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다영 제
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1 용산쇼크의영향 부도와그에따른 KORAIL 신용점검 투자전략부채권분석팀 Credit Analyst 강성부팀장 02) , Credit Analyst 변정혜수석연구원 02) , 1/

2 Summary 문제의근본원인은코레일이오랫동안공항철도인수, 시설투자에도불구하고운임을못올려적자가누적되었었기때문. 사업의적자를부동산개발이라는엉뚱한곳에서한방에풀려고했던헛된꿈 ( 드림 ) 에서출발한것. 3 월말까지극적인합의에이르지못하면 PFV 청산가능성높음 빨리수습이안되면코레일채권스프레드영향받을것정부가나서서진화를해야한다는판단 2010 년 LH 사태의경험으로채권투매는당장보이지않음 결국이미받아서사용했을것으로추정되는 2.75 조원을공사채를발행해서꺼야하는상황인데코레일은정부투자공기업가운데비교적지원가능성이높은기업으로결국해결될것 내년에자기자본이줄어서채권발행한도가줄면그때가문제가되는데, 그안에어떤식으로든해결책이나올것으로예상 LH 공사가그랬던것처럼이번이코레일채권의매수기회가될수도있음각종소송이제기될것으로보여다시개발계획이만들어지고 PFV 출자사가구성되고, 시공사가선정되고, 착공까지이루어지는데최소 3 년의시간이소요될전망 2/

프로젝트개요 사업명 사업주시행사사업방식사업내용사업기간 용산역세권국제업무지구개발사업 드림허브프로젝트금융투자주식회사 (SPC) 용산역세권개발주식회사 (AMC) 공공 민간합동프로젝트파이낸싱사업국제업무시설, 상업시설, 문화시설, 주거시설등 2007년 12월 ~ 2016년 12월 연면적 102.6 만평 (338.

3 프로젝트개요 사업명 사업주시행사사업방식사업내용사업기간 용산역세권국제업무지구개발사업 드림허브프로젝트금융투자주식회사 (SPC) 용산역세권개발주식회사 (AMC) 공공 민간합동프로젝트파이낸싱사업국제업무시설, 상업시설, 문화시설, 주거시설등 2007년 12월 ~ 2016년 12월 연면적 만평 (338.5 만 m 2, 용적률 608% 기준 ) 총면적 (m 2 ) KORAIL 국 공유지사유지 토지구분 518,692 (100.0%) 356,317 (68.7%) 99,254 (19.1%) 63,121 (12.2%) * 철도데크면적제외 관련정책 용산기지공원화계획, 유턴프로젝트, 한강르네상스계획서울도시기본계획, 용산지구단위계획 * 2016 년용산국제업무지구미래 : 랜드마크타워 (111 층 ) 를포함해총 67 개건물로조성 3/

4 부이서부이촌동서촌동개발전후비교그림 개발 後 4/

5 Tower Elevation N SE 620m 437m 385m SW 5/

Space Program 구분 연면적 (py) 업무 395,515 Landmark Tower 92,636 일반오피스 172,121 4.

6 Space Program 구분 연면적 (py) 업무 395,515 Landmark Tower 92,636 일반오피스 172, 조원 Korail 에통매각결정 중소형오피스 130,758 주거 283,424 이주자용아파트 132,485 일반분양아파트 50,667 최고급주상복합 53,333 임대 ( 세입자용 / 외국인용 ) 46,939 상업 294,091 지상상업시설 61,697 지하상업시설 202,152 백화점 30,242 숙박 50,394 호텔 23,273 호텔레지던스 27,121 CIQ 2,333 GKL 카지노입주결정 나머지통매각예정 미래맵스 MOU 체결 Total 1,025,757 6/

사업구조 용산국제업무지구 사업주 PFV SPC : 드림허브프로젝트금융투자 2007.12. 자본금 50억원총 27개社출연 KORAIL 29.9%, 롯데관광개발 15.1%, 삼성그룹 14.5%, 기타 45.4% 2008.03. 자본금 1조원 ( 증자 ) 총 30개社출연 KORAIL 29.9% KORAIL 25.0%, SH공사 4.9% 삼성생명 4.

