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1 2011년 스몰캡 이슈분석 Big 2, 중소형 업체 투자 수혜주 Top picks : 에스에프에이(056190), 에이테크솔루션(071670), 아바코(083930) 투자의 패러다임 변화 SmallCap Analyst 오경택 ktoh@myasset.com 과거 기업들은 생산 확대를 위한 투자로 설비투자(시설, 기계장치 등)가 주를 이뤘지만, 외 환위기 이후에는 기술개발을 위한 연구개발투자나 사업확장을 위한 지분투자 등으로 다양화 되고 있음. 이는 산업구조가 고도화되며, 기업들의 투자패턴이 유형자산투자의 비중은 감소 SmallCap Analyst 이상윤 하고 연구개발투자와 지분투자의 비중이 증가하는 투자의 패러다임 변화로 나타나고 있음. sylee@myasset.com SmallCap Analyst 원상필 spwon@myasset.com 코스닥, 대기업들의 지분투자 러시 투자의 패러다임 변화로 지분투자를 통한 대기업과 코스닥 기업간의 전략적 협력이 강화되 고 있음. 실제로 지난해에 삼성, LG 등 대기업들은 우수한 기술력을 보유한 코스닥 기업에 Research Assistant 이병준 대한 지분투자를 늘리고 있음. 이는 국내 대기업들이 미래 유망사업에 대비해 부품ᆞ소재ᆞ heavybrian@myasset.com 기술을 보유한 중소형 업체를 밸류체인(Value chain) 안에 넣는 방법으로 지분투자를 선택 하고 있기 때문임. 지분투자는 상호간의 강점을 활용하여 시너지를 제고할 수 있다는 점에 서 매력적인 투자수단으로 부각되고 있음. Big2, 중소형 업체 투자 수혜주 Top picks Contents Ⅰ. 투자의 패러다임이 바뀐다 Ⅱ. Big2 신사업 투자계획 Ⅲ. Big2 신사업 밸류체인 Ⅳ. Big2 중소형 업체 투자 수혜주 Ⅴ. Appendix 태양광 산업동향 AMOLED 산업동향 올해 상반기 삼성과 LG 그룹이 향후 10년간 신수종 사업에 대한 투자 계획을 발표한 상황 에서, 최근에는 신사업 강화를 위한 조직개편의 움직임도 나타내고 있음. 따라서, 삼성과 LG 그룹이 공통적으로 집중하는 신사업(태양광, LED, OLED, 2차전지 등)관련 지분투자 업 체와 밸류체인 업체의 성장이 더욱더 부각될 것으로 판단됨. 이에, 대기업 중소형 업체 투자 수혜주 Top picks 로 에스에프에이(056190, 삼성전자 지분 10%, 태양광, OLED 장비업 체), 에이테크솔루션(071670, 삼성전자 지분 15.6%, 금형 및 LED 부품업체), 아바코 (083930, LG 디스플레이 19.9% 지분, 태양광, OLED 장비업체) 등이 주목됨.

2 Contents Ⅰ. 투자의패러다임이바뀐다 3 1. 경영환경변화에따른투자방식의진화 2. 코스닥, 대기업들의지분투자러시 Ⅱ. Big2 신사업투자계획 삼성 /LG 신수종사업투자발표 2. 삼성조직개편미래신사업올인 3. 상생협력사다시보기 Ⅲ. Big2 신사업밸류체인 태양광 2. AMOLED 3. LED 4. 2차전지 Ⅳ. Big2, 중소형업체투자수혜주 에스에프에이 (056190) : 삼성장비투자의최선호주 2. 에이테크솔루션 (071670) : 삼성지분투자, 금형및부품최대수혜주 3. 아바코 (083930) : AMOLED 와태양전지장비선택의해답 Appendix 태양광산업동향 2. AMOLED 산업동향 2 동양종합금융증권리서치센터

3 Ⅰ. 투자의패러다임이바뀐다 1. 경영환경변화에따른투자방식의진화경기가좋아지고수요가늘어나면기업들은매출확대를위해설비투자를늘리는것이일반적이다. 하지만외환위기이후로국내기업들은매출이늘어나더라도투자를늘리기보다는기존설비의가동률을높이거나내부효율성을개선하는방식으로대응하며설비투자를가급적억제하고있다. 실제로설비투자율 ( 설비투자액 /GDP) 은 1991~1997 년연평균 13.9% 에서 2000~2010 년에는연평균 9.8% 로감소한것으로확인된다. 이는국내기업들이외환위기를거치면서수익성보다는위험관리에더무게를두는경영관이자리잡았기때문으로판단된다. 설비투자는외환위기전에비해크게위축 (%) 설비투자율 ( 설비투자액 /GDP) 16 외환위기전 외환위기후 자료 : 한국은행, 동양종합금융증권리서치센터 설비투자부진의원인을보다자세하게살펴보면, 먼저 1) 구조적인측면에서는기업들의해외직접투자증가를꼽을수있다. 2000년대초반 50억달러수준에머물던해외직접투자는 2007년이후로 200억달러를상회하고있다. 이처럼기업들이생산비용절감과판매시장확대를위해생산설비를해외로이전함에따라, 상대적으로국내설비투자는줄어들고있다. 2) 산업구조가고도화되며기업들의투자패턴이기존의유형자본 ( 시설, 기계장치등 ) 중심에서연구개발투자와지분투자등으로다양화되고있는것도한원인으로볼수있다. 과거에는생산확대를위한시설투자가주를이루었지만, 외환위기이후에는기술개발을위한연구개발투자나사업확장을위한지분투자비중이늘어나고있다. 실제로 2005년각각 17.0% 와 23.2% 였던국내상장기업의연구개발투자와지분투자비중이 2009년에는 18.9% 와 34.2% 로늘어난반면, 유형자산투자는같은기간 59.8% 에서 46.9% 로감소하는모습을보였다. 동양종합금융증권리서치센터 3

4 2005 년이후로해외직접투자급증 ( 천만달러 ) 해외직접투자금액 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : 한국수출입은행, 동양종합금융증권리서치센터 유형자산투자는줄고연구개발투자와지분투자비중은확대 (%) 상장기업의투자유형별비중변화 유형자산투자 지분투자 연구개발투자 자료 : 유가증권시장비금융상장기업 590 개대상, 한국신용평가정보, 동양종합금융증권리서치센터 3) 경제의불확실성증가와성장성둔화, 기업가정신의결여등도설비투자부진의이유로지적된다. 미래전망이불투명하고실물경제성장이둔화되는국면에서는외형확대에필요한설비투자감소가불가피하다. 설비투자를통해생산규모를늘렸지만, 수요가뒷받침되지못할경우에는투자확대가기업건전성의악화로직결될수있기때문이다. 물론설비투자가회복되어야고용창출 소비증가 투자확대의선순환고리로작동할수있다는점에서현재와같은설비투자부진은우려할만한대목이다. 하지만지금처럼불확실성이높은경영환경에서는외형성장보다내실을다지는것이기업입장에서는보다현명한전략일수있다. 또한기업투자방식이기존의설비투자위주에서경쟁력강화와성장잠재력을확충하기위한연구개발투자와지분투자로다양화되고있는점도염두에둘필요가있다. 즉, 현재의설비투자감소는한국경제의구조적인변화에따른결과물인동시에, 새로운환경에적응하기위한기업들의투자활동의진화과정으로볼수있을것이다. 4 동양종합금융증권리서치센터

5 2. 코스닥, 대기업들의지분투자러시 기업입장에서성장과수익을위한금전지출은모두투자로볼수있다. 시설이나기계장치등유형자산증가를위한설비투자뿐만아니라기술개발을위한연구개발투자와사업확장을위한지분투자, 그리고인적자원강화를위한교육투자등도모두투자의범주에포함된다. 특히기술이발전할수록인적자원이나지적재산권등무형자산의중요성이커지게된다. 물론지분투자는실물경제관점에서는투자라고보기힘들다. 지분투자는새로운생산설비에대한투자가아니라이미투자한것에대한소유권의변화이기때문이다. 하지만기업입장에서는이미설립된기업에투자하는방식으로사업을확장하거나새로운사업에진출하는계기가된다는점에서중요한투자활동으로볼수있다. 기업의투자유형투자유형 투자내용 투자목적 설비투자 건물, 기계, 설비등유형자산증가를위한투자 생산능력확대 연구개발투자기술, 지적재산권등을강화하고확보하기위한투자 지적자산개발 지분투자 다른기업에대한소유권을확보하기위한투자 신사업진출및사업확장 교육투자 근로자의교육및훈련을위한지출 인적자원강화 자료 : LGERI, 동양종합금융증권리서치센터 이러한흐름을반영하며최근지분투자를통한대기업과코스닥기업간의전략적협력이강화되고있다. 코스닥기업을아웃소싱 R&D 센터로활용하거나, 인접사업영역에있는기업에대한지분투자및인수를통해신사업진출의교두보로삼는사례가증가하고있는것이다. 실제로지난해부터삼성, LG 등대기업들은우수한기술력을보유한코스닥기업에대한지분 투자를늘리고있다. 국내대기업들은미래유망사업에대비해관련부품 ᆞ 소재 ᆞ 기술분야기 업을그룹밸류체인 (Value Chain) 안에넣는방법으로지분투자를선택하고있는것이다. 지분투자는상호간의강점을활용하여시너지를제고할수있다는점에서매력적인투자수단으로평가된다. 대기업은지분투자를통해자체적인기술개발보다적은금액으로빨리시장에진출할수있고, 안정적인공급처확보가가능하며, 코스닥기업의성장에따른자본이익 (Capital Gain) 을기대할수있다. 해당코스닥기업도안정적인성장과매출증대라는 일석이조 의효과를얻을수있다. 특히대기업의지분투자는투자금이라는금전적인지원이외에도경영노하우, 마케팅네크웍, 인적자원등경영에필요한전반적인지원이동반되는경우가많다는점에서코스닥기업의중장기적인경쟁력향상에도기여하는경우가일반적이다. 동양종합금융증권리서치센터 5

