지의시장전망또한현재의성장률 18% 가이어질것으로예상되고있으며, 22년시장은 14만톤으로예상된다. 향후의성장속도는탄소섬유의원가절감속도, 그리고자동차용등어플리케이션개발에따라달라질것으로예상된다. 또한, 215년생산능력은시장규모대비두배에달하기때문에업계의평균가동률은 5% 수준으로파악된다. 보스턴 Lux research 연구결과에따르면탄소섬유기술발전이예상보다빠르게이뤄짐에따라 225년탄소섬유강화플라스틱 (CFRP) 의자동차경량화용채택률이빠르게상승할것으로예상된다. 22년자동차용 CFRP 시장규모를 6억달러 (7조원) 로제시하고있으며이는동연구기관의기존전망치에두배에해당하는수치이다. 기존의탄소섬유는항공우주용또는스포츠용품을중심으로용도가집중되어있었다. 이는가격민감도가상대적으로낮은시장이다. 자동차용으로의범용적인확대를위해서는높은가격문제가해결되어야한다. 우리가방문한도레이와테이진도이가격변수에대해자동차용시장적용률이크게달라질것으로예상하고있었으며, 상대적으로도레이는럭셔리급완성차에제한된시장침투를예상한반면, 테이진은좀더공격적인시장침투를예상하고있었다. 이를위해서는기타제조원가의절감이필요하다. 시스켐에따르면현재의탄소섬유는 kg당 $28로최종 CFRP 부품원가중 22% 의가격비중이라고한다. 이외의 78% 는투자비용, 유틸리티, 가공비등이있는데이러한기타원가를절감하는노력또한필요한상황이다. 도표 36 세계탄소섬유시장점유율순위도표 37 세계탄소섬유시장규모전망 순위회사명국가점유율 (%) 1 Toray 일본 Teijin 일본 13.9 ( 천톤 ) 탄소섬유시장규모 215~2 년 CAGR 18% 14 3 Mitsubishi Rayon 일본 SGL 그룹 독일 ~15 년 CAGR 18% 7 5 Formosa Plastics 대만 Hexel 미국 기타 자료 : 켐로커스, 유진투자증권 자료 : 산업자료, 유진투자증권 26

27 국내업체들도탄소섬유에진출하고있다. 그리고정부도시범사업등을통해동산업을확대하려고하고있다. 다만, 국산화를진행하는데있어국내수요기업들이가격에대한저항을크게가지고있어소재개발업체들은현실적으로어려움이큰상황이다. 항공우주용등적용시장성장성이크다는데에대해서는모두가동의하는바이나메이저업체와의기술격차를감안할때, 메이저업체와의기술제휴방식이나, 더욱긴밀한정부지원이필요한상황이다. 도표 38 탄소섬유복합재료프로젝트요약 구분 내용 목적 국산탄소섬유를사용한복합소재, 부품 / 제품적용 시범사업을통해탄소산업의국산화및경쟁력향상 자동차 : 자동차용부품에탄소섬유복합재료사용 내용 고압용기 : 택시및버스에 CNG용기사용 항공기 : 항공기용부품에탄소섬유복합재료사용 내용및범위 기간 214년 ~216 년 : 고압용기, 자동차구조재 214년 ~217 년 : 항공기구조재 자동차 : SUV 및승용차용선루프프레임부품등 대상 고압용기 : 운행택시및운행버스 ( 대구시 ) 항공기 : 한국형전투기 (KF-X), 공격형헬리콥터등 투자규모 자동차 : 96억원 ( 민간 72억원, 산업부 24억원 ) 고압용기 : 213 억원 ( 민간19억원, 국토부 9.4 억원, 대구시 13.4 억원 ) 항공기 : 124 억원 ( 민간 64억원, 미래부 6억원 ) 자료 : 미래창조과학부, 켐로커스, 유진투자증권 도표 39 국내탄소섬유시장지원현황 기업생산현황 ' 탄섬 ' 자체개발완료및 213년 5월부터전북전주에서상업생산시작 우주, 항공, 자동차, 방위산업등에 ' 탄섬 ' 을공급하고있음효성 214년 3월과 5월에는현대자동차콘셉트카 ' 인트라도 ' 의바디, 지붕, 사이드패널제조용으로공급 22년까지 1조 2, 억원을투자해 1만 7, 톤의생산능력을갖출계획 국내에서유일하게원료프로필렌, AN부터탄소섬유까지수직계열화체제를갖추고있음태광산업 211년탄소섬유상업생산설비구축완료, 경남울산에서 212년 9월상업생산시작 생산능력은약 1,5 톤에달하는수준 SK케미칼 Mitsubishi Rayon 의탄소섬유원사를수입하여가공및판매 GS칼텍스 정유공정잔사유를활용해 215년탄소섬유상업생산을시작할계획 213년 6월, 독일 SGL과합작해탄소섬유판매법인설립및생산설비구축삼성석유화학 213년 11월출범한 < 삼성 SGL 탄소소재 > 사명을 215년 6월 < 한화 SGL탄소소재 > 로변경 글로벌최초로 3, 톤의자동차전용탄소섬유공장구축 BMW와합작으로전기자동차용탄소복합소재생산및공급자료 : 켐로커스, 유진투자증권 27

28 3. Implication 2) 일본의석유화학, 구조조정을통해얻은것과잃은것 이번에탐방한일본업체는 NCC 업체가아닌하이브리드업체들이기에이를통해일본의유화산업을일반화하기는어려우나종합적인관점에서일본의상황을정리하면현재일본은정유, 석유화학설비를통합, 폐쇄하고있으며스페셜티제품을확대하고있다. 이는장기적으로진행되고있는국가단위의합리화작업이다. 반면한국업체들여전히석유화학중심의사업구조를보유하고있고최근석유화학투자를공격적으로결정하였다. 215년 3월대한유화는 NCC 디바틀네킹투자결정을공시하였고, 롯데케미칼은 215년 6 월미국루이지애나에 ECC 증설을공시하였다. 이렇듯현재한국업체들의성장전략은일본과는크게다른모습이다. 한국업체들, 과연잘하고있는것인가? 딱잘라말하기는어려우나, 일본의석유화학경쟁력은이미낮은상태인반면비석유화학사업은충분히경쟁우위를보유한상태이다. 일본의정유 / 화학회사는 NCC가노후화되고소형화되어있어정유설비와납사크래커는일본내에서축소하고있고, 중동등해외에서저가 feed 를활용한투자를하고있다. 도표 4 한국 NCC 와일본 NCC 의제품별생산규모비교 : 일본설비는소형화 자료 : 한국석유화학협회, 유진투자증권 도표 41 아시아국가별정유 - 석유화학연계방식 : 일본은소형화된설비가다수존재해단위원가가높아범용제품경쟁우위는낮음, 한국업체들은대형화, 수직계열화되어있어현유가하락시기에한국, 대만업체들의이익레버리지클것 한국일본중국대만 자료 : 한국석유화학협회, 유진투자증권 28

29 도표 42 일본에틸렌설비가동년수 : 222 년에는설비의 5% 이상이가동년수 5 년에달하게되어, 일본설비조정은지속예상 자료 : 한국석유화학협회, 유진투자증권 도표 43 일본내 NCC 통합운영및가동중지설비증가 자료 : 한국석유화학협회, 유진투자증권 29