7 사업구조 용산국제업무지구 사업주 PFV SPC : 드림허브프로젝트금융투자 자본금 50억원총 27개社출연 KORAIL 29.9%, 롯데관광개발 15.1%, 삼성그룹 14.5%, 기타 45.4% 자본금 1조원 ( 증자 ) 총 30개社출연 KORAIL 29.9% KORAIL 25.0%, SH공사 4.9% 삼성생명 4.9% 삼성생명 3.0%, 삼성화재 0.95%, THE SHILLA 0.95% 전환사채발행 (1,500억원) 주주 : KORAIL 375억원, 롯데관광개발 226.5억원, 삼성물산 96억원기타 : 삼성물산 687.5억원, GMCM( 사모펀드, 싱가포르 ) 115억원 시행사 AMC : 용산역세권개발 자본금 30억원총 3개社출연삼성물산 45.1%, KORAIL 29.9%, 롯데관광개발 25.0% 경영권양도에따른지분율변경삼성물산 45.1% 롯데관광개발 70.1%( 주당 7,111원매입 ) 7/

8 PFV 지분보유현황 No. 출자회사 지분율 (%) PFV주금 ( 억원 ) 신용공여 1 한국철도공사 ,500 - 기발행 ABS 2.41조원 2 롯데관광개발 ,510 3 KB 웰리안부동산투자 ( 국민연금기금 ) ,000 4 푸르덴셜부동산투자 삼성물산 미래에셋부동산투자 ( 국민연금 51% 지분보유 ) SH공사 삼성생명 삼성SDS 우리은행 GS건설 현대산업개발 금호산업 KT&G 포스코건설 롯데건설 SK건설 CJ 한양 삼성화재 호텔신라 태영건설 두산건설 남광토건 반도건설 유진기업 계룡건설 삼환기업 삼성에버랜드 우미건설 합계 ,000 - LG CNS 등 1,050 억원 8/

9 주요개발일정 ( 기존 ) 용산역세권개발확정대상부지 : 13.4 만평 ( 건설교통부, 8 월 ) 사업자재공모 (17.2 만평, 8 월 ) - 주 1, 주 2 SPC 증자 (1 조원, 3 월 ) 사업후보자지정 (11 월 ) - 삼성물산 - 국민연금컨소시엄 SPC, AMC 설립 (12 월 ) 구역지정 (4월) 사업협약변경 (9월)-주3 삼성, AMC 경영권양도 (10 월 ) 사업협약변경 (12 월 )- 주 4 사업협약변경 (7 월 )- 주 5 시행사지정사업인정고시 (10월) ** 실시계획승인계획 (6월) 계획설계확정 (3 월 ) 본공사착공 (8 월 ) 건축물분양개시 (6 월 ) 전체단지준공 (12 월 ) 9/

10 용산쇼크에따른 KORAIL 이받는영향은? 드림허브프로젝트의경우 35~40조원규모의사업 ( 언론발표 31조원, 분양가에따라사업규모는유동적 ) - 사업진행을위핸드림허브PFV는출자금 1조원, 토지반환채권 24,364억원 ( 드림허브ABCP등 ) 발행해자금조달 - 코레일의경우토지매각으로 PFV로부터 26,733억원현금수령, 자산처분 / 평가이익 6.42조원반영 (2008~2011 합산 ) * P/L : 일부는토지처분이익으로인식하였으며나머지는매각예정투자자산으로반영됨 B/S : 기타비유동자산 2007년 176억원 2011년 5.56조원으로늘어남 한국철도공사법제 11 조에의하면 사채의발행액은공사의자본금과적립금을합한금액의 2 배를초과하지못한다 - 한국철도공사의 2011 년별도기준자본금및적립금 : 8.3 조원, 총차입금 8.8 조원 (8.8 조원 /8.3 조원 = 1.58 배 ) 연결기준자본금및적립금 : 8.7 조원, 총차입금 11.1 조원 (8.7 조원 /11.1 조원 = 1.26 배 ) 용산개발자금투입내역 항목금액 ( 억원 ) 상세내역금액 ( 억원 ) 자금조달내역 토지대납입금 ( 이자포함 ) 29,271 토지대연체이자 1,200 회수불가 9,737 토지매입등 3,037 금융조달비 3,409 기본설계비 1,060 용역, 운영비 2,331 합계 40,208 합계 9,737 자료 : 용산역세권개발 **ABCP/ABS 의경우발행잔액은 24,167 억원 10 /

