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1 (13948) 자신의성장가도를찾다 장기적으로외형성장을견인할핵심성장동력은온라인몰 트레이더스의가파른성장과그에따른전사적수익성개선기대 역사적저점을지난주가는최근나타난반등세를이어갈것 투자의견 BUY ( 신규 ) 목표주가 22, 원 ( 신규 ) Upside / Downside 17. 현재가 (11/29, 원 ) 188, Consensus target price ( 원 ) 22, Difference from consensus. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 13,64 14,775 16,15 16,98 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 16,312 12,335 16,343 17,44 증감률 56.8 (24.4) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Performance 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (13.4) KOSPI 대비상대수익률 (1.9) 25, 2, 15, 1, 5, Trading Data 6 11월 5월 11월 시가총액 ( 십억원 ) 5,241 유통주식수 ( 백만주 ) 21 Free Float 주최고 / 최저 ( 원 ) 217, / 153,5 거래대금 (3M, 십억원 ) 19 외국인소유지분율 47.5 주요주주지분율 이명회외 3 인 28.1 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 이마트는진화중, 기존할인점사업에서신사업으로역량집중이마트는경기의저성장국면진입과유통채널간에경쟁심화등으로인해지난 5년간상대적으로정체되어있는모습을보여주었다면, 최근에는할인점중심이었던사업영역을다각화하고전문화하는데중점을두고, 소위시장에서두각을드러낼수있는사업부문에초점을맞춰성장하고있다. KB투자증권은이마트의성장동력포인트로 1) 신선식품을포함한온라인몰과이를뒷받침할물류역량강화, 2) 가파른성장세로수익성개선까지견인할트레이더스, 3) PL/PB 브랜드의성장과그로인한비용효율화를강조한다. 그밖에일산이마트타운과복합쇼핑몰인하남스타필드등과같은랜드마크로써의역할이기대되는사업확장또한긍정적이라는판단이다. 이마트온라인몰과트레이더스가향후성장을견인할것이마트온라인몰사업부문은향후물류역량강화와이마트의독자적인상품구성능력을바탕으로높은외형성장을지속할것으로전망한다. 특히신선 / 가공식품에서의강점이있어온라인몰내에신선식품비중증가와함께온라인몰성장을주도할것으로예상한다. 이마트트레이더스또한독자적인상품소싱능력 (PB 브랜드 ) 에힘입어고성장을지속하고있고, 향후공격적인출점을통해총매출액대비비중을확대해나가면서외형성장과수익성개선에기여할것으로보인다. 역사적저점을지난주가는최근나타난반등세를이어갈전망이마트의주가는저성장, 채널간경쟁심화, 그로인한실적부진등과맞물려부진한주가흐름을이어오다가, 지난 9월역사적저점을지나 3분기실적호조, 신사업의성장성부각및연결자회사들의실적개선등에힘입어반등구간에진입했다. 이마트의 217년예상 PER은 11.5X 수준으로글로벌할인점업체대비저평가되어있다. 향후이마트의신사업 ( 온라인몰, 트레이더스 ) 성장등에따른외형성장및수익성개선의여지를감안했을때벨류에이션상승여력은충분하다는판단이다. 이에이마트에대한투자의견 BUY와목표주가 22,원을제시하며, 커버리지를개시한다.

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3 I. Focus Charts 4 II. Executive Summary 5 부진한경제상황속에서자신의성장가도를찾아가는이마트 5 III. 할인점유통업시장현황 6 1. 저성장국면, 채널간경쟁심화속에서의활로모색 6 2. 국내할인점유통업체비교 13 IV. Investment Points 온라인몰사업부문은향후이마트의가장중요한성장동력이될것 외형성장과수익성개선을동시에견인하는트레이더스 PL/PB 브랜드의확대로기존사업 ( 할인점 ) 의효율성제고 연결자회사의실적개선및신사업의수익성점진적개선긍정적 하남스타필드 : 복합쇼핑몰확장으로새로운성장방향제시기대 33 IV. Valuation 주가는역사적저점수준까지하락, 최근나타난반등의추세는이어질것 년 NOPLAT 적용시 SOTP Valuation 에따른목표주가는 22, 원 36 V. 실적전망 37 VI. 해외주요유통기업분석 Wal-Mart (WMT US): 온라인사업부문에서의성장가시화가관건 Costco (COST US): 세계최대의회원제창고형할인매장 Amazon.com (AMZN US): 유통산업비즈니스모델의선구자 45 Appendix Peers Comparison 48

4 (13948) I. Focus Charts 이마트의사업현황 [Price] Q. 대형마트가가격경쟁력이있는가? - 1 세대대형마트의경우공급의대형화를바탕으로규모의경제를실현 가격경쟁력이있었음 - 그러나경쟁업체 ( 온라인유통업체등 ) 의급성장으로가격경쟁력감소 => 대형마트의기존사업모델 ( 할인점 ) 외에신사업모델에집중가격경쟁력순 : 창고형할인점 > 대형마트 > 온라인몰 (OP 마진역시창고형할인마트가제일양호 ) [Product] Q. 이마트의 Product ( 상품, 제품 ) 는어떤것인가? - 대부분직매입 ( 상품 ) 하여판매하지만, 일부자체브랜드인 PB/PL 브래드를생산 ( 제품 ) 하여판매하고있음 - PL/PB 브랜드특징 : GP 마진이좋음 + 저렴한가격으로소비자부담완화 + 자체개발및연구로품질개선노력 - 대표 PL/PB 브랜드 : 피코크 ( 간편식 ), No Brand ( 가공식품, 생활용품등 ), DAIZ (SPA 의류 ), Sentence ( 화장품 ) 등 [Place] Q. 이마트는어디에있는가? - 국내및해외 ( 중국, 베트남등 ) 할인점및창고형할인점 ( 이마트트레이더스 ) 그리고온라인쇼핑몰 [Promotion] Q. 주요 Promotion 은어떤것이있는가? - 온라인몰사업에서타온라인업체와의가격경쟁속프로모션비용증가 자료 : KB 투자증권 이마트 ( 별도 ) 기존사업및신사업비중추이와전망 - 이마트는사업다각화와전문화를통해기존할인점사업대비신신사업기존할인점사업의매출비중을확대하여제2의성장동력을강화중 - 216년예상되는신사업 ( 온라인 + 트레이더스 ) 의총매출액비중은 16.% 로향후 223년까지신사업비중은 44.8% 까지확대될예정 E 219E 221E 223E - 온라인몰을통해채널간경쟁심화에따른제한적성장여건속에서외형성장의기회를확보할수있을것으로전망하며, 공격적인출점으로빠르게성장하고있는트레이더스 ( 창고형할인매장 ) 역시외형성장과수익성개선에긍정적인역할을할것으로전망 자료 : FnGuide, KB 투자증권 각사업부문별영업이익률추이및전망 - 상대적으로인건비부담이적은트레이더스의높은성장세는점 할인점트레이더스 이마트몰영업이익률전체기준 진적으로전체매출대비비중을늘리면서전사적영업이익률개선을견인할전망 - 온라인몰역시영업손실폭을줄이면서영업이익률개선에기여 할것으로전망하지만, 상대적으로영업이익률개선폭은타사 업부대비제한적일전망 (3) (6) E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 자료 : 이마트, KB투자증권추정 - 기존할인점의경우인건비부담축소및 PL/PB 브랜드성장에따른매출총이익률개선으로영업이익률감소폭은점차줄어들어 5% 대의수준에서머무를전망이며, 전체이마트영업이익률은소폭성장하는추세를나타낼것으로전망 4

5 (13948) II. Executive Summary 부진한경제상황속에서자신의성장가도를찾아가는이마트 저성장기조속에서기존할인점사업의제한적성장을극복할성장동력모색필요 이마트의신성장동력은온라인몰과트레이더스가될것 국내경제성장률은 21년을기점으로하향추세를이어가고있으며, 저성장국면에접어들면서 GDP성장률과민간소비의평균성장률은각각 +3.%, +2.2% 대에머물고있다. 또한편의점및온라인유통 ( 모바일 ) 채널의급성장으로백화점및대형마트와같은유통채널의입지는점점좁아지고있다. 대형마트역시저성장의경제여건과채널간경쟁심화구도속에서고전하고있으며, 현시점에서대형마트의기존할인점사업의제한적인성장을뛰어넘을만한새로운성장동력혹은사업전략을가지고있는지확인해보고, 향후성장가능성을점검해볼필요가있다고판단된다. 이마트의경우신사업에해당하는온라인몰 ( 이마트몰 ) 과창고형할인점 ( 이마트트레이더스 ) 에집중할것으로전망되며, 향후이마트의성장을견인할핵심성장동력이될것이라는판단이다. 이마트온라인몰의경우가격경쟁력약화및물류역량의열위등으로개선해야될점이많았지만, 최근잇따른온라인전용물류센터설립과 SSG.COM 통합온라인쇼핑몰의정착등으로인해안정된모습을보이고있으며, 독자적인상품구성능력을바탕으로높은외형성장을지속할것으로전망된다. 특히신선 / 가공식품에서의강점이있어온라인몰내에신선식품비중증가와함께온라인몰성장을주도할것으로전망한다. 공격적인출점을하고있는트레이더스또한외형성장을이끌면서신사업성장동력으로자리매김하였다. 이마트트레이더스는현재전국 11개점포에서 218년까지점포수를 17개로늘릴계획이며, 중장기적으로 223년점포수를 5개까지확장할수있을것으로추정된다. 이마트트레이더스의성장이의미있는점은공격적인출점을기반으로한가파른성장률이전사외형성장을견인하고있다는것과대형마트대비적은인건비및출점에따른비용부담이적어영업이익률의개선여지가충분하다는것이다. PL/PB 브랜드의성장은기존할인점업체의비용효율성을제고할것으로판단 이마트에대해투자의견 BUY, 목표주가 22, 원으로커버리지개시 그외에 PL/PB브랜드를기반으로한제품출시를통해비용효율성을제고하고, 복합쇼핑몰출점등으로유통전문화역량을함양하고있다는점이긍정적이며, 이마트의대표 PL브랜드피코크 (PEACOCK) 또한간편식 (HMR) 시장의성장에따른수혜가예상될것으로전망된다. 이마트의주가는지난 9월을기점으로역사적저점을지나반등구간에진입했다고판단하며, 향후이마트의신사업성장에따른실적개선의가능성과수익성개선여지를감안했을때주가상승여력은충분하다고판단된다. 이에이마트에대한투자의견 BUY와목표주가 22, 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 5

6 (13948) III. 할인점유통업시장현황 1. 저성장국면, 채널간경쟁심화속에서의활로모색 (1) 저성장의경제기조가지속됨에따라유통업종의구조적부진은이어질것 GDP 와민간소비의평균성장률은각각 +3.%, +2.2% 대에머물고있음 저성장기조가유지되는가운데, 유통산업으로부터과거수준의추세적성장을기대하기는어려울것으로판단 국내경제성장률은 21년을기점으로하향추세를이어가고있으며, 저성장국면에접어들면서 GDP와민간소비의평균성장률은각각 +3.%, +2.2% 대에머물고있다. KB투자증권자산배분전략팀의경제성장률전망치에따르면 218년연간 GDP 성장률은 +2.9%, 민간소비성장률은 +2.3% 로 216년전망치대비각각 +.1%p, -.1%p의증감세를보일것으로전망되며, 향후경제성장률은큰변동없이현재수준을유지할것으로전망된다. 이와같이저성장기조가유지되고있는가운데, 국내 GDP 및민간소비성장률추이 ( 그림 1) 를살펴보면 214년말이후민간소비성장률이증가하는것으로나타났으며, 최근 215 년 4분기와 216년 2분기, 3분기에는민간소비성장률이 GDP 성장률수준까지상승한것을확인할수있다. 29년이후민간소비성장률은대부분 GDP성장률을하회하면서유통업종에부정적인전망을시사했기때문에최근세개분기에걸친민간소비성장률의상승은반가운소식이아닐수없다. 그러나이러한반등은추세적인반등이라기보다는일시적반등이었을것으로판단하며, 향후 GDP 성장률과민간소비성장률이 KB투자증권전망치와유사한수준으로이어진다고했을때, 유통산업으로부터과거수준의추세적성장을기대하기는어려울것으로판단한다. 유통업종내대형마트역시저성장의경제여건속에서고전하고있으며, 때문에현시점에서 대형마트의기존할인점사업의제한적인성장을뛰어넘을만한새로운성장동력혹은사업 전략이존재하는지확인해보고향후성장가능성을점검해볼필요가있다고판단한다. 국내 GDP 와민간소비성장률추이및전망 (YoY %) 12 GDP 성장률 민간소비성장률 (3) (6) 1Q1 2Q2 3Q3 4Q4 1Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16 2Q17E 3Q18E 자료 : 한국은행, KB투자증권리서치센터자산배분전략팀추정치 주 : 음영부분은전망치 6