6 대기업과코스닥기업간의협력강화 자금, 경영노하우, 마케팅, 생산설비, 인력 대기업 투자기업 ( 대기업 ) 코스닥기업 피투자기업 ( 코스닥 ) 자본이익, 기술, 영업노하우 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 삼성, LG 그룹이지분을투자한중소형업체를통해서도알수있다. 삼성전자는 2009년 10월삼성의금형사업부가분사하여설립된에이테크솔루션의지분 15.9% 를취득하여협력관계를강화했다. 이는, 당시신규진출분야였던 LED TV 금형및도광판의안정적확보를위함이었다. 또한, 올 5월에는에스에프에이의지분 10.0% 를인수하여 AMOLED, 태양광등신사업분야의장비개발과양산라인증설에필요한장비를확보했음을알수있다. LG 그룹역시 2008년 6월스퍼터장비를생산하는아바코지분 19.9% 를취득함으로써향후예정되었던국내및중국생산시설증설에대비했으며, 2009 년 2월 LIG 에이디피지분 18.8% 를경영참가목적으로취득하여, 본격적인 AMOLED, 태양광등신사업분야장비개발을대비하였다 년이후삼성, LG 지분투자중소형업체 투자기업 피투자기업 투자시기 내용 에이테크솔루션 지분 15.92% 를삼성벤처투자로부터인수 삼성전자 신화인터텍 지분 10.74% 를 BW 형태로취득아이피에스 지분 17.54% 를 CB 형태로취득 에스에프에이 지분 10.00% 를인수 아바코 지분 19.90% 를제3자배정유상증자로취득 LG 디스플레이 LIG 에이디피 경영참가목적으로누적 18.75% 취득 티엘아이 지분 13.00% 를제3자배정유상증자로취득 자료 : DART, 동양종합금융증권리서치센터 6 동양종합금융증권리서치센터

7 이와같은삼성, LG 그룹의지분투자는관련중소형업체의주가흐름과실적에긍정적인영향으로작용했다. 2008년이후삼성, LG 그룹이투자한중소형업체의주가흐름을살펴보면, 코스닥지수대비상대수익률이아바코 700.1%, 아이피에스 501.0%, 신화인터텍 354.5%, LIG 에이디피 171.9%, 티엘아이 129.0%, 에스에프에이 119.8%, 등의월등한수익률을기록하였다.( 에이테크솔루션은상장 (09 년4월 ) 이후코스닥시장대비 48.4% 의상승률을기록함.) 또한, 실적도대기업이신사업에대한투자와공급확대로안정적성장을보였다. 08년이후, 최근 2년간매출성장률이아바코 52.9%, 신화인터텍 49.3%, 아이피에스 45.7%, LIG 에이디피 32.9%, 에이테크솔루션 29.4%, 에스에프에이 0.5%, 티엘아이 -0.8% 등코스닥전체평균성장률 17.1% 대비전반적으로높은성장세를나타냈다. 이들기업은신사업에관련하여지분투자가이뤄졌다는점에서향후실적성장에도긍정적이라할수있다. 올해, 삼성과 LG 그룹이향후 10년간성장동력이될신사업에대한투자계획을발표했다. 양사모두진입이늦어협력사와의공동기술개발이필요하고, 소재및장비의안정적공급을확보해야하는상황으로, 신사업분야에대한대기업의투자계획과밸류체인업체를살펴볼필요가있다. 삼성, LG 지분투자중소형업체주가및성과 종목 KOSDAQ 대비상대수익률 (%) 연평균매출성장률 (%) 아바코 아이피에스 신화인터텍 LIG 에이디피 에이테크솔루션 티엘아이 에스에프에이 평균 KOSDAQ -27.3% 17.1 자료 : 동양종합금융증권리서치센터주 : 상대수익률은 이후 KOSDAQ 지수 ( 수익률 -27.3%) 와각종목주가를비교했으며, 에이테크솔루션은상장일 ( ) 을기점으로비교연평균매출성장률은 2008~2010 년매출액의 CAGR 동양종합금융증권리서치센터 7

8 삼성, LG 지분투자중소형업체주가및실적추이 에이테크솔루션 억원 250 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 30,000 신화인터텍 억원 600 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 20, , , , ,000 15, , , , , /01 09/01 10/ /01 09/01 10/01 0 아이피에스억원 350 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 20,000 에스에프에이억원 600 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 60, ,000 12,000 8,000 4, ,000 40,000 30,000 20,000 10, /01 09/01 10/ /01 09/01 10/01 0 티엘아이억원 180 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 30,000 아바코억원 250 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 20, , , ,000 15,000 10, ,000 8, , , /01 09/01 10/ /01 09/01 10/ 동양종합금융증권리서치센터

9 LIG에이디피억원 매출액 *0.1( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 원 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /01 09/01 10/01 0 자료 : FN Guide, 동양종합금융증권리서치센터주 : 2010 년실적은 FN Guide 컨센서스 동양종합금융증권리서치센터 9

10 Ⅱ. Big 2 신사업투자계획 1. 삼성 /LG 신수종사업투자발표 삼성그룹은지난 5월, 신수종신사업에 2020 년까지 23조원을투자하는안을발표하였다. 이는신수종사업인태양전지, LED, 자동차용전지, 바이오제약, 의료기기등 5개분야에서2020년까지매출 50조원과고용 45,000 명을창출하겠다는내용이다. 이중 LED, 태양전지, 자동차용전지등에대한투자액이각각 8.6 조원, 6.0 조원, 5.4 조원으로투자가집중되어있음을알수있다. 삼성그룹신사업투자전략신수종사업 투자규모 ( 조원 ) 매출목표 ( 조원 ) 고용규모 ( 명 ) 태양전지 ,000 자동차용전지 ,600 LED ,000 바이오제약 의료기기 ,500 합계 ,000 자료 : 삼성그룹, 동양종합금융증권리서치센터 LG 그룹도지난 4월, 그룹사장단협의회에서 2020년까지총 20조원을투자하는 ' 그린2020' 전략을발표하였다. LG 그룹은그린사업장조성, 그린신제품확대, 그린신사업강화등 3대분야에연구개발 10조원, 설비투자 10조원을투자하기로결정했다. 이중신사업은태양전지, 차세대조명, 차세대전지 3개분야에서 2020 년그룹매출의 10% 이상을차지 (LG 그룹의 2009 년매출액 125 조원 ) 하는것을목표로하고있다. LG 그룹신사업투자전략구분 LG Green 2020전략그린사업장조성그린신제품확대그린신사업강화자료 : LG 그룹, 동양종합금융증권리서치센터 내용기후변화대응및녹색성장통한지속가능경영목표 R&D 설비투자각각 10조원투자사업장온실가스 40% 감축물사용량 30% 절감저전력고효율제품비중확대신재생에너지적용제품개발태양전지, 차세대조명, 차세대전지등 3개분야집중투자총합공조, 스마트그리드투자 2020년그룹매출 10% 구성 10 동양종합금융증권리서치센터

11 삼성, LG 그룹은향후 10년간성장동력이될신사업분야인태양전지, LED/OLED, 2차전지등에공통적으로집중투자를계획하고있다. 또한, 최근삼성은신사업투자를강화하기위한조직개편의움직임을나타내고있다. 2. 삼성조직개편미래신사업 All-in 지난 11월 19일, 삼성은급변하는환경에대응하고새로운미래를준비하기위해그룹조직 ( 전략기획실 ) 을복원하기로전했다. 그룹조직의책임자는삼성전자의신사업추진단장인김순택부회장이임명됐다. 김순택부회장은삼성 SDI 의 CEO 로서, AMOLED(AMOLED 시장 90% 점유, 삼성모바일기기프리미엄전략 ), 2차전지 (SB 리모티브 : BMW, 크라이슬러, 보쉬, 델파이자동차용 2차전지공급계약 ) 등신사업을핵심사업으로키우는등그룹의미래사업을준비해왔다. 또한, 삼성이재용부사장이연말내사장으로승진할것으로예상되고, 이와더불어, 그룹계열사의전반적인신사업을관여할가능성이높게분석되고있다. 따라서, 지난 3월, 이건희회장이경영복귀에제시했던, 5대신사업 ( 태양광, LED/OLED, 2차전지, 바이오, 의료기기 ) 이한층더탄력을받을것으로보인다. 삼성의조직개편이미래신사업 ( 태양광, LED/OLED, 2차전지, 바이오, 의료기기 ) 에포커스가돼있는상황으로, 신사업추진주요계열사와신사업관련밸류체인에속해있는협력업체의성장도더욱본격화될것으로예상된다. 이에삼성, LG 의중소형업체와의협력관계에대해알아볼필요가있다. 삼성과 LG 의신사업주요사업주체 ( 계열사 ) 사업분야 부품및완성품 삼성 LG 폴리실리콘 삼성정밀화학 LG 화학 잉곳, 웨이퍼 삼성코닝정밀소재 LG 실트론 태양전지 셀 삼성전자, 삼성 SDI LG 전자, LG 디스플레이 모듈 삼성전자, 에스에너지 LG 전자 시스템 삼성물산 LG CNS 에피웨이퍼 삼성 LED LG 이노텍 LED 칩 삼성 LED LG 이노텍 패키지 삼성 LED LG 이노텍 OLED 소재제일모직 LG 화학패널삼성모바일디스플레이 LG 디스플레이 2차전지 소재제일모직 LG 화학 Cell 삼성 SDI LG 화학 자료 :, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 11

12 삼성, LG 기타신사업주요사업주체 ( 계열사 ) 사업분야 삼성 LG 의료기기 삼성전자, 삼성전기, 삼성테크윈 LG 전자 바이오제약 삼성전자 LG 생명과학 자료 :, 동양종합금융증권리서치센터 삼성그룹주요상장사신사업구도 태양전지 삼성전자, 삼성정밀화학, 삼성 SDI LED 삼성전자, 삼성전기 삼성그룹신수종사업 자동차용전지 삼성 SDI, 제일모직 의료기기 삼성전자, 삼성전기, 삼성테크윈 바이오제약 삼성전자 자료 :: 동양종합금융증권리서치센터 12 동양종합금융증권리서치센터