11 용산쇼크에따른 KORAIL 이받는영향은? 금번 PFV 부도로인해한국철도공사가신용보강에따른원리금및이자를 85일이내에지급해야한다.( 약 2.7조원 ) 년기준현금성자산 ( 별도 ) 1,919억원, ( 연결 ) 3,621억원 년기준재무데이터가발표되지않은상황이므로보수적으로 2.7조원전액을외부에서조달한다고가정 - 부채비율 2011년별도기준 130% 2012년 (E) 162%, 연결기준 2011년 154% 2012년 (E) 185% 향후기반영된평가 / 처분이익 (6.4 조원 ) 을얼마나손실로반영하느냐가관건이다. 이는 2013년재무제표에반영되는사항이므로현재사채발행에는제약이없다 (2012년재무데이터기준 ). 자본에서얼마나손실로반영할지여부가결정되기전에정부차원의지원이나올것으로예상된다. 한국철도공사의법적지위와사업의중요성등을감안한신용도 (AAA) 로회사채시장에서의자금조달에는 무리가없을것으로판단됨. 기존사채를포함해 2.7 조원규모의신규발행물량은시장에부담으로작용할수있으나 높은금리로발행된다면시장에서소화되는데는문제가없을것으로예상된다 년 LH 공사의신용이슈가발생한이후손실보전개정안이국회를통과한사례가있다. 이러한학습효과로 2013 년 3 월 13 일채권시장에서는코레일채권의투매는발생하지않았다. 새로운개발계획이만들어지고 PFV 출자사가구성되고시공사가선정되는데상당한시간이소요될것으로예상된다. 잠재된각종소송이제기될가능성이있으며, 부동산경기회복과상당한개발이익이보장되지않는이상 새로운출자사를모집하는것이어려워질것이다. 따라서향후 3 년이내에착공하기는어려운여건이라는판단이다. 11 /

12 토지매입계약현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 매매일 매매면적 ( m2 ) 매매비율 매매가격 토지장부가액 토지매각이익 1차매매계약 2007년 12월 18,494 5% 4, ,736 2차매매계약 2008년 03월 89,123 25% 20,000 1,996 18,004 3차매매계약 2009년 11월 107,389 30% 24,099 2,406 21,694 4차-1매매계약 2010년 12월 70,742 20% 15,875 1,693 14,181 4차-2매매계약 2011년 9월 70,742 20% 15,875 1,693 14,181 합계 356, % 80,000 8,203 71,797 코레일이토지매각을재무제표에반영한내용 ( 단위 : 억원 ) '07 '08 '09 '10 '11 기타 ( 매각예정 ) 비유동자산처분이익 또는투자자산처분이익 3,801 18,030 19,573 13,767 12, /

13 토지대금납부일정 ( 단위 : 억원,%) 구분 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 1차 : 4,150 50% 50% 2차 : 20,000 20% 15% 15% 15% 15% 20% 3차 : 24,100 10% 5% 5% 5% 5% 15% 25% 30% 4차 : 31,750 10% 5% 5% 5% 20% 25% 30% 계 2.6% 7.6% 6.8% 9.2% 7.2% 7.2% 8.5% 12.5% 17.5% 20.9% 합계 : 80,000 2,000 6,150 5,410 5,805 7,368 5,793 6,793 9,965 13,963 16,755 기납부액 26,733 억원 13 /

