Contents 3 I. Investment Summary 4 II. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 23, 원으로커버리지개시 이익성장 (217 년 EPS +36.4% YoY) 감안시 KOSPI 대비프리미엄부여가능 9 III. 기업개요 3

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1 216 년 12 월 1 일 COMPANY REPORT F&F (77) 매수 ( 신규 ) 군계일학 ( 群鷄一鶴 ) 섬유 / 의복 현재주가 (11 월 3 일 ) 16,75 원 목표주가 23, 원 ( 신규 ) 상승여력 37.3% 침체된아웃도어시장에서홀로성장하는디스커버리아웃도어브랜드디스커버리의고성장이주가상승을이끌전망이다. 217 년디스커버리의매출액은 2,558 억원으로 21.% YoY 성장하겠다. 국내아웃도어시장성장둔화 (217 년 +1.3% YoY) 를감안하면독보적인성장률이다. 217 년전사매출내디스커버리비중은 55.5%(+6.5%p YoY) 으로예상된다. 218년디스커버리는매출액 2,96 억원 (+13.6% YoY) 을기록하며두자릿수성장이어가겠다. 217 년영업이익은 384 억원 (+2.2% YoY) 전망 [ Analyst ] 김규리 (2) 연구원 kimkyuri@shinhan.com 박희진 (2) 연구위원 hpark@shinhan.com KOSPI 1,983.48p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 258. 십억원 5 원 15.4 백만주 유동주식수 6.3 백만주 (4.8%) 52 주최고가 / 최저가 17,75 원 /12, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 59,757 주 954 백만원 외국인지분율 3.35% 주요주주김창수외 1 인 59.23% 김혜선외 2 인 1.21% 절대수익률 3 개월 19.2% 6 개월 27.4% 12 개월.9% KOSPI 대비 3 개월 22.6% 상대수익률 6 개월 26.3% 12 개월 1.3% 1) EPS(Earnings per Share): 주당순이익 2) PER(Price Earning Ratio): 주가수익비율 보유브랜드 3개 ( 디스커버리, MLB, MLB KIDS) 의 217 년매출성장률은각각 21.%, 4.1%, 8.3% YoY로전망된다. 전사매출은 4,69 억원 (+6.9% YoY) 을기록하겠다. 영업 이익은 384억원으로 2.2% YoY 성장이기대된다. 부진한실적을기록하던레노마스포 츠의영업중단 (216 년 4월 ) 과디스커버리외형성장덕분이다. 투자의견 매수, 목표주가 23,원으로커버리지개시 투자의견 매수, 목표주가 23,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1) 1,89 원에 Target PER 2) 13. 배를적용하여산출했다. Target PER 은 211 년이후 평균이다. 현재 12개월선행 PER은 1.3 배로 KOSPI 대비 7.% 프리미엄을받고있다. 디스커버리런칭이후받았던평균프리미엄 6% 대비낮은수준이라밸류에이션매력이 높다. 12월결산 F 217F 218F 매출액 영업이익 순이익 EPS ( 원 ) ,326 1,89 2,343 BPS ( 원 ) 12,37 12,964 13,884 15,443 17,486 영업이익률 순이익률 ROE PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment Summary 4 II. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 23, 원으로커버리지개시 이익성장 (217 년 EPS +36.4% YoY) 감안시 KOSPI 대비프리미엄부여가능 9 III. 기업개요 3 개의브랜드 ( 디스커버리, MLB, MLB KIDS) 를보유한의류업체 11 IV. 산업분석 217 년국내의복소매판매액 55.1 조원 (+2.3% YoY) 전망 라이프스타일아웃도어중심으로재편되는아웃도어시장 14 V. 투자포인트 1) 디스커버리 : 217 년매출 2,558 억원 (+21.% YoY) 전망 2) MLB & MLB KIDS: 217 년매출각각 +4.1%, +8.3% YoY 전망 3) 부진사업부영업중단으로이익률개선 ; 217 년매출총이익률 +1.9%p YoY 19 VI. 영업실적전망 216 년 4 분기매출액과영업이익은각각 14.7%, 46.8% YoY 증가전망 217 년, 218 년영업이익은각각 +2.2%, +24.3% YoY 예상 21 VII. 재무분석 216년말기준차입금 8억원 (-86.6% YoY) 전망 216년 DPS 2원, 배당성향 15.1% 전망 216년재고자산 986억원 (-1.% YoY) 전망 24 VIII. 해외동종업체분석 - VF(VFC US)

3 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 I. Investment Summary 3 개의브랜드 ( 디스커버리, MLB, MLB KIDS) 를보유한의류업체 3 개의브랜드 ( 디스커버리, MLB, MLB KIDS) 를보유하고있는내수의류업체이다. 215 년브랜드별매출비중은디스커버리 42.3%, MLB 3.5%, MLB KIDS 14.3%, 레노마 9.4% 이다. 216 년디스커버리의매출비중은 49.% 까지증가할전망이다. 216 년 3 분기말기준총 433 개의매장을운영하고있다. 이중디스커버리의매장이 181 개로 41.8% 를차지한다. MLB 와 MLB KIDS 의매장수는각각 159 개, 93 개이다. 투자포인트 1) 디스커버리 : 17 년매출 2,558 억원 (+21.% YoY) 전망 * 점당매출 월별순차오픈을고려하지않은단순계산, ( 연간매출액 / 연말기준매장수 ) 216 년 3 분기누적매출은 1,2 억원으로 35.3% YoY 성장했다. 성수기인 4 분기에는매출 1,94 억원 (+34.5% YoY) 이기대된다. 향후 2 년간점포수와점당매출의동반상승이예상된다. 217 년말기준매장수는 23 개 (+9.1% YoY), 점당매출은 12.6 억원 (+1.9% YoY) 을기록하겠다. 217 년매출은 2,558 억원으로전년동기대비 21.% 성장이전망된다. 국내아웃도어시장성장이정체 (217 년 +1.3% YoY) 되어있는점을감안하면독보적인성장률이다. 투자포인트 2) MLB & MLB KIDS: 17 년매출각각 +4.1%, +8.3% YoY 전망 MLB 는부진한캐주얼업황에따른매장수감소에도불구하고 217 년 1,279 억원 (+4.1% YoY) 의양호한매출액이예상된다. MLB KIDS 의경우아동복시장호황에힘입어 211 년부터 215 년까지 4 년간연평균 33.2% 의높은성장을기록했다. 216 년과 217 년매출성장률은각각 13.9%, 8.3% YoY 로전망한다. 투자포인트 3) 부진사업부영업중단으로이익률개선 ; 17 년매출총이익률 +1.9%p YoY 지난 4 월실적부진을이유로레노마스포츠영업중단을발표했다. 레노마스포츠는매출성장이둔화되기시작한 212 년점진적인영업이익률하락세를기록했을것으로추정된다. 부진한브랜드영업중단으로인한이익률개선은 4Q16 부터 3Q17 까지나타날전망이다. 4 분기매출총이익률은 56.1%(+.7%p YoY) 으로예상된다. 217 년 57.4% 로 1.9%p 개선이기대된다. 투자의견 매수 목표주가 23, 원으로커버리지개시 투자의견 매수, 목표주가 23, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1,89 원에 Target PER 13. 배를적용하여산출했다. Target PER 13. 배는 211 년이후평균이다. 디스커버리의고성장 (217 년매출 +21.% YoY) 과 MLB & MLB KIDS 의안정적인외형성장 (217 년합산매출 +5.5% YoY) 을감안했다. F&F 의주가 & 매출액추이및전망 기타매출 ( 좌축 ) 6 디스커버리매출 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) 2H 15 아웃도어시장성장둔화에대한우려감으로하락 ( 원 ) 3, 4 214~1H15 디스커버리성장에따른상승 2, F 17F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 216~ 디스커버리의매출성장으로우려해소 1, 3