30 한국업체들은 214년까지만하더라도유화중심의현사업모델로는향후생존자체가어려울것으로예상했으나 214년말유가급락에따라한국의대형 NCC 업체들의상대적인경쟁력이올라가게되었다. 한국화학회사들은중기적으로이이익사이클을향유할것으로예상된다. 과거에는화학업계내에서마치캐치프레이즈처럼한국화학업체가막연히 석유화학축소, 비석유화학확대 를외치며탈석유화학을추구했던모습이었다. 그러나저유가시기진입에따라현재상황이크게달라졌다. 다만, 포트폴리오를좀더다변화하고리스크를관리할필요가있다. 실제로이번에우리가만나본도레이와테이진은공통적으로그들의사업모델이유가와관계없이성장하고이익에영향을받지않는사업구조라고설명하였다. 그리고궁극적으로이를추구하고있었다. 한국화학업체내에서는유가와관계없이이익을창출할수있는구조가마련된회사로는대표적으로 LG화학과효성이있다. 실제두회사는오히려유가가하락하면서이익이더증가하는모습을보인다. (1) 성장하는시장에있는소재업체주목 : LG 화학, 효성 LG 화학 : 중대형배터리시장에집중하고있는것에주목. 전기자동차용시장성장에따라동사의성장성이크게부각될것으로보이는데, 대다수의완성차업체와제품개발진행중. 중대형배터리도항공기용탄소섬유와비슷하게인증이중요한시장임. 216 년이후시장성장에따라시장점유율 25% 수준으로예상. 또한 NCC 업체중에서엔지니어링플라스틱, SAP( 고흡수성수지 ) 등에특화되어있는것도긍정적 효성 : 국내업체로서는드물게하이브리드소재시장을주도하고있음. 스판덱스의글로벌시장점유율이 33%, 타이어코드가 45% 로 1 위업체이고, 원료를수직계열화하고있어타업체대비우위임. 또한, 신규사업인폴리케톤은자체 R&D 역량을보여주기에긍정적임 (2) NCC 내에서한국업체는독자적모델을마련하고있음 : 롯데케미칼 롯데케미칼 : 글로벌석유업체와화학업체들이아직신규투자를재개하지못하는상황인것과달리롯데케미칼은 215 년 5 월기존에 MOU 상태에있던미국루이지애나에 ECC 1 만톤설비투자를확정하여공시하였음. 롯데케미칼의투자비율이기존 5% 에서 9% 로올라간점과현시점에서의투자결정은매우대담한것으로판단함. 이는선제적으로피드를다변화하고, 규모의경제화를이끌수있는투자를결정한것. 향후 5 년내외로예상되는저유가상태의시기에크게개선된현금흐름을활용하여 NCC 업체로서의경쟁력을제고하는시기로활용하게될것이며매우적절한투자의사결정으로판단함 3

31 4. 결론 : 일본과한국화학업체의길은다르다 일본과차별화된소재를가진업체에주목해야한다. 글로벌 1등제품을만드는 LG화학과효성이긍정적이다. LG화학의중대형 2차전지와효성의스판덱스, 타이어코드, 폴리케톤이그것이다. 다만새로운신규사업으로서한국화학업체들이진행하고있는탄소섬유와아라미드는기대치를낮출필요성이있다. 탄소섬유는이미인증기반의시장에서항공기용으로의진입장벽은매우높아진상태이다. 탄소섬유제품가격하락에따라신규로투자하는업체들이예상할수있는 ROIC 가크게낮아졌다. 아라미드도마찬가지이다. 저가그레이드에서의경쟁은이미충분히치열한상태이다. 일본업체를비롯해메이저업체들이최근공격적으로사업을확장하고있는것을감안할때신규사업에대한 ROIC 를다시점검해보아야한다. LG화학과효성은자체적으로 R&D를통해제품상업화가이루어지는구조가만들어진것으로판단해긍정적이며석유화학기반의회사 ( 롯데케미칼 ) 는현사이클에서의이익향유를극대화하면서이를파생해성장할수있는모델을마련하는것이필요하다. 현유가국면에서는이두종류의업체들을긍정, 부정적이라고이분법적으로평가하기어렵다. 장기적인멀티플상승은도레이를통해확인한것과같이 LG화학과효성이견고하게갖추어나갈것으로판단한다. 또한원유공급과잉시대의초입이기때문에유화업체들이일정시간동안이사이클을누릴수있을것으로예상되어중기적으로롯데케미칼에긍정적이다. 유가안정화라는원료안정성이담보되어야하지만한국석유화학은대형화, 제품최적화를통해 NCC 내에서영향력있는사업구조를마련하고있다. 31

32 추가적으로이번일본탐방을통해한국화학회사들에제언하고자하는점은장기성장전략에대한소통의필요성이다. 향후 1년뒤, 그리고그이상의성장전략과먹거리를고민하지않는회사는없을것이다. 그러나이러한부분을수치적으로목표화해시장과소통하기는어렵고한국업체들은아직구체적으로실행하고있는회사가없다. 시클리컬산업에서유가등다양한외부변수로인해회사에서제시한목표가시간이지나면서바뀔수도있고, 실제수치화한장기전략이실천가능성을염두해두고만든것이아니라막연한것이기에공개하기어려운부분도있을것이다. 이번에탐방을진행한도레이와테이진은홈페이지에게시한 IR 자료를통해 215년연간사업목표뿐아니라 22년장기전략에대해서도수치화해서제시하고있다. 단순히사업부문의성장방향성을제시하는정도가아니라원가절감계획과같은부분까지구체화하고있다. 실제로이두업체뿐아니라글로벌화학업체들도 IR 자료를통해성장전략을공개하고, 외부환경이변화함에따라미세조정을하며시장과소통하고있다. 국내정유화학업체는이를제공하지않거나, 하더라도추상적인개념정도이다. 이는한국의화학업체들이대기업집단중심이며대주주지분율이높아대주주중심으로투자의사결정이진행되어왔기때문이고, 일본회사들은최대주주지분율이 1% 미만에이르는금융기관중심으로주주구성이되어있어정보공개가더욱요구되기때문이다. 또하나의이유는일본회사를비롯해메이저업체들은커머디티로불리우는범용제품비중이축소되어장기사업계획을구체화하는데에따른부담이상대적으로적고, 그계획의변동성이상대적으로적기때문이다. 쉽게말해향후의이익을예측하기가범용석유화학제품중심의업체보다는용이하다. 그러나한국업체들도한단계더나은소재업체가되고회사의가치가시장에서제대로평가받기위해서는장기성장전략을시장과소통하는전략이필요할것이다. 한국업체들이과거의범용제품생산위주에서점차고부가제품생산이확대됨에따라사업전략상기밀유지가필요한부분도늘어나고있으나더광의의관점에서는현재의저유가시기를활용하는전략과중장기적인성장전략을어떻게세워나가고있는지에대한전략수립과소통이이제는필요한시점이다. 도표 44 일본화학업체, 장기사업계획과원가절감목표등을시장과자세히소통하고있음 32

33 도표 45 도레이및데이진포함한일본화학업체와아시아업체 Peer Valuation Toray Teijin Shin-Etsu Formosa C&F Formosa PLA LG 화학롯데케미칼한화케미칼효성 현주가 , ,5. 282,. 19, ,5. 시가총액 1, , ,324. 9, , ,863.8 화폐단위 JPY JPY JPY TWD TWD KRW KRW KRW KRW PER ( 배 ) 213A N/A 214A 22.7 N/A F PBR ( 배 ) 213A A F EPS 213A ,211. 8, (6,889.) 214A 44.3 (8.2) ,798. 4, , F , , ,244.1 매출액 213A 1, , ,144 16,439 7,864 12, A 2, , ,578 14,859 8,55 12, F 2, , ,275 12,25 8,43 11,999 영업이익 213A , A , F , EV/EBITDA ( 배 ) 213A A F EBITDA 213A , , A , , F ,98.7 1, ,32.6 순차입금 213A (622.) ,82.5 1, , , A (751.7) ,165. 1,32.4 4, , F (715.4) , ,13.4 ROE (%) 213A (8.3) 214A 7.7 (2.8) F 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 (* 일본기업 -Toray, Teijin, Shin-Etsu- 은각각 214FY, 215FY, 216FY 기준 ) 33