13 3. 相生 협력사다시보기 최근잇따르고있는정부의상생경영강조발언이대기업과중소형협력사와의유대관계를강화하는데긍정적인영향을미치고있다. 지난 8월, 삼성은상생협력 7대실천방안을, LG 는상생협력 5대과제를발표하는등상생경영대책안을제시하는것을통해알수있다. 기존삼성전자는우수협력업체로구성된협성회이외에뛰어난품질의부품에대한안정적공급및신사업연구를위해 2009년 10월혁기회 ( 혁신기술기업협의회 ) 를발족하였으며, 현재 25개사로구성되어있다. 여기에삼성그룹은한단계더발전하여상생경영방안에서 Best Company 라는제도를도입했다. 이는 1) 삼성전자와의거래규모가연간 30억원이상, 2) 기술 품질 경영인프라등이우수하고혁신의지가강한업체들중 2015 년까지 50개기업을발굴 육성하여단순삼성협력사수준을뛰어넘는글로벌기업으로성장하는데전폭적으로지원하겠다고밝혀, 대기업의신사업밸류체인업체를살펴봐야한다. 삼성과 LG 의상생경영대책안주요내용 삼성 LG 1 원자재가격급변리스크방지위한사급제도도입 신사업분야우수기업 R&D 발주, Tech Fair 개최 2 1조규모협력회사지원펀드조성 상생협력펀드조성, 거래 100% 현금결제확립 3 일정자격갖춘 2 3차협력회사직거래전환 생산라인건설시채용비율증가 4 우수협력사 Best Company 선정, 글로벌톱기업육성 협력사인재개발센터설립, 해외판로개척지원 5 미거래회사지만핵심역량보유기업거래개방 LG 협력회사 ' 상생고 ' 신설로고충처리 6 공동기술개발지원센터운영 7 중소기업중견전문인력수급지원 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 혁기회소속주요상장업체업체신화인터텍에이테크솔루션태산엘시디인탑스웅진케미칼씨앤에스테크놀로지자료 : 매일경제참조 사업내용 LCD 광학필름금형및도광판 LCD 패널생산휴대폰부품생산디스플레이광학필름모바일솔루션용시스템반도체 동양종합금융증권리서치센터 13

14 Ⅲ. Big2 신사업 Value Chain 1. 태양광 최근삼성, LG 등국내대기업들도태양전지사업을차세대신사업군으로분류해육성의지를피력하고있다. 태양광산업이금융위기로관심이시들했으나, 태양전지의원재료인폴리실리콘가격의하향안정과변환효율증가, 셀 / 모듈제조설비가격의지속적인하락영향으로태양광발전의그리드패러티 (Grid Parity) 가 2015년전후에달성될수있다는기대감때문이다. 실제로 08년 Watt 당 3.2$ 수준까지올랐던결정계태양전지모듈제조원가는현재 1.3$ 수준까지하락한상태이다. 태양광산업은특성상일괄 Value Chain 구축이매우중요한데이를위한각그룹사들의움직임들이분주하게나타나고있어주목된다. 삼성의태양광밸류체인을살펴보면, 원재료인폴리실리콘생산은삼성정밀화학중심으로해외사 ( 美 MEMC 사와합작유력 ) 와의합작형태로추진될전망이다.( 참고적으로 MEMC 는세계 5위권수준의폴리실리콘생산 Capa 를보유한글로벌 Major Player 임 ). 삼성은 2012 년 10,000톤규모의생산설비규모완공을목표로하고있으며, 2013년에는상업생산이시작될전망이다. 2015년에는세계 3위권내에진입할것으로예상돼, 시장에서는자금력과유관기술을보유한삼성의폴리실리콘시장지배력강화가기대되고있다. 전세계폴리실리콘양산업체별 2011 년예상 Capa Hemlock( 미국 ) 35,000 OCI( 한국 ) Wacker( 독일 ) 25,000 27,000 MEMC( 미국 ) REC( 노르웨이 ) 15,000 15,000 Tokuyama( 일본 ) 9,000 웅진폴리실리콘 ( 한국 ) KCC+KAM( 한국 ) 한국실리콘 ( 한국 ) 3,200 5,000 5,000 단위 : 톤 / 년 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 - 10,000 20,000 30,000 40, 동양종합금융증권리서치센터

15 잉곳 / 웨이퍼의경우, 현재 LCD 유리기판을생산하고있는삼성코닝정밀소재가담당할가능성이높은것으로판단된다. ( 참고적으로삼성코닝정밀소재는미국코닝및보광, 삼성코닝의합작법인이며미국코닝이 50%, 삼성전자가 43% 의지분을보유하고있음 ). 최근에는한솔 LCD 가태양광모뮬양산라인구축에이어잉곳 / 웨이퍼사업에도진출하겠다고밝히고있어이원화도가능해보인다. 태양전지셀은삼성전자가맡을예정이다. 삼성전자는이미지난해 9월기흥사업장에서 30MW 급결정형태양전지 PV 라인가동식을가진바있다. 내년상반기에는 130MW 급으로증설할계획도가지고있는것으로알려지고있다. 모듈및시스템은삼성물산과에버랜드가책임질전망이다. 삼성물산은에스에너지등협력사를통해태양광모듈작업을진행해오고있지만향후에는자체적으로태양광모듈사업을한다는판단이다. 또한에버랜드는삼성전자탕정사업장에지붕형태양광발전소를설치하는등건물옥상이나벽면등을활용하는건물일체형태양광사업에주력하고있어향후모듈부문에서의역할이기대된다. LG 는태양광사업의수직계열화를구축하기위해, LG 화학의폴리실리콘사업진출을검토중이다. 올연말까지진출여부를확정지을예정이다. 폴리실리콘사업진출방향만확정된다면 LG 의태양광 Value Chain 은금방완성될전망이다. 이미자회사실트론이태양광웨이퍼를생산하고있고 LG 디스플레이 / LG 전자는태양전지셀과모듈생산을할수있기때문이다. 또한 LG CNS 는태양광발전소사업개발프로젝트를진행하고 LG 솔라에너지가발전소건설과운영을책임질것으로예상된다. 태양광 Value Chain 완성을위해폴리실리콘사업진출방향만남은셈이다. Value Chain 구축노력으로장비업체들에게는외형성장의기회가마련되었다는판단이다. 삼성전자는올초지분투자한아이피에스와에스에프에이를중심으로태양전지증착장비를생산해공급받는다는방침이다. 고성장산업인만큼자체장비개발과조달을위한장기적인포석으로이해된다. 동양종합금융증권리서치센터 15

16 삼성, LG 의태양광계열사및관련협력사 Value Chain 삼성 LG 폴리실리콘삼성정밀화확 LG 화학 잉곳 / 웨이퍼 삼성코닝정밀소재한솔 LCD LG 실트론 셀삼성전자 LG 디스플레이 모듈 삼성전자에스에너지 LG 전자 LG 화학 시스템 삼성물산에버랜드 LG 솔라에너지 LG CNS 삼성관련장비 LG 관련장비 에스엔유 : 박막형태양전지증착장비아이피에스 : 태양전지양산장비에스에프에이 : 스퍼터, 증착장비, 모듈이송장비, 테스터톱텍 : 모듈이송장비에버테크노 : 모듈이송장비, 트래커 주성엔지니어링 : 박막 / 결졍질고효율장비아바코 : 박막형태양전지스퍼터생산 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 16 동양종합금융증권리서치센터

17 2. AMOLED OLED 는 CRT LCD 에이어디스플레이산업을또한번도약시킬기대주다. 현재는핸드셋을중심으로소형 OLED 시장이형성되어있지만 2015년이후대형 OLED 시장이개화되기때문에현재본격적인시장선점을위한삼성 vs LG 간전략구상이치열하다. AMOLED 는 2015년전체 TV 시장의 20% 를점유할것으로전망되기때문이다. OLED 산업의 Value Chain 은패널업체가선봉장격이다. 특히모바일 AMOLED 시장의 98% 를점유한 SMD( 삼성모바일디스플레이 ) 가독보적이다. 따라서 SMD 의투자계획은경쟁상대인 LG 뿐아니라전세계패널업체들에게는초미의관심이다. 현재 4.5 세대 OLED 패널을양산중인 SMD 는내년 7월세계최초로 5.5 세대 OLED 라인을가동할예정이다. LG 의상황도크게다르지않다. LG 디스플레이는내년초 4.5 세대 OLED 패널양산에돌입해 OLED 사업을본격화할예정이다. 한편, 향후투자에있어서는 5.5 세대에대한투자와함께한번에 8세대로직행하는것도검토하고있는것으로알려졌다. OLED 시장은본격적인경쟁이시작되지않은만큼삼성, LG 양사모두생산공정관련핵심소재및장비업체들의내재화에크게노력하고있다. 삼성전자는지난해 6월지분투자를완료한에스에프에이를통해 OLED 증착, 봉지장비개발에박차를가할전망이다. LG 디스플레이도지분투자한아바코와 LIG 에이디피를통해 OLED 봉지장비및관련장비개발에집중할것으로예상된다. 삼성, LG 의 OLED 계열사및관련협력사 Value Chain 삼성 LG 패널 SMD LGD 제일모직, LG 화학 LG 화학 유기재료 덕산하이메탈 덕산하이메탈 그라셀, 썬파인켐, 두산전자 그라셀, 썬파인켐, 두산전자 봉지재료 나노닉스, 현원, 모디스텍 기타소재 동진세미켐 : OLED 봉지재 장비 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 에스에프에이 : OLED 증착장비 봉지장비개발, OLED 물류이송공정라인장비 에스엔유 : OLED 증착장비, 봉지장비 AP 시스템 : OLED 레이저이미징장비 NCB 네트웍스 : OLED 검사장비 로체시스템 : OLED 공정용레이저장비 톱텍 : OLED FA 장비 주성엔지니어링 : OLED 제조장비 아바코 : OLED 봉지장비선익시스템 : OLED 증착장비 LIG 에이디피 : OLED 장비 동양종합금융증권리서치센터 17