4 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 II. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 23, 원으로커버리지개시 217 년예상 EPS 에 Target PER 13. 배를적용하여 목표주가산정 투자의견 매수, 목표주가 23, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1,89 원에 Target PER 13. 배를적용하여산출했다. Target PER 13. 배는 211 년이후평균이다. 디스커버리의고성장 (217 년매출 +21.% YoY) 과 MLB & MLB KIDS 의안정적인외형성장 (217 년합산매출 +5.5% YoY) 을감안했다. 과거 5 개년연평균매출성장률은 12.3% 였다. 현재 217F PER 9.3 배로내수업체 ( 한섬, LF) 평균인 1.2 배대비약 1% 낮다. 동사의 217 년영업이익성장률은 2.1% YoY 로내수업체평균인 16.7% 대비소폭높다. 217 년 ROE( 자기자본이익률 ) 은 11.3% 로내수업체평균인 7.6% 대비 3.7%p 높다. 성장성과이익률을고려했을시밸류에이션매력은충분하다. F&F 밸류에이션테이블 구분단위값비고 영업가치 순이익 27.9 (A) 217년추정실적기준 Target PER ( 배 ) 13. (B) 211년이후 PER 평균 영업가치 (C) = (A) x (B) 주식수 ( 천주 ) 15,4 (D) 주식수 주당가치 ( 원 ) 23,495 (E) = (C) / (D) 목표주가 ( 원 ) 23, 현재주가 ( 원 ) 16,75 217F PER: 9.3배 상승여력 37.3 자료 : 신한금융투자추정 F&F 과거 PER 추이 ( 배 ) 년이후평균 PER (Avg) PER (High) PER (Low) PER (End) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 F&F 12M FWD PER 밴드차트 F&F 12M FWD PBR 밴드차트 ( 원 ) 4, 3, 24x 2x 16x 12x ( 원 ) 4, 3, 1.5x 1.2x 2, 8x 2,.9x.6x 1, 1,.3x F 217F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 F 217F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 4

5 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 이익성장 (217 년 EPS +36.4% YoY) 감안시 KOSPI 대비프리미엄부여가능 현재 12개월선행 PER 1.3배로 KOSPI 대비 7.% 프리미엄 ; 과거 5년간평균밸류에이션프리미엄은약 6% 수준 26 년이후 213 년까지 7 년간동사의매출은 2, 억원수준에정체되어있었다. 고성장하는브랜드가부재한가운데 ELLE(211 년 ) 와 Banila B(212 년 ) 가영업중단되었기때문이다. 동기간시가총액역시박스권에머물렀다. 디스커버리가본격적으로실적에기여하며 214 년매출액은 3,14 억원 (+35.5% YoY) 으로큰폭의성장을보였다. 디스커버리의매출은 1,6 억원 (+196.4% YoY), 매출비중은 33.4% 였다. 주가또한 214 년 111.3% 의수익률을기록하며외형성장을반영했다. 215 년매출액은디스커버리의고성장 (+55.8% YoY) 에힘입어 22.8% YoY 성장한 3,7 억을기록했다. 전사매출내디스커버리의비중은 42.3% 로늘어났다. 성장은주가상승으로이어졌다. 215 년중고점 26,2 원 (5 월 14 일 ) 기준연초대비수익률은 74.7% 를기록했다. 그러나아웃도어시장부진에대한우려로주가는하반기에만약 12% 하락했다. 216 년동사의실적성장에는변함이없다. 216 년전사매출은 16.5% YoY, 디스커버리매출은 34.9% YoY 성장이전망된다. 217 년의경우각각 6.9%, 21.% YoY 증가하며성장세이어가겠다. 주가의우상향이예상된다. 현재 12 개월선행 PER 은 1.3 배이다. KOSPI 대비 7.% 프리미엄을받으며거래되고있다. 212 년이후최저수준이다. 과거 5 년간평균프리미엄은약 6% 이다. 실적성장성 (217F EPS 성장률 36.4%) 을감안했을때 2~3% 수준의프리미엄부여는부담없다. F&F 의주가 & 매출액추이및전망 6 기타매출 ( 좌축 ) 디스커버리매출 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) 2H 15 아웃도어시장성장둔화에대한우려감으로하락 ( 원 ) 3, 4 214~1H15 디스커버리성장에따른상승 2, 2 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 216~ 디스커버리의매출성장으로우려해소 F 17F 18F 1, F&F 의 12 개월선행 PER & KOSPI 대비프리미엄추이및전망 ( 배 ) 3 KOSPI 대비프리미엄 ( 우축 ) 12 개월선행 PER ( 좌축 ) 2 2 과거 5 년평균프리미엄 6% 년 8월디스커버리런칭 F 17F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 (1) 5