34 미국 사우디아라비아 러시아 캐나다 중국 UAE 이란 이라크 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 II. 215 년통계가말해주는것 : 공급요인분석 1. 원유는여전히공급과잉 매년 6월영국계석유기업 BP는에너지원별, 국가별매장량, 생산량, 소비량에이르는방대한통계자료를발간하고있다. 215년 6월자로발간된 BP 보고서를통해현재의에너지시장을반추해본다. 214년에너지원에서가장큰변화는미국의원유생산량변화이다. 전년대비미국의원유생산량은 158만B/D 증가해일산 1,164 만배럴의원유를생산하며사우디아라비아 (1,151 만B/D) 를미미한차이로제쳤다. 214년미국수입량은 57만 b/d가감소하고, 수출량은 83만 b/d가증가했다. 이에따른결과로원유가격은현재배럴당 $6 수준으로전년대비 4% 하락하였고, 에너지시장의수출입지도도변화한상태이다. 미국의원유수입은캐나다로부터의수입량은증가했으나, 러시아, 아프리카, 중동으로부터의수입량은감소하였다. 도표 년에너지원별수요증가율 (%) 전세계 2 유럽 15 아시아중국 원유가스석탄원자력신재생자료 : BP, 유진투자증권 도표 47 상위 8 개국 214 년국가별원유생산량 : 전년대비전국가모두생산량증가 ( 천 B/D) 213 년 14, 12, 11,644 11,55 1, 년 1, 8, 6, 4, 4,292 4,246 3,712 3,614 3,285 2, 자료 : BP, 유진투자증권 34

35 미국 사우디아라비아 러시아 캐나다 중국 UAE 이란 이라크 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 년국가별원유생산량변화 ( 천 B/D) 214 년국가별원유생산량변화 2, 1,6 1,576 1, 자료 : BP, 유진투자증권 35

36 미국뿐아니라국가별원유 movement 에따르면원유의이동은지역권내에서의이동으로바뀌고있다. 타에너지원별대비 214년원유의수요증가율이낮았던가운데, 상위원유생산량 8개국가모두 214년원유생산량이전년대비증가하였고원유공급과잉상태는 215년에도지속되고있어 215년말까지유가는현수준에서크게변동하지는않을것으로예상한다. 도표 년전년대비국가별원유수출입변화량 : 미국의수입감소가두드러짐, 이에따라생산원가가높은아프리카가수출량이감소하였음 From To 미국캐나다남미유럽중동아프리카중국인도일본싱가포르기타아시아합계 미국 캐나다 멕시코 남미 유럽 러시아 중동 아프리카 중국 인도 싱가포르 기타아시아 총수입량 자료 : BP, 유진투자증권주 : 분홍색음영은전년대비수출, 수입량증가, 회색은감소를뜻함 36

37 도표 년원유수출입지도요약 <214 년 > <213 년 > 자료 : BP, 유진투자증권 37

38 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 2. METI 통계 ( 일본경제산업성 ): 타이트한공급사이드기반의호시황 일본경제산업성 (METI) 은매년 6월글로벌화학제품별장기수급전망자료를발표한다. 공개적으로수급전망을시장에발표하는기관이없기에참여자들이공통적으로참고할수있다는점에서의미있는자료로판단된다. 이번 215년 6월에발표된에틸렌수급전망을전년도전망치와비교한결과, 현화학시황은 공급사이드기반의상승사이클 이라고보여진다. 요약하면, 전년대비 revision 된값을기준으로생산능력전망치값은상향되었고, 생산은크게하향조정하였으며수요는미미하게상향하였다. 완공된설비는충분하나, 가동이원활히되지못하여생산능력기준의가동률은떨어진상태인것이다. 다만, 생산량이충분하지못하고이에반해수요는소폭개선되어재고율은감소하는상황이다. 현재의화학시황과실제일치하는상황이다. 215년에틸렌생산능력전망은 1억 7,488 억톤으로전년에전망했던것대비 379만톤을올려잡았다. 반면실제생산은 1억 4,55 억톤으로 553만톤을줄여서전망하였다. 생산차질지역은중국과인도이다. 중국의생산량전망값은전년대비 125만톤낮췄고, 인도는 151만톤하향조정하였다. 인도의생산차질은전년에이어올해에도나타나고있으며, 중국은 CTO 설비의가동이원활하지못하기때문으로판단된다. 수요주도의상승사이클이아닌타이트한공급에따른스프레드개선이예상된다. 또한, 커머디티가격도안정화상태이기때문에제품가격상승이빠르지는않을것으로보이나, 그때문에이번사이클은장기화될것으로예상한다. 참여자들이재고를낮게가져가는상황이지속되고있어시황의하방경직성이강화되고있는것으로판단한다. 도표 51 에틸렌가동률 : 214 년대비생산능력은상향, 생산량전망치는하향되어가동률은낮아보임 도표 52 생산대비수요비율상향 : 재고감소로시황호조지속될것으로예상 ( 천B/D) 가동률 215년 revision 94 가동률 214년 outlook (%) 생산대비수요 (215년) 12 생산대비수요 (214년) 자료 : METI, 유진투자증권 자료 : METI, 유진투자증권 38

39 도표 53 METI 215 년에틸렌수급전망치수정 : 전년대비 revision 된값을기준으로생산능력전망치값은상향되었고, 생산은크게하향조정하였으며수요는미미하게상향되었음. 완공된설비는충분하나, 가동이원활히되지못하여생산능력기준의가동률은떨어진상태인것 ( 천톤 ) 글로벌에틸렌수급 생산능력 215년 outlook 154, , , , , ,797 이전 outlook 154,1 161, ,94 173, ,89 188,57 생산 215년 outlook 132, ,69 145,48 151,65 155, ,363 이전 outlook 134,44 142,332 15, , , ,121 수요 215년 outlook 133, , , ,88 155, ,515 이전 outlook 132,113 14, , ,94 156,71 16,94 전년대비 METI 전망치변화값생산능력 revision 131 2,172 3,789 4,91 3,256 3,739 생산 revision -1,45-3,641-5,533-2,719-2,731 1,242 수요 revision 1, ,148-1,388-2,579 자료 : METI, 유진투자증권 39

40 도표 54 CAPA 와생산량의간극 : 중국의신규 CTO 와인도설비가원활히가동되고있지않기때문 ( 천B/D) METI 글로벌에틸렌생산전망전년대비변화값 6, METI 글로벌에틸렌생산능력전망전년대비변화값 4, 2, -2, -4, -6, -8, 자료 : METI, 유진투자증권 도표 55 수요는미미하게더개선되나이에크게미치지못하는생산량 ( 천B/D) METI 글로벌에틸렌생산전망전년대비변화값 2, 수요전년대비변화값 1, -1, -2, -3, -4, -5, -6, 자료 : METI, 유진투자증권 4