7 (13948) 국내소매판매액월별성장률추이 국내소비자심리지수추이 (YoY %) 2 소매판매액합계 (pt) 13 소비자심리지수 (5) 11년1월 12년1월 13년1월 14년1월 15년1월 16년1월 7 28년 7월 21년 7월 212년 7월 214년 7월 216년 7월 자료 : 한국은행, KB 투자증권 주 : 경상금액기준 자료 : 통계청, KB 투자증권 주 : 경상금액기준 유통업종최근성장은편의점과온라인쇼핑채널성장에기인한것으로판단 유통업종의최근변화를살펴보면 214년이후민간소비증감률이소폭증가하고있는것과마찬가지로소매판매액증감률도 214년이후소폭의상승세를나타내고있다. 앞서민간소비성장률부분에서언급한바와같이 215년 4분기와 216년 2분기는상대적으로높은소매판매성장률을기록하고있는데, 이는 214년 4월세월호사건과 215년 5월메르스사태로인한기저효과가작용한것이주요원인이라는판단이다. 특히 214년은세월호사건으로소비침체가장기화되면서 214년 4분기까지이어졌으며, 당시가계부채증가에따른소비제약등의영향까지더해져소매판매액이크게감소한반면, 215년 4분기에는이러한기저효과와함께소비진작차원에서진행된코리안블랙프라이데이와같은행사가이어지면서큰폭의상승률을기록할수있었다. 이러한일시적효과를고려했을때, 소매판매액의증감률은소폭상승세를나타내고있으며, 216년 1월기준소매판매액은 +2.1% 의성장률을기록하고있다. 소비자심리지수는지난 6월 98.8pt를저점으로소폭개선되는모습을보이고있으며, 1월소비자심리지수는 11.9pt로전월대비.2pt 개선되면서연중최고치를기록했다. 소매판매액증감률의소폭상승세와소비자심리지수의개선은유통업종전체에있어서는긍정적인신호라고할수있으나, 이러한부분이대형마트사업과관련하여비우호적인경제성장여건을뚫고나갈만한단서는아니라고판단한다. 특히유통산업내에서채널간의경쟁이심화되면서기존의유통채널을담당하고있던백화점및대형마트, 슈퍼마켓등은편의점및온라인쇼핑등의채널에밀린지오래이며, 최근나타나고있는소매판매액의개선역시편의점과온라인쇼핑시장의성장이상당부분견인했을것이라고판단한다. 7

8 (13948) (2) 채널간의경쟁심화속에서 PL/PB 제품강화와신사업확장을통한활로모색 1 인가구증가와온라인채널의성장에대한수혜는편의점과온라인쇼핑시장에국한된것만은아닐것 국내오프라인유통업종의업태별판매액증감률추이 ( 그림 4) 를살펴보면 214년이후가장두드러지는성장세를보여주는것은편의점이다. 편의점업태의고성장은 215년 1월시행된담배값인상으로인한효과도있지만, 구조적으로는 1인가구의증가와고령화사회의가속화로소량구매패턴의확산및근거리이동선호현상에기인한것이라고판단한다. 아울러스마트폰의발달로인터넷 / 모바일쇼핑이급성장하면서온라인채널을통한유통시장의성장이가속화되었다. 그러나이러한구조적인변화와온라인채널의성장에대한수혜는비단편의점과온라인쇼핑몰업체에국한될것은아니라는판단이다. 국내오프라인유통업종업태별판매액증감률추이 (YoY %) 5 백화점대형마트슈퍼마켓편의점 (1) (2) 11년1월 12년1월 13년1월 14년1월 15년1월 16년1월 자료 : 통계청, KB 투자증권 국내오프라인유통업종업태별기존점성장률추이 (3MA) (YoY %) 백화점 ( 좌 ) 할인점 ( 좌 ) 편의점 ( 우 ) (YoY %) (4) 12 (8) 6 (12) 13년5월 14년1월 14년9월 15년5월 16년1월 16년9월 자료 : 산업통상자원, KB투자증권 주 : 3개월이동평균기준 8

9 (13948) 1 인가구증가와온라인쇼핑시장의고속성장에서찾아보는할인점의기회 유통업환경에나타난변화유통시장에대한영향할인점에서찾아보는기회 1 인가구증가 소량구매패턴확산 + 간편식에대한수요증가 편의점업체성장 PEACOKE 등간편식에대한수요증가 온라인시장확대 소셜커머스, 오픈마켓등전자상거래업체성장 유통채널간의경쟁심화 상품력과신선식품의강점을기반으로온라인몰사업강화에따른외형성장기대 자료 : KB 투자증권 국내구성원수별가구수추이현황 1 1 인가구 2 인가구 3 인가구 4 인가구 5 인가구 6 인가구 7 인이상가구 E 218E 222E 226E 23E 234E 자료 : 통계청, KB투자증권 고령화에따른연령별인구수추이변화 235년 6세이상인구가전체인구의 57.5% 를차지 1 19 세이하 2 세이상 3 세이상 4 세이상 5 세이상 6 세이상 7 세이상 8 세이상 E 218E 222E 226E 23E 234E 자료 : 통계청, KB 투자증권 9

10 (13948) 국내유통업태별판매액비중추이 1 백화점대형마트슈퍼마켓편의점무점포소매점 자료 : 통계청, KB투자증권주 : 1) 216년 9월누계액기준, 2) 무점포소매점은인터넷쇼핑몰, TV홈쇼핑, 방판및다단계업체포함 편의점의구조적성장에따른매출비중확대및모바일시장의고속성장은지속될것 국내유통업종내에서편의점판매액의비중 ( 그림 8) 은 216 년 9 월누계액기준 1.2% 로 지속적으로비중이확대되고있는반면, 백화점, 대형마트, 슈퍼마켓의합산판매액비중은 62.8% 로 21 년대비 8.7%p 가량감소했다. 온라인쇼핑몰시장또한지난 1 년간연평균 +18.7% 성장하면서전체유통시장내비중 (26 년 5.2% 216 년예상 16.1%) 이급격히증가했고, 온라인쇼핑시장내모바일쇼핑 비중은 3Q16 기준 54% 에달하면서, 모바일채널의고속성장은지속될것으로전망한다. 국내온라인쇼핑시장규모및성장률추이 국내유통시장내온라인쇼핑시장규모비중추이 ( 조원 ) 온라인쇼핑시장규모 ( 좌 ) 6 온라인쇼핑성장률 ( 우 ) 전체유통시장내온라인쇼핑시장비중 E E 자료 : 통계청, KB 투자증권 주 : 온라인쇼핑시장규모여행및여행서비스시장부분제외 자료 : 통계청, KB 투자증권 주 : 1) 유통시장에서승용차부분제외, 2) 온라인쇼핑시장규모에서여행및여행서비스부분제외 1

11 (13948) 그림 12. 온라인쇼핑시장내모바일쇼핑시장비중추이 ( 분기별 ) 그림 13. 모바일쇼핑시장성장률추이 ( 연도별 ) 온라인쇼핑거래액중모바일쇼핑거래액비중 ( 십억원 ) 모바일쇼핑시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q F 자료 : 통계청 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 이마트는 PL/PB 브랜드의확장및신사업확장으로새로운성장동력을모색 이러한상황하에서대형마트의기존사업은채널간경쟁심화, 장기적인저성장기조영향에따른민간소비의위축, 대형마트출점 영업시간에대한정부의규제강화등성장에제한이되는요소가팽배했었고, 대형마트업체는이러한난관을뚫고나갈사업전략을모색하면서새로운시도에대한도전을감행해왔다. 이마트역시기존할인점사업의 PL/PB브랜드확장으로브랜드인지도상승및할인점사업의구조적효율화를기대할수있게되었으며, 1인가구증가에따른간편식수요증가로피코크 (PEACOCK) 가큰인기를얻으면서매출상승에기여하고있다. 또한온라인몰과트레이더스등의신사업확장을통해성장의발판을다지고있다고판단하고있으며, 근소한수치이긴하지만이러한노력에힘입어 27년이후지속적으로감소했던대형마트의전체유통시장내매출비중이 216년 9월누계액기준 27.7% 를기록하면서, 전년말대비.1%p 증가해처음으로개선되는모습을보여주었다. 이마트의신사업확장및 PL/PB브랜드의확대등새로운도전에대한성과는 217년을기점으로점차뚜렷해질것으로전망하며, 제한된성장여건속에서향후대형마트의성장을주도할것이라고판단한다. 11

12 (13948) 유통업종업태별정의및해당기업현황 구분정의국내기업및브랜드해외기업및브랜드 백화점 - 단일경영체제하에매장면적이 3, m2이상이고, 주된취급품목없이다수의매장으로구획된판매시설을갖추고의류, 가구, 귀금속, 식료품등각종상품을종합적으로소매하는점포 - 각매장별로전용판매원이배치되어매매및계산이이루어짐 롯데백화점, 신세계, 현대백화점등 Macy s, Nordstrom ( 미국 ) 등 할인점 ( 대형마트 ) - 대형매장 ( 백화점제외 ) 을갖추고, 식료품, 의류등의각종유형의상품을판매하는종합소매점 ( 매장면적 3, m2이상 ) 이마트, 롯데마트, 홈플러스등 Wal-Mart ( 미국 ), Target ( 미국 ), Tesco ( 영국 ) 등 편의점 - 체인계약을체결하고, 각종상품을계속적으로공급받아 24 시간판매 ( 소매 ) 하는소매점 GS 리테일, BGF 리테일세븐일레븐등 Lawson, Ministop, Seven-Eleven ( 일본 ) 등 슈퍼마켓 - 단일경영체제하에서음식료품, 각종생활잡화등을판매하는소매점 ( 매장면적 3, m2미만 ) 이마트에브리데이, GS 슈퍼마켓, 홈플러스익스프레스, 롯데슈퍼등 Kroger ( 미국 ) 등 온라인쇼핑몰 - 판매업자가온라인상에제품에대한정보를제공하고, 소비자로부터구매정보를받아물건을판매할수있도록만든가상상점 SSG 닷컴, 롯데닷컴, NS 몰등 T-mall ( 중국 ) 등 오픈마켓 - 개인또는소규모업체가온라인상에서직접상품을등록해판매할수있도록한전자상거래사이트 G 마켓, 옥션, 11 번가등 e-bay ( 미국 ). 타오바오 ( 중국 ) 등 소셜커머스 - 소셜미디어와온ㆍ오프라인미디어를포함한소셜네트워크를활용한전자상거래의일종으로할인쿠폰공동구매웹사이트 티몬, 쿠팡, 위메프등 그루폰 ( 미국 ), 메이투안 ( 중국 ) 등 홈쇼핑 - TV 홈쇼핑채널을통해상품을판매 CJ 오쇼핑, 현대홈쇼핑, GS 홈쇼핑, NS 쇼핑등 중앙방송, 환치우 ( 중국 ) 등 자료 : 통계청, KB 투자증권 12