6 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 국내 peer 밸류에이션테이블 한섬 LF 대현엠케이트렌드 F&F 시가총액 매출액 , , F , F 89. 1, 영업이익 F F 순이익 F F 매출액증감률 (1.7) F 17.4 (2.2) F 영업이익증감률 214 (9.3) 12.9 (4.6) (42.9) (22.6) 36.2 (1.2) F F 순이익증감률 214 (1.9) 24.9 (46.8) (79.8) (37.6) (11.) 216F (4.5) F (68.1) 영업이익률 F F 순이익률 F F PER (x) F F PBR (x) F F EV/EBITDA (x) F F ROE F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 6

7 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 글로벌아웃도어 & 애슬레저 peer 밸류에이션테이블 NIKE VF Under Armour Columbia F&F 시가총액 98, , , , 매출액 , , , , , , , , F 37, , ,8.1 2, F 41, , ,113. 3, 영업이익 214 3, , ,26.4 1, F 5,272. 1, F 5,59.2 1, 순이익 214 2, , , , F 4, , F 4, , 매출액증감률 F 15.5 (1.5) F 영업이익증감률 (1.6) F.2 (3.6) F 순이익증감률 (13.4) (11.) 216F F 영업이익률 F F 순이익률 F F PER (x) F F PBR (x) F F EV/EBITDA (x) F F ROE F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 7

8 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 국내동종업체주가추이 ( =) 6 4 F&F 한섬 LF 대현 MK트렌드 2 (2) (4) 1/16 4/16 7/16 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌동종업체주가추이 ( =) F&F 나이키 4 VF 언더아머콜롬비아 2 (2) (4) 1/16 4/16 7/16 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌피어 EPS 성장률 -PER (217F 기준 ) 글로벌피어 ROE-PBR (217F 기준 ) PER ( 배 ) 5 4 언더아머 푸마 PBR ( 배 ) 5 4 아디다스 VF 나이키 VF 콜롬비아 아디다스 한섬 LF 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 F&F MK 트렌드 EPS growth 콜롬비아 2 푸마대현 1 F&F LF 한섬 MK트렌드 ROE 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 8

9 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 III. 기업개요 3 개의브랜드 ( 디스커버리, MLB, MLB KIDS) 를보유한의류업체 215 년브랜드별매출비중 ; 디스커버리 42.3%, MLB 3.5%, MLB KIDS 14.3%, 레노마 9.4% 3 개의브랜드 ( 디스커버리, MLB, MLB KIDS) 를보유하고있는내수의류업체이다. 215 년브랜드별매출비중은디스커버리 42.3%, MLB 3.5%, MLB KIDS 14.3%, 레노마 9.4% 이다. 레노마는 216 년 4 월부터영업이중단되었다. 216 년 3 분기말기준총 433 개의매장을운영하고있다. 이중디스커버리의매장이 181 개로 41.8% 를차지한다. MLB 와 MLB KIDS 의매장수는각각 159 개, 93 개이다. 지난 4 월베네통코리아 (BENETTON KOREA) 지분을전량처분했다. 베네통코리아는베네통그룹 ( 지분율 5%), 동사 (4%), 동사의대표이사김창수 (1%) 가지분을보유하고있는합작회사이다. 211 년이후매출역성장과이익률악화가동시에나타나고있었다. 실적부진이계속되고있었다는점을고려했을때지분처분은긍정적이다. F&F 주요연혁 일시 내용 1972 년 2 월삼성출판사설립 1984 년 1 월코스피상장 1992 년 8 월에프앤에프법인설립 1996 년 7 월라이선스브랜드레노마스포츠 (RENOMA SPORTS) 런칭 1997 년 6 월라이선스브랜드 MLB 런칭 1998 년 8 월삼성출판사가에프앤에프합병 1999 년 2 월합작법인베네통코리아 (BENETTON KOREA) 설립 2 년 8 월사명변경 ( 삼성출판사 > 엔에스에프 ) 21 년 7 월자체브랜드바닐라비 (BANILA B) 런칭 22 년 7 월출판사업부문과고속도로휴게소사업부문을 삼성출판사로인적분할 사명변경 ( 엔에스에프 > 에프앤에프 ) 21 년 2 월라이선스브랜드 MLB KIDS 런칭 211 년 11 월엘르스포츠 (ELLE SPORTS) 영업중단 212 년 7 월바닐라비 (BANILA B) 영업중단 212 년 8 월라이선스브랜드디스커버리 (DISCOVERY EXPEDITION) 런칭 216 년 4 월베네통코리아지분 4% 전량처분 레노마스포츠 (RENOMA SPORTS) 영업중단 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 음영은신규브랜드런칭 F&F 지분현황 (216 년 3 분기말기준 ) F&F 브랜드별매출 (215 년기준 ) 브랜드명 215 년매출 비중 디스커버리 (DISCOVERY) 기타 4.8% 김창수 44.% MLB MLB KIDS 레노마 (RENOMA) 기타특수관계인 15.2% 기타 합계 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 레노마는 216 년 3 분기부터영업중단 9

10 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 F&F 보유브랜드 1) 디스커버리 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F&F 보유브랜드 2) MLB 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F&F 보유브랜드 3) MLB KIDS 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1

11 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 IV. 산업분석 217 년국내의복소매판매액 55.1 조원 (+2.3% YoY) 전망 217 년백화점기존점성장률 은 1.9% YoY 예상 216 년 3 분기의복소매판매액은 11.4 조원으로 2.9% YoY 성장했다. 메르스기저효과 (215 년 3 분기 -.8% YoY) 를감안해도높은성장률이다. 216 년의복소매판매액은 54. 조원 (+3.9% YoY) 로전망된다. 217 년과 218 년에는각각 2.3%, 2.4% YoY 성장하겠다. 216 년 3 분기백화점기존점성장률은 +5.1% YoY 로지난 5 년중가장높은성장을보였다. 메르스기저효과 (215 년 3 분기 -1.% YoY) 가존재했다. 남성의류성장률은 211 년이후백화점성장률을하회하며가장부진한흐름을보이고있다. 2Q16(+1.8% YoY) 을제외하면 2Q12 이후 18 개분기연속역성장을기록중이다. 아동 - 스포츠군의경우 2Q15-4.6% YoY 를저점으로반등세를보이고있다. 3 분기에는 2.% YoY 성장했다. 여성의류는 +4.5% YoY 를기록했다. 216 년과 217 년백화점기존점성장률은 3.3%, 1.9% YoY 로전망된다. 11 월소비자심리지수는 96pt 으로전월대비 6pt 급락했다. 가계수입전망 CSI 와소비지출전망 CSI 는각각 3pt, 1pt 하락했다. 대내외정치및경제불확실성에대한우려로급락했으나 12 월이후안정세를되찾을전망이다. 분기별의복소매판매액 & 증감률추이및전망 ( 조원 ) 18 의복소매판매액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 (3) 백화점상품군별기존점성장률추이 소비자심리지수 (CSI) 추이 (% YoY) 15 1 백화점여성의류남성의류아동-스포츠 (pt) 소비자심리지수 가계수입전망 CSI 소비지출전망 CSI 5 15 (5) 1 (1) 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 95 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : 한국은행, 신한금융투자 11