41 3. 그가운데전세계에서가장대담한한국유화업체 올해 1월에틸렌 13만톤의대규모설비가예정되었던카타르의 218년완공프로젝트가취소되었다. 그리고일본의지난 6월일본의이토추상사는미국셰일가스개발사업철수를발표하며약 1조원수준의손실을반영하고상각처리하였다. 지난 6개월은변화한저유가환경에서의한계사업, 한계업체와원가경쟁력있는업체가구별되는시간이었다. WTI는 215년 1월배럴당 $43까지하락한이후반등하기시작하여 4월부터 3개월간 $6 선에서등락을보이고있다. 바닥대비로는유가가 4% 상승했고, 가격변동성이축소되며점차안정화되고있으나글로벌석유업체와화학업체들이신규투자를재개하기에는아직불확실성이있는상태라고도볼수있다. 이러한상황에서국내유화업체들의투자의사결정이매우흥미롭다. 대한유화는 215년 1월온산 NCC 설비에 4,95 억원을투자해디바틀네킹을한다고공시하였다. 이어롯데케미칼은기존에 MOU 상태에있던미국루이지애나에 ECC 1만톤설비투자를최종결정하여공시하였다. MOU 단계에서롯데케미칼과미국액시올사가 5% : 5% 투자계획이었던것에서비율을 9% : 1% 로롯데케미칼비율이올라간점과현시점에서의대담한투자결정이눈에띈다. 도표 56 폐쇄및철수기업이토추상사 Shell 글로벌화학업체들의설비폐쇄 ( 철수 ) 및신규투자내역 6/24 미국셰일가스개발사업철수발표 내용 211 년 78 억엔에매입한 Samson Resource 지분 25% 를 $1 에매각 215 년 1 분기까지셰일가스사업에서총 1, 억엔손실반영및상각처리 1/14 카타르 QP-Shell ' 알카라나석유화학단지프로젝트 ' 추진중단및철수 ( 약 7 조원규모의 ECC(127 만톤 / 년 ), MEG(15 만톤 / 년 ) 설비건설프로젝트 ) 신규투자 기업 롯데케미칼 내용 218 년까지미국액시올과합작으로 1 만톤규모의 ECC 건설예정 지분율 9% 보유, 예상투자규모는약 2 조 9, 억원 대한유화 자료 : 산업뉴스, 유진투자증권 217 년까지온산 NCC 설비증설에 4,95 억원투자및캐파 8 만톤으로확장 41

42 이는두가지이유때문으로판단한다. 첫째로미국, 일본, 대만석유 / 화학업체들은이미 219년까지완공되는 phase #1 단계로서의신규크래커증설을진행하고있고셰일오일 / 가스생산에도이미충분히참여하고있어현시점에서추가투자의사결정을하기는어려운상황이다. 둘째로한국유화업체들의위기의식이높기때문이다. 214년유가급락이전까지의고유가상황과셰일가스를기반으로한미국화학업체의확장세에서한국 NCC 업체들의경쟁력열위가부각되며시장에서장기성장성에대한우려가크게확대되었다. 그러나 215년저유가상태진입에따라국내석유화학업체들의영업이익률은 1% 에달할정도로전년대비이익이크게개선되었고, NCC 설비만이가질수있는 C4 이하체인의수익성개선도시차를두고나타날것으로예상되어영업환경과실적이크게개선된상태이다. 그러나이는유가변동에따라언제든변화될수있는요인이고, 국내업체들도충분히이를공감하고있기에선제적으로피드를다변화하고, 규모의경제화를이끌수있는투자를결정한것으로보여진다. 향후 5년내외로예상되는저유가상태의시기에크게개선된현금흐름을활용하여 NCC 업체로서의경쟁력을제고하는시기로활용하고있다. 매우적절한투자의사결정으로판단한다. 42

43 4. 결론 : 업황을나쁘게볼요소가극히제한적 215년상반기시황은제품별로극단을보였다. HDPE- 나프타스프레드는역사적으로최대값을기록하였고, 부타디엔-나프타스프레드는바닥시황을보였다. 크래커증설이제한적인가운데중국의 CTO 설비가풀가동되지못하여에틸렌가격은 PE 가격을상회하며강세를보였다. 한편부타디엔은 213~215 년 3 년간아시아수요성장률은연 1% 미만에그칠것으로예상되는것과달리설비는 213~215 년동안연 8% 씩증가했기때문에공급부담이존재하는상황이었다. 이러한부분이부타디엔가격에반영되어부타디엔-합성고무에이르는체인의수익성부진이이어지고있다. 도표 57 HDPE- 나프타스프레드도표 58 부타디엔 - 나프타스프레드 ($/ 톤 ) ($/ 톤 ) 9 HDPE- 나프타 3,5 부타디엔 - 나프타 8 3, ,5 2, 1,5 1, 자료 : 시스켐, 유진투자증권 자료 : 시스켐, 유진투자증권 215년상반기 NCC 업체들의영업이익은전년도연간이익을이미상회하고있으며, 영업이익률은유례없는호시황을보였던 211 년상반기수준을기록하고있는상황이다. 이는온전히에틸렌체인인 PE와 EG 중심으로만들어진실적이다. 216년, 217년부타디엔글로벌설비증가율이 1%, 2% 에그칠것으로예상되고, 벤젠역시 216년, 217년에 1%, 2% 공급증가에불과할것으로예상된다. ABS는 2%, % 로예상되어 C3 이하체인의수익성개선이시차를두고나타날것으로예상한다. 그렇다면에틸렌스프레드가크게축소될것인가? 그렇지않을것으로예상한다. 215년과 216년에틸렌공급증가율은각각 4% 로예상되는데, 에틸렌설비증설중 CTO가차지하는비중은 215년이 35%, 216년이 33% 이다. CTO가풀가동되지않는한에틸렌생산물량에대한우려는 217년까지제한적인상황이다. 현시점에서정유 / 화학업황을나쁘게볼요소가극히제한적인것으로판단하여석유화학 3사에대해긍정적인시각을유지한다. 현시점에서의리스크요인은유가가급등하는경우로판단하는데, NCC 업체들의경쟁력둔화가예상되기때문이다. 그러나이러한가능성은현원유공급상황에서낮다. 석유화학영업환경이매우탄탄하며이러한시황이장기화될것으로예상된다. 2분기실적피크아웃우려는이번사이클에서매우미미한요인으로판단하며시클리컬산업에서공급이없다는것이상으로좋아질요인이적기에 216년상반기를염두한장기관점에서매수전략을추천한다. 43

44 투자의견 : LG 화학, 효성, 롯데케미칼, 한화케미칼추천 LG화학, 효성, 롯데케미칼, 한화케미칼을매수추천한다. 한국화학업체내에서장기성장에대한꿈이가장가시화되어있고, 22년의사업구조가가장뚜렷하게그려지는업체들이다. 또한그러한성장전략이시장내에서가시화되어소통되고있고, 그것의성장성이유효하기에긍정적이다. 시장에서일부제기되고있는 2분기실적피크아웃우려는이번사이클에서매우미미한요인으로판단하며 217년까지증설이제한적이기에스프레드의추가개선이예상되어기업가치상승이예상된다. 석유화학 3 사와효성에대해 215년영업이익추정치를상향조정해목표주가를상향하였다. 현주가대비상승여력이높아매수전략이여전히유효한것으로판단한다. 도표 59 투자의견요약 ( 단위 : 원, %) 종목명 투자의견 변경목표주가 기존목표주가 변화율 현주가 상승여력 LG화학 BUY 4, 35, , 43.9 효성 BUY 187, 15, , 26.8 롯데케미칼 BUY 42, 345, , 44.3 한화케미칼 BUY 24, 24, - 18,