13 (13948) 2. 국내할인점유통업체비교 이마트 3 분기기존점신장률은 +1.4%, 전체할인점은 -1.% 기록 이마트의 3분기기존점신장률은 +1.4% 를기록하면서전체할인점 (-1.%) 대비양호한수준을나타냈다. 최근할인점업체들의기존점성장률추이를살펴보면이마트가상대적으로높은수준을나타내고있는것을확인할수있으며, 이는간편식의성장과신선식품의매입구조변화에따른효율성증대에기인했다는판단이다. 전체대형마트의매출성장은 214년역성장한뒤 215년 +1.1% 성장하면서낮은수준의성장률을보여주고있고, 국내시장의시장점유율은 215년기준이마트가 28.5% 로제일높으며, 홈플러스 (23.2%) 와롯데마트 (15.2%) 로그뒤를따르고있다. 국내전체대형마트오프라인점포수증가율역시축소되는양상을보이면서 215년기준국내대형마트점포수는총 515개로국내에서는이마트가 158개점포로가장많은점포수를보유하고있고, 해외지역에서는롯데마트가 167개점포로가장많은점포를운영중이다. 할인점및주요마트업체별기존점성장률추이 (3MA) (YoY %) 15 할인점이마트롯데마트 1 5 (5) (1) (15) 13년5월 14년5월 15년5월 16년5월 자료 : 산업통상자원부, 각사, KB투자증권주 : 3개월이동평균기준 국내대형마트주요업체별현황 (215) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 신규출점수 ( 우 ) ( 개 ) 14, 12, 1, , 6, , 2, 이마트 롯데마트 홈플러스 코스트코홀세일 메가마트 자료 : 한국체인스토어협회 주 : 1) 이마트는트레이더스, 프랜차이즈, 이마트몰, 전문점매출제외, 2) 홈플러스매출액은 216년 2월말기준, 3) 코스트코홀세일매출액은 215년 8월말기준, 4) 출점은 215년국내매장만집계 13

14 (13948) 국내대형마트연도별매출액및성장률추이 국내대형마트점포수추이 ( 조원 ) 매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) ( 개 ) 국내대형마트점포수 (.2) (3) 자료 : 한국체인스토어협회, 통계청, KB 투자증권 주 : 대형마트매출액은면세점부분제외, 복합몰및아울렛은포함 자료 : 한국체인스토어협회, 리테일매거진, KB 투자증권 국내대형마트시장점유율현황 (215 년기준 ) 주요대형마트 3 사기준시장점유율현황 (215 년기준 ) 이마트홈플러스롯데마트기타 이마트홈플러스롯데마트 기타 33.1 이마트 28.5 롯데마트 22.7 이마트 42.6 롯데마트 15.2 홈플러스 23.2 홈플러스 34.7 자료 : 이마트, DART, KB 투자증권 자료 : 이마트, DART, KB 투자증권 주 : 대형전문점, 면세점포함수치 주 : 대형전문점, 면세점포함수치 대형마트업체별국내점포수추이 215 년기준업체별국내외점포수현황 ( 개 ) 18 이마트홈플러스롯데마트 ( 개 ) 3 국내 해외 Q 롯데마트 이마트 홈플러스 메가마트 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 14

15 (13948) IV. Investment Points 1. 온라인몰사업부문은향후이마트의가장중요한성장동력이될것 이마트의사업부문은크게 1) 할인점, 2) 온라인몰, 3) 창고형할인점 ( 트레이더스 ) 으로나눌수있음 사업영역다각화및전문화를통해기존할인점의제한된성장여력을극복하고자함 이마트는 211년 5월대형마트의집중적인성장을위해 ( 주 ) 신세계로부터인적분할하여설립된회사로대형마트, 온라인몰, SSM ( 기업형슈퍼마켓 ), 편의점, 해외할인점등의분야에진출해있다. 그러나국내경기의저성장국면진입과유통구조의빠른변화, 인터넷 / 모바일쇼핑시장, 역직구시장등새로운시장의급성장등으로인해기존사업인할인점의성장은저조한수준을이어오게되었고, 주가역시점진적하향추세를나타내면서 216년 9월역사사적저점을기록한뒤, 최근 3분기호실적과신사업에대한성장성이부각되면서반등세를보이고있다. 이마트는인적분할후지난 5년간상대적으로정체되어있는모습을보여왔다면, 최근에는할인점중심이었던사업영역을다각화하고전문화하는데중점을두고, 소위시장에서두각을드러낼수있는사업부문에초점을맞춰성장하고있다. 기존할인점사업의제한된성장여력을극복할새로운성장동력으로부각되고있는사업부문은온라인몰과트레이더스 ( 창고형할인점 ) 이며, 사업확장보다는효율성이강조되고있는기존할인점사업에서도 PL/PB상품 ( 피코크, No Brand 등 ) 의성장이눈에띄고있다. 신세계그룹은 214년 1월 신세계 + 이마트 통합온라인쇼핑몰 SSG닷컴을개점하면서온라인시장에서의도약을노렸지만, 개점이후물류역량의부족과제한된프로모션으로개점초기에는부진한모습을보였다. 이후 214년 9월 8억원을투자한 14,65m² (4,4평) 규모의온라인쇼핑몰전용물류센터인보정몰센터 ( 용인 ) 를가동했고, 이를기점으로수도권남부지역 15개점포의배송을책임지는동시에당일배송률상승을제고하면서본격적인성장세를나타내기시작했다. 이마트는현재 2 개의온라인전용물류센터를 22 년까지 4 개이상확보할계획 온라인쇼핑몰사업에서가장중요한점중하나는물류센터다. 온라인유통업체중가장눈에띄는사업확장을하고있는소셜커머스업체 쿠팡 의경우현재전국에 16개의물류센터를운영하고있으며, 216년인천과덕평에 99,m² 규모의물류센터를추가오픈한것으로파악된다. 또한쿠팡은자체배송시스템을기반으로당일배송을가능하게하는로켓배송서비스에주력하고있는데, 전국당일배송을목표로배송관련인력추가고용과 217년까지 21개의물류센터확보를계획하고있는것으로파악된다. 이마트역시현재 8개의물류센터를가동중이며, 이중보정몰센터와김포몰센터 (216년 2 월가동, 투자규모 1,3억원추정 ) 는온라인전용물류센터 1, 2호점으로전체점포상품물량 5% 이상을처리하고있으며, 2~3% 수준의당일배송률이 6% 수준까지상승한것으로추정된다. 이마트는 22년까지온라인몰전용물류센터를추가적으로 4개이상확보하겠다는계획이며, 이를통해신선식품배송을강화할것으로전망된다. 15

16 (13948) 이마트물류센터현황 센터명 소재지 소유형태 연면적 ( m² ) 배송상품 배송지역 미트센터 경기광주 자가 7,1 축산물 대구, 시화, 여주 대구물류센터 대구 자가 23,2 상온, 저온 영남, 호남 시화물류센터 시흥 자가 24,95 상온, 저온 서울, 경기 여주물류센터 여주 자가 75,35 상온, 저온 서울, 경기, 강원, 충천 용인물류센터 용인 자가 9,75 상온 대구, 시화, 여주 후레쉬센터 이천 자가 46,28 농수산물 대구, 시화, 여주 보정몰센터 경기용인 자가 14,65 온라인몰전용 수도권남부 김포몰센터 경기김포 자가 / 임차 n/a 온라인몰전용 수도권서남부권, 인천 자료 : 이마트, KB 투자증권 그림 22. 이마트보정물류센터전경그림 23. 이마트김포물류센터전경 자료 : 이마트, KB 투자증권 자료 : 이마트, KB 투자증권 이마트 vs. 롯데마트온라인쇼핑몰매출액및비중 (215) B2C 전자상거래를하는 14 개글로벌유통업체의온라인채널비중 ( 십억원 ) 인터넷쇼핑몰매출액 ( 좌 ) 매출액대비비중 ( 우 ) (YoY %) 온라인채널매출액비중 이마트 롯데마트 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 주 : 전자상거래만영위하는기업 ( 아마존, 징동닷컴등 ) 도포함한수치 16

17 (13948) 216 년온라인몰매출액은전년대비 22.% 증가한 8,82 억원을기록해총매출액대비비중 6.% 를기록할것으로전망 216년 3분기이마트온라인몰총매출액은 2,121억원 (+23.6% YoY), 영업손실 86억원 ( 적지 YoY) 을기록하면서 2분기에이어괄목할만한매출액성장을지속했고, 영업손실률또한 4.1% 로전분기대비.6%p 개선되면서영업손실률개선추세를이어갔다. 이마트온라인몰은김포물류센터가동에힘입어고성장을지속할것으로전망하며, 216년온라인몰매출액은전년대비 22.% 증가한 8,82억원을기록해총매출액대비비중 6.% 를기록할것으로전망한다. 이마트의영업이익률은 223년에 2.3% 까지상승할것으로전망되며, 가격할인정책등으로인해추가적인마진성장은제한적일것으로판단한다. 아울러이마트온라인몰의총매출액비중은점진적으로상승하여 218년 7.5%, 223년 14.9% 까지상승할것으로전망한다. 중장기적으로온라인몰의매출비중상승세는이마트트레이더스의상승세대비낮은수준을이어갈전망이나, 더장기적인관점에서고려했을때이마트온라인몰은향후이마트신사업에서가장중요한성장동력역할을할것으로전망된다. 특히신선 / 가공식품부문에서의강점이있어온라인몰내에서신선식품의비중이증가하고, 이를뒷받침할수있는물류인프라가충분히갖춰질경우향후온라인몰의성장을이끌어갈것이라고판단한다. 이마트온라인몰의매출액및총매출액대비비중추이 ( 십억원 ) 온라인몰매출액 ( 좌 ) 총매출액대비비중 ( 우 ) 4, 15 3,2 12 2,4 9 1, E 219E 221E 223E 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 그림 27. 이마트몰일평균주문건수추이그림 28. 이마트몰의영업이익률추이및전망 ( 천건 ) 이마트몰일평균주문건수 (2) (4) (6) 이마트몰영업이익률 (8) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 (1) E 219E 221E 223E 자료 : 이마트, KB 투자증권 자료 : 이마트, KB 투자증권 17

18 (13948) 그림 29. 이마트몰모바일매출비중추이 ( 분기별 ) 그림 3. 이마트몰모바일 5분장보기메뉴 이마트온라인몰내모바일매출비중 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 이마트, KB 투자증권 자료 : 이마트, KB 투자증권 이마트오프라인할인점매출구성현황 (215 년 ) 이마트인터넷쇼핑몰매출구성현황 (215 년 ) 농축수산물가공식품조리식품 생활문화 16.6 가전및기타 9.7 농축수산물 22.5 농축수산물가공식품조리식품 의류및잡화 2.9 생활문화 8.4 가전 4.3 농축수산물 25. 생활용품의류및잡화생활문화가전및기타 의류및잡화 9.3 조리식품생활용품 가공식품 28.3 생활용품의류및잡화생활문화가전 생활용품 13.3 조리식품 8.9 가공식품 37.2 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 롯데마트오프라인할인점매출구성현황 (215 년 ) 롯데마트인터넷쇼핑몰매출구성현황 (215 년 ) 농축수산물 가공식품 생활문화 12.5 가전및기타 12.6 농축수산물 21.5 농축수산물 가공식품 의류및잡화 1.8 생활문화 7. 가전 3.4 조리식품 생활용품 조리식품 생활용품 생활용품 14.5 농축수산물 3.2 의류및잡화 생활문화 의류및잡화 13.8 가공식품 24.1 의류및잡화 생활문화 조리식품.6 가전및기타 생활용품 9.9 조리식품 5.5 가전 가공식품 42.4 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 자료 : 한국체인스토어협회, KB 투자증권 18