12 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 라이프스타일아웃도어중심으로재편되는아웃도어시장 217 년국내아웃도어시장규 모 7.7 조원 (+1.3% YoY) 전망 국내아웃도어시장은 199 년대초 1, 억원수준에서 25 년 1 조원으로급성장했다. 이후 213 년까지 2% 대를상회하는높은성장률을이어갔다. 213 년성장률은 18.7% 였다. 그러나 214 년부터개별기업들이부진한실적을기록하기시작했다. 매출규모가가장큰블랙야크의 214 년매출은 1.2% YoY 감소했다. 그러나신규브랜드의진입이이어지면서 214 년아웃도어시장규모는 7.2 조로전년동기대비 9.3% 증가했다. 215 년아웃도어시장은 7.4 조원 (+3.4% YoY) 을기록했다. 아웃도어시장규모를집계한이래가장낮은성장률이다. 216 년에도비슷한흐름이예상된다. 올겨울라니냐현상으로인해강한추위가예상되는점은긍정적이지만잇따른브랜드철수와잦은세일은부정적이다. 216 년시장규모는 7.6 조원 (+2.7% YoY) 을기록하겠다. 217 년에는 7.7 조원으로 1.3% YoY 성장이전망된다. 아웃도어시장성장이둔화되면서지난 2 년간 1 여개의아웃도어브랜드가철수했다. 휠라코리아는작년 9 월 휠라아웃도어 브랜드의영업정지를공시했다. 신세계인터내셔날은 213 년부터수입판매하던프랑스아웃도어브랜드 살로몬 을철수했다. 212 년이후아웃도어업계는 라이프스타일아웃도어상품중 심으로재편 성장에한계를느낀아웃도어업계는라이프스타일아웃도어상품중심으로재편되고있다. 라이프스타일아웃도어는기능성을강조해온익스트림아웃도어와달리일상생활에서도입을수있는것이특징이다. 블랙야크는 214 년말해외라이프스타일아웃도어브랜드 나우 (NAU) 의지분을 1% 인수해올해국내런칭했다. 노스페이스는 213 년라이프스타일컬렉션인 노스페이스화이트라벨 라인을런칭했다. 212 년런칭한디스커버리는라이프스타일아웃도어의성공사례로꼽힌다. 217 년디스커버리의매출성장률은 21.% YoY 로아웃도어시장성장률 1.3% YoY 를크게상회하겠다. 아웃도어시장규모 & 증감률추이및전망 ( 조원 ) 1 아웃도어시장규모 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 217F 218F 자료 : 한국아웃도어산업협회, 신한금융투자추정 지난 2년간철수한주요아웃도어브랜드정리 일시 기업 브랜드 215년 9월 휠라코리아 휠라아웃도어 215년 9월 금강제화 헬리한센 215년 11월 신세계인터내셔날 살로몬 216년 4월 LS네트웍스 잭울프스킨 216년 6월 패션그룹형지 노스케이프 216년 7월 평안그룹 오프로드 자료 : 신한금융투자 12

13 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 영원아웃도어연간실적추이 ( 십억원, %) 매출액 영업이익 순이익 매출액증감률 (28.5) 영업이익증감률 (52.2) 1.4 (6.) (44.1) 순이익증감률 (49.3) 3.9 (4.2) (38.4) 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자 블랙야크연간실적추이 ( 십억원, %) 매출액 영업이익 순이익 매출액증감률 (1.4) (12.3) 영업이익증감률 (26.7) (53.3) 순이익증감률 (22.9) (62.9) 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자 영원아웃도어연간실적추이 블랙야크연간실적추이 6 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 4 75 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 케이투연간실적추이 네파연간실적추이 6 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 32 6 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 13

14 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 V. 투자포인트 1) 디스커버리 : 217 년매출 2,558 억원 (+21.% YoY) 전망 침체된아웃도어시장에서홀로성장하는디스커버리 ; 4Q16 매출 +34.5% YoY 217년매출 +21.% YoY 디스커버리는라이프스타일아웃도어브랜드이다. 미국자연탐사전문다큐멘터리케이블채널인디스커버리의의류라이선스판권 (227 년만료 ) 을획득해 212 년 8 월런칭했다. 런칭당시이미포화상태였던국내아웃도어시장의후발주자로서디스커버리채널의인지도를이용하는전략을선택했다. 213 년 339 억원, 214 년 1,6 억원 (+196.4% YoY), 215 년 1,567 억원 (+55.8% YoY) 의매출을기록하며고성장하고있다. 국내아웃도어시장성장둔화 (215 년 +3.4% YoY) 와대조적인상황이다. 정체된아웃도어시장의라이프스타일화를선도했기때문이다. 디스커버리가런칭된이후대부분의아웃도어브랜드들이라이프스타일컨셉을적용한상품을내놓기시작했다. 노스페이스화이트라벨, 블랙야크의 나우 등을예로들수있다. 216 년 3 분기누적매출은 1,2 억원 (+35.3% YoY) 을기록했다. 아웃도어성수기인 4 분기에는매출 1,94 억원 (+34.5% YoY) 이기대된다. 연간으로는 34.9% YoY 성장하겠다. 217 년매출은 2,558 억원으로전년동기대비 21.% 성장이전망된다. 디스커버리연간매출액 & 매출비중추이및전망 매출 ( 좌축 ) 전사매출내비중 ( 우축 ) F 217F 218F 디스커버리분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, 개, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 217F 218F 매출 증감률 YoY 매출비중 매장수 증감률 YoY 증감률 QoQ 점당매출 증감률 YoY