18 3. LED LED 시장은노트북, TV 부문에서의폭발적성장에이어 2011 년조명시장이개화된다는점에서삼성, LG 모두신사업투자계획에포함되어있다. 높은성장성만큼삼성, LG 양사는이미 09년이후어느정도 LED Value Chain 을완성한상태이다. 삼성의경우패키징부문에있어협력업체들과의이원화, 삼원화가되어있기는하지만삼성 LED 를중심으로칩생산부터패키징단계까지일괄체제를구축했다는판단이다. BLU 모듈부문은한솔 LCD 가메인벤더로서역할을한다. LG 의경우 LG 이노텍이칩생산부터패키징단계까지일괄체제를구축했다. 패키징, 모듈부문에서의이원화, 삼원화가이루어져있지만 LG 이노텍이중심이다. BLU 모듈부문은희성전자가메인벤더이다. LED 시장은결국조명시장에서승부가갈릴전망이다. 현재는그를위한실전준비과정이라는판단이다. 특히, 장비부문에서는 MOCVD 의국산화가시급하다. MOCVD 장비는현재독일의 Aixtron 과미국의 Veeeco 사가과점하고있는데삼성은아이피에스를통해, LG 는 LIG 에이디피와주성엔지니어링을통해국산화된장비사용을희망하고있다. 2011년이후이들장비업체들에대한육성의지가본격적으로피력될것으로전망된다. 참고적으로한국광기술원에따르면 LED 조명시장은 2011년하반기부터각국정부의백열등사용금지정책에따라급속도로성장할것으로예상되는데국내외시장을기준으로올해 100억달러규모까지커질것으로보이며오는 2012년이면 300억달러, 2015년이면 470억달러이상으로성장할것으로전망되고있다. 18 동양종합금융증권리서치센터

19 삼성, LG 의 LED 계열사및관련협력사 Value chain 삼성 LG 잉곳사파이어테크 LG 실트론 웨이퍼 삼성 LED 한솔 LCD 일진디스플레이 LG 이노텍 LG 실트론일진디스플레이 칩 삼성 LED LG 이노텍우리 LST 패키징 삼성 LED 루멘스서울반도체금호전기 LG 이노텍우리 LED 모듈 / 조명 한솔 LCD 디에스엘시디태산엘시디 희성전자뉴옵틱스 삼성관련장비 LG 관련장비 원익머티리얼즈 ( 아토자회사 ): LED 공정에필요한고순도특수가스이오테크닉스 : 레이저마커한미반도체 : 몰딩, 패키지다이본딩, 레이저마커, 검사아이피에스 : MOCVD 프로텍 : 디스펜서, 다이본딩 주성엔지니어링 : MOCVD 탑엔지니어링 : Etcher, MOCVD LIG 에이디피 : MOCVD 이오테크닉스 : 레이저마커프로텍 : 디스펜서, 다이본딩 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 19

20 4. 2 차전지 2차전지시장은스마트폰의확산과전기차시장의성장기대감으로급성장이예상되는유망산업이다. 국내에서는삼성 SDI, LG 화학이시장을주도하고있다. 양사를통한국내 2차전지산업경쟁력은세계 2위수준으로평가되며반도체, LCD, 조선산업을이을차세대먹거리산업으로충분조건을갖췄다는판단이다. 유럽과미국완성차업체들이일본완성차업체들과의경쟁관계를의식해일본전지업체들을선호하지않는다는점과중국 2차전지업체대비기술경쟁력에서앞서있다는점은국내 2차전지업체가주목받기에충분한이유가되고있다. 삼성의 2차전지 Value Chain 은셀업체인삼성 SDI 중심으로이루어지고있으며소재부문은제일모직이담당할전망이다. 제일모직은장기적으로 2차전지용분리막사업과양극재료와전해질사업등 2차전지소재전반에대한개발및생산을담당할전망이다. 실제로제일모직은수처리필터인멤브레인파일럿생산설비를구축해 2차전지분리막부문의진출을서두르고있다. 멤브레인과 2차전지분리막은기술적원리가같으며 2차전지분리막이더높은기술수준을요구한다. LG 의 2 차전지 Value Chain 은소재, 셀등핵심부문모두를 LG 화학중심으로구상하고있 다. 현재 LG 화학은양극재와전해질을직접생산해자사 2차전지에사용하고있으며, 향후음극재와분리막부문에도진출해 4대핵심소재를모두생산한다는계획이다. 2차전지 Value Chain 은셀업체의확고한시장지위구축속에누가먼저핵심소재의국산화를통한안정적인공급사슬을만드냐에있다. 현재국내 2차전지제조업체들은소재의 70% 가량을수입에의존하고있는실정이다. 그에따라소재개발및양산이본격화할경우 2 차전지업계의원가경쟁력은획기적으로높아질전망이다. Value Chain 상에서원재료중가장많은원가를차지하는양극활물질을공급하는엘앤에프가삼성 SDI, LG 화학에공급하고있다는점에서주목된다. 2 차전지재료비구성 구분 비중 양극활물질 44% 음극활물질 10% 분리막 14% 전해액 7% 기타 25% 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 20 동양종합금융증권리서치센터

21 삼성, LG 의 2 차전지계열사및관련협력사 Value Chain 양극활물질 삼성 엘앤에프에코프로새한미디어휘닉스피디이 LG 화학엘앤에프에코프로휘닉스피디이 LG 음극활물질 OCI 머티리얼즈 Hitachi Chemical 카보닉스 (LS 계열 ) Nippon Carbon 전해액 제일모직테크노세미켐 Ube LG 화학후성 Mitsubishi Chemical 분리막 SK 에너지 Asahi Kasei LG 화학 Celgard 셀삼성 SDI LG 화학 보호회로 파워로직스 넥스콘테크이랜텍 파워로직스넥스콘테크 배터리패키징 삼성 SDI 상신이디피 LG 화학 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 21

22 삼성, LG 그룹밸류체인중소형주실적및 Valuation 삼성 /LG 그룹관련중소형업체실적 매출액 영업이익 순이익 코드 종목 시가총액 (E) 2011(E) (E) 2011(E) (E) 2011(E) A 서울반도체 22,768 4,534 8,712 12, ,147 1, ,063 1,608 A 에스에프에이 8,887 3,071 4,349 7, A 주성엔지니어링 6,456 1,701 4,277 5, A 주성엔지니어링 6,456 1,701 4,277 5, A 덕산하이메탈 5, , A 한솔 LCD 5,104 11,022 15,727 19, A 테크노세미켐 4,663 2,901 3,510 4, A 이오테크닉스 3, ,165 2, A 루멘스 3,584 1,330 2,700 3, A 후성 3,290 1,426 1,678 1, A 일진디스플 2, ,146 2, A 태산엘시디 2,858 7,818 N/A N/A 86 N/A N/A 3,893 N/A N/A A 금호전기 2,839 3,021 3,080 4, A 엘앤에프 2, ,105 1, A 동진쎄미켐 2,590 3,542 4,155 4, A 아이피에스 2, ,702 2, A 아토 2, ,979 2, A 에스엔유 2, , A 한미반도체 2, , A 에이테크솔루션 1,940 1,317 1,952 2, A AP 시스템 1, ,452 2, A 파워로직스 1,840 2,888 2,980 4, A 톱텍 1, ,215 1, A 에스에너지 1,604 1,456 2,293 3, A 아바코 1,418 1,226 2,125 2, A LIG 에이디피 1, N/A N/A -92 N/A N/A -153 N/A N/A A 넥스콘테크 1,359 1,627 2,440 3, A 에코프로 1, A 탑엔지니어링 1,082 1,009 1,205 1, A 잉크테크 , A 프로텍 , A 새한미디어 800 1,158 N/A N/A -52 N/A N/A -87 N/A N/A A 디에스엘시디 777 9,783 11,650 11, A 휘닉스피디이 N/A N/A 61 N/A N/A 1 N/A N/A A 이랜텍 672 2,475 N/A N/A 51 N/A N/A 63 N/A N/A A 에버테크노 ,835 2, A NCB 네트웍스 , A 우리조명지주 N/A N/A 18 N/A N/A 100 N/A N/A A 로체시스템즈 N/A N/A -29 N/A N/A -29 N/A N/A A 상신이디피 N/A N/A 31 N/A N/A 31 N/A N/A 자료 : 동양종합금융증권리서치센터주 : 시가총액은 기준, 단위 : 억원, 실적전망치는 Fnguide 기준 22 동양종합금융증권리서치센터

23 삼성 /LG 그룹관련중소형업체 Valuation PER PBR EV/EBITDA 코드종목시가총액 (E) 2011(E) (E) 2011(E) (E) 2011(E) A 서울반도체 22, A 에스에프에이 8, A 주성엔지니어링 6, A 주성엔지니어링 6, A 덕산하이메탈 5, A 한솔 LCD 5, A 테크노세미켐 4, A 이오테크닉스 3, A 루멘스 3, A 후성 3, N/A N/A 3.1 N/A N/A 10.5 N/A N/A A 일진디스플 2, A 태산엘시디 2, N/A N/A -3.0 N/A N/A 7.1 N/A N/A A 금호전기 2, A 엘앤에프 2, N/A N/A A 동진쎄미켐 2, N/A N/A 1.6 N/A N/A 6.7 N/A N/A A 아이피에스 2, A 아토 2, N/A A 에스엔유 2,458 N/A A 한미반도체 2, N/A N/A N/A A 에이테크솔루션 1, N/A A AP 시스템 1, N/A N/A A 파워로직스 1,840 N/A A 톱텍 1, N/A N/A A 에스에너지 1, A 아바코 1, A LIG 에이디피 1,390 N/A N/A N/A 4.7 N/A N/A N/A N/A N/A A 넥스콘테크 1, N/A N/A A 에코프로 1, A 탑엔지니어링 1, A 잉크테크 N/A N/A 2.6 N/A N/A 7.3 N/A N/A A 프로텍 A 새한미디어 800 N/A N/A N/A 1.2 N/A N/A 8.3 N/A N/A A 디에스엘시디 N/A N/A 1.6 N/A N/A 3.0 N/A N/A A 휘닉스피디이 N/A N/A 2.4 N/A N/A 5.4 N/A N/A A 이랜텍 N/A N/A 0.7 N/A N/A 7.0 N/A N/A A 에버테크노 587 N/A N/A N/A 0.8 N/A N/A 41.1 N/A N/A A NCB 네트웍스 N/A N/A A 우리조명지주 N/A N/A 1.0 N/A N/A 30.2 N/A N/A A 로체시스템즈 407 N/A N/A N/A 1.0 N/A N/A 71.3 N/A N/A A 상신이디피 N/A N/A 1.2 N/A N/A 22.6 N/A N/A 자료 : 동양종합금융증권리서치센터주 : 시가총액은 기준, 단위 : 배, 실적전망치는 Fnguide 기준 동양종합금융증권리서치센터 23