14 자금스케줄 합계 35,864억원 ( 억원 ) 계 11년이전 11년 12년 13년 14년 15년 16년 자본금 10,000 10,000 토지반환채권 24,364 17,118 7,246 자금조달 매출채권유동화 45,600 10,600 31,000 12,000 8,000 14,000 국공유지 / 사유지채권 19,296 14,972 4,324 CB발행, 증자 4,000 1,500 2,500 계 133,260 27,118 8,746 28,072 35,324 12,000 8,000 14,000 비중 (%) 100% 20.3% 6.6% 21.1% 26.5% 9.0% 6.0% 10.5% ( 억원 ) 계 11 년이전 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 자본금 10,000 10,000 토지반환채권 24,364 14,403 5,042 1,478 3,441 자금상환 매출채권유동화 45,600 75,600 국공유지 / 사유지채권 19,296 8,890 3, ,381 CB발행, 증자 4,000 4,000 계 133,260 23,293 8,155 2,390 99,423 비중 (%) 100% 17.0% 6.0% 2.0% 75.0% 14 /

15 드림허브 ABCP 발행현황 : 잔액 24,167 억원 종목명 회차 발행일 만기일 주간회사 자산관리자 ~ 매입약정 기초자산상세내역대주 1 차주 =DH PFV 대출원금기초자산금액 대출실행일대출만기일신용등급 제일차 1-1 (ABS) ,500 AAA 제이차 한투 / 우투 DH PFV, 196억 DH 1차 ABS A1(sf) 제이차 한투 / 우투 원천징수세액환급액 DH 1차 ABS 3 A1(sf) 제삼차 1회 한투 PF 대출채권및부수담보권 ( 차주 : 드림허브프로젝트금융투자 ) 6,555 AAA(sf) 제사일차 KB증권 원천징수세액환급액 DH 1차 ABS 8 제사일차 KB증권 DH PFV: 934억 DH 1차 ABS 제사일차 KB증권 원천징수세액환급액 DH 1차 ABS 8 A1(sf) 제사일차 KB증권 DH PFV: 934억 DH 1차 ABS A1(sf) 제사이차 KB증권 원천징수세액환급액 DH 1차 ABS A1(sf) 제사이차 KB증권 DH PFV: 933억 DH 1차 ABS A1(sf) 제사이차 KB증권 원천징수세액환급액 DH 1차 ABS 8 A1(sf) 제사이차 KB증권 DH PFV: 933억 DH 1차 ABS A1(sf) 제오차 한투증권 DH PFV: 150억, 용산IBD A1(sf) 제오차 한투증권 원천징수세액환급액 A1(sf) 제오차 한투증권 DH PFV: 150억, 용산IBD A1(sf) 제오차 한투증권 원천징수세액환급액 1 A1(sf) 제육차 한투증권 DH PFV: 661억 DH 1차 ABS A1(sf) 제육차 한투증권 원천징수세액환급액 DH 1차 ABS 5.3 A1(sf) 제칠차 1-1 ( 선순위 ) KB 증권 PF 대출채권및부수담보권 ( 차주 : 드림허브프로젝트금융투자 ) 3,642 AAA 제팔차 1-1 ( 선순위 ) 삼성증권 PF대출채권및부수담보권 ( 차주 : 드림허브프로젝트금융투자 ) 2,792 AAA 제구일차 한투증권 DH PFV: 총 3,000억중 500억 SC은행 A1(sf) 제구일차 한투증권 DH PFV: 총 3,000억중 2,500억 한투증권 1,500억유진증권 1,000억 2, A1(sf) 제구일차 한투증권 원천징수세액환급액 21 A1(sf) 제구이차 한투증권 DH PFV: 총 3,100 억중 600 억 SC 은행 500 억우투증권 100 억 A1(sf) 제구이차 한투증권 DH PFV: 총 3,100억중 2,500억 우투증권 1,000억대우증권 900억 2, A1(sf) 한투증권 600억 제구이차 한투증권 원천징수세액환급액 21 A1(sf) 제구삼차 한투증권 DH PFV: 총 2,600억중 600억 SC은행 A1(sf) 제구삼차 한투증권 DH PFV: 총 2,600억중 1,500억 한화증권 1, A1(sf) 제구삼차 한투증권 원천징수세액환급액 16 A1(sf) 합계 34, /