19 (13948) 국내온라인쇼핑시장은연평균 (26~216) +18.7% 의높은성장률을이어오고있으며, 전체유통시장대비온라인쇼핑시장비중은 216년 16.1% 를차지할것으로예상된다. 소셜커머스 ( 쿠팡, 티몬, 위메프 ) 와오픈마켓업체들은과감한할인판매및역마진전략, 무료배송서비스등을통해매출신장과트랙픽확보를위한프로모션을유지해왔으나, 비용적인부담이증가함에따라무료배송의기준을상향하는등프로모션의강도를점차완화시키고있는것으로파악되고있다. 온라인업체들중가격할인경쟁완화 상품구성및공급능력이중요해짐 이로인해종합몰 (SSG닷컴, AK몰, 롯데닷컴, 홈플러스몰등 ) 업체들은기존의온라인전문업체들과의가격정책으로인한경쟁이다소완화될것으로전망되며, 향후온라인쇼핑시장에서는상품의구성및공급능력 (merchandising) 과물류센터와배송역량확대가업체의우위를점하는데있어중요한역할을하게될것이라는판단이다. 산업통상자원부에서발표하는자료 ( 그림 35, 36) 에따르면실제온라인유통업체의월별성장률은오픈마켓 ( 이베이 (G마켓, 옥션 ), 11번가, 인터파크등 ) 이여전이높은성장률을유지하고있는가운데, 연초대비종합유통몰 (SSG ( 신세계, 이마트 ), AK몰, 롯데닷컴, 홈플러스몰, 갤러리아몰, 롯데마트몰등 ) 과의격차가점차좁혀지고있는반면, 소셜커머스 ( 쿠팡, 티몬, 위메프등 ) 는연초에는가장높은성장률을기록했지만, 지난 5월을기점으로종합유통몰의성장률을하회하는것을확인할수있다. 또한 216년온라인쇼핑시장내음식료및농수산물거래액은전년대비 +33.3% 의높은성장률을기록할것으로추정되는데, 유통업체들의물류센터증설을통한당일배송서비스의확대와접근성이용이한모바일채널의확장으로향후온라인쇼핑시장내신선식품및가공식품판매액은지속적인성장세를유지할것이라고판단한다. 물류센터의규모가갖춰지면신선식품소싱능력을바탕으로의미있는성장이가능할것 현재이마트는온라인전용물류센터를 2호점까지개설한상태이며, 22년까지 4개의센터를추가개설해총 6개의물류센터를확보할것으로전망된다. 물류센터의확장으로인한배송역량상승과이마트의상품구성및공급력을바탕으로온라인쇼핑시장에서의이마트성장가능성은높은것으로판단되며, 특히이마트의독자적인신선식품등식료품에서의강점과온라인몰이만났을때기대할수있는시너지가상당히클것으로판단한다. 현재이마트온라인몰내에식선식품비중은 25% 로이마트오프라인점 (22.5%) 보다크며, 가공식품과즉석식품까지합칠경우식품비중은 71.1% 에이르고있다. 국내온라인쇼핑시장의음식료및축수산물판매액은계속해서성장함에따라전체온라인쇼핑판매액대비비중이 26년 7% 에서 216년 12.9% 까지상승할것으로전망된다. 이마트는향후물류센터의규모가충분히갖춰질경우이마트의식선식품소싱능력을바탕으로온라인몰에서의미있는신석식품비중증가가가능할것으로전망하며, 경쟁업체들사이에서도신선식품시장에서의우위를점할수있을것이라는분석이다. 19

20 (13948) 국내오프라인유통업태별기존점성장률추이 (YoY %) 국내온라인유통업태별기존점성장률추이 (YoY %) (YoY %) 4 백화점대형마트편의점 1 2 (YoY %) 4 오픈마켓소셜커머스종합유통몰 (1) 16년1월 16년3월 16년5월 16년7월 16년9월 (1) 16년1월 16년3월 16년5월 16년7월 16년9월 자료 : 산업통상자원부, KB 투자증권 주 : 년메르스발생시오프라인유통채널에대한수요감소에대한기저효과로증가, 2 이른 추석특수효과로전통유통채널성장률감소 자료 : 산업통상자원부, KB 투자증권 주 : 년메르스발생시오프라인대비온라인유통채널에대한수요증가에대한기저효과로감 소, 2 이른추석특수효과로감소 그림 37. 온라인쇼핑시장내음식료및농수산물거래액추이및증감률그림 38. 온라인쇼핑시장총거래액대비음식료및농수산물거래액비중 ( 십억원 ) 음식료및농수산물 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) 9, ,5 3 6, 4,5 3, 1, 전체온라인쇼핑시장대비음식료및농수산물비중 E E 자료 : 통계청, KB 투자증권추정 주 : 216 년값은 KB 투자증권추정치 자료 : 통계청, KB 투자증권추정 주 : 216 년값은 KB 투자증권추정치 국내오픈마켓업체의 PC거래순방문자수추이 ( 백만명 ) G마켓 옥션 11번가 국내종합쇼핑몰업체의 PC거래순방문자수추이 ( 백만명 ) 롯데닷컴롯데아이몰 GS샵 CJ몰 9. 현대H몰 SSG닷컴 년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준. 12년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준 2

21 (13948) ( 백만명 ) 1 국내소셜커머스업체의 PC 거래순방문자수추이 쿠팡티몬위메프 국내대형마트업체의 PC 거래순방문자수추이 ( 백만명 ) 홈플러스롯데마트 년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준.5 12년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준 국내오픈마켓업체의 PC 거래체류시간추이 국내종합쇼핑몰업체의 PC 거래체류시간추이 ( 백만분 ) 1, 8 G 마켓옥션 11 번가 ( 백만분 ) 롯데닷컴 롯데아이몰 3 GS샵 CJ몰 현대H몰 SSG닷컴 년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준 12년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준 국내소셜커머스업체의 PC 거래체류시간추이 국내대형마트업체의 PC 거래체류시간추이 ( 백만분 ) 3 쿠팡티몬위메프 ( 백만분 ) 6 홈플러스 롯데마트 년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준 12년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web 기준, 2) 216년 1월기준 21

22 (13948) 국내오픈마켓업체의모바일거래순방문자수추이 국내종합쇼핑몰업체의모바일거래순방문자수추이 ( 백만명 ) G 마켓옥션 11 번가 ( 백만명 ) 롯데닷컴 롯데아이몰 1 홈앤쇼핑 CJ몰 GS샵 SSG닷컴 년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216년 1월기준 12년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216년 1월기준 국내소셜커머스업체의모바일거래순방문자수추이 국내대형마트업체의모바일거래순방문자수추이 ( 백만명 ) 쿠팡티몬위메프 ( 백만명 ) 이마트 홈플러스 롯데마트 년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 12년1월 13년3월 14년5월 15년7월 16년9월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB 투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216 년 1 월기준 자료 : 닐슨코리안클릭, KB 투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216 년 1 월기준 국내오픈마켓업체의모바일거래체류시간추이 국내종합쇼핑몰업체의모바일거래체류시간추이 ( 백만분 ) 1,8 1,5 1, G 마켓옥션 11 번가 ( 백만분 ) 롯데닷컴 롯데아이몰 45 GS샵 CJ몰 SSG닷컴 홈앤쇼핑 년3월 13년4월 14년5월 15년6월 16년7월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216년 1월기준 12년3월 13년4월 14년5월 15년6월 16년7월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216년 1월기준 22

23 (13948) 국내소셜커머스업체의모바일거래체류시간추이 ( 백만분 ) 쿠팡 티몬 위메프 6 ( 백만분 ) 15 국내대형마트업체의모바일거래체류시간추이 이마트홈플러스롯데마트 년3월 13년4월 14년5월 15년6월 16년7월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216년 1월기준 12년3월 13년4월 14년5월 15년6월 16년7월 자료 : 닐슨코리안클릭, KB투자증권 주 : 1) Web+Mobile 기준, 2) 216년 1월기준 추가적으로해외유통업체들도신선식품시장에집중하고있는것을확인할수있는데, 글로벌온라인쇼핑의강자아마존의사업구성을보면신선식품사업확장에있어신중하게준비해왔다는것을확인할수있다. 신선식품유통에서는빠른배송이제일관건인데, 신선도유지와이에따른비용을효율적으로관리하는문제가상존한다. 아마존은 27년 Amazon.com 본사가있는시애틀지역에서 아마존프레시 (Amazon Fresh) 라는사업 ( 표 3 참조 ) 을시범운영해왔으며, 213년 LA지역외기타주요도시로확장하는등꾸준히신선식품시장에서의새로운기회를엿보고있고, 올해초에는영국에슈퍼마켓체인모리슨 (Morrisons) 과의 MOU를체결하면서영국신선식품시장에진출했다. 뿐만아니라현재아마존은오프라인식료품전문편의점매장개설을검토중인것으로파악되고있으며, 아마존프레시회원전용으로온라인으로주문한식품을오프라인에서찾을수있게끔한다는사업모델이다. 국내외신선식품시장에대한기대가큰것은모바일채널이성장함에따라바쁜일상속에서손쉽게식료품을주문하여원하는시간에받을수있는사업모델이충분히매력적이라고판단하기때문이며더나아가식품은주기적으로항상구매해야되는필수소비재라는점에서다른카테고리보다유통업내에서의매력도가높다고판단되기때문이다.. 장기적으로온라인몰사업이외형성장의핵심역할을할것으로기대 중장기적인이마트의예상매출구성비를보면트레이더스가전체총매출액의 29.%, 온라인몰이 14.9% 로트레이더스의매출액기여도가높을것으로전망되지만, 물류센터의역량이확보되고신선 / 가공식품의구매경로중모바일채널의비중이꾸준히증가한다면향후더장기적인관점에서는온라인몰사업이외형성장의핵심역할을할것으로기대한다. 23