45 III. 2Q15 Preview 2분기석유화학 3사매출액은 1조 5,949 억원으로전분기대비 11% 증가하고전년대비 1% 감소할것으로예상된다. 전년동기대비유가가 4% 하락한것을감안할때, 매출액은상당부분회복한상황이다. 유화 3사의영업이익은 1조 1,267 억원으로전분기대비 99% 증가하고, 전년대비 142% 증가할것으로예상한다. 이는영업이익률이 1.6% 로, 214년평균 3.9% 를기록했던것대비로크게개선된모습이다. 2분기중두바이유가는 $52에서 $6로 15% 상승하였고, 석유화학 3사의제품가격은 LG화학이 2분기 $1,34 로전분기대비 12% 상승, 롯데케미칼이 $1,86 로 19% 상승, 한화케미칼이 $1,16 로 11% 상승하였다. 2분기는아시아지역정기보수에따른공급타이트요인과함께유가상승에따라 2분기초저가납사가투입되는래깅효과가분기중반영되었다. 이에따라에틸렌계열중심으로호시황을보였으며 2분기실적호조의주요인으로작용하였다. 그러나실제 PE, EG 외에도 SM, ABS, PVC, TPA 도점진적으로시황이개선되어전분기대비전제품이개선을보였다. 효성의 2분기실적호조요인은 PP-프로판스프레드개선이주요한데, 214년 2분기 PP-프로판래깅스프레드가 $69 이었는데 215년 2분기스프레드는 $81으로프로판가격하락에따라화학부문실적이크게개선되었을것으로예상된다. 또한중공업부문이 3월중미국관세율이 29% 에서 6% 로조정됨에따라매출과수익성이개선되고있어과거 2년동안의수익성대비회복되고있는상황이다. 단기적으로는유가가현수준에서등락을보일것으로예상되고 6~7월몬순과라마단기간에따른구매수요감소, 2분기중진행되었던아시아정기보수가마무리됨에따라단기모멘텀은둔화되는상황이나, 시장내재고수준이낮아 3분기계절적수요증가요인에따라주요제품의가격상승이예상되어 3분기실적도견조할것으로예상된다. 도표 6 국내석유화학업체예상실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 2Q15F QoQ YoY 컨센서스 3Q15F 215F 216F 2Q15F QoQ YoY 컨센서스 3Q15F 215F 216F LG화학 5, , , , , , ,214.5 롯데케미칼 3, , , , , , ,548.6 한화케미칼 1, , ,23. 8,33. 9, 효성 3, ,19.3 2, , ,

46 기업분석 Toray Industries(342.JT) Not Rated 탄소섬유시장의최강자 Teijin Limited(341.JT) Not Rated 아라미드시장이이렇게좋았군요 LG 화학 (5191.KS) BUY( 유지 ) / TP 4, 원 ( 상향 ) 215 년석유화학이좋아지고, 16 년배터리가좋아진다 롯데케미칼 (1117.KS) BUY( 유지 ) / TP 42, 원 ( 상향 ) 생각보다길어질사이클, 충분히향유하자 효성 (48.KS) BUY( 유지 ) / TP 187, 원 ( 상향 ) 한국의도레이가될것! 한화케미칼 (983.KS) BUY( 유지 ) / TP 24, 원 ( 유지 ) 하반기가더기대된다 46

47 Toray Industries(342.JT) 탄소섬유시장의최강자 Global Research Eugene Equity 화학 / 에너지담당곽진희 Tel / jhkwak@eugenefn.com 섬유회사로시작해탄소섬유소재기업으로변신에성공 도레이 (Toray Industry) 의사업분야는 1) 섬유및직물 ( 나일론, 폴리스테르, 아크릴등 ), 2) 합성수지 ( 엔지니어링플라스틱, PET 필름 ), 3) 탄소섬유, 4)IT 소재, 5) 수처리사업, 6) 생명과학임. 이중캐쉬카우사업군은섬유와합성수지인데, 매출액에서차지하는비중이 67% 이고, 영업이익비중은 64% 를차지하고있음. 동사의성장동력은탄소섬유부문임. 동사는탄소섬유시장에서생산능력기준시장점유율 32%, 생산량기준 4% 를차지하는글로벌 1 위업체임 탄소섬유부문의빠른실적성장으로진입장벽이두터워지고있다 과거 5 년탄소섬유부문의매출액연평균성장률은 26% 로동사매출액성장률 8% 를 크게상회하고있음. 이에따라동사의 215 년영업이익목표 1,8 억엔중 17% 인 3 억엔이탄소섬유사업으로부터창출될것으로예상되어매출액과이익이빠른속도로성장하고있음 탄소섬유의용도별매출비중은항공기용이 49%, 산업용이 41% 를차지하고있으며항공기용은미국보잉사에주력으로공급하고있음. 항공기용은인증기반이되어야하기에진입장벽이높은것으로판단되며보잉사로의공급량증가에따라미국에설 비를증설하고있어항공기용판매량이꾸준히증가할것으로예상됨. 향후시장성장의변곡점은자동차용으로의채택율이어느속도로올라갈것이냐에달려있음 독자적성장모델갖춰시장내프리미엄지속될것으로예상 동사는 214 년말기준으로 PER 이 22 배이고, ROE 7.7% 에 PBR 1.6 배로탄소섬유성 장성과유니클로로특화되어판매되는섬유부문사업구조, 수처리멤브레인사업의성장성이반영되어프리미엄을받고있는데, 수처리분리막과탄소섬유시장성장에따라이익성장이이어질것으로예상되고밸류에이션프리미엄도더욱확대될것으로예상함. 소재기업으로써독자적인성장모델을갖춰긍정적. 215 년이익성장예상에따라현주가대비 4% 수준의상승여력있는것으로판단함 Not Rated 목표주가 (12M) Not Rated 현재주가 (6/29) 1,22.5 엔 ( 기준일 : ) 현지명 東レ株式会社 영어명 Toray Industries, Inc 한글명 도레이주식회사 설립연도 1926년 산업분류 섬유제품 주요영업 특수화학제품 NIKKEI225(pt) 2,76.2 TOPIX(pt) 1,667. 시가총액 ( 십억엔 ) 1, 주최고 / 최저 ( 엔 ) 1,76.5/66. 52주일간 Beta.8 배당수익률 1.1 외국인지분률 25. 주요주주지분률 MASTER TRUST BANK OF JAPAN 6.8 JAPAN TRUSTEE SERVICES BANK 6. SUMITOMO MITSUI TRUST FY 212FY 213FY 214FY 215FY 매출액 ( 백만엔 ) 1,539,693 1,588,64 1,592,279 1,837,778 2,1,734 영업이익 ( 백만엔 ) 1,87 17,721 83,436 15, ,481 세전계속사업손익 ( 백만엔 ) 82,893 11,91 77,828 97,76 114,469 당기순이익 ( 백만엔 ) 57,925 64,218 48,477 59,68 71,21 EPS( 엔 ) 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) (Yen) Toray (pt) 1,2 22, 니케이225 대비 ( 우,p) 1, 2, 8 18, 6 16, , 12, 14/5 14/8 14/1 14/12 15/3 15/5 47

48 도레이는 1926년토요레이온으로설립된섬유기업으로약 9년의역사를가지고있다. 섬유, 플라스틱, 화학분야를시작으로해최근에는탄소섬유, 생명과학, 수처리소재사업으로확장하고있다. 탄소섬유산업에서는글로벌 1위를차지하고있으며, 합성섬유는일본내 1위이다. 주력사업분야는 1) 섬유및직물 ( 나일론, 폴리스테르, 아크릴등 ), 2) 합성수지 ( 엔지니어링플라스틱, PET필름 ), 3) 탄소섬유, 4)IT 소재, 5) 수처리관련사업, 6) 생명과학사업이다. 이중섬유와합성수지는캐쉬카우이고, 현재주력성장사업은전자재료와탄소섬유이다. 또한장기적으로의성장성은수처리와생명과학분야로보고있다. 도표 61 Toray 사업부및주요제품 섬유및직물플라스틱및화학제품탄소섬유복합소재 제품 : 스판덱스, 폴리아미드섬유 제품 : 탄소섬유강화플라스틱 (CFRP), PET 필름 제품 : 탄소섬유 IT 관련제품수처리생명과학 제품 : 리튬이온전지분리막, 우레탄패드 제품 : 가정용연수기, 환경관련장비 제품 : 콘택트렌즈, 극세사세척천 48