24 Ⅳ. Big2, 중소형업체투자수혜주 삼성과 LG 그룹이향후 10년간신수종사업에대한투자계획을발표한상황에서, 삼성과 LG 그룹이공통적으로집중하는신사업 ( 태양광, LED, OLED, 2차전지등 ) 관련하여, 추진주요계열사와밸류체인에속해있는중소형업체의성장이더욱본격화될것으로예상된다. 태양광의경우삼성과 LG 그룹모두다운스트림 ( 셀제조공정이하 ) 에대한계열사별수직계열화는이미완성되어있어, 태양전지원재료인폴리실리콘생산및방법이주요이슈이다. 삼성은삼성정밀화학이최근美 MEMC 사와의합작을법인을검토중에있으며, LG 는 LG 화학중심으로폴리실리콘사업진출여부를최종결정할예정에있다. AMOLED 는두그룹의주력패널업체인 SMD 와 LGD 중심으로 Value Chain 이형성되어있다. AMOLED 는핵심이슈는소재와장비개발을통한대면적 AMOLED 양산이다. 대면적 AMOLED 개발을위해유기소재부문은제일모직와 LG 화학중심으로연구개발중이고장비부문은직접투자방식을통해공동개발이진행중이다. OLED 특성상증착과봉지장비개발이매우중요한데, 삼성계열에서는이미지분투자가이루어진에스에프에이, 아이피에스가주목된다. LG 계열에서는아바코와 LIG 에이디피에지분투자가이루어져향후공동개발및장비채용에대해수혜가예상된다. LED 는 09년디스플레이부문의성장으로삼성, LG 모두 Value Chain 이완성되어있다. 이제승부는조명시장에서갈릴전망이다. 특히, 장비부문의국산화를통해원감절감노력을시도할전망이다. 삼성은아이피에스를통해, LG 는 LIG 에이디피와주성엔지니어링을통해 MOCVD 장비의국산화진행에따른수혜가기대된다. 2차전지는삼성 SDI, LG 화학을중심으로세계 2위권의산업경쟁력을확보한미래신수종성장산업이다. 하지만셀제조를제외한양극활물질, 음극활물질, 분리막, 전해액등 4대핵심소재의수입의존도가높아핵심소재의국산화가절실한상황이다. 삼성 SDI 는향후제일모직을중심으로양극재료와전해질등 2차전지소재전반에대한개발및생산을담당할전망이다. LG 화학은이미양극재와전해질은일부직접생산하고있으며음극재와분리막부문도모두생산한다는방침이다. 삼성, LG 그룹은성공적인신사업투자를위해핵심계열사및소재, 장비업체들과의확고한 Value Chain 구축을중요한과제로인지하고있다. 계열사가아닌업체들은지분투자의형태를통해단순한매출처와공급업체의의미를넘어전략적인파트너십을구축하고있다. 이에, 대기업의지분투자가이뤄진중소형업체에서신사업관련밸류체인에속해지속적인성장이전망되는에스에프에이 (056190, 삼성전자지분 10%, 태양광, OLED 장비업체 ), 에이테크솔루션 (071670, 삼성전자지분 15.6%, 금형및 LED 부품업체 ), 아바코 (036830, 태양광, OLED 장비업체 ) 등을 Top picks 로제시한다. 24 동양종합금융증권리서치센터

25 반도체 / 장비 SmallCap Analyst 이상윤 sylee@myasset.com 투자의견 : Not Rated 에스에프에이 (056190) 삼성장비투자의최선호주디스플레이총괄장비업체 (FA, 물류장비 AMOLED, Solar Cell 등핵심장비 ) 삼성시너지본격화 주가 48,200원 자본금 90억원 시가총액 8,654 억원 주당순자산 26,916 원 부채비율 35.70% 총발행주식수 17,954,380 주 60일평균거래대금 114 억원 60일평균거래량 257,777주 52주고 50,600원 52주저 15,596원 주요주주 디와이에셋외 4인 36.5% 외인지분율 5.20% 지난 5월삼성전자지분투자 (10.2%) 이후매출처와공급업체의의미를넘어전략적파트너십관계가이루어짐. 삼성그룹의 AMOLED, 태양광관련대규모 CAPEX 투자계획에따라내년부터는본격적인수주증가와시너지가나타날것으로기대됨. 특히삼성의공격적인 AMOLED 투자의최대수혜주로판단됨. 이미 SMD 의 5.5 세대 Phase 1 물류 / 모듈장비등을턴키로수주한바있고현재 SMD 와공동으로 AMOLED 용 PE-CVD, 스퍼터장비, 5.5 세대증착, 봉지장비를개발중에있어내년하반기이후관련매출의가시화가전망됨. 또한, 삼성전자, 삼성코닝정밀소재등계열사중심의신규라인후공정장비수주가급증할전망사상최대신규수주달성 ( 원 ) 60,000 40,000 주가 목표주가 09 년 1,768 억 1Q10 2,613 억 2Q10 3,784 억 3Q10 5,202 억 4Q10 7,768 억 Valuation 프리미엄은정당화 20, 투자의견및목표주가추이 날짜 투자의견 목표주가 2010/11/22 Not Rated -원 AMOLED, Solar Cell 투자를위한삼성의핵심장비공급업체로서의성장이기대되고있음. 2011년은 AMOLED 증착장비와유기물증착장비, 봉지공정장비등모든공정장비를일괄공급할수있는유일한기업으로서동종업체대비 Valuation 프리미엄이정당화되는시기가될것으로전망. 실적추이 ( 단위 : 억원, %, 원 ) (E) 2011(E) 매출액 3,068 4,308 3,071 4,349 7,965 영업이익 영업이익률 순이익 EPS 4,615 5,465 1,979 1,879 4,197 PER 동양종합금융증권리서치센터 25

26 에이테크솔루션 (071670) SmallCap Analyst 오경택 삼성지분투자금형및부품관련최대수혜주 투자의견 : Not Rated 주가 19,600원 자본금 50억원 시가총액 1,960 억원 주당순자산 4,520 원 부채비율 % 총발행주식수 10,000,000 주 60일평균거래대금 33억원 60일평균거래량 155,531주 52주고 28,600원 52주저 16,200원 주요주주 유영목외 5인 32.2% 외인지분율 5.50% 삼성전자분사업체로지분투자시너지동사는 01년삼성전자금형사업부가분사하여설립된업체로, 09년 11월삼성전자가지분 15.9%(159.2 만주, 16,550 원 ) 을직접투자해, 시너지를나타내고있음. 금형안정적실적에신규제품다변화동사는삼성전자의 TV 및가전의금형을공급하고있으며, 올해들어 LED 리드프레임, 도광판, LCD/LED TV Back Cover 등을개발해신규제품에대한매출이본격화되고있음. 또한, 지난 6월천안신공장완공 ( 연간 1,400 억매출규모 ) 으로신규고부가가치부품을양산하는생산기지를확보해추가성장이전망됨. 향후, 성장동력이될지경부의 3D, LED TV(46/55 인치 ) 도광판 / 확산판용고휘도스템퍼개발국책과제에선정되어, 수율및성능향상개발이지속될것으로보여, 향후, OLED 확산판, 태양광집광판등으로적용확대가가능하다는점에서삼성신사업투자에따른부품수혜가예상되는부분임. ( 원 ) 주가 35,000 목표주가 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 투자의견및목표주가추이 날짜투자의견목표주가 2010/07/26 Not Rated -원 2010/11/02 Not Rated -원 2010/11/20 Not Rated -원 올해최대실적에추가성장구조확보 -> 차별화된평가필요동사의올해실적은매출액 1,912 억원 (YoY+45.2%), 영업이익 180억원 (YoY+75. 0%), 당기순이익 193 억원 (YoY+103.2%) 등이예상돼, 한단계레벨업된의미있는실적을나타낼것으로보임. 또한, 4분기를기점으로 LED 리드프레임, 도광판, LCD/LED TV Back Cover 등의신규제품의본격적인매출이예상돼, 내년에추가실적성장구조를확보해차별화된평가가필요해보임. 올해예상 EPS 기준 PER 이 10.1 배, 2011년예상 EPS 기준 PER 은 6.2 배에불과함. 실적추이 ( 단위 : 억원, %, 원 ) (E) 2011(E) 매출액 1,019 1,166 1,317 1,912 2,970 영업이익 영업이익률 순이익 EPS ,934 3,137 PER 동양종합금융증권리서치센터