24 (13948) Amazon.com 의서비스내용및현황 서비스명서비스내용서비스비용 (Fee) 서비스시작일 ( 미국기준 ) Amazon Prime 미국전역에 2-day-delivery (2 일배송 ) 를제공하는아마존대표서비스 - 구매물품가격과상관없이무료 2 일배송 ( 해당지역에따라 1 일배송등도가능함 ) - 프라임인스턴트비디오 : 아마존에서판매되는영화나비디오를무료로볼수있음 ( 단, Prime 라벨이붙은항목만해당 ) - 프라임뮤직 : 아마존에서제공되는음악을무료로들을수있음 ( 다운로드는제한적 ) - 프라임포토 : 아마존클라우드드라이브에사진등을저장할수있음 ( 용량무제한 ) - Kindle First: Kindle E-book 을한달에한번대여 / 읽기가가능함 - Amazon Mom: 기저귀 / 물티슈등유아위생용품 2% 할인그밖에가족끼리맴버쉽공유가능등다양한서비스를제공 99 달러 25 년 2 월 Amazon Prime Now Amazon Prime 고객대상으로 1 시간에서 2 시간이내에온라인주문상품을배달해주는서비스. 처음에는뉴욕맨하탄일부지역에서시작해점차다른지역및도시로확대할계획이며, 현재미국 19 개의도시에서시행되고있음 1 시간이내배달은 7.99 달러, 2 시간배달은무료 214 년 12 월 Amazon Flex 1 시간이내에배송을제공하는 Amazon Prime Now 에적용되는서비스로, 차량을소유한일반인들이시간당 18~25 달러의수당을받고아마존배달원이되어고객에게직접물건을전달해주는서비스. 이로인해아마존은비용절감효과를기대할수있음 년 9 월 Amazon Same-Day Delivery Amazon Priime 멤버에한해서 35 달러이상의물품을구매시무료로당일배송을해주는서비스로 14 개도시에서시행중 Prime 고객 - 35 달러이상구매시무료 - 35 달러미만시주문당 $5.99 Non Prime 고객 - 주문당 8.99 달러혹은그이상 Prime 고객대상으로 215 년 5 월부터무료서비스시행 Amazon Fresh 과일, 채소등과같은신선식품을직접배송해주는식품배달서비스. Amazon Prime Fresh 회원가입시 Amazon Prime 고객과동일한서비스를제공받을수있음 연회비 299 달러. 35 달러이상주문시당일혹은다음날오전까지무료배송 27 년 8 월시애틀을중심으로시행 Amazon Dash 바코드스캐닝과음성지원기반의식료품주문이가능한 IoT 기기로 Amazon Fresh 가입고객에한해서무료로제공되고있음. Amazon Fresh 에서제공하는 5 만가지의식료품의바코드인식혹은제품명의음성인식방식으로구매를원하는제품을구매희망목록에추가시켜주문할수있음 무료 214 년 4 월 Amazon Dash Button 버튼한번으로각종생활소모품을주문할수있는기능을가진기기. 대시버튼은와이파이로연결되며스마트폰아마존앱을실행한다음버튼을눌렀을때어떤제품을주문할지설정할수있음 Dash Button 의가격은 4.99 달러이며, 첫물품구매시 4.99 달러를할인받을수있음 215 년 3 월 Amazon web Services 기업을대상으로하는클라우드컴퓨팅서비스로아마존에서제공하는서버인프라를온라인으로이용할수있는서비스. 아마존이서버의임대, 구축, 운영을대행해주고사용자는사용한만큼의비용을결제하는서비스 사용요금은종량과금제로청구됨 26 년 3 월 Amazon Treasure Truck 자료 : Amazon.com, KB 투자증권 특가행사하는인기상품을당일만배송, 판매하는서비스. 모바일앱에서상품주문후배송수령지를선택하면, 원하는곳으로상품을실은 ' 보물트럭 ' 이도착함. 현재시애틀내에서만테스트서비스운영중 년 6 월 24

25 (13948) 2. 외형성장과수익성개선을동시에견인하는트레이더스 연회비없이운영. 상품소싱과물류만으로창고형할인마트수준의저가유지 이마트트레이더스는미국의코스트코 (Costco Wholesale) 와같은창고형할인매장이다. 창고형할인매장은보통연회비시스템기반으로운영되며, 고객으로부터받은연회비는향후 1년의수익을미리받는개념으로, 이를바탕으로상품판매가격을저렴하게유지할수있는사업구조를가지고있다. 그러나이마트트레이더스의경우연회비가없고, 일부자체적인상품개발에따른상품소싱과물류만으로창고형할인마트수준의저가를유지하며, 경쟁력을키워가고있다. 합리적인소비패턴의기조속에서다양한상품과가격경쟁력은트레이더스를더욱돋보이게하며, Traders PB상품으로원가부담을줄이는동시에이마트가기존에가지고있던상품력 (merchandising) 을십분발휘할수있는하나의장이되었다. 게다가 2년대에백화점에서누릴수있었던쇼핑문화를트레이더스에서도느낄수있다. 아이들이즐길만한볼거리가많고, MD의규모에서나오는다채로움이기존할인점과의차이점이며, 이에고객을유인할만한부가적인가치가충분히존재한다는판단이다. 이마트트레이더스는지난 9월하남스타필드입점으로전국에 11개매점을보유하고있으며, 217년김포, 삼송 ( 고양 ), 군포에 3개의매장을개점할예정이다. 트레이더스의 3분기기존점성장률은 +13.4% 를기록하여할인점 +1.4% 대비 12.%p를상회하는확연히뛰어난성과를보여주고있다. 아직이마트전체총매출액에서차지하는비중은 8.5% 로기존할인점 (83.7%) 대비작은비중이지만, 215년영업이익성장률 +67.5% YoY를기록하는등가파른성장세를보여주고있다. 코스트코 vs. 이마트 구분코스트코이마트트레이더스 로 고 연회비 골드스타회원권 : 38,5 원비즈니스회원권 : 33, 원 (9 월연회비는 1% 씩인상됨 ) 사용가능신용카드삼성카드 ( 신용카드혹은현금결제가능 ) 제한없음 점포수 (216 년 11 월 ) 12 개 11 개 217 년개점예정점포 1 개점포 ( 세종점 ) 예정 3 개점포 ( 목포, 김포, 군포 ) 개점예정 자료 : 각사, KB 투자증권 설립일 1998 년 21 년 없음 25

26 (13948) 223 년총매출액대비트레이더스비중은 29.% 까지상승할것으로전망 트레이더스는외형성장과수익성개선여지가충분 KB투자증권추정치에따르면이마트트레이더스의 216년예상총매출액은 1조 1,619억원 (+21.6% YoY), 영업이익은 299억원 (+6.8% YoY) 으로연매출액 1조원을넘어서면서, 높은성장률을이어갈것으로전망한다. 이마트트레이더스는공격적인출점으로 218년점포수를 17개까지늘릴계획이며, 중장기적으로 223년에점포수를 5개까지확장할수있을것으로추정된다. 이에따라 223년총매출액대비트레이더스비중은 29.% 까지상승할것으로전망한다. 이마트트레이더스이성장이의미있는점은공격적인출점을기반으로한가파른성장률이전사외형성장을견인하고있다는점과대형마트대비인건비및출점에따른비용부담이적어영업이익률의개선여지가충분하다는점이다. 216년이마트트레이더스의예상영업이익률은 2.6% 수준으로기존할인점이 5.4% 수준인것을감안했을때낮은수준이지만, 장기적으로할인점을초과하는수익률을보여줄것으로판단하며, 218년을기점으로점진적으로상승하여 223년 6.2% 의영업이익률을기록할것으로추정한다. 이마트트레이더스의매출액과성장률추이및전망 이마트트레이더스의점포수와총매출액대비비중추이및전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 매출액성장률 ( 우 ) (YoY %) ( 개 ) 트레이더스점포수추이 ( 좌 ) 총매출액대비트레이더스매출액비중 ( 우 ) E 217E 218E E 217E 218E 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 이마트기존사업 ( 할인점 ) vs. 신사업의총매출액비중추이 이마트주요사업부분별영업이익률추이및전망 1 기존사업신사업 ( 온라인몰 + 트레이더스 ) 9 할인점 트레이더스 이마트몰영업이익률 전체기준 (3) 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17E 4Q17E 3Q18E (6) E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 26

27 (13948) 이마트트레이더스점포현황 트레이더스 매장명 ( 국내 ) 소재지 면적 ( m2 ) 면적 ( 평 ) 개점일 1호점 트레이더스구성점 경기도 용인시 1,715 3, 호점 트레이더스송림점 인천 동구 1,91 3, 호점 트레이더스월평점 대전 서구 9,818 2, 호점 트레이더스서면점 부산 부산진구 1,913 3, 호점 트레이더스비산점 대구 서구 8,314 2, 호점 트레이더스안산점 경기도 안산시 9,273 2, 호점 트레이더스천안아산점 충남 아산시 1,527 3, 호점 트레이더스양산점 경남 양산시 8,28 2, 호점 트레이더스수원점 경기도 수원시 11,91 3, 호점 트레이더스킨텍스점 경기도 일산시 3,82 9, 호점 트레이더스하남점 경기도 하남시 1,413 3, 년예상 트레이더스김포풍무점, 트레이더스고양점, 트레이더스군포점 218년예상 트레이더스 / 이마트위례점, 트레이더스목포남악점, 트레이더스여수웅천점 자료 : 이마트, KB투자증권주 : 216년 9월기준 이마트트레이더스내부모습 미국코스트코내부모습 자료 : 언론포털, KB 투자증권 자료 : 언론포털, KB 투자증권 27

28 (13948) 3. PL/PB 브랜드의확대로기존사업 ( 할인점 ) 의효율성제고 경제가저성장국면에진입하고, 민간소비가줄어들고있는시점에기존할인점사업에서가시적인외형성장을기대하기는힘들다. 때문에현재보유하고있는비즈니스모델안에서수익성개선에힘써야하며, 이마트자체의 PL/PB 브랜드 ( 피코크, No Brand 등 ) 제품의매출성장은매출원가절감 ( 매출총이익률개선 ) 에기인한수익성개선을확대시킬것으로전망한다. 통계청에서제시하는인구전망자료에따르면 235년까지배우자가있는가구주수는점차감소할것으로전망 ( 그림 63) 되며, 앞서언급한 1인가구수의증가추세역시상승할것으로전망되는가운데, 이에따른간편식시장의확장여력은지속될것이라는판단이다. 특히여성의경제활동참여율이소폭증가하면서절대적인수치의증가까지는아니겠지만직접요리를하는대신간편식을찾는수요가점진적으로늘고있다고판단된다. 이에따라국내간편식시장의성장률은 216년 35.3% 가전망되는가운데, 전체음식료품판매액의성장률 (216 년 6.3%) 보다빠른성장세를보여주면서그비중을늘리고있다고판단한다. 간편식시장이확대되면서이마트의 HMR PB브랜드인 피코크 (PEACOCK) 역시빠른매출성장추이를보이고있다. 피코크 는 213년 34억원이었던매출액이 216년 4배이상증가한 1,6억원을기록할것으로전망된다. 또한 215년 4월출시된 No Brand 는브래드비용을없애고, 원가절감을극대화한저가제품으로소비자들의만족을유지하면서좋은반응을얻고있으며, 216년매출액은이마트의연간전망치였던 1,억원을크게상회한 1,5억원을기록할것으로전망된다. 특히이마트는지난 8월기업형슈퍼마켓인이마트에브리데이의부진점포를 No Brand 전문샵으로출점하면서, 부진한기업형슈퍼마켓을 No Brand 점포로탈바꿈시킴으로써수익성개선을시도하고, PB브랜드의새로운유통경로를확장했다고판단된다. 그러나 PL/PB브랜드의경우품질의관한문제가남아있다. 소비의양극화가완화되고중산층소비자의소비비중이높아지면서, 값싸고품질좋은물건에대한선호도가상승하고있다. PL/PB브랜드중 No Brand 의경우브랜드가치를없애면서원가절감의효과를극대한상품이지만, 원가절감이품질까지보장해주지는못한다. 때문에 No Brand 의매출총이익률개선효과는특정매출액수준에서제한적일것으로전망하며, No Brand 이지만이마트의 Brand Value를반영할수있는품질관리가중요할것이라는판단이다. No Brand 외에이마트는 DAIZ ( 의류 SPA), SENTENCE ( 화장품 ), LINE프렌즈콜라보 ( 캐릭터생활용품 ) 등컨텐츠차별화를통한상품강화를지속하고있고, 일레트로마트, 토이킹덤등전문점개발을통해개성있는상품카테고리로마니아층을확보해성장하고있다. 결론적으로이마트의 PB브랜드는현재트렌드가되고있는 1인가구증가그리고온라인쇼핑 ( 모바일쇼핑 ) 시장의확장추세에편승하여새로운성장의기회까지찾을수있을것으로전망한다. 28