49 214년 ( 일본회계연도로 215년 ) 매출액은 2조 17억엔을기록했고, 영업이익은 1,235 억엔을기록했다. 215년영업이익목표는 1,8억엔으로제시하고있다. 이중탄소섬유의영업이익은 214년 262억엔에서 215년 3억엔으로 15% 증가할것으로목표를잡고있으나실제 215년실적은 32억엔수준이될것으로보여목표치를크게상회할것으로예상된다. 22년영업이익목표로는 3,억엔을제시하고있으며이중탄소섬유는 6억엔수준으로현재대비 2 배수준이될것으로회사측은예상하고있다. 이가이던스에따르면탄소섬유부문의영업이익기여도는 2% 수준이지속될것으로예상되며, 실제탄소섬유시장의성장속도를감안할때탄소섬유영업이익기여도는더욱증가할가능성이높아보인다. 도표 62 도레이그룹영업이익추이및장기목표 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 63 도레이그룹지역별사업구조도 : 지난 2 년사이탄소섬유업체졸탁과수처리업체웅진케미칼을인수하며사업확장하였음 자료 : Toray, 유진투자증권 49

50 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도레이사업부문별실적 도표 64 Toray 연간매출액및성장률도표 65 Toray 연간매출액및시가총액추이 ( 십억엔 ) 2,5 2, 1,5 매출액합계 매출액성장률 2% 15% 1% 5% ( 십억엔 ) 매출액 2,5 시가총액 2, 1,5 1, 5 % -5% -1% 1, 5-15% 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 66 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Toray 사업부별연간매출액성장률 섬유 IT 관련소재탄소섬유매출액성장률 수지 & 화학환경 & 엔지니어링생명과학 -4% FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 67 Toray 연간영업이익및영업이익률도표 68 Toray 연간 EBITDA 및 EBITDA 이익률 ( 십억엔 ) 영업이익 영업이익률 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 십억엔 ) EBITDA 25 EBITDA이익률 (%) 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 5

51 섬유 수지 & 화학 IT 관련소재 환경 & 엔지니어링 탄소섬유 생명과학 합계 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 69 Toray 215 년사업부별매출비중도표 7 Teijin 사업부별연간매출추이 환경 & 엔지니어링 9% IT 관련소재 12% 탄소섬유 8% 생명과학 3% 섬유 43% ( 십억엔 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 섬유 IT 관련소재 탄소섬유 수지 & 화학 환경 & 엔지니어링 생명과학 수지 & 화학 25% 자료 : Toray, 유진투자증권 FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 71 Toray 사업부별연간영업이익도표 72 Toray 215 년사업부별영업이익률 ( 십억엔 ) 섬유 IT 관련소재탄소섬유 수지 & 화학환경 & 엔지니어링생명과학 (%) FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 73 Toray 지역별연간매출추이도표 74 Toray 일본및기타지역매출추이 ( 십억엔 ) China Rest of World Japan Other Asia 2,1 1% 일본 일본외지역 1,8 8% 1,5 1,2 6% 9 4% 6 2% 3 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 자료 : Toray, 유진투자증권 % FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY 자료 : Toray, 유진투자증권 51

52 도표 75 도레이사업부문별실적요약 ( 단위 : JPY 십억 ) 한국연도 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 일본연도 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 매출액섬유 수지 & 화학 IT 관련소재 환경 & 엔지니어링 탄소섬유 생명과학 합계 1, , , , , , , , ,1.7 영업이익섬유 수지 & 화학 IT 관련소재 환경 & 엔지니어링 탄소섬유 생명과학 합계 매출액성장률섬유 4.7% 4.9% -1.7% -7.7% 11.2% 9.3% -1.% 19.5% 13.4% 수지 & 화학 11.% 7.7% -6.5% -11.9% 14.9% 4.1% -.5% 18.9% 5.5% IT 관련소재 12.3% 7.6% -19.1%.4% 13.7% -7.1% -2.4% 3.4%.9% 환경 & 엔지니어링 4.7% 7.4% -7.5% -.3% 11.5% -4.5% 4.8% 1.% -.1% 탄소섬유 3.1% 21.8% -15.8% -28.% 32.2% 4.3% 11.% 46.% 39.7% 생명과학 3.9% -2.8% -4.3% -6.3% -13.8% 6.% 1.9% 2.8% -2.% 합계 8.3% 6.7% -1.8% -7.6% 13.2% 3.2%.2% 15.4% 9.4% 영업이익률섬유 3.2% 3.4% 1.3% 2.3% 5.6% 7.1% 6.8% 7.% 6.5% 수지 & 화학 4.8% 4.5% 2.2% -1.9%.9% 1.9% 1.8% 3.6% 5.3% IT 관련소재 12.7% 1.5% 4.3% 8.% 16.1% 14.2% 9.7% 1.% 9.9% 환경 & 엔지니어링 11.9% 12.% 2.5% 5.% 15.2% 16.1% 1.3% 1.% 13.3% 탄소섬유 8.7% 11.7% 4.7% 9.3% 5.% 7.% 3.4% 5.6% 5.1% 생명과학 11.7% 9.3% 4.9% 2.4% 11.7% 1.8% 13.2% 9.6% 7.1% 합계 6.6% 6.3% 2.4% 2.9% 6.5% 6.8% 5.2% 5.7% 6.1% 52

53 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 76 Toray 섬유부문매출액및영업이익률도표 77 Toray 수처리매출액및영업이익률 ( 십억엔 ) 9 매출액섬유영업이익률섬유 8% ( 십억엔 ) 2 매출액환경 & 엔지니어링영업이익률환경 & 엔지니어링 2% 8 7% % 5% 4% 3% 2% % 1% 5% 1 1% % % 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 78 Toray 수지 / 화학부문매출액및영업이익률도표 79 Toray 탄소섬유부문매출액및영업이익률 ( 십억엔 ) 매출액수지 & 화학영업이익률수지 & 화학 8% 6% 4% 2% ( 십억엔 ) 매출액탄소섬유 영업이익률탄소섬유 14% 12% 1% 8% 6% 2 1 % -2% % 2% -4% % 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 8 Toray IT 관련부문매출액및영업이익률도표 81 Toray 생명과학부문매출액및영업이익률 ( 십억엔 ) 3 매출액 IT 관련소재 영업이익률 IT 관련소재 18% ( 십억엔 ) 8 매출액생명과학 영업이익률생명과학 14% % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1% 8% 6% 4% 2% % % 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 53

54 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 2 FY 21 FY 22 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 2 FY 21 FY 22 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 82 Toray 탄소섬유부문매출액및매출성장률도표 83 Toray 탄소섬유영업이익및영업이익률 ( 십억엔 ) 매출액탄소섬유탄소섬유매출액성장률 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% ( 십억엔 ) 영업이익탄소섬유영업이익률탄소섬유 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 84 Toray 연간 CFO 및유형자산취득도표 85 Toray 잉여현금흐름 ( 십억엔 ) 영업활동현금흐름 2 유형자산취득 ( 십억엔 ) 잉여현금흐름 자료 : Toray, 유진투자증권 자료 : Toray, 유진투자증권 도표 86 Toray 연간순이익및순이익률 ( 십억엔 ) 순이익 8 순이익률 (%) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 54