15 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 217 년매장수 +9.1% YoY 점당매출 +1.9% YoY 전망 향후 2 년간매장수와점당매출의동반상승이예상된다. 217 년말기준매장수는 23 개 (+9.1% YoY), 218 년말기준매장수는 215 개 (+5.9% YoY) 로전망된다. 런칭 25 년차인아웃도어브랜드블랙야크 (215 년매출 5,18 억원, 블랙야크키즈포함 ) 의경우현재약 36 개의매장을운영하고있다. 디스커버리는런칭 4 년차에접어들었다. 장기적으로매장은 3 개까지확장가능하다. 현재디스커버리의점포는백화점과대리점이각각 72 개, 84 개로대리점의비중이높다. 백화점채널을주력으로하는 MLB 의경우매장수가 73~75 개에서정체되어있다. 현재매장수를고려했을시백화점채널의출점여력은제한적이라고판단된다. 백화점채널보다는대리점채널중심의출점이계속될전망이다. 215 년점당매출은 9.6 억원 (+3.% YoY) 을기록했다. 런칭이후꾸준한증가세를보이고있다. 213 년과 214 년점당매출은 4. 억원, 7.4 억원이었다. 216 년 11.4 억원으로 18.2% YoY 성장이전망된다. 향후에도아이템확장을통한점당매출성장을이어가겠다. 실제지난 3 분기래시가드등휴가시즌상품라인을강화하면서비수기임에도불구하고 34.9% YoY 의높은매출성장을기록했다. 여름상품뿐만아니라신발, 모자등의다양한아이템라인확장이가능하다. 217 년과 218 년점당매출은각각 12.6 억원 (+1.9% YoY), 13.5 억원 (+7.3% YoY) 으로전망된다. 디스커버리매장수 & 출점수추이및전망 ( 개 ) 24 출점수 ( 우축 ) 매장수 ( 좌축 ) ( 개 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 디스커버리분기별점당매출액추이및전망 ( 억원 ) F 217F 218F 분기 2 분기 3 분기 4 분기 15

16 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 2) MLB & MLB KIDS: 217 년매출각각 +4.1%, +8.3% YoY 전망 217 년 MLB 매출은점당매출 상승영향으로 1,279 억원 (+4.1% YoY) 전망 1997 년런칭된 MLB 는미국메이저리그 (Major League Baseball) 각구단의로고와심볼이새겨진캐주얼의류브랜드이다. 212 년과 213 년캐주얼의류업황부진으로역성장했다. 백화점캐주얼의류매출성장률은 212 년과 213 년각각 -2.4%, -.6% YoY 를기록했다. 동기간 MLB 는 -8.5%, -3.2% YoY 를기록하며부진했다. 215 년매출은메르스 (MERS, 중동호흡기증후군 ) 의영향으로.9% YoY 성장에그쳤다. 216 년에는기저효과로 9.% YoY 의높은성장이예상된다. 3 분기누적매출액은 878 억원으로 11.% YoY 성장했다. 실적이부진한비효율매장을정리하고있다. 216 년매장수는 158 개로전년대비 8 개감소가예상된다. 캐주얼의류업황부진 (214 년 -1.1% YoY, 215 년 -3.9% YoY) 이계속되고있어향후에도매장수감소는불가피하다. 217 년기말매장수는 152 개 (-3.8% YoY) 로예상된다. 217 년매출액은 1,279 억원 (+4.1% YoY) 으로전망된다. 매출비중은 27.7% 를기록하겠다. 비효율매장정리에따른점당매출상승이기대된다. 이대호, 강정호등한국인메이저리거마케팅효과와 MLB 매출의약 4~5% 를차지하는야구모자의유행이긍정적인영향을미칠전망이다. 218 년매출액은 1,315 억원 (+2.9% YoY) 으로높지는않지만안정적인성장을지속할전망이다. MLB 연간실적추이및전망 14 매출 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 217F 218F (4) MLB 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, 개, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 217F 218F 매출 증감률 YoY (6.) 매출비중 매장수 증감률 YoY (3.1) (3.) (5.9) (4.8) (1.3) (3.8) (3.8) (3.8) (3.8) (3.9) (3.9) (3.9).6 (4.8) (3.8) (3.9) 증감률 QoQ (4.8) 1.3 (.6) (.6) (1.3) (1.3) (.6) (.7) (1.3) (1.3) (.7) (.7) 점당매출 증감률 YoY (3.)

17 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 217 년 MLB KIDS 의매출은 654 억원 (+8.3% YoY) 전망 MLB KIDS 는 21 년 2 월에런칭되었다. 아동복시장호황에힘입어 211 년부터 215 년까지 4 년간연평균 33.2% 의높은성장을기록했다. 216 년매출액 64 억원 (+13.9% YoY), 매출비중 14.% 이예상된다. 3 분기누적매출액은 452 억원으로전년동기대비 13.5% 성장했다. 217 년매출액 654 억원 (+8.3% YoY) 이전망된다. 기말기준매장수는 96 개로 216 년말 94 개대비 2 개증가하겠다. 성인복의 3% 수준인아동복시장규모 (215 년기준 ) 를고려했을때향후매장수는현수준에머물러있을확률이높다. 218 년매장수는전년대비 2 개순증한 98 개로전망된다. 216 년점당매출액은 6.4 억원 (+6.6% YoY) 으로예상된다. MLB KIDS 의경우전체매장내백화점매장의비중이 76% 에달한다. 매장수변동이크지않은상황에서향후점당매출성장률은백화점기존점성장률흐름에연동될확률이높다. 216 년백화점기존점성장률은 3.3% YoY 로전망된다. 산업통상자원부가발표한 3 분기누적백화점기존점성장률은 4.% YoY 를기록했다. 217 년백화점기존점성장률은 1.9% YoY, MLB KIDS 의점당매출액은 6.8 억원 (+6.% YoY) 으로예상된다. 218 년점당매출액은 7. 억원으로전년대비 3.3% 성장하겠다. MLB KIDS 연간실적추이및전망 8 매출 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 217F 218F MLB KIDS 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, 개, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 217F 218F 매출 증감률 YoY 매출비중 매장수 증감률 YoY 증감률 QoQ (1.1) 8. (1.1) 점당매출 증감률 YoY (1.4)