한국철도공사 (AAA) 근거법 : 철도산업발전기본법, 철도사업법및한국철도공사법에의하여

화물운송등을영위하고있음 정부의물가통제정책에따라운임인상이쉽지않은구조 (2007년이후운임인상하지않음 ) 매출원가

27,000명에서 5,000명까지축소하는구조조정진행중 철도요금할인정책에대한보조금정책 (PSO) 으로매년

16 한국철도공사 (AAA) 근거법 : 철도산업발전기본법, 철도사업법및한국철도공사법에의하여 2005년설립된준시장형공기업 지분구조 : 국토해양부산하공기업으로정부가공사지분의 100% 소유 철도여객, 화물운송등을영위하고있음 정부의물가통제정책에따라운임인상이쉽지않은구조 (2007년이후운임인상하지않음 ) 매출원가 ( 높은인건비, 판관비의 50%) 를보상하지못하는낮은운임수익으로영업손실지속중 공기업선진화정책일원으로임직원을 27,000명에서 5,000명까지축소하는구조조정진행중 철도요금할인정책에대한보조금정책 (PSO) 으로매년 3,000억원내외의정부지원을받고있음 2008~2011년순차적으로용산역세권개발을위한토지매각이익총 6.42조원을인식으로당기순이익기록 16 /

17 한국철도공사 (AAA) 재무제표 매출액 ( 좌축 ) 3,570,285 3,631,442 3,528,828 3,666,038 3,974,485 4,544,682 4,631,769 영업이익 -641, , , , ,406 1,015, ,590 당기순이익 133, , , , , , ,664 EBITDA -299, , , ,348-74,960 1,451,003 1,344,767 자산총계 14,213,676 16,007,541 18,610,968 18,210,321 19,118,269 21,047,293 22,179,249 부채총계 5,948,514 6,796,309 8,754,665 10,134,638 10,806,810 12,623,602 13,456,205 자본총계 8,265,162 9,211,232 9,856,303 8,075,683 8,311,459 8,423,691 8,723,044 자본금 9,289,264 9,641,137 9,642,174 9,579,965 9,581,417 9,579,965 9,581,417 총차입금 ( 좌축 ) 4,954,477 5,873,785 7,342,011 8,281,887 8,799,875 10,386,806 11,050,622 현금성자산 424, , , , , , ,146 순차입금 4,529,541 5,536,351 7,074,549 7,842,810 8,607,924 9,708,700 10,688,476 영업이익율 ( 우축 ) 부채비율 ( 우축 ) 차입금의존도 ( 우축 ) 적용재무제표 별도 별도 별도 별도 별도 연결 연결 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 17 /

18 한국철도공사정부지원내용 코레일의법적지위는공기업가운데높은수준이다. KTX 뿐만아니라송도 GCF 유치, 평창올림픽등에서 GTX, 고속철 등다양한공약사항이행등코레일의존재가치는충분하다. 결국은정부의개입이불가피할전망이다. 정부보증내용 한국철도공사법조항 회사채의발행한도 제 11 조. 사채의발행액은공사의자본금과적립금을합한금액의 2 배를초과하지못한다. 사전승인여부공사는이사회의의결을거쳐사채를발행할수있다. 정부의보증국가는공사가발행하는사채의원리금상환을보증할수있다. 국고보조 국유재산의무상대부 제 12 조. 국가는공사의경영안정및철도차량, 장비의현대화등을위하여재정지원이필요하다고인정하면예산의범위에서사업에필요한비용의일부를보조하거나재정자금의융자또는사채의인수를할수있다. 제 14 조. 국가는다음각호의어느하나에해당하는공사의사업을효율적으로수행하기위하여국토해양부장관이필요하다고인정하면 < 국유재산법 > 에도불구하고공사에국유재산 ( 물품을포함한다 ) 을무상으로대부하거나사용 수익하게할수있다. 국유재산의전대 제 15 조. 공사는제 9 조에따른사업을효율적으로수행하기위하여필요하면제 14 조에따라대부받거나사용 수익을허가받은국유재산을전대할수있다. 18 /