55 Toray(342.JT) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 백만엔 ) FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 ( 백만엔, 엔 ) FY1 211 FY1 212 FY1 213 FY1 214 FY1 215 자산총계 1,567,47 1,581,51 1,731,83 2,119,683 2,357,925 매출액 1,539,693 1,588,64 1,592,279 1,837,778 2,1,734 유동자산 724,78 726, ,732 92,365 1,17,868 영업이익 1,87 17,721 83,436 15, ,481 비유동자산 843, , ,98 1,199,318 1,34,57 세전이익 82,893 11,91 77,828 97,76 114,469 부채총계 926,5 97, ,215 1,175,58 1,277,168 당기순이익 57,925 64,218 48,477 59,68 71,21 유동부채 52, ,829 55, ,582 6,853 기본 EPS 장기부채 423, ,523 41, , ,315 희석 EPS 자본총계 64,97 674, , ,625 1,8,757 EBITDA 17,53 175,85 154, , ,547 현금흐름표 주요투자지표 ( 백만엔, 엔 ) FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 ( 배, %) FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 당기순이익 57,925 64,218 48,477 59,68 71,21 PER 감가상각비 7,416 67,364 7,711 82,279 89,66 PBR 운전자본증감 94,621 (1,716) 36,44 77,329 93,232 PSR 영업활동현금흐름 129,214 14,41 1, , ,282 P/CF 자본지출 (51,735) (86,913) (1,544) (18,186) (123,64) 배당수익률 투자활동현금흐름 (5,719) (13,75) (17,392) (214,826) (14,662) 매출이익률 재무활동현금흐름 (37,565) (25,33) 32,978 58,818 (1,268) 영업이익률 현금증감 4,93 (23,968) 26,41 5,447 (648) 순이익률 FCF 77,479 17, ,269 17,642 ROA 주당현금흐름 ROE

56 Teijin Limited(341.JT) 아라미드시장이이렇게좋았군요 Global Research Eugene Equity 화학 / 에너지담당곽진희 Tel / jhkwak@eugenefn.com 아라미드, 탄소섬유, 헬스케어가주력사업 테이진은 1) 고기능소재 ( 아라미드, 탄소섬유 ), 2)IT 소재 ( 폴리카보네이트, 토너 ), 3) 헬 스케어, 4) 리테일사업을영위하고있음. 고기능소재부문의영업이익률이 212 년 -4%, 213 년 4%, 214 년 1% 로크게개선되었는데, 아라미드와탄소섬유실적성장에기인함. 동사의파라아라미드는시장점유율 4% 로듀폰과함께시장을양분하고있으며, 탄소섬유는도레이에이어 2 위업체로생산량기준 2%, 생산능력 기준 13% 점유율을보유하고있음. 헬스케어부문은산소농축기등렌탈사업으로영업이익률 18% 가꾸준히유지되는고수익성사업임 부진한사업은구조조정을시작, 점진적실적개선예상 주력사업인아라미드와탄소섬유의성장에도불구하고동사는지난 5 년간매출액성장은정체되고, 이익은등락을보여왔음. 이는 IT 소재부문의폴리카보네이트엔지니어링플라스틱이일본 IT 제품수요가감소함에따라실적이부진했고, PET 필름도경쟁심화로부진했기때문임. 동사는동설비들을스크랩할예정으로있어향후실적은개선될것으로예상함 아라미드시장성장에따라기업가치상승예상 동사의성장사업인아라미드는국내업체들도신규사업으로진행하는분야인데, 국내업 체들의수익성이매우부진한데반해, 동사아라미드사업은 214 영업이익률 14% 를기록하며동사영업이익에서 3% 의기여를하는핵심사업부문임. 아라미드시장성장에따라동사는태국에설비를증설할예정이며향후주력사업의성장, 부진한사업부문구조조정에따라기업가치상승이예상됨 Not Rated 목표주가 (12M) Not Rated 현재주가 (6/29) 475. 엔 ( 기준일 : ) 현지명 帝人株式会社 영어명 Teijin Limited 한글명 데이진주식회사 설립연도 1918년 산업분류 합성섬유 주요영업 특수화학제품 NIKKEI225(pt) 2,76.2 TOPIX(pt) 1,667. 시가총액 ( 십억엔 ) 주최고 / 최저 ( 엔 ) 499./ 주일간 Beta.8 배당수익률.8 외국인지분률 34.6 주요주주지분률 JAPAN TRUSTEE SERVIC 13.2 MASTER TRUST BANK OF 7.3 BLACKROCK FY 212FY 213FY 214FY 215FY 매출액 ( 백만엔 ) 815, ,37 745, , ,171 영업이익 ( 백만엔 ) 48,56 34,44 12,357 18,78 39,86 세전계속사업손익 ( 백만엔 ) 44,492 27,83-22,11 14,519-6,926 당기순이익 ( 백만엔 ) 25,182 11,979-29,13 8,356-8,86 EPS( 엔 ) 증감률 (%) PER( 배 ) N/A 3.1 N/A ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) (Yen) Teijin 니케이 225 대비 ( 우,p) (pt) 22, 2, 18, 16, 14, 12, 14/5 14/8 14/1 14/12 15/3 15/5 56

57 테이진의주력사업은아라미드와탄소섬유이다. 아라미드중파라아라미드는데이진이미국듀폰과함께세계시장점유율을양분하고있고메타아라미드는테이진의시장점유율이 1% 수준인데, 향후는메타아라미드를중심으로증설할예정이다. 또하나의사업주축은탄소섬유인데, 글로벌 3대탄소섬유업체는도레이, 테이진, 미쓰비시레이온 3사이다. 생산량기준으로일본의이세업체의점유율은 7% 를상회하고있으며, 그중테이진은점유율 2% 로도레이에이어 2위업체이다. 도레이와마찬가지로주력사업분야는항공기, 탱크용이다. 아라미드와탄소섬유사업은매출액성장률도높으며 214년에도견조한실적을기록하였다. 도표 87 Teijin 사업부및주요제품 섬유및복합소재전자소재및폴리머 Healthcare 트레이딩 & 리테일 탄소섬유, 아라미드수지 (Resin). PET 필름가정용헬스케어및솔루션 57

58 도표 88 아라미드제품적용처 도표 89 Teijin 215 년사업부별매출비중도표 9 Teijin 사업부별연간매출추이 트레이딩 & 리테일 36% 섬유 19% ( 십억엔 ) 8 섬유트레이딩 & 리테일영업이익률 전자소재헬스케어 6% % 4% 4 3% 헬스케어 2% 전자소재 25% % 1% % 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 91 Teijin 215 년사업부별영업이익비중도표 92 Teijin 사업부별연간영업이익추이 트레이딩 & 리테일, 9% 섬유, 31% ( 십억엔 ) 5 섬유트레이딩 & 리테일영업이익률 전자소재헬스케어 6% 4 5% 3 4% 2 3% 1 2% 헬스케어, 53% 전자소재, 7% (1) % % 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 58

59 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 섬유 전자소재 헬스케어 트레이딩 & 리테일 전체 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 93 Teijin 지역별연간매출추이도표 94 Teijin 일본및기타지역매출추이 ( 십억엔 ) 미국 일본 중국 유럽 기타아시아 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 자료 : Teijin, 유진투자증권 일본일본외지역 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 95 Teijin 사업부별영업이익및영업이익률도표 96 Teijin 사업부별영업이익률 ( 십억엔 ) 5 4 섬유트레이딩 & 리테일영업이익률 전자소재헬스케어 6% 5% (%) 18% 15% 3 4% 12% 9% 2 3% 6% 1 2% 3% 1% % (1) 자료 : Teijin, 유진투자증권 % 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 97 Teijin 연간매출액및성장률도표 98 Teijin 연간순이익및순이익률 ( 십억엔 ) 매출액 1,2 성장률 (%) 1 ( 십억엔 ) 순이익 4 순이익률 (%) 4 1, 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 59