18 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 3) 부진사업부영업중단으로이익률개선 ; 217 년매출총이익률 +1.9%p YoY 216 년 4 월이익기여도낮은 레노마스포츠영업중단으로 3Q17 까지이익률개선 지난 4 월레노마스포츠영업중단을발표했다. 레노마스포츠의매출성장률은 212 년 19.8% 를고점으로우하향했다. 215 년매출은 347 억원으로.1% YoY 성장에그쳤다. 매출비중은 9.4% 였다. 매출성장세가반락한 212 년이후영업이익률은점진적인하락세를기록했을것으로추정된다. 실적기여도가낮은브랜드영업중단으로디스커버리등주력브랜드에집중할여력이생겼다. 레노마스포츠영업중단후남은 3 개브랜드의 4Q16 성장률은디스커버리 34.5% YoY, MLB KIDS 1.6% YoY, MLB 4.5% YoY 로예상된다. 217 년전사매출은 6.9% YoY 성장이전망된다. 레노마스포츠영업중단효과 (216 년 3 분기까지매출 244 억원 ) 를제외한매출성장률은 13.3% 로높아진다. 이익률개선도기대된다. 매출총이익률은 4Q14 부터 3Q16 까지 8 개분기연속악화되었다. 215 년과 216 년매출총이익률은각각 57.4%(-2.8%p YoY), 55.5%(-1.9%p YoY) 를기록했다. 레노마스포츠영업중단으로인한이익률개선은 4Q16 부터 3Q17 까지나타날전망이다. 4 분기매출총이익률은 56.1%(+.7%p YoY) 으로예상된다. 217 년 57.4% 로 1.9%p 개선이기대된다. 레노마스포츠실적추이 (216 년 4 월영업중단 ) 4 35 매출액 ( 좌축 ) 매출액증감률 ( 우축 ) (15) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 (3) F&F 매출총이익률 & 이익률개선폭추이및전망 6 레노마스포츠생산중단으로인한매출총이익률개선은 3Q17 까지지속 (%p) 외형성장으로인한이익률개선은향후에도계속 (5) 이익률개선 ( 우축 ) 매출총이익률 ( 좌축 ) 51 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 (1) 18

19 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 VI. 영업실적전망 216 년 4 분기매출액과영업이익은각각 14.7%, 46.8% YoY 증가전망 4Q16 디스커버리매출은 1,94 억원 (+34.5% YoY) 전망 216 년 4 분기매출액은 1,627 억원 (+14.7% YoY) 으로예상된다. 디스커버리와 MLB KIDS 가각각 34.5%, 1.6% YoY 성장하겠다. MLB 도 4.5% 의양호한성장률을기록하겠으나레노마스포츠영업중단으로전사매출성장은한자릿수에그칠전망이다. 레노마영업중단효과를제외한매출성장률은 2.5% YoY 로전망된다. 영업이익 159 억원 (+46.8% YoY), 영업이익률 9.8%(+2.2%p YoY) 이예상된다. 역대가장높은영업이익률을기록할전망이다. 이익률개선이유는 1) 레노마철수에따른매출총이익률개선 (+.7%p), 2) 디스커버리매출성장에따른규모의경제효과이다. 레노마철수에따른매출총이익률개선은내년 3 분기까지이어지겠다. F&F 브랜드별매출액추이및전망 2 15 디스커버리 MLB MLB KIDS 기타 1 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 주 : 3Q16 까지의레노마스포츠실적은기타에포함 F&F 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 217F 218F 매출액 디스커버리 MLB MLB KIDS 기타 영업이익 순이익 매출액증감률 디스커버리 MLB (6.) MLB KIDS 영업이익증감률 순이익증감률 (79.3) (11.) 영업이익률 순이익률 주 : 3Q16 까지의레노마스포츠실적은기타에포함 19

20 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 217 년, 218 년영업이익은각각 +2.2%, +24.3% YoY 예상 217 년영업이익률은 8.3% 으로전년대비.9%p 개선기대 217 년매출은 4,69 억원 (+6.9% YoY) 이전망된다. 디스커버리가 21.% 성장한 2,558 억원의매출을기록하겠다. MLB 와 MLB KIDS 는각각 4.1%, 8.3% YoY 성장이예상된다. 영업이익은 384 억원 (+2.2% YoY), 영업이익률은 8.3%(+.9%p YoY) 로예상된다. 216 년베네통코리아의지분을처분하면서발생한 34 억원의관계기업관련손실에따른기저효과로세전이익과순이익은각각 41.6%, 36.4% YoY 성장하겠다. 218 년역시디스커버리의고성장이이끄는전사매출성장이기대된다. 디스커버리매출 2,96 억원 (+13.6% YoY), 전사매출 5,3 억원 (+9.1% YoY) 이예상된다. MLB 와 MLB KIDS 는각각 1,315 억원 (+2.9% YoY), 69 억원 (+5.4% YoY) 의매출을기록하겠다. 영업이익은 24.3% 성장이전망된다. 영업이익률은 9.5%(+1.2%p YoY) 로예상된다. 디스커버리의매출성장에따른점진적인이익률상승이기대된다. 레노마스포츠철수로인한이익률개선효과는 3Q17 까지이어질전망이다. F&F 브랜드별매출액추이및전망 4 3 디스커버리 MLB MLB KIDS F 217F 218F F&F 영업이익률 & 이익률개선폭추이및전망 12 9 이익률개선 ( 우축 ) 영업이익률 ( 좌축 ) (%p) F 217F 218F (1) 2

21 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 VII. 재무분석 216 년말기준차입금 8 억원 (-86.6% YoY) 전망 217 년말기준 순현금은 19 억원예상 214 년 3 월, 서울가산동과안양호계동에각각운영하던물류센터를이천으로통합이전했다. 이천물류센터는지하 2 층 ~ 지상 8 층으로총면적은 7.6 만 m 2 (2.3 만평 ) 이다. 관련 CAPEX 는 212 년 ` 부터 214 년까지약 4 억원이반영되었다. 213 년과 214 년 CAPEX 는각각 271 억원, 154 억원을기록했다. 감가상각비는 213 년 38 억원이후급증하는모습을보였다. 214 년과 215 년각각 51 억원, 58 억원을기록했다. 216 년이후에는신규투자계획이없다. 217 년경상유지비용및매장출점관련 CAPEX 62 억원, 감가상각비 56 억원을전망한다. 213 년총차입금은 477 억원으로전년 58 억원대비 419 억원 ( 단기차입금 159 억원, 장기차입금 26 억원 ) 증가했다. 이천물류센터관련시설자금때문이었다. 총차입금규모는 214 년 684 억원을고점으로줄어들고있는추세다. 3Q16 말 16 억원을기록했다. 216 년말기준총차입금은 8 억원으로예상된다. 차입금규모축소에따른이자비용절감도기대된다. 216 년이자비용은 9 억원으로전년대비 16 억원줄어들전망이다. 217 년에는순현금으로전환되겠다. 217 년말기준순현금은 19 억원으로예상된다. F&F CAPEX 및감가상각비추이및전망 36 CAPEX ( 좌축 ) 감가상각비 ( 우축 ) F 17F 18F 3 F&F 차입금및이자비용추이및전망 75 차입금 ( 좌축 ) 이자비용 ( 우축 ) F 17F 18F 21