19 공기업신용등급 발행자 Moody's S&P Fitch 외평채 A1(P) A(S) A+(P) 서울시 A(S) 한국장학재단 A1(P) A+(P) 한국정책금융공사 A1(P) A(S) A+(P) 한국주택금융공사 A1(P) A(S) A+(P) 산업은행 A1(P) A(S) A+(P) 기업은행 A1(P) A(S) A+(P) 수출입은행 A1(P) A(S) A+(P) 중소기업진흥공단 A(S) A+(P) 한국도로공사 A1(S) A(S) A+(P) KEPCO A1(S) A(S) A+(P) 한국지역난방공사 A2(S) A(P) 한국수력원자력발전 A1(S) A(S) A+(P) 한국서부발전 A1(S) A(S) A+(P) 한국남부발전 A1(S) A(S) A+(P) 한국중부발전 A1(S) A(S) A+(P) 한국동서발전 A1(S) A(S) A+(P) 한국남동발전 A1(S) A(S) A+(P) LH A1(S) A(S) A+(P) 한국가스공사 A1(S) A(S) A+(P) 한국석유공사 A1(S) A(S) A+(P) 한국수자원공사 A1(S) A(S) A+(P) 한국철도공사 A1(S) A(S) A+(P) 한국철도시설공단 A1(S) A(S) A+(P) 한국광물자원공사 A1(S) A(S) A+(P) 19 /

20 LH 의손실보전개정안국회통과이후 정부보증내용 한국철도공사법조항 회사채의발행 제 10 조 발행한도사채의발행액은공사의자본금과적립금을합한금액의 10 배를초과하지못한다. 사전승인여부공사는이사회의의결을거쳐사채를발행할수있다. 정부의보증정부는공사가발행하는사채의원리금상환을보증할수있다. 해외차관의보증 제 9 조 정부는공사가외국으로부터차입을하는경우에는그원리금의상환을보증할수있다. 손실보전안 국책사업진행과정에서발생한손실을국가재정에서보전해주도록하는방안 20 /

21 LH 의손실보전개정안국회통과이후 재무제표 매출액 8,165,274 10,564,990 13,180,420 16,878,227 18,455,324 12,909,536 15,003,344 13,160,594 15,259,953 영업이익 1,083,478 1,706,767 2,411,098 2,755,666 1,297,332 1,059,924 1,289,811 1,058,667 1,292,105 당기순이익 852, ,914 1,529,299 1,428, , , , , ,513 EBITDA 1,225,938 1,883,371 2,633,524 3,024, , ,461 1,664, ,725 1,668,405 자산총계 48,149,635 65,598,040 84,382, ,259, ,071, ,839, ,481, ,473, ,878,715 부채총계 34,383,123 50,430,113 66,908,859 85,752, ,242, ,469, ,516, ,571, ,526,530 자본총계 13,766,512 15,167,927 17,473,915 19,506,658 20,828,172 22,433,864 27,965,120 26,352,186 27,901,869 총차입금 20,409,424 31,442,954 40,877,573 55,095,190 74,981,113 90,630,562 89,773,955 84,420, ,739,955 현금성자산 2,773, , ,164 2,349,663 4,667,298 4,768,238 4,803,077 4,828,228 4,841,104 순차입금 17,635,800 30,756,868 40,165,409 52,745,527 74,981,113 90,630,562 89,773,955 79,591, ,898,851 영업이익율 부채비율 차입금의존도 적용재무제표 별도 별도 별도 별도 별도 별도 별도 연결 연결 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 21 /