60 FY 2 FY 21 FY 22 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 2 FY 21 FY 22 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 23 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 Analyst 곽진희 화학 / 에너지 도표 99 Teijin 연간매출액및시가총액추이도표 1 Teijin 연간 EBITDA 및 EBITDA 이익률 ( 십억엔 ) 매출액 1,2 시가총액 1, ( 십억엔 ) EBITDA 14 EBITDA이익률 (%) 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 11 Teijin 연간 CFO 및유형자산취득도표 12 Teijin 잉여현금흐름추이 ( 십억엔 ) 영업활동현금흐름 12 유형자산취득 ( 십억엔 ) 잉여현금흐름 -4 자료 : Teijin, 유진투자증권 자료 : Teijin, 유진투자증권 도표 13 테이진장기주가추이 (2.1.1=1) 테이진주가추이니케이인덱스추이 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 6

61 TEIJIN(341.JT) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 백만엔 ) FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 ( 백만엔, 엔 ) FY1 211 FY1 212 FY1 213 FY1 214 FY1 215 자산총계 761, , , , ,694 매출액 1,539,693 1,588,64 1,592,279 1,837,778 2,1,734 유동자산 336, , , ,98 46,4 영업이익 1,87 17,721 83,436 15, ,481 비유동자산 424,64 4,329 39,144 43,53 417,69 세전이익 82,893 11,91 77,828 97,76 114,469 부채총계 453, ,91 47, ,299 52,59 당기순이익 57,925 64,218 48,477 59,68 71,21 유동부채 244,77 277, , , ,555 기본 EPS 장기부채 29,66 171,95 18, , ,54 희석 EPS 자본총계 37, , ,127 3,112 33,635 EBITDA 17,53 175,85 154, , ,547 현금흐름표 주요투자지표 ( 백만엔 ) FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 ( 배, %) FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 당기순이익 25,182 11,979 (29,13) 8,356 (8,86) PER N/A 3.1 N/A 감가상각비 56,41 52,33 46,876 45,663 43,3 PBR 운전자본증감 53,226 (8,286) (864) 33,272 48,23 PSR 영업활동현금흐름 77,132 53,668 64,35 38,586 76,3 P/CF 자본지출 (25,455) (27,641) (31,3) (3,863) (26,527) 배당수익률 투자활동현금흐름 (27,633) (35,164) (37,867) (47,278) (49,624) 매출이익률 재무활동현금흐름 (44,1) (13,676) (11,21) (7,33) 11,18 영업이익률 현금증감 5,489 4,828 15,417 (15,725) 37,586 순이익률 (3.9) 1.1 (1.) FCF 51,677 26,27 33,275 7,723 49,53 ROA (3.8) 1.1 (1.) 주당현금흐름 ROE (1.3) 3. (2.8) 61

62 LG 화학 (5191.KS) 화학 / 에너지담당곽진희 Tel /jhkwak@eugenefn.com 215 년석유화학이좋아지고, 16 년배터리가좋아진다 2Q15 Preview: 석유화학부문호조로영업이익 5,49 억원예상 - 2분기매출액은 5조 3,279 억원 (+8.4%qoq, -9.2%yoy), 영업이익은 5,49 억원 (+51.7% qoq, +52.6%yoy) 으로석유화학부문시황호조에따라호실적을기록할것으로예상. 동사의 2분기석유화학가중평균스프레드는 $752 로전분기대비 13% 증가했음. 현스프레드레벨은석유화학부문이크게호조를보였던 211년 1분기수준의스프레드임. 이에따라석유화학부문 2분기영업이익률은 1분기 8.9% 대비개선된 12.9% 로예상함. 석유화학부문내에서합성고무시황이바닥을지나고있고, ABS, PVC 제품도시황이점차개선되고있어현수준의견조한수익성은장기화될것으로예상됨 전지부문아직어려우나, 성장시작시점이머지않았다 - 정보소재부문은편광판이수요처의재고증가에따른영향으로전분기수준인영업이익률 5.5% 를기록할것으로예상함. 전지부문은소형전지는증설한폴리머전지물량이증가하며꾸준한실적을기록할것으로보이나중대형전지는 216년이되어야매출액증가가본격화될것으로예상되어 215년은부진한실적이이어질것으로예상. 다만, 전기자동차용중대형전지시장성장에따라동사가그효과를가장크게누릴것으로예상되고이미완성차업체들과의협업과수주가의미있는규모로진행되고있는것으로확인되어장기성장성면에서긍정적으로판단함 목표주가 4만원으로상향하며매수추천함 - LG화학에대해목표주가를 4만원으로 14% 상향함. 현재석유화학시황은부정적요인이극히제한적인상태로판단함. 원료가격이안정화되어있고, 신규공급물량은제한적인상황에서시장내재고부담적기때문임. 최근 2분기아시아정기보수이후타이트한공급이완화됨에따라 3분기시황둔화우려감이시장에서일부있으나, 이는이번사이클내에서매우미미한요인으로판단하며이번이익사이클은생각보다장기화될것으로예상되어주가하락시매수전략제시함. 특히지난 6월일본화학회사방문을통해한국화학업체내에서 LG화학이독자적인성장모델을갖추고있다고판단하였으며 LG화학의투자매력도는 216년부터더두드러질것으로예상함. 투자의견 BUY 를유지하며매수추천함연결기준 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 예상치 2Q15E qoq (%,%p) yoy (%,%p) 시장전망치 예상치 3Q15E qoq (%,%p) yoy (%,%p) 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (6/3) O 4, 원 278,5원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,74.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 18, 주최고 / 최저 ( 원 ) 3, / 163, 52 주일간 Beta 1.6 발행주식수 ( 천주 ) 66,271 평균거래량 (3M, 천주 ) 22 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 59,47 배당수익률 (15F,%) 2.2 외국인소유지분율 (%) 39.2 주요주주지분율 (%) ( 주 )LG 외 2 인 3.1 우리은행 ( 국민연금 ) 5.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 예상치 215E yoy (%,%p) 예상치 216E yoy (%,%p) 매출액 5, , , , , , 영업이익 ,31.8 1, , 세전이익 , , , 순이익 , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 24, ,52 26, ,97 21, , BPS( 원 ) 161, , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) , 주 : EPS, ROE는 annualized 기준 62

63 도표 14 LG 화학사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 216F 석유화학매출액 4, , ,352. 3, ,68. 3,92.7 3, , , , , ,893.5 영업이익 ,332. 1, , ,41. 영업이익률 정보전자소재매출액 , ,812. 2,81.2 2,936.1 영업이익 영업이익률 전지매출액 , , , ,374.6 영업이익 영업이익률 합계매출액 5, , , , ,915. 5, ,377. 5, , , , ,24.2 영업이익 ,743. 1,31.8 1, ,214.5 영업이익률 도표 15 LG 화학가중평균스프레드 (1 달래깅 ) 도표 16 LG 화학가중평균스프레드 ( 스팟 ) ( 십억원 ) ( 달러 / 톤 ) 9 LG화학평균스프레드 (1달래깅 ) ( 우 ) 9 LG화학석유화학부문영업이익 75 LG화학가중평균스프레드 ( 분기평균, 우 ) 8 ( 십억원 ) ( 달러 / 톤 ) 9 LG화학가중평균스프레드 ( 스팟 ) 9 LG화학석유화학부문영업이익 75 LG화학가중평균스프레드 ( 분기평균, 우 ) /4 12/4 13/4 14/4 15/4 4 11/4 12/4 13/4 14/4 15/4 4 63