27 아바코 (083930) SmallCap Analyst 원상필 AMOLED 와태양전지장비주선택의해답 투자의견 : Not Rated 주가 14,250원 자본금 51억원 시가총액 1,459 억원 주당순자산 5,076 원 부채비율 95.30% 총발행주식수 10,237,204 주 60일평균거래대금 57억원 60일평균거래량 433,503주 52주고 15,750원 52주저 5,450 원 주요주주 위재곤외 6인 32.1% 외인지분율 1.20% 국내유일의스퍼터생산업체동사는국내유일의스퍼터장비업체임. 스퍼터는 LCD 패널공정에서 ITO, 메탈등의코팅을위한물리적박막증착기로 LCD 전공정의핵심장비로분류됨. 작년까지는 Ulvac( 일본 ) 과 ATK( 미국 ) 가국내시장을독점하는구조였으나, 동사가국산화에성공하며시장점유율을빠르게높이고있음. 현재, LG 디스플레이에전량납품중이며, 올해 LG 디스플레이의신규발주에서동사의스퍼터점유율이 50% 를상회함. AMOLED 와태양전지장비로성장세확대동사는지난 2008 년부터 LG 디스플레이, LG 전자등과함께태양전지용모듈과스퍼터, 전극소재개발을위한컨소시움에참여하고있음. 이와별도로 LG 디스플레이와 AMOLED 및태양전지장비개발을진행하는등양사간에긴밀한공조관계를유지하고있음. 2011년부터 LG 디스플레이가 AMOLED 와태양전지에대한대규모투자를예정하고있어수혜가예상됨. 특히, 동사는 LG 디스플레이가지분 19.9% 를보유한 2대주주로있어투자확대에따른성장모멘텀이더욱부각될전망 아바코 KOSDAQ 올해최대실적에 2011 년수주도크게증가할전망 -> 밸류에이션매력부각올해실적은매출액 2,125억원 (YoY +73%), 영업이익 182억원 (YoY +122%), 당기순이익 158 억원 (YoY +40%) 으로한단계레벨업된실적을기록할전망. 이는스퍼터공급이큰폭으로증가했고, 신규수주액이 2,000억원을돌파하는등완성업체들의설비투자가활발하게진행되었기때문. 2011년에도 LG 그룹이 AMOLED 와태양전지등에대한대규모설비투자를계획하고있어, 동사실적에크게기여할전망. 올해예상 EPS 기준 PER 8.9 배, 2011년예상 EPS 기준 PER 7.4배로밸류에이션매력이부각될것으로예상됨. 투자의견및목표주가추이 날짜투자의견목표주가 2010/11/22 Not Rated - 원 실적추이 ( 단위 : 억원, %, 원 ) (E) 2011(E) 매출액 ,226 2,125 2,540 영업이익 영업이익률 순이익 EPS ,102 1,547 1,883 PER 동양종합금융증권리서치센터 27

28 [Appendix Ⅰ. 태양광산업동향 1. 태양광산업의 Supply Chain 별동향과전망 태양광산업은금융위기이후인 09년을기점으로 Seller s Market 에서 Buyer s Market 으로전환됐다. 기술발전으로진입장벽이완화됐고, 시장진입자증가로공급확대가지속됐기때문이다. 특히원재료가격하락은 Supply Chain 전반에가격하락을초래하며 Grid Parity 를앞당길것으로예상된다. 이에따라향후태양광산업은원재료확보보다원가경쟁력과차별화된기술력이성장의핵심이될전망이다. 현재시장은태양광산업은 Supply Chain 별로구조적공급과잉이지속되고있으나, 고순도제품의경우에는오히려공급부족이발생하고있다. 그리고이러한상황은 2011년에도지속될전망이다. 따라서원가절감과기술혁신이가능한업체들은시장지배력을더욱강화하겠지만, 그렇지못한업체들은시간이갈수록입지가좁아질것으로예상된다. 태양광산업 Supply Chain 별동향과전망 최근동향전망성공요인수급가격수급가격 폴리실리콘 시장차별화저순도제품 : 공급과잉고순도제품 : 공급부족공급과잉 (Capa 기준 ) 3 분기반등 2013 년까지공급과잉시장차별화지속그리드패리티달성시수요급증으로공급부족예상 단기 : 반등장기 : 하향안정 Capa 정체에따른공급부족잉곳 / 웨이퍼업황호조 반등 태양전지업황호조에따른공급부족반등 태양전지업황이주요변수그리드패리티달성시수요급증으로공급부족예상 2011 년까지공급과잉 2012 년부터수급균형그리드패리티달성시수요급증으로공급부족예상미국및중국의성장추이가주요변수 단기 : 반등장기 : 하향안정 단기 : 반등 규모의경제원가경쟁력품질경쟁력재무안정성판로확보수직계열화 자료 : 업계자료, 동양종합금융증권리서치센터 28 동양종합금융증권리서치센터

29 2. Supply Chain - 폴리실리콘내년에도고순도제품을중심으로폴리실리콘수급은타이트할전망이다. 구조적인공급과잉이지속되고있지만, 세계생산능력의 1/3 을차지하는중국업체들의제품경쟁력열위로가동률이낮게유지되고있기때문이다. 또한최근태양전지와모듈에대한설비투자는빠르게늘어난반면, 폴리실리콘설비투자는둔화세를보이고있는점도공급과잉해소를예상해볼수있는대목이다. 글로벌폴리실리콘생산능력추이 ( 톤 ) 140, , ,000 선도기업중국업체기타 80,000 60,000 40,000 20, (E) 자료 : OCI, 동양종합금융증권리서치센터 글로벌폴리실리콘생산능력전망 OCI 17,000 27,000 35,000 35,000 hemlock 36,000 35,000 46,000 57,000 Wacker 25,200 25,000 35,200 45,200 기타 38,400 40,600 43,600 43,600 Top Tier 합계 116, , , ,800 중국 67,200 70,200 70,200 70,200 중국이외 27,600 27,600 27,600 27,600 총계 211, , , ,600 자료 : OCI, 동양종합금융증권리서치센터 국내폴리실리콘생산업체는 2009년까지는 OCI 가유일했으나올해다수의업체가진입하며생산능력이큰폭으로증가했다. 이에따라국내생산능력도기존 17,000 톤에서연말까지 27,000 톤으로확대될전망이다. 국내내수시장규모도 2009 년 3,980 톤에서 2012 년 14,600 톤까지늘어날것으로예상된다. 동양종합금융증권리서치센터 29

30 국내주요폴리실리콘업체현황 업체생산능력기업전략 OCI 웅진폴리실리콘 17,000 톤 5,000 톤 올해연말까지생산능력 27,000 톤으로확대 ( 세계 2 위수준 ) 2020 년까지 10 조원을투자해새만큼산업단지에폴리실리콘, 나노실리카등첨단소재생산설비구축계획규모의경제를통한원가경쟁력확보, 안정적고정거래처확대 OCI 머티리얼즈 ( 지분율 49%), 넥솔론등우량자회사보유 올해연말완공예정웅진에너지 ( 잉곳 ) 등에제품공급예정 KCC 3,000 톤 올해 4 분기부터상업생산계획고순도제품시험생산성공 2014 년 18,000 톤으로확대계획 KAM 3,000 톤 현대중공업과 KCC 의폴리실리콘합작법인 (08.3 월 ) 현대중공업과 2010~2020 년중 6 억달러폴리실리콘공급계약체결 한국실리콘 3,200 톤 오성엘에스티 ( 잉곳, 웨이퍼 ) 와신성홀딩스 ( 태양전지 ) 의합작사유럽의엔지니어링회사로부터폴리실리콘핵심기술전수받음 2009 년고순도제품개발성공 2012 년까지 10,000 톤규모로증설계획 OCI 머티리얼즈 2,000 톤 모노실란 ( 박막태양전지핵심원료 ) 생산 OCI 자회사 삼성정밀화학 - 미국폴리실리콘업체인 MEMC 와울산에태양광폴리실리콘설립 LG 화학 - 태양광사업의수직계열화를위해폴리실리콘사업진출검토중 SK 케미칼 - 월산공장에폴리실리콘파일럿플랜트건설하고시험생산돌입 한화케미칼 - 태양전지시험생산성공, 세계 4위모듈생산업체인솔라펀인수 자료 : 각사, 언론취합, 동양종합금융증권리서치센터 30 동양종합금융증권리서치센터

31 3. Supply Chain 잉곳 / 웨이퍼태양전지용웨이퍼산업은폴리실리콘및셀업체들이웨이퍼산업에진출하며공급과잉사태를겪었다. 하지만 2010년들어독일, 미국을중심으로태양광수요가급증하며올해상반기부터는태양전지용웨이퍼가오히려공급부족사태를보이고있다. 이에따라최근신규업체들의시장진입도활발한모습이다. 업황회복과 2009 년설비투자지연으로공급부족이상당기간지속될가능성이높다는점에서, 신규업체들의시장진입은내년에도계속될전망이다. 국내업체의잉곳 / 웨이퍼생산능력은 2009년기준으로전세계의 10% 수준이다. 2008년웅진에너지등신규업체들이진입하며공급규모가크게늘어났는데, 잉곳을전문으로생산하는웅진에너지를제외한대부분의업체들은잉곳과웨이퍼를함께생산하고있다. 최근국내잉곳 / 웨이퍼생산업체들은대기업을중심으로재편중이며, 안정적인 Supply Chain 구축과판로확보를위한수직계열화및전략적제휴도보다확대될것으로예상된다. 국내잉곳 / 웨이퍼수급현황및시장규모 (MW) 수요 ( 억원 ) 600 공급 시장규모 ( 우 ) 자료 : 각사, 언론취합, 동양종합금융증권리서치센터 국내잉곳 / 웨이퍼생산업체현황 사업형태업체명공급능력현황 독립형사업자 수직계열화 전략적제휴 글로실 렉서 중장기 잉곳 (20) 웨이퍼 (15) 잉곳 (50) 웨이퍼 (40) 잉곳 (100) 450Kg 급잉곳 Grower 자체개발웨이퍼 (30) 차세대설비개발정부과제수행 연산 250 톤잉곳셍산일본시장점유율 5% 넥솔론 OCI 계열사, 2009 년 3.8 억불수출 엘피온 100 OCI 계열사로편입 (OCI 지분 73%) 실트론 년반도체웨이퍼세계 6 위 오성 LST 한국실리콘지분 70% 보유 잉곳 (530), 잉곳 (1100), 웅진에너지잉곳 (350) 웨이퍼 (500) 웨이퍼 (500) 자료 : 각사, 언론취합, 동양종합금융증권리서치센터 잉곳부문생산능력국내 1 위연산 1400 톤잉곳생산 2013 년연산 5000 톤규모확장계획 동양종합금융증권리서치센터 31