29 (13948) 국내음식료품시장규모 29~216E CAGR +3.9% 국내가정간편식시장규모 29~216E CAGR +18.3% ( 조원 ) 음식료품시장총계 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) ~216E CAGR +3.9% 1 8 ( 조원 ) (YoY % 국내간편시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) E E 자료 : 통계청, KB 투자증권추정 자료 : 농식품유통교육원, KB 투자증권 주 : 1) 전망치는농식품유통교육원추정, 2) 품목중라면은제외 가구주중배우자가있는가구주비중추이 여성경제활동참가율 216 년 1 월기준 52.6% 로점진적상승 7 가구주중배우자가있는가구주비중 54 여성경제활동참가율 년 1 월기준 47.3% 216 년 1 월기준 52.6% E 216E 219E 222E 225E 228E 231E 234E 자료 : 통계청, KB투자증권주 : 통계청추정이마트의매출총이익률개선추이 44 11년1월 12년12월 14년11월 16년1월 자료 : 통계청, KB투자증권 이마트 HMR PL 브랜드피코크매출액추이 8 매출총이익률 ( 십억원 ) 18 피코크매출액 (2) 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17E 1Q18E E 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 29

30 (13948) 이마트 PL 브랜드피코크 (PEACOCK) 매장전경 피코크유럽식메뉴신제품 자료 : 언론포털, KB 투자증권 자료 : 언론포털, KB 투자증권 이마트 No Brand 품목이마트 1 호 No Brand 전문점 ( 용인보라점 ) 자료 : 언론포털, KB 투자증권 자료 : 언론포털, KB 투자증권 이마트의류 PB 브랜드 DAIZ 매장전경 이마트 PB 화장품브랜드 SENTENCE 자료 : 언론포털, KB 투자증권 자료 : 언론포털, KB 투자증권 3

31 (13948) 4. 연결자회사의실적개선및신사업의수익성점진적개선긍정적 이마트 216 년연결기준매출액은 14 조 7,755 억원 (+8.3% YoY), 영업이익은 5,97 억원 (+1.2% YoY) 을기록할것으로전망 이마트의주요연결자회사로는이마트에브리데이리테일 ( 지분율 99.3%), 신세계푸드 (54.7%), 신세계조선호텔 (98.8%), 위드미 (1%), 그리고해외법인 (1%) 등이있다. 이마트의 216년연결기준매출액은 14조 7,755억원 (+8.3% YoY), 영업이익은 5,97억원 (+1.2% YoY) 을기록할것으로전망한다. 이마트는별도기준으로지난 2분기대량의재산세와인건비집행등으로영업이익률이 1.4% 에그쳤던반면 3분기는할인점에서의기존점성장률선방과함께트레이더스의가파른성장에힘입어신사업부분도전분기대비흑자전환하면서 5.3% 의높은영업이익률을기록했다. 뿐만아니라연결자회사의실적개선도눈에띄었다. 3Q16 이마트를제외한연결자회사의합산영업손실은전년동기대비 82억원감소한 132억원을기록했으며, 자회사별로는신세계푸드의영업이익은 61억원 (+861.3% YoY) 을기록하면서크게개선되었고, 신세계조선호텔은김해공항면세점철수 (216년 8월 ) 로인해손실폭이 83억원감소하면서영업손실률개선에기여했다. 다만위드미와중국법인은영업손실폭이각각 15억원, 21억원확대되면서부진한양상을이어갔다. 중국법인은지속적인폐점으로적자폭소폭축소 중장기적으로영업이익률이큰사업부는트레이더스, 할인점, 온라인몰순으로나타날것으로전망 게다가중국법인은지속적인폐점 ( 초기진출시 28개점에서현재 8개점으로축소, 216년추가 1개점폐점예정 ) 으로분기별로적자폭이소폭완화되는추세를나타내고있다. 장기적으로연결회사들의실적부담이줄어들면서수익성은개선될것으로전망이며, 신사업 ( 온라인몰 + 트레이더스 ) 에서의적자폭이축소되면서 216년을기점으로영업이익률또한점차상승할것으로전망한다. 이마트 ( 별도 ) 의경우온라인몰의영업손실률은점차개선되고있으나, 타온라인유통업체와의가격경쟁및할인프로모션등으로인해상승폭에는한계가있을것으로전망하며, 중장기적으로 223년영업이익률 2.3% 를기록할것으로전망한다. 반면창고형할인점 ( 트레이더스 ) 에서의영업이익률상승여력은마트나온라인몰보다클것으로추정되며, 고속성장에기인한마진개선의가시성이가장뚜렷한사업부라사료된다. 216년기준할인점영업이익률은 5.4%, 트레이더스마진 2.6%, 온라인몰 -4.5% 를기록할것으로전망하며, 전체영업이익률은 4.5% 로예상한다. 중장기적으로영업이익률이큰사업부는트레이더스, 할인점, 온라인몰순으로나타날것으로전망한다. 31

32 (13948) 그림 73. 이마트연결기준 ROE 추이및전망그림 74. 이마트중국점포추이 ROE ( 개 ) 중국점포수 E 217E 218E E 자료 : 이마트, KB 투자증권추정 주 : 215 년에는삼성생명지분매각에따른처분이익 3,255 억원이있었음 자료 : 이마트, KB 투자증권 그림 75. 자회사별 3Q16 영업이익의전년동기대비상승폭 ( 십억원 ) 8 3Q15 영업이익 5.4 3Q16 영업이익 (4) (.1) (8) (1.5) (2.1) (12) EVR 신세계푸드조선호텔위드미중국법인베트남법인 자료 : 이마트, KB 투자증권 주 : 점선안에숫자는영업이익개선폭 32

33 (13948) 5. 하남스타필드 : 복합쇼핑몰확장으로새로운성장방향제시기대 (1) 하남스타필드개요 하남스타필드, 신세계프라퍼티 51%, 터브먼아시아 49% 지분투자하여설립 지난 9월 9일이마트의자회사신세계프라퍼티와미국터브먼의자회사터브먼아시아가각각지분율 51% 와 49% 로하남유니온스퀘어에투자하여국내최대규모의복합쇼핑몰하남스타필드를오픈했다. 하남스타필드에는총 1조원규모의투자금액이투입되었으며, 오픈 1 년차매출액 8,2억원을목표로하고있다. 하남스타필드에는이마트할인점은입점해있지않지만대신이마트트레이더스와이마트전문점 ( 일렉트로마트. 메종티시아, PK마켓등 1개 ) 이입점해있다. (2) 지분투자에대한기대수익 순이익률 3% 가정시기대지분법이익은연간 123 억원수준 하남유니온스퀘어는이마트의연결대상회사아닌관계로지분법이익적용을받는다. 첫해 매출액은 9, 억원수준으로전망하며, 이에대해순이익률 3% 가정시연간 123 억원의지 분법이익을받을것으로추정된다. (3) 향후계획 이마트는 221년까지 6개의복합쇼핑몰을추가오픈할계획이며, 가까이로는 217년상반기고양시덕양구삼송택지지구에 스타필드고양 을오픈할예정이다. 복합쇼핑몰의이마트에대한수익기여도는복합쇼핑몰에입점한점포수익과지분투자시발생하는지분법이익정도로판단되며, 향후부지활용측면에서복합쇼핑몰출점에대한경험은중장기적으로추가적인쇼핑몰사업확장에유용한역량이될것으로보인다. 그림 76. 하남스타필드조경도그림 77. 하남스타필드지분구조도 이마트 신세계 9% 1% 신세계프라퍼티 51% 하남유니온스퀘어 49% 터브먼아시아 자료 : 이마트, KB 투자증권 자료 : 이마트, KB 투자증권 33

34 (13948) 하남스타필드에입점한주요이마트전문점 전문점컨셉이미지 일렉트로마트 ( 가전중심남성놀이터 ) - ' 남자들의놀이터 ' 를모토로하는가전전문매장 - 대형가전및소형가전매장을갖추고있으며, 특징으로는오디오, RC 카, 드론, 스마트토이, 3D 피규어등남자라면전연령층이즐길만한체험형매장 메종티시아 ( 라이프스타일편집샵 ) - 여성을위한고급라이프스타일생활전문점 - 가구와침장을중심으로홈퍼니싱전반에관한상품을해외직소싱을통해디스플레이하고있음 - 프리미엄제품비율은 3% 수준이며, 가격선은이마트와백화점중간선에위치 PK 마켓 ( 프리미엄슈퍼마켓 ) - 프리미엄슈퍼마켓컨셉으로고객들이직접먹어보고조리해볼수있는체험형슈퍼마켓 - PK 마켓에서만선보이는주류, 수입가공식품매장으로기존프리미엄마켓과차별화를시도 토이킹덤 ( 완구전문매장 ) - 글로벌브랜드오나구와국내인기캐릭터완구등장남감을체험할수있는어린이들의놀이터컨셉 - 가상현실을통해옷을갈아입을수있는 ' 매직미러 ' 등이있음 베이비서클 ( 유아, 임산부전문점 ) - 임신과출산그리고육아를위한모든제품을한곳에모아놓은유아용품전문점 - 국내외베이비브랜드상품을직매입해합리적인가격에판매 노브랜드 ( 하드디스카운터 - Hard Discount) - 이마트자체 PB 브랜드인노브랜드샵은저렴한가격대비양호한품질로가성비측면에서큰인기를얻고있음 자료 : 이마트, 한경 BUSINESS, KB 투자증권 34

35 (13948) IV. Valuation 1. 주가는역사적저점수준까지하락, 최근나타난반등의추세는이어질것 실적개선및신사업에대한성장강화로주가반등국면에진입 이마트의주가는 211년 6월상장이후역사적저점수준까지하락한뒤지난 9월을지나면서반등세를나타내고있다. 그동안의주가부진의주된원인은국내경기의저성장진입과민간소비의축소, 타유통채널 ( 편의점, 온라인유통업체등 ) 의급성장에따른채널간경쟁심화와그에따른부진한실적등이었다는판단이다. 그러나이마트는 3분기할인점의기대이상의양호한성장률 (+4.1% YoY, 기존점 +1.4%) 과신사업이라불리는온라인몰과트레이더스 ( 창고형할인점 ) 의높은매출성장세지속 (3Q16 온라인몰 +23.6% YoY, 트레이더스 +17.%), 그리고연결자회사들의실적개선까지돋보이면서반등세로전환했다. 이마트는 4분기역시온라인몰과트레이더스의높은성장률과점진적수익성개선, 그리고이마트자체브랜드 (PL/PB) 호조에따른마진개선등에힘입어양호한실적을이어갈것으로전망되며, 이마트의연결기준 216년과 217년 EPS는각각 12,335원, 16,343원을기록하면서연간 +32.5% 의높은성장률을보여줄것으로전망한다. 217 년글로벌평균 PER 19.9X, 이마트는 11.5X 수준으로저평가상태 이마트의최근 3개월주가상승률은 +21.3% 을기록했고, 지난 9월역사상저점주가대비현재 +22.5% 상승하는모습을보여줬다. 이마트의연결기준 216년, 217년예상 PER은각각 15.2X, 11.5X 수준으로글로벌할인점유통업체의 216년, 217년예상 PER 22.1X, 19.9X대비저평가되어있다고판단한다. 향후이마트의신사업성장에따른실적개선의가능성과수익성개선여지를감안했을때이마트의 valuation 상승여력은충분하며, 최근나타난이마트주가의반등추세는지속될것으로판단한다. 이마트 12 개월 fwd PER Band Chart 이마트 12 개월 fwd PBR Band Chart ( 원 ) ( 원 ) 35, 36, 1.3X 3, 18X 32, 28, 1.1X 25, 16X 24,.9X 2, 15, 14X 12X 1X 2, 16, 12,.7X.5X 1, 12년 1월 13년 3월 14년 5월 15년 7월 16년 9월 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 8, 12년 1월 13년 3월 14년 5월 15년 7월 16년 9월 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 35