22 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 216 년 DPS 2 원, 배당성향 15.1% 전망 지난 5 년간배당성향평균은 18.1%; 향후에도 1% 대 중반의배당성향유지전망 215 년 DPS( 주당배당금 ) 는 2 원으로전년대비 5 원증가했다. 배당성향은 24.8%, 배당수익률은 1.1% 였다. 216 년 DPS 는전년과동일한 2 원을전망한다. 현재주가기준배당수익률은 1.2% 수준이다. 배당성향은 15.1% 로예상된다. 211 년부터 215 년까지배당성향평균은 18.1%, 배당수익률평균은 1.5% 이다. 향후에도 1% 대중반의배당성향을유지한다고가정했을시 217 년과 218 년 DPS 는각각 25 원, 3 원을기록하겠다. F&F DPS & 배당성향추이및전망 ( 원 ) 4 DPS ( 좌축 ) 배당성향 ( 우축 ) F 217F 218F 년재고자산 986 억원 (-1.% YoY) 전망 재고자산회전율은 215 년 3.5 회를저점으로반등 215 년말기준재고자산은 1,96 억원 (+6.7% YoY) 을기록했다. 재고자산증감률이매출액증감률 (22.8%) 을하회하며매출성장기에재고자산관리능력을보여줬다. 216 년재고자산은레노마스포츠영업중단영향로 1.% YoY 감소한 986 억원을기록할전망이다. 재고자산회전율은 215 년 3.5 회를저점으로반등하는모습이다. 216 년재고자산회전율은 4.1 회를기록하겠다. 217 년과 218 년은각각 4.5 회, 4.6 회로전망된다. 동종업체평균 3.7 회에비해높은수준이다. F&F 재고자산 & 재고자산회전율추이및전망 15 재고자산 ( 좌축 ) 재고자산회전율 ( 우축 ) F 217F 218F 2 22

23 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 F&F 동종업체재무지표 & 밸류에이션비교 F&F 대현엠케이트렌드 (%, 회, 일, 배 ) F 217F 218F F 217F 218F F 217F 218F 성장성 매출액증감률 매출총이익증감률 EBITDA 증감률 영업이익증감률 (1.2) 세전이익증감률 (3.9) (7.2) 8.3 (25.1) 순이익증감률 (11.) (68.1) 총자산증감률 3.3 (1.1) 유동자산증감률 5.7 (4.1) 유형자산증감률 (14.6) (7.8) (52.5) (3.3) (.9) (1.7) (.4) 자기자본증감률 수익성 매출총이익률 EBIT 이익률 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ROIC 배당성향 배당수익률 안정성 유동비율 당좌비율 현금비율 부채비율 활동성 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 매입채무회전율 밸류에이션 PER PBR PSR EV/EBITDA

24 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 VIII. 해외동종업체분석 - VF(VFC US) The North Face, Vans 등의브랜드를보유한의류업체 215 년복종군별매출비중 : Outdoor 6%, Jeanswear 22%, Imagewear 9%, Sportswear 5% 2 여개의브랜드를보유하고있는미국의류업체이다. 대표적인브랜드로는 The Notrh Face, VANS, Timberland, Wrangler 등이있다. 4 개의복종군 (Outdoor, Jeanswear, Imagewear, Sportswear) 으로나눌수있다. Outdoor 의경우 11 개의브랜드가포함되어있다. 215 년실적기준매출비중은 6% 로가장높다. Imagewear 의경우작업복이나안전복브랜드가포함되어있으며매출비중은 9% 이다. 경로별매출은도매 (Wholesale), 소매 (Direct-to-consumer), 라이선스 (Licensing) 로나뉜다. 215 년실적기준각각의비중은 72%, 27%, 1% 이다. 소매채널은온라인몰매출을포함한다. 온라인몰고성장으로인해 215 년매출 33.4 억달러 (+4.6% YoY) 를기록했다. 주가는 21 년이후꾸준한우상향추세를보였으나 215 년 2 분기를기점으로반전되었다. 외형성장이둔화가이유였다. 215 년매출은 억달러로.8 YoY 성장에그쳤다. 216 년에도부진한흐름을이어가고있다. 1~3 분기매출성장률은.1%,.8%, -1.2% YoY 를기록했다. 현주가는연초대비 8.4% 하락했다. 217 년실적기준 PER 은 16.5 배수준이다. VF corp. 사업부별주요브랜드정리 VF corp. 복종군별매출비중 (215 년실적기준 ) OUTDOOR JEANSWEAR IMAGEWEAR SPORTSWEAR The North Face Lee Majestic Nautica Kipling Riders by Lee Red Kap Timberland VANS Eastpak Wrangler Rock & Republic VF Licensed Sports Group Wrangler Workwear Bulwark Sportswear 5% Imagewear 9% Jeanswear 22% Other 4% Outdoor 6% JanSport Horace Small 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 VF corp. 12 개월선행 P/E 밴드 VF corp. 12 개월선행 P/B 밴드 (USD) 1 (USD) 1 26x x 18x 8 6 6x 5x 4 14x 1x 4 4x 3x 2 2 2x 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 24