32 태양광산업의밸류체인및국내주요기업수직계열화현황 분류 폴리실리콘잉곳 / 웨이퍼셀모듈시스템 이익률 14~36% 16~26% 10~20% 5~12% 국가별상이 진입장벽매우높음중간 / 낮음중간낮음낮음 특징 장기 R&D 투자원천기술기반 원가경쟁력기반대규모설비투자양산기술기반 단순조립 제어기술기반 삼성 삼성정밀화학삼성석유화학 삼성코닝 LG LG 화학실트론 삼성전자삼성 SDI LG 전자 LG 디스플레이 삼성전자에스에너지 LG 전자 LS 산전 삼성물산에버랜드 LG CNS SK SK 케미칼 SK 솔믹스 SKC SKC SK 건설 현대중공업 KAM 현대중공업현대중공업현대중공업 한화한화케미칼솔라펀파워솔라펀파워솔라펀파워 OCI OCI 넥솔론 웅진웅진폴리실리콘웅진에너지 KCC KAM 오싱 LST 한국실리콘오싱 LST STX STX 솔라 STX 솔라 신성신성홀딩스신성 CS 신성 ENG 미리넷솔라미리넷솔라 심포니에너지 심포니에너지 알티솔라알티솔라알티솔라 한국철강한국철강한국철강 자료 : 각사, 언론취합, 동양종합금융증권리서치센터 32 동양종합금융증권리서치센터

33 4. Supply Chain 태양전지 2009년세계태양전지시장은금융위기에따른시장위축으로성장세가둔화됐다. 누적설비기준으로는전년대비 34.0% 성장했지만, 신규설비기준으로는전년대비 10.8% 감소세를기록했다. 하지만폴리실리콘의가격하락과 Supply Chain 전반의마진축소로 2009년하반기부터는점차수요가회복되고있다. 2009년기준으로국내태양전지생산능력은전세계생산능력의 4.2% 에불과하다. 그동안국내업체들은독일, 일본등의선도업체에비해서는기술력에서열세였고, 중국에비해서는원가경쟁력에서밀렸기때문이다. 하지만최근대기업들의잇단진출로생산능력과가격경쟁력이향상되고있어글로벌시장점유율은점차개선될것으로예상된다. 국내태양전지모듈업체생산능력현황과전망 ( 단위 : MW) 업체 생산지역 현생산용량 중장기계획 현대중공업 충북음성 Solar World Korea 전북전주 LG 전자 경북구미 120 심포니에너지 광주 S-Energy 대전 경동솔라 충북음성 Luxco 경북문경 (2015년 ) 대유디엠씨 충북충주 40 LS 산전 충남천안 삼성전자 경기기흥 SDN 광주 신성 CS 충북음성 30 경원 경북영천 30 Solartech 경기안양 10 해성 Solar 충북충주 10 T & Solar 경북봉화 자료 : 각사, 언론취합, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 33

34 5. 태양광장비산업동향태양광장비는크게폴리실리콘장비, 잉곳및웨이퍼장비, 태양전지및모듈제조장비, 검사장비로분류된다. 세계태양광장비시장은과점형태로 2008년기준상위10개사의세계시장점유율은 86.7% 를기록했다. 국가별로는독일이전체의 40% 를차지했고, 미국과일본이각각 30% 와 20% 수준을보였다. 주요업체로는미국의 Applied Materials 가글로벌 MS 16.1% 로 1위를기록했고, 뒤를이어스위스의 Oerlikon Solar 와미국의 GT Solar 가각각 2위와 3위를차지했다. 특히 Applied Materials, Ulvac, Centrotherm 등은반도체장비부문에서전향하며단기간에선두권에진입했다. 세계태양광장비 Top 10 업체현황 (%) 글로벌시장점유율 미국스위스미국독일독일스위스독일일본독일독일 Applied Materials Oerlikon Solar GT Solar International Inc. Schmid GmbH Centrotherm Photovoltaic AG Meyer Burger AG Roth & Rau AG Ulvac Inc. Manz Von Ardenne Automation AG 자료 : VLSI Research 2009, 동양종합금융증권리서치센터 우리나라는태양광장비시장에서 1% 미만의글로벌 MS 를보이고있다. 장비개발역사가짧아기술력과장기신뢰성을인정받지못했기때문이다. 태양광장비는한번투자하면최소 15~20 년을사용해야하는데, 국내장비업체들은이러한조건을충족할만한경험을가지고있지못했다. 이에따라국내태양광업체들은핵심장비의대부분을수입에의존했으며, 국산장비를이용한경우는소수에불과했다. 하지만최근들어국내반도체와디스플레이장비업체들이태양광장비산업에진출하며기술력과장기신뢰성이빠르게향상되고있다. 태양전지제조공정은반도체및디스플레이제조공정과유사하기때문에장비개발노하우및기존인프라를상당부분활용할수있기때문이다. 이러한흐름을반영하며최근해외태양전지업체들의국산장비업체발주도점차늘어나고있다. 실제로테스와아이피에스는올해 4월일본태양전지업체에박막형 PE CVD 장비와 114억규모의제조장비를납품했고, DMS 와세메스등도해외매출확대가기대된다. 34 동양종합금융증권리서치센터

35 국내태양광장비관련주요업체현황 회사 Type 현황 주성엔지니어링 결정형박막형 국내독보적인박막태양전지 Turn-Key 장비납품업체 a-si 태양전지모듈의다중접합부문에서세계최고수준의변환효율확보 Turn-Key 방식의태양전지제조장비와결정질핵심공정장비를미국, 중국등에공급 에스에프에이 결정형박막형 결정질태양전지의핵심장비개발완료후 Turn-Key 공급 a-si 및 CIGS 제조장비개발 세메스 결정형박막형 5세대급박막형태양전지제조장비와핵심소재인탄소나노튜브제조장비를개발 DMS 결정형박막형 솔라셀인라인 Turn-Key 장비개발 참앤씨 박막형 레이저스크라이빙장비를개발 테스 결정형박막형 박막형및폴리실리콘장비 Turn-Key 공급사 a-si 태양전지를위한 R&D 솔루션시스템개발성공 참앤씨 최대 50MW 급의벌크태양전지용파일럿라인구축박막및벌크태양전지용 PECVD 개발 아바코 박막형 태양전지제조용 Sputtering 장비개발및판매 케이씨텍 박막형 박막태양전지용세정장비및단결정잉곳생성장비개발 한국알박 박막형 모기업인일본의알박의박막태양전지제조용장비제조및판매 아이피에스 박막형 PECVD 장비 Turn-Key 공급사, 일본에수출 자료 : 각사, 언론취합, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 35

36 AMOLED 산업동향 1. AMOLED 개념 OLED(Organic Light Emitting Diode, 유기발광다이오드 ) 는형광성유기화합물에전류가흐르면전계발광현상 ( 형광체에전류를흐르게하면빛을발하는현상 ) 을이용하여스스로빛을내는자체발광형유기물질을말한다. OLED 는기존디스플레이대비두께, 무게, 응답속도, 시야각, 소비전력등이획기적으로뛰어나다는점에서꿈의디스플레이로불린다. 구동방식에따라수동 (Passive Matrix: PM), 능동형구동방식 (Active Matrix: AM) 으로구분되는데보편적으로언급되는 OLED 는풀컬러화가가능하고대형화가가능한 AMOLED 를말한다 디스플레이성능비교 OLED LCD PDP FED CRT 응답속도 X 시야각 X 백라이트 X 소비전력 X X X 두께 X 무게 X 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 주 ) : 우수, : 보통, X: 나쁨 OLED 응용분야 자료 : 대주전자재료, 동양종합금융증권리서치센터 36 동양종합금융증권리서치센터

37 2. AMOLED 시장 AMOLED 는 LCD 를대체할차세대디스플레이기술로평가받고있다. 09년휴대폰에채용되면서빠르게성장하고있다. 전세계 OLED 시장은 09년 8.3 억 $ 에서 10년 12.2 억 $ 로 47% 증가할전망이며 2014년에는 30억 $ 수준에육박할전망이다. 2013년부터는 AMOLED TV 시장을중심으로큰폭의성장이전망된다. 전세계 OLED TV 판매량은내년 14만대를시작으로대면적 AMOLED 가본격화되는 2013년에는 115만대가판매될전망이다. 전세계 TV 시장판매량전망 ( 단위 : 천대 ) E 2011E 2012E 2013E LCD 79, , , , , , ,482 증가율 34.4% 36.9% 25.0% 15.0% 10.0% 7.0% CRT 107,216 86,433 51,176 36,211 26,240 17,990 11,100 PTP 11,273 14,392 14,175 14,034 13,893 13,754 13,617 OLED ,150 증가률 100.0% -50.0% 400.0% % 228.6% 150.0% Others 1, 합계 199, , , , , , ,349 자료 : Displaysearch, 동양종합금융증권리서치센터 그에따라주요 TFT-LCD 패널업체들을중심으로투자도본격화하고있다. 현재 AMOLED 전용양산 Fab 을갖춘업체는국내 SMD( 삼성모바일디스플레이 ) 와 LGD 를비롯해대만의 CMEL(CMO 의자회사 ), TPO, 일본의 Sony 정도에불과하다. 주요업체별 OLED Capacity 및증가율추이 ( 단위 : 1,000 m²) E 2011E 2012E 2013E SMD ,309 2,403 증가율 467% 40% 52% 78% 237% 84% LGD 증가율 300% 413% 173% 23% 57% 174% AUO SONY Chimei Innolux 기타 합계 ,686 3,249 증가율 253% 72% 79% 52% 170% 93% 자료 : Displaysearch, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 37