36 (13948) 년 NOPLAT 적용시 SOTP Valuation 에따른목표주가는 22, 원 SOTP 방식을적용한이마트적정가치산정 구분 Valuation 비고 217년기준 NOPLAT ( 십억원 ) KB투자증권추정치연결기준, 법인세율 25% 적용 적용 PER (X) 19. 글로벌할인점유통업종 216~217 년평균 PER 대비 1% 할인 영업가치 ( 십억원, a) 8,334.4 삼성생명지분가치 ( 십억원, 1x2) 1, 주식수 ( 천주 ) 11,763 삼성생명보유주식지분율 5.88% 2 목표주가 ( 원 ) 115,5 삼성생명현재가 (11/29 일기준 ) 투자부동산자산가치 ( 십억원 ) 장부가액 투자자산가치 ( 십억원, b) 1,524.9 순차입금 ( 십억원, c) 년추정치기준 적정가치 ( 십억원, a+b-c) 6,122.8 발행주수 ( 천주 ) 27,876 적정주가 ( 원 ) 219,646 목표주가 ( 원 ) 22, 현재주가 ( 원 ) 188, Upside 17. 자료 : KB 투자증권추정 이마트에대한투자의견 BUY, 목표주가 22, 원제시 KB투자증권은이마트의목표주가로 22,원을제시한다. 목표주가는 SOTP 가치평가방식에따라산출되었으며, 이마트의영업가치는 217년연결기준 NOPLAT ( 세후순영업이익 ) 에글로벌할인점업체 217년예상평균 PER을 1% 할인적용하여산출했고, 투자자산가치는삼성생명보유주식에대한지분가치와투자부동산가치를합산하여산출했다. 글로벌할인점업체에는미국, 일본, 중국등에서이마트와유사한대형마트사업을영위하고있는주요기업들이해당된다. 이마트 Historical Valuation 추이 ( 단위 : X) 평균 216E 217E 218E PER 최고 n/a n/a n/a n/a 최저 n/a n/a n/a n/a 평균 n/a n/a n/a n/a 기말 n/a n/a n/a n/a PBR 최고 n/a n/a n/a n/a 최저 n/a n/a n/a n/a 평균 n/a n/a n/a n/a 기말 n/a n/a n/a n/a EV/EBITDA 최고 n/a n/a n/a n/a 최저 n/a n/a n/a n/a 평균 n/a n/a n/a n/a 기말 n/a n/a n/a n/a 자료 : Quantiwise, KB투자증권추정주 : 평균은 211~215 년수치 36

37 (13948) V. 실적전망 이마트분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E E 217E 매출액 ( 연결 ) 3,399. 3, , , ,63. 3, ,34. 3, , ,64. 14, ,14.7 증감률 (YoY %) 이마트 ( 별도 ) 2, , ,35.4 2, , , , ,82.1 1, , , ,8. 이마트에브리데이리테일 ,37.6 1,68.8 신세계푸드 ,52.4 1,166.9 신세계조선호텔 ( 별도 ) ,12.2 위드미 중국법인 기타및연결조정 (6.4) (59.6) (65.2) (58.7) (68.5) (66.8) (72.3) (55.7) (53.6) (243.9) (232.7) (215.) 성장률 (YoY %) 이마트 ( 별도 ) 이마트에브리데이리테일 신세계푸드 (9.6) 신세계조선호텔 ( 별도 ) 위드미 n/a 중국법인 (36.8) (36.6) (39.1) (57.) (2.5) (16.8) (17.) (13.) (17.2) (41.3) (17.5) (15.5) 기타및연결조정 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 매출액대비비중 이마트 ( 별도 ) 이마트에브리데이리테일 신세계푸드 신세계조선호텔 ( 별도 ) 위드미 중국법인 기타및연결조정 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) (1.9) (1.9) (1.8) (1.5) (.4) (1.8) (1.6) (1.3) 매출원가 2, , , , , , ,94.8 2,63.9 9,48.4 9, , ,529. 증감률 (YoY %) 매출원가율 매출총이익 , , , ,27.2 3, , , ,485.7 증감률 (YoY %) 매출총이익률 판관비 ,9.3 3, , ,899.8 증감률 (YoY %) 판관비율 영업이익 증감률 (YoY %) (1.6) (41.4) 2.3 (29.2) (3.) (28.5) (2.7) (13.6) 영업이익률 지배주주순이익 (44.9) 증감률 (YoY %) (12.) 적전 (.3) (96.6) 39.4 흑전 (37.9) 56.8 (24.4) 32.5 지배주주순이익률 (1.4) 자료 : 이마트, KB투자증권추정주 : 1) 216년 5월 1일이마트에브리데이가에스엠을흡수합병함, 2) 신세계조선호텔은별도기준, 3) 연결기준 37

38 (13948) 이마트분기별실적추이및전망 ( 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E E 217E 총매출액 3,28.9 3,26.6 3, ,111. 3,361. 3, , , , , , ,211.7 기존사업 ( 할인점 ) 2,81.6 2, , , , , ,17.1 2, ,9.4 11, , ,467.8 신사업 , ,87.7 2, ,743.9 온라인몰 트레이더스 , ,592.4 기타 순매출액 2, , ,35.4 2, , , , ,82.1 1, , , ,8. 매출총이익 , , , ,645.7 판관비 , ,688. 2,86.7 2,988.5 영업이익 기존사업 ( 할인점 ) 신사업 (1.1) (1.3) 2.2 (2.) (4.6) (1.8) 4.5 (1.4) (31.2) (2.2) (3.4) 2. 온라인몰 (5.4) (5.8) (6.3) (6.) (12.5) (9.4) (8.6) (5.6) (44.2) (23.5) (36.1) (34.6) 트레이더스 기타 성장률 (YoY %) 총매출액 기존사업 ( 할인점 ) (.2) (.9) 신사업 온라인몰 트레이더스 기타 (19.6) (2.2) (1.3) (12.7) (4.8) (1.1) 4.4 (1.) 4.3 (15.7) (.5). 순매출액 매출총이익 판관비 영업이익 11.6 (25.8) 4.5 (15.9) (2.8) (3.9) (13.5) (4.2) (2.9) 7.5 기존사업 ( 할인점 ) 7.8 (28.8) (.6) (18.6) (1.) (29.9) (9.2) (8.) (2.7) 6.6 신사업 적지 적지 흑전 적지 적지 적지 1.1 적지 적지 적지 적지 흑전 매출액대비비중 기존사업 ( 할인점 ) 신사업 온라인몰 트레이더스 기타 매출총이익 판관비 영업이익 기존사업 ( 할인점 ) 신사업 (.3) (.3).4 (.4) (.9) (.4).8 (.3) (2.1) (.1) (.2).1 자료 : 이마트, KB투자증권추정주 : 별도기준 38

39 (13948) VI. 해외주요유통기업분석 1. Wal-Mart (WMT US): 온라인사업부문에서의성장가시화가관건 월마트는미국최대규모의대형마트업체 월마트는미국최대규모의오프라인유통업체로 1962년첫매장을개점한뒤 우리는싸게팝니다 (Every Day Low Price) 라는슬로건과함께꾸준히성장하여 21년이후매출규모로세계 1~2위기업의자리를지키고있다. 월마트의미국오프라인유통업시장내점유율은 13.2% 를차지하고있으며, 대형마트외에창고형할인점인 Sam s Club과해외사업부등을운영하고있다. 또한온라인채널로는 Walmart.com 을운영하고있다. 215년월마트매출액은역성장한 4,821억달러 (-.7% YoY) 를기록했으며, 영업이익역시 11.2% YoY 역성장한 241억달러를기록했다. 월마트의부진한실적은중산층의구매력감소등에따른오프라인점포의부진과최근아마존 (Amazon.com) 등과같은전자상거래업체와의경쟁심화에기인한것으로판단하며, 216년에오프라인부진점포의축소및온라인전자상거래사업강화등을추진하면서직면해온과제들을해결해나가려고노력하고있다. 216 년부진점포폐쇄추진, 온라인전자상거래회사제트닷컴인수등을추진 월마트는 216년초에미국내 154개점포를포함해전세계총 269개의점포를폐점한다고밝혔으며, 지난 8월온라인전자상거래업체인제트닷컴을 33억달러 (3조 6,5억원 ) 에인수한다고발표하면서온라인유통사업강화와경쟁업체인아마존견제에대한의지를다시한번피력했다. 특히월마트는신선식품부분에서강점이있기때문에신선식품과온라인유통사이에서기대할수있는시너지가있을것으로판단하며, 향후온라인시장에서의점유율확보가가시화될경우새로운성장모멘텀으로작용할수있을것으로전망한다. 월마트는 215년부터부진한주가흐름을보였으나, 216년연초이후부진점포폐쇄및온라인사업강화에대한시그널을비추면서다시상승세로전환한것으로나타났다. 현재주가는시장컨센서스기준 217년 PER 16.3X 수준으로, 아마존 (54.9X), 코스트코 (25.6X) 등과같은경쟁업체대비낮은수준이지만, 온라인시장에서의점유율확대및기존점포의안정적인개선이가시화될경우향후주가상승여력은충분하다는판단이다. 39

40 (13948) 월마트재무현황및전망 ( 단위 : 백만달러 ) C 217C 218C 매출액 446,95 469, , , ,13 485, ,679 58,411 영업이익 26,558 27,81 26,872 27,147 24,15 22,748 22,438 22,945 세전이익 24,398 25,737 24,656 24,799 21,638 2,46 2,82 2,613 순이익 15,699 16,999 16,22 16,363 14,694 13,931 13,23 13,312 성장률 (YoY %) 매출액 (.7) 영업이익 (3.3) 1. (11.2) (8.7) (1.4) 2.3 세전이익 (4.2).6 (12.7) (9.) (1.8) 2.6 순이익 (4.2) 8.3 (5.7) 2.1 (1.2) (.8) (6.5) 2.2 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE EPS ( 달러 ) BPS ( 달러 ) DPS ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, KB투자증권주 : 1) 예상치는블룸버그컨센서스기준, 2) 결산일은 1월 31일기준으로 216년예상치는 217년 1월 31일기준수치 그림 8. 월마트매출액및영업이익률추이와전망그림 81. 월마트주가추이 ( 십억달러 ) 52 매출액 ( 좌 ) 영업이익성장률 ( 우 ) (YoY %) 6 ( 달러 ) 1 월마트 (3) (6) 4 42 (9) C 217C 218C (12) 년1월 4년2월 8년3월 12년4월 16년5월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 결산일은 1 월 31 일기준으로 216 년예상치는 217 년 1 월 31 일기준수치 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 216 년 11 월 29 일기준 4

41 (13948) 그림 82. 사업부별월마트의매출액비중현황그림 83. 오프라인 vs. 온라인매출액비중현황 Walmart U.S. Sam's Club Walmart International 오프라인매출 온라인매출, 2.9 온라인매출 Walmart International, 26 Sam's Club, 12 Walmart U.S., 62 오프라인매출, 97.1 자료 : Wal-Mart, KB 투자증권 주 : FY217 기준 자료 : Wal-Mart, KB 투자증권 주 : FY217 기준 그림 84. 월마트의오프라인시장점유율현황그림 85. 월마트의온라인시장점유율현황 오프라인시장점유율 온라인시장점유율 미국멕시코영국캐나다브라질중국 미국멕시코영국캐나다브라질중국 자료 : Euromonitor, KB 투자증권 자료 : Euromonitor, KB 투자증권 그림 86. 월마트 12개월 forward PER 추이 216년현재 16.6X 수준그림 87. 이마트와미국내주요유통업체의 PER 추이 (X) 월마트 12 개월 fwd PER (X) 이마트 12 개월 fwd PER 월마트 12 개월 fwd PER 타겟 12 개월 fwd PER 아마존 12 개월 fwd PER 코스트코 12 개월 fwd PER 62.6X 년6월 15년1월 16년2월 16년6월 16년1월 자료 : Bloomberg, KB투자증권 주 : 216년 11월 29일기준 년1월 16년3월 16년5월 16년7월 16년9월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 216 년 11 월 29 일기준 25.6X 16.6X 14.5X 14.8X 41