22 Shinhan Investment Corp. Research 리서치센터 투자전략부 양기인 02) 최창호부서총괄 02) 채권분석팀 주식전략팀 강성부 Credit분석및팀총괄 02) 이경수 주식투자전략및팀총괄 02) 박형민 채권투자전략 02) 한범호 주식투자전략, 시황 02) 변정혜 Credit분석 02) 류주형 계량분석 02) 김상훈 Credit분석 02) 최동환 파생상품시황, 기술적분석 02) 정경희 채권투자전략 02) 곽현수 주식투자전략 02) 박상민 Credit분석 02) 박상민 투자전략, 시황 02) 김지운 투자전략, 시황 02) Macro팀윤창용 경제분석및팀총괄 02) 글로벌팀 선성인 경제분석 02) 김중현 Global Research 02) 유현조 경제분석 02) 이정도 Global Research 02) 박제형 경제분석 02) 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; +15% 이상, Trading BUY : 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 강성부, 변정혜 ). 당자료는조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 22 /

23 신한금융투자영업망 서울지역강남 02) 노원역 02) 명동 02) 신당 02) 잠실롯데캐슬 02) 강남중앙 02) 논현 02) 목동 02) 압구정 02) 잠실신천역 02) 관악 02) 답십리 02) 반포 02) 여의도 02) 중부 02) 광교 02) 성수동영업소 02) 보라매 02) 동부이촌동영업소 02) 창동 02) 광화문 02) 대치센트레빌 02) 삼성역 02) 연희동 02) 강북영업소 02) 종로영업소 02) 도곡 02) 삼풍 02) 영등포 02) 구로 02) 양재동영업소 02) 남부터미널영업소 02) 영업부 02) 중앙유통단지영업소 02) 동대문 02) 서교동 02) 서여의도영업소 02) ~9 남대문 02) 마포 02) 송파 02) 올림픽 02) 인천ᆞ경기지역계양 032) 분당 031) 안산 031) 의정부 031) 죽전 031) 구월동 032) 산본 031) 야탑역 031) 일산 031) 평택 031) 동두천 031) 수원 031) 연수 032) 정자동 031) 평촌 031) 부산ᆞ경남지역금정 051) 마산 055) 부산 051) 울산 052) 창원 055) 동래 051) 밀양 055) 서면 051) 울산남 052) 대구ᆞ경북지역구미 054) 대구동 053) 시지 053) 안동 054) 포항 054) 대구 053) 대구서 053) 대전ᆞ충북지역대전둔산 042) 유성 042) 청주 043) 청주지웰시티 043) 광주ᆞ전라남북지역광주 062) 광양 061) 전주 063) 정읍 063) 수완 062) 군산 063) 여수 061) 강원지역 제주지역 강릉 033) 서귀포 064) 제주 064) PWM센터강남 02) 반포 02) 압구정 02) 해운대 051) 도곡 02) 서울파이낸스 02) 압구정중앙 02) Privilege강남 02) 목동 02) 스타 02) 태평로 02) Privilege서울 02) PB센터부산 051) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 23 /

24 제목 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 용산쇼크의영향 부도와그에따른 KORAIL 신용점검 24 /

Microsoft Word - IR SDI.doc

Microsoft Word - IR SDI.doc Korea Equity Research COMPANY REPORT 212 년 2 월 1 일 삼성 SDI (64) 매수 ( 유지 ) 2 차전지가동률상승중 2 차전지 현재주가 (1 월 31 일 ) 139,5 원 목표주가 19, 원 ( 유지 ) 상승여력 36.2% 4분기영업이익은컨센서스를크게하회삼성전자의갤럭시S2 의판매급증으로각형 2차전지판매량은증가하였다. 그러나,