25 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 M&A 를통한포트폴리오개편 ; 청바지전문업체에서아웃도어의류업체로 2 년 The North Face 인수, 24 년 VANS 인수를통한제 품포트폴리오개편 199 년대까지 VF 는청바지브랜드 Lee 가매출의대부분을차지했다. 2 년파산위기에있던 The North Face 를 2,4 만달러에인수한이후아웃도어매출비중이늘어나기시작했다. 이후 JanSports, Eastpak, Nautica, Kipling 을차례로인수하며청바지업체에서아웃도어 & 스포츠업체로자리잡았다. 24 년에는 VANS 를인수했다. The North Face 와 VANS 의 215 년매출은각각 23 억달러, 22 억달러로브랜드별매출 1 위와 2 위를차지하고있다. 211 년 6 월 13 일에는 Timberland 인수를공시했다. 아웃도어및신발사업을강화하기위해서였다. 인수가액은 18 억달러수준이었다. 21 년 41.6% 였던아웃도어매출비중은 212 년 53.9% 까지늘어났다. 212 년이후 The North Face, VANS, Timberland 가이끄는아웃도어매출성장이이어졌다. 215 년아웃도어비중은 59.8% 로 Timberland 인수당시회사가계획한목표치 6% 에부합했다. 중국이이끄는아시아의성장 ; 217 년아시아매출 +12.8% YoY 전망 217 년중국매출 9.2 억달러 (+23.1% YoY) 전망 25 년아시아시장에진출했다. 21 년까지 5 년간연평균 82% 의높은성장률을기록했다. 215 년 9.4 억달러 (+1.5% YoY) 를기록했다. 브랜드별매출비중은 Timberland 26%, Lee 2%, The North Face 2% 이다. 국가별매출비중은중국 52%, 인도 12%, 일본 2%, 한국 8% 순이다. 217 년중국매출은 9.2 억달러로전년동기대비 23.1% 증가하며전체아시아매출성장을견인하겠다. 아시아매출은 15.4 억달러 (+12.8% YoY) 가예상된다. VF corp 년이후연긴매출추이및전망 ( 십억달러 ) 년노스페이스인수 24 년반스인수 211 년팀버랜드인수 F 218F VF corp. 아시아매출추이및전망 VF corp. 아시아국가별매출비중 (215 년실적기준 ) ( 백만달러 ) 2, 1,6 아시아매출 (Timberland 제외 ) Timberland 한국 8% 기타 8% 1, F 일본 2% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 인도 12% 중국 52% 25

26 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 217 년매출액 억달러 (+5.3% YoY), 영업이익 18.8 억달러 (+8.3% YoY) 전망 217 년영업이익 +8.3% YoY, 영 업이익률 +.4%p YoY 전망 217 년매출액 억달러로전년대비 5.3% 성장할전망이다. 지난 2 년간매출은 +.8%, -1.5% YoY 를기록하며부진했다. 217 년부터는반등이기대된다. Outdoor 매출은 78.3 억달러 (+6.4% YoY) 을기록하겠다. 동사는도매채널의부진으로인해축적된재고를할인된가격에아울렛에서판매할것이라고밝혔다. 온라인, 아울렛등으로구성된소매채널매출성장률은 9.% YoY 로전망된다. 영업이익 18.8 억달러 (+8.3% YoY), 영업이익률 14.7%(+.4%p YoY) 이예상된다. 온라인, 아울렛등상대적으로이익률이낮은채널이성장이계속되고있다. 향후에도큰폭의이익성장은힘들다. 그러나외형성장에따른규모의경제효과는기대해볼수있다. VF corp. 매출액 & 영업이익률추이및전망 ( 십억달러 ) 15 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 217F 218F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 1 VF corp. 영업실적추이및전망 ( 백만달러, %) F 217F 218F 매출액 7,22.3 7,72.6 9, , , , , , , ,693.7 Outdoor 2,752. 3,24.7 4,562. 5, , ,199. 7,4.4 7, , ,436. Jeanswear 2, , , , ,811. 2,81.8 2, , , ,997.6 Imagewear ,25.2 1,75.7 1,66. 1,14. 1,82.6 1,44.6 1,78. 1,127.3 Sportswear Others 영업이익 ,37.9 1, ,496. 1, , ,84.6 1,739. 1, ,996.3 순이익 ,86.1 1,21.1 1,47.5 1, , , ,536.8 매출액증감률 (5.5) (1.5) Outdoor (.6) Jeanswear (8.8) (.3) (.3) (2.5) Imagewear (12.7) (.9) 3.6 (1.9) (3.5) Sportswear (21.4) (.1) (2.3) (4.5) Others 14.1 (5.) 7.9 (4.2) (5.7) (2.2) (11.5) (2.7) 영업이익증감률 (8.5) (1.6) (3.6) 순이익증감률 (23.9) (13.4) 영업이익률 순이익률 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 26

27 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 F 217F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액.. (.) (.) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (1.9) (35.9) 포괄손익계산서 12월결산 F 217F 218F 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 증가율 영업이익률 영업외손익 5.4 (2.) (4.9) (.2) 2.7 금융손익 (2.5) (2.4) (.9) 기타영업외손익 6.1 (.5) (4.1) (.9) (.9) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 66.9 (11.) 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 (18.6) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.).... 자산처분손실 ( 이익 ) (5.6) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (1.7) (.8) 운전자본변동 (38.4) (8.9) 15.1 (6.7) (6.7) ( 법인세납부 ) (5.1) (7.9) (12.4) (1.3) (14.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (.5) (4.6) 17.3 (6.2) (6.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (15.4) (6.5) (3.6) (6.2) (6.2) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.).1 (.3).. 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타 (.4).. FCF (26.1) 재무활동으로인한현금흐름 19.2 (11.2) (54.6) (11.1) (3.9) 차입금의증가 ( 감소 ) 2.7 (8.8) (51.6) (8.). 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (1.5) (2.3) (3.1) (3.1) (3.9) 기타. (.1).1.. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.. (.).. 현금의증가 ( 감소 ).1 (.1) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,326 1,89 2,343 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,326 1,89 2,343 BPS ( 자본총계, 원 ) 12,37 12,964 13,884 15,443 17,486 BPS ( 지배지분, 원 ) 12,37 12,964 13,884 15,443 17,486 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 배당수익률 수익성 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 (4.6) (13.3) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

28 COMPANY REPORT F&F 216 년 12 월 1 일 F&F (77) 주가차트 ( 원 ) (11/15=1) 2, 15 종합주가지수 =1 18, 1 16, 95 14, 12, 9 11/15 3/16 7/16 11/16 F&F 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/14 11/15 목표주가 ( 좌축 ) F&F주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김규리, 박희진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 11 월 28 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.24% Trading BUY ( 중립 ) 5.43% 중립 ( 중립 ) 6.33% 축소 ( 매도 ) % 28

29 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7