42 (13948) 2. Costco (COST US): 세계최대의회원제창고형할인매장 코스트코는회원제창고형할인점. 연회비체계와저마진수익구조로운영 코스트코는회원제창고형할인매장업체로 1983년미국시애틀에서첫매장을개점했다. 이후 1993년같은회원제창고형할인점프라이스클럽 (Price Club) 과합병하면서, 사업규모를두배이상으로확장시켰으며, 1997년현재이름인코스트코홀세일 (CostcoWholesale) 로사명을변경했다. 회원제창고형할인매장의수익구조는연회비를통해운영되기때문에고객이연회비를지급하는시점부터향후 1년의수익을미리받을수있다는특징이있고, 이를기반으로유통마진을최대한낮춰저렴한가격에상품을고객에게판매할수있다. 미국코스트코의경우회원등급이 Business ( 연회비 55달러 ), Goldstar ( 연회비 55달러 ), Executive ( 연회비 11달러 ) 로나눠지며, 회원등급별로가입요건과혜택이조금씩상이하다. 인건비등판관비가적게들어영업이익률개선이지속되고있음 코스트코는창고형할인점이라는특징상인테리어비용을최소화할수있고, 상품보관을판매장소에직접보관하기때문에관리비및운용비가적게들고, 관리인력도최소한으로소요되기때문에인건비차원에서도효율적이라는장점이있다. 특히코스트코는자사 PB브랜드인커클랜드 ( 전체코스트코매출비중의 2% 대추정 ) 를통해타상품대비가격이저렴하면서높은품질의제품을공급하고있고, 이는꾸준히코스트코의성장에기여해오고있다. 코스트코의영업이익률은 215년 3.1% 로과거대비지속적인상승세를나타내고있고, 시장컨센서스에따르면영업이익률은계속해서개선추세를이어나갈것으로보인다. 또한코스트코에서는현금혹은특정신용카드로만결제할수있는데, 지난 6월제휴신용카드업체를 American Express 에서 Visa로변경함으로써 16년만에사업구조에변화를시도했고, 제휴카드업체변경이향후수익구조측면에서어떤변화를야기할지주목할필요가있다고판단한다. 217 년시장컨센서스 PER 25.6X, 마진개선및지속적인외형성장가능성고려시벨류에이션부담높지않은것으로판단 코스트코는현재전세계 723개의점포를보유하고있으며, 217년시장컨센서스매출액은 1,274억달러 (+6.9% YoY), 영업이익은 41억달러 (1.7% YoY) 이다. 217년시장컨센서스기준 PER은 25.6X로타유통업체대비높은수준이나, 카드제휴업체의변화등에따른마진개선및지속적인외형성장가능성등을고려시현주가에대한밸류에이션부담은높지않은것으로판단한다. 42

43 (13948) 코스트코재무현황및전망 ( 단위 : 백만달러 ) C 218C 매출액 88,915 99,137 15, ,64 116, , , ,318 영업이익 2,439 2,759 3,53 3,22 3,624 3,672 4,64 4,472 세전이익 2,383 2,767 3,51 3,197 3,64 3,619 4,23 4,433 순이익 1,462 1,79 2,39 2,58 2,377 2,35 2,64 2,869 성장률 (YoY %) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 (1.1) 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE EPS ( 달러 ) BPS ( 달러 ) DPS ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, KB투자증권주 : 1) 예상치는블룸버그컨센서스기준, 2) 결산일은 8월 31일기준으로 217년전망치는 217년 8월 31일기준수치 그림 88. 코스트코매출액및영업이익성장률추이와전망그림 89. 코스트코영업이익률추이와전망 ( 십억달러 ) 매출액 ( 좌 ) 코스트코영업이익률 C 219C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 결산일은 8 월 31 일기준으로 217 년전망치는 217 년 8 월 31 일기준수치 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 결산일은 8 월 31 일기준으로 217 년전망치는 217 년 8 월 31 일기준수치 43

44 (13948) 그림 9. 코스트코주가추이그림 91. 코스트코 12개월 fwd PER 추이 코스트코현재 PER 25.6X ( 원 ) 코스트코 년1월 4년3월 8년5월 12년7월 16년9월 (X) 코스트코 12개월 fwd PER 년1월 15년4월 15년1월 16년4월 16년1월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 216 년 11 월 29 일기준 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 216 년 11 월 29 일기준 44

45 (13948) 3. Amazon.com (AMZN US): 유통산업비즈니스모델의선구자 미국최대의전자상거래업체로유통시장의변화를이끌고옴 1) 아마존 FBA, 2) 원클릭결제시스템, 3) Amazon Web Services, 4) Amazon 멤버십서비스 아마존은 1994년미국시애틀에설립된세계최대의인터넷서점이자전자상거래업체로서적, 디지털컨텐츠, 생활용품, 가구, 패션, 전자기기에이르기까지다양한상품및컨텐츠를취급및판매하는종합유통회사다. 현재시가총액 3,683억달러수준으로미국대표오프라인유통업체인월마트의시가총액 (2,226억달러) 을상회한지오래이며, 온라인유통, 물류, 클라우드서비스분야의최전방에서새로운유통사업모델을제시하면서성장해나가고있다. 아마존하면떠오르는키워드는네가지가있다. 우선 1) 아마존의물류배송시스템인 Fulfilment By Amazon (FBA) 으로고객 (3rd Party Seller) 이판매하고자하는상품을보관하고처리, 배송까지하여상품구매자 (Customer) 에게안전하게전달할수있도록해주는배송시스템이다. 아마존은 FBA 상품배송서비스를제공함으로써수수료를취하는사업구조를가지고있고, 216년 3분기 3rd Party Seller ( 제3자판매자 ) 판매매출이차지하는비중은 5% 에달하는것으로파악되고있다. 2) 아마존원클릭시스템으로온라인상에고객의주소및개인정보를저장한뒤물품구매부터결재까지기존에정보를이용하여한번에결제해주게하는시스템이다. 1997년아마존에서처음개발했으며, 이듬해인 1998년특허신청을했다. 3) Amazon Web Service (AWS) 로아마존의클라우드서비스이다. AWS는고객에게가상공간을제공하여고객이임대한가상공간에서서비스개발및지원등다양한업무를가능하게하는서비스이다. 마지막으로 4) 아마존맴버십서비스가있다. 대표적으로 Amazon Prime Service 가있으며, 1년에 99달러의연회비를내면 1년간무료배송서비스와아마존에서판매되는특정영화나음악을무료로감상할수있는등의서비스를제공받을수있다. 이외에도아마존은 Amazon Fresh ( 신선식품배송서비스, 연회비 299달러 ), Amazon Dash ( 버튼을이용한자동주문및배송서비스, 이용비무료 ) 와같은서비스를제공하면서유통산업내에새로운비즈니스모델개발을통해지속적으로성장하고있다. 지금까지아마존이유통시장내에서이끌고온변화는아마존자체뿐만아니라글로벌유통업체에큰영향을주었고, 앞으로도아마존의비즈니스모델은주변기업들에게긴장과귀감을동시에줄수있을것으로사료된다. 특히점차서비스지역을확장하고있는신선식품배송서비스 Amazon Fresh와전세계적으로성장하고있는클라우드시장을선도하는 Amazon Web Service 의성장이주목할부분이라고판단한다. 아마존에 216년 4분기가이던스에따르면매출액은 42억 ~455억달러 (+17.5~27.3% YoY), 영업이익은 12억달러 (+12.8% YoY) 를기록할것으로제시했으며, 217년시장컨센서스기준 PER은 54.9X로타유통업체대비높은 PER을유지하고있지만, 향후지속적인사업확장을통해성장성을유지한다면높은 PER에대한부담은점차완화될것으로전망한다. 45

46 (13948) 아마존재무현황및전망 ( 단위 : 백만달러 ) C 217C 218C 매출액 48,77 61,93 74,452 88,988 17,6 136, ,34 23,325 영업이익 ,233 4,153 7,284 12,37 세전이익 ,568 3,929 6,914 12,31 순이익 ,373 4,56 8, 성장률 (YoY %) 매출액 영업이익 (38.7) (21.6) 1.2 (76.1) 1, 세전이익 (37.6) (41.8) (7.) 적전 흑전 순이익 (45.2) 적전 흑전 적전 흑전 수익성 영업이익률 세전이익률 (.1) 순이익률 1.3 (.1).4 (.3) PER (X) n/a PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE 8.6 (.5) 3.1 (2.4) EPS ( 달러 ) 1.4 (.1).6 (.5) BPS ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, KB투자증권주 : 1) 예상치는블룸버그컨센서스기준, 2) 결산일은 12월 31일기준으로 216년예상치는 216년 12월 31일기준수치 그림 92. 아마존매출액추이그림 93. 아마존주가추이 ( 십억달러 ) 매출액영업이익 (YoY %) (25) (5) C 217C 218C 자료 : Bloomberg, KB투자증권 ( 달러 ) 아마존 년1월 4년3월 8년5월 12년7월 16년9월 자료 : Bloomberg, KB투자증권 주 : 216년 11월 29일기준 46

47 (13948) 그림 94. 아마존 vs. 월마트의시가총액변화추이 ( 백만달러 ) 45, 36, 아마존 월마트 215 년 7 월아마존시가총액이월마트시가총액을넘어섬 27, 18, 9, 년1월 2년1월 5년7월 8년4월 11년1월 13년1월 16년7월 자료 : Bloomberg, KB투자증권 주 : 216년 11월 29일기준 그림 95. 아마존 12개월 forward PER 추이 현재 62.6X 그림 96. 제3자판매매출비중추이 3Q16 기준 5% 에달함 (X) 7 6 아마존 12 개월 fwd PER 6 5 제 3 자판매액비중 년1월 16년4월 16년7월 16년1월 Q7 2Q13 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 주 : 216 년 11 월 29 일기준 자료 : Statista 216, KB 투자증권 47

48 (13948) Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 이마트 War Mart Target Tesco Aeon Costco Amazon.com 해외평균 투자의견 BUY 목표주가 ( 원 ) 22, 현재주가 ( 원, 달러, 11/29) 188, Upside 17. 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 5, ,948 43,655 21,45 12,263 66, ,343 절대수익률 1M (2.9) (1.2) 3.1 3M (7.5) (.3) 6.4 6M (4.1) Y (13.4) (16.6) (6.5) YTD (.5) (14.4) (5.3) 초과수익률 1M 16.3 (2.1) 1.1 (.5) 2.1 (2.5) (5.).4 3M 23.9 (2.) (9.5) (2.3) 4.6 6M 2.3 (4.7) (11.1) (4.) Y (1.9) (24.9) (14.1) 6.2 (.6) YTD (1.4) (24.9) (15.2) 3.6 (.) PER (X) n/a E E PBR (X) E E ROE (1.8) E E 매출액성장률 (.7) 1.9 n/a E (3.9) E 영업이익성장률 215 (13.6) (11.2) (12.3) (64.1) (24.) 1.3 1, E 1.2 (5.5) E 14.9 (1.5) (1.) 순이익성장률 (1.2) 적전 (6.7) (14.9) (1.1) 흑전 (21.7) 216E (23.5) (5.2) 흑전 55.7 (71.7) E 31.1 (6.3) 영업이익률 E E 순이익률 (2.3) E E 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 주 : 이마트는 KB투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 48