38 AMOLED 패널사업관련업체별현황 업체명 SMD LGD CMO AUO Sharp Sony TMD Hitachi Epson TPO Cannon Toshiba Panasonic Sanyo Kodak 상황 삼성전자 (SMD) 삼성 SDI 와 JV 설립, AMOLED 패널시장 96% 점유 3.5G 양산중, 5.5G 양산예정 2Q 장 / 월 3.5G 가동. 하반기추가투자로 11년 1.6만장 / 월생산 capa 구축. 5.5G 구축예정 CMO 자회사 CMEL 을통하여 AMOLED 양산중, 대형은 CMO 의 5G Fab 을이용할가능성있음 4Q08 OLED 사업재개발표, a-si 기술을이용한대량양산은 2011년전망대형화가불가능한 polymer AMOLED Fab 투자 중소형 AMOLED 집중화의미, 대형화는 Sony 와공동개발 3G 이후구체적인투자계획은미정이나 AMOLED TV 사업화에집중, 세계최초 11인치 AMOLED TV 상용화및출시 ( 미국, 일본, 유럽 ) 도시바, 마쓰시다합작사. 내년부터노키아등휴대폰용 AMOLED 패널출하전망자회사 Hitachi Display 를통하여 Cannon, Matsushita 와 AMOLED 사업및개발공동진행 Inkjet 방식 40인치 AMOLED Prototype 발표, 양산은미정 2009년부터 3G AMOLED 양산중 Hitachi Display 지분참여하며사업본격화 IPS-alpha 지분을 Matsushita 에넘기고, TMDisplay 지분을 Matsushit 로부터모두인수, 중소형 LCD 및 AMOLED 사업강화대형 display 에집중, TMDisplay 지분을모두 Toshiba 에넘기고, Hitachi display 를통하여 AMOLED 사업진행 Epson 에기존 fab 을모두넘기고 Display 사업철수 Sanyo 사업철수로 Backplane(LTPS Glass) 확보불가능, 사업철수, 재료부분에선여전히강세 자료 : IITA, 동양종합금융증권리서치센터 38 동양종합금융증권리서치센터

39 3. AMOLED 구조의이해 AMOLED 패널의부품및제조공정은기존 TFT-LCD 패널대비매우단순하다. AMOLED 는기판위에 TFT 및저장용량으로구성된 1 backplane + 빛을발광하는 OLED Layer 부문과 2TFT backplane 및 OLED Layer 를감싸는봉지부문으로이루어져있다. TFT-LCD 에쓰이는 Glass 일부, 도광판, 확산판, 반사판, 편광판일부, 광원 (CCFL/LED), 광원용인버터등이모두필요없는것이다. 이는 BLU, 컬러필터, 상판유리가필요하지않기때문이다. 즉, 부품수가줄어들어원가가낮아진다는의미이며이는 TFT-LCD 산업대비영업레버러지효과가크다는것을의미한다. AMOLED 의 TFT-backplane 은 TFT-LCD 의 TFT Array 에해당된다. 차이점은 AMOLED TFT-backplane 이 LTPS(Low Temperature Poly Silicon: 저온다결정실리콘 ) 결정화공정이사용된다는점이다. LTPS 는전자이동성이좋고미세한회로형성이가능해그동안모바일용 TFT 소재로널리사용되어왔고 AMOLED 에서도증착공정이전에 TFT 소자형성을위한 backplane 소재로사용되고있다. 하지만 LTPS TFT-backplane 을이용해서는대형화가힘들다는치명적인단점이있다. 이는 AMOLED TV 출현이지연되는이유이기도하다. LTPS 공정은 a-si 를증착한 backplane 표면을레이져로긁어주는결정화공정이다. 국내관련장비업체로는 AP 시스템이 SMD 로부터 5.5 세대 1단계에서 LTPS 결정화를위한 ELA(Eximer Laser Anealing) 장비를수주받은바있다. 향후동사의수주기대감이커지는이유이다. TFT-backplane 의다음단계는 OLED Layer 인데이는 TFT LCD 공정의 Color Filter 에해당된다. OLED 는자체발광임에따라유기물증착공정이매우중요하며그에따라 AMOLED 대면적상용화의핵심은유기물소재와증착장비이다. AMOELD 의봉지공정은 TFT-LCD 의 Cell 공정에해당된다. Cell 공정은배향막, Spacer, Short, Seal, 액정과같은부품이배치되는데반해 AMOLED 의봉지공정은흡습제및투습지를부착한후합착하는공정으로매우간단하다. OLED 는산소와수분에매우민감해공기중에노출될경우특성이저하되고수명이줄어들기때문에 AMOLED 공정에있어봉지공정은양산수율을결정짓는매우중요한부문이다. 이후의공정인모듈공정또한 AMOLED 가 TFT-LCD 에비해단순하다. 즉, AMOLED 패널은 Driver IC 만부착하면되는반면에 TFT-LCD 는 BLU(Back Light Unit) 을합착하는복잡한공정이추가된다. 동양종합금융증권리서치센터 39

40 AMOLED 패널제조공정 TFT-LCD 패널제조공정 자료 : KISTI 자료 : KISTI AMOLED 제조공정 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 40 동양종합금융증권리서치센터

41 4. AMOLED 핵심소재 OLED Layer 에는 5개층으로구성되어있다. EIL 로주입된전자는 ETL 층을거쳐발광층 EML 층에도달한다. EML 은실제로빛을내는 R,G,B 방광체를증착한핵심유기소재이다. 현재 AMOLED 용유기소재시장은 Kodak, Idemitsu, UCD, CDT 등원천기술을보유한해외업체들이선두에있다 AMOLED 발광원리 유기박막층용어설명 유기박막층 기능 EIL(Electronic Injection Layer) 전자주입층 ETL(Electronic Transporting Layer) 전자수송층 EML(Emitting Layer) 발광층 Red, Green, HTL(Hole Transporting Layer) 정공수송층 HIL(Hole Injection Layer) 정공주입층 자료 : 전기부품연구원, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 OLED 재료는고분자와저분자로구분되며이에따라제조공정이달라진다. 저분자의경우주로 Shadow Mask 를사용하고진공열증착방법으로성막하며효율및컬러구현이용이해현재대부분의 AMOLED 생산에사용되고있다. SMD 과 LGD 도양산용 AMOLED 에저분자소재를쓰고있다. 고분자는 PLED(Polymer Lighr Emitting Diode) 라고하며대면적화가가능하다는장점이있지만아직수율이낮아상용화단계에이르지못하고있다. 저분자소재의경우 Red, Green, Blue 의발광유기소재가중요한데국내에서는 Red 발광체는그라쎌, Green 발광체는두인전자, Blue 발광체는썬파인컴이양산공급하고있다. 그밖에 HTL 은덕산하이메탈, ETL 은 LG 화학이양산하고있다. 동양종합금융증권리서치센터 41

42 유기소재관련업체현황 구분 EIL (Electronic Injection Layer) ETL (Electronic Transporting Layer) EML (Emitting Layer) HTL (Hole Transporting Layer) HIL (Hole Injection Layer) 기타 관련업체 *LG 화학 *LG 화학 / 제일모직 ( 개발중 ) / 썬파인컴 / 두산전자 Red: 그라쎌,* 다우케미칼 / Green: * 두산전자 / Blue: * 썬파인컴 * 덕산하이메탈 / LG 화학 / 두산전자 * 덕산하이메탈 / LG 화학 / 두산전자대주전자재료 : Blue 독자특허보유 LG 화학 : Blue 형광체특허권을보유하고있는 Idemitsu Kosan 과합작사설립 자료 : 동양종합금융증권리서치센터주 ) * 는 SMD 유기재료공급업체 42 동양종합금융증권리서치센터

43 5. AMOLED 핵심장비 앞에서설명한바와같이 AMOLED 는유기물증착공정과봉지공정이매우중요하다. 5대유기물공정이끝나면봉지공정 (Encapuslation) 을거치는데산소와수분에매우취약한 OLED 특성상진공의 in-line 시스템으로갖춰진장비에서이뤄진다. 즉증착공정을수행하는장비회사가턴키 (turn key) 로장비를일괄공급하는구조를가지고있다. AMOLED 증착장비구조 : 전공층, 발광층, 전자층에서봉지재까지한시스템에서처리 자료 : Tokki, 동양종합금융증권리서치센터 장비분야의최대이슈는국산화이다. SMD, LGD 모두 4G 증착장비는모두일본의 Tokki 장비를들여온것으로파악되고있다. SMD 의경우 5.5 세대 2단계까지는일본업체 (Tokki 와히타치 ) 의증착장비를사용할가능성이높은것으로판단된다. 지식경제부는증착장비의국산화가이루어진다면 2015년까지약 2 조원의수입대체효과와 1.6 조원수출효과가있을것으로예상하고있다. 현재국내에서는에스에프에이, 에스엔유, 주성엔지니어링등이 5.5 세대증착장비개발에박차를가하고있다. 에스에프에이는 SMD 의 AMOLED 5.5 세대 1단계투자에서물류장비일체를수주받은바있으며삼성전자지분투자후증착및봉지장비개발에더욱힘을쏟고있다. SMD 와공동개발해 5.5 세대 3단계에납품하는것을목표로하고있다. LCD 물류설비를공급했던경험을바탕으로유 / 무기증착기, 봉지기 / 진공물류, PECVD/Pol 부착기, 비진공자동화물류까지 OLED 전공정설비거의대부분을공급할수있는장비회사로써성장이기대된다. 에스엔유도 5.5 세대증착장비개발을완료해테스트중에있으며납품공급을위해준비중이다. 주성엔지니어링와엘아이지에이디피는 LGD 와대면적용증착장비개발을서두르고있다. LGD 가지분투자한아바코는 AMOLED 봉지장지를개발중에있다. 아바코는 LCD 전공정핵심장비중의하나인스퍼터를국산화한회사로진공장비제조에상대적으로우월한기술력을보유한것으로판단된다. 동아엘텍의자회사선익시스템은 1,2G 증착장비기술을보유한업체로 LG 화학과함께 5.5 세대조명용증착장비개발하고있다. 동양종합금융증권리서치센터 43

44 AMOLED 장비업체현황구분 고객사 업체명 SMD 에스에프에이 SMD 에스엔유 SMD 쎄메스 증착장비 LGD 주성엔지니어링 LGD 아바코 LGD 두산메카텍 LGD 선익시스템 국내 LGD 야스 SMD 에스에프에이 SMD 에스엔유 봉지장비 LGD 아바코 LGD AP 시스템 LGD 탑엔지니어링 검사장비 SMD NCB 네트웍스 레이저커팅 삼성코닝정밀소재 로체시스템일본 Tokki 일본 ULVAC 해외 증착장비 일본 CMV 유럽 Axitron 유럽 OTB 유럽 Applied Firms 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 44 동양종합금융증권리서치센터

45 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 오경택, 이상윤, 원상필, 이병준